1、1,1,1,市場展望與投資策略,建信基金 2011年3月,宏觀經(jīng)濟(jì) 流動(dòng)性分析 估值分析 市場判斷,3,美國經(jīng)濟(jì):先行指標(biāo)持續(xù)上行,2月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)由1月的60.8上升至61.4，此前90年代以來的最高值出現(xiàn)在04年5月，同為61.4。 2月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加19萬人，比上月增加值多了13萬人，增幅顯著。 2月份美國現(xiàn)房銷售量接近49萬幢，雖然有所回落，但不至于影響經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)回落。,4,歐洲經(jīng)濟(jì): 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分化,3月份，德國制造業(yè)PMI由上月62.7下降到60.9；服務(wù)業(yè)PMI由上月的58.6上升到60.1。 歐盟27國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、工業(yè)和服務(wù)信心指數(shù)上行，但是消費(fèi)信心指數(shù)出現(xiàn)下

2、滑。 1月份歐盟失業(yè)率從10%小幅下降至9.9%，德國失業(yè)率從6.6%降至6.5%。,中國經(jīng)濟(jì)：預(yù)計(jì)3月PMI達(dá)到55.4,經(jīng)濟(jì)仍在區(qū)間震蕩：經(jīng)濟(jì)增速上升，通脹壓力增加 vs 政策調(diào)控，經(jīng)濟(jì)增速回落。 預(yù)計(jì)3月中采PMI為55.4，高于2月份的52.2的水平，預(yù)計(jì)4月份將進(jìn)一步達(dá)到全年高點(diǎn)56.6；匯豐PMI 公布3月份值為52.5。 2月份工業(yè)增加值累計(jì)同比增長14.1%，比12月的15.7%回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。2月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比24.9%，接近03年以來的底部位置。,5,6,中國經(jīng)濟(jì)：通脹同比壓力較大,市場預(yù)測3月居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.1%，漲幅比上月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。 3月份

3、的CPI翹尾因素達(dá)到3.4%，伴隨油價(jià)上漲以及大宗商品等新漲價(jià)因素不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)3月份CPI大概率將創(chuàng)新高。 2月工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲7.2%，漲幅較上月6.6%的水平出現(xiàn)顯著上漲。 占市場比重較大的周期性行業(yè)從09年調(diào)整至今，對周期的向下已經(jīng)有所反應(yīng)。,宏觀經(jīng)濟(jì) 流動(dòng)性分析 估值分析 市場判斷,8,宏觀流動(dòng)性：方向向下，但回落態(tài)勢趨緩,1月新增外匯占款5016.48億，2011年預(yù)計(jì)貿(mào)易順差將大幅減少，新增外匯占款也將回落。 2月新增貸款5356億 ，前兩月累計(jì)新增1.58萬億。 2月末M2為73.6萬億，同比增長15.7%，增速呈現(xiàn)快速下滑態(tài)勢。 預(yù)測11年M1上半年整體回落，下半年走勢

4、趨于平穩(wěn)；M2全年呈緩慢回落態(tài)勢。,9,微觀流動(dòng)性：4月份資金供求環(huán)比大幅改善,2月下旬以來，股市周開戶數(shù)維持在35萬以上的高位，按照聯(lián)合客戶的平均資金量估算新增單戶資金約為6萬，按照5成倉位入市推算，每周股市增量資金約為105億。 從資金供求來看，4月資金總需求約1243億，資金總供給約744億，資金缺口為-40.1%，資金狀況環(huán)比大幅改善，是去年8月份以來的最好水平。 3月份基金倉位測算值繼續(xù)下降，主要還是結(jié)構(gòu)性的原因，由于2月份以來周期股表現(xiàn)好于消費(fèi)股，而消費(fèi)股的持倉偏高，這樣即使實(shí)際倉位不變，測算的倉位也是下降的。,資金供求環(huán)比改善：限售股解禁力量的減弱,在不考慮外部資金大量流入假設(shè)下

5、，11年資金總需求約12520億，資金總供給約5560億，資金缺口為-56%。,資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所,宏觀經(jīng)濟(jì) 流動(dòng)性分析 估值分析 市場判斷,人民幣升值預(yù)期使得權(quán)重股估值難以大幅回落,境外經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)上升時(shí)，全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，資金流向新興經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)貨幣升值壓力。 伴隨著油價(jià)上升，境外貨幣寬松進(jìn)入調(diào)整預(yù)期臨界區(qū)域，境外股票市場從單邊上漲演變?yōu)楸P整，也有利于資金流向新興市場。 中國相對于新興經(jīng)濟(jì)體來說，經(jīng)濟(jì)增長增速較高，估值相對合理。 人民幣升值預(yù)期也使得資金大量流入香港等亞太地區(qū)，A-H折價(jià)使得A股市場的估值難以大幅回落。,資料來源：Wind，Bloo

6、mberg,13,估值：總體估值偏低，但結(jié)構(gòu)顯著失衡,截至3月25日，全部A 股總股本加權(quán)的滾動(dòng)市盈率在為19.9倍，市凈率為3.2，從股市估值水平的歷史波動(dòng)區(qū)間來看，當(dāng)前的估值水平仍處于歷史底部，向下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。 相對整體市場估值較低的狀況，各個(gè)板塊和行業(yè)之間估值的嚴(yán)重失衡對觀察目前市場的狀況更有意義。從分行業(yè)的TTM PE來看，估值最低的板塊包括金融、采掘、交運(yùn)、鋼鐵、地產(chǎn)；估值最高的板塊包括農(nóng)業(yè)、電子元器件、有色、信息服務(wù)、餐飲旅游。,14,估值：風(fēng)格轉(zhuǎn)換利于大盤股,從大小盤股的相對超額收益比較來看，3月末相對超額收益達(dá)到138%，小盤股的相對估值為大盤股的3倍。創(chuàng)業(yè)板相對全部A

7、股的估值倍數(shù)為3.2倍，中小板相對全部A 股的估值倍數(shù)為2.3倍，深市A 股相對全部A 股的估值倍數(shù)為1.8 倍。,宏觀經(jīng)濟(jì) 流動(dòng)性分析 估值分析 市場判斷,穩(wěn)定消費(fèi)超額收益回落,2010年農(nóng)產(chǎn)品上漲給消費(fèi)類公司成本壓力增加。 高通脹使得居民實(shí)際消費(fèi)能力減弱。 消費(fèi)股大幅度下跌后，未來將出現(xiàn)分化。,周期估值修復(fù)2011年更具操作性,成長：在投資率和出口占比難以提升的背景下，周期行業(yè)的長期成長性依然回落 周期：對于經(jīng)濟(jì)下滑和通脹壓力已經(jīng)反應(yīng)1.5年，周期性行業(yè)的估值修復(fù)更具操作性。 資金：較低的估值、較低的資金配置和較低的歷史超額收益。 需求平穩(wěn)，供給受限：水泥。人民幣升值和資源約束導(dǎo)致對外投資

8、增加，以及境外需求好轉(zhuǎn)：機(jī)械。低估值的行業(yè)：家電、地產(chǎn)。日本重建帶來的主題機(jī)會：化工、建筑鋼,資料來源：Wind，Bloomberg,成長股：科技、節(jié)能,成長：解決流動(dòng)性泛濫的本質(zhì)路徑是將資金吸引到科技和戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)中。1996-2000年科技網(wǎng)絡(luò)。 周期：經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)企業(yè)對于節(jié)能和信息的資本支出。,資料來源：Wind，Bloomberg,華泰聯(lián)合證券研究所,股票市場基本判斷,市場環(huán)境 全球：量化寬松進(jìn)入轉(zhuǎn)折點(diǎn)，發(fā)達(dá)國家恢復(fù)較好，新興市場通脹顯著，資金回流傾向明顯；各國之間的貨幣政策與匯率博弈是影響全球大宗商品與資產(chǎn)價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。 國內(nèi)：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和企業(yè)盈利良好，但通脹壓力大，緊縮政策持續(xù)

9、；估值整體合理，但結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)存在；政府打壓地產(chǎn)政策之下，資金的重新配置效應(yīng)值得期待； 基本判斷 國內(nèi)股票市場總體上系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但缺乏長期競爭力的高估值板塊的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍較大； 優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)服務(wù)、具備產(chǎn)業(yè)化能力的新興產(chǎn)業(yè)、高壁壘的優(yōu)秀制造業(yè)等長期核心品種持續(xù)看好； 資源類與投資品股票總體上隨政策與流動(dòng)性的階段性變化而振蕩； 結(jié)構(gòu)性機(jī)會與階段性機(jī)會仍是主線。,關(guān)于主題投資的討論,主題投資的力量 對盈利能力的影響 對估值水平的影響 對實(shí)現(xiàn)速度的影響 主題投資的幾個(gè)要點(diǎn) 主題投資從本質(zhì)上來說是拐點(diǎn)型投資； 主題投資可以是趨勢型投資，也可以是價(jià)值型投資； 主題投資與主題投機(jī) 真與假的區(qū)別； 多與少的區(qū)

10、別； 便宜與貴的區(qū)別； 平衡市更加注重主題投資,21,21,21,建信雙利分級策略主題基金簡介,建信基金 2011年3月,產(chǎn)品摘要,基金名稱：建信雙利分級策略主題股票型證券投資基金 運(yùn)作方式：契約型、上市開放式 基金類型：股票型 基金管理人：建信基金管理有限責(zé)任公司 基金托管人：招商銀行股份有限公司 基金注冊登記機(jī)構(gòu)：中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 基金管理費(fèi)：1.5% 基金托管費(fèi)：0.25% 基金的存續(xù)期間：不定期,運(yùn)作概況,投資目標(biāo) 本基金采用主題策略篩選和個(gè)股精選相結(jié)合的方法篩選上市公司，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，力爭在中長期為投資者創(chuàng)造高于業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報(bào) 投

11、資理念 （1）較高倉位 本基金的股票投資比例范圍為基金資產(chǎn)的90%-95%，通過減少對股票市場趨勢的主觀判斷，堅(jiān)持既定且穩(wěn)定的投資風(fēng)格和策略，以獲取長期較高的資本利得 （2）主題挖掘 本基金建立自上而下的投資主題分析框架，綜合運(yùn)用定量和定性分析方法，通過對經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中制度性、結(jié)構(gòu)性或周期性趨勢的研究和分析，深入挖掘上述趨勢得以產(chǎn)生和持續(xù)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素以及潛在的投資主題 （3）個(gè)股精選 本基金將精選那些受惠于投資主題并具有競爭力的上市公司進(jìn)行投資,基金的投資,投資比例 股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的90-95%，其中投資于核心主題企業(yè)的股票比例不低于基金股票資產(chǎn)的80%；權(quán)證投資比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的

12、0-3% 固定收益類證券和現(xiàn)金投資比例范圍為基金資產(chǎn)的5%-10%，其中投資于現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值5% 業(yè)績比較基準(zhǔn) 95%滬深300指數(shù)收益率+5%商業(yè)銀行活期存款利率,風(fēng)險(xiǎn)收益特征,本基金屬于采用高倉位操作的股票型基金，其風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益水平高于貨幣市場基金、債券型基金、混合型基金和普通股票型基金 ，與普通指數(shù)型基金類似 從投資者具體持有的基金份額來看： 建信雙利分級基金份額風(fēng)險(xiǎn)收益特征高于普通股票型基金，與普通指數(shù)基金類似； 建信穩(wěn)健份額將表現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益相對穩(wěn)定的特征 建信進(jìn)取份額則表現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益相對較高的特征,投資運(yùn)作,主題投資策略,股票投

13、資策略,主題篩選,主題配置,個(gè)股精選,股票組合,主題篩選策略,主題篩選出發(fā)點(diǎn),政策促進(jìn)類,投資工具增加類,模式轉(zhuǎn)化類,科技進(jìn)步類,國家區(qū)域振興規(guī)劃、三網(wǎng)融合,股指期貨、融資融券、創(chuàng)業(yè)板,消費(fèi)升級、低碳經(jīng)濟(jì),技術(shù)創(chuàng)新、3G、移動(dòng)互聯(lián),主題分類,主題舉例,兩會、世博、亞運(yùn)會,事件類,主題篩選,社會、文化、人口,股票市場發(fā)展情況等,國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì),國家政策,主題配置策略,產(chǎn)生原因分析,市場估值水平分析,景氣程度分析,投資可行性分析,主題配置策略,投資者對主題的關(guān)注程度、主題的發(fā)展階段等,考慮因素,參考指標(biāo),主題產(chǎn)生原因、原因的可持續(xù)性,流通市值、換手率、成交金額等,市盈率、市凈率等,各主題配置比例,

14、個(gè)股投資策略,主題篩選,主題配置,主題企業(yè)備選股票,估值指標(biāo)篩選,財(cái)務(wù)指標(biāo)篩選,精選主題企業(yè)股票,受益程度篩選,估值指標(biāo)篩選,競爭能力篩選,財(cái)務(wù)指標(biāo)篩選,稀缺資源擁有程度、技術(shù)壁壘情況、成本優(yōu)勢、自有技術(shù)、營銷能力、股東優(yōu)勢等,公司盈利模式、業(yè)績受主題驅(qū)動(dòng)的程度以及彈性等,資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、償付能力、成本控制、主營業(yè)務(wù)成長等,市盈率、市凈率等,受益程度篩選,競爭能力篩選,結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì),本基金通過收益分配的結(jié)構(gòu)化安排，將基金份額分成穩(wěn)健收益類基金份額（建信穩(wěn)健）和積極收益類基金份額（建信進(jìn)?。﹥深?本基金為建信穩(wěn)健特設(shè)基準(zhǔn)收益率，本基金的收益分配優(yōu)先滿足建信穩(wěn)健的基準(zhǔn)收益分配，其余所有收益屬于建信進(jìn)取份額 實(shí)質(zhì)： 一類份額具有優(yōu)先收益分配權(quán)； 一類份額通過優(yōu)先收益分配權(quán)的讓渡，得到了獲取高收益的機(jī)會；,可理解為：進(jìn)取份額持有人向穩(wěn)健份額持有人融資 融資成本為穩(wěn)健份額持有人獲取的年約定收益率,結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)-收益分配原則（建