企業(yè)研究論文-從股權(quán)結(jié)構(gòu)談我國公司治理結(jié)構(gòu)的完善一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理從公司法人治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的歷史和邏輯來看，它和股權(quán)結(jié)構(gòu)有著淵源關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何將決定公司控制權(quán)的分布，決定所有者與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系的性質(zhì)，即決定著公司治理結(jié)構(gòu)的模式。對于不同類型的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響，國內(nèi)外都有很多研究。發(fā)達市場經(jīng)濟中公司運作的歷史表明，公司股權(quán)集中度與公司治理有效性之間關(guān)系的曲線是倒U形的，股權(quán)過分分散或過度集中都不利于建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，一方面，如果股權(quán)過分分散，股東數(shù)量過多導致單個股東作用有限，股東行使權(quán)利的積極性受到抑制，容易導致所有股東都懷著“搭便車”的心理。另一方面，如果一股獨大，控股股東擅權(quán)獨斷，高層經(jīng)理人員唯大股東之命是從，小股東因為份額過小而忽視權(quán)能的行使，必要的時候，一般采取“用腳投票”機制，從而使大股東失去來自其他股東的有力約束和制衡，也可以迫使經(jīng)營者與之合謀共同損害小股東的利益。所以，股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排，影響法人治理機制的運行。國內(nèi)方面，不少學者的實證研究表明，我國上市公司治理機制的缺陷與上市公司本身的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在密切關(guān)系。孫永祥(1999)根據(jù)研究者對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營運作治理機制之間的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)具有一定集中度、有相對控股股東，并且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)，比高度集中和高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，更有利于公司治理機制作用的發(fā)揮。馬連福(2004)研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)的適度性與公司治理效率的關(guān)系，認為風險成本與股權(quán)集中度關(guān)系的平面描述是過原點的一條曲線，斜率為正；而治理成本與股權(quán)集中度的關(guān)系則是凸向原點的一條曲線，風險成本與治理成本曲線（直線）的交點也是兩者之和的最小點，此處所對應的股權(quán)集中度也就是他所稱的“適度的股權(quán)結(jié)構(gòu)”。二、我國現(xiàn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)及對公司治理效率的影響截至2004年12月，我國境內(nèi)上市公司A、B股上市公司總家數(shù)為1377家，總股本為7149.43億股，其中流通股2577.19億股，占總股本的36.05%；非流通股共有4542.91，占總股本的63.54%。在非流通股中，國家股有3344.20億股，占總股本的46.78%，法人股有827.62億股，占總股本的11.58%。以上數(shù)據(jù)充分說明，我國現(xiàn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)（上市公司）中，國有股還占據(jù)著絕對控股地位，國有股“一股獨大”的現(xiàn)象一直存在。眾所周知，中國的上市公司，最初都是由原國有企業(yè)脫胎而來的。為了滿足股份有限公司設(shè)立的有關(guān)法規(guī)條文的要求，上市公司設(shè)置了名義上的多元法人股權(quán)結(jié)構(gòu)，而實際上是國有大股東處于絕對控股地位；同時國家有明確規(guī)定要保證國家股和國有法人股的控股地位，由此做出了國有法人股不能上市流通的制度安排。這樣的國有股和國有法人股控制下的股權(quán)結(jié)構(gòu)雖然保證了國有股的控制地位，但是，也體現(xiàn)了政府對股市的壟斷，同時也造成了中國股市的二元結(jié)構(gòu)。而這種情況明顯有悖于市場經(jīng)濟的基本原則，決定了我國公司治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)的不合理。首先，國有大股東憑借其絕對控股的優(yōu)勢，在公司治理結(jié)構(gòu)中表現(xiàn)出“超強控制”，從而削弱其他中小股東的權(quán)利。國有大股東可以利用自身的優(yōu)勢全面實施內(nèi)部人控制，公司治理結(jié)構(gòu)中的內(nèi)部制衡機制失靈，由此導致公司治理的效率受到嚴重影響，進而影響公司的經(jīng)營管理。其次，從目前我國國有資產(chǎn)的委托代理關(guān)系來看，上市公司實際上是在國有股權(quán)代理人控制下。由于國有資產(chǎn)的非己性，上市公司中國有股東（資產(chǎn)管理公司）能否真正為國有資產(chǎn)的保值、增值關(guān)切及關(guān)切的程度到底如何很難得知，也就是說國有股的產(chǎn)權(quán)代表存在缺位現(xiàn)象（形式上講是存在的）。國有股的產(chǎn)權(quán)代表缺位，使得國有股在產(chǎn)權(quán)上表現(xiàn)為“超弱控制”，在公司治理內(nèi)部對經(jīng)營者的監(jiān)督機制難以落實，將直接影響到公司治理的有效性。再次，“內(nèi)部人控制”情況下，很容易造成集體的合謀尋租，直接侵蝕國有資產(chǎn)。我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中絕大多數(shù)為不可流通的國家股、法人股控股。國家的絕對控股，一方面是政府在管理層的任命中扮演著重要角色，而不存在完全的經(jīng)理市場來激勵約束經(jīng)理層。約束機制的失效為集體合謀尋租提供了便利。三、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)完善我國公司法人治理結(jié)構(gòu)通過以上分析，我國目前不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，尤其是上市公司“一股獨大且不流通”的狀況，已成為我國公司法人治理中的突出弊端。人們普遍認為減持國有股，不僅有利于加快國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，而且有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，對資本市場的規(guī)范發(fā)展和有效監(jiān)督、提高其資源配置效率也具有重要意義。這些見解無疑是極有價值的。但是，現(xiàn)在關(guān)鍵的問題是如何從中國實際出發(fā)，依據(jù)正確的公司治理理念和資本市場的內(nèi)在規(guī)律來完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)我國公司法人治理結(jié)構(gòu)的有效治理。(1)國有股的有序退出對國家不需要保持控股地位的公司，通過破產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓、收購兼并等多種途徑轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)，引入其他股權(quán)，使國有股從控股地位上退出。政府方面，重新進行職能定位，摒棄用行政手段管理企業(yè)的慣性思維，切實承擔起宏觀經(jīng)濟管理、社會管理和公共服務職能，盡量減少公司治理中的行政干預，做到有所為，有所不為，該管的管好，不該管的堅決不管，企業(yè)的事情讓企業(yè)自己辦。(2)妥善解決國家股的流通問題妥善解決國家股的流通問題，也是優(yōu)化我國股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要方面。我國國有絕對控股股權(quán)的不流通而造成的股權(quán)分裂問題已比較嚴重，并且如今我國已經(jīng)進入WTO的后過渡期，包括金融業(yè)在內(nèi)的九個部門將對外資開放，未來中國的資本市場必將是一個全球化的市場，這使得股份全流通更加緊迫?，F(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，流通權(quán)的定價問題。到目前為止，對于流通權(quán)的定價已有韓志國、劉紀鵬、張衛(wèi)星等多種方案。我們已有前兩次國有股減持主要因價格問題而以失敗告終的教訓，根據(jù)我國的資本市場的實際國情研究適當?shù)牧魍ㄈ▋r方法，以上各種定價方案有待進一步考證。(3)引入機構(gòu)投資者，建立多元化的投資主體近年來，由于金融市場的全球化、公司治理結(jié)構(gòu)理論研究的推進、市場競爭對公司治理的挑戰(zhàn)，公司治理結(jié)構(gòu)的各種模式出現(xiàn)了趨同的趨勢，其中表現(xiàn)之一就是機構(gòu)投資者發(fā)揮著日益積極的作用。在組織控制型治理模式中，由于競爭的加劇，銀行與企業(yè)的關(guān)系正趨于松散，機構(gòu)投資者尤其是共同基金的發(fā)展，促進了資本市場的發(fā)育，日益呈現(xiàn)出許多市場導向型模式的特征；市場導向型治理模式中，機構(gòu)投資者和公司的關(guān)系也越來越親近，出現(xiàn)了多樣化的“關(guān)系投資”。并且，養(yǎng)老基金、證券投資基金等機構(gòu)投資者的持股數(shù)額越來越大，他們不再像以往那樣通過“用腳投票”來表達對管理層的不滿，而是不斷加強與管理層的接觸，在公司治理中發(fā)揮積極主動的作用。目前，我國處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的公司法人治理也應順應這一趨勢，大力引入機構(gòu)投資者，不僅可以實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，而且使其在公司治理中積極發(fā)揮他們應有的治理功能。(4)加強職工參與，在企業(yè)中推行內(nèi)部職工持股在我國，職工參與管理不僅體現(xiàn)了社會主義主人翁的特點，也可以很好地提高廣大職工的積極性和參與意識，發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部職工的監(jiān)督作用。在企業(yè)中推行內(nèi)部職工持股，把勞動者的產(chǎn)權(quán)引入公司法人治理結(jié)構(gòu)中，有效發(fā)揮職工股應有的激勵和約束作用，進一步加強治理結(jié)構(gòu)的制衡機制。誠然，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高公司經(jīng)營績效，是一項相當復雜的系統(tǒng)工程。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)完善公司法人治理，也不僅僅局限于以上談到的幾點，還需要其他外部、內(nèi)部機制的完善，包括完善法律法規(guī)、加強市場監(jiān)管、完善信息披露制度、促進經(jīng)理人市場的形成等多個方面的努力。參考文獻1孫永祥,黃祖輝.上