企業(yè)研究論文-價值系數(shù)在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用與比較作者：金鮮花胡玄能柯曼綦摘要價值系數(shù)在企業(yè)價值評估中具有簡單、省時和易于操作等優(yōu)點，越來越受到人們的重視，運用愈益普及。本文構(gòu)建了在價值評估中常用的價值系數(shù)框架體系，把常用的價值系數(shù)分成四類，即賬面收益類、賬面資產(chǎn)類、現(xiàn)金流量類和資產(chǎn)重置價值類，闡述了價值系數(shù)在價值評估中應(yīng)用步驟以及應(yīng)注意把握的操作要點與關(guān)鍵問題，并對各價值系數(shù)進(jìn)行了比較,提出了其不同的適用情況。關(guān)鍵詞價值系數(shù)；價值評估；企業(yè)價值價值系數(shù)是指企業(yè)價值或權(quán)益價值與企業(yè)賬面總資產(chǎn)、賬面凈資產(chǎn)或稅息前利潤、凈利潤等財務(wù)指標(biāo)的比值。價值系數(shù)法就是利用市場來擔(dān)負(fù)一部分價值評估任務(wù)，分析被評估企業(yè)與參照企業(yè)之間差異因素，根據(jù)差異因素修正參照企業(yè)的價值系數(shù)，用修正后的價值系數(shù)作為被評估企業(yè)的價值系數(shù)，從而評估出被評估企業(yè)的價值。價值系數(shù)法只能在相同或類似企業(yè)之間進(jìn)行比較分析，因為凈利潤或凈資產(chǎn)相同的2家企業(yè)，其未來增長模式不同、資產(chǎn)盈利能力不同將導(dǎo)致兩家企業(yè)價值相差很大。計算價值系數(shù)的數(shù)據(jù)一般直接來源于財務(wù)報表，評估企業(yè)價值簡單明了。因此，價值系數(shù)法在企業(yè)價值評估中越來越受到重視。一、價值系數(shù)的分類價值系數(shù)有許多種類，常用的價值系數(shù)歸納起來可分為4大類，即賬面收益類的價值系數(shù)、賬面資產(chǎn)類的價值系數(shù)、現(xiàn)金流量類的價值系數(shù)和重置價值類的價值系數(shù)。(一)賬面收益類的價值系數(shù)1.企業(yè)價值稅息前利潤系數(shù)。企業(yè)價值稅息前利潤系數(shù)是企業(yè)價值與稅息前利潤的比值。稅息前利潤為凈利潤加上所得稅和利息支出，是企業(yè)總資產(chǎn)帶來的報酬，也是企業(yè)股東和債權(quán)人所獲得的賬面收益。該價值系數(shù)的評估原理為折現(xiàn)總資產(chǎn)的報酬就是總資產(chǎn)價值(企業(yè)價值)，因此，總資產(chǎn)的報酬，即稅息前利潤的某個倍數(shù)就是企業(yè)總資產(chǎn)價值(企業(yè)價值)。2.權(quán)益價值凈利潤或每股價格每股收益系數(shù)。權(quán)益價值凈利潤或每股價格每股收益系數(shù)是權(quán)益價值與凈利潤的比值，也稱為市盈率。該價值系數(shù)的評估原理為權(quán)益價值是與凈利潤相關(guān)的，折現(xiàn)凈利潤是凈資產(chǎn)價值(權(quán)益價值)。因此，企業(yè)凈利潤的某個倍數(shù)就是該企業(yè)的權(quán)益價值。(二)賬面資產(chǎn)類的價值系數(shù)1.企業(yè)價值賬面總資產(chǎn)系數(shù)。企業(yè)價值賬面總資產(chǎn)系數(shù)是企業(yè)價值與賬面總資產(chǎn)的比值。企業(yè)總資產(chǎn)帶來稅息前利潤，因為稅息前利潤的某個倍數(shù)是企業(yè)價值，那么總資產(chǎn)的某個倍數(shù)也就是企業(yè)價值。2.權(quán)益價值賬面凈資產(chǎn)系數(shù)或每股價格每股凈資產(chǎn)系數(shù)。權(quán)益價值賬面凈資產(chǎn)系數(shù)或每股價格每股凈資產(chǎn)系數(shù)是權(quán)益價值與賬面凈資產(chǎn)的比值，也稱市凈率。企業(yè)凈資產(chǎn)帶來凈利潤，因為凈利潤的某個倍數(shù)是權(quán)益價值，那么凈資產(chǎn)的某個倍數(shù)也就是權(quán)益價值。(三)現(xiàn)金流量類的價值系數(shù)1.企業(yè)價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量系數(shù)。企業(yè)價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量系數(shù)是企業(yè)價值與企業(yè)自由現(xiàn)金流量的比值。企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營帶來的滿足企業(yè)再投資需要后尚未向股東和債權(quán)人支付現(xiàn)金前的剩余現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量相當(dāng)于在現(xiàn)金收付制核算下的股東和債權(quán)人的總報酬，即營業(yè)利潤。該價值系數(shù)的評估原理為，企業(yè)價值是企業(yè)自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。因此，企業(yè)價值與企業(yè)自由現(xiàn)金流量成某個倍數(shù)關(guān)系，該價值系數(shù)與企業(yè)價值稅息前利潤系數(shù)類似。2.權(quán)益價值股東自由現(xiàn)金流量。權(quán)益價值股東自由現(xiàn)金流量是權(quán)益價值與股東自由現(xiàn)金流量的比值。股東自由現(xiàn)金流量是企業(yè)給股東帶來的，滿足企業(yè)再投資需要后，可由股東自由處置的現(xiàn)金流量。股東自由現(xiàn)金流量相當(dāng)于在現(xiàn)金收付制核算下的股東凈利潤。該價值系數(shù)的評估原理是，權(quán)益價值是股東自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。因此，權(quán)益價值與股東自由現(xiàn)金流量成某個倍數(shù)關(guān)系，該價值系數(shù)與權(quán)益價值凈利潤系數(shù)類似。(四)資產(chǎn)重置價值類的價值系數(shù)資產(chǎn)重置價值類的價值系數(shù)也稱托賓值，是資產(chǎn)價值與資產(chǎn)重置價值之間的關(guān)系。資產(chǎn)重置價值是指企業(yè)資產(chǎn)按現(xiàn)行價格、技術(shù)條件下重新構(gòu)建相同或類似資產(chǎn)需付出的代價。資產(chǎn)的重置價值是資產(chǎn)的現(xiàn)時成本，即現(xiàn)時賬面價值，而資產(chǎn)賬面價值是歷史成本，資產(chǎn)的歷史成本、現(xiàn)時重置成本與價值都是相關(guān)的，是時間和風(fēng)險因素對企業(yè)資產(chǎn)的度量。重置價值類的價值系數(shù)可分為企業(yè)價值總資產(chǎn)重置價值系數(shù)和權(quán)益價值凈資產(chǎn)重置價值系數(shù)。1.企業(yè)價值總資產(chǎn)重置價值系數(shù)。企業(yè)價值總資產(chǎn)重置價值系數(shù)是企業(yè)價值與總資產(chǎn)重置價值的比值。企業(yè)價值總資產(chǎn)重置價值系數(shù)與企業(yè)價值賬面總資產(chǎn)系數(shù)本質(zhì)上是一樣的，因為賬面總資產(chǎn)與總資產(chǎn)重置價值是相關(guān)的。但企業(yè)價值總資產(chǎn)重置價值系數(shù)考慮的著重點不同，它依據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)時重建成本來推斷資產(chǎn)價值。2.權(quán)益價值凈資產(chǎn)重置價值系數(shù)。權(quán)益價值凈資產(chǎn)重置價值系數(shù)是權(quán)益價值與凈資產(chǎn)重置價值的比值。權(quán)益價值是企業(yè)價值減去債務(wù)價值后屬于所有者的權(quán)益價值。同樣，凈資產(chǎn)重置價值是總資產(chǎn)重置價值減去債務(wù)價值后屬于凈資產(chǎn)的重置價值。權(quán)益價值凈資產(chǎn)重置價值系數(shù)是從凈資產(chǎn)重置價值來推斷凈資產(chǎn)價值即權(quán)益價值的。二、價值系數(shù)法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用步驟價值系數(shù)法評估企業(yè)價值時應(yīng)遵循4個步驟，同時注意把握每一步驟的操作要點以及關(guān)鍵問題：1.選取參照企業(yè)。一般選取與被估價企業(yè)相類似的3個以上的參照企業(yè)，一般選取正常經(jīng)營的上市公司作為參照企業(yè)。因為上市公司的股票在證券市場公開交易，存在活躍的交易價格，可以較容易確定參照企業(yè)的權(quán)益價值或企業(yè)價值。選取參照企業(yè)還必須注意兩點：一是參照企業(yè)必須與被估價企業(yè)同處于一個產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)品種類、生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)等技術(shù)方面相同或類似；二是在資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)盈利能力、增長階段、增長速度等財務(wù)方面越相似越好。2.計算參照企業(yè)的價值系數(shù)。選取了參照企業(yè)之后，接下來就是計算價值系數(shù)。首先是確定參照企業(yè)在評估基準(zhǔn)日的權(quán)益價值或企業(yè)價值。因此，需要收集參照企業(yè)在評估基準(zhǔn)日的證券市場交易價格，以此計算出參照企業(yè)的權(quán)益價值或企業(yè)價值。一般以評估基準(zhǔn)日按交易量加權(quán)的股票平均價格作為計算參照企業(yè)的股票市值，股票市值一般就作為參照企業(yè)的權(quán)益價值。或者以評估基準(zhǔn)日之前連續(xù)20個交易日按交易量加權(quán)的股票平均價格作為計算參照企業(yè)的股票市值。按交易量計算的加權(quán)平均交易價格計算方法是計算期股票交易總額除以股票交易總股數(shù)。參照企業(yè)的企業(yè)價值就是權(quán)益價值加上負(fù)債價值，負(fù)債價值一般以評估基準(zhǔn)日的負(fù)債賬面價值近似表示。其次，從會計資料中找出評估基準(zhǔn)日參照企業(yè)的資產(chǎn)賬面價值、凈資產(chǎn)賬面價值、稅息前利潤以及凈利潤、現(xiàn)金流量等會計數(shù)據(jù)，然后計算出參照企業(yè)的有關(guān)價值系數(shù)。3.比較分析差異因素，確定因素修正系數(shù)。盡管參照企業(yè)盡量與被估價企業(yè)相接近，但是，被估價企業(yè)與參照企業(yè)在產(chǎn)品品種、生產(chǎn)規(guī)模、品牌及營銷等技術(shù)方面，在資產(chǎn)盈利能力、增長模式、資本結(jié)構(gòu)及股本規(guī)模等財務(wù)方面總會存在一定的差異，在評估被估價企業(yè)價值時，必須對上述影響因素進(jìn)行分析、比較，確定