證券其它相關論文-發(fā)展我國可轉債市場探析可轉換債券（convertibtebond，簡稱可轉債或轉債），是一種介于債券和股票之間的可轉換融資工具。1843年，美國的NEWYORKERIE公司發(fā)行了世界上第一張可轉換公司債券，之后，可轉換債券獨特的金融性質逐漸為投資者們所熟悉并受到了廣泛的歡迎。目前。在美國、歐盟、日本和東南亞等國家和地區(qū)，可轉換債券市場已經成為金融市場中不可或缺的重要組成部分，為這些國家和地區(qū)金融市場的繁榮和企業(yè)競爭力的提升起到了積極的推動作用。2001年4月28日上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法及其三個配套文件正式出臺，標志著可轉換公司債券將成為我國一種常規(guī)的融資品種，各上市公司發(fā)行可轉債的熱情高漲。從2002年到2004年10月共有陽光轉債、萬科轉債、絲綢轉債、燕京轉債、民生轉債、雅戈爾轉債等近30只可轉債通過境內股票市場相繼發(fā)行上市。另外，不少符合發(fā)行可轉債的上市公司也紛紛準備通過可轉債市場進行融資，如招商銀行、鋼聯(lián)股份等等。由此可見?？赊D債已成為市場矚目的焦點。一、可轉換債券的優(yōu)勢分析（一）從融資者角度分析相對于配股、增發(fā)等融資方式，可轉債是延期漸次轉入總股本，因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”，對上市公司來說，發(fā)行可轉換公司債券的優(yōu)點十分明顯：1、融資成本較低按照規(guī)定轉債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉換，則相當于發(fā)行了低利率的長期債券。從實際操作的幾個案例中看，債券利率則往往只有1%上下，近期擬發(fā)行的可轉債最高票面利率為2%.2、融資規(guī)模大由于可轉換債券的轉股價格一般高于發(fā)行前一段時期的股票平均價格，如果可轉換債券被轉換了，相當于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌得更多的資金。3、業(yè)績壓力較輕一個投資項目的周期往往需要35年，短期內效益可能很小甚至沒有，如果采用增發(fā)或配股融資，當時全額計入總股本、募集資金全部計入凈資產，每股收益及凈資產收益率這兩項關鍵指標當即被攤薄，公司將面臨很大的業(yè)績壓力。發(fā)行可轉債則不同，可轉債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期。即使進入可轉換期后，為避免股權稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉股的頻率。股權擴張可以隨著項目收益的逐漸體現(xiàn)而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。（二）從投資者角度分析作為證券市場的重要投資品種，可轉債已經越來越受到穩(wěn)健型投資者的青睞。1、收益保障性可轉換債券的吸引力在于可以充分利用該債券的特殊性，取得更高的投資收益。只要持有人持有該債券，就可以獲得固定收益；如果該公司業(yè)績增長良好，持有人可以將其轉換成股票從公司業(yè)績增長中獲利；如果股票價格上升致使轉債價格相應上升，轉債持有人也可以通過直接賣出轉債獲取收益。另一方面。如果股票價格大幅下跌，轉債價格只會跌到具有相應利息的普通債券的價格水平。轉債價格沒有上限，但下跌風險卻被限制在普通債券的價值上。其次，由于企業(yè)支付利息優(yōu)先于派發(fā)紅利，因此轉債的收益比股票更有保障。另外，在企業(yè)破產清算時，相對于普通股，轉債也具有一定的優(yōu)先權。2、可轉債的條款設計具有較高的吸引力目前大部分可轉債都設計了回售保護條款，進一步保證了本金和利息的安全。而且，有的可轉債還規(guī)定持有到期進行一定的利息補償，以提高投資者持有轉債到期的積極性。此外，可轉債還設計了轉股價格修正條款，規(guī)定當股票價格跌到轉股價的80%95%時，公司必須或者有權修正轉股價格，以此來保證可轉債投資者的利益。可轉債這些條款的設計使得其是“上不封頂，下卻保底”、不可多得的投資品種，這非常適合堅持本金安全、長期投資理念的資金進行投資。3、規(guī)避一些政策限制由于轉債一般來說仍歸類為債券，因此對于股票投資比例有所限制的機構投資者，通過投資轉債擴展其投資組合范圍，不失為一種間接擴大股票投資比例的良策。二、我國可轉換債券市場的缺陷分析1、發(fā)行公司數(shù)量少，整體規(guī)模偏小到目前為止，我國的可轉債市場不論從絕對規(guī)模或者說相對規(guī)模都比較小，據2003年3月7日有關統(tǒng)計數(shù)據顯示，中國深滬兩市共有A股上市公司1208家，市場總值為41531.24億元人民幣。而上市可轉債僅十幾只，市價總值僅為100多億元人民幣。如果將可轉債市價總值與A股市價總值的比例作為相對規(guī)模的衡量標準，我國的這一比例為0.24%，而美國的這一比例為1.15%，日本為8.15%，印尼為2.59%.無論與發(fā)達國家相比，還是與周邊國家的證券市場相比，我國的可轉債市場規(guī)模都較小。2、企業(yè)發(fā)行可轉換債券受到嚴格限制，制約市場規(guī)模的擴大根據可轉換公司債券管理暫行辦法以及相關的配套文件的規(guī)定，我國企業(yè)可轉換債券的發(fā)行原則上以上市公司為主，并且要求發(fā)行企業(yè)“最近三年連續(xù)贏利，三年凈資產利潤率平均達到10%（能源、原材料、基礎設施類7%）等。這些要求表明，國家只鼓勵優(yōu)秀企業(yè)發(fā)可轉換債券，對于非上市或非贏利企業(yè)則進行了限制。其實，很多企業(yè)只有在陷入困境時才急需要資金，而投資者也正是在寄希望于企業(yè)恢復成長、同時進行風險回避時才會購買可轉換債券。我國對可轉換債券發(fā)行企業(yè)過于嚴格的要求在很大程度上抑制了我國可轉換債券市場的發(fā)展和交易規(guī)模的擴大。3、過多傾向融資者利益從國內部分上市公司可轉換債券的試點來看，我國的可轉換債券在發(fā)行條款的設計上，更多的偏向了融資者的利益。這主要體現(xiàn)在兩個方面：一是票面利率極低，如南化轉債和絲綢轉債的息票利率均只有1%，比當期同質的企業(yè)債券要低3-4個百分點，而國外一般僅低1-2個百分點，企業(yè)幾乎是無成本融資；二是回售條件苛刻，除了后來的機場轉債外，其它的轉債均需在符合一定的條件下才能回售給公司，否則就只有轉股的選擇，從而減小了發(fā)行企業(yè)現(xiàn)金還本付息的壓力。這些發(fā)行條件的設置在幫助國有企業(yè)融資、支持國有企業(yè)改革起到了很大的作用，而投資者的利益卻在一定程度上遭到了侵害。4.套期保值功能尚無法實現(xiàn)由于我國資本市場實行的是一種單向做多的運行機制，不允許進行買空和賣空的行為，這就使得可轉換債券雖然包含了一個看漲的期權，卻無法實現(xiàn)套期保值的功能，空有一身本領而無施展的余地。我國A股市場上第一只上市公司發(fā)行的可轉換債券寶安轉債就是一個典型的例子，明知轉股已無利可圖，卻又無法在股票市場上做空，最后余下的轉債悉數(shù)償本付息，不僅投資者在轉債的投資上損失慘重，發(fā)行企業(yè)在資金的周轉上也出現(xiàn)了比較嚴重的危機。缺乏套期保值功能的可轉換債券使投資和融資的雙方都咽下了苦果。三、構建和完善我國可轉換債券市場體系的若干建議1、增加可轉換證券的投資品種，促進可轉換債券市場金融工具的創(chuàng)新和金融產品的多樣化。在海外，可轉換債券市場是一個多種可轉換證券類產品共同交易的市場。培育中國的可轉換債券市場體系，應進一步鼓勵融資企業(yè)開發(fā)一些新的可轉換證券類金融產品（如可轉換優(yōu)先股、零息可轉換債券等），以豐富市場的交易品種，完善可轉換證券的產品體系。2、放寬可轉換債券發(fā)行條件，豐富可轉換債券的發(fā)行主體?？赊D換債券市場發(fā)展的初期，出于市場保護和風險防范的考慮，對可轉換債券融資企業(yè)的資格進行嚴格審核是可以理解的。今后，隨著可轉換債券市場的發(fā)展和規(guī)模的擴大，監(jiān)管部門可以適當放寬可轉換債券的融資條件，不僅上市公司可以發(fā)，非上市公司只要有較好的擔保條件，也應積極鼓勵。不僅國有企業(yè)可以發(fā)，民營企業(yè)也應該享受同等待遇，特別是一些高科技風險產業(yè)的民營企業(yè)，可轉換債券市場更應積極支持。國有企業(yè)如果要實現(xiàn)國有資本的部分或全部退出，也可以在可轉換債券市場上進行創(chuàng)新和試點。3、培育和發(fā)展可轉換債券投資基金，吸引更多資金進入可轉換債券市場。（1）鼓勵組建、發(fā)起可轉換債券投資基金。（2）將基金投資于債券市場的比例調高，或規(guī)定一定比例的資產必須投資于可轉換債券。現(xiàn)在基金被要求投資于債券的20%資金，絕大部分投向了國債。（3）鼓勵社?；鸷捅ｋU基金進入可轉換債券市場。社?；鸷捅ｋU基金對資產的安全性要求較高，如果過多比重進入股市，風險太大；全部投資于債券，又難以實現(xiàn)資產的“增值保值”；而將一定比例的資金投資于可轉換債券，則是一個可以“兩全”的較佳策略。4、提前考慮可轉換債券市場的開放。海外的可轉換債券市場，基本上都是全球性的可轉換債券市場。如果希望海外資本也能夠參與中國的可轉換債券市場發(fā)展，那么，把中國的可轉換債券市場建成一個開放性的