證券其它相關(guān)論文-基于思想的經(jīng)營者股票期權(quán)設(shè)計(jì)內(nèi)容摘要：我國上市公司高管人員激勵(lì)機(jī)制的不完善，成為公司治理中的一個(gè)滯后問題。本文擬結(jié)合我國實(shí)際，借鑒EVA思想將長期激勵(lì)與短期激勵(lì)相結(jié)合，就經(jīng)營者股票期權(quán)設(shè)計(jì)的相關(guān)問題進(jìn)行探討。關(guān)鍵詞：EVA經(jīng)營者股票期權(quán)激勵(lì)近年來，為調(diào)動(dòng)上市公司經(jīng)營者的積極性和創(chuàng)造性，我國對國有上市公司經(jīng)營者的收入分配制度進(jìn)行了多次調(diào)整，但從實(shí)施效果來看，都沒有切實(shí)地將經(jīng)營者與企業(yè)的利益真正捆綁在一起，激勵(lì)效果并不令人滿意。雖然各行業(yè)高管薪酬均有較大幅度地提高。但是從大量的實(shí)證研究中可以發(fā)現(xiàn)：一方面經(jīng)營者的報(bào)酬與公司的業(yè)績、經(jīng)營者的努力關(guān)聯(lián)性很小，另一方面大部分經(jīng)營者對目前的報(bào)酬并不滿意，這樣就帶來了企業(yè)的低效率和企業(yè)經(jīng)營者的動(dòng)力不足。上市公司高管人員激勵(lì)機(jī)制的不完善，成為了公司治理中的一個(gè)滯后問題。本文擬結(jié)合我國實(shí)際，借鑒EVA思想將長期激勵(lì)與短期激勵(lì)相結(jié)合，就經(jīng)營者股票期權(quán)設(shè)計(jì)的相關(guān)問題進(jìn)行探討。EVA及其特征在上世紀(jì)90年代出現(xiàn)了以價(jià)值管理為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）方法，這個(gè)概念由美國思騰思特管理咨詢公司率先提出。EVA即經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded），是指從經(jīng)過調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤中提取包括股權(quán)和債務(wù)的所有資金成本后的經(jīng)濟(jì)利潤。若EVA為正值，表示公司獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的全部資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價(jià)值；若EVA為負(fù)，則表示企業(yè)獲得的收益小于投入的資本成本，股東財(cái)富受到了侵蝕；若EVA為零，說明企業(yè)創(chuàng)造的收益僅能滿足投資者預(yù)期獲取的收益。EVA考慮了借入資本和自有資本的成本，是從股東角度定義的利潤，體現(xiàn)了股東財(cái)富最大化這一財(cái)務(wù)目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值成為衡量公司持續(xù)業(yè)績改善的重要標(biāo)準(zhǔn)，不僅是一種度量業(yè)績的指標(biāo)，還是一種經(jīng)理人薪酬激勵(lì)機(jī)制，它可以影響一個(gè)公司從董事會(huì)到公司基層的所有決策。運(yùn)用EVA指標(biāo)衡量企業(yè)業(yè)績和投資者價(jià)值是否增加的基本思路，是投資者從公司至少應(yīng)獲得其投資的機(jī)會(huì)成本。這意味著，從經(jīng)營利潤中扣除按權(quán)益的經(jīng)濟(jì)價(jià)值計(jì)算的資本機(jī)會(huì)成本后，股東從經(jīng)營活動(dòng)中得到的增值收益。EVA在繼承了剩余收入或經(jīng)濟(jì)利潤的思想的基礎(chǔ)上，體現(xiàn)出了三個(gè)顯著的特征：EVA建立了公司權(quán)益成本的可靠計(jì)算方法，將資本成本的概念運(yùn)用到歷史業(yè)績評價(jià)方法中，通過重申它們獨(dú)有的剩余收入概念以及將它和薪酬測算方法結(jié)合起來，使企業(yè)經(jīng)營績效的評價(jià)和對經(jīng)營者的激勵(lì)形成一體化；EVA形式的剩余收入已從通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中釋放出來，那些能被覺察到的通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的固有偏見或曲解都被糾正過來，從而提供了比以往更為可靠的業(yè)績和薪酬計(jì)算方法；在將業(yè)績和薪酬管理結(jié)合方面，EVA有自己獨(dú)特的方法。和針對高層管理者的股票期權(quán)及其他以證券為基礎(chǔ)的薪酬管理方案相似，EVA是一種首先在公司高層管理層上創(chuàng)建價(jià)值激勵(lì)機(jī)制的方法。當(dāng)EVA增長時(shí)，股東的財(cái)富也隨之增長，經(jīng)營者也會(huì)得到更多的報(bào)酬。經(jīng)營者股票期權(quán)的設(shè)計(jì)（一）股票期權(quán)及實(shí)施現(xiàn)狀股票期權(quán)計(jì)劃作為一種長期激勵(lì)機(jī)制萌芽于20世紀(jì)70年代的美國，在90年代得到長足的發(fā)展。股票期權(quán)計(jì)劃可以分為激勵(lì)股票期權(quán)與非法定股票期權(quán)兩種類型。由于股票期權(quán)通常是授予給公司的經(jīng)理層，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)界也將其通稱為經(jīng)理股票期權(quán)。其主要內(nèi)容是董事會(huì)下屬的薪酬委員會(huì)授予經(jīng)理人在未來的某一時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格購買公司股票的選擇權(quán)，持有這種權(quán)利的經(jīng)理人通過在規(guī)定的時(shí)間以規(guī)定的價(jià)格購買本公司股票即稱之為行權(quán)，可以獲得股票市價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)。在這種情況下，經(jīng)理人的個(gè)人利益就同公司的股價(jià)表現(xiàn)聯(lián)系起來。建立經(jīng)理股票期權(quán)可以將公司高級管理人員的個(gè)人利益同公司股東的長期利益聯(lián)系起來，避免了以基本工資和年度獎(jiǎng)金為主的傳統(tǒng)薪酬制度下經(jīng)理人員的行為短期化傾向，可以使經(jīng)理人員從公司股東的長遠(yuǎn)利益出發(fā)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化，以期使得公司的經(jīng)營效率和利潤獲得大幅提高。股票期權(quán)在上世紀(jì)90年代西方發(fā)達(dá)國家得到了廣泛的推行和發(fā)展，并取得了非常顯著的效果。我國企業(yè)近些年雖已引進(jìn)了這一激勵(lì)方式，但由于我國的現(xiàn)實(shí)問題，法律、法規(guī)等方面的不完善，實(shí)行起來還存在著不少制度上和技術(shù)上的障礙。目前，經(jīng)營者持股情況在我國上市公司中還不普遍。隨著新公司法的頒布，以及證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法的實(shí)施，我國資本市場的成熟與繁榮，股票期權(quán)激勵(lì)的方式會(huì)越來越普遍。（二）基于EVA股票期權(quán)的實(shí)施意義實(shí)施基于EVA的股票期權(quán)計(jì)劃，讓經(jīng)營者同股東一樣享有剩余利潤的分配權(quán)。經(jīng)營者創(chuàng)造的EVA越多，獲得的股票期權(quán)數(shù)量就越多；而且只有在以后不斷地創(chuàng)造EVA，才能再次獲得股票期權(quán)，也才能使其已經(jīng)擁有的股票升值，從而在行權(quán)時(shí)獲得收益。因此基于EVA的股票期權(quán)計(jì)劃能夠?qū)?jīng)營者起到較好的激勵(lì)作用，同時(shí)它也符合我國的現(xiàn)實(shí)情況，相對于一般股票期權(quán)中的股價(jià)這一業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，EVA指標(biāo)是一個(gè)更科學(xué)、合理的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)。它不僅能正確地反映經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績，而且也能克服經(jīng)營者不顧一切地片面追求股價(jià)的短期行為。管理人員當(dāng)年獲得的期權(quán)數(shù)目是結(jié)合經(jīng)營者個(gè)人業(yè)績評價(jià)根據(jù)超額EVA價(jià)值的分配系數(shù)計(jì)算出來，存入“股票庫”，在以后的若干年中，逐步進(jìn)行行權(quán)。“股票庫”的設(shè)立有效的防止管理人員的利潤操縱與短期化行為。股東針對經(jīng)營者的不同利益目標(biāo)，實(shí)施基于EVA的股票期權(quán)計(jì)劃有效的進(jìn)行激勵(lì)方式的組合，將短期激勵(lì)與長期激勵(lì)相結(jié)合達(dá)到較好的激勵(lì)效果。（三）經(jīng)營者股票期權(quán)激勵(lì)要素的設(shè)計(jì)本文借鑒EVA思想構(gòu)建符合我國上市公司股票期權(quán)計(jì)劃，討論在實(shí)施基于EVA的經(jīng)營者股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)股票期權(quán)的價(jià)格與數(shù)量等問題。1.授予主體的確定。目前在我國股票期權(quán)的授予主體大致有股東會(huì)議、董事會(huì)、經(jīng)營者和國有資產(chǎn)管理部門四種。股份有限公司是由股東投資入股而建立的，公司經(jīng)營的成果和風(fēng)險(xiǎn)最終由股東分享和承擔(dān)，股東會(huì)議是公司的最高決策機(jī)構(gòu)，股份的增加或減少均應(yīng)由股東會(huì)議議決，這一系列機(jī)理和法律規(guī)范，決定了股票期權(quán)的授予主體只能是股東會(huì)議。董事會(huì)是股東會(huì)議閉幕期間執(zhí)行股東會(huì)議決議的機(jī)構(gòu)，可以對公司經(jīng)營過程中的一些重大事項(xiàng)進(jìn)行決策，但是，董事會(huì)不能取代股東會(huì)議，對公司法中規(guī)定應(yīng)由股東會(huì)議議決的事項(xiàng)進(jìn)行決策。因此，在實(shí)踐中，董事會(huì)可以草擬股票期權(quán)制度方案，并征求有關(guān)方面意見，交由股東會(huì)議表決通過。經(jīng)營者是具體負(fù)責(zé)公司經(jīng)營運(yùn)作以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的人員，他們既缺乏作為股票期權(quán)授予主體的法定資格，同時(shí)也不能自己制定政策激勵(lì)自己，因此不能作為授予主體。國有資產(chǎn)管理部門是具體負(fù)責(zé)管理國有資產(chǎn)、代表國有股股東行使法定權(quán)力的機(jī)構(gòu)。在上市公司中，它只是一個(gè)股東，無權(quán)取代股東會(huì)議進(jìn)行決策，因此，也無權(quán)對股票期權(quán)制度進(jìn)行決策。2.授予對象的確定。股票期權(quán)的授予對象，關(guān)鍵在于“范圍”。就原則而言，股票期權(quán)的具體授予對象，應(yīng)由股東會(huì)議決定。我國上市公司董事會(huì)成員與公司經(jīng)營活動(dòng)的關(guān)系比較復(fù)雜，經(jīng)營者的利益與員工利益有著密切的聯(lián)系，而與股東利益相關(guān)較少。推行經(jīng)營者股票期權(quán)是為了使經(jīng)營者的利益與上市公司股東的利益一致，增加企業(yè)的價(jià)值，經(jīng)營者股票期權(quán)更多的應(yīng)該體現(xiàn)對經(jīng)理階層的激勵(lì)功能，因此受益人范圍不宜過大。鑒于我國上市公司的具體情況和股票期權(quán)尚屬試點(diǎn)階段，股票期權(quán)的授予對象應(yīng)界定為“公司經(jīng)營者”，其范圍應(yīng)嚴(yán)格限制在擔(dān)任實(shí)職的公司副總經(jīng)理(包括同級)以上的人員范圍內(nèi)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事和持有10%以上表決權(quán)資本的經(jīng)營者。下列人員不得成為激勵(lì)對象：最近3年內(nèi)被證券交易所公開譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的；最近3年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國證監(jiān)會(huì)予以行政處罰的；具有中華人民共和國公司法規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級管理人員情形的。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃經(jīng)董事會(huì)審議通過后，上市公司監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)對激勵(lì)對象名單予以核實(shí)，并將核實(shí)情況在股東大會(huì)上予以說明。3.股票來源的確定。在國外，經(jīng)營者行權(quán)所需股票的來源主要有三個(gè)：大股東轉(zhuǎn)讓；公司發(fā)行新股票；由庫存股票賬戶付出。從我國情況來看，考慮到現(xiàn)行法律法規(guī)以及其他因素的限制，上市公司實(shí)行以下的辦法：其一新增發(fā)行或從送股、配股中預(yù)留，供被授予人將來行權(quán)。也可從送股計(jì)劃中切出一塊作為實(shí)施股票期權(quán)的股票來源，該方式需要獲得公司股東大會(huì)決議通過，不存在其他政策障礙。其二，大股東轉(zhuǎn)贈(zèng)。即在不影響大股東控股地位的前提下，可由大股東承諾一個(gè)向被授予人轉(zhuǎn)贈(zèng)公司股票的額度，以供將來行權(quán)。但是大股東轉(zhuǎn)贈(zèng)就存在對股東是否公平的問題，通常來說大股東也是股東一部分，不能行使全體股東的職能。但在我國很多大股東并不是從市場上收購得來的股票，而是轉(zhuǎn)制上市獲得的大股東地位的，其獲得股票的成本較小，又具有絕對控股的地位。其三，以非公司的名義回購。通過具有獨(dú)立法人資格的職工持股會(huì)甚至以自然人或其他名義購買可流通股票。其四，虛擬股票。在該方式中，經(jīng)營者并不真正持有股票，而只是持有一種“虛擬股票”，其收入就是未來股價(jià)與當(dāng)前股價(jià)的價(jià)格差，由公司支付。如果股價(jià)下跌，經(jīng)營者將得不到收益。待條件成熟時(shí)，再轉(zhuǎn)成規(guī)范股票期權(quán)。其五，公司回購一部分股份。新公司法允許上市公司回購一部分股份，作為給經(jīng)營者激勵(lì)的一部分，只需要股東大會(huì)2/3股東通過方案即可，前提是公司有足夠的現(xiàn)金。這種方式應(yīng)該是比較合適的一種方式，相對而言對全體股東都比較公平，而且也只有公司的股價(jià)至少比前一年價(jià)格高的情況下才會(huì)出現(xiàn)回購。4.執(zhí)行價(jià)格的確定。行權(quán)是指經(jīng)營者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)購買本公司股票的行為；行權(quán)價(jià)則是指經(jīng)營者購買公司股票的價(jià)格。股票期權(quán)行權(quán)價(jià)的確定，大致有三種方法：一是現(xiàn)值有利法，即行權(quán)價(jià)低于當(dāng)前股價(jià)：二是等現(xiàn)值法，即行使價(jià)等于當(dāng)前股價(jià)；三是現(xiàn)值不利法，即行使價(jià)高于當(dāng)前股價(jià)。我國證監(jiān)會(huì)規(guī)定上市公司在授予激勵(lì)對象股票期權(quán)時(shí)，行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤價(jià)；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。隨著股權(quán)分制的改革的完成，我國的股市將迎來全流通時(shí)代，股票的價(jià)格也會(huì)逐步回歸到公司價(jià)值上。因此，當(dāng)前對大多數(shù)上市公司來說，較好的選擇是等現(xiàn)值法?？梢栽诓贿`反規(guī)定的情況下選擇一個(gè)合適的行權(quán)價(jià)格，如在對經(jīng)營者績效評價(jià)的那個(gè)月的股票平均收盤價(jià)。5.授予數(shù)量的確定。股票期權(quán)數(shù)量計(jì)量和決定的方法，主要有三種：直接決定法，即由股東會(huì)議直接規(guī)定或決定每個(gè)經(jīng)營者的股票期權(quán)數(shù)量。未來價(jià)值法，即依據(jù)經(jīng)營者的個(gè)人年薪和股票期權(quán)到期時(shí)的市價(jià)來計(jì)算各個(gè)經(jīng)營者應(yīng)獲得的股票期權(quán)數(shù)量?，F(xiàn)值法，即將股票的未來價(jià)值折現(xiàn)為當(dāng)前價(jià)值，然后，計(jì)算每個(gè)經(jīng)營者應(yīng)得股票期權(quán)數(shù)量。我國證監(jiān)會(huì)規(guī)定上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%。非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對象通過全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過公司股本總額的1%。股本總額是指股東大會(huì)批準(zhǔn)最近一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)公司已發(fā)行的股本總額。無論是風(fēng)險(xiǎn)收入還是期權(quán)激勵(lì)都是剩余收益對經(jīng)營者的分配，國內(nèi)外的研究表明在剩余收益占總量10%的情況下，既能有很好的激勵(lì)效果又保障了其他相關(guān)利益者的權(quán)益。設(shè)立一個(gè)虛擬的經(jīng)營者個(gè)人股票期權(quán)激勵(lì)的股票庫，根據(jù)超額EVA計(jì)算出來的經(jīng)營者期權(quán)激勵(lì)總數(shù)在經(jīng)營者中進(jìn)行分配，分配的標(biāo)準(zhǔn)可以依據(jù)經(jīng)營者的個(gè)人績效評價(jià)得分，以及在公司的職位、歷史貢獻(xiàn)等因素的綜合考慮后制定的分配系數(shù)。經(jīng)營者股票期權(quán)激勵(lì)的數(shù)量庫總數(shù)達(dá)到總股本10%時(shí)，則不再提取，個(gè)人的股票數(shù)目達(dá)到股本1%也不再計(jì)入其個(gè)人的賬戶，這時(shí)可以將計(jì)算出的超額EVA全部轉(zhuǎn)入風(fēng)險(xiǎn)收入獎(jiǎng)金庫。當(dāng)股票期權(quán)激勵(lì)的股票庫的剩余數(shù)量為正數(shù)時(shí)，將其1/2數(shù)量作為當(dāng)年的期權(quán)激勵(lì)數(shù)目。如果為負(fù)數(shù)則累計(jì)到正數(shù)才計(jì)算，這樣保障了股票期權(quán)激勵(lì)的連續(xù)性，同時(shí)也達(dá)到期權(quán)激勵(lì)的本來目的，使得經(jīng)營者不斷的為公司創(chuàng)造價(jià)值。6.行權(quán)期的確定。行權(quán)期，又稱股票期權(quán)的有效期，是指經(jīng)營者可行權(quán)購股日至股票期權(quán)終止日的時(shí)間間距。在行權(quán)期內(nèi)，經(jīng)營者可運(yùn)用股東會(huì)議賦予的選擇權(quán)決定是否行權(quán)購股，一旦行權(quán)購股，就不可再“退股撤資”；在行權(quán)期外，經(jīng)營者不可行權(quán)購股。在發(fā)達(dá)國家中，股票期權(quán)的有效期大多為10年左右。行權(quán)期的長短直接影響著激勵(lì)效果。一般來說，行權(quán)期越長，激勵(lì)強(qiáng)度越弱，行權(quán)期越短，激勵(lì)強(qiáng)度越大；但另一方面，行權(quán)期長，有利于激勵(lì)高級管理人員的長期行為，而行權(quán)期短則容易引致短期行為。為了兼顧長短期激勵(lì)效果，公司通常選擇分批行權(quán)的安排。經(jīng)營者一般在受聘、升職和每年業(yè)績評定后授予股票期權(quán)。行權(quán)日，又稱窗口期，是指經(jīng)營者可行權(quán)購股或售股的具體時(shí)間。在國外，行權(quán)日通常指財(cái)務(wù)報(bào)告公告后第3日開始到該季度最后一個(gè)月的前10日止這段時(shí)間。在這段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)營者既可行權(quán)購股，也可出售持有的股票。我國證監(jiān)會(huì)規(guī)定股票期權(quán)授權(quán)日與獲授股票期權(quán)首次可以行權(quán)日之間的間隔不得少于1年。股票期權(quán)的有效期從授權(quán)日計(jì)算不得超過10年。從我國經(jīng)營者的報(bào)酬情況來看，大部分經(jīng)營者感到的激勵(lì)程度不足，且股票期權(quán)激勵(lì)數(shù)目很少。股票市場價(jià)格波動(dòng)較大，個(gè)別股票的價(jià)格甚至與公司價(jià)值、盈利狀況相悖而行。行權(quán)期定得較長，變數(shù)太多，又不利于激勵(lì)經(jīng)營者的積極性，所以對大多數(shù)上市公司來說較好的選擇是不短