學(xué)校代號(hào) 10532 學(xué) 號(hào) 分 類 號(hào) 密 級(jí) 博士學(xué)位論文 信息生態(tài)視角下上市公司 信息環(huán)境研究 學(xué)位申請(qǐng)人姓名 陳君蘭 培 養(yǎng) 單 位 工商管理學(xué)院 導(dǎo)師姓名及職稱 謝 赤 教授 學(xué) 科 專 業(yè) 工商管理 研 究 方 向 企業(yè)理財(cái)與資本運(yùn)營(yíng) 論文提交日期 2013 年 9 月 12 日 學(xué)校代號(hào) ： 10532 學(xué)號(hào)： 級(jí)： 湖南大學(xué)博士學(xué)位論文 信息生態(tài)視角下上市公司 信息環(huán)境研究 學(xué)位申請(qǐng)人姓名： 陳君蘭 導(dǎo)師姓名及職稱： 謝 赤 教授 培養(yǎng)單位 ： 工商管理學(xué)院 專業(yè)名稱 ： 工商管理 論文提交日期 ： 2013 年 9 月 12 日 論文答辯日期 ： 2013 年 12 月 6 日 答辯委員會(huì)主席： 朱慧明 教授 of 007 009 A in of in 2013博士學(xué)位論文 要 上市公司信息環(huán)境是圍繞公司層面信息而展開(kāi)的各種 信息交流和信息活動(dòng)的集合，信息環(huán)境的完善程度直接影響著股 價(jià)對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的反應(yīng)。隨著金融全球化的日益推進(jìn)，信息流動(dòng)速度越來(lái)越快。 由于中國(guó)證券市場(chǎng)總體上仍處于發(fā)展階段，上市公司在飛速發(fā)展的同時(shí)存在不少問(wèn)題，而這些問(wèn)題與信息環(huán)境息息相關(guān)。在此背景下，公司信息問(wèn)題受到學(xué)界和業(yè) 界的高度關(guān)注，但對(duì)此目前仍缺乏系統(tǒng)深入的研究。因此，本文擬對(duì)上市公司信息環(huán)境進(jìn)行系統(tǒng)化研究。 信息生態(tài)理論為研究信息管理提供了新的視角。本文 在信息生態(tài)視角下，沿著理論分析、實(shí)證研究、政策建議的路線，以滬深 A 股上市公司為研究對(duì)象，度量公司信息環(huán)境。并從信息生產(chǎn)、信息傳 遞和信息消費(fèi)的角度，分別對(duì)公司信息披露、傳遞與運(yùn)用問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證分析。 首先，本文界定上市公司信息環(huán)境的基本內(nèi)涵，強(qiáng)調(diào) 上市公司信息環(huán)境是以上市公司為主要信息源，探討市場(chǎng)參與主 體的各種信息行為，不僅包括其自身的信息披露行為，還包括信息中介的信息解 讀和傳遞行為以及投資者基于公司信息而進(jìn)行的投資行為等。同時(shí)，系統(tǒng)梳理上 市公司信息環(huán)境及其相關(guān)影響的基本理論。 其次，本文在歸納總結(jié)信息環(huán)境度量方法的基礎(chǔ)上，以 20022011 年中國(guó)上市公司為樣本，提出改進(jìn)后的公司信息含 量測(cè)度模型，對(duì)上市公司信息環(huán)境進(jìn)行度量。并運(yùn)用會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)，檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的有效性。 再次，本文依據(jù)信息生態(tài)理論，分別從信息披露、信 息傳遞以及信息運(yùn)用三方面，系統(tǒng)探討上市公司信息環(huán)境過(guò)程中 的信息活動(dòng)及其引起的股價(jià)反應(yīng)。在上市公司信息披露方面，結(jié)合熵權(quán)系數(shù)法， 首次編制滬深上市公司信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)。并利用上市公司在樣本期的綜合 評(píng)價(jià)結(jié)果，描述滬深兩市信息披露質(zhì)量的整體和行業(yè)狀況。實(shí)證研究結(jié)果表明， 本文所編制的上市公司信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)具有較好的解釋能力，與現(xiàn)實(shí)情況 基本吻合；在信息傳遞方面，重點(diǎn)討論證券分析師的信息傳遞行為。具體考察分析師信息傳遞行為與公司信息間的關(guān)系、明星分析師傳遞行為與公司信息間的關(guān)系 以及市場(chǎng)漲跌行情的影響。考慮到分析師與公司信息的內(nèi)生性，提出基于工具變 量的實(shí)證回歸模型。實(shí)證結(jié)果表明，中國(guó)證券分析師傳遞的信息以市場(chǎng)信息為主 ，但明星證券分析師能提高股價(jià)中的公司信息含量。市場(chǎng)漲跌行情的研究證明， 市場(chǎng)行情越好時(shí)證券分析師挖掘的公司信息越多；在信息運(yùn)用研究方面，通過(guò)對(duì) 個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的行為特征進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在信息處理 方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，本信息生態(tài)視角下上市公司信息環(huán)境研究 實(shí)證結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者持股比例和持股數(shù)量的增加能增加上市公司的公司 信息含量，對(duì)改善上市公司的信息環(huán)境具有積極的作用。此外，通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)投資 者持股比例與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)間關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者積極監(jiān)督者假說(shuō)在中國(guó)證券市場(chǎng)并不成立。 最后，在上述實(shí)證研究基礎(chǔ)上，本文系統(tǒng)闡述中國(guó)上 市公司信息環(huán)境存在的問(wèn)題，討論成熟市場(chǎng)在上市公司信息環(huán)境建設(shè)實(shí)踐過(guò)程中的成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)，并從提高上市公司信息披露質(zhì)量、規(guī)范證 券分析師行業(yè)發(fā)展、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍建設(shè)以及構(gòu)建信息協(xié)同監(jiān)管機(jī)制等多方 面，為完善上市公司信息環(huán)境提出政策建議。 關(guān)鍵詞： 上市公司；信息環(huán)境；信息生態(tài)；信息披露；信息傳遞；信息運(yùn)用 博士學(xué)位論文 he of is a of on on to of in to is of it of a by on on of (1) of is of of of (2) on an by 002 011. of is (3) is In of an to 息生態(tài)視角下上市公司信息環(huán)境研究 In of on of of on be to on on in is In of in by of a on is in (4) in to of so 士學(xué)位論文 錄 學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明和學(xué)位論文版權(quán)使用 授權(quán)書(shū) I摘 要 圖索引 X附表索引 1 章 緒論 1題背景與研究意義 1題背景 1究意義 2關(guān)研究綜述 3息環(huán)境視角下公司信息的研究 3 市公司信息環(huán)境度量的研究 4 市公司信息環(huán)境影響因素的研究 5 究思路與內(nèi)容 8究思路 8 究?jī)?nèi)容與結(jié)構(gòu)安排 10 究創(chuàng)新 11第 2 章 信息生態(tài)視角下的公司信息環(huán)境理論分析 12關(guān)概念的界定 12 息生態(tài)的內(nèi)涵 12 券市場(chǎng)信息的內(nèi)涵 13 市公司信息環(huán)境的內(nèi)涵 14 息生態(tài)視角下公司信息環(huán)境的構(gòu)成 15息生產(chǎn)與公司信息披露 15 息傳遞與公司信息傳遞 16 息消費(fèi)與公司信息運(yùn)用 16 司信息環(huán)境的現(xiàn)代金融理論分析 17息生命周期與信息資源管理理 論 17 息反映與有效市場(chǎng)理論 18 息不對(duì)稱與信號(hào)傳遞理論 19 息價(jià)格與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論 19 信息生態(tài)視角下上市公司信息環(huán)境研究 章小結(jié) 20第 3 章 上市公司信息環(huán)境的度量及有效性檢驗(yàn) 21市公司信息環(huán)境的度量指標(biāo) 21價(jià)同步性指標(biāo) 21 計(jì)盈余指標(biāo) 23 量指標(biāo)的評(píng)價(jià)與選擇 24 市公司信息環(huán)境度量設(shè)計(jì) 25本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 25 司信息含量的度量模型 25 市公司信息環(huán)境度量的實(shí)證結(jié)果與分析 26息環(huán)境的總體特征 27 息環(huán)境的市場(chǎng)層面 29 息環(huán)境的行業(yè)層面 30 市公司信息環(huán)境度量的有效性檢驗(yàn) 31本選取與模型構(gòu)建 32 效性檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果與分析 33 章小結(jié) 34第 4 章 信息生態(tài)視角下上市公司信息披露質(zhì)量研究 35市公司信息披露的原則與內(nèi)容 35市公司信息披露的原則 36 市公司信息披露的內(nèi)容 37市公司信息披露指數(shù)的編制 38制上市公司信息披露指數(shù)的意 義 39 制上市公司信息披露指數(shù)的方 法 40 市公司信息披露質(zhì)量的實(shí)證結(jié)果及分析 44本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 44 標(biāo)權(quán)數(shù)的計(jì)算結(jié)果分析 44 市公司信息披露質(zhì)量的整體評(píng) 價(jià) 47 市公司信息披露質(zhì)量的市場(chǎng)比 較 48 市公司信息披露質(zhì)量的行業(yè)分 析 49 章小結(jié) 50第 5 章 信息生態(tài)視角下分析師信息傳遞行為研究 52市公司信息傳遞渠道分析 52介渠道 53 券分析師渠道 54 博士學(xué)位論文 析師信息傳遞的理論分析與研究假設(shè) 55析師信息傳遞的實(shí)證研究設(shè)計(jì) 56本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 56 究變量定義 56 券分析師信息傳遞行為的模型 構(gòu)建 59 析師信息傳遞的實(shí)證結(jié)果與分析 60述統(tǒng)計(jì)分析 60 具變量合理性檢驗(yàn) 61 券分析師信息傳遞行為分析 62 星分析師信息傳遞行為分析 63 場(chǎng)行情對(duì)分析師信息傳遞行為 的影響 64 健性檢驗(yàn) 66 章小結(jié) 67第 6 章 信息生態(tài)視角下機(jī)構(gòu)投資者持股行為研究 69券市場(chǎng)投資者行為特征分析 69人投資者 70 構(gòu)投資者 71 構(gòu)投資者持股行為的理論分析與研究假 設(shè) 73構(gòu)投資者持股行為的實(shí)證研究設(shè)計(jì) 75本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 75 究變量定義 75 板數(shù)據(jù)模型的設(shè)計(jì) 77 構(gòu)投資者持股行為與信息環(huán)境的實(shí)證結(jié) 果及分析 79述統(tǒng)計(jì)分析 79 構(gòu)投資者持股與公司信息的關(guān) 系分析 80 構(gòu)投資者持股與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn) 的關(guān)系分析 81 融危機(jī)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股與股 價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的影響 82 章小結(jié) 83第 7 章 公司信息環(huán)境治理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)對(duì)策 85市公司信息環(huán)境存在的問(wèn)題 85市公司信息披露質(zhì)量不高 85 券分析師的專業(yè)素質(zhì)不佳 87 構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)不合理 87 市公司信息環(huán)境治理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與啟示 88市公司信息披露方面 88信息生態(tài)視角下上市公司信息環(huán)境研究 券分析師培養(yǎng)方面 90構(gòu)投投資者建設(shè)方面 91市公司信息環(huán)境治理的相關(guān)對(duì)策 92高上市公司信息披露質(zhì)量 93 范證券分析師行業(yè)發(fā)展 94 強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍建設(shè) 96 建信息協(xié)同監(jiān)管機(jī)制 98 章小結(jié) 99結(jié) 論 101參考文獻(xiàn) 103致 謝 112附錄 A 攻讀學(xué)位期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文目錄 114附錄 B 攻讀學(xué)位期間所參與的科研項(xiàng)目目錄 115博士學(xué)位論文 圖 研究框架圖 9 圖 理論分析研究?jī)?nèi)容圖 12 圖 上市公司信息環(huán)境過(guò)程圖 17 圖 信息生命周期過(guò)程圖 18 圖 上市公司信息環(huán)境度量研究?jī)?nèi)容圖 21 圖 20022011 年公司信息含量變動(dòng)趨勢(shì) 28 圖 上市公司信息披露質(zhì)量測(cè)度與評(píng)價(jià)圖 35 圖 上市公司信息披露過(guò)程圖 38 圖 上市公司信息披露指數(shù)分布情況 47 圖 證券分析師信息傳遞研究?jī)?nèi)容圖 52 圖 上證綜指 20032011 年價(jià)格走勢(shì)圖 65 圖 機(jī)構(gòu)投資者持股行為研究?jī)?nèi)容圖 69 圖 個(gè)人投資者新增 A 股賬戶數(shù) (單位：萬(wàn)戶 ) 70 圖 公司信息環(huán)境治理相關(guān)對(duì)策研究?jī)?nèi)容圖 85 圖 信息隔離制度基本框架 95 圖 合格境外投資者 (資審批情況 (20032012) 97 圖 證券市場(chǎng)信息協(xié)同監(jiān)管體系設(shè)計(jì) 99 信息生態(tài)視角下上市公司信息環(huán)境研究 表 公司信息環(huán)境影響因素研究的主要文獻(xiàn) 8 表 兩種度量指標(biāo)的比較 24 表 20022011 年 27 表 20022011 年 28 表 20022011 年上海證券市場(chǎng)公司信息含量分析 29 表 20022011 年深圳證券市場(chǎng)公司信息含量分析 30 表 20022011 年公司信息含量行業(yè)分析 31 表 主要變量的統(tǒng)計(jì)特征 33 表 有效性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果 34 表 信息披露質(zhì)量指標(biāo)體系 43 表 20022011 年信息披露質(zhì)量指標(biāo)權(quán)重 45 表 20022011 年信息披露質(zhì)量指標(biāo)權(quán)重排名 46 表 上市公司信息披露質(zhì)量總體表現(xiàn) 48 表 滬深兩市信息披露質(zhì)量市場(chǎng)比較 49 表 2011 年分行業(yè)上市公司信息披露指數(shù)比較 50 表 證監(jiān)會(huì)指定的信息披露渠道 53 表 變量定義與度量 58 表 20032011 年分析師跟進(jìn)人數(shù)和明星分析師跟進(jìn)人數(shù) 60 表 研究變量的描述性分析 61 表 證券分析師信息傳遞行為的回歸結(jié)果 62 表 明星分析師信息傳遞行為的回歸結(jié)果 64 表 證券市場(chǎng)不同行情的回歸結(jié)果 65 表 研究假設(shè) 研究假設(shè) 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 66 表 研究假設(shè) 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 67 表 個(gè)人投資者 71 表 20012011 年中國(guó)證券投資基金發(fā)展情況 72 表 2011 年末個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者 A 股賬戶市值比較 73 表 變量定義與度量 76 表 研究變量的描述性分析 79 表 機(jī)構(gòu)投資者與公司信息回歸結(jié)果 80 表 機(jī)構(gòu)投資者與崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)回歸結(jié)果 81 博士學(xué)位論文 金融危機(jī)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的影響分析 82 表 上市公司信息披露違規(guī)處罰統(tǒng)計(jì) (20022012) 86 表 “研報(bào)門(mén) ”事件總結(jié) 87 表 主要信息披露評(píng)價(jià)體系比較 89博士學(xué)位論文 章 緒 論 上市公司是證券市場(chǎng)的基石，上市公司信息環(huán)境的完 善程度直接影響了股價(jià)對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的反應(yīng)。近年來(lái)，上市公司 深陷誠(chéng)信危機(jī)，對(duì)公司基本面信息的理解和挖掘成為了學(xué)界和業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。 市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)為此頒布了一系列法律法規(guī)，如上市公司信息披露管理辦法 、 證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信監(jiān)督管理暫行辦法等，將完善上市公司信息環(huán)境，加強(qiáng)上市 公司信息監(jiān)管作為工作重點(diǎn)。因此，整體把握上市公司信息環(huán)境及其市場(chǎng)參與主體的各種信息行為是十分重要的。 題背景與研究意義 題背景 信息環(huán)境 (信息生態(tài)的重要組成部分，關(guān)于信息環(huán)境的探討反映了生態(tài)觀念與信息社會(huì)間 日益緊密的聯(lián)系。近年來(lái)，隨著研究的進(jìn)一步深入以及學(xué)科融合的不斷推進(jìn)，企 業(yè)信息環(huán)境管理這一新興的交叉學(xué)科得以快速發(fā)展，它主要討論企業(yè)信息環(huán)境中 人、企業(yè)組織與信息的關(guān)系，例如企業(yè)信息資源管理、企業(yè)信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、企業(yè) 信息環(huán)境構(gòu)建等。這些理論與實(shí)證研究為企業(yè)信息環(huán)境的研究奠定了重要的基礎(chǔ)。 伴隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，中國(guó)上市公司已成 為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。截止 2012 年 12 月底，滬深兩市上市公司達(dá) 2494 家，總市值達(dá) 通市值 億元， 2012 年境內(nèi)外籌資總額達(dá)到 元1。同時(shí)，經(jīng)過(guò) 20 多年的發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)已初步建立了以證券法 、 公司法等相關(guān)法律法規(guī)為主體，信息披露準(zhǔn)則、企 業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等具體規(guī)范為輔助的多層次上市公司管理體系。上市公司整體質(zhì)量的 提升為中國(guó)證券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。 然而，中國(guó)作為發(fā)展中的新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，其證券市 場(chǎng)總體上仍處于發(fā)展階段，上市公司在飛速發(fā)展的同時(shí)仍存在不 少問(wèn)題。其中，信息披露違規(guī)引發(fā)的誠(chéng)信危機(jī)、信息傳遞不效率的問(wèn)題尤為凸顯 ，致使投資者難以運(yùn)用上市公司信息作出科學(xué)的投資決策。這不僅給投資者帶來(lái) 了經(jīng)濟(jì)上的損失，也嚴(yán)重挫傷了投資者的信心，進(jìn)而制約了上市公司的持續(xù)健康 發(fā)展。這些問(wèn)題的出現(xiàn)也凸顯了上市公1 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)官方網(wǎng)站 ()。 信息生態(tài)視角下上市公司信息環(huán)境研究 市公司信息 環(huán)境是圍繞公司層面信息而展開(kāi)的各種信息交流和信息活動(dòng)的集合。 上市公司信息環(huán)境的涉及面很廣，既與市場(chǎng)參與主體 的信息披露、信息傳遞以及信息運(yùn)用相關(guān)，還與證券市場(chǎng)制度環(huán) 境以及市場(chǎng)行情等諸多方面相關(guān)。這也是目前為止企業(yè)信息環(huán)境研究比較零散的 原因。為此，本文從信息環(huán)境的內(nèi)涵出發(fā)，依據(jù)上市公司信息環(huán)境中一系列信息 活動(dòng)和信息行為，構(gòu)建系統(tǒng)化的上市公司信息環(huán)境及其相關(guān)影響的研究框架。 究意義 企業(yè)信息環(huán)境是個(gè)復(fù)雜的體系，上市公司信息環(huán)境的 整體度量以及不同市場(chǎng)和行業(yè)間信息環(huán)境特征描述是信息環(huán)境研 究的基礎(chǔ)。評(píng)估和考察上市公司信息環(huán)境中各類信息活動(dòng)及其相關(guān)影響，不僅對(duì)豐富信息管理的相關(guān)理論有重要的價(jià)值，還能為參與金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)和政府管理層 ，提高信息監(jiān)管能力，完善證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)提供新的思路。具體來(lái)說(shuō)，本文的研究意義如下： (1) 有助于豐富和完善企業(yè)信息管理的理論體系。本文從上市公司信息環(huán)境的內(nèi)涵入手，運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)，對(duì)上市公司整 體信息環(huán)境進(jìn)行度量，從而為進(jìn)一步研究上市公司信息環(huán)境中的信息活動(dòng)和信息 行為提供必要的理論基礎(chǔ)和實(shí)證支持。由此可見(jiàn)，本文的研究可以在一定程度上 拓寬信息環(huán)境的研究?jī)?nèi)容和研究范圍，推進(jìn)信息管理領(lǐng)域的研究在證券市場(chǎng)的應(yīng)用，具有較強(qiáng)的理論價(jià)值。 (2) 有助于改善企業(yè)信息環(huán)境，提升企業(yè)自身價(jià)值。信息生態(tài)理論主要運(yùn)用系統(tǒng)論的方法，研究了系統(tǒng)構(gòu)成要素、各要 素間的相互關(guān)系以及信息在要素間的傳遞等問(wèn)題。本文以信息生態(tài)理論為依托， 將公司信息環(huán)境分解為信息生產(chǎn)者 (上市公司 )、信息傳遞者 (證券分析師 )和信息消費(fèi)者 (投資者 )，并探討了各要素的主要信息活動(dòng)。就信息生產(chǎn)而言，全面了解上市 公司信息披露質(zhì)量是系統(tǒng)全面認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值的根本前提；就信息傳遞而言，對(duì)證 券分析師行為的研究有助于加快信息中介行業(yè)的發(fā)展，以建立起企業(yè)和投資者間 的有效溝通渠道；就信息消費(fèi)而言，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者交易行為的研究有助于加快構(gòu) 建市場(chǎng)理性投資隊(duì)伍，以實(shí)現(xiàn)股票價(jià)格對(duì)企業(yè)價(jià)值的真實(shí)體現(xiàn)。由此可見(jiàn)，本文的研究具有較好的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。 (3) 有助于豐富宏觀調(diào)控的政策內(nèi)容。在上市公司信息環(huán)境的研究中，本文以中國(guó)證券市場(chǎng)基本特點(diǎn)為背景，結(jié)合市場(chǎng) 的制度因素和行情因素，對(duì)上市公司信息環(huán)境特點(diǎn)進(jìn)行刻畫(huà)。而后，總結(jié)成熟市 場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，將相關(guān)結(jié)論推廣至金融改革實(shí)踐中，并針對(duì)信息環(huán)境治理過(guò)程中存在 的核心問(wèn)題提出更加科學(xué)、合理、有效的政策建議。由此可見(jiàn)，本文對(duì)上市公司 信息環(huán)境及其影響因素的研究具有較好的時(shí)效性和實(shí)踐性。 博士學(xué)位論文 關(guān)研究綜述 近年來(lái)，隨著全球信息化趨勢(shì)的不斷加強(qiáng)，投資者面 對(duì)的不再是簡(jiǎn)單的單個(gè)信息，而是一個(gè)復(fù)雜的信息體系。不少學(xué) 者開(kāi)始關(guān)注信息環(huán)境體系、信息環(huán)境度量方法以及信息環(huán)境影響因素等，并取得了一定的研究成果。 息環(huán)境視角下公司信息的研究 環(huán)境通常是指圍繞著人的空間，一系列可以直接或間 接影響人類生活和發(fā)展的各種因素的總和。傳統(tǒng)的環(huán)境包括自然 環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境、法律環(huán)境等。信息環(huán)境的概念最早從信息生態(tài)學(xué)中衍生出來(lái)，美國(guó)未來(lái)學(xué)家 次提出了信息圈 (詞，引發(fā)了學(xué)者們對(duì)信息 環(huán)境的關(guān)注和思考1。隨后，為完整地描述了信息生態(tài)的內(nèi)涵，并將生態(tài)理念引入到信息管理理論中。其主要觀點(diǎn)認(rèn)為，信息生態(tài)由 3 個(gè)層次的環(huán)境組成，即信息環(huán)境、組織環(huán)境和外部環(huán)境。其中，信息環(huán)境包括信息戰(zhàn) 略、政治、信息行為和文化信息人員、信息過(guò)程和信息架構(gòu)2。同時(shí)，英國(guó)聯(lián)合信息系統(tǒng)委員會(huì) (技術(shù)和服務(wù)層面來(lái)定義信息環(huán)境， 并編制了一部信息環(huán)境詞表，認(rèn)為信息環(huán)境包括了信息本身以及從事信息收集、處理以及傳播的個(gè)人和組織3。 證券市場(chǎng)是一個(gè)由上市公司、投資者、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān) 管機(jī)構(gòu)等參與主體構(gòu)成的復(fù)雜市場(chǎng)，市場(chǎng)的運(yùn)作過(guò)程實(shí)質(zhì)上是信 息的處理過(guò)程?？梢哉J(rèn)為，證券市場(chǎng)是一個(gè)信息市場(chǎng)。 為，信息環(huán)境是個(gè)人、機(jī)構(gòu)或系統(tǒng)收集信息、處理信息、傳遞信息和使用信息的過(guò)程4。 過(guò)信息是否可得、信息是否精確以及信息是否存在歧義這 3 方面的指標(biāo)來(lái)衡量證券市場(chǎng)信息環(huán)境的不確定性5。 研究表明，公司信息環(huán)境主要反應(yīng)在 公司的收益波動(dòng)、信息產(chǎn)生的指標(biāo)、盈余公告反應(yīng) 3 方面6。 出，上市公司信息環(huán)境是價(jià)格敏感性信息的集合，具體包括媒體、分析師以及上市公司向證券市場(chǎng)披露的各種財(cái)務(wù)信息7。 羅義成則認(rèn)為，信息環(huán)境包括了信息人、信息資源、 信息技術(shù)、信息倫理和信息政策與法律等因素8。蔣錄全和鄒志仁指出，企業(yè)信息環(huán)境由信息生產(chǎn)者、信息傳遞者、信息消費(fèi)者、信息分解者構(gòu)成9。吳濤認(rèn)為，企業(yè)的信息環(huán)境是企業(yè)管理和決策的基礎(chǔ)，規(guī)模大的企業(yè)需要通過(guò) 收集、分析、加工和利用更多數(shù)量的信息來(lái)保持相同確定的信息環(huán)境10。 隨著信息技術(shù)的發(fā)展，證券市場(chǎng)的信息流動(dòng)越來(lái)越快 速，市場(chǎng)環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜。 為，管理層不僅需要關(guān)心股價(jià)收益波動(dòng)所帶來(lái)的公司層面風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)該關(guān)注股票的信息環(huán)境， 因?yàn)橛行У男畔h(huán)境可以減少公司信息 信息生態(tài)視角下上市公司信息環(huán)境研究 1。 交易價(jià)格，流動(dòng)性、信息成本和投資者關(guān)注程度4 方面對(duì)信息環(huán)境的質(zhì)量進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為較差的信息環(huán)境特征表現(xiàn)為：機(jī)構(gòu)投資者比例較低、證券分析師的報(bào)道較少 、交易成本較高、流動(dòng)性較低、私有信息風(fēng)險(xiǎn)較大、信息事件較少以及知情交易較少12。 從以上文獻(xiàn)可以看出，公司信息環(huán)境是個(gè)復(fù)雜的體系 ，與信息環(huán)境相關(guān)的研究將有助于減少公司信息不確定所帶來(lái)的 風(fēng)險(xiǎn)。目前，中國(guó)滬深證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，信息環(huán)境治理中還存在一些亟待解決的問(wèn)題。 鑒于此，本文將重點(diǎn)以滬深兩市上市公司為研究對(duì)象 ，并結(jié)合生態(tài)學(xué)理論、信息管理科學(xué)理論、金融市場(chǎng)理論對(duì)上市公司信息環(huán)境進(jìn)行分析。 市公司信息環(huán)境度量的研究 從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，上市公司信息環(huán)境主要有兩類度量 方法：一是從上市公司股票價(jià)格的角度，對(duì)上市公司股價(jià)信息含 量進(jìn)行解析，通過(guò)度量股票價(jià)格波動(dòng)過(guò)程中不受市場(chǎng)層面信息的影響，而僅僅由 公司層面信息解釋的信息含量來(lái)衡量信息環(huán)境。因?yàn)樵谝粋€(gè)成熟有效的證券市場(chǎng) ，股票價(jià)格能夠及時(shí)充分地反應(yīng)各種信息，不僅包括市場(chǎng)上宏觀信息，還包括公 司運(yùn)營(yíng)的信息；二是選擇替代變量來(lái)衡量上市公司信息環(huán)境。這些研究均在理論和實(shí)證上取得了一定的成果。 先提出了股價(jià)波動(dòng)同步性 (念，并指出股價(jià)同步性程度越高，上市公司股價(jià)反 映的公司信息含量就越低。 用資產(chǎn)定價(jià)模型的擬合系數(shù) (衡量股價(jià)信息含量。 這種速度與信息環(huán)境密切相關(guān)13。此后，很多學(xué)者從股票價(jià)格的角度，對(duì)股價(jià)信息進(jìn)行了有益探索。 業(yè)層面的信息沖擊以及市場(chǎng)層面的 信息沖擊。他們以美國(guó)證券市場(chǎng)為例，證明了公司層面信息引致的股價(jià)波動(dòng)在樣 本期間內(nèi)顯著上升，而行業(yè)與市場(chǎng)層面信息對(duì)股價(jià)波動(dòng)的解釋力下降14。 研究股價(jià)波動(dòng)與股價(jià)信息含量關(guān)系時(shí)，將公司層面信息波動(dòng)定義為不能被市場(chǎng)與行業(yè)收益解釋的部分，為股價(jià)信息含量的研究提供了理論依據(jù)15。 明了股票價(jià)格中包含公司層面信息量越多，股票價(jià)格越接近于企業(yè)實(shí) 際價(jià)值，股價(jià)信息含量越高，資源配置效率也更高16。此外， 用基于信息的交易比率 (標(biāo)測(cè)度股價(jià)所包含的公司專有信息，證明高 股票的公司盈余公告具有更低的事后超額收益，事前股價(jià)信息含量更高17。 8， 9， 0， 1， 2等從國(guó)家的層面， 證明了新興證券市場(chǎng)股價(jià)同步性要高于發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)，股價(jià)中的公司信息含量較低。其