國立臺灣大學(xué)會計學(xué)研究所碩士論文 指導(dǎo)教授： 葉 疏 博士 間接法下現(xiàn)金流量表 資訊內(nèi)涵之研究 研究生：康雅祥 撰 中華民國八十八年六月 錄 第一章 續(xù)論 第一節(jié) 研究動機(jī)與目的 1 第二節(jié) 研究架構(gòu) 4 第二章 文獻(xiàn)回顧 第一節(jié) 國外現(xiàn)金流量增額資訊內(nèi)涵相關(guān)文獻(xiàn) 6 第二節(jié) 國內(nèi)現(xiàn)金流量增額資訊內(nèi)涵關(guān)文獻(xiàn) 13 第三章 研究方法 第一節(jié) 間接法下現(xiàn)金流量表之揭露資訊 .23 第二節(jié) 建立假說 28 第三節(jié) 定義變數(shù) 37 第四節(jié) 建立研究模型 .47 第五節(jié) 選取樣本 .第四章 實證結(jié)果與分析 第一節(jié) 樣本分析 .57 第二節(jié) 實證結(jié)果 61 五章 結(jié)論與建議 第一節(jié) 結(jié)論 67 第二節(jié) 研究限制 69 第三節(jié) 建議 70 參考文獻(xiàn) 71 次 表 1研究架構(gòu)圖 4 表 2987 年研究中分解盈余的方式 .表 3間接法下現(xiàn)金流量表的格式 3本研究簡化下之現(xiàn)金流量表 .26 表 3本研究假說之預(yù)期反應(yīng)系數(shù)符號 .表 3樣本年度及產(chǎn)業(yè)之分布 .表 4模型一及模型二自變數(shù)之 . 4模型三及模型四自變數(shù)之 58 表 4修正后模型一及模型二自變數(shù)之 59 表 4修正后模型三及模型四自變數(shù)之 59 表 4樣本之變數(shù)匯總統(tǒng)計量 60 表 4修正后模式一與模式二之實證結(jié)果 . 4各自變數(shù)對應(yīng)變數(shù)反應(yīng)系數(shù)之影響比較 . 4公司經(jīng)營績效對各自變數(shù)反應(yīng)系數(shù)之影響比較 . 4修正后模式一與模式二之實證結(jié)果 . 4自變數(shù)對應(yīng)變數(shù)反應(yīng)系數(shù)之影響比較 . 4 司 經(jīng) 營 績 效 對 各 自 變 數(shù) 反 應(yīng) 系 數(shù) 之 影 響 比 v 較 .文摘要 本研究的研究主題為在國內(nèi)普遍所采行的間接法編制下，現(xiàn)金流量表所揭露的資訊是否具有資訊內(nèi)涵，并進(jìn)一步探討個別公司的經(jīng)營績效對現(xiàn)金流量表的資訊內(nèi)涵的影響。 本研究將間接法下現(xiàn)金流量表將營運活動組成項目劃分為營運活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量及各應(yīng)計項目，探究營業(yè)活動項目下各組成分子是否具 有資訊內(nèi)涵；在投資及理財活動部分，首先探究投資及理財活動項目中所揭露的資訊是否具有資訊內(nèi)涵呢？進(jìn)而考慮個別公司經(jīng)營績效對其資訊內(nèi)涵是否會有影響？ 本研究以民國 79 年至 86 年間國內(nèi)上市公司為研究對象，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)： 一、 來自營運活動之運用資金及非流動應(yīng)計項目均具有資訊內(nèi)涵，且皆與累積異常報酬有顯著正向關(guān)系。 二、 在投資及理財活動項目中，在考量到公司經(jīng)營績效之后，理財活動之凈現(xiàn)金流量與累積異常報酬則有顯著之關(guān)系。其中，相較于低投資報酬率公司而言，高投資報酬率公司的理財活動凈現(xiàn)金流入與股價的累積異常報酬有反向關(guān)系。 三、 在投 資活動組成項目中，在考量到個別公司經(jīng)營績效之后，相較于低投資報酬率公司而言，高投資報酬率公司資產(chǎn)的投資與股價之累積異常報酬有顯著之正向關(guān)系。 四、 在理財活動組成項目中，在考量到個別公司經(jīng)營績效之后，相較于低投資報酬率公司而言，高投資報酬率公司現(xiàn)金增資與股價之累積異常報酬有顯著之負(fù)向關(guān)系；凈負(fù)債的增加及公司現(xiàn)金股利的發(fā)放與經(jīng)營績效則無顯著關(guān)系。 一章 緒論 第一節(jié) 研究動機(jī)與目的 隨著企業(yè)與法律環(huán)境日趨復(fù)雜化，損益表中盈余的相關(guān)資訊已無法滿足外界對公司財務(wù)的資訊需求，財務(wù)報表使用者對于現(xiàn)金流量資訊需求因而日益殷 切，美國會計原則委員會（ 應(yīng)時勢，于 1971 年發(fā)布會計原則委員會意見書第 19 號（ 財務(wù)狀況變動表藉以報導(dǎo)企業(yè)融資、投資及財務(wù)變動相關(guān)資訊。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（ 而于 1987 年發(fā)布財務(wù)會計準(zhǔn)則公報第 95 號現(xiàn)金流量表，規(guī)定企業(yè)應(yīng)編制現(xiàn)金流量表以取代先前之財務(wù)狀況變動表。探究財務(wù)報導(dǎo)環(huán)境會有如此改變，其原因包含有： 一、 報表的使用者對應(yīng)計會計基 礎(chǔ)之盈余感到疑惑，認(rèn)為在應(yīng)計基礎(chǔ)下，會計人員使用了過多任意分?jǐn)偟募记桑ㄟf延所得稅、折舊、等等）使得在此基礎(chǔ)下的凈利數(shù)字難以真正代表公司之真實獲利能力。 二、 由于現(xiàn)行會計制度對成本原則的遵循，相關(guān)的會計報導(dǎo)對于 貨膨脹等問題并未加以考量，許多相關(guān)的團(tuán)體希望能藉由現(xiàn)金流量的具體標(biāo)準(zhǔn)來衡量經(jīng)營的成敗。 三、 許多團(tuán)體認(rèn)為先前財務(wù)狀況變動表中運用資金的概念無法對公司流動性及財務(wù)彈性揭露出有用的資訊。 我國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會也于民國七十八年十二月發(fā)布了同性質(zhì)之第十七號公報現(xiàn)金流量表。自此，現(xiàn)金流量表在國內(nèi)各企業(yè)之財務(wù)報 表中開始成為其中的一分子，但現(xiàn)金流量表是否與損益表及資產(chǎn)負(fù)債表兩傳統(tǒng)報表鼎足而三則一直受到強(qiáng)烈的質(zhì)疑，部分公司及許多大眾仍不甚了解現(xiàn)金流量表的內(nèi)涵及其劃分的意義與功能。 針對現(xiàn)金流量表是否具有資訊內(nèi)涵，經(jīng)過現(xiàn)金流量表公報公布之后近十年來的實證研究，已可獲得部分的解答，美國方面如 1989）及 1990）研究結(jié)果顯示現(xiàn)金流量表具有增額資訊內(nèi)涵。而國內(nèi)部分則有侯啟娉（ 81 年）、徐景亮（ 81 年）及蔡媛萍（ 82 年）實證結(jié)果也顯示現(xiàn)金流量表具有增額 資訊內(nèi)涵。但綜合而言，其研究都在探討相關(guān)現(xiàn)金流量相對于損益表中盈余的增額資訊，而未以直接的角度來探討現(xiàn)金流量表本身所揭露的資訊內(nèi)涵。 根據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)企業(yè)在編制現(xiàn)金流量表時，絕大多數(shù)系采用間接 來加以編制，但相關(guān)國內(nèi)學(xué)者在對此一主題進(jìn)行研究時，往往將間接法下之現(xiàn)金流量表轉(zhuǎn)換為直接法下的資訊來加以研究，而未考量國內(nèi)普遍采用間接法編制現(xiàn)金流量表的現(xiàn)象。 有別于先前學(xué)者，本研究將從直接的角度來深入探討間接法下現(xiàn)金流量表所揭露的相關(guān)資訊之資訊內(nèi)涵。 基于以上的研究動機(jī)，本研究擬探討以下的幾個問題： 一、 在間接法下現(xiàn)金流量 表的營業(yè)活動項目下所揭露的資訊是否具有資訊內(nèi)涵呢？ 二、 在現(xiàn)金流量表的投資及理財活動項目中所揭露的資訊是否具有資訊內(nèi)涵呢？在考慮個別公司經(jīng)營績效后，資訊內(nèi)涵是否有所不同？ 本研究希望能透過對上述問題的探討，能對國內(nèi)現(xiàn)行現(xiàn)金流量表之資訊內(nèi)涵及有用性有所了解，進(jìn)而對報表使用人于決策時有所裨益。 第二節(jié) 論文結(jié)構(gòu) 研究內(nèi)容共分五章，各章內(nèi)容概述如下： 第六章 緒論 說明本研之研究動機(jī)、研究目的及論文結(jié)構(gòu)。 第七章 文獻(xiàn)回顧 藉由相關(guān)文獻(xiàn)的探討，找出與本論文有關(guān)的具體研究方向，以作為實證研究設(shè)計的 基礎(chǔ)。 第八章 研究方法 提出本研究相關(guān)假說，建立實證模型與方法描述，并說明所用的變數(shù)、研究期間、資料來源。 第九章 實證結(jié)果與分析 根據(jù)研究設(shè)計所提出的假說，對實證結(jié)果進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的分析。 第十章 結(jié)論與建議 整理研究結(jié)論、說明研究限制并提出對后續(xù)研究的建議。 x 本研究之架構(gòu)可用下圖表示： 研究動機(jī) 擬定研究假說 建立研究模型 搜集、整理資料 分析實證結(jié)果 結(jié)論 二章 文獻(xiàn)回顧 七十年代探討現(xiàn)金流量資訊內(nèi)涵之論文大致上均認(rèn)為現(xiàn)金流量不具有資訊內(nèi)涵，然而在八十年代中期以后，各學(xué)者以更豐富 的資料及精致的研究方法對此一問題繼續(xù)鉆研，多數(shù)均認(rèn)為相較于應(yīng)計基礎(chǔ)下之盈余資訊，現(xiàn)金流量資訊具有資訊內(nèi)涵。 本章相關(guān)文獻(xiàn)分為英文及中文兩部分，英文部分主要用來參考研究設(shè)計與理論推論，中文部分則用來了解國內(nèi)相關(guān)主題之實證研究結(jié)果。 第一節(jié) 現(xiàn)金流量增額資訊內(nèi)涵 國外相關(guān)文獻(xiàn) 本節(jié)將按過去研究年代之先后順序，介紹有關(guān)國外現(xiàn)金流量增額資訊內(nèi)涵的相關(guān)文獻(xiàn)。 1987） 本研究主要在探討盈余之組成分子 來自營業(yè)之資金（ 應(yīng)計數(shù)，在控制盈余宣告日 （盈余在華爾街公布之日）及資金宣告日（年度報告送達(dá)證管會之日）時間之后，有無增額資訊內(nèi)涵。作者提出了兩項創(chuàng)新的見解：一為以兩事件日方式來進(jìn)行研究， 為以兩種方式來分解盈余。 兩事件日是指盈余宣告日與資金宣告日而以下表的兩種方式來分解盈余： 表 2 987 年研究中分解盈余的方式 分解方式 盈余 資金部分 應(yīng)計數(shù)部分 第一種分法 來自營業(yè)之運用資金 非流動性應(yīng)計數(shù) 第二種分法 營業(yè)活動之現(xiàn)金流量 總應(yīng)計數(shù) 作者選取 1981 至 1982 年間制造業(yè)樣本進(jìn)行測試，其結(jié)果顯示 ： 一、 如以第一種分法將資金定義為來自營業(yè)之運用資金，則資金變數(shù)與股票報酬間不具有顯著之關(guān)聯(lián)性，其原因可能是營業(yè)之運用資金與盈余具有高度相關(guān)所致。 二、 如以第二種劃分法式將資金定義為營業(yè)活動之現(xiàn)金流量，則資金變數(shù)與股票報酬間具有顯著之關(guān)聯(lián)性，表示來自營業(yè)之現(xiàn)金流量具有增額資訊內(nèi)涵。 1986） 本研究延伸自作者 1987 年之研究，進(jìn)一步探討盈余之應(yīng)計數(shù)與資金組成因素相對于盈余自身是否具有增額之資訊內(nèi)涵及應(yīng)計數(shù)組成因素與資金組成因素之資訊內(nèi)涵比較。 作者依據(jù)投資者會利用盈余及收益之宣告之不同資訊來 更新對 期資金及應(yīng)計數(shù)之預(yù)測，故采雙報酬模式（ 行分析。 作者以 1981 至 1982 年間制造業(yè)樣本進(jìn)行測試，其結(jié)果顯示： 一、 營業(yè)活動之現(xiàn)金流量及總應(yīng)計數(shù)均具有資訊內(nèi)涵。 二、 應(yīng)計數(shù)組成因素之資訊內(nèi)涵大于資金組成因素之資訊內(nèi)涵。 三、 總應(yīng)計數(shù)的資訊內(nèi)涵主要來自于流動性應(yīng)計數(shù)。 1986） 本研究在于探討營運活動之現(xiàn)金流量及應(yīng)計數(shù)與證券報酬之關(guān)聯(lián)性。作者將會計盈余分解為營運活動現(xiàn)金流量加總應(yīng)計調(diào)整數(shù)，更進(jìn)一步將總應(yīng)計調(diào)整數(shù)分解為運用資金之變動、折舊及遞延所得稅之變動，繼而 測試營運活動之現(xiàn)金流量及總應(yīng)計項目與股票報酬率之關(guān)系。 本研究分別采用時間序列模式（ 單純期望模式（ 為市場預(yù)期報酬，并針對 究期間太短的缺失加以改進(jìn)，將研究期間增長為 20 年，以 1963 至 1982年間紐約證交所上市公司公司為研究對象，其研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)： 一、 在時間序列模式之下，營運活動之現(xiàn)金流量及運用資金之變動與股價報酬間有顯著之關(guān)聯(lián)性，而折舊及遞延所得稅之變 則無。 二、 在單純期望模式之下，營運活動之現(xiàn)金流量及總應(yīng)計數(shù)的 任一組成分子與股價報酬間均有顯著之關(guān)聯(lián)性。 1987） 本研究在于探討現(xiàn)金流量是否具有增額資訊內(nèi)涵，應(yīng)計盈余是否較現(xiàn)金現(xiàn)金流量資訊提供更多資訊。 作者針對先前有關(guān)現(xiàn)金流量資訊內(nèi)涵之研究，對研究方法做出了多項改進(jìn)：所選用的樣本公司均使用運用資金為基礎(chǔ)以報導(dǎo)來自營業(yè)之運用資金并據(jù)以計算現(xiàn)金流量，以確保各公司的定義一致；針對變數(shù)則采用了兩種衡量方法，一為先前學(xué)者所使用的傳統(tǒng)衡量，另一為1980）及 1983） 所建議的替代性之現(xiàn)金流量的衡量；同時結(jié)合橫斷面和時間序列之回歸分析以衡量累積異常報酬與非預(yù)期現(xiàn)金流量之關(guān)聯(lián)性。 本研究以 1972 至 1981 年之資料進(jìn)行分析，其結(jié)果顯示： 一、 相對于盈余及來自營業(yè)的運用資金，現(xiàn)金流量（包含營業(yè)活動及投資活動后）具有增額資訊內(nèi)涵。 二、 相對于現(xiàn)金流量而言，盈余及來自營業(yè)的運用資金皆有增額資訊內(nèi)涵，但來自營業(yè)的運用資金并無超越盈余之增額資訊內(nèi)涵。 1989） 作者試圖對 研究結(jié)果建立一般化的通則，尋找能支持現(xiàn)金流量優(yōu)于應(yīng)計數(shù)的其他經(jīng)濟(jì)上 的論點。本研究提出現(xiàn)金流量與應(yīng)計數(shù)對股票價格之所以會有不同以影響程度，可歸結(jié)為下列三種原因：盈余之品質(zhì)、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境及非預(yù)期應(yīng)計數(shù)之特定組合。 作者針對可能之原因?qū)?1987）的研究加以延伸。第一為重復(fù) 測試，但延伸測試期間至 32 季，以評估 究結(jié)果之通用性及論點之強(qiáng)度。其次在考量總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況下，作相同模式加以觀察。最后對未預(yù)期應(yīng)計數(shù)之特定組合加以測試。其研究結(jié)果顯示： 一、 來自營業(yè)之運用資金、應(yīng)計項目和股價報酬的關(guān)聯(lián)性，并無顯著差異。 二、 以真實 短期利率作為經(jīng)濟(jì)情況和 未預(yù)期變動之代理變數(shù)來測試現(xiàn)金流量和應(yīng)計項目之資訊內(nèi)涵，但未能獲得顯著差異之結(jié)論。 三、 將未預(yù)期應(yīng)計數(shù)之特定組合分解為未預(yù)期存貨、未預(yù)期應(yīng)收帳款及未預(yù)期應(yīng)付帳款，其結(jié)果仍未支持股價受應(yīng)計項目組成因素之影響。 1990） 研究在于探討根據(jù) 者系將現(xiàn)金流量表中之營業(yè)、投資及理財活動各現(xiàn)金流量細(xì)分為各個組成因素，探究其與股票之累積異常報酬之相關(guān)程度，以了解現(xiàn)金流量表是否具有增額之資訊內(nèi)涵。 研究系采橫 斷面設(shè)計，以 1973 至 1986 年間紐約證交所上市公司為研究對象，依據(jù)市場模式估計累積異常報酬（以月為單位）后，將現(xiàn)金流量表各組成因素予以多元回歸以進(jìn)行分析檢定。 研究結(jié)果顯示：現(xiàn)金流量表確實具有增額之資訊內(nèi)涵，其中營業(yè)活動及理財活動之現(xiàn)金流量與股價報酬具有顯著的關(guān)聯(lián)性，但投資活動與股價報酬之關(guān)聯(lián)性則不明顯。 1994) 本研究主旨在于探討盈余及現(xiàn)金流量兩項指標(biāo)中，何者較能衡量出公司之營運績效，并討論運用資金及投資理財活動之變動是否影響現(xiàn)金流量衡量公司績效之能力。 作者采 s 行分析，并采用季財務(wù)資料、年財務(wù)資料及四年財務(wù)資料三種不同衡量區(qū)間，樣本則取自 1964 年至1989 年間 上市公司股票，其結(jié)果顯示： 、 在短的衡量區(qū)間下，盈余與股票報酬之相關(guān)程度較現(xiàn)金流量高，但隨著衡量區(qū)間的增長而降低。 二、 當(dāng)公司之運用資金及投資理財活動的變動幅度較大時，盈余與股票報酬之相關(guān)程度較高，即在此一狀況下盈余是比現(xiàn)金流量惟一較佳之衡量公司績效指標(biāo)。 994) 本研究在于探討在非線性關(guān)系（ 下，股票之報酬率與盈余、來自營運的運用資金及 營業(yè)活動之現(xiàn)金流量間之關(guān)聯(lián)性，并與線性模式（ 結(jié)果做一比較。 作者將自變數(shù)（未預(yù)期盈余、未預(yù)期來自營業(yè)之運用資金及未預(yù)期營業(yè)活動之現(xiàn)金流量間）之觀察值分別取絕對值后平減期初股價，依其值之大小分為高、低變動兩組，再將結(jié)果帶入非線性回歸模式中，觀察其在非線性關(guān)系下是否具有增額之資訊內(nèi)涵。本研究以 1974 至1988 年之資料進(jìn)行分析，其結(jié)果顯示： 一、 在線性模式之下，盈余及來自營業(yè)的運用資金皆具有增額之資訊內(nèi)涵，但營業(yè)活動之現(xiàn)金流量則無。 二、 在非線性模式之下，盈余及營運而來的運用資金之高、低變動兩組皆具有增 額之資訊內(nèi)涵。營業(yè)活動之現(xiàn)金流量唯有在低變動組具有增額之資訊內(nèi)涵，高變動組則無。 第二節(jié) 現(xiàn)金流量增額資訊內(nèi)涵 國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn) 節(jié)將按過去研究年代之先后順序，介紹有關(guān)國內(nèi)現(xiàn)金流量增額資訊內(nèi)涵的相關(guān)文獻(xiàn)。 翁賢育（民國 81 年） 本研究主要在于探討現(xiàn)金流量相對于應(yīng)計項目是否具有資訊內(nèi)涵，并更進(jìn)一步深入了解此一資訊內(nèi)涵是否會受應(yīng)計項目的組成而有所差別 ?景氣的循環(huán)變動是否會影響投資人對現(xiàn)金流量及應(yīng)計項目的喜好程度 ?最后作者進(jìn)一步探討個別的產(chǎn)業(yè)特質(zhì)是否會對上述的問題產(chǎn)生影響。 作者以民國 71 至 75 年在臺灣證券交易所之上市公司為研究對象，依臺灣證券交易所之分類標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為七大產(chǎn)業(yè)，以臺灣經(jīng)濟(jì)研究月刊所刊登之指數(shù)作為景氣好壞的判別指標(biāo)，以日資料為單位運用市場模式求出之累計異常報酬與財務(wù)報表相關(guān)變數(shù)進(jìn)行回歸分析，其研究結(jié)果顯示 : 一、 民國 71 至 79 年間 ,財務(wù)報表資料比較能解釋股票報酬率的變動，而民國 76 至 79 年間，財務(wù)報表資料則較無法解釋股票報酬率的變動。 二、 以全體產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析時 ,現(xiàn)金流量流動應(yīng)計項目及非流動應(yīng)計項目均具有資訊內(nèi)涵。 、 在不同景氣循環(huán)期間中，投資人對現(xiàn)金流量及流動應(yīng)計項目的喜 好程度并無明顯的差異。 侯啟娉（民國 81 年） 本研究主要在探討現(xiàn)金流量表中，營運、投資及理財活動之現(xiàn)金流量增額資訊內(nèi)涵。作者首先測試營業(yè)利益及稅后凈利與股票報酬的關(guān)聯(lián)性，選擇資訊內(nèi)涵較大者作為增額測試的比較基準(zhǔn)。之后，再對營業(yè)活動之現(xiàn)金流量及其對應(yīng)之應(yīng)計數(shù)、投資及理財活動之現(xiàn)金流量等資訊進(jìn)行回歸分析。 本研究以 156 家國內(nèi)公開上市公司民國 78 年及 79 年的財務(wù)資料進(jìn)行實證研究，實證之結(jié)果及發(fā)現(xiàn)如下： 一、 營業(yè)損益 (股票報酬關(guān)聯(lián)性大于稅后凈利 (顯示營業(yè)損益所包含公司正常性、重復(fù) 性及永久性的資訊內(nèi)涵，對投資人而言，比稅后凈利更能預(yù)測企業(yè)未來之現(xiàn)金流量。 二、 依 1989) 及 1990) 所建議的兩種方法測試營業(yè)活動之現(xiàn)金流量與應(yīng)計數(shù)的增額資訊內(nèi)涵發(fā)現(xiàn)： 業(yè)活動之現(xiàn)金流量及應(yīng)計數(shù)不具增額資訊內(nèi)涵。 彼此不具增額價值，而應(yīng)計數(shù)之增額價值則包含在應(yīng)計數(shù)中。 營業(yè)活動之現(xiàn)金流量及應(yīng)計數(shù) ) 比應(yīng)計數(shù)單獨揭露 具有更多的資訊內(nèi)涵，而且增額的解釋能力主要來自營業(yè)活動之現(xiàn)金流量。 三、現(xiàn)金流量組成因素之增額資訊內(nèi)涵測試結(jié)果顯示： 資活動之現(xiàn)金流量及理財活動之現(xiàn)金流量三種現(xiàn)金流量資訊能增進(jìn)與股票報酬之關(guān)聯(lián)性。 張育琳（民國 80 年） 本研究主要在于探討應(yīng)計基礎(chǔ)或現(xiàn)金流量基礎(chǔ)何者為預(yù) 測現(xiàn)金流量能力之較佳指標(biāo)。本研究采用橫斷面設(shè)計，探討應(yīng)計基礎(chǔ)資料（繼續(xù)營業(yè)部門折舊前之純益及來自營業(yè)之運用資金）及現(xiàn)金流量基礎(chǔ)資料（營業(yè)活動之現(xiàn)金流量及固定資產(chǎn)變動后之現(xiàn)金流量）與應(yīng)變數(shù)（未來現(xiàn)金流量）的相對預(yù)測能力。 作者以民國 71 年至 79 年間之股票上市公司共 58 家公司的資料進(jìn)行分析，其研究顯示： 一、 應(yīng)計會計所揭露的資訊與現(xiàn)金流量資訊的相關(guān)程度低，意味 現(xiàn)金流量資料具有不同于應(yīng)計會計所揭露的資訊，此時結(jié)果間接地支持企業(yè)提供現(xiàn)金流量資訊的必要性。 二、 財務(wù)狀況變動表與現(xiàn)金流量表中的資料，對于預(yù)測現(xiàn)金流量的能力并無 顯著的差異。因此，作者建議或許可以考慮不必廢除財務(wù)狀況變動表的編制，而由各公司彈性選擇所編制的報表，以提供最有力的資訊給報表的使用者。 蔡媛萍（民國 82 年） 本研究主要在探討在國內(nèi)第十七號公報的規(guī)定下，現(xiàn)金流量組成因素的揭露，是否具有增額資訊內(nèi)涵。基本上本研究采用了 提出的研究模型，來探討下列主題：現(xiàn)金流量是否具有增額資訊內(nèi)涵？將現(xiàn)金流量表細(xì)分為各個組成因素后，現(xiàn)金流量表之資訊品質(zhì)有無提升呢？現(xiàn)金流量表組成因素與股價異常報酬之關(guān)聯(lián)性，是否符合財務(wù)理論所預(yù)期？ 本研究以民 國 78 年至 80 年間，臺灣證券交易所上市公司作為研究的對象，利用回歸分析及 t 檢定方式，來探究現(xiàn)金流量表資訊內(nèi)涵與累積異常報酬之關(guān)系。 其研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金流量具有增額資訊內(nèi)涵且將現(xiàn)金流量表細(xì)分后， 現(xiàn)金流量表之資訊品質(zhì)有明顯的提升。與財務(wù)理論假說比較的結(jié)果發(fā)現(xiàn)：營業(yè)活動及投資活動組成因素符合理論所述，但理財活 部分，除凈負(fù)債發(fā)行變數(shù)外，其他組成的因素系數(shù)符號皆不符合資訊不對稱假說。 馮于容（民國 83 年） 本研究的主旨在于探討現(xiàn)金流量組成因素之增額資訊內(nèi)涵，作者分別運用規(guī)模調(diào)整模式與市場模式來衡量預(yù)期報酬 ，比較在不同預(yù)期報酬衡量方法下，不同規(guī)模公司間現(xiàn)金流量組成分子之資訊內(nèi)涵。 本研究以民國 79 年至 81 年國內(nèi)上市公司為樣本進(jìn)行分析，其實證結(jié)果顯示： 一、 在規(guī)模調(diào)整模式與市場模式之下，盈余具有資訊內(nèi)涵而現(xiàn)金流量組成分子亦具有增額之資訊內(nèi)涵。相較于市場模式，規(guī)模調(diào)整模式比較能提高會計資訊對報酬之解釋力并掌握不同規(guī)模公司之特性。 二、 大、小公司現(xiàn)金流量組成分子皆具資訊內(nèi)涵。大公司之增額資訊主要來自 成分子；小公司除了 成分子外，成分子亦劇增額資訊內(nèi)涵。 三、 大公司之盈余及現(xiàn)金流量反應(yīng)系數(shù)皆大于小公司，顯示 隨公司規(guī)模之不同，會計資訊與股票報酬之關(guān)系會有所差異。 蔡彥卿（民國 84 年） 本研究主要在于探討在不同市場的條件下，現(xiàn)金流量之增額資訊 果與應(yīng)計基礎(chǔ)之盈余使否會有不同的資訊內(nèi)涵。 本文首先以理論模型證明盈余品質(zhì)越低，值現(xiàn)金流量的增額資訊內(nèi)涵越大。相對于美國市場條件，臺灣的市場盈余品質(zhì)較差、市場較不成熟，所以根據(jù)本文的理論模型預(yù)測，在臺灣市場上，股價對現(xiàn)金流量的反應(yīng)系數(shù)應(yīng)該較大，而此一反應(yīng)差距應(yīng)比美國市場大。 為驗證理論模型之假設(shè)，作者以民國 80 年至 79 年在臺灣證券交易上市之歷年制之非金融業(yè)公司為樣本進(jìn)行分 析，其實證結(jié)果顯示： 一、 臺灣市場的現(xiàn)金流量資訊具有增額資訊內(nèi)涵。 二、 臺灣市場現(xiàn)金流量的資訊效果比應(yīng)計基礎(chǔ)之盈余為大 三、 臺灣市場上股價對此兩種資訊反應(yīng)的差額比美國市場的差額大。 周寶蓮（民國 84 年） 本研究主要在探討會計盈余與現(xiàn)金流量與股票報酬間的關(guān)系及應(yīng)計會計所扮演的角色。作者首先分析不同累計期間下盈余與現(xiàn)金流量和股票報酬的關(guān)聯(lián)性 , 以及在不同運用資金的變異性及營業(yè)循環(huán)期間下 , 盈余與現(xiàn)金流量對股票報酬的解釋力 , 俾了解盈余與現(xiàn)金流量基本財務(wù)資料 ,在投資人決策制定過程中所扮演的角色 , 以及何者為解釋股票報酬的 良好指標(biāo)。 研究針對民國七十五年至八十二年的資料 , 以 法分析 , 比較盈余與現(xiàn)金流量和股票報酬的關(guān)聯(lián)性 ,進(jìn)一步使用 事測試工作。 經(jīng)由實證結(jié)果 , 本研究之結(jié)論如下 : 一、 在短的報導(dǎo)期間下 , 盈余和股票報酬的關(guān)聯(lián)性并未較現(xiàn)金流量強(qiáng) , 而凈現(xiàn)金流量對股票報酬的解釋力隨著期間的增加而增加。 二、 在不同的報導(dǎo)期間下 , 當(dāng)公司有重大應(yīng)計數(shù)時 , 盈余對股票報酬的解釋力并未較現(xiàn)金流量佳。 三、 當(dāng)公司及產(chǎn)業(yè)的營業(yè)循環(huán)期間愈長 , 非現(xiàn)金流量的運用資金變異性愈大 ,達(dá)顯著水準(zhǔn) ,惟其并 不影響盈余與現(xiàn)金流量對股票報酬的解釋力。 趙秋美（民國 84 年） 本研究在探討現(xiàn)金盈余與會計盈余之相對資訊內(nèi)涵，并進(jìn)一步分析凈應(yīng)計項目是否具增額資訊內(nèi)涵，最后針對不同的盈余定義，探討其是否能影響資訊內(nèi)涵的解釋能力，并利用公司規(guī)模、產(chǎn)業(yè)、應(yīng)計項目幅度及營業(yè)周期等因素對該關(guān)系之解釋力做敏感度分析。 本研究以民國 79 年至 84 年的資料，以 橫斷面設(shè)計，做回歸分析來比較會計盈余與現(xiàn)金盈余和股票報酬的關(guān)聯(lián)性。 由實證結(jié)果，研究的結(jié)論如下： 一、 會計盈余與股票報酬關(guān)聯(lián)性大于現(xiàn) 金盈余。 二、 在應(yīng)計項目之資訊內(nèi)涵中，凈應(yīng)計項目、流動及非流動應(yīng)計項目均具有增額資訊內(nèi)涵。 三、 將盈余分解成營運之現(xiàn)金流量及凈應(yīng)計項目，對股票報酬的解釋力并無增加；但凈應(yīng)計項目有超過營運之現(xiàn)金流量之資訊內(nèi)涵。 四、 現(xiàn)金流量表中要素具有增額資訊內(nèi)涵，其中營業(yè)及投資活動之現(xiàn)金流量皆具有資訊內(nèi)涵，而理財活動則無。 五、 公司規(guī)模、應(yīng)計項目幅度及凈營業(yè)項目的長短皆會影響盈余。 朱立倫（民國 85 年） 本研究主要針對我國公布之第十七號公報現(xiàn)金流量表做一系列之研究。首先，作者針對會計盈余、股利及現(xiàn)金流量表等資訊對資本評價之差異加以探 討，以期能對現(xiàn)金流量之有用性及增額資訊內(nèi)涵有深入的了解；之后，則針對現(xiàn)金流量資訊之劃分問題加以探討，并以重新劃分后之現(xiàn)金流量表所導(dǎo)出之自由運用之現(xiàn)金與股價比為投資指標(biāo)，作為選擇投資組合之策略，以探討現(xiàn)金流量資訊在投資策略上之優(yōu)越性。 作者以民國 78 年至 83 年之資料為樣本進(jìn)行實證研究，其研究結(jié) 顯示： 一、 相較于股利及現(xiàn)金流量，會計盈余及營業(yè)利益較具有資訊內(nèi)涵。然而，現(xiàn)金資訊若經(jīng)重新劃分及整理，則可發(fā)現(xiàn)整理后的現(xiàn)金資訊具有資訊內(nèi)涵。 二、 若以自由運用之現(xiàn)金與股價比作為選擇投資組合之策略，其投資報酬率明顯優(yōu)于其 他公司，亦即具有超額之獲利能力。 因此本研究結(jié)果顯示，現(xiàn)金流量表本身若未能整理分析，并不具有顯著之資訊內(nèi)涵；若經(jīng)整理分析，則顯示出現(xiàn)金流量表具有統(tǒng)計上之資訊內(nèi)涵。 王毅偉（民國 86 年） 本研究主要在探討盈余中所包含的由來自營業(yè)的運用資金及現(xiàn)金流量相對于盈余而言是否具有增額資訊內(nèi)涵，藉以了解現(xiàn)金流量表取代財務(wù)狀況變動表的真正意涵。 作者采事件研究法分多個階段進(jìn)行測試。首先比較營業(yè)而來的運用資金及現(xiàn)金流量對股票報酬的相關(guān)性，進(jìn)而加入稅后盈余變數(shù)以測試相對于稅后盈余而言，營業(yè)活動現(xiàn)金流量及 運用資金是否具有資訊內(nèi)涵。最后則測試重大非營業(yè)項目及土地重估增值是否具有增額資訊內(nèi)涵，為驗證研究之結(jié)果是否會因分組而有所差異，因此將累積異常報酬高低至低分三組重新實驗的結(jié)果。 者以民國 80 年至 84 年國內(nèi) 162 家上市制造業(yè)為實驗樣本進(jìn)行實證研究，其研究結(jié)果顯示： 一、 在不分組的狀況下，除民國 80 年之來自營業(yè)之運用資金及營業(yè)活動現(xiàn)金流量與股價報酬有顯著的關(guān)聯(lián)性外，其余年度則無。在依累積異常報酬分組的情形下，在高報酬率組中，營業(yè)而來的運用資金與股票異常報酬之關(guān)聯(lián)性大于營業(yè)活動現(xiàn)金流量，此項結(jié)果與前者家計流動性應(yīng)計項 目有關(guān)，而另外兩組則五法得出結(jié)論。 二、 以年度資料觀之，民果 80 年之來自營業(yè)之運用資金有超越盈余及營業(yè)活動現(xiàn)金流量之資訊內(nèi)涵。而從分組的結(jié)果得知，在高報酬組中，盈余及來自營業(yè)的運用資金皆具增額資訊內(nèi)涵。 三、 從分組的結(jié)果得知，在高報酬組中，回歸模式主要解釋能力來自盈余，而處分投資、固定資產(chǎn)利得及土地重估增值均無增額資訊內(nèi)涵；但在中低報酬組及不分組的情形下，處分固定資產(chǎn)利益皆具增額資訊內(nèi)涵。 第三章 研究方法 本研究在于探討在國內(nèi)一般現(xiàn)金流量表的編制方法 即間接法下現(xiàn)金流量表的資訊內(nèi)涵。針對此一主題，本章將分為五節(jié)依 序介紹內(nèi)容，在第一節(jié)中將對間接法下現(xiàn)金 量表所揭露的資訊及以往學(xué)者對現(xiàn)金流量的相關(guān)分類做一簡略的介紹，第二節(jié)說明本研究對現(xiàn)金流量表資訊所建立的假設(shè)，第三節(jié)將對自變數(shù)及應(yīng)變數(shù)加以定義，第四節(jié)為研究模式的建立，第五節(jié)為敘述樣本資料搜集情形及說明資料分析方法。 第一節(jié) 間接法下現(xiàn)金流量表之資訊內(nèi)涵 依據(jù)國內(nèi)財務(wù)會計準(zhǔn)則公報第十七號，如以間接法編制現(xiàn)金流量表，其格式及所揭露出的資訊如表 3示。 由下表可知，現(xiàn)金流量表系以現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出來匯總說明企業(yè)在特定期間之營業(yè)、投資及理財活動，其所揭 露之現(xiàn)金流量相關(guān)資訊，將可供報表使用者了解企業(yè)營運、投資及理財之活動及政策，進(jìn)而能評估其流動性、財務(wù)彈性、獲利能力與風(fēng)險。 表 3接法下現(xiàn)金流量表的格式 營業(yè)活動之現(xiàn)金流量 ： 本期純益 $整項目： 不影響現(xiàn)金之損益項目 $與損益有關(guān)之流動項目變動金額 產(chǎn)處分與債務(wù)清償之損益 業(yè)活動之凈現(xiàn)金流量流入 資活動之現(xiàn)金流量： 購置固定資產(chǎn) （ 長期投資增 加 （ 其他投資活動 （ 投資活動之凈現(xiàn)金流量流出 （ 理財活動之現(xiàn)金流量： 購置固定資產(chǎn)現(xiàn)金增資 長期投資增加 （ 舉借長期借款 理財活動之凈現(xiàn)金流量流入 期現(xiàn)金及約當(dāng)現(xiàn)金增加數(shù) 初現(xiàn)金及約當(dāng)現(xiàn)金 末現(xiàn)金及約當(dāng)現(xiàn)金 $閑接法下，來自營業(yè)活動之現(xiàn)金流量系從損益表中之本期損益調(diào)整當(dāng)期不影響現(xiàn)金之損益項目、與損益有關(guān)之流動資 產(chǎn)及流動負(fù)債之變動金額、資產(chǎn)處分及債務(wù)清償之損益項目，以求算出當(dāng)期由營業(yè)活動產(chǎn)生之凈現(xiàn)金流入或流出。 相較于直接法下之現(xiàn)金流量表，閑接法之現(xiàn)金流量表雖無法提供來自營業(yè)活動現(xiàn)金流量之直接相關(guān)資訊，如現(xiàn)銷及應(yīng)收帳款收現(xiàn)金額、進(jìn)貨付現(xiàn)、營業(yè)費用付現(xiàn) .卻為損益表之盈余與現(xiàn)金流量表中之營業(yè)活動現(xiàn)金流量之間建立了一道橋梁，讓報表的使用者能清楚的了解造成會計盈余與現(xiàn)金盈余之原因，降低被許多會計上操弄 分?jǐn)偟募记伤杀?，進(jìn)而對公司真實之營運狀況能有更深入的了解。 此外，通常企業(yè)之重大投資及理財活動對未來之現(xiàn)金流量 有相當(dāng)大的影響，繼而影響公司股票的價格，而此類之訊息在除了在年度報告中，除了能直接從現(xiàn)金流量表知悉外，并無法從資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中直接獲悉。因此，本研究進(jìn)而欲了解在年度財務(wù)報告中，現(xiàn)金流量表所揭露的投資及理財活動訊息，是否與股價有顯著之關(guān)聯(lián)性，進(jìn)而對此類訊息揭露之資訊內(nèi)涵有更深入的了解。 有關(guān)現(xiàn)金流量與應(yīng)計項目資訊內(nèi)涵的相關(guān)研究，皆將會計盈余以下列方式加以分解，作為分析的架構(gòu)： 營業(yè)活動現(xiàn)金流量（ + 流動應(yīng)計項目（ = 來自營業(yè)的運用資金（ + 非流動應(yīng)計項目（ = 會計盈余 （ 在此架構(gòu)之下，流動應(yīng)計項目及非流動項目兩類之定義如下： 流動應(yīng)計項目 ：會影響未來現(xiàn)金流量之應(yīng)計項目變動科目。例 ：應(yīng)收帳款、存貨、應(yīng)付帳款、預(yù)收及預(yù)付項目的變動等等。 非流動應(yīng)計項目 ：不影響未來現(xiàn)金之損益應(yīng)計項目。例如：折舊、各項攤提、處分資產(chǎn) 損益等等。 為便利于本研究之進(jìn)行，在不對現(xiàn)金流量表過度重分類及繁復(fù)的轉(zhuǎn)換計算下，茲將間接法下現(xiàn)金流量表所揭露的資訊依其性質(zhì)的近似性加以組合，分類后之資訊以下表示之： 表 3研究簡化下之現(xiàn)金流量表 營業(yè)活動 營業(yè)活動之現(xiàn)金流量 流動應(yīng)計項目增加 非流動應(yīng)計項目增加 投資活動 投資活動之現(xiàn)金流量 （次分類） 凈證券投資增加 凈本業(yè)資產(chǎn)投資增加 理財活動 理財活動之現(xiàn)金流量 （次分類） 現(xiàn)金增資 現(xiàn)金股利的發(fā)放 凈負(fù)債發(fā)行 在對間接法下現(xiàn)金流量表所揭露的訊息有 基本的認(rèn)識后，繼而將提出本研究的相關(guān)假說，以對本研究的主題有 深入的了解。 二節(jié) 建立假說 根據(jù)上一節(jié)所述，現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金流入與流出的方式來報導(dǎo)企業(yè)在特定期間之營業(yè)、投資及理財相關(guān)的活動。 在間接法下，現(xiàn)金流量表營業(yè)活動所產(chǎn)生之凈現(xiàn)金流入或流出系從損益表中之本期損益調(diào)整當(dāng)期不影響現(xiàn)金之損益項目、與損益有關(guān)之流動資產(chǎn)及流動負(fù)債之變動金額、資產(chǎn)處分及債務(wù)清償之損益項目而求出。換言之，間接法之營業(yè)活動項下系將應(yīng)計基礎(chǔ)下之盈余以異于損益表的形式加以劃分為營運活動現(xiàn) 金流量、流動應(yīng)計項目及非流動應(yīng)計項目。 此外，相較于財務(wù)報告中的其他報表，現(xiàn)金流量表更直接且有系統(tǒng)的提供了企業(yè)在特定期間內(nèi)投資及理財活動之相關(guān)資訊。而此一資訊的揭露對于了解公司之風(fēng)險及未來凈現(xiàn)金的流入能力具有相當(dāng)?shù)闹妗?本研究對于間接法下現(xiàn)金流量表的研究重點可分為兩部分。在營業(yè)活動方面，主要在探討盈余以異于損益表中的劃分方式是否會具有資訊內(nèi)涵。在投資及理財活動方面，研究重點在于探討公司之經(jīng)營績效對現(xiàn)金流量表中投資及理財活動所揭露的相關(guān)資訊會造成何種影 。 以下將就本研究所建立的假說一一陳述。 營業(yè)活動現(xiàn) 金流量之假說 多數(shù)的評價模式均認(rèn)為未預(yù)期營業(yè)活動現(xiàn)金之流出、流入會影響到證券的價格，其原因乃是因為未預(yù)期營業(yè)活動現(xiàn)金流量會影響評價模式中當(dāng)期及預(yù)期未來現(xiàn)金流量所致。因此，本研究針對營業(yè)活動之現(xiàn)金流量與股價異常報酬提出第一個假說： 假說一：未預(yù)期營業(yè)活動現(xiàn)金流量增加與股價之累積異常報酬有正向關(guān)系。 應(yīng)計項目之假說 1986）、 1986）均對應(yīng)計項目之增額資訊內(nèi)涵有深入的研究，但兩位學(xué)者的研究皆著重在一般性通則的建立并未顧及到公司間的差異。針對此一主題，本研究將進(jìn)一步對公司之經(jīng) 營績效因素加以考量。 流動性應(yīng)計項目金額的增加包含了兩方面的意涵。首先，除了可代表公司未來現(xiàn)金流量增加外（因部分流動性應(yīng)計項目可以直接轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金）；其次，尚可代表著公司對自我的投資（例如：存貨及相關(guān) 付費用的增加）。 從一方面來說，流動性應(yīng)計項目的增減將影響公司未來的現(xiàn)金流量，因此如同營業(yè)活動現(xiàn)金流量一般，未預(yù)期流動應(yīng)計項目也將會影響評價模式中當(dāng)期及預(yù)期未來現(xiàn)金流量。為對此一關(guān)系有深入的了解，本研究提出第二個假說： 假說二：未預(yù)期流動性應(yīng)計項目增加與股價之累積異常報酬有正向關(guān)系。 從另一方面來說， 未預(yù)期流動性應(yīng)計項目金額的增加尚包含著公司對自身的投資。當(dāng)未預(yù)期流動性應(yīng)計項目增加時，投資人除了直接了解到可直接轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的資產(chǎn)金額增加外，尚會考量到此類投資可產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量，而此部分未來現(xiàn)金流量的多寡將視公司未來的經(jīng)營績效而定。因此，可預(yù)期相較于經(jīng)營績效較差的公司，當(dāng)經(jīng)營績效優(yōu)異公司之流動性應(yīng)計項目增加時，市場可能給較正面的反應(yīng)。 因此，針對經(jīng)營績效不同之公司，市場對其未預(yù)期流動性應(yīng)計項目的增加可能會有顯著差別的反應(yīng)，為對此流動性應(yīng)計項目進(jìn)一步有深入的了解，故建立以下的假說： 說三：流動性應(yīng)計項目之 資訊內(nèi)涵會受公司經(jīng)營績效所影響 非流動性應(yīng)計項目雖與未來現(xiàn)金流量無直接的關(guān)聯(lián)性，但此項資訊的揭露，例如：折舊、各項費用攤提、處分資產(chǎn)損益等相關(guān)資訊卻可以讓投資人確認(rèn)對公司過去的預(yù)期、了解過去的經(jīng)營績效，進(jìn)而修正對該公司的評價。 為對此非流動性應(yīng)計項目的資訊內(nèi)涵進(jìn)一步有深入的了解，本研究建立以下的假說： 假說四：未預(yù)期非流動性應(yīng)計項目的增加與股價之累積異常報酬有正向關(guān)系。 投資活動現(xiàn)金流量之假說 關(guān)于投資活動對于股票價格的影響，過去學(xué)者的研究看法相當(dāng)分歧。 1985）實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司宣告資本支出增加時與股票價格之增加有顯著相關(guān)，反之資本支出減少與股票價格之降低有顯著相關(guān)。 1985）指出新投資于未合并子公司意味著對未來之現(xiàn)金流量有正面的預(yù)期，故對股票價格應(yīng)有正面影響。 1981）則認(rèn)為投資于其他公司的宣告將會產(chǎn)生負(fù)的市場反應(yīng)。 1983）實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)接管意圖的宣告對接管者的股價有負(fù)面的反應(yīng)。 根據(jù)傳統(tǒng)評價理論，公司之市場價值等于預(yù)期由現(xiàn)存資產(chǎn) 產(chǎn)生之未來現(xiàn)金折現(xiàn)值加上未來公司預(yù)期投資可得之凈現(xiàn)值。因此，當(dāng)公司投資于具有正凈現(xiàn)值之投資計劃時，未預(yù)期的資本支出增加將對公司之市價將有正面的影響而未預(yù)期的資本支出減少對公司之市價將有負(fù)面的影響；當(dāng)公司投資計劃之報酬率等于市場必要之報酬率時，未預(yù)期資本支出的增加（減少）將對公司之市價將有無影響；同樣的，當(dāng)公司投資于負(fù)凈現(xiàn)值之投資計劃時，未預(yù)期的資本支出增加將對公司之市價將有負(fù)面的影響而未預(yù)期的資本支出減少對公司之市價將有正面的影響。 因此，投資活動對于股票價格的影響應(yīng)視其投資報酬率與資金成本而定。對于經(jīng)營績 效優(yōu)異的公司，投資人應(yīng)較相信其經(jīng)理人之經(jīng)營能力，對其提出之投資計劃之獲利較具信心；反之，對于以往獲利較低的公司，市場對其投資計劃之獲利可信度應(yīng)較低。本研究為對此一問題作深入的了解，故建立以下的假說： 假說五：投資活動現(xiàn)金流量之資訊內(nèi)涵會受公司經(jīng)營績效所影響 外，根據(jù)本研究對投資活動的分類，投資活動可分為證券投資及公司本業(yè)資產(chǎn)投資。本研究認(rèn)為經(jīng)營績效優(yōu)異公司專注于所擅長的本業(yè)當(dāng)中方能獲得高于資金成本的報酬率，投資于非本業(yè)專長的證券投資時則無此一優(yōu)勢。為對此一問題作進(jìn)一步的了解，本研究建立以下的假說： 假說 六：投資活動中公司本業(yè)資產(chǎn)投資之資訊內(nèi)涵會受公司經(jīng)營績效所影響 理財活動現(xiàn)金流量之假說 關(guān)于理財活動（包含負(fù)債、普通股及股利）對于股票價格的影響，過去學(xué)者的研究看法亦相當(dāng)分歧。 1961）提出資本結(jié)構(gòu)或股利政策與證券之評價無關(guān)，并主張公司之股利政策應(yīng)是在投資決策及盈余既定下推定而得，估公司之市場價值系受投資計劃所影響而非股利政策。雖說M&M 理論系由嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募僭O(shè)推理而來，但卻與許多學(xué)者的實證結(jié)果有相當(dāng)大的分歧。 在舉債方面， 1977）及 1977）基于股東與投資者資訊不對稱之假設(shè)下，均認(rèn)為債券之發(fā)行對未來現(xiàn)金流量而言是一項好的訊息，因而資本市場對于舉債的宣告應(yīng)有正面的反應(yīng)。但 1985）持不同的看法，認(rèn)為對外的理財活動宣告意味著未來營業(yè)活動之現(xiàn)金流量會低于先前的預(yù)期，因此市場對此應(yīng)會呈負(fù)的反應(yīng)。根據(jù) 1986）及 1986）的實證研究結(jié)果顯示舉債的宣告對于股價有統(tǒng)計上不顯著負(fù)的反應(yīng)。 在普通股發(fā)行方面， 1986）認(rèn)為擁有公司未公開資訊之經(jīng)理人員會在公 司價格高于真實價格時選擇發(fā)行普通股；而若公司股票價格低于真實價格時則會從事再購回之行為，故投資者對發(fā)行股票之宣告為負(fù)向反應(yīng)，而對再購回為正向反應(yīng)。但 1977）認(rèn)為所有權(quán)者有一部份是規(guī)避風(fēng)險者，而內(nèi)部管理者不但擁有大部分的所有權(quán)并且是訊息的來源，故如果內(nèi)部管理者知道有利潤極佳的投資計劃時，必自己為之而非發(fā)行新股。因此，對外部投資大眾而言，發(fā)行新股為一項負(fù)的訊息。在實證方面， 1986）、 1986）及 1986）之實證結(jié)果均顯示股票發(fā)行之宣告會產(chǎn)生負(fù)的反應(yīng)。 1981）及 1981）之實證研究顯示股票再購回的宣告會有正向的市場反應(yīng)。 在現(xiàn)金股利發(fā)放方面， 1985）認(rèn)為股利的增加透露出未來現(xiàn)金流量的訊息，因此市場會呈正的反應(yīng)。 1983）、 1980）及 1983）均顯示實證結(jié)果與理論一致。 以上的討論可得知理財活動事件的宣告確實會引起股價的變動。在年 度現(xiàn)金流量表中所揭露的理財活動資訊與年度股票價格的相關(guān)研究中， 1990）認(rèn)為負(fù)債的發(fā)行及股利的發(fā)放與股價有正向的關(guān)聯(lián)性。在國內(nèi)方面，蔡媛萍（民國 82 年）研究顯示支付股利與股價有負(fù)向的關(guān)聯(lián)性，而馮于容（民國 83 年）研究指出負(fù)債的發(fā)行與股價有正向的關(guān)聯(lián)性且小公司現(xiàn)金股利的發(fā)放與股價報酬有反向的關(guān)系。 參酌先前學(xué)者的研究，本文將進(jìn)一步考量公司之經(jīng)營績效對理財活動之現(xiàn)金流量資訊內(nèi)涵是否有進(jìn)一步之影響。 首先，關(guān)于對外融資方面（包含現(xiàn)金增資及對外舉債），對于經(jīng)營績效良好之企業(yè)向外 界來籌資可能象征著公司擁有極佳的投資擴(kuò)張機(jī)會，因此市場對此一行為會有正面的反應(yīng)；反之，對于經(jīng)營績效較差之企業(yè)向外界來籌資可能意味著公司財務(wù)出現(xiàn)了困難所以需外界的資金來疏困，所以市場對此一行為會有負(fù)面的反應(yīng)。為對此一問題作深入的了解，故建立以下的假說： 假說七：理財活動之融資活動資訊內(nèi)涵會受公司經(jīng)營績效對所影響 次，對于經(jīng)營績效優(yōu)異之企業(yè)來說，隨著現(xiàn)金股利之發(fā)放公司可運用之營運資金亦隨之減少，其意味著公司看淡未來有利的投資機(jī)會，公司持續(xù)成長機(jī)會將有所減少，因此市場對于經(jīng)營績效良好企業(yè)，現(xiàn)金股利之發(fā)放應(yīng)會有負(fù) 面的反應(yīng)。為對此一問題作深入的了解，故建立以下的假說： 假說八：現(xiàn)金股利發(fā)放之資訊內(nèi)涵會受公司經(jīng)營績效之影響 總結(jié)以上的假說