基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 指導(dǎo)老師 ： 李雙成 李寶新 徐金紅 參賽單位： 河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 1 目錄 摘要 . 1 一、問(wèn)題的提出 . 2 二、相關(guān)研究的文獻(xiàn)述評(píng) . 3 （一）關(guān)于匯率評(píng)估及其基準(zhǔn)均衡匯率的研究 . 3 （二）新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 研究及擴(kuò)展 . 4 （三）一個(gè)簡(jiǎn)單的評(píng)述 . 6 三、基于 析框架的人民幣均衡匯率決定機(jī)理分析 . 6 （一）合理 均衡 的匯率是使各國(guó)居民實(shí)現(xiàn)了社會(huì)福利最大化的匯率 . 7 （二）合理 均衡 的匯率是使市場(chǎng)運(yùn)行效率達(dá)到最優(yōu) 的匯率 . 7 （三）合理 均衡 的匯率是實(shí)現(xiàn)了資源配置帕累托最優(yōu)的匯率 . 8 四、基于 析框架的匯率決定模型的構(gòu)建 . 8 （一）經(jīng)濟(jì)背景假設(shè)和相關(guān)符號(hào)定義 . 8 （二）居民跨期消費(fèi)均衡分析 . 9 （三）基于 型的兩部門(mén)跨期消費(fèi)均衡的匯率測(cè)算模型的建立 . 12 五、人民幣均衡匯率的實(shí)證分析 . 13 （一） 型的建立及數(shù)據(jù)獲取 . 14 （二）實(shí)證分析 . 15 （三）人民幣匯率合理性評(píng)價(jià) . 17 六、結(jié)論、政策建議及研究展望 . 18 參考文獻(xiàn) . 20 附錄 . 22 基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 2 摘 要 一國(guó) 匯率水平的適當(dāng)與否，對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的和諧發(fā)展具有十分重要的作用，它的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有廣泛的影響。 匯率失調(diào)會(huì)破壞一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)巨大的負(fù)面影響，尤其是對(duì)于匯率還沒(méi)有完全自由浮動(dòng)的發(fā)展中大國(guó)中國(guó)來(lái)說(shuō)。 人民幣匯率作為我們國(guó)家重要的對(duì)外經(jīng)濟(jì)變量，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的提高，其重要性進(jìn)一步得到顯現(xiàn)。改革開(kāi)放以來(lái)， 人民幣匯率屢次成為 國(guó)內(nèi)外 學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。 尤其是自 1994 年我國(guó)外匯管理體制改革以來(lái)，有關(guān)人民幣匯率合理性的問(wèn)題就一直是國(guó)內(nèi)外實(shí)業(yè)界、政治界、學(xué)術(shù)界關(guān)注和研究的熱點(diǎn) 。 近年來(lái)我國(guó)學(xué)者對(duì)人民幣匯率的走向問(wèn)題進(jìn)行了大量的研究，但各種結(jié)論卻莫衷一是。誠(chéng)然，不同的結(jié)論有賴于研究所依據(jù)的理論和所適用的測(cè)算方法。 但他們大研究大多基于傳統(tǒng)的宏觀分析方法，采用靜態(tài)的、單一部門(mén)的均衡分析方法，這些理想化的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)有很大的差距。鑒于此， 本文將在 1995) （ 準(zhǔn)模型的分析框架下，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，構(gòu)建出基于分部門(mén)的、微觀的、動(dòng)態(tài)的、居民跨期消費(fèi)效應(yīng)最大化的均衡匯率測(cè) 定模型。根據(jù)該理論模型的非線性和動(dòng)態(tài)特點(diǎn)，本文設(shè)計(jì)了一個(gè)向量自回歸（ 型，實(shí)證分析了歷年來(lái)人民幣對(duì)美元的名義匯率是否合理，結(jié)果顯示從 1990年到 1997 年我國(guó)的匯率水平基本處于合理性狀態(tài)，而從 1998 年開(kāi)始，除了 2006年以外其余年份人民幣對(duì)美元的名義匯率 均 處于輕度的不合理狀態(tài)。 最后根據(jù)所建 論模型的經(jīng)濟(jì)意義，作者建議政府從消費(fèi)者和生產(chǎn)者福利最大化的角度對(duì)失調(diào)匯率進(jìn)行相應(yīng)的政策調(diào)整，并主要以利率和貨幣發(fā)行量作為微調(diào)的政策工具。 關(guān)鍵詞 : 均衡匯率； 型；跨期消費(fèi)；向量自回歸（ 合理性評(píng)價(jià) 基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 3 一、問(wèn)題的提出 匯率是兩國(guó)貨幣進(jìn)行兌換的比率 ，在開(kāi)放的貨幣經(jīng)濟(jì)中，匯率是一個(gè)相當(dāng)重要的經(jīng)濟(jì)變量。一國(guó)匯率水平的適當(dāng)與否，對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的和諧發(fā)展具有十分重要的作用，它的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有廣泛的影響。匯率失調(diào)會(huì)破壞一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，匯率失調(diào)不僅會(huì)影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)巨大的負(fù)面影響，而且會(huì)導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦，甚至?xí)p害一國(guó)的國(guó)際形象。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家中國(guó)，尤其是現(xiàn)階段尤其是現(xiàn)階段人民幣匯率沒(méi)有完全自由浮動(dòng)的條件下尤其如此。 人民幣匯率作為我們國(guó)家重要的對(duì)外經(jīng)濟(jì)變量，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的提高，其重要性進(jìn)一步得到顯 現(xiàn)。改革開(kāi)放以來(lái)，人民幣匯率屢次成為國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。尤其是自 1994 年我國(guó)外匯管理體制改革以來(lái)，有關(guān)人民幣匯率合理性的問(wèn)題就一直是國(guó)內(nèi)外實(shí)業(yè)界、政治界、學(xué)術(shù)界關(guān)注和研究的熱點(diǎn)。 1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生的一段時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率重估一度成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)；進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，尤其是 2001 年我國(guó)加入 ，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目余額不斷擴(kuò)大和外匯儲(chǔ)備激增的背景下，國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲不斷，人民幣匯率再次成為發(fā)達(dá)國(guó)家攻擊中國(guó)匯率政策的靶子，并引起國(guó)內(nèi)學(xué)者、政府部門(mén)和投資者的關(guān)注。 正是在這一背景下，中國(guó)人民銀行宣布，從 2005 年 7 月 21 日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度，擴(kuò)大了人民幣匯率的波動(dòng)幅度，并且人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)一次性調(diào)高 2%。 “匯改”后人民幣匯率波動(dòng)幅度和頻率逐步加大，人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響比“匯改”前更加顯現(xiàn)，人民幣匯率的管理任務(wù)也越來(lái)越重，人民幣匯率合理性評(píng)價(jià)問(wèn)題也再次引起社會(huì)的關(guān)注。 值得注意的是， “匯改”近四年來(lái)，人民幣兌美元的累計(jì)升值幅度最高時(shí)已超過(guò) 25%， 但這種升值并沒(méi)有給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)非常不利的影響， 并且這只是人民幣針對(duì)美元的變化，如果將視野擴(kuò)大到歐元、日元、英鎊等幣種，人民幣卻不盡然升值，幅度也不一致。另外值得注意的是，人民幣兌美元的匯率在匯改后三年內(nèi)一路強(qiáng)勁升值之后，特別是在由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴之后，人民幣兌美元的匯率就一直在 近徘徊，與此同時(shí)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備和對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)卻在不斷創(chuàng)新高，甚至國(guó)內(nèi)通貨膨脹與人民幣匯率同向變化，這些是傳統(tǒng)的匯率基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 4 決定理論無(wú)法解釋的。我們不禁要問(wèn)，我國(guó)人民幣匯率的主要決定變量有哪些？當(dāng)前的匯率水平是否合理？未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)升值？合理的人民幣兌美元匯率水平是多少 ？對(duì)這些問(wèn)題的回答關(guān)鍵在于確定作為評(píng)價(jià)依據(jù)的人民幣均衡匯率，而后根據(jù)該評(píng)估基準(zhǔn)對(duì)人民幣匯率進(jìn)行合理性評(píng)價(jià)。對(duì)于這些問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同的角度已經(jīng)做了大量的研究工作，我們將首先對(duì)相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，分析其創(chuàng)新之處和有待完善的地方。 二、相關(guān)研究文獻(xiàn)的述評(píng) （一）關(guān)于匯率評(píng)估及其基準(zhǔn)均衡匯率的研究 當(dāng)人們討論人民幣是否應(yīng)貶值時(shí) ,實(shí)際上是在對(duì)人民幣是否失調(diào) (高估 )進(jìn)行判斷 ,只不過(guò)判斷的依據(jù)通常僅限于分析外貿(mào)、外資、外匯儲(chǔ)備等單一涉外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的發(fā)展變化，這種定性的分析方法往往難以令人信服 ,并且同樣的情形可能得出截 然相反的結(jié)論。一般來(lái)說(shuō)匯率評(píng)估是指匯率的合理性評(píng)估，通常是以均衡匯率為基準(zhǔn)來(lái)評(píng)判匯率水平是否失調(diào)以及匯率政策是否需要調(diào)整。 在長(zhǎng)期實(shí)踐中 ,評(píng)估匯率水平的主要方法可以歸納為三種 (張志超 2001):一是以傳統(tǒng)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型為依據(jù)作為匯率調(diào)整的參照系。它假定某年的實(shí)際匯率水平處于均衡 ,然后扣除以后年份中通貨膨脹率的影響 ,用評(píng)估期的實(shí)際匯率與之進(jìn)行比較。這種方法的不足之處在于它假設(shè)比較期內(nèi) ,每年的均衡匯率都是相同的。然而事實(shí)證明 ,均衡匯率是個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo) ,基本經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變化 ,那么均衡匯率也會(huì)隨之變化。二是用黑市匯 率作為均衡匯率指標(biāo)進(jìn)行調(diào)節(jié)。然而迄今為止 ,尚無(wú)證據(jù)可以證明黑市匯率與均衡匯率之間的相關(guān)性 ,而且黑市上的信息內(nèi)容也是十分有限的。三是用同時(shí)滿足宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡的匯率作為均衡匯率 ,以此為依據(jù)確定和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際匯率水平。該方法已經(jīng)成為比較成熟的匯率評(píng)估方法之一。 關(guān)于均衡匯率的概念提出與均衡匯率的計(jì)算，張曉樸博士在 2003 年 7 月 25日由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心組織召開(kāi)的關(guān)于人民幣均衡匯率討論會(huì)上介紹說(shuō)：均衡匯率最完整的定義首先由斯坦福大學(xué)的納克斯（ 1945 年 提出，他把均衡匯率定義為能夠使國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)均衡的匯率。另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯旺（ 均衡匯率定義為與宏觀經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡相一致的匯率，內(nèi)部均衡指經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了潛在的產(chǎn)出水平；外部均衡指資基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 5 本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)國(guó)家之間可持續(xù)凈要素流動(dòng)。世界上最早對(duì)均衡匯率進(jìn)行測(cè)算的是威廉姆森（ 張斌指出：均衡匯率的計(jì)算方法從目前來(lái)看主要有：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)法、局部均衡和貿(mào)易方程法以及一般均衡法。其中一般均衡法是現(xiàn)在學(xué)術(shù)界關(guān)注的均衡匯率計(jì)算方法，該方法國(guó)內(nèi)均衡考慮的是非貿(mào)易品市場(chǎng)的均衡，國(guó)外均衡指中長(zhǎng)期自主性國(guó)際收支 為零 24。 在均衡匯率的研究歷史上， 1922 年由卡塞爾創(chuàng)建的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是歷史上第一個(gè)基于完全競(jìng)爭(zhēng)、靜態(tài)的和一般均衡理論的均衡匯率決定理論。 1933 年由布里斯曼創(chuàng)建的“成本平價(jià)理論”， 1923 年由凱恩斯 創(chuàng)建的“利率平價(jià)理論”他們的理論基礎(chǔ)都是建立在局部均衡之上的。為此，蒙代爾、弗萊明將購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與利率平價(jià)相結(jié)合，于 1963 年提出了一個(gè)商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡的均衡匯率理論，這就是著名的“蒙代爾 弗萊明模型”?！懊纱鸂?弗萊明模型”的提出，將均衡匯率決定的流量分析方法由局部均衡分析發(fā)展到了一般 均衡分析。穆薩從貨幣存量及其變化角度，于 1976 提出了基于貨幣市場(chǎng) 供給與需求 達(dá)到均衡的均衡匯率決定存量分析方法 “貨幣分析法”。但是，穆薩的“貨幣分析法”仍屬于一種局部均衡分析。 1976 年多恩布什“匯率超調(diào)模型”的提出，不但從粘性價(jià)格角度揭示了匯率調(diào)整路徑，而且貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡的均衡分析，也將穆薩的“貨幣分析法”由局部均衡分析拓展到了一般均衡分析，從而將均衡匯率決定的存量分析方法發(fā)展到了一個(gè)比較完美的境地。 （二）新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 研究及擴(kuò)展 20 世紀(jì) 70 年代布雷頓森林體系解體 以后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，這些主要國(guó)家之間的匯率波動(dòng)頻繁且幅度較大。為了解釋匯率過(guò)度波動(dòng)的原因一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)凱恩斯理論的框架內(nèi)融入價(jià)格剛性和理性預(yù)期的分析，并且還融入了微觀基礎(chǔ)來(lái)分析經(jīng)常帳戶的變化，從跨期的消費(fèi)者效用最大化角度考察消費(fèi)和儲(chǔ)蓄、從壟斷競(jìng)爭(zhēng)和兩部門(mén)等來(lái)分析產(chǎn)出和投資等的變化對(duì)經(jīng)常帳戶和匯率的影響。其中主要的代表就是在此基礎(chǔ)之上，奧布斯特菲爾德 （ 和 若戈夫（ 1995）融入粘性價(jià)格的分析，建立了著名的 型，該跨時(shí)分析法（ 為新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的新起點(diǎn)。 早在 1987）、 1989）靜態(tài)的封閉經(jīng)濟(jì)基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 6 模型基礎(chǔ)上， 1993）建立了一個(gè)兩國(guó)相互影響的壟斷競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)，但其分析是靜態(tài)的，且微觀基礎(chǔ)不足， 1993）研究了完全競(jìng)爭(zhēng)條件下的靜態(tài)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型。 前人研究的基礎(chǔ)上，于 1995年在 f 聯(lián)合 發(fā)表了題為 論文，成功地將跨時(shí)均衡分析方法（ to 該方法是匯率理論動(dòng)態(tài)發(fā)展的一個(gè)重要分支）引入到了1962、 1963) 、 962)、 1976） 分析框架模型（簡(jiǎn)稱 型），構(gòu)建了一個(gè)基于壟斷競(jìng)爭(zhēng)的、動(dòng)態(tài)的、名義價(jià)格粘性的、具有微觀基礎(chǔ)的一般均衡的 新開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架。這篇文獻(xiàn)開(kāi)辟了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的新領(lǐng)域 ,創(chuàng)立了“新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”，被稱為新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架，成為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的新的工作母機(jī)模型（ 而 論文中所建立的模型成為了這一研究領(lǐng)域的基本模型，被稱為 文中統(tǒng)一使用 型這一說(shuō)法。 新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 型的主要研究方法是動(dòng)態(tài)規(guī)劃和對(duì)數(shù)線性近似。近十五年來(lái)，基于該模型分析方法研究國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題的成 果層出不窮，它們被統(tǒng)稱為新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，并成為目前開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主導(dǎo)方向。在其論文“再論匯率動(dòng)態(tài)變化”（ ， 1995）也重點(diǎn)研究了匯率決定的動(dòng)態(tài)的一般均衡模型，準(zhǔn)模型為解決匯率問(wèn)題提供了一個(gè)基本的框架，它指出了匯率決定的幾個(gè)重要因素：貨幣供給量、居民消費(fèi)、廠商生產(chǎn)、政府購(gòu)買(mǎi)的需求和生產(chǎn)力的變動(dòng)等。 1995 年 文發(fā)表之后，在 模型的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)外（主要是國(guó)外）眾多學(xué)者包括 型作出了大量的擴(kuò)展和深化工作，使得新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論進(jìn)一步豐富和完善。例如，通過(guò)對(duì)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型、名義價(jià)格粘性假設(shè)、偏好的設(shè)定、市場(chǎng)分割、生產(chǎn)技術(shù)的設(shè)定、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面的討論大大擴(kuò)展了原模型的內(nèi)涵。 1998）允許國(guó)內(nèi)商品的替代性不同于國(guó)家間商品的替代性， 2000）基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 7 發(fā)現(xiàn)在不對(duì)稱的貨幣沖擊下，非貿(mào)易品的引入對(duì)經(jīng)濟(jì)有新的 影響。 2002）發(fā)展了標(biāo)準(zhǔn)的匯率理論模型，認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)模型明確雖然指出了外國(guó)凈資產(chǎn)在匯率決定中的作用，但是后來(lái)的研究者忽視了外國(guó)凈資產(chǎn)積累和匯率之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。 （ 2002）認(rèn)為價(jià)格粘性的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型難以正確描述現(xiàn)實(shí)中實(shí)際匯率的特性。 （ 2001）和 2001）則根據(jù) 加入了可變的加成價(jià)格、習(xí)慣慣性和名義工資剛性，這些拓展彌補(bǔ)了理論模型和現(xiàn)實(shí)中實(shí)際匯率表現(xiàn)出的易變性和持續(xù)性之間的差異。 附錄中，還 給出了一個(gè)小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型。他們假定在非貿(mào)易品部門(mén)中存在壟斷競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格粘性，而全世界范圍內(nèi)只有一種同質(zhì)同價(jià)的貿(mào)易品，即貿(mào)易品部門(mén)是完全競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格彈性的，本國(guó)典型的經(jīng)濟(jì)人在每一期生產(chǎn)的貿(mào)易品數(shù)量不變，而對(duì)各種非貿(mào)易品的生產(chǎn)則具有壟斷性；該小型經(jīng)濟(jì)體可以進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)自由借貸，國(guó)際資本市場(chǎng)上提供的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際債券以貿(mào)易品計(jì)價(jià)；貼現(xiàn)率等于世界利率。 （三）一個(gè)簡(jiǎn)單的評(píng)述 近年來(lái)的研究成果表明，國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞著匯率評(píng)估在匯率評(píng)估基準(zhǔn) 測(cè)定理論，開(kāi)展了大量的相關(guān)研究工作，這些研究成果是卓有成就的，對(duì)推動(dòng)匯率評(píng)估理論的發(fā)展起到了非常重要的作用。但是，上述研究也存在著一定的不足，主要表現(xiàn)在：理論研究大多以發(fā)達(dá)國(guó)家為研究對(duì)象，很少涉及人民幣匯率；理論模型往往過(guò)于理想化，與現(xiàn)實(shí)差距很大，尤其是無(wú)法進(jìn)行實(shí)證分析；目前在匯率評(píng)估理論與方法研究過(guò)程中所形成的新理論（比如新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)匯率決定理論）、新方法（比如跨期均衡分析方法），均處于一種理論研究的層面，其實(shí)證研究成果很少，而新理論新方法的實(shí)證研究正是其發(fā)展所不可或缺的。無(wú)論從統(tǒng)計(jì)角度還是從匯率 理論角度，匯率評(píng)估理論都存在著進(jìn)一步發(fā)展的空間，鑒于此，本文將在新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典模型 基礎(chǔ)上，首先分析人民幣均衡匯率的決定機(jī)理，而后構(gòu)建出更符合實(shí)際的人民幣匯率測(cè)定模型。 三、基于 析框架的人民幣均衡匯率決定機(jī)理分析 人民幣匯率合理性的評(píng)價(jià)，關(guān)鍵在于恰當(dāng)?shù)剡x擇匯率評(píng)價(jià)基準(zhǔn)。只有這樣，選擇的測(cè)算方法才適用于人民幣匯率的評(píng)估，在此基礎(chǔ)之上得出的結(jié)論才對(duì)人民幣匯率的評(píng)估具有指導(dǎo)意義，才能為人民幣匯率政策的制定提供依據(jù)。要建立適基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 8 用于人民幣匯率的分析范式，就既要借鑒前人的成果，更要依據(jù)國(guó)情 進(jìn)行理論創(chuàng)新，而理論創(chuàng)新的前提是研究視角的轉(zhuǎn)換 【 26】 。本文認(rèn)為為了更好地與現(xiàn)實(shí)相結(jié)合，應(yīng)重視基于不完全競(jìng)爭(zhēng)的、分部門(mén)的、動(dòng)態(tài)的、理性預(yù)期的和具有微觀理論基礎(chǔ)的匯率決定理論研究。 匯率 水平合理與不合理，并不取決于匯率水平是高還是低，而應(yīng)該取決于該匯率水平給一國(guó)乃至世界所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效應(yīng)是否達(dá)到最優(yōu)化水平 。匯率作為一個(gè)國(guó)際資源配置 的 調(diào)節(jié)機(jī)制，匯率的合理性將直接取決于世界資源配置的有效性。 在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，我們一般都將宏觀經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)定義為“高增長(zhǎng)、高就業(yè)、低膨脹”，而“高增長(zhǎng)、高就業(yè)、低膨脹”又是建立在 市 場(chǎng)有效率、資源配置帕累托最優(yōu)和社會(huì)福利最大化 基礎(chǔ)之上的。所以從匯率水平變動(dòng)所產(chǎn)生的影響來(lái)看，合理匯率是能夠帶來(lái)市場(chǎng)效率、資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu)和社會(huì)福利實(shí)現(xiàn)最大化的匯率，從而 市場(chǎng)有效率、資源配置帕累托最優(yōu)和社會(huì)福利最大化 也就成為了評(píng)價(jià)匯率水平是否合理的三個(gè)重要標(biāo)志。 基于此，我們認(rèn)為 意大利 經(jīng)濟(jì)學(xué)家維弗雷多 帕累托（ 所構(gòu)建的帕累托最優(yōu)理論，給 出了一個(gè)重要 的合理匯率的界定依據(jù)。從帕累托最優(yōu)理論出發(fā)， 一個(gè)合理的 均衡 匯率應(yīng)具備如下幾個(gè)方面的特征： （一）合理 均衡 的匯率是使各國(guó)居民實(shí)現(xiàn)了社會(huì)福利最大化的匯率 帕累托最優(yōu)理論認(rèn)為，匯率作為一個(gè)國(guó)際資源配置的調(diào)節(jié)工具，如果目前的匯率水平所形成的一個(gè)國(guó)際資源配置，達(dá)到了在不減少其他國(guó)家居民效用水平前提下就不能增加某個(gè)國(guó)家居民的效用水平，也即實(shí)現(xiàn)了各國(guó)居民的福利 效用 最大化，則該匯率 水平 就是一個(gè)最優(yōu) 的均衡 匯率，也即最為合理的匯率。 （二）合理 均衡 的匯率是使市場(chǎng)運(yùn)行效率達(dá)到最優(yōu)的匯率 福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第一定理指出，當(dāng)市場(chǎng)完備時(shí)，任一 競(jìng)爭(zhēng)性均衡都必然是帕累托最優(yōu)的。為此，如果市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，則能夠使國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡的匯率也就是最優(yōu)匯率或最合理的匯率。 需要說(shuō)明的是，根據(jù)一般均衡理論，作為使國(guó)際市場(chǎng)達(dá)到均衡的合理匯率其還應(yīng)具有如下特征： 1、使國(guó)際產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)的供給與需求均達(dá)到了均衡。 2、使各國(guó)的廠商實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)最大化或成本最小化 ，實(shí)現(xiàn)其效用最大化 。 3、使各國(guó)的消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)了效用最大化。 基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 9 （三）合理 均衡 的匯率是實(shí)現(xiàn)了資源配置帕累托最優(yōu)的匯率 依據(jù)福利經(jīng)濟(jì)學(xué)定理，如果國(guó)際市場(chǎng)存在著不完全競(jìng)爭(zhēng)，資源配置的帕累托最優(yōu)就不能實(shí)現(xiàn)，這時(shí)就需 要引進(jìn)政府干預(yù)，進(jìn)行帕累托改進(jìn)，而帕累托改進(jìn)的結(jié)果即使不是帕累托最優(yōu)的也是帕累托次優(yōu)的。 在現(xiàn)實(shí)的國(guó)際交易中，國(guó)際貿(mào)易的比較優(yōu)勢(shì)決定了成交的各國(guó)商品之間一般都具有這樣或那樣的差異，這種差異也就導(dǎo)致了國(guó)際市場(chǎng)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的存在，而在寡頭競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)際交易過(guò)程中，各國(guó)為了本國(guó)利益通常都會(huì)利用各種國(guó)際貿(mào)易政策對(duì)國(guó)際貿(mào)易進(jìn)行干預(yù)，所以，現(xiàn)實(shí)中的國(guó)際市場(chǎng)效率提高過(guò)程實(shí)際上是一個(gè)基于博弈的帕累托改進(jìn)過(guò)程，因此，合理的匯率即使不是實(shí)現(xiàn)了帕累托最優(yōu)的匯率，至少也應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)了帕累托次優(yōu)的匯率。也即如果一個(gè)匯率是一個(gè)合理的匯率，則在該 匯率水平下，某國(guó)廠商的收益水平應(yīng)高于其他匯率水平下的收益水平，且不會(huì)造成其他任何國(guó)家廠商的收益水平下降。 總之，根據(jù)福利經(jīng)濟(jì)學(xué)定理，均衡匯率因該是實(shí)現(xiàn)了帕累托最優(yōu)的匯率水平，具體到居民 來(lái)說(shuō)，其效用最大化，其中包括了消費(fèi)效用和生產(chǎn)者效用福利的最大化?；谝陨戏治?， 本文認(rèn)為 ： 為了更好地與現(xiàn)實(shí)相結(jié)合，應(yīng)重視基于 消費(fèi)者和生產(chǎn)者福利效用最大化合理均衡匯率決定理論研究。根據(jù)前一章關(guān)于新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 型的分析，在下一節(jié)中，我們將在 析框架 下構(gòu)建出人民幣合理均衡匯率的測(cè)定模型。 四、基于 析框架的匯率決定模型的構(gòu)建 本節(jié) 所構(gòu)建的跨期消費(fèi)均衡的人民幣匯率評(píng)估基準(zhǔn)測(cè)算模型是在 1995) 準(zhǔn)模型的分析框架下進(jìn)行的。首先從一國(guó)居民的效用函數(shù)出發(fā)，將生產(chǎn)、消費(fèi)和閑暇（手持現(xiàn)金）納入效用函數(shù)中去。其次對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)分成貿(mào)易品和非貿(mào)易品部門(mén)，然后采用跨期分析方法（ ,求解居民的兩期效用最大化問(wèn)題，得出分貿(mào)易品和非貿(mào)易品部門(mén)的價(jià)格表達(dá)式，最后根據(jù)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)一單位復(fù)合消費(fèi)品的最小支出，求解出用分部門(mén)表示 的價(jià)格指數(shù)，將此價(jià)格指數(shù)代入購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式中即可得到基于型的均衡匯率測(cè)算模型。 （一）經(jīng)濟(jì)背景假設(shè)和相關(guān)符號(hào)定義 經(jīng)濟(jì)背景假設(shè)： 基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 10 1、世界由本國(guó)和外國(guó)組成，并且存在許多個(gè)單個(gè)的壟斷廠商，本國(guó)與外國(guó)的居民和政府構(gòu)成世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，其中每一個(gè)居民既是消費(fèi)者又是生產(chǎn)者，他們都是理性的，每個(gè)生產(chǎn)者都有一定的市場(chǎng)壟斷力量。 2、世界上所有的個(gè)人對(duì)消費(fèi)、實(shí)際貨幣余額持有和生產(chǎn)中付出的勞動(dòng)有相同的偏好和預(yù)算約束，且國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品的瞬時(shí)替代彈性相同，其中商品消費(fèi)和實(shí)際貨幣余額的持有會(huì)提高居民的效用水平，而 勞動(dòng)的付出會(huì)降低居民的效用水平。 3、本國(guó)和外國(guó)的居民在本期和未來(lái)一個(gè)時(shí)期內(nèi)分別壟斷生產(chǎn)和消費(fèi)兩種商品：貿(mào)易品和非貿(mào)易品，且一國(guó)的貿(mào)易品僅僅被外國(guó)的居民消費(fèi)，而不在本國(guó)消費(fèi)，該國(guó)的非貿(mào)易品則完全被本國(guó)居民消費(fèi)。 4、本國(guó)貨幣只有本國(guó)居民持有，外國(guó)貨幣只有外國(guó)居民持有，并且本國(guó)和外國(guó)居民按照預(yù)算約束下的效用最大化原則來(lái)選擇本國(guó)非貿(mào)易品和外國(guó)貿(mào)易品進(jìn)行組合消費(fèi)，本國(guó)非貿(mào)易品和外國(guó)貿(mào)易品互為替代品。 相關(guān)符號(hào)定義： 下標(biāo) 1 表示貿(mào)易品， 2 表示非貿(mào)易品， *代表國(guó)外， 為消費(fèi)籃子中外國(guó)貿(mào)易品所占的比重， 為本國(guó)生產(chǎn)的貿(mào)易品所占的比重，為本國(guó)價(jià)格籃子貿(mào)易品價(jià)格權(quán)重。 （二）居民跨期消費(fèi)均衡分析 1、居民的跨期效用函數(shù)的建立 如果定義 c 為本國(guó)居民消費(fèi)的復(fù)合商品數(shù)量， m/P 為本國(guó)居民持有的實(shí)際貨幣余額數(shù)量， l 為本國(guó)居民提供的勞動(dòng)數(shù)量， 為兩國(guó)居民消費(fèi)復(fù)合商品的效用彈性， 為兩國(guó)居民實(shí)際貨幣余額的效用彈性， 為兩國(guó)居民勞動(dòng)付出的效用彈性。 假設(shè)典型代表性生產(chǎn)者和消費(fèi)者 j 的 t 期效用函數(shù)取決于 t 期的商品消費(fèi)量 m/P)以及生產(chǎn)所付出的勞動(dòng) l，則按照商品消費(fèi)和實(shí)際貨幣余額的持有會(huì)提高居民的效用水平、勞動(dòng)的付出會(huì)降低居民的效用水平的假設(shè)，我們可以將本國(guó)居民的效用函數(shù) U 定義為 【 1】 ： c l 再假設(shè)該國(guó)的所有消費(fèi)者都是一樣的，并且人口規(guī)模為 1，我們就可以將公式中的下標(biāo) j 去掉，并將每一個(gè)人均變量等同于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的總量，用不帶上標(biāo)的大寫(xiě)字母 來(lái)表示，我們可基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 11 以將本國(guó)居民的效用函數(shù) U 定義為： ， 由于在物理效用、流動(dòng)性、稅收優(yōu)惠待遇和偏好等方面的差異，本國(guó)和外國(guó)商品不是完全替代的 （ 2004），因此，為了體現(xiàn)消費(fèi)品的不同屬性，我們把消費(fèi)品進(jìn)行分類(lèi)納入效用函數(shù)，定義綜合消費(fèi)指數(shù)為 112C C C 又因?yàn)閯趧?dòng)力本身比較抽象，因此我們通過(guò) 產(chǎn)函數(shù)將產(chǎn)量引入：1Y （ 為勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性， A 為全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率），則 11 ， 112Y Y Y , 將 L、 C、 Y 這三個(gè)關(guān)系式代入效用函數(shù) U 中并取其對(duì)數(shù)形式簡(jiǎn)化可得： 1 2 112MU l n U l n C l n / l n Y / l n A n (1 ) l n C l n / l n l n Y / l n A （ ）（ ） （ ） （ 1） 假設(shè)微觀經(jīng)濟(jì)主體居民僅在兩期（ t 期和 t+1 期）內(nèi)消費(fèi)和生產(chǎn)，表示居民的時(shí)間偏好系數(shù)，則本國(guó)居民的跨期效用函數(shù)可表示為： , t t 2 , t t t 1 , t t t 2 , t t t t t 1 1 , t + 1t 1 2 , t + 1 t + 1 t + 11t 1 t 1 1 , t + 1 t 1 t 1 2 , t + 1 t 1 t + 1 t + 1U = l n C (1 ) l n C l n M l n Pl n Y (1 ) l n Y l n A K l n C(1 ) l n C l n M l n Pl n Y (1 ) l n Y l n A t tt t t （ 2） 2、居民的預(yù)算約束條件 假設(shè)本期居民收入來(lái)源于上期結(jié)轉(zhuǎn)的手持現(xiàn)金、上期購(gòu)買(mǎi)的債券收入以及本期生產(chǎn)所取得的收入，本期的支出包括消費(fèi)支出、稅收支出和購(gòu)買(mǎi)債券支出，則本期結(jié)存的手持現(xiàn)金也就等于本期收入減去本期支出。如果假設(shè) B 為債券持有量， r 為國(guó)際利率， 為稅收支出， S 表示直接標(biāo)價(jià)法（相對(duì)于本國(guó)）下的均衡匯率（本文等同于名義匯率），則我們可以得到本期（ t 期）居民的預(yù)算約束條件如下： t 1 t 1 t 1 1 , t 1 , t 2 , t 2 , t 1 , t 1 , t 2 , t 2 , t t 1 r ) B M P Y P Y P C P C （ 3） 基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 12 同理可得未來(lái) t+1 期的居民預(yù)算約束條件為： t + 1 t t 1 , t + 1 1 , t + 1 2 , t + 1 2 , t + 11 1 , t + 1 1 , t + 1 2 , t + 1 2 , t + 1 t + 1 t + 1M ( 1 r ) B M P Y P P C Bt t t t t tt t t t （ 4） 在消費(fèi)者理性預(yù)期條件下： 1 r 1 ，則兩期的預(yù)算約束條件合并簡(jiǎn)化后可得居民的跨期消費(fèi)預(yù)算約束條件為： 1 t 1 t 1 1 , t 1 , t 2 , t 2 , t t 1 , t + 1 1 , t + 1 2 , t + 1 2 , t + 11 , t 1 , t 2 , t 2 , t t t 1 1 , t + 1 1 , t + 1 2 , t + 1 2 , t + 1 t + 1 t + 1 t + 1( 1 r ) B M P Y P Y M P Y P Y= P C + P C + M P C P C B Mt t t tt t t t t t （ 5） 3、居民的跨期消費(fèi)均衡分析 居民的跨期消費(fèi)效用最大化問(wèn)題可以通過(guò)將本國(guó)居民的跨期消費(fèi)預(yù)算約束條件代入本國(guó)居民的跨期效用函數(shù)，構(gòu)造拉格朗日函數(shù) Z 來(lái)求解 ： , t t 2 , t t t t t 1 , t 2 , t t t t t 1 1 , t + 1t 1 2 , t + 1 t + 1 t + 1 t 1 t 1 1 , t + 11t 1 t 1 2 , t + 1 t 1 t + 1 t + 1Z = l n C ( 1 ) l n C l n M l n P l n Y( 1 ) l n Y l n A K l n C( 1 ) l n C l n M l n P l n Y( 1 ) l n Y l n A t t 1 t 1t 1 1 , t 1 , t 2 , t 2 , t t 1 , t + 1 1 , t + 1 2 , t + 1 2 , t + 1 1 , t 1 , t 2 , t t t 1 1 , t + 1 1 , t + 1 2 , t + 1 2 , t + 1 t + 1 t + 1 t + 1 ( 1 r ) Y P Y M P Y P Y P M P C P C B M t t t tt t t t t （ 6） 分別求取函數(shù) Z 關(guān)于 C、 M、 Y 的 t 期的一階偏導(dǎo)并令其為 0 可得： t 1 , t 1 , t 1 , 0C C P Ct （ 7） t 2 , t 2 , t 2 , t(1 ) (1 )Z P C （ 8） t t 1 ) 0M M ( 1 ) Mt t （ 9） t t 1 , t t 1 , t 1 , 0Y Y P Y （ 10） t t 2 , t t 2 , t 2 , t(1 ) (1 )Z P Y （ 11） 則（ 7）式至（ 11）式即為本國(guó)居民跨期消費(fèi)效用最大化的條件。 同理可得外國(guó)居民的跨期消費(fèi)效用最大化的條件為： 基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 13 t1,t 1, （ 12） t 2 ,t(1 ) （ 13） t( 1 ) （ 14） ,t 1, （ 15） ,t 2 ,t(1 ) （ 16） （三）基于 型的兩部門(mén)跨期消費(fèi)均衡的匯率測(cè)算模型的建立 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) (稱 概念源于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于完全競(jìng)爭(zhēng)條件的假設(shè)，一是一價(jià)定律 (aw 即同種產(chǎn)品在世界各地折成同一貨幣后售價(jià)相同；二是理想產(chǎn)出 (即在競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)中存在均衡相對(duì)價(jià)格，也就是存在均衡的貿(mào)易品和非貿(mào)易品之間的價(jià)格比率 23。在此我們假設(shè)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是基于國(guó)內(nèi)外消費(fèi)價(jià)格成立的，也就是說(shuō)一價(jià)定理不是以生產(chǎn)成本衡量，而是以兩國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)衡量的。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為：一種貨幣的價(jià)值是由單位貨幣在發(fā)行國(guó)所能買(mǎi)到的商品和勞務(wù)量決定的，即由它的內(nèi)在購(gòu)買(mǎi)力所決定，內(nèi)在購(gòu)買(mǎi)力就是商品和勞務(wù)的物價(jià)水平的倒數(shù)。下面我們計(jì)算價(jià)格指數(shù)。根據(jù)前文所述，復(fù)合消費(fèi)品定義為 112， 則基于消費(fèi)的物價(jià)指數(shù)給定為： *112( 1 )(1 )S P （ 17） 其表示購(gòu)買(mǎi)一單位復(fù)合實(shí)際消費(fèi) 112的最小貨幣成本，即滿足 112C C C 1時(shí)的最小支出 同理根據(jù)對(duì)稱性，可得國(guó)外的基于消費(fèi)的物價(jià)指數(shù) *1* 12* * ( 1 )(1 ) （ 18） *1 1 2 2S P C P C P C基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 14 設(shè) S 為基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的分兩部門(mén)跨期消費(fèi)均衡的均衡匯率，與上文中名義匯率 表示相同，也就是實(shí)現(xiàn)均衡時(shí)的名義匯率，則將國(guó)內(nèi)外價(jià)格公式代入?yún)R率決定的購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)模型可得均衡匯率測(cè)算模型的基本形式為： * 1 * 11 2 1 2( 1 ) * * ( 1 )*1 * * ( 1 )2 12( 1 )*112/( 1 ) ( 1 )( 1 )( 1 )S P P P （ 19） 從跨期消費(fèi)均衡的一階條件（ 7）、（ 8）、（ 9）、（ 12）、（ 13）式和（ 14）式可得： t( 1 ) （ 20） t(1 ) ( 1 ) t （ 21） t 1 , t( 1 ) （ 22） t( 1 ) ( 1 ) t （ 23） 將以上四式代入購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定公式（ 19）式并省略下標(biāo) t 可得： *1t t t t( 1 )*1 , t 2 , 1 )1t t t 2 , t*11 , t 2 , t2 , t( 1 ) M ( 1 ) ( 1 ) M 1 )( 1 ) M ( 1 ) ( 1 ) M( 1 ) 1 ) M( 1 ) M t *12 , t*11 , t 2 , t 1 , t 2 , 1 ) M( 1 ) M C （ 24） 上式即為在 準(zhǔn)模型分析框架下建立起來(lái)的，基于手持現(xiàn)金和消費(fèi)微觀因素的跨期消費(fèi)均衡的匯率決定模型。 五、人民幣均衡匯率的實(shí)證分析 由于式（ 24）的匯率決定模型是動(dòng)態(tài)的和非線性的， 極其復(fù)雜， 并 且現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)不能很好的替代模型中的變量， 因此本文作為一種次優(yōu)選擇，將對(duì)該方程在穩(wěn)定狀態(tài)附近進(jìn)行對(duì)數(shù)線性化處理，建立一個(gè)向量自回歸模型（ 基于 型的人民幣均衡匯率的測(cè)定及評(píng)估 15 型是處理多個(gè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析與預(yù)測(cè)最容易操作的 計(jì)量經(jīng)濟(jì) 模型之一 ，并且不失原模型的理論意義 。通過(guò)對(duì) 型的計(jì)量，分析人民幣 匯率是否處于均衡狀態(tài)，并提出相應(yīng)的政策建議。 （一） 型的建立及數(shù)據(jù)獲取 1、 型的建立 首先我們需要確定一般均衡模型中包含的變量，以便進(jìn)行向量自回歸模型（ 實(shí)證分析。根據(jù)理論假設(shè)一國(guó)的貿(mào)易品僅僅被外國(guó)的居民消費(fèi)，而不在本國(guó)消費(fèi)，該國(guó)的非貿(mào)易品則完全被本國(guó)居民消費(fèi) ,并假設(shè)市場(chǎng)均衡時(shí)完全出清可得： * * *1 1 2 2 1 1 2 2Y C Y C Y C Y C ， ， ， 其次根據(jù)模型中的定義知： * *11,112+ ，*1*12+ 所以基于手持現(xiàn)金和消費(fèi)微觀因素的跨期消費(fèi)均衡的匯率決定模型中包含以下幾類(lèi)變量：匯率、本國(guó)和外國(guó)的利率、本國(guó)和外國(guó)居民的手持現(xiàn)金以及本國(guó)和外國(guó)居民消費(fèi)的貿(mào)易品和非貿(mào)易品數(shù)量。 表 1 相關(guān)變量的符號(hào)定義 數(shù)學(xué)符號(hào) 指標(biāo)定義 人民幣對(duì)美元名義匯率的對(duì)數(shù) 國(guó)的一年期存款利率對(duì)數(shù) 國(guó)聯(lián)邦基金利率的對(duì)數(shù) 國(guó)居民的手持現(xiàn)金的對(duì)數(shù) 國(guó)居民的手持現(xiàn)金的對(duì)數(shù) 國(guó)居民