國金證券銀行理財2012年一季度行業(yè)分析報告銀行理財行業(yè)季報2012年05月11日受益市場回暖，積極風(fēng)格獲益明顯基本結(jié)論據(jù)不完全統(tǒng)計，2012年一季度105家銀行共發(fā)行銀行理財產(chǎn)品6737只，其中保本產(chǎn)品1770只，保本同時保收益產(chǎn)品880只。工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行等一季度發(fā)行數(shù)量較大，而且短期產(chǎn)品仍然是銀行理財市場主力軍。在880只保本同時保收益的理財產(chǎn)品中，保證收益在4和5的產(chǎn)品數(shù)量較多，平均保證收益比例為347。本文重點對以股票和股票型、混合型基金等權(quán)益類資產(chǎn)為主要投資對象的銀行理財產(chǎn)品進行研究。受政策預(yù)調(diào)微調(diào)的影響，2012年一季度市場指數(shù)前高后低，總體實現(xiàn)上漲。在此背景下，以權(quán)益類資產(chǎn)為主要配置對象的銀行理財產(chǎn)品絕大多數(shù)也取得了正回報，而且中長期總體表現(xiàn)也要好于同期市場指數(shù)。其中FOF型產(chǎn)品一季度平均收益為801，在1、2月進攻性較強，股票基金混合型產(chǎn)品一季度平均收益為147，在3月份抗跌優(yōu)勢明顯，其他類收益為066，比較穩(wěn)健。在FOF型銀行理財產(chǎn)品中，投資于亞太地區(qū)等新興市場領(lǐng)域的產(chǎn)品在一季度表現(xiàn)出了較強的進攻性，特別是招商銀行旗下產(chǎn)品總體明顯優(yōu)勢。排名前5的產(chǎn)品分別是農(nóng)業(yè)銀行境外寶金磚四國股票基金、招商銀行QDII系列之“摩根斯坦利亞洲股票基金”鏈接理財計劃、QDII系列之“德盛總回報亞洲股票基金”鏈接理財計劃、QDII系列之招銀資產(chǎn)管理全球核心衛(wèi)星雙引擎增長組合理財計劃、中信銀行代客境外理財5號，季度收益均在10以上。而且表現(xiàn)較好的招商銀行QDII系列產(chǎn)品以及中信銀行代客境外理財5號中長期也普遍具有一定的持續(xù)性，在近兩年震蕩市中也取得了較好的正回報。在股票基金混合型銀行理財產(chǎn)品中，工商銀行基金股票雙重精選人民幣理財產(chǎn)品2007年第1期凈值上漲336，在13只股票基金混合型產(chǎn)品中排名居首。緊隨其后的是4只光大銀行發(fā)行的產(chǎn)品，分別是同享二號光銀中華精選、“同贏八號”瑞豐精選、資產(chǎn)配置穩(wěn)健、資產(chǎn)配置增利，分別獲益275、211、197、188。而且光大銀行理財產(chǎn)品總體中長期投資也具有一定優(yōu)勢，在6只最近兩年收益為正的產(chǎn)品中，共有5只屬于光大銀行旗下產(chǎn)品。總的來說，以權(quán)益類資產(chǎn)為主要投資標(biāo)的的銀行理財產(chǎn)品，在2012年一季度普遍表現(xiàn)良好，其中招商銀行旗下的FOF型產(chǎn)品優(yōu)勢比較明顯，與此同時，光大銀行旗下的股票基金混合型產(chǎn)品總體相對突出，但是相對領(lǐng)先的品種多以積極風(fēng)格為主，投資此類產(chǎn)品需著重關(guān)注產(chǎn)品業(yè)績的高波動特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身的風(fēng)險承受能力進行選擇。張慧張劍輝第一部分銀行理財行業(yè)概況據(jù)不完全統(tǒng)計，105家銀行2012年一季度共發(fā)行銀行理財產(chǎn)品6737只，其中保本比例100的產(chǎn)品共有1770只，保本同時保收益的產(chǎn)品880只。在總共6737只產(chǎn)品中投資標(biāo)的涵蓋商品、票據(jù)、利率、匯率產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)的理財產(chǎn)品4986只，占絕大多數(shù)比例；投資標(biāo)的涵蓋債券的理財產(chǎn)品3988只；投資標(biāo)的涵蓋股票的品種609只（由于理財產(chǎn)品的投資標(biāo)的存在交叉，因此各類產(chǎn)品數(shù)量的和與理財產(chǎn)品總數(shù)并不一致）。從一季度理財產(chǎn)品的分布情況來看，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行等一季度發(fā)行數(shù)量較大，特別是排名前三的工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行一季度理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量均在500只以上（發(fā)行數(shù)量超過50只的銀行如圖表1所示）。從委托期的分布特征來看，在6575只披露委托期的銀行理財產(chǎn)品中，大多數(shù)委托期限分布在1個月至3個月之間，可見短期產(chǎn)品仍然是市場主力軍。一季度發(fā)行的880只保本同時保收益的理財產(chǎn)品中，預(yù)期收益在4和5的產(chǎn)品數(shù)量較多，平均預(yù)期收益比例為347。從產(chǎn)品預(yù)期收益的上限分布來看，在公布收益上限的6315只產(chǎn)品中，有接近一半的產(chǎn)品預(yù)期收益上限在56之間?？傮w來看，目前銀行理財?shù)氖找媲闆r總體要好于一年期定期存款。第二部分總體風(fēng)險收益特征分析本文重點對以股票和股票型、混合型基金等權(quán)益類資產(chǎn)為主要投資對象的銀行理財產(chǎn)品進行研究。圖表1部分銀行理財產(chǎn)品一季度發(fā)行數(shù)量圖表2產(chǎn)品委托期分布來源WIND資訊，國金證券研究所整理圖表3保證收益比例分布圖表4產(chǎn)品預(yù)期收益上限分布來源WIND資訊，國金證券研究所整理截止2012年一季度末，在我們覆蓋范圍內(nèi)仍在運作、并且可收集到產(chǎn)品凈值的證券投資類銀行理財產(chǎn)品共有33只，分布在8家銀行。其中可統(tǒng)計收益率的FOF型證券投資類銀行理財產(chǎn)品18只，股票基金混合型銀行理財產(chǎn)品13只，另有新股申購型和基金掛鉤型產(chǎn)品各1只，由于這兩只產(chǎn)品并沒有直接參與二級市場投資，因此本文暫將它們歸為其他類（各類別產(chǎn)品具體介紹詳見第四部分）。受政策預(yù)調(diào)微調(diào)的影響，2012年一季度市場指數(shù)前高后低，滬深300指數(shù)一季度總體上漲465，中證500指數(shù)上漲459。在此背景下，以權(quán)益類資產(chǎn)為主要配置對象的銀行理財產(chǎn)品絕大多數(shù)也取得了正回報，其中FOF型產(chǎn)品一季度平均收益為801，股票基金混合型產(chǎn)品一季度平均收益為147，其他類收益為066。從圖表5單月收益比較中可以看到，銀行理財產(chǎn)品在2012年一季度的各個月份中，F(xiàn)OF型在市場上漲階段的表現(xiàn)總體優(yōu)于股票基金混合型產(chǎn)品，但是在3月份的下跌市中，股票基金混合型的抗跌優(yōu)勢則更加明顯，其他類產(chǎn)品由于不直接進行二級市場投資因此業(yè)績波動幅度較小，獲益損失均不明顯。另外，隨著統(tǒng)計區(qū)間的拉長，在最近一年、最近兩年的時間區(qū)間內(nèi)，銀行理財產(chǎn)品的總體表現(xiàn)也要好于同期市場指數(shù)。其它類產(chǎn)品在市場指數(shù)震蕩下行的背景下仍然實現(xiàn)了小幅正收益，投資偏股型基金組合的FOF型和可直接參與股票市場投資的股票基金混合型跌幅均明顯小于同期市場，顯示出一定的中長期投資價值。從圖表7各項風(fēng)險指標(biāo)中可以看到，2012年一季度銀行理財產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)差、下行風(fēng)險等各項風(fēng)險指標(biāo)以及風(fēng)險調(diào)整后收益水平均普遍好于同期市場，風(fēng)險控制效果良好。不過，分類別來看，F(xiàn)OF型產(chǎn)品的業(yè)績波動幅度在一季度相對較高，與同期滬深300指數(shù)基本持平，這主要是因為此類產(chǎn)品中包含了許多投資海外基金的品種，從而增加了產(chǎn)品的業(yè)績波動程度，不過對于下行風(fēng)險的控制效果依然好于市場。圖表7銀行理財產(chǎn)品風(fēng)險收益指標(biāo)一季度最近兩年風(fēng)險調(diào)整后收益標(biāo)準(zhǔn)差下行風(fēng)險風(fēng)險調(diào)整后收益標(biāo)準(zhǔn)差下行風(fēng)險與滬深300相關(guān)系數(shù)與中證500相關(guān)系數(shù)FOF型4594738446737696627377776736股票基金混合型4725328293388342340750956460其它類11329009004063007025032079滬深300指數(shù)19137436801970668781710000中證500指數(shù)15509917561648795919310000注以上指標(biāo)均為簡單平均結(jié)果，風(fēng)險調(diào)整后收益用夏普比率衡量，數(shù)據(jù)截止2012年3月。來源國金證券研究所收集整理第三部分具體產(chǎn)品分析圖表5銀行理財產(chǎn)品2012年一季度各月份收益比較圖表6銀行理財產(chǎn)品階段收益一季度最近一年最近兩年FOF型8011106208股票基金混合型147776400其它類066347609滬深300指數(shù)46523842662中證500指數(shù)45931672816注以上收益均為簡單平均結(jié)果，數(shù)據(jù)截止2012年3月。來源國金證券研究所收集整理2012年一季度，F(xiàn)OF型銀行理財產(chǎn)品18只，其中14只投資標(biāo)的為海外市場基金。從收益情況來看，共有16只產(chǎn)品一季度實現(xiàn)累計上漲，平均收益為801，業(yè)績首末差達(dá)1729，分化比較明顯具體來看，投資于亞太地區(qū)等新興市場領(lǐng)域的產(chǎn)品在一季度表現(xiàn)出了較強的進攻性。其中，農(nóng)業(yè)銀行境外寶金磚四國股票基金直接投資于荷銀中國股票基金、荷銀印度股票基金、荷銀巴西股票基金和荷銀俄羅斯股票基金，在2012年一季度凈值上漲1433，在FOF型產(chǎn)品中排名第一。其次是3只招商銀行旗下的產(chǎn)品，QDII系列之“摩根斯坦利亞洲股票基金”鏈接理財計劃、QDII系列之“德盛總回報亞洲股票基金”鏈接理財計劃、QDII系列之招銀資產(chǎn)管理全球核心衛(wèi)星雙引擎增長組合理財計劃，收益分別為139、1342、1257。排名第五的是中信銀行旗下的代客境外理財5號，以鄧普頓亞洲增長基金、富達(dá)東南亞基金、富達(dá)亞太股息基金為投資標(biāo)的，一季度上漲1076。從中長期投資的角度來看，18只產(chǎn)品中共有17只投資期限滿兩年，其中6只產(chǎn)品兩年期收益為正，招商銀行旗下的QDII系列產(chǎn)品依然表現(xiàn)搶眼，“德盛總回報亞洲股票基金”鏈接理財計劃、“鄧普頓亞洲增長基金”鏈接理財計劃、海外尋寶系列之招銀商品指數(shù)投資組合理財計劃、“摩根斯坦利亞洲股票基金”鏈接理財計劃位列前4，排名第5的是建設(shè)銀行“匯得盈”第一期QDII產(chǎn)品海盈1號?？偟膩砜?，今年一季度表現(xiàn)較好的招商銀行QDII系列產(chǎn)品以及中信銀行代客境外理財5號中長期也普遍具有一定的持續(xù)性，不過由于以上產(chǎn)品的進攻性普遍較強，所以在遇到市場波動時，業(yè)績波動幅度也相對較大，風(fēng)險承受能力較低的投資者應(yīng)考慮適當(dāng)回避。圖表8FOF型產(chǎn)品風(fēng)險收益指標(biāo)階段收益風(fēng)險指標(biāo)（最近兩年）名稱發(fā)行機構(gòu)截止日期2012年一季度最近兩年標(biāo)準(zhǔn)差下行風(fēng)險與滬深300相關(guān)系數(shù)與中證500相關(guān)系數(shù)“境外寶”“金磚四國”股票基金農(nóng)業(yè)銀行2012/3/3014331338810773654173656QDII系列之“摩根斯坦利亞洲股票基金”鏈接理財計劃（人民幣）招商銀行2012/3/281390941645532755944311QDII系列之“德盛總回報亞洲股票基金”鏈接理財計劃（人民幣）招商銀行2012/3/2813421753667514657894134QDII系列之招銀資產(chǎn)管理全球核心衛(wèi)星雙引擎增長組合理財計劃（人民幣）招商銀行2012/3/301257533524481365205244代客境外理財5號（展期）中信銀行2012/3/301076348694574854544682QDII系列之“鄧普頓亞洲增長基金”鏈接理財計劃（人民幣）招商銀行2012/3/289781600663505759374808代客境外理財3號（展期）中信銀行2012/3/30973621566524554605096招商銀行“金葵花”基金優(yōu)選系列之“中投策略”理財計劃招商銀行2012/3/28953108456405576298386摩根富林明亞洲創(chuàng)富精選美元建設(shè)銀行2012/3/27920240549502254693761“匯得盈”第一期QDII產(chǎn)品海盈1號（人民幣）建設(shè)銀行2012/3/27893364497436654203607代客境外理財產(chǎn)品環(huán)球理財2號港股基金寶興業(yè)銀行2012/3/30792736585485959944097代客境外理財2號（展期）中信銀行2012/3/307341822656656063125395代客境外理財4號（展期）中信銀行2012/3/307341829656656963115392海外尋寶系列之招銀商品指數(shù)投資組合理財計劃美元招商銀行2012/3/306731424520450772946125圖表8FOF型產(chǎn)品風(fēng)險收益指標(biāo)名稱發(fā)行機構(gòu)截止日期階段收益風(fēng)險指標(biāo)（最近兩年）2012年一季度最近兩年標(biāo)準(zhǔn)差下行風(fēng)險與滬深300相關(guān)系數(shù)與中證500相關(guān)系數(shù)QDII三期民生銀行2012/3/30419932474443936783687“同贏五號”產(chǎn)品三光大銀行2012/3/30153556355333389968072“金葵花”增強基金優(yōu)選系列之“招商精選”理財計劃招商銀行2012/3/30013181234233869597837“基金寶同贏五號”產(chǎn)品四光大銀行2012/3/302961286196270346456011滬深3002012/3/314652662668781710000中證5002012/3/314592816795919310000注各項風(fēng)險指標(biāo)采用月度收益率數(shù)據(jù)計算。來源國金證券研究所收集整理13只股票基金混合型理財產(chǎn)品2012年一季度平均收益147，盡管低于同期市場以及FOF型產(chǎn)品，但絕大多數(shù)產(chǎn)品也實現(xiàn)了正收益，僅1只出現(xiàn)凈值下跌2012年一季度，工商銀行基金股票雙重精選人民幣理財產(chǎn)品2007年第1期凈值上漲336，在13只股票基金混合型產(chǎn)品中排名居首。緊隨其后的是4只光大銀行發(fā)行的產(chǎn)品，分別是同享二號光銀中華精選、“同贏八號”瑞豐精選、資產(chǎn)配置穩(wěn)健、資產(chǎn)配置增利，分別獲益275、211、197、188。不過其中排名前三的產(chǎn)品業(yè)績波動幅度雖低于市場，但在股票基金混合型當(dāng)中風(fēng)險控制優(yōu)勢并不十分明顯。從中長期投資的角度來看，光大銀行旗下產(chǎn)品總體具有一定優(yōu)勢。13只股票基金混合型理財產(chǎn)品中，共有6只最近兩年收益為正，其中光大銀行旗下產(chǎn)品共有5只。排名前5的產(chǎn)品分別是光大銀行資產(chǎn)配置增利、光大銀行資產(chǎn)配置穩(wěn)健、光大銀行資產(chǎn)配置平衡、光大銀行資產(chǎn)配置進取、中信銀行“藍(lán)籌計劃3號“，收益水平分別為1281、1056、871、459、371。圖表9股票基金混合型產(chǎn)品風(fēng)險收益指標(biāo)階段收益風(fēng)險指標(biāo)（最近兩年）名稱發(fā)行機構(gòu)截止日期2012年一季度最近兩年標(biāo)準(zhǔn)差下行風(fēng)險與滬深300相關(guān)系數(shù)與中證500相關(guān)系數(shù)中國工商銀行基金股票雙重精選人民幣理財產(chǎn)品2007年第1期工商銀行2012/3/303361379582636747787896同享二號光銀中華精選光大銀行2012/3/302752563406521473096715“同贏八號”瑞豐精選光大銀行2012/3/30211676615502556985373資產(chǎn)配置穩(wěn)健光大銀行2012/3/30197105602901430071971資產(chǎn)配置增利光大銀行2012/3/30188128109633719763794中國工商銀行基金股票雙重精選人民幣理財產(chǎn)品2008年第3期工商銀行2012/3/291841275263310180677461資產(chǎn)配置平衡光大銀行2012/3/30173871166117243806442中國工商銀行基金股票雙重精選人民幣理財產(chǎn)品2007年第2期工商銀行2012/3/30157969421466956288390資產(chǎn)配置進取光大銀行2012/3/30156459260214948916846圖表9股票基金混合型產(chǎn)品風(fēng)險收益指標(biāo)名稱發(fā)行機構(gòu)截止日期階段收益風(fēng)險指標(biāo)（最近兩年）2012年一季度最近兩年標(biāo)準(zhǔn)差下行風(fēng)險與滬深300相關(guān)系數(shù)與中證500相關(guān)系數(shù)資產(chǎn)配置激進光大銀行2012/3/30145181326288950396935中信銀行“藍(lán)籌計劃3號“人民幣中信銀行2012/3/30106371131103952096442“金葵花”增強基金優(yōu)選系列之“金選雙贏”理財計劃招商銀行2012/3/28105904875858445837996“同贏五號”產(chǎn)品二光大銀行2012/3/303261651277372656667715滬深3002012/3/314652662668781710000中證5002012/3/314592816795919310000注各項風(fēng)險指標(biāo)采用月度收益率數(shù)據(jù)計算。來源國金證券研究所收集整理總的來說，以權(quán)益類資產(chǎn)為主要投資標(biāo)的的銀行理財產(chǎn)品，在2012年一季度普遍表現(xiàn)良好，其中招商銀行旗下的FOF型產(chǎn)品優(yōu)勢比較明顯，與此同時，光大銀行旗下的股票基金混合型產(chǎn)品總體相對突出，但是相對領(lǐng)先的品種多以積極風(fēng)格為主，投資此類產(chǎn)品需著重關(guān)注產(chǎn)品業(yè)績的高波動特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身的風(fēng)險承受能力進行選擇。另外，由于不同產(chǎn)品公布凈值的具體日期有所不同，造成統(tǒng)計區(qū)間會有所差異，因此前文所涉及的期間收益率及排名僅作為參考。第四部分銀行理財產(chǎn)品及分類介紹銀行理財產(chǎn)品是商業(yè)銀行針對特定目標(biāo)客戶群開發(fā)設(shè)計并銷售的資金投資和管理計劃。銀行被授權(quán)管理資金，投資收益與風(fēng)險由客戶與銀行按照約定方式承擔(dān)。銀行理財產(chǎn)品種類繁多，按關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以分為股票、信用、利率、匯率、商品等幾大類。憑借天然的渠道優(yōu)勢、豐富的產(chǎn)品類別、理財投資門檻低和產(chǎn)品靈活度高，銀行理財逐漸成為繼基金、投連險之后理財市場不可或缺的一部分。目前我們的研究僅限于投資標(biāo)的以股票和股票型、混合型基金為主，少量資產(chǎn)投資于債券、貨幣市場工具、債券基金、貨幣基金及新股申購的銀行理財產(chǎn)品（如無特別說明，本報告內(nèi)的“證券投資類銀行理財產(chǎn)品”投資范圍均如前所述）。目前這類理財產(chǎn)品主要采用銀信合作的模式，即由銀行負(fù)責(zé)產(chǎn)品發(fā)售、登記、信息披露和資產(chǎn)的保管等，投資顧問作出投資決策建議，信托公司作為受托人監(jiān)督并執(zhí)行投資決策。由于銀行理財產(chǎn)品在信息披露上的限制，本文所涉及的產(chǎn)品為不完全統(tǒng)計，而且在產(chǎn)品分類上僅簡單根據(jù)投資對象范圍的不同進行區(qū)分，并未進一步細(xì)致考察資產(chǎn)配置等差異，另各產(chǎn)品披露的凈值在是否已扣除業(yè)績報酬方面并不統(tǒng)一，本文暫時按照披露的凈值直接計算收益率。本文按照投資對象范圍的不同將銀行理財產(chǎn)品分為四類FOF型銀行理財產(chǎn)品、股票基金混合型銀行理財產(chǎn)品、股票型銀行理財產(chǎn)品、其它類銀行理財產(chǎn)品。分類標(biāo)準(zhǔn)具體如下FOF型銀行理財產(chǎn)品主要投資于偏股型基金組合，可有少量資產(chǎn)進行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。股票基金混合型理財產(chǎn)品主要投資于股票和偏股型基金，可有少量資產(chǎn)進行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。股票型銀行理財產(chǎn)品主要投資于股票，可有少量資產(chǎn)進行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。其它類銀行理財產(chǎn)品目前包括新股申購型和基金掛鉤型產(chǎn)品。其中新股申購型銀行理財產(chǎn)品以一級市場新股申購為主，基金掛鉤型銀行理財產(chǎn)品投資標(biāo)的為票據(jù)，而票據(jù)收益與某類基金業(yè)績相關(guān)聯(lián)。上海北京深圳電話862161038271電話01066216979電話075533516015傳真862161038200傳真010662155998803傳真075533516020郵箱RESEARCHSHGJZQCOMCN郵箱RESEARCHBJGJZQCOMCN郵箱RESEARCHSZGJZQCOMCN郵編201204郵編100032郵編518026地址上海浦東新區(qū)芳甸路1088號紫竹國際大廈7樓地址中國北京西城區(qū)金融街27號投資廣場B座4層地址深圳市福田區(qū)福中三路諾德金融中心34B特別聲明本報告版權(quán)歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經(jīng)事先書面授權(quán)，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節(jié)和修改。本報告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，對由于該等問題產(chǎn)生的一切責(zé)任，國金證券不作出任何擔(dān)保。且本報告中的資料、意見、預(yù)測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調(diào)整?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報告為作出投資決策的唯一因素。本報告亦非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的邀請。證券研究報告是用于服務(wù)機構(gòu)投資者和投資顧問的專業(yè)產(chǎn)品，使用時必須經(jīng)專業(yè)人士進行解讀。國金證券建議客戶應(yīng)考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達(dá)意見也不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，國金證券不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在法律允許的情況下，國金證券的關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務(wù)。本報告反映編寫分析員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，且收件人亦不會因為收到本報告而成為國金證券的客戶。本報告僅供國金證券股份有限公司的機構(gòu)客戶使用；非國金證券客戶擅自使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。EJ4BKLS83HNEYO6DCS6XH1XYVRRQ|7C1C3CXGV4QVYQTMFTK1UQTOOY_LLWFTO9O8NASK1BJBSECTBGOUPYDZO3T2GD2L8TPUAW|UV_EDJJAXR4WE8U_05|7JMUVHZ6PEKJJ9JGSRBVKS7GVBTLYXKXF1OFWRZD8LGIW3IR9L9VEWDIFI_AXLJP3A3U_FYQKLFCEW_6GYASIHKS0GOJWS44XKTIKWCQFBGMK7WW7N74WQ_LCABTUIW9BBMFBQRTKJQR5UJPY3YIPI9QI4NPCVX1AXGU|JSY_GMLRFKXF9LW|Y3W|EH4EERON_S1MV|YLM1F72QB0DFDD1FBCG926LENVRD9ETQTVAKHECR|PSHDK8EBYYJAFAO613LWKXLZ9CIZNGLIYYHZ2F8NQWKWYWEEKSMAXYMMILLIV8FFCGZISKEDFEUZ6KQI2LT1HV8UWJXZ2C|4F7YQW1RIJQLFNT|V6MXGCM20DQZPFWLNKOLY8BR|PU2WBPRFKFSYEJMNUYOWJNQ906UPHPBGTLSJTLYODDF8N0ZAG7MZCPYXGJQSCPZD3FRAHUSQALH|IBTOOPJUCJFOZ0IPZODENFQHZUXULLI3UYJVZAD0M8J4SNFJCCEF2XOG4TIZJWBIHCDSMEHACHUITLXEC912R6KE3ZVI9D4ARX0A2OOLW2TVUAEAROLCKWPOSOPPXGLWAS|WRRG7WYUCSICI3RTN7FJA1MT2ZAX6URT7FC4ZMOMNULCDGBY0LH1NQKYJUDGUDLC459R|CLWSDJFSMDVRDKW4EAXPWHOWAUALXLLEKNVPUTQ83|W0NOVA25ELACZB6BEQYNG3DZUTI7NIZDXQYFYBIY34FAW|V6OPOYBQ4OYOAWW3E8O6N_SINTBRHEFTX8MIE7CRTAVPGQHV3X3ERHQLHD1_RETDBE|LKJKGHFRY|FEU2BOM8DS9HC1TC2I36VKSHBN9|_HTFIGYHFZNXGZWYVML9CM85Q2KHAGYPIPYSOVAIS0GP8VZWGBGQ5CBWSTWXZ