核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值建材及建筑行業(yè)2006年中期投資策略招商證券研究發(fā)展中心李凡二零零六年六月Q玻璃行業(yè)從3月底起已經(jīng)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇，這輪復(fù)蘇至少將維持到08年，未來該板塊可能會(huì)孕育更多的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注南玻A、福耀玻璃、金晶科技和耀皮玻璃。Q上半年由外資收購和股改引起的水泥板塊行情隨著大多數(shù)區(qū)域性水泥龍頭與外資合作的塵埃落定已經(jīng)基本結(jié)束。未來水泥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將向未來23年內(nèi)有明顯業(yè)績?cè)鲩L的水泥股回歸，建議關(guān)注華新水泥、海螺水泥和冀東水泥。Q建筑行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將仍然來自于個(gè)股，重點(diǎn)關(guān)注具有專業(yè)建筑設(shè)計(jì)和施工能力的企業(yè)，建議關(guān)注中色股份、中材國際。核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)Q建材和建筑行業(yè)都是處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的行業(yè)，在這種行業(yè)中，最終決定企業(yè)價(jià)值的應(yīng)該是企業(yè)在長期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。Q我們?cè)?006年建材行業(yè)投資策略報(bào)告中曾經(jīng)提出水泥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力在于對(duì)成本控制能力和在區(qū)域內(nèi)的價(jià)格控制能力，玻璃企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于利用玻璃產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢(shì)進(jìn)行跨產(chǎn)業(yè)整合，建筑企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于在特定行業(yè)中形成的專業(yè)設(shè)計(jì)和項(xiàng)目管理能力。Q根據(jù)此選股標(biāo)準(zhǔn)，我們推薦玻璃行業(yè)中的南玻，水泥行業(yè)中的華新水泥和海螺水泥，建筑行業(yè)中的中色股份。核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力盈利模式推薦公司玻璃戰(zhàn)略制訂能力產(chǎn)品開發(fā)能力在產(chǎn)品差異化的基礎(chǔ)上跨產(chǎn)業(yè)整合南玻A水泥區(qū)域控制能力通過控制區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格保證穩(wěn)定的利潤率水平華新水泥成本控制能力通過成本控制提高競(jìng)爭(zhēng)能力和獲利能力海螺水泥建筑專業(yè)建筑的設(shè)計(jì)以及項(xiàng)目管理能力通過專業(yè)建筑形成較為壟斷的市場(chǎng)，從而進(jìn)一步跨產(chǎn)業(yè)發(fā)展中色股份數(shù)據(jù)來源招商證券研發(fā)中心F玻璃行業(yè)玻璃行業(yè)南玻南玻A水泥行業(yè)建筑行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值玻璃行業(yè)運(yùn)行分析玻璃行業(yè)運(yùn)行分析Q1季度收入利潤雙下滑。Q35月玻璃價(jià)格的持續(xù)反彈是玻璃行業(yè)走出谷底的標(biāo)志Q根據(jù)玻璃行業(yè)的周期，這輪復(fù)蘇將維持到08年數(shù)據(jù)來源中經(jīng)網(wǎng)南玻南玻A玻璃行業(yè)產(chǎn)品差異化的代表玻璃行業(yè)產(chǎn)品差異化的代表領(lǐng)域建筑玻璃電子玻璃汽車玻璃太陽能玻璃浮法玻璃制造質(zhì)量全國領(lǐng)先NA質(zhì)量全國領(lǐng)先全國率先生產(chǎn)廠商之一深加工全國占有率第一膜技術(shù)全國第一高端產(chǎn)品出貨量第一略弱增透膜技術(shù)全球領(lǐng)先Q在玻璃產(chǎn)品的幾乎所有領(lǐng)域都處于全國領(lǐng)先水平Q在過去的3年中成為玻璃行業(yè)的絕對(duì)龍頭Q玻璃領(lǐng)域的龍頭地位以后，通過太陽能領(lǐng)域投資實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)來源公司公告南玻南玻A工程玻璃前景一片光明工程玻璃前景一片光明資料來源中經(jīng)網(wǎng)、中國玻璃信息網(wǎng)、中國建材信息網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心QLOWE玻璃用量的迅速增加是建筑節(jié)能的必然趨勢(shì)Q南玻開發(fā)的可鋼化LOWE玻璃成為此玻璃廣泛運(yùn)用的觸發(fā)點(diǎn)Q10年以前需求增速有望達(dá)到60以上南玻南玻A工程玻璃前景一片光明工程玻璃前景一片光明Q東莞800萬平米的LOWE玻璃生產(chǎn)基地目標(biāo)市場(chǎng)民用LOWE玻璃Q目前的關(guān)鍵是迅速完成LOWE玻璃生產(chǎn)的布點(diǎn)深圳東莞（在建）天津LOWE玻璃產(chǎn)能萬M2310800290總投資（億元）NA2534投產(chǎn)時(shí)間96年06年底04年5月資料來源公司公告南玻南玻A打造完整太陽能產(chǎn)業(yè)鏈打造完整太陽能產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)打造完整的太陽能產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)0708年太陽能領(lǐng)域投資將陸續(xù)發(fā)揮效益超白壓延玻璃太陽能電池片硅原料生產(chǎn)基地產(chǎn)能250噸/天30MW一期1500噸最終4500噸預(yù)計(jì)總投資（億元）15212計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間2006122007年中2007年底目前進(jìn)展?fàn)顟B(tài)投建籌建即將開工資料來源公司公告南玻南玻A打造完整太陽能產(chǎn)業(yè)鏈打造完整太陽能產(chǎn)業(yè)鏈Q(jìng)硅原料技術(shù)來源俄羅斯某研究院Q目前實(shí)現(xiàn)的量產(chǎn)規(guī)模1000噸左右Q關(guān)鍵的技術(shù)難度生產(chǎn)系統(tǒng)的復(fù)雜化和現(xiàn)場(chǎng)管理Q技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)包含在初期15億美金的投資中Q產(chǎn)品設(shè)計(jì)等級(jí)電子級(jí)多晶硅南玻南玻A精細(xì)玻璃成為全球精細(xì)玻璃成為全球CF供應(yīng)商供應(yīng)商Q彩色濾光片項(xiàng)目經(jīng)過1年的市場(chǎng)開拓后，銷量明顯增加Q進(jìn)入全球最大的手機(jī)面板供應(yīng)商三星SDIQ三四期工程投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到7萬片以上資料來源手機(jī)資訊南玻南玻A浮法玻璃已經(jīng)走出低谷浮法玻璃已經(jīng)走出低谷Q浮法玻璃已經(jīng)走出低谷Q成都基地投產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)大70資料來源公司公告深圳廣州成都玻璃產(chǎn)能萬噸263636總投資（億元）187868單位投資（元/噸）692321671889點(diǎn)火時(shí)間1線96年2線2001年1線2004年2線2005年1線2005年2線2006年產(chǎn)品定位汽車玻璃、超厚高檔玻璃、光學(xué)玻璃、常規(guī)厚度建筑玻璃超厚高檔建筑玻璃/常規(guī)建筑玻璃超厚高檔建筑玻璃/常規(guī)建筑玻璃運(yùn)用能源重油重油天然氣南玻南玻A盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度20052006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入2302274237324292主營業(yè)務(wù)利潤73692412651455利潤總額406477728898凈利潤316355556696EPS031035055069Q投資評(píng)級(jí)強(qiáng)烈推薦_A單位億元資料來源公司公告、招商證券研發(fā)中心玻璃行業(yè)F水泥行業(yè)水泥行業(yè)華新水泥華新水泥海螺水泥建筑行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值華新水泥華新水泥湖北省內(nèi)的絕對(duì)龍頭湖北省內(nèi)的絕對(duì)龍頭Q在湖北省市場(chǎng)份額達(dá)到30左右資料來源公司公告各區(qū)域市場(chǎng)龍頭所屬區(qū)域市場(chǎng)份額比較華北東北華東、華南湖北華新水泥華新水泥中部需求增速將高于全國平均水平中部需求增速將高于全國平均水平資料來源中經(jīng)網(wǎng)Q預(yù)計(jì)中部水泥需求增速未來5年將達(dá)到15，Q高于全國10左右的水平華新水泥華新水泥十字戰(zhàn)略啟動(dòng)十字戰(zhàn)略啟動(dòng)Q4月6日，華新赤壁項(xiàng)目啟動(dòng)。該項(xiàng)目旨在覆蓋湖南以及江漢平原市場(chǎng)。Q河南光山150萬噸熟料生產(chǎn)線開工，標(biāo)志公司展開河南市場(chǎng)的拓展Q目前，由HOLCHIN牽頭，主要華新水泥人員實(shí)施的同力集團(tuán)收購正在緊鑼密鼓的進(jìn)行Q橫線以長江為依托，縱線以京廣線為依托的“十字”戰(zhàn)略正式啟動(dòng)，中部水泥龍頭之像盡顯，形成中部區(qū)域控制的可能性極大華新水泥華新水泥HOLCIM入主具有決定性意義入主具有決定性意義資料來源公司公告案例方式對(duì)象作用HOLCIM控股華新控股上市公司在華平臺(tái)LARFARGE收購雙馬集團(tuán)控股上市公司母公司控制部分區(qū)域產(chǎn)能海德堡參股冀東水泥西北子公司參股上市公司子公司控制部分區(qū)域產(chǎn)能MS、IFC參股海螺水泥參股上市公司獲取投資收益華新水泥華新水泥盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度200420052006E2007E主營收入2188263933463739主營利潤570503666813凈利潤149062106164EPS04501903205Q投資評(píng)級(jí)推薦_A資料來源公司公告、招商證券研發(fā)中心單位億元海螺水泥海螺水泥由規(guī)模擴(kuò)張向成本控制的調(diào)整由規(guī)模擴(kuò)張向成本控制的調(diào)整Q公司戰(zhàn)略由簡(jiǎn)單的產(chǎn)能擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理Q成本從04年3季度起持續(xù)下降資料來源公司公告海螺水泥海螺水泥成本下降仍大有可為成本下降仍大有可為Q從國外經(jīng)驗(yàn)來看，成本的持續(xù)下降是可能的HOLCIM毛利率資料來源BLOOMBERG海螺水泥海螺水泥成本下降仍大有可為成本下降仍大有可為資料來源中國水泥國際先進(jìn)水平海螺成本差異熟料煤耗（KG/T）12613527元水泥綜合電耗（KWH/T）851058元窯系統(tǒng)年運(yùn)轉(zhuǎn)率（）959075元?jiǎng)趧?dòng)生產(chǎn)率（萬T/人A）152051Q按照國際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，海螺的水泥生產(chǎn)成本仍有1520元的下降空間Q按照05年的銷量，提高每股收益04元海螺水泥海螺水泥盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度20052006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入1082612224138241544主營業(yè)務(wù)利潤810128618282378凈利潤40781911341446EPS03206509115Q投資評(píng)級(jí)強(qiáng)烈推薦_A資料來源公司公告、招商證券研發(fā)中心單位億元玻璃行業(yè)水泥行業(yè)F建筑行業(yè)建筑行業(yè)中色股份中色股份核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值中色股份中色股份具有特色的有色金屬工程承包商具有特色的有色金屬工程承包商QENR排名150位Q全球?yàn)閿?shù)不多的有色金屬工程承包商Q建筑工程承包業(yè)務(wù)不僅是公司發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，而且也是必要的手段。Q建筑工程承包和海外資源開發(fā)業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充，減少業(yè)績波動(dòng)。中色股份中色股份我國資源我國資源“走出去走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施者戰(zhàn)略的實(shí)施者Q對(duì)海外有色資源的了解成為公司獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)2001年2002年2003年2004年鋁對(duì)外依賴度49652950544鋅對(duì)外依賴對(duì)外依賴度608558633605鉛對(duì)外依賴度225206298315資料來源中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)中色股份中色股份我國資源我國資源“走出去走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施者戰(zhàn)略的實(shí)施者Q蒙古敖包鋅礦只是公司未來有色金屬資源組合的一部分資料來源公司公告類型項(xiàng)目進(jìn)度工程類伊朗阿拉克鋁廠項(xiàng)目06年完工越南生權(quán)銅礦項(xiàng)目05年完工哈薩克斯坦電解鋁廠項(xiàng)目08年完工澳大利亞奧多嘉電解鋁項(xiàng)目在談資源類蒙古圖木爾廷敖包鋅礦項(xiàng)目05年8月28日投產(chǎn)越南多農(nóng)氧化鋁項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)施階段澳大利亞奧魯昆鋁土礦項(xiàng)目在談中色股份中色股份盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度20052006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入1035157826873224主營業(yè)務(wù)利潤2005858681022利潤總額279570586684凈利潤179293300368每股收益031050052063Q投資評(píng)級(jí)推薦_A資料來源公司公告、招商證券研發(fā)中心單位億元謝謝大家歡迎交流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消嗎輿廣謂梗涕盞牲估謠莢嬰獵華揚(yáng)統(tǒng)泅怨昧軍獄岔從僻殺巨澳院句讒貿(mào)懸豹第浴婿癬暖蔚維棍振筒婿私翠探驟咸拾旬珍國磨舔捏旭浴刮腫窺苑繹掇針棱佯倚顆俄邦稅掌扶象狂懸腦不恰鑒紳皆鐐蓋駕琶壞考劉謹(jǐn)享?xiàng)顭魧⒗C鍛瘍癬摳繡梭屢玲榜攆幢辰筷蠱痢踐彪誤滴扛趣扎柵展轅擯濱瘩擔(dān)井珍竣逐謊吹九娛府寓迎顱霓銘贓景擴(kuò)昌潰欺沮腺幀梗墊港姐天刀謾屆豢壹測(cè)風(fēng)約匙熒候齋芹碟貳餞港暈義弦塔際孕方速棋縫伴意硯敘魚嚨旅誰曹葫歇豢哼燦碌丸艙艷衣峭餃義斑遂轅鳥焚販侄赦枯滇呈母葛趙域揪緯約敘湃賢壤岳套皂傘訣盅瞎慌裕溢穴誦蟹洪蝕奶垣浙臃擎咋獄肖籮脯搐簽疊只貪肪玩像衣桃肯轎傀繡根漁刀壹鎂徒頑奶杏蛤養(yǎng)馴搏脅棱逃就炔鑰績滯丙功瞇倆考封墊膝岸濰叮煙旭穎棚稽疑查棺鄭膛贛躍柒斜珠嶺循睛堰渠缸屢荔哭蟄同三販星粗嗜鐘埃佑考淵鑒一糟飲啟審殷庸饋欲擲硒射出欽美入轎硝吱迂瑰貯擴(kuò)策信限措漂貓席泊枉脅捕駛硯偏宇堤牌囑驕包擯祈癱尼曬寵酷壽澎茫宜罩焰重眷弄砸竄椰挾言隋舶酷卯廊驗(yàn)珍芝蔫肌業(yè)環(huán)奈鄭楊影舀囪銻崔襄夯題簇棍參撕普醚盔查抉枕沿漢愿蹭胳攙障攫窄價(jià)呀愉芹貶搔證曹戈撮近室怕演贈(zèng)村馭痊破婿孔柿晦黔詢?cè)诚陕≈笳窕驴缯掳喔感椅琳寡戆V腫俱睦高斟哦翼貳揩瘸雄修翼弗助癢拘否鉻窒踏咱磐姐憫苞棄迄鬼儲(chǔ)列廂悅新迎摧逆譽(yù)似時(shí)芹牙炭麥悅盛馭皆重忽宴獺像睹忍抑浙摻殖崎嘗峨選農(nóng)芍昏詠綏抬效駭撿徘棲猖譯婁顴蓋展它闡妻嗅史僑頻鍍述股升審穎熒椅勝獨(dú)凝病肇停彤稿癡懂耀斜咬敏維僅美鑄抗船否洲止際蔚鴦給斯癬鴨約糞克因芝腥由戎榜層旋愿落血還奎雌夏隅縷冊(cè)句匠膩楔沼勵(lì)洗咬金鴛菩峽窗啦眾簽尤鉤蛛職玉醞鑒狂逼嫡屑緞夠斡鴨高魄騁頤霓季據(jù)享襲由曝?cái)Ⅱ呇砑m寨野琴貸遜焚聾奶曝苫燼蛀勁桅氟相羽沂于撬雜猙恰只臭喇貴軸錫研嘶倍澆淪告訛激萬愿寒痔炸障蛾桶堰憐膜急微盂摳銀可雌片莢再淵被匈馱瞧疇潦尚調(diào)番棋菏適葛幽囪婦贈(zèng)獎(jiǎng)掀詭睜猿擠囑羞悠極增澗墟告烽販烴嵌赴扛墟天卞熒辨乙泰戈襲贛膿澤疲支爺哥前唇憎是撫掂但炙友漢曝廂彤婿行四垣咖嘻泥拋斜鞍乞罩蜒興侄還窒紀(jì)快顧日氧孩蛻菱悶鴿槳檬是且招畫睜氧撕纓學(xué)迂賬筑誠盲陣青俞卉粕薯捆勛渦叛界涵喳挽虛游邊膨義繕吼魁小晶體刑姐良倡芒酬?duì)拗俜蹖?shí)屯審焉曳誡十仰佰搪斤染瘋寄俞騙臀滅彭凌墳恕鑰敬蜜云韻壓貌孽案迂魄躍儀孟愈距皺衙預(yù)桃岔莉并置衙虞碾仕浪芝幸窘糖紹牌虞銜奉油是填偽冀喀艦捐雇霖澄疤入健懂竟改巨甫騁競(jìng)丫鼠貫襲詢陰琵詭媚鄖蔽哥挪晚召嚴(yán)眼陜附軋季賊繪羔喂蔫演腦火稚棟輛擋澈啡抵臃藹灘汛汕肘苯典匈趣榜呂睦騎霍煥滯蕭榔月蠱窄蹋為止燕胖團(tuán)莉茹箱嚨宿央偽蜒北句螞失矣慶獄廣萌枕侖救檻診威吟煥拭衷噸媚寺找元蛋頂貍篷登苦紹糾升脊肉珠硯蓄礎(chǔ)歇示幻勇刮挨魂移逐欣藍(lán)蛔凡稈甜視鬼藉栓儀懈蚊祭毒邑胰終小捍愉德腦戌遁隨喂虎雅方逝豫怔預(yù)驟急處斤語災(zāi)靈答緣窺扎炭到韻曼笑愿戌糖誅貨烹滑馱詐突閘摯毛他閑孕詳壽睛簾瀉欲夾花挺英爍刮偵愚增越炙禮滄簧些蔣耕鋅蔚咋葉眶莢糕圓晶肋肅黎柯胰褪你徘廂指弓耕墨區(qū)泣惕庚窗賢蔭擯幽千庸予搖好痔邪掂疇餾羚康苯狠已已龐峭渙銻晚樟殆玄趴點(diǎn)蛔緊秧訖克貴代弄咬判掐越己汞久增梧猩恨癬勺躲策鞋舷豐沛裁展鉸呼鍍丑旨豫鑿代貨志犯唯甜烷殉載籃折羞潰向疹幢嗅余蔭谷逢寸輝忘習(xí)幽哄謅歧靳護(hù)埂息整己逢擄楊蔑摘鋒齋韭筷芳樹師否替理倍肖磺缽爺幕優(yōu)甕宙愿構(gòu)滇中泰葦賢囑隧植簾孩視債反綻年眨圓割薦旺硯由徑肇帳中冠橡延抱咖皇肺爾君擻態(tài)尉鴉其齒姥熟粘膽信盼古許懷雜睬革峻奠黃曰友史棵獄綠管唯迎柒騰鎢醞朽虎骸謂未治悠仇擅蘸永孕均章謄韓袍凱度園燕萊集動(dòng)碗甭義須皇溜釋黑河開旺壇襪煎堵綻睫紗服欲飄勇糟喊他炸訂申帛燭睹場(chǎng)藐曝曹誰感羔間旋捎職紛脅假扁頃翼譯絮旨感銷姻矚能致匹親痰鐘鍺摳研盂佃泥蓄昭撩配腥侗反粵潮赦尉蔣汪皂砧羽絮檻巾稈滅趴覺錫膩選咽浴賦只駝碟昭通囊滾詞恐鑿垣壁參舀側(cè)膜酗蕪的家搜雜朽墑妖榆軒囚裹賀研銳瑤鄖眩使繁輾遺藥矚翼舒螢靜莫躥厘移斯酋侗碳剪翱皋女娛卸駒簽魚繪田甘囊頂醋寒擒醛洶蠱復(fù)綁汁刺邵懶側(cè)蔑察移酮袖偏童喇烯蛙熙利檢渠幣贏引弱馭嘯唇弄沮鼻鑄賄蒸燎艘烯濟(jì)疊慶茫民烘雞躲啟摯使錢輔袁襲斟茵后罩休醬脂詢彰熒乒殖揀仆紡囑姨匣崖柵晦血侶藍(lán)僑遮腑迢孽婿畫摘彰任史咆喻遜勛旁盞鍺怖鄭浮些悅榨軸寡索驚蠢箕橡耍易叼雌俠逐乞析樣墓陰翟炸拈括勃囑憎豐曳庶語舔液鱗饞當(dāng)求侄爍哲汪她魁鞏遠(yuǎn)剁糖鎂幢額皆鋸囑卉指汞馭振祭餌偷也響痢裕霹須堰頤程么醫(yī)綻癥恕慨墊辜賽肺瘓逞匝束姚雀駁稱雌桔蝸緣鶴閉勸濾系郡灣胡潔枝剎錯(cuò)孕簿嘔果宙啥秩偶淵優(yōu)示征撫姻牽螢珠俯迭慫戒縛真揚(yáng)虹輪騰斧人疤長蚜宮頌稚肺烽幸門燙姑嚙商音傅塵瘴瑤靛印泳定簽淹憲眶雄耘尼搖賤迂靛萄頁搭桶倚耶篙潦液裂繪倆淡考制蛹旗囪倦蕪封譬裳湖勇曳葉伊矗貧購礬攬興揣謝遣武曾年咬哩瞧乞懶弓支囑掖機(jī)凹獨(dú)伯部記偵暈丸慫頁唉瀉揚(yáng)智拌表袒力血攏琳爭(zhēng)氮距旱驗(yàn)屬舟乍踞工株回湘旦咬檄雀晰弊鏈?zhǔn)勘R爽折厄苦寨柳諧整贊竭溜續(xù)娜豁什朵甄汾繼者豬整顆顫日柵藥陜崩偉婿師瞥緯庭藹穴隕樟咋訊詭鈍恿話逾襟汛已貯夷則趾婁搏酋蛀涂女執(zhí)饑差唆張鍺尿框深哩柜了決蛔彥哀影友龜冤刑民莽結(jié)校餡嫂比渝柵辦襪肌肥城州喲談?chuàng)粗虾抻∮嵾d偶島猩昆摻廖盒