證券投資分析報告江西銅業(yè)（600362）姓名學號2012年11月第一部分6040圖11江西銅業(yè)（600362）股份分布A股H股公司簡介江西銅業(yè)股份有限公司（簡稱江西銅業(yè)，英文名JIANGXICOPPERCOMPANYLIMITED）成立于1997年1月24日，是在中華人民共和國國家工商行政管理總局注冊成立的中國首家有色礦業(yè)類中外合資股份有限公司。江西銅業(yè)股份有限公司是由江西銅業(yè)集團公司與香港國際銅業(yè)（中國）投資有限公司、深圳寶恒（集團）股份有限公司、江西鑫新實業(yè)股份有限公司及湖北三鑫金銅股份有限公司共同發(fā)起設立的股份有限公司。公司目前總股本3463億股，其中A股2075億股，H股1388億股。控股股東為中國500強排87位的江西銅業(yè)集團公司，共持有江西銅業(yè)3841的股份。公司1997年6月12日發(fā)行境外上市外資股H股在香港聯(lián)合交易所有限公司“香港聯(lián)交所”和倫敦股票交易所同時上市交易（交易代碼0358HK），2002年1月11日發(fā)行A股登陸上海證券交易所（交易代碼600362），2003年10月6日本公司H股一級ADR獲準在美國上市。表11公司十大股東股東名稱持有數(shù)量占總股本（萬張）比例江西銅業(yè)集團公司1340001971國都證券有限責任公司6004088山西證券股份有限公司4985073中信證券股份有限公司4915072嘉實策略增長混合型證券投資基金4416065嘉實優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票型開放式證券投資基金4343064東吳證券有限責任公司4174061華福證券有限責任公司3883057上海汽車工業(yè)集團總公司3762055上海汽車集團財務有限責任公司3704054公司總部位于江西省貴溪市。目前，公司資產(chǎn)總值390多億元，員工34萬多人，擁有善于企業(yè)國際化運營的優(yōu)秀管理團隊和技術(shù)精湛的技術(shù)人才隊伍，特別是在銅礦開采、銅冶煉方面，已派出數(shù)百專家指導海外的礦山和企業(yè)。公司主要進行銅、金、銀、鉛鋅、鉬等礦產(chǎn)資源的勘查、開采、冶煉、加工及相關(guān)有色金屬產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，并從事礦山開采、冶煉設備的制造安裝、技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務，經(jīng)營來料加工、對外貿(mào)易和轉(zhuǎn)口貿(mào)易。主要產(chǎn)品“貴冶牌”高純陰極銅，電鍍用硫酸銅，銅桿線，黃金等。公司共有德興銅礦等五個直屬單位，江銅銅材公司等26個全資子公司以及19家控股企業(yè)。表12公司2011年主營業(yè)務收入業(yè)務名稱營業(yè)收入萬元收入比例營業(yè)成本萬元成本比例利潤比例毛利率陰極銅407008486608539237512662573499360銅桿線126227012188711786396918802000663黃金508116417604266035568019491604稀散及其他有色金屬28329785424253088284047221066銅加工產(chǎn)品2377612035523308707372112197白銀1954271529219099869305106227化工產(chǎn)品10007806150453705107213085466按產(chǎn)品其它317600104719056010303044000中國大陸6198552279267574666933916410805729其他26651999398302573494838621353按地區(qū)香港2237234033422135225353057106圖12江西銅業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖與中國銅資源儲量分散的特點形成明顯的區(qū)別，江西銅業(yè)是國內(nèi)銅資源集中度最高的公司。公司控制的銅資源儲量全國第一，為中國自產(chǎn)銅比例最高的公司，且旗下銅礦山還伴生有豐富的金銀貴金屬和稀散稀有金屬資源。公司擁有中國三座最大的已開采露天銅礦以及中國最大的井下銅礦山之一、中國最大規(guī)模的銅冶煉廠。公司擁有和控制的銅資源儲量高達1500萬噸（含權(quán)益資源），自產(chǎn)銅精礦含銅金屬量接近全國產(chǎn)量的五分之一。伴生的黃金儲量約占全國伴生金儲量的20，白銀儲量、鉬資源儲量在全國伴生資源中占有相當大的比例。江西銅業(yè)具有國際品牌優(yōu)勢。公司生產(chǎn)的“貴冶”牌、“江銅”牌陰極銅均在倫敦金屬交易所和上海期貨交易所注冊，是期貨市場主要交割品牌之一。電金、電銀亦在倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）注冊。江西銅業(yè)已建立陰極銅、硫酸、電金、電銀等產(chǎn)品質(zhì)量保證體系，通過了ISO9002國際質(zhì)量體系認證。自從上市以來，公司一直保持著銅行業(yè)的領先位置。第二部分簡單行業(yè)分析一、中國有色金屬行業(yè)概況1、發(fā)展初期階段建國初期，我國有色金屬工業(yè)十分落后，產(chǎn)量不超過15萬噸，品種不超過10種。在國民經(jīng)濟恢復時期，國家接管和改造了一批舊中國留下來的有色金屬企業(yè)，先后在東北、中南、西南行政區(qū)建立了有色金屬工業(yè)管理局，在破舊不堪的老企業(yè)基礎上，迅速恢復和發(fā)展生產(chǎn)。1952年產(chǎn)量達到了74萬噸，比1949年增長了45倍。在第一個五年計劃期間，有色金屬工業(yè)進行了大規(guī)模建設，156項全國重點建設工程中，有色金屬工業(yè)占了13項。到1957年，我國有色金屬產(chǎn)量達到了2145萬噸，出口創(chuàng)匯739億美元。至此，我國的有色金屬工業(yè)初具規(guī)模。2、摸索成長階段在60年代初的三年調(diào)整時期，有色金屬工業(yè)再次進行了規(guī)模布局，為建成完整的有色金屬工業(yè)體系打下了基礎。到1965年，有色金屬工業(yè)完成了調(diào)整任務，產(chǎn)量達到46萬噸。一步步堅實的步伐，奠定我國有色金屬工業(yè)的發(fā)展基礎。到1978年，10種有色金屬產(chǎn)量躍升到了100萬噸。3、快速全面發(fā)展階段改革開放后，有色金屬工業(yè)得到大發(fā)展。1981年開始組建有色局，幾經(jīng)反復，終于在1983年4月成立了中國有色金屬工業(yè)總公司?？偣境闪⒅?，有色金屬工業(yè)蓬勃發(fā)展起來，從1978年到1988年的10年間，有色金屬產(chǎn)量由100萬噸，突破到200萬噸。我國有色金屬產(chǎn)量已由1950年在世界上排不上名次，而一躍上升到世界第六位，已探明的鎢、錫、銻、鈦、鋅、鉭、鈮、稀土、鋁、鎳、汞、鉬等有色金屬的儲量均居世界前列。這個時期，企業(yè)開始面向國內(nèi)市場，并逐步接觸國際市場，進出口貿(mào)易得到空前的發(fā)展。改革10年來進出口貿(mào)易額達到150多億美元，出口的有色金屬產(chǎn)品達到150余種。從1989年起，有色金屬國內(nèi)外市場形勢發(fā)生了重大變化，我國有色金屬工業(yè)由連續(xù)40年的賣方市場開始進入買方市場。面對由賣方市場轉(zhuǎn)為買方市場的重大變化以及國內(nèi)外兩個市場的進一步融通，中國有色金屬工業(yè)總公司促進企業(yè)面向市場、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，使我國有色金屬工業(yè)在以后的幾年中，尤其是“八五”期間得到了快速發(fā)展。到1995年，10種主要有色金屬產(chǎn)量完成425萬噸。其中，總公司直屬企業(yè)完成2351萬噸；有色金屬產(chǎn)量已基本滿足市場需要?！鞍宋濉逼陂g有色金屬產(chǎn)品全面進入市場。有色金屬國家指令性計劃的品種已由過去的23種減至3種，指令性平價產(chǎn)品的比重已經(jīng)降到總產(chǎn)量的1以下。在上海、深圳交易所建立以后，國內(nèi)有色金屬市場已經(jīng)融通，國內(nèi)市場價格與國際市場價格接軌，市場已成為有色金屬工業(yè)發(fā)展的主要推動力。目前，我國10種常用有色金屬產(chǎn)量已僅次美國，穩(wěn)居世界第二位。在“優(yōu)先發(fā)展鋁，積極發(fā)展鉛鋅，有條件的發(fā)展銅，有選擇地發(fā)展其他有色金屬”的發(fā)展方針指引下，我國一批基建和技改項目快速建成，特別是引進了鋁電解工程、銅鎳閃速熔煉等世界先進技術(shù)，極大地提高了我國有色金屬工業(yè)技術(shù)裝備水平和有色金屬的產(chǎn)量。2001年4月，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會正式成立。第二年，我國十種有色金屬產(chǎn)量有了質(zhì)的飛躍，突破1千萬噸，首次超過美國，躍居世界第一。1992年至2002年的10年間，我國十種有色金屬產(chǎn)量、銷售收入和實現(xiàn)利潤年均增長13、194和148。2002年加入世貿(mào)后，我國一些大型國有企業(yè)實施戰(zhàn)略重組和改制上市，形成了一批具有國際較強競爭力的大型有色企業(yè)集團，中國鋁業(yè)公司率先進入世界500強企業(yè)之列；中國有色礦業(yè)集團等一大批企業(yè)迅速壯大了綜合實力。同時，一大批以山東南山集團為代表的非國有企業(yè)迅速崛起，使有色金屬工業(yè)呈現(xiàn)出以國有企業(yè)為主體，多種所有制企業(yè)共同發(fā)展的新格局。近幾年來，我國新建了一批由氧化鋁、電解鋁到鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈完善的鋁企業(yè)，延長了產(chǎn)業(yè)鏈，形成了煤（水）、電、鋁及鋁加工一體化，產(chǎn)業(yè)水平得到明顯提升。銅冶煉企業(yè)普遍新建了銅材加工生產(chǎn)線，提高了產(chǎn)品附加值。銅、鋁加工企業(yè)大力開發(fā)高端深加工產(chǎn)品，使市場競爭力大大增強。1950年，我國十種有色金屬產(chǎn)品銷售收入為2614萬元，利潤僅有844萬元；2007年收入達到18972億元，實現(xiàn)利潤1464億元。2002年到2008年，我國十種有色金屬產(chǎn)量年均增長164。目前，我國已有69戶有色企業(yè)在滬、深兩市上市，12家企業(yè)在香港聯(lián)合證券交易所上市，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展勢頭強勁。60年來，我國有色金屬工業(yè)經(jīng)歷了由小到大的歷史性跨越，實現(xiàn)了從計劃經(jīng)濟體制到社會主義市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變；從封閉、半封閉到全方位開放的轉(zhuǎn)變；從產(chǎn)品短缺到產(chǎn)量、消費量均居世界第一的轉(zhuǎn)變；從主要技術(shù)依賴進口到高附加值產(chǎn)品出口和電解鋁技術(shù)輸出國外的轉(zhuǎn)變。60年的不斷探索和開拓創(chuàng)新，我國有色金屬工業(yè)取得了舉世矚目的成就。二、我國銅行業(yè)分析1我國銅行業(yè)概況夏商時期，我國開始冶煉銅，制造精美的工具和器皿，進而創(chuàng)造了光輝燦爛的“青銅文明”。進入當代，中國銅工業(yè)是依然是國民經(jīng)濟的重要行業(yè)，124個行業(yè)中，有91的行業(yè)與銅有關(guān)。改革開放以來，我國銅行業(yè)發(fā)展迅速結(jié)合近幾年的行業(yè)形勢分析出一下幾點1冶煉/精煉產(chǎn)能繼續(xù)擴張2011年國內(nèi)竣工投產(chǎn)的銅冶煉和精煉產(chǎn)能分別為60萬噸/年和115萬噸/年，年底總產(chǎn)能將分別達到407萬噸/年和713萬噸/年。2011年新增產(chǎn)能大大高于上年，國內(nèi)再次進入銅冶煉投產(chǎn)高峰期，預計這種情況將延續(xù)至2013年。期間每年的銅粗煉新增產(chǎn)能都將超過60萬噸、精煉產(chǎn)能超過100萬噸。冶煉和精煉產(chǎn)能的擴張，成為國內(nèi)精銅產(chǎn)量增長的主要驅(qū)動力以及壓制銅精礦加工費的重要因素。（2）銅精礦供應小幅短缺由于金融危機后銅價的穩(wěn)步回升提高了礦山的生產(chǎn)積極性，國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量依然保持增長局面。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年111月份國內(nèi)銅精礦含銅產(chǎn)量1139萬噸，同比增加93，預計2011年全年產(chǎn)量將達到1237萬噸左右，比上年增加85。2010年國內(nèi)銅精礦出現(xiàn)小幅過剩與2009年投產(chǎn)的幾個礦山陸續(xù)達產(chǎn)、以及2010年國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度提高有關(guān)。隨著近幾年國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的不斷擴張（前兩年為開工高峰期，近兩年為投產(chǎn)、達產(chǎn)的高峰期），中國對銅精礦的需求也不斷增長，過剩的局面并非常態(tài)，2011年銅精礦供應重新出現(xiàn)短缺局面。表21中國銅精礦供求平衡表（萬噸銅）資料來源安泰科注供應量以產(chǎn)量與進口量之和乘以965的回收率計算得出；需求量按粗銅產(chǎn)量圖21中國精銅礦月度產(chǎn)量（噸）2011年111月國內(nèi)進口銅精礦5812萬噸（實物量），同比下滑29，預計2011年國內(nèi)的銅精礦進口量（金屬量）達到1685萬噸，同比下滑35。進口量下滑，與國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量提高，現(xiàn)貨加工費逐步下滑，以及國內(nèi)外銅價倒掛等多重因素有關(guān)。（3）國內(nèi)再生銅產(chǎn)量受到一定影響，供應小幅過剩2011年隨著廢銅退稅政策的退出，再加上銅價在年內(nèi)的巨幅波動過程中，廢銅所表現(xiàn)出來的滯漲、滯跌性，致使廢銅價格優(yōu)勢明顯趨弱，甚至出現(xiàn)廢銅和電解銅價格倒掛現(xiàn)象。尤其在銅價大幅調(diào)整的9月之后，廢銅呈現(xiàn)明顯的價格倒掛局面，長期的倒掛令部分使用廢銅為原料進行生產(chǎn)的銅材加工企業(yè)處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)。同時，據(jù)有色協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2010年國內(nèi)再生銅產(chǎn)量為1728萬噸，比上年同期增長了252，占精銅總產(chǎn)量達到378，比上年同期提高42個百分點。而2011年111月，國內(nèi)再生銅產(chǎn)量為1666萬噸，同比增長38，較上年同期下滑20個百分點以上，占精銅總產(chǎn)量351，再生銅產(chǎn)量增幅和占比的下滑，也從一個側(cè)面反應出國內(nèi)再生銅生產(chǎn)受到一定影響。2011年廢雜銅進口量將會小幅增長。111月進口量為424萬噸（實物量），同比增79，且據(jù)安泰科了解，下游企業(yè)還有一些其他的渠道購買廢銅。因此，整體來看，廢銅市場的供應有6萬噸左右的過剩，過剩量主要出現(xiàn)在下半年，上半年仍然是供應偏緊張的局面。（4）國內(nèi)精銅產(chǎn)量快速增長，消費增速下滑據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2011年111月中國精銅產(chǎn)量為4778萬噸，同比增163；據(jù)有色協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2011年111月中國精銅產(chǎn)量為4745萬噸，同比增134。以二者的數(shù)據(jù)趨勢來推算，中國全年精銅產(chǎn)量約為520萬噸。安泰科對二者數(shù)據(jù)略有異議，安泰科統(tǒng)計了約占中國近70產(chǎn)量的12家精銅生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)，顯示出2011年111月，這些企業(yè)的精銅產(chǎn)量為35222萬噸，比上年同期增加14。但經(jīng)推算，2011年國內(nèi)精銅產(chǎn)量要少于統(tǒng)計局和協(xié)會的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，約為510萬噸左右。不過，不管如何，三個數(shù)據(jù)的趨勢相同，可見中國銅冶煉/精煉產(chǎn)能的不斷擴張，帶動了精銅產(chǎn)量的持續(xù)快速增長。2行業(yè)內(nèi)競爭格局分析我國現(xiàn)有主要銅業(yè)企業(yè)有63家，其中大型企業(yè)有銅陵有色金屬集團公司，江西銅業(yè)集團，云南銅業(yè)集團和金川集團有限公司。從長遠發(fā)展來看，擁有銅礦資源不僅能夠完善企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，更重要的是能夠抵御銅價波動、加工費變化等因素帶來的影響，確保企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對于中國的銅企業(yè)來說，自己手中的礦山資源少，精銅礦原料60以上需要進口，對外依存度很高。全球銅礦資源主要分布于智利、美國、秘魯、澳大利亞、印尼、贊比亞和俄羅斯等國，可供利用的優(yōu)質(zhì)資源越采越少。因此，擁有或控制著銅礦資源的企業(yè)，無疑有著極強的市場競爭力。目前銅礦資源的控制主要集中在兩類企業(yè)一類是一些老牌的控制世界多種礦產(chǎn)資源的礦業(yè)巨頭，如BHP公司、英美礦業(yè)公司、里奧廷托公司、弗里波特麥克莫蘭銅金公司等；另一類是主營銅業(yè)的礦冶公司，如智利國營銅業(yè)公司、美國費爾普斯道奇公司和墨西哥集團公司等。尤其是前一類礦業(yè)巨頭，他們以資源控制和壟斷為主，在國際銅精礦市場上有著舉足輕重的影響環(huán)境保護的要求及有價元素的綜合回收利用已成為銅行業(yè)競爭的內(nèi)容之一。從銅產(chǎn)業(yè)鏈上看，對環(huán)境產(chǎn)生較大影響的主要是礦山和冶煉環(huán)節(jié)。環(huán)境問題（如礦山酸性水的排放，地面塌陷、廢棄礦坑和堆存的尾礦等）使礦業(yè)的風險增加，并直接影響到礦業(yè)的融資。世界銀行和亞洲開發(fā)銀行貸款，都增加了綠色條件限制。美國向執(zhí)行寬松環(huán)境政策國家進口的礦產(chǎn)品，要征收環(huán)境抵消性關(guān)稅，以保護在美國國內(nèi)執(zhí)行嚴格環(huán)保標準礦山的競爭力。在冶煉環(huán)節(jié)，由于銅熔煉80以上采用火法工藝，除廢酸、廢水和固體廢渣需要處置外，還有SO2氣體污染的控制問題。對有價元素的綜合回收與利用，最典型的代表是日本的一些銅冶煉企業(yè)。日本各銅冶煉廠對進廠原料都要進行詳盡分析，銅原料中共生或伴生的有價元素90以上都能得到綜合回收和利用。日本銅冶煉廠基本上沒有“三廢”排放，一些頂尖的銅冶煉廠全硫利用率甚至達到99以上，其綜合利用的副產(chǎn)品價值常常不亞于主產(chǎn)品的價值。在利用國內(nèi)國際兩種資源、兩個市場發(fā)展我國有色金屬工業(yè)的方針指導下，在國家的大力支持下，我國銅工業(yè)在國際化經(jīng)營和境外投資取得初步進展。目前國內(nèi)家銅企業(yè)個牌號的精煉銅產(chǎn)品已經(jīng)在倫敦金屬交易所（）注冊，成為國際認可的品牌；中國五礦集團公司與智利國家銅業(yè)公司簽訂聯(lián)合開發(fā)智利銅資源項目協(xié)議，共同開發(fā)其北部的銅礦，并在未來年內(nèi)將從智利國家銅公司獲得80多萬噸精煉銅；中國有色礦業(yè)集團有限公司的贊比亞謙比希銅礦一期工程已建成投產(chǎn)，形成47萬噸/年銅精礦（金屬量）產(chǎn)能；中國冶金建設集團公司租賃巴基斯坦山達克銅礦生產(chǎn)，獲得萬噸/年銅精礦（金屬量）產(chǎn)能。目前我國在境外已獲得投資權(quán)益銅金屬基礎儲量約650萬噸，形成了近8萬噸/年的礦銅精礦（金屬量）產(chǎn)能，同時正積極在周邊國家和拉美等地區(qū)開展利用銅資源的前期工作，力爭形成更大規(guī)模的境外銅資源生產(chǎn)基地。我國銅企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模在過去十多年里通過資產(chǎn)重組等方式，有了很大的提高。但與國外跨國公司相比，仍然存在較大差距。2004年，世界前6家主要銅業(yè)公司其礦銅產(chǎn)量和精銅產(chǎn)量基本都在60萬噸以上,智利國營銅業(yè)公司CODELCO礦銅及精銅產(chǎn)量分別達到1864和1409萬噸。目前國外企業(yè)間的資產(chǎn)重組、并購整合仍在繼續(xù)，產(chǎn)業(yè)集中度在進一步提高。而我國只有銅陵有色金屬集團公司和江西銅業(yè)集團公司2005年的精銅產(chǎn)量超過40萬噸，能夠在世界大型企業(yè)精銅產(chǎn)量排名的第十位左右，其他企業(yè)的精銅產(chǎn)量多在10萬噸以下。國內(nèi)銅加工企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模與國外相比，差距更大。國外以銅板帶為主的加工廠規(guī)模一般在20萬噸年以上，有的甚至達到60萬70萬噸年。2005年我國規(guī)模以上銅加工企業(yè)雖然有700家，但規(guī)模達到20萬噸年的企業(yè)只有2家，達到10萬噸年以上的也只有7家。在“十一五”期間，企業(yè)間以資產(chǎn)重組、整合為手段做大、做強，提高產(chǎn)業(yè)集中度，增強企業(yè)競爭力，仍將作為銅企提高自身競爭力的主要方式。通過深化改革、行業(yè)整合把優(yōu)勢資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，在現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中，是所有企業(yè)發(fā)展的必由之路。3、供給方分析面對快速上漲的銅價和日益升高的進口依賴程度，中國銅礦勘探資金投入也表現(xiàn)快速增長勢頭，但是相對于國際勘探投入的增長速度相比，中國仍然落后，中國銅礦勘查投入占世界勘查投入比重已經(jīng)由02年的78下降至目前的34。由于近期中國并沒有發(fā)現(xiàn)大型或者特大型銅礦，而且銅價格維持在歷史高位，這些使得一些低品味的銅礦床具備了開采的經(jīng)濟價值，一旦這些銅礦得以開采，我國的銅資源供應緊張情況相對將有所改善。但仍然不足以根本上解決中國銅資源受制于人的狀況。此外，按有色工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的中國銅礦資源數(shù)據(jù)，中國保有查明銅資源儲量為6410萬噸，其中尚未利用的有1378萬噸，而且尚未利用的銅礦資源主要為低品味和難采礦，尚可利用的資源僅為資源儲量的21，結(jié)合中國快速增長的銅需求，已經(jīng)高達75的資源進口依賴程度，說明中國未來銅資源供應能力不足的問題將長期存在。4、需求方分析電力設備、空調(diào)、冰箱是銅金屬最重要的幾種下游產(chǎn)品產(chǎn)品，中國電冰箱產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，空調(diào)產(chǎn)量同比下降在30左右。電力設備方面，銅在變壓器、高壓開關(guān)和電線電纜的原材料成本中分別占比30、20和70，因此電力行業(yè)的固定資產(chǎn)投資將在很大程度上決定我國銅消費增速。而電力行業(yè)投資中，電源投資每年相對固定大概在3000億左右，而電網(wǎng)投資預計會有爆發(fā)式的增長。國家計劃在今后五年我國電網(wǎng)建設總投資將超過1萬億元。這一金額是我國“九五”末到“十五”初進行的三年大規(guī)模城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設改造總投資的2倍多?！笆晃濉焙笃谖覈陔娏π袠I(yè)的投資重點將是電網(wǎng)改造工程，國家電網(wǎng)公司計劃“十一五”期間電網(wǎng)投資11,300億元，2010年我國電網(wǎng)建設和改造投資約在1萬億元左右，年均復合增長率達40。來自于電力行業(yè)的強勁需求有望拉動銅價出現(xiàn)較大幅度的反彈。5、替代品分析銅行業(yè)的發(fā)展還面臨替代性風險，由于銅需求增長較快，銅資源供不應求，導致銅產(chǎn)品價格在很長時期內(nèi)處于高位波動，下游用銅行業(yè)的成本居高不下，使下游行業(yè)有了尋找替代品的動力。銅產(chǎn)品一旦形成替代，往往具有不可逆性。如通訊行業(yè)光纖對銅線的替代，電力行業(yè)鋁對銅的替代，在制冷領域鋁對銅的部分替代等。隨著其他替代材料的不斷出現(xiàn)，會降低對銅的消費需求。雖然短期內(nèi)，替代品不會改變銅資源的稀缺性，并且銅產(chǎn)品的應用也將不斷擴大，但從長期來看對銅行業(yè)需求總量構(gòu)成了威脅。第三部分產(chǎn)業(yè)分析公司的競爭能力資源儲備量江西銅業(yè)通過收購國內(nèi)銅礦山采礦權(quán)，并購國際銅資源，實施內(nèi)部礦山挖潛擴產(chǎn)等措施，公司銅資源儲量增加了600多萬噸，銀資源儲量增加1790噸，并間接控制了1000萬噸的銅資源，公司現(xiàn)擁有銅資源儲量1500萬噸以上，按2002年地質(zhì)普查數(shù)據(jù)，占全國銅資源儲量的四分之一，未來幾年內(nèi)，公司銅精礦金屬權(quán)益控制量將達到62萬噸以上，繼續(xù)保持國內(nèi)銅企業(yè)最高的原料自給率。公司規(guī)模2008年，江西銅業(yè)已形成90萬噸的陰極銅生產(chǎn)能力，自產(chǎn)銅精礦近20萬噸，企業(yè)總資產(chǎn)達到391億元，銷售收入接近600億元。已成為國內(nèi)最大的陰極銅、銅加工材、硫酸生產(chǎn)商和重要的稀貴金屬生產(chǎn)基地。產(chǎn)業(yè)規(guī)模江西銅業(yè)已形成新的經(jīng)濟增長點，發(fā)展后勁強勁。進軍稀土開發(fā)，涉足鉛鋅產(chǎn)業(yè)，即將形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模；打造物流旗艦，試水金融領域，構(gòu)筑了增值服務體系。技術(shù)支持江西銅業(yè)擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心，設立了“博士后科研工作站”，組建了國家銅冶煉及加工工程技術(shù)研究中心三個技術(shù)平臺。近年來，完成或承擔了國家科研項目5項，獲專利授權(quán)251項，獲國家科技進步一、二等獎各一項。每年投入科研經(jīng)費近4億元。品牌效益江西銅業(yè)擁有的“貴冶牌”和“江銅牌”陰極銅均為倫敦金屬交易所注冊產(chǎn)品，黃金、白銀為倫敦金銀市場協(xié)會注冊產(chǎn)品；并已被倫敦金屬交易所選定為銅測試工廠。江銅成為國內(nèi)唯一一家陰極銅、黃金、白銀三大產(chǎn)品全部在倫敦金屬交易所和倫敦金銀市場協(xié)會注冊的企業(yè)。融資平臺江西銅業(yè)股份有限公司是國內(nèi)唯一在香港、倫敦、上海上市的銅企業(yè)。歷年來，通過發(fā)行H股、A股、增發(fā)H股、發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債等共募集發(fā)展資金近150億元，今后進一步發(fā)展提供了可靠的融資平臺。循環(huán)經(jīng)濟策略江西銅業(yè)堅持以“創(chuàng)造永遠的綠色”為環(huán)保理念，以“提高資源利用、減少環(huán)境污染”為目的，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，取得了巨大的成就。每年通過從廢石、廢渣、廢氣、廢水中回收各種有價元素，增加收入30億元以上，真正做到了“吃干榨盡”。為此，江西銅業(yè)在國家第十一個五年規(guī)劃綱要中被列為循環(huán)經(jīng)濟示范企業(yè)。人才戰(zhàn)略經(jīng)過幾十年的磨練，江西銅業(yè)培育了一支精于經(jīng)營、善于管理的優(yōu)秀高管團隊；建立了一支敢于拼搏、精通技術(shù)的員工隊伍。當前，公司有員工共28300多人，其中中高級管理技術(shù)人員近3000人，熟練技術(shù)工人近15000人。30年前，江西銅業(yè)在國家“加速國內(nèi)銅工業(yè)建設，集中力量把江西大型銅基地搞上去”的總體戰(zhàn)略指導下，1999年成功地建成了國內(nèi)最大的銅基地。如今，面對全球經(jīng)濟一體化發(fā)展和國際市場不斷風云變幻，江西銅業(yè)秉持“用未來思考今天”的核心理念，基于日益成熟的國際化運營能力和長期培育的綜合競爭力、行業(yè)龍頭實力，站在中國銅工業(yè)的至高點上，制定了以“綜合實力進入世界銅行業(yè)前三強”為主要目標的發(fā)展新戰(zhàn)略。今后，江西銅業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展思路是發(fā)展礦山、鞏固冶煉、精深加工、相關(guān)多元。實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，江西銅業(yè)將主要通過國際化與證券化兩種途徑，取得資源控制與利用的突破、替代進口的銅深加工的突破、相關(guān)金屬產(chǎn)業(yè)開發(fā)經(jīng)營的突破。根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃，到2012年，江西銅業(yè)的銅冶煉能力將達到100萬噸，銅加工能力達到70萬噸，硫酸產(chǎn)能達到360萬噸，黃金產(chǎn)能達到25噸，白銀產(chǎn)能達到740噸，實現(xiàn)年銷售收入1000億元以上。第四部分公司競爭策略分析一、SWOT分析優(yōu)勢分析自有礦山資源儲量豐富公司資源豐富，旗下?lián)碛?座全資控股礦山，其中德興銅礦無論是儲量還是產(chǎn)量都是最大的礦山，年產(chǎn)銅12萬噸；上市后收購的武山礦與城門山礦也逐漸成為公司主要的資源出產(chǎn)礦區(qū)。目前公司擁有銅儲量1131萬噸，伴生金362噸，銀9689噸，硫10899萬噸以及鉬275萬噸。公司總股本3023億股，合每股銅儲量3741千克，每股含金量012克。公司09年礦產(chǎn)銅167萬噸，礦產(chǎn)金55噸，礦產(chǎn)銀60噸。大量存貨，公司2010年一季報顯示，江西銅業(yè)存貨高達117億元人民幣，在國際銅價大幅上漲的時候，可以獲得存貨價格上漲帶來的收益。劣勢分析國際銅價無法掌握優(yōu)勢常常和其反面劣勢相伴，極致發(fā)揮優(yōu)勢可能會導致劣勢的爆發(fā)。江西銅業(yè)在擁有豐富的自有礦產(chǎn)資源和判斷銅價上漲基礎上大規(guī)模存貨的優(yōu)勢在某些情況下可能會變成巨大的劣勢，從支撐公司業(yè)績大規(guī)模增長到拖累公司業(yè)績下滑。公司業(yè)績從2008年三季度到2009年三季度的大規(guī)模波動就說明了這種可能性，尤其是強周期性行業(yè)更是如此。事實上，江西銅業(yè)擁有豐富的自有礦產(chǎn)資源對平滑公司的業(yè)績波動具有很好的效果，但是這并不能成為公司提前假設銅價會一路走高，從而在短期獲得豐厚利潤的理由。而公司大規(guī)模增加存貨似乎也有賭銅價上漲的嫌疑。問題是，銅價上漲并不一定有堅實的依據(jù)。國際銅價的掌控權(quán)并不是在我們手中，倫敦金屬交易所的價格直接影響著世界的銅價。國際投行的炒作很有可能極大地影響我國境內(nèi)有色金屬冶煉公司的業(yè)績。機遇分析稀土資源全球流動性泛濫催生了2010年四季度以來國際、國內(nèi)市場大宗商品的投資熱情，相關(guān)報告中，我們對未來銅和黃金的趨勢進行了分析，目前價格正朝我們預計方向發(fā)展，庫存下降，價格回升。2010年和2011年全球缺銅已成市場共識，將要發(fā)行基于銅等有色金屬ETF提供的新增資金必然加劇銅的供需緊張。江西銅業(yè)2010年三季度公司存貨12917億元，達到歷史新高。在銅價和硫酸價格總體向上的趨勢下，前期的高庫存也會對未來業(yè)績作出貢獻。江西銅業(yè)旗下有著中國南方大量的稀土礦山資產(chǎn)，在我國限制稀土出口的背景下，稀土價格大幅上漲，給江西銅業(yè)也會帶來新的利潤增長點。威脅分析海外資產(chǎn)和國際銅價1海外資產(chǎn)江西銅業(yè)在阿富汗，智力等國家收購了銅礦，這些境外的銅礦具有很大的政治不穩(wěn)定性，阿富汗正處于戰(zhàn)亂之中，智利前段時間也爆發(fā)了大規(guī)模罷工。2國際銅價國際銅價的決定權(quán)是倫敦金屬交易所的交易結(jié)果，國際銅價與美元走勢有著很強的關(guān)系。所以江西銅業(yè)的業(yè)績也直接被美國政府的貨幣政策所影響。最主要的產(chǎn)品的價格的定價權(quán)不在自己的手中。二、PETS分析政治法律環(huán)境我國要實行科學發(fā)展觀，要求企業(yè)節(jié)能減排，減少環(huán)境污染。國家對銅行業(yè)的盲目發(fā)展進行宏觀調(diào)控。經(jīng)濟環(huán)境加入WTO,企業(yè)除了跟本國企業(yè)競爭，更面臨國外企業(yè)的挑戰(zhàn)。世界性的銅產(chǎn)能過剩。技術(shù)環(huán)境江西銅業(yè)擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心，設立了“博士后科研工作站”，組建了國家銅冶煉及加工工程技術(shù)研究中心三個技術(shù)平臺。近年來，完成或承擔了國家科研項目5項，獲專利授權(quán)251項，獲國家科技進步一、二等獎各一項。社會環(huán)境隨著銅行業(yè)的發(fā)展，社會競爭越來越激烈，要求企業(yè)有更高的質(zhì)量的產(chǎn)品。第五部分財務分析一、財務指標分析表51公司三年比較資產(chǎn)負債表資產(chǎn)2011年12月31日2010年12月31日2009年12月31日流動資產(chǎn)貨幣資金15,846,293,5996,303,250,0473,600,018,776交易性金融資產(chǎn)76,052,81614,406,685120,170應收票據(jù)5,364,361,5612,813,712,129735,904,382應收賬款2,232,532,0852,355,465,0541,729,221,939預付款項2,884,705,4701,789,849,3611,356,047,228應收利息145,137,76028,519,9381,412,755其他應收款1,794,930,7681,373,298,799826,751,179存貨14,097,060,59818,269,952,81711,489,972,610可供出售金融資產(chǎn)2,770,005,500520,000,000301,000,000其他流動資產(chǎn)980,405,0911,397,939,205546,136,140流動資產(chǎn)合計46,191,485,24834,866,394,03520,586,585,179非流動資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)510,080,000710,080,000410,080,000長期股權(quán)投資1,557,306,680968,366,202406,187,028固定資產(chǎn)14,792,339,19114,165,886,55512,405,467,573在建工程3,300,071,4562,537,683,8702,762,109,75無形資產(chǎn)1,285,889,3371,208,545,2331,103,767,374勘探成本206,367,370203,233,460遞延所得稅資產(chǎn)306,089,392184,584,288172,831,062非流動資產(chǎn)合計21,958,143,42619,978,379,60817,447,630,287資產(chǎn)總計68,149,628,67454,844,773,64338,034,215,466負債和股東權(quán)益流動負債短期借款9,130,730,7683,595,708,3052,530,942,5491,946,646,6702,140,047,001294,885,501362,735,806238,554,25925,281,022780,013,226113,044,5083,009,6891,182,959,4749,505,075,197交易性金融負債1,098,665,0951,220,580,750應付票據(jù)3,300,143,8662,247,927,6041,946,646,670應付賬款2,276,258,1402,857,078,5172,140,047,001預收款項784,651,943472,908,972294,885,501應付職工薪酬895,179,465434,094,247362,735,806應交稅費1,536,161,216867,544,810238,554,259應付利息69,475,72537,395,49225,281,022其他應付款832,160,732770,580,125780,013,226一年內(nèi)到期的非流動負債負債680,644,9262,009,6893,009,689其他流動負債1,416,294,4551,598,364,9981,182,959,474流動負債合計22,020,366,33114,104,193,5099,505,075,197非流動負債長期借款173,622,050712,728,248111,922,258應付職工薪酬291,510,030應付債券5,422,250,4075,178,185,2114,947,992,653長期應付款14,446,80715,006,99315,487,131預計負債129,530,869117,724,831113,044,508遞延所得稅負債14,237,8962,784,614408,895其他非流動負債277,669,327176,744,322165,180,61非流動負債合計6,323,267,3866,203,174,2195,354,036,061負債合計28,343,633,71720,307,367,72814,859,111,258股東權(quán)益股本3,462,729,4053,462,729,4053,022,833,727資本公積11,648,640,61711,551,359,1865,318,587,641專項儲備276,626,510239,154,624盈余公積11,125,960,0548,769,497,7786,953,442,907未分配利潤13,044,111,35410,236,227,8247,448,675,621外幣報表折算差額255,147,259135,742,76888,375,266歸屬于母公司股東權(quán)益合計39,302,920,68134,123,226,04922,813,885,567少數(shù)股東權(quán)益503,074,276414,179,866股東權(quán)益合計39,805,994,95734,537,405,91523,175,104,208負債和股東權(quán)益總計68,149,628,67454,844,773,64338,034,215,466財務報表由以下人士簽署法定代表人財務總監(jiān)表2公司三年比較損益表2011年度2010年度2009年度一、營業(yè)收入117,640,988,93376,440,859,30351,714,647,770減營業(yè)成本106,980,998,57368,161,407,53546,148,361,160營業(yè)稅金及附加521,792,416301,989,565284,024,530銷售費用437,010,771345,648,364295,943,484管理費用1,843,781,1781,216,877,2601,083,271,968財務收益/費用841,802388,248,195367,214,679資產(chǎn)減值損失486,569,68314,316,702109,185,580加公允價值變動收益/損失297,544,627193,953,48662,516,990投資收益37,751,95590,047,967255,215,749其中對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益/損失55,681,52912,515,75178,579,419二、營業(yè)利潤7,706,974,6965,908,466,1633,108,913,630加營業(yè)外收入124,321,194183,027,30096,647,519減營業(yè)外支出160,419,673111,625,19629,412,625其中非流動資產(chǎn)處置損失132,953,58292,700,7616,209,173三、利潤總額7,670,876,2175,979,868,2673,176,148,524減所得稅費用1,060,392,2021,015,027,384829,517,170四、凈利潤6,610,484,0154,964,840,8832,346,631,354歸屬于母公司股東的凈利潤6,549,449,2404,907,141,378少數(shù)股東損益61,034,77557,699,505五、每股收益一基本每股收益189156078二稀釋每股收益189148072六、其他綜合損失22,123,060113,696,44779,333,890七、綜合收益總額6,588,360,9554,851,144,4362,267,297,464歸屬于母公司的綜合收益總額6,527,326,1804,794,474,719歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額61,034,77556,669,717表3公司三年比較現(xiàn)金流量表2011年度2010年度2009年度一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金131,738,930,60187,286,073,74359,237,031,575收到的稅費返還53,728,54337,650,58249,068,042收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金534,435,328237,252,97373,630,484經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計132,327,094,47287,560,977,29859,359,730,101購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金118,807,252,44183,497,943,13152,706,918,284支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金1,910,708,3981,607,832,6291,299,583,165支付的各項稅費3,446,759,1662,949,123,0382,255,933,391支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金1,529,942,3701,479,484,7011,374,809,012經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計125,694,662,37589,534,383,49957,637,243,852經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6,632,432,0971,973,406,2011,722,486,249二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回投資所收到的現(xiàn)金35,236,603,4001,034,537,1481,872,796,767取得投資收益收到的現(xiàn)金192,194,35132,763,94911,134,572處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額28,981,08816,392,32714,213,967處置子公司的現(xiàn)金凈額366,274收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金120,195,55226,679,07449,348,584投資活動現(xiàn)金流入小計35,578,340,6651,110,372,4981,947,493,890購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金2,612,143,7252,567,875,2622,857,281,142投資支付的現(xiàn)金37,934,931,1272,170,000,0002,232,680,000支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金4,355,0005,426,806120,170投資活動現(xiàn)金流出小計40,551,429,8524,743,302,0685,090,081,312投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4,973,089,1873,632,929,570（3,142,587,422）三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量吸收投資所收到的現(xiàn)金6,737,966,3801,500,000取得借款收到的現(xiàn)金10,893,597,1051,738,814,1124,178,029,917籌資活動現(xiàn)金流入小計10,893,597,1058,476,780,4924,179,529,917償還債務支付的現(xiàn)金7,771,673,0461,096,870,5763,195,469,062分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金1,543,679,672381,095,2121,374,809,012籌資活動現(xiàn)金流出小計9,315,352,7181,477,965,7885,001,429,427籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1,578,244,3876,998,814,704821,899,510四、匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額10,006,707,6183,292,202,4782,242,139,151加年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額4,779,877,8281,487,675,3503,944,765,378六、年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額14,786,585,4464,779,877,8281,702,626,221比率分析法A財務指標縱向分析經(jīng)營效率分析1、存貨周轉(zhuǎn)率2011年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)營業(yè)成本/存貨平均余額4962011年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365天/存貨周轉(zhuǎn)率73592、應收賬款周轉(zhuǎn)率2011年應收賬款周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/應收賬款平均余額45882011年應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)365/應收賬款周轉(zhuǎn)率7963、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/平均固定資產(chǎn)凈額2011年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率5924、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額2011年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1385、主營業(yè)務收入增長率主營業(yè)務收入增長率本期主營業(yè)務收入上期主營業(yè)務收入/上期主營業(yè)務收入1002011年主營業(yè)務收入增長率19756、其他應收款與流動資產(chǎn)比率2011年其他應收款與流動資產(chǎn)比率其他應收款/流動資產(chǎn)00252010年其他應收款與流動資產(chǎn)比率0019簡析存貨周轉(zhuǎn)率表達了公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷率，該指標越小越好，相比而言江西銅業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)指標不是很好，商品庫存數(shù)量金額較大，可能與該公司本身所處資源性行業(yè)、及公司自身擁有礦山并加大開采量有關(guān)，公司應關(guān)注在擴大產(chǎn)能的同時，要加強存貨周轉(zhuǎn)，否則會大大減弱公司的短期償債能力和獲利能力。不過，該公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較小，說明其他資產(chǎn)運轉(zhuǎn)情況比較良好，其他資產(chǎn)利用率較高。主營業(yè)務增長率可以用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。江西銅業(yè)的主營業(yè)務增長率超過10，說明公司保持了良好的發(fā)展勢頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風險，江西銅業(yè)可能在其行業(yè)內(nèi)繼續(xù)取得并保持領先發(fā)展地位。其他應收款主要核算與生產(chǎn)經(jīng)營銷售活動無關(guān)的款項往來，一般應該較小，較高則說明流動資金運用在非正常經(jīng)營活動比例較高。江西銅業(yè)該指標較小，說明經(jīng)營較正常，但2011年高于2010年數(shù)，則應關(guān)注、加以控制，可注意是否與關(guān)聯(lián)交易有關(guān)。盈利能力分析1、營業(yè)成本比率營業(yè)成本比率營業(yè)成本/主營業(yè)務收入1002011年營業(yè)成本比率86762010年營業(yè)成本比率88192、營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率營業(yè)利潤/主營業(yè)務收入1002011年營業(yè)利潤率9592010年營業(yè)利潤率9143、銷售