1、國(guó)際油價(jià)與全球股市走勢(shì)為何逐步趨同？上周，我國(guó) 2 月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。1-2 月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4% ，創(chuàng) 2008年11月以來(lái)新低。三大需求中， 社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.2% ，較去年同期回落 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；投資增速止跌回升，同比增長(zhǎng)較 2015 年全年投資增速提高0.2 個(gè)百分點(diǎn)至10.2% ； 2月份我國(guó)進(jìn)出口仍延續(xù) 1 月份的下降態(tài)勢(shì)，其中，出口下降 20.6% ，進(jìn)口下降 8% ，貿(mào)易順差收窄 43.3% ，外需持續(xù)低迷。 2 月份，我國(guó)新增人民幣貸款 7266 億元，遠(yuǎn)不及 1 月份的 2.51 萬(wàn)億元，只達(dá)到了預(yù)期值的一半偏多；我國(guó)CPI同

2、比上漲 2.3% ，主要受食品價(jià)格季節(jié)性上升影響；PPI 同比下降4.9% ，降幅有所收窄，主要源自于國(guó)際原油等大宗商品價(jià)格反彈帶來(lái)的輸入性通縮壓力減緩。國(guó)際方面，上周歐央行再次降息并擴(kuò)大量化寬松規(guī)模。與全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力相對(duì)比，受減產(chǎn)預(yù)期等因素影響，上周以石油為代表的大宗商品價(jià)格保持反彈姿態(tài)，其中北海布倫特原油期貨主力合約價(jià)格更是在2016 年首次站在每桶40 美元之上。 隨著沙特阿拉伯、俄羅斯、 卡塔爾和委內(nèi)瑞拉這四大產(chǎn)油巨頭簽訂了凍結(jié)石油產(chǎn)量在1 月份水平的協(xié)議，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲。根據(jù)國(guó)際能源署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2 月份全球日均原油產(chǎn)量9650 萬(wàn)桶，環(huán)比下降18 萬(wàn)桶，截至31月 11

3、 日，國(guó)際原油價(jià)格已較 2 月 11 日低點(diǎn)上漲近 45% ，原油期貨價(jià)格繼續(xù)攀升。油價(jià)的反彈在較大程度上提振了市場(chǎng)情緒，全球股市中的能源股價(jià)格上漲明顯。在此帶動(dòng)下，上周美股收于 2016 年新高，道指與標(biāo)普 500 指數(shù)均連續(xù)第四周上漲，其中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲1.28% ，標(biāo)普 500指數(shù)上漲 1.64% 。歐洲股市的泛歐斯托克50 指數(shù)全周上漲1.1% ，尤其在上周五的原油期貨價(jià)格上漲的直接刺激下，英國(guó)富時(shí) 100 指數(shù)上漲 1.72% ，德國(guó) DAX30指數(shù)上漲 3.48% ，法國(guó) CAC40 指數(shù)上漲 3.27% 。澳股在能源股帶動(dòng)下，上周整體上揚(yáng) 1.5% 。歷史上，歐美經(jīng)濟(jì)對(duì)

4、原油價(jià)格一直較為敏感，由于股市曾將便宜的燃料成本視為利好消息，因而當(dāng)原油價(jià)格上升時(shí)，股市將出現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。2011-2013年，當(dāng)布倫特原油價(jià)格突破每桶120 美元時(shí)，花旗歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)(CESIEUR)就出現(xiàn)暴跌， 從而拖累歐洲股市下行；當(dāng) WTI 原油突破每桶100 美元時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的波動(dòng)。而2015 年末以來(lái)，美元/每桶點(diǎn)50ICE布油標(biāo)普500指數(shù)23004022002100302000201900國(guó)際原油價(jià)格與全球股市則表現(xiàn)出了明顯的同步1018000 1700 2015/11/22015/11/182015/12/42015/12/222016/1/122016/1/2

5、82016/2/15 2016/3/2性走勢(shì)。根據(jù)相關(guān)性分析，2015 年 11 月至 3 月上旬間，標(biāo)2普 500 指數(shù)與 ICE 布油的正相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.914 。我們認(rèn)為，這主要源于以下幾個(gè)方面原因：一是經(jīng)濟(jì)基本面的變化。在全球經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)時(shí)，原油價(jià)格的走勢(shì)將更多地看做是燃料成本的升降，此時(shí)原油價(jià)格高低將引起股市反方向變動(dòng)。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入疲弱且不確定性時(shí)期時(shí)，原油作為一國(guó)戰(zhàn)略性?xún)?chǔ)備物資的意義將被放大，過(guò)低的油價(jià)會(huì)被更多地投資者認(rèn)為是需求不足而非供給過(guò)剩，需求疲軟會(huì)加劇全球市場(chǎng)的悲觀情緒，形成惡性循環(huán)，因而隨著油價(jià)的大幅走低或超低反彈，股市便表現(xiàn)出了與油價(jià)的同升共跌。二是油價(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致全球主要

6、產(chǎn)油國(guó)財(cái)富縮水、拋售股票。目前，原油是以美元計(jì)價(jià)的，油價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)油國(guó)的美元財(cái)富增加，以美元購(gòu)買(mǎi)發(fā)達(dá)國(guó)家證券的行為也更為積極。而油價(jià)的大幅下跌，會(huì)使得以美元計(jì)價(jià)的石油財(cái)富快速蒸發(fā)，導(dǎo)致主要產(chǎn)油國(guó)的外匯儲(chǔ)備急劇下降，為了維持必要的外匯儲(chǔ)備和經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，上述國(guó)家不得以出售發(fā)達(dá)國(guó)家的證券資產(chǎn)。 2016年初，伴隨石油價(jià)格的迅速下挫，挪威、沙特、科威特等國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金迅速?gòu)呢?cái)富管理公司和全球股市大規(guī)模撤資，進(jìn)而加劇了全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)。三是作為國(guó)際大宗商品的代表，原油價(jià)格走勢(shì)會(huì)影響國(guó)際資本流動(dòng)。國(guó)際大宗商品價(jià)格是以美元計(jì)價(jià)的，當(dāng)美元升值時(shí)，大宗商品價(jià)格下降，而大宗商品價(jià)格的回落，通常也會(huì)被部分市場(chǎng)主體理解為美元升值的信號(hào)之一。在2016 年3初，隨著原油價(jià)格的急劇下降，國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍下跌，市場(chǎng)更加看好美元，資本的逐利性使得國(guó)際資本逐步回流至美國(guó)。此時(shí)，對(duì)于美國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)體而言，國(guó)際資本的流出，會(huì)加劇本國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)程度，市場(chǎng)預(yù)期愈顯悲觀。在這種循環(huán)模式下，即便是美國(guó)資本市場(chǎng)也將受到牽連，以致呈現(xiàn)出全球范圍的資本市場(chǎng)大波動(dòng)。同樣的邏輯也可能適用于原油價(jià)格見(jiàn)底反彈時(shí)的資本市場(chǎng)回暖情形。3 月 11 日，國(guó)際能源署稱(chēng)國(guó)際油價(jià)可能已經(jīng)觸底。下階段，隨著美國(guó)