1、n蘭邦華 博士、副研究員， 深圳證券交易所福建地區(qū)首席代表，晉江市人民政府市長(zhǎng)助理n19921999年，廈門大學(xué)企業(yè)管理系本科、碩士就讀 19992002年，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)管理博士 20022005年，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所博士后，副研究員 2002年至今，先后任職于中國(guó)民生銀行、深圳證券交易所、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、晉江市人民政府，現(xiàn)為深圳證券交易所福建首席代表兼晉江市人民政府市長(zhǎng)助理。n研究領(lǐng)域?yàn)槿肆Y源管理、企業(yè)制度、企業(yè)融資，已出版專著一部，發(fā)表學(xué)術(shù)論文三十余篇。主持或參加10多項(xiàng)重要課題，研究成果獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的“中國(guó)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新研究課題二等獎(jiǎng)”。 一、什么是上市

2、二、上市融資的成本 三、現(xiàn)在是企業(yè)境內(nèi)上市的好時(shí)機(jī) 四、境內(nèi)外上市優(yōu)劣比較 五、福建企業(yè)上市常見的誤區(qū) 一、什么是上市 1、概念： 上市是股份有限公司通過首次公開發(fā)行股票、買殼上市等方式，將其股權(quán)在證券交易所向投資者公開交易的直接融資行為。 2、上市的基本流程與時(shí)間 改制與設(shè)立；盡職調(diào)查與輔導(dǎo)；申請(qǐng)文件的申報(bào)；申請(qǐng)文件的審核；路演、詢價(jià)與定價(jià)；發(fā)行與上市 各階段的大致時(shí)間為：從籌劃改制到設(shè)立股份公司，36個(gè)月左右；盡職調(diào)查和制作申請(qǐng)文件，約3-4個(gè)月；中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核到發(fā)行上市約3-4個(gè)月?？傮w時(shí)間為一年左右。3、上市目標(biāo)和衡量上市成功的標(biāo)準(zhǔn)（1）企業(yè)價(jià)值最大化：企業(yè)價(jià)值上市后股價(jià)股份數(shù)（2）財(cái)

3、富最大化發(fā)起人財(cái)富上市后股價(jià)上市后發(fā)起人股份數(shù) 融資額最大化并不是衡量企業(yè)上市成功的標(biāo)準(zhǔn)，融資額最大化只是實(shí)現(xiàn)了中介利益的最大化，并非發(fā)起人利益的最大化。 二、上市的成本 1、上市直接成本 2、上市相關(guān)成本 3、規(guī)范運(yùn)作成本 4、透明度 5、可能的管理風(fēng)險(xiǎn)1 1、上市直接成本、上市直接成本中小企業(yè)板的發(fā)行費(fèi)用占籌資額的比例平均約為6%，基本上是其它市場(chǎng)的1/3。費(fèi)用類別費(fèi)用類別中小企業(yè)板中小企業(yè)板上市初費(fèi)3萬元承銷費(fèi)承銷費(fèi)（籌資額的比例）（籌資額的比例）1.5%-3%保薦人費(fèi)保薦人費(fèi)200萬元萬元法律顧問費(fèi)法律顧問費(fèi)100-150萬元萬元會(huì)計(jì)師費(fèi)會(huì)計(jì)師費(fèi)100萬元萬元總成本總成本（籌資額的比例

4、）（籌資額的比例）4%8% 2、上市相關(guān)成本、上市相關(guān)成本 （1）公司治理成本）公司治理成本 （2）企業(yè)改制成本）企業(yè)改制成本 3、規(guī)范運(yùn)作成本、規(guī)范運(yùn)作成本 案例：案例：實(shí)際利潤(rùn)實(shí)際利潤(rùn)1000萬，企業(yè)所得稅率萬，企業(yè)所得稅率33%,應(yīng)納稅應(yīng)納稅330萬萬 帳面利潤(rùn)帳面利潤(rùn)200萬，企業(yè)所得稅率萬，企業(yè)所得稅率33%,實(shí)際納稅實(shí)際納稅66萬萬 一年企業(yè)所得稅少繳納一年企業(yè)所得稅少繳納264萬萬 4、透明度增加、透明度增加案例：某董事長(zhǎng)開車超速；家族企業(yè)的適應(yīng)過程案例：某董事長(zhǎng)開車超速；家族企業(yè)的適應(yīng)過程5、可能管理風(fēng)險(xiǎn)、可能管理風(fēng)險(xiǎn)（1）股權(quán)關(guān)系：紅帽子企業(yè)、洋帽子企業(yè)）股權(quán)關(guān)系：紅帽子企業(yè)

5、、洋帽子企業(yè)（2）土地問題：招拍掛、辦理土地證）土地問題：招拍掛、辦理土地證（3）無形資產(chǎn)問題：商標(biāo)）無形資產(chǎn)問題：商標(biāo)上市收益成本對(duì)照表三、現(xiàn)在是企業(yè)境內(nèi)上市的好時(shí)機(jī) 1 1、首發(fā)市盈率、二級(jí)市場(chǎng)市盈率高、首發(fā)市盈率、二級(jí)市場(chǎng)市盈率高平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的2-32-3倍。倍。中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的IPO平均市盈率比較表（倍數(shù)）平均市盈率比較表（倍數(shù)）中小企中小企業(yè)板業(yè)板香港主香港主板板香港創(chuàng)香港創(chuàng)業(yè)板業(yè)板紐交所

6、紐交所納斯達(dá)納斯達(dá)克克英國(guó)英國(guó)AIMAIM市場(chǎng)市場(chǎng)新加坡新加坡251081528127q二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā)也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā); ;納斯達(dá)克也較高，主要受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。納斯達(dá)克也較高，主要受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。中小企中小企業(yè)板業(yè)板香港主香港主板板香港創(chuàng)香港創(chuàng)業(yè)板業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)納斯達(dá)克克英國(guó)英國(guó)AIMAIM市場(chǎng)市場(chǎng)401225173118中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)的二

7、級(jí)市場(chǎng)平均市盈率比較表（倍數(shù)）中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率比較表（倍數(shù)） q2 2、上市條件更加寬松、靈活、上市條件更加寬松、靈活創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板: :（一）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。（二）發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬元；（三）最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損；（四）發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。凈利潤(rùn)凈利潤(rùn): 最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度均為正且累計(jì)大于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度均為正且累計(jì)大于3000萬元萬元營(yíng)業(yè)收入或經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入或經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~現(xiàn)金流量?jī)纛~:最

8、近三個(gè)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)大于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)大于5000萬；或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度收入累計(jì)大于萬；或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度收入累計(jì)大于3億億發(fā)行前總股本發(fā)行前總股本:不少于人民幣不少于人民幣3000萬元萬元中小企業(yè)板中小企業(yè)板放寬資產(chǎn)重組比例的限制：放寬資產(chǎn)重組比例的限制：3、上市進(jìn)度加快，和境外上市趨同、上市進(jìn)度加快，和境外上市趨同取消了一年輔導(dǎo)期的規(guī)定；首發(fā)審核通過的200多家，平均2.7天一家；從提交審核申請(qǐng)到證監(jiān)會(huì)出具審核意見，一般用時(shí)36個(gè)月。4、審核通過率提高、審核通過率提高發(fā)行上市“保薦制”，給予更多市場(chǎng)化選擇空間，企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)秉承商業(yè)化多贏的合作原則；發(fā)審委及其公

9、開制度，增強(qiáng)了透明度，使企業(yè)上市成功率更多地取決于企業(yè)自身素質(zhì)；2006年新老劃斷恢復(fù)首發(fā)后至今，首次通過率約為80%；如果發(fā)行申請(qǐng)未獲得核準(zhǔn)，在證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)決定之日起6個(gè)月后，企業(yè)可再次提出股票發(fā)行申請(qǐng)。q5 5、得到了地方政府的政策支持：、得到了地方政府的政策支持：（1）全國(guó)各地對(duì)上市的支持：據(jù)深交所不完全統(tǒng)計(jì)，從2003年6月到2006年4月，全國(guó)各地共出臺(tái)31部扶持企業(yè)改制上市的政策；去年6月份重啟IPO以來，全國(guó)各地又出臺(tái)了28部扶持企業(yè)改制上市政策。（2）福建省今年6月底召開了全省企業(yè)改制上市工作會(huì)議，李川副省長(zhǎng)主持會(huì)議并對(duì)全省企業(yè)改制上市工作進(jìn)行全面部署，同時(shí)發(fā)布了福建省人

10、民政府關(guān)于推進(jìn)企業(yè)上市的若干意見。（3）廈門市、思明區(qū)、廈門火炬高新技術(shù)開發(fā)區(qū)正在積極落實(shí)全省企業(yè)改制會(huì)議的精神，研究制定廈門市的扶持政策，有關(guān)政策正在征求意見中。（4）廈門市思明區(qū)率先成立企業(yè)改制上市工作服務(wù)小組、上市辦等機(jī)構(gòu)，推進(jìn)本區(qū)企業(yè)的改制上市工作。 結(jié)論 從外部環(huán)境來看，目前是企業(yè)改制上市的好時(shí)機(jī)，如企業(yè)符合上市條件，早上市優(yōu)于晚上市。如企業(yè)目前不符合上市條件，可按上市要求規(guī)范運(yùn)作，爭(zhēng)取早日上市。（一）境內(nèi)上市的優(yōu)勢(shì)（二）境外上市的優(yōu)勢(shì)（三）各有優(yōu)勢(shì)因素 四、境內(nèi)外上市優(yōu)劣比較發(fā)起人財(cái)富境內(nèi)：不能用盈利預(yù)測(cè)股 價(jià)發(fā)起人股份數(shù)發(fā)行比例每1元凈資產(chǎn)可折的股份數(shù)上市總盤子大小籌資成本二級(jí)市

11、場(chǎng)市盈率發(fā)行市盈率每股盈余股價(jià)股份數(shù)= =境內(nèi)：平均50倍境外：香港12倍境內(nèi)：6.05%境外：1015%境內(nèi)：只能是一個(gè)上市公司， 其他業(yè)務(wù)須重組境外：可以是控股公司上市境內(nèi)：每股份資產(chǎn)1元境外：每股份資產(chǎn)可1元境內(nèi)：增量發(fā)行25%以上境外：存量發(fā)行境外：可用盈利預(yù)測(cè)境內(nèi)：平均25倍以上境外：香港10倍，新加坡7倍上市目標(biāo)影響因素分析圖（一）境內(nèi)上市占優(yōu)的因素1、發(fā)行價(jià)格高2、財(cái)富效應(yīng)大3、上市成本低4、文化制度熟5、后續(xù)管理易6、符合政策導(dǎo)向7、再融資易1 1、發(fā)行價(jià)格高、發(fā)行價(jià)格高p上市前后兩種定價(jià)機(jī)制的比較上市之前：每股價(jià)格每股凈資產(chǎn)價(jià)值（1元）發(fā)行之時(shí)：每股價(jià)格每股盈余（0.3元）發(fā)

12、行市盈率(25)7.5元上市之時(shí)：每股價(jià)格每股盈余（0.3元）二級(jí)市場(chǎng)市盈率（50）15元平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的2-32-3倍。倍。二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā)股、增發(fā)發(fā)行價(jià)格優(yōu)勢(shì)：發(fā)行市盈率發(fā)行價(jià)格優(yōu)勢(shì)：發(fā)行市盈率平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以

13、更高的價(jià)格發(fā)行，平均發(fā)行市盈率較高，說明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的2-32-3倍。倍。中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的IPO平均市盈率比較表（倍數(shù)）平均市盈率比較表（倍數(shù)）中小企中小企業(yè)板業(yè)板香港主香港主板板香港創(chuàng)香港創(chuàng)業(yè)板業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)納斯達(dá)克克英國(guó)英國(guó)AIMAIM市場(chǎng)市場(chǎng)新加坡新加坡251081528127q2 2、財(cái)富效應(yīng)大：二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率、財(cái)富效應(yīng)大：二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，

14、也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā)也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤價(jià)配股、增發(fā); ;納斯達(dá)克也較高，主要受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。納斯達(dá)克也較高，主要受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。中小企中小企業(yè)板業(yè)板香港主香港主板板香港創(chuàng)香港創(chuàng)業(yè)板業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)納斯達(dá)克克英國(guó)英國(guó)AIMAIM市場(chǎng)市場(chǎng) 501225173118中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的二級(jí)市場(chǎng)平中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率比較表（倍數(shù)）均市盈率比較表（倍數(shù)） 境內(nèi)外上市融資效果比較項(xiàng)目項(xiàng)目上市前上市前境內(nèi)發(fā)行境內(nèi)發(fā)行境外發(fā)行境外發(fā)行境內(nèi)上市境內(nèi)上市境外上市境外上市發(fā)起人股本發(fā)起人股本 1億股億股新發(fā)行股本新發(fā)行

15、股本無無3千萬股千萬股總股本總股本1億股億股1.3億股億股發(fā)起人控股比例發(fā)起人控股比例100%76.92%每股盈余每股盈余0.3元元0.3元元市盈率市盈率無無25倍倍10倍倍50倍倍12倍倍每股價(jià)格每股價(jià)格1元元7. 5元元3元元15元元3.6元元每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)1元元2.5元元1.46元元2.5元元1.46元元發(fā)起人財(cái)富發(fā)起人財(cái)富1億元億元2. 5億元億元1.46億元億元15億元億元3.6億元億元企業(yè)總價(jià)值企業(yè)總價(jià)值1億元億元3.25億元億元1.9億元億元19.5億元億元4.68億元億元 部分A、H股價(jià)格比（數(shù)據(jù)來源：中國(guó)證券報(bào)2007年10月9日名稱名稱AHAH價(jià)格比價(jià)格比A A股價(jià)格

16、（元）股價(jià)格（元）H H股價(jià)格（港元）股價(jià)格（港元）H H股價(jià)格（元）股價(jià)格（元）儀化儀化3.623.6213.5613.563.753.753.633.63上石化上石化3.273.2719.4519.455.955.955.765.76北人股份北人股份2.992.9910.9810.983.673.673.553.55東北電氣東北電氣2.702.707.097.092.632.632.552.55新華制藥新華制藥2.642.648.168.163.093.092.992.99南京熊貓南京熊貓2.612.619.299.293.563.563.453.45中海油服中海油服2.382.3840.

17、940.917.217.216.6616.66東方航空東方航空2.312.3117.1317.137.437.437.197.19創(chuàng)業(yè)環(huán)保創(chuàng)業(yè)環(huán)保2.292.2910.5210.524.64.64.454.45江西銅業(yè)江西銅業(yè)2.282.2860.5260.5226.526.525.6625.66大唐發(fā)電大唐發(fā)電2.252.2520.8120.819.269.268.978.97華電國(guó)際華電國(guó)際2.222.2210.7710.774.854.854.704.70北辰實(shí)業(yè)北辰實(shí)業(yè)2.142.1414.114.16.66.66.396.39中國(guó)國(guó)航中國(guó)國(guó)航2.092.09222210.5210.5

18、210.1910.19中國(guó)鋁業(yè)中國(guó)鋁業(yè)2.072.0747.5847.58232322.2722.27經(jīng)緯紡機(jī)經(jīng)緯紡機(jī)2.062.0611.5111.515.585.585.405.40名稱名稱AHAH價(jià)格比價(jià)格比A A股價(jià)格股價(jià)格H H股價(jià)格股價(jià)格H H股價(jià)格股價(jià)格南方航空南方航空2.052.0522.3122.3110.8610.8610.5210.52中國(guó)石化中國(guó)石化2.022.0219.2319.239.59.59.209.20中信銀行中信銀行1.851.8511.2511.256.076.075.885.88昆明機(jī)床昆明機(jī)床1.801.8027.2527.2515.1215.1214

19、.6414.64華能國(guó)際華能國(guó)際1.761.7616.9816.989.639.639.339.33廣州藥業(yè)廣州藥業(yè)1.761.7615.315.38.78.78.428.42重慶鋼鐵重慶鋼鐵1.751.758.938.935.15.14.944.94中國(guó)遠(yuǎn)洋中國(guó)遠(yuǎn)洋1.721.7249.5349.5328.7528.7527.8427.84廣船國(guó)際廣船國(guó)際1.651.6584.0184.0150.950.949.2949.29馬鋼股份馬鋼股份1.641.6413.4613.468.198.197.937.93深高速深高速1.611.6114.8514.859.29.28.918.91中海發(fā)展

20、中海發(fā)展1.581.5837.2437.2423.523.522.7622.76廣深鐵路廣深鐵路1.581.589.919.916.266.266.066.06青島啤酒青島啤酒1.521.5242.2742.2727.7527.7526.8726.87兗州煤業(yè)兗州煤業(yè)1.491.4923.0423.0415.4215.4214.9314.93中國(guó)銀行中國(guó)銀行1.421.426.36.34.434.434.294.29q價(jià)格比較：二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率價(jià)格比較：二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率20072007年年1010月月9 9日，當(dāng)企業(yè)同時(shí)發(fā)行日，當(dāng)企業(yè)同時(shí)發(fā)行A A股和股和H H股時(shí)，股時(shí)，A A股股價(jià)格是

21、價(jià)格是H H股價(jià)格股價(jià)格1.42-3.621.42-3.62倍倍采取采取A+HA+H股發(fā)行模式的企業(yè)，其股發(fā)行模式的企業(yè)，其H H股價(jià)值比單獨(dú)在香股價(jià)值比單獨(dú)在香港上市公司有較高溢價(jià)。港上市公司有較高溢價(jià)。20072007年年1010月月9 9日，正是盛傳日，正是盛傳“港股直通車港股直通車”的時(shí)候，的時(shí)候，港股股價(jià)一路飆升。而根據(jù)國(guó)務(wù)院最新精神，港股股價(jià)一路飆升。而根據(jù)國(guó)務(wù)院最新精神， “港港股直通車股直通車”暫停，港股股價(jià)下挫，二者差距拉大。暫停，港股股價(jià)下挫，二者差距拉大。結(jié)論：考慮到上述三點(diǎn)因素，企業(yè)單獨(dú)發(fā)結(jié)論：考慮到上述三點(diǎn)因素，企業(yè)單獨(dú)發(fā)A股的價(jià)股的價(jià)格估計(jì)是單獨(dú)發(fā)格估計(jì)是單獨(dú)發(fā)H股

22、流通價(jià)格的股流通價(jià)格的3倍以上。倍以上。q3 3、上市成本低、上市成本低中小企業(yè)板的發(fā)行費(fèi)用占籌資額的比例平均約為6%，基本上是其它市場(chǎng)的1/3。費(fèi)用類別費(fèi)用類別中小企業(yè)板中小企業(yè)板香港主板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板香港創(chuàng)業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)克納斯達(dá)克英國(guó)英國(guó)AIM市場(chǎng)市場(chǎng)上市初費(fèi)3萬元15-65萬港元10-20萬港元400萬人民幣10萬-40萬人民幣20萬人民幣承銷費(fèi)（籌資額的比例）1.5%-3%2.5%-4%4%-5%8%6-8%3%-5%保薦人費(fèi)200萬元200-400萬港元100-200萬港元1500萬人民幣1000萬人民幣500萬人民幣法律顧問費(fèi)100-150萬元100-250萬港元100

23、萬港元300萬人民幣300萬人民幣300萬人民幣會(huì)計(jì)師費(fèi)100萬元150-250萬港元70-150萬港元400萬人民幣400萬人民幣350-400萬人民幣總成本（籌資額的比例）4%8%15%-20%10%-20%15%-25%15-25%15%-20%q維持上市的成本維持上市的成本可預(yù)測(cè)費(fèi)用可預(yù)測(cè)費(fèi)用中小企業(yè)板中小企業(yè)板香港主板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板香港創(chuàng)業(yè)板紐交所紐交所納斯達(dá)克納斯達(dá)克英國(guó)英國(guó)AIMAIM上市月/年費(fèi)0.6-3萬/年14-119萬港元/年10-20萬港元400萬人民幣/年28-400萬人民幣/年5-7萬元/年保薦人顧問費(fèi)用雙方協(xié)定20萬元港元30萬港元800萬人民幣800人民幣1

24、00-150萬元法律顧問費(fèi)用10萬60-100萬港元40-100萬港元200萬人民幣200萬人民幣100-150萬元會(huì)計(jì)師費(fèi)用30-40萬100萬港元60-100萬港元150萬150萬150萬元信息披露費(fèi)（含印刷、上網(wǎng)）12萬元3050萬港元30-50萬港元50-100萬人民幣50-100萬人民幣50-100萬人民幣總計(jì)約60-100萬元人民幣224-389萬港元130-300萬港元約1600萬人民幣約1230-1600萬人民幣約400600萬人民幣中小企業(yè)板上市公司的維護(hù)費(fèi)用約為100萬元左右，約為其它市場(chǎng)1/6到1/3之間。4 4、文化制度熟、文化制度熟在本土市場(chǎng)，企業(yè)與股東、潛在投資者、

25、分析師、媒體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)交流充分，并具有地域、語言、文化優(yōu)勢(shì)。案例：某高科技企業(yè)5 5、后續(xù)管理易、后續(xù)管理易不了解當(dāng)?shù)氐姆?，?huì)形成不可預(yù)測(cè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)與訴訟成本，如美國(guó)奧克斯法案對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)在美上市的影響。案例：創(chuàng)維集團(tuán)、網(wǎng)易、中國(guó)人壽募集資金可以立刻投資發(fā)揮效應(yīng)，而境外上市資金回國(guó)面臨著嚴(yán)格的外匯管制，回來困難。募集資金雖然未發(fā)揮效應(yīng)，但新股東仍然參與分工，會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。6 6、符合政策導(dǎo)向、符合政策導(dǎo)向境外上市的限制政策一：境外上市的限制政策一：H股上市模式仍然需要證監(jiān)會(huì)同意股上市模式仍然需要證監(jiān)會(huì)同意境外上市的限制政策二：六部委境外上市的限制政策二：六部委10號(hào)文號(hào)文 2006年年 8

26、月月8日，商務(wù)部日，商務(wù)部 、國(guó)資委、稅務(wù)總局、工商總局、證監(jiān)會(huì)、外匯管、國(guó)資委、稅務(wù)總局、工商總局、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局六部委聯(lián)合發(fā)布了理局六部委聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定關(guān)于外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定，使得企業(yè)通過，使得企業(yè)通過紅籌股上市更難了。紅籌股上市更難了。 案例：某電力企業(yè)案例：某電力企業(yè) 境外上市限制政策之三：企業(yè)回歸困難境外上市限制政策之三：企業(yè)回歸困難 中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)H股上市公司回歸有股上市公司回歸有“4、5、6”要求，即最近一年凈資產(chǎn)達(dá)到要求，即最近一年凈資產(chǎn)達(dá)到4億元，按合理的市盈率預(yù)期，集資額不少于億元，按合理的市盈率預(yù)期，集資額不少于5千萬美

27、元，上市前一年稅后利潤(rùn)不千萬美元，上市前一年稅后利潤(rùn)不少于少于6千萬元。最新政策征求意見稿提高了門檻，要求達(dá)到千萬元。最新政策征求意見稿提高了門檻，要求達(dá)到200億市值。億市值。境內(nèi)上市的鼓勵(lì)政策：鼓勵(lì)外資企業(yè)在境內(nèi)上市境內(nèi)上市的鼓勵(lì)政策：鼓勵(lì)外資企業(yè)在境內(nèi)上市 新的IPO管理辦法使得外資企業(yè)境內(nèi)上市更容易，新頒布的外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法規(guī)定，海外戰(zhàn)略投資者通過A股市場(chǎng)將所持上市公司股份出讓，可以向上市公司注冊(cè)所在地的外匯局申請(qǐng)購匯匯出。全流通條件下，外商投資企業(yè)進(jìn)退無礙，外資參股企業(yè)境內(nèi)上市最大顧慮消除，且能分享人民幣升值的收益；q7 7、再融資易、再融資易境內(nèi)上市：境內(nèi)上市：q再融資價(jià)格：按二級(jí)市場(chǎng)再融資價(jià)格：按二級(jí)市場(chǎng)2020個(gè)交易日的平均收盤價(jià)配股、個(gè)交易日的平均收盤價(jià)配股、增發(fā)，境內(nèi)資本市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率高，再融資價(jià)格高增發(fā)，境內(nèi)資本市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率高，再融資價(jià)格高q再融資手續(xù)：新的再融