1、第十章第十章 資本收益及其分配資本收益及其分配第一節(jié)第一節(jié) 利潤與利潤分配利潤與利潤分配第二節(jié)第二節(jié) 股利政策的基本理論股利政策的基本理論第三節(jié)第三節(jié) 股利政策的類型股利政策的類型第四節(jié)第四節(jié) 股利支付程序與方式股利支付程序與方式 一、利潤的構成一、利潤的構成凈利潤凈利潤 = = 利潤總額利潤總額- -所得稅所得稅利潤總額利潤總額 營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出營業(yè)利潤營業(yè)利潤 = =營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費用營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費用 管理費用財務費用資產(chǎn)減值損失管理費用財務費用資產(chǎn)減值損失 公允價值變動損益投資收益公允價值變動損益投資收益資

2、產(chǎn)減值損失是指各項資產(chǎn)由于減值所可能發(fā)生的損失。資產(chǎn)減值損失是指各項資產(chǎn)由于減值所可能發(fā)生的損失。公允價值變動損益是指各項資產(chǎn)由于公允價值變動所發(fā)生的損益。公允價值變動損益是指各項資產(chǎn)由于公允價值變動所發(fā)生的損益。投資收益是指企業(yè)對外投資所取得的收益或發(fā)生的損失。投資收益是指企業(yè)對外投資所取得的收益或發(fā)生的損失。利 潤o 毛利=營業(yè)收入營業(yè)成本o 息稅前利潤=稅后利潤+所得稅費用+利息費用o 稅前利潤=息稅前利潤利息費用o 凈利潤=稅前利潤所得稅費用o 經(jīng)濟利潤=息前稅后利潤全部資本成本 其中： 息前稅后利潤=息稅前利潤息稅前利潤所得稅二、利潤分配二、利潤分配企業(yè)繳納所得稅后的利潤，稱為稅后利

3、潤(凈利潤)。一般按下列順序分配: 1、彌補以前年度虧損； 2、提取10%的法定公積金； 3、提取任意公積金（比例由投資者決議） 4、向投資者分配利潤。 (1)支付優(yōu)先股股利。 (2) 支付普通股股利。利潤分配o 企業(yè)經(jīng)營者和其他職工參與收益分配的規(guī)定：（1）取得企業(yè)股權的，與其他投資者一同進行企業(yè)利潤分配；（2）沒有取得股權的，在相關業(yè)務實現(xiàn)的利潤限額和分配標準內(nèi)，從當期費用中列支。第二節(jié)第二節(jié) 股利政策的基本理論股利政策的基本理論 股利政策股利政策是關于股份公司是否發(fā)放股利、發(fā)是關于股份公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時發(fā)放股利以及以何種形式發(fā)放多少股利、何時發(fā)放股利以及以何種形式發(fā)放股

4、利等方面的方針和策略。放股利等方面的方針和策略。 廣義的股利政策包括確定：廣義的股利政策包括確定： 股利發(fā)放比例；股利發(fā)放比例； 股利支付程序；股利支付程序； 股利支付方式；股利支付方式； 狹義的股利政策是指股利發(fā)放比例。狹義的股利政策是指股利發(fā)放比例。一、股利無關論一、股利無關論1、論點 股利政策對公司的股票價格不會產(chǎn)生影響。2、假定 完全競爭、信息完備、無交易成本、投資者理性3、理由（1）投資者并不關心公司股利的分配。（2）公司價值完全由投資的獲利能力決定。 1. 1.公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利發(fā)放現(xiàn)金股利前原發(fā)放現(xiàn)金股利前原始股東擁有公司始股東擁有公司100%100

5、%的股份的股份一、股利無關論一、股利無關論2.2.公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利發(fā)放現(xiàn)金股利前原發(fā)放現(xiàn)金股利前原始股東擁有公始股東擁有公司司100%100%的股份的股份一、股利無關論一、股利無關論3.3.公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利公司不發(fā)放現(xiàn)金股利，股東自制股利 出售股份前老股出售股份前老股東擁有公司的東擁有公司的100%100%的股份的股份一、股利無關論一、股利無關論 ACC公司目前有2 000元現(xiàn)金既可用于項目投資（凈現(xiàn)值為1 000元），也可用于支付股利。假設該公司的投資決策和資本結構保持不變，那么，股利政策對公司價值會產(chǎn)生什么影響？ 為討論方便，假設

6、該公司面臨兩種選擇： 不發(fā)放現(xiàn)金股利，直接用2 000元進行項目投資； 發(fā)放現(xiàn)金股利，然后發(fā)行新股籌資2 000元用于項目投資一、股利無關論一、股利無關論資產(chǎn)負債和股東權益現(xiàn)金（用于項目投資） 2 000固定資產(chǎn) 9 000未來投資項目的NPV 1 000（投資額2 000元）資產(chǎn)總額 12 000 公司債 0股東權益 12 000(1000股) 公司價值 12 000 ABC公司資產(chǎn)負債表（不發(fā)放股利）公司資產(chǎn)負債表（不發(fā)放股利）一、股利無關論一、股利無關論資產(chǎn)負債和股東權益現(xiàn)金（發(fā)行新股籌資） 2 000固定資產(chǎn) 9 000未來投資項目的NPV 1 000（投資額2 000元） 資產(chǎn)總額

7、12 000 公司債 0新股東權益 2000 老股東權益 10000公司價值 12000 ABC公司資產(chǎn)負債表（發(fā)放股利）公司資產(chǎn)負債表（發(fā)放股利）一、股利無關論一、股利無關論二、股利相關論二、股利相關論1 1、論點、論點 股利政策影響公司的股票價格。股利政策影響公司的股票價格。 主要觀點：主要觀點： （1 1）“在手之鳥在手之鳥”理論。理論。 （2 2） 投資者類別效應論。投資者類別效應論。 （3 3） 信息效應論。信息效應論。 （4 4） 稅收效應論。稅收效應論。2 2、理由、理由 股利無關論假設條件不存在，公司的股利分配受到股利無關論假設條件不存在，公司的股利分配受到 許多因素的制約。許

8、多因素的制約。 這一理論的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。 股票投資收益率=股利收益率 + 資本利得 （風險?。?（風險大） 通常將這種理論稱之為“在手之鳥”理論，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。二、股利相關論二、股利相關論 （二）差別稅收理論（二）差別稅收理論 差別稅收理論是由差別稅收理論是由LitzenbergerLitzenberger 和和 RamaswamyRamaswamy 于于19791979年提出的。年提出的。 股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率 資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才發(fā)生 支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高

9、的預期稅前收益率，才能補償納稅義務給股東造成的價值損失 二、股利相關論二、股利相關論 假設股利所得稅率為40%，資本利得的所得稅為零。現(xiàn)有A，B兩個公司，有關資料如下： A公司當前股票價格為100元，不支付股利，投資者期望一年后其股票價格為112.5元。因此股東期望的資本利得是每股12.5元。則股東稅前稅后期望收益率為12.5%5 .12%1001001005 .112期望收益率二、股利相關論二、股利相關論 （二）差別稅收理論（二）差別稅收理論 B公司除在當年年末支付10元的現(xiàn)金股利外，其他情況與A公司相同?？鄢衫蟮膬r格為102.5元（112.5-10） 由于B公司股票與A公司股票風險相同

10、，B公司的股票也應當或能夠提供12.5%的稅后收益率 在股利所得稅率為40%的情況下，股利稅后所得為6元（1060%），B公司股東每股擁有的價值為108.5元(102.5+6)。為提供12.5%的收益率，B公司現(xiàn)在每股價值應為預期未來價值的現(xiàn)值，即 （二）差別稅收理論（二）差別稅收理論 二、股利相關論二、股利相關論B公司股票的稅前收益率為 )(44.96125. 015 .108元每股價格%65.16%10044.9644.965 .112稅前收益率B公司現(xiàn)在每股價值應為預期未來價值的現(xiàn)值，即 （二）差別稅收理論（二）差別稅收理論 二、股利相關論二、股利相關論第三節(jié)第三節(jié) 股利政策類型股利政策

11、類型一、影響股利政策的因素一、影響股利政策的因素 （一）法律因素（一）法律因素 1 1、防止資本侵蝕的規(guī)定、防止資本侵蝕的規(guī)定 2 2、資本積累的規(guī)定、資本積累的規(guī)定 3 3、無力償付債務的規(guī)定、無力償付債務的規(guī)定 4 4、超積累限制、超積累限制（二）股東因素（二）股東因素 1 1、稅負、稅負 2 2、股東的投資機會、股東的投資機會 3 3、保證控制權、保證控制權（三）公司內(nèi)部因素（三）公司內(nèi)部因素 1 1、盈利的穩(wěn)定性、盈利的穩(wěn)定性 2 2、資產(chǎn)流動性、資產(chǎn)流動性 3 3、籌資能力、籌資能力 4 4、投資機會、投資機會 5 5、資本成本、資本成本 6 6、公司現(xiàn)有經(jīng)營情況、公司現(xiàn)有經(jīng)營情況（

12、四）其他因素（四）其他因素 債務契約的限制等。債務契約的限制等。 影響股利政策的因素影響股利政策的因素三、股利政策的類型三、股利政策的類型（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 就是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)最佳資本結構（目標資本結構），測算出投資所需權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利分配給股東的一種股利分配政策。 三、股利政策的類型三、股利政策的類型 按照剩余股利政策，股利決策的一般程序為：按照剩余股利政策，股利決策的一般程序為： （1 1）確定公司的最佳資本結構。）確定公司的最佳資本結構。 （2 2）確定最佳資本結構下投資所需的權益資本數(shù)額。）確定最佳資本結構下投資

13、所需的權益資本數(shù)額。 （3 3）盡量利用保留盈余來滿足投資所需的權益資本）盡量利用保留盈余來滿足投資所需的權益資本數(shù)額。數(shù)額。 （4 4）投資方案所需的權益資本數(shù)額已經(jīng)滿足后若有）投資方案所需的權益資本數(shù)額已經(jīng)滿足后若有剩余，再將其剩余部分作為股利分配給股東。剩余，再將其剩余部分作為股利分配給股東。（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策n 最優(yōu)股利支付率是一個四因素函數(shù)：最優(yōu)股利支付率是一個四因素函數(shù)：o 投資者偏好投資者偏好 o 未來投資機會未來投資機會 o 目標資本結構目標資本結構 o 未來凈收益未來凈收益n 后三者確定剩余股利政策后三者確定剩余股利政策 （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策

14、 某公司現(xiàn)有盈利150萬元,可用于發(fā)放股利,也可用于留存。 假設該公司的最佳資本結構為30%的負債和70%的股東權益。 根據(jù)公司加權平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為120萬元。該公司擬采取剩余股利政策， 則該公司的股利發(fā)放額和股利支付率為： 資本支出預算 120現(xiàn)有留存收益 150資本預算所需要的股東權益資本(12070%) 84股利發(fā)放額 (150 - 84) 66股利支付率(66/150) 44%o 如果上例中，資本支出預算為200萬元，股利發(fā)放額為10萬元，股利發(fā)放率為 6.67%；如果資本支出預算為300萬元，股東權益資本需要額為？股利支付率？ （一）剩余股利政策（

15、一）剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策 優(yōu)點：在于保持最佳的資本結構，使綜合資本成本最低，實現(xiàn)企 業(yè)價值最大化。 缺陷： （1）容易與股東，特別是那些有重要影響的大眾股東對當前報酬的偏好產(chǎn)生矛盾，并可能難以在股東大會上獲得絕對多數(shù)的贊同票； （2）可能會因股利發(fā)放的波動而給投資者造成企業(yè)經(jīng)營狀況不穩(wěn)定的感覺； （3）會因股利支付率過低而影響股價下跌，導致企業(yè)市場價值被低估，為他人進行廉價收購創(chuàng)造可乘之機，等等。（二）固定股利支付率政策（二）固定股利支付率政策公司的股利政策固定股利支付率為50% （二）固定股利支付率政策（二）固定股利支付率政策1 1、分配方法、分配方法 公司每年按照一個固定的

16、股利支付率來發(fā)放股利。2 2、目的、目的 使股利與公司盈余緊密結合。3 3、缺點、缺點 每年股利額隨盈余多少變動，向市場傳遞了公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，不利于穩(wěn)定股價。（三）固定或穩(wěn)定增長股利政策（三）固定或穩(wěn)定增長股利政策（三）固定或穩(wěn)定增長股利政策（三）固定或穩(wěn)定增長股利政策 1、分配方法 每年按固定的股利額支付股利。 2、目的：避免由于經(jīng)營不善而削減股利。 3、優(yōu)點（1）有利于穩(wěn)定股價，樹立公司良好形象，增強投資者 信心。（2）有利于股東安排股利收入。（3）符合穩(wěn)健型投資者的要求，有利于吸引機構投資 者投資。（4）缺陷：但股利支付與公司盈余脫節(jié)。（四）低正常股利加額外股利政策（四）低正常股利

17、加額外股利政策1 1、分配方法、分配方法 一般按較低金額發(fā)放股利； 而只有當公司盈余較多時，才會發(fā)放額外股利。 2 2、優(yōu)點、優(yōu)點 （1）使公司的股利政策具有較大的靈活性。 （2）它使依靠股利度日的股東有比較穩(wěn)定的股利收入，有利于吸引這部分股東。第四節(jié)第四節(jié) 股利支付程序與方式股利支付程序與方式一、股利支付程序一、股利支付程序 1 1、股利宣告日、股利宣告日 2 2、股權登記日、股權登記日 3 3、除息日（除權日）、除息日（除權日） 4 4、股利支付日、股利支付日二、股利支付方式二、股利支付方式 1 1、現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利 2 2、財產(chǎn)股利、財產(chǎn)股利 3 3、負債股利、負債股利 4 4、股票股

18、利、股票股利（一）特點（一）特點 1 1、資金來源：資金來源：可供股東分配的稅后利潤、提存的盈余可供股東分配的稅后利潤、提存的盈余 公積金。公積金。 2 2、支付結果：支付結果： 不增加股東權益總額，但會引起股東權益各項目結構不增加股東權益總額，但會引起股東權益各項目結構 的的變化。變化。 每股收益下降、股票價格下跌，但股東總財富不變。每股收益下降、股票價格下跌，但股東總財富不變。 3 3、目的：目的：是為了籌資，股票股利是股利再投資。是為了籌資，股票股利是股利再投資。三、股票股利三、股票股利（二）對股東的意義（二）對股東的意義 1 1、可使股東得到股票價值相對上升的好處。、可使股東得到股票價

19、值相對上升的好處。 2 2、向股東傳遞信息，增強股東信心，穩(wěn)定股價。、向股東傳遞信息，增強股東信心，穩(wěn)定股價。 3 3、可取得節(jié)稅利益。、可取得節(jié)稅利益。 （三）對公司的意義（三）對公司的意義 1 1、可以控制現(xiàn)金流出、可以控制現(xiàn)金流出 2 2、可以控制股票價格、可以控制股票價格 但在某些情況下，也會被認為是公司資金周轉不靈但在某些情況下，也會被認為是公司資金周轉不靈的征兆，降低投資者對公司信心，引起股價下跌。的征兆，降低投資者對公司信心，引起股價下跌。股票股利股票股利四、股票分割四、股票分割 是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為. .

20、（一）結果（一）結果 發(fā)行在外的股票數(shù)量增加，每股面額降低，每股收益下降；發(fā)行在外的股票數(shù)量增加，每股面額降低，每股收益下降； 但股東權益總額、內(nèi)部各項目的金額及其相互間的比例均不但股東權益總額、內(nèi)部各項目的金額及其相互間的比例均不變。變。（二）動機（二）動機 一般只有在股價劇漲且預期難以下降時，才用股票分割的辦一般只有在股價劇漲且預期難以下降時，才用股票分割的辦法降低股價；法降低股價； 而在股價上漲幅度不大時，通過發(fā)放股票股利維持股價。而在股價上漲幅度不大時，通過發(fā)放股票股利維持股價。（三）（三）對公司的影響對公司的影響 1 1、降低股票市價。、降低股票市價。 2 2、為新股發(fā)行做準備。、為

21、新股發(fā)行做準備。 3 3、有助于公司兼并、合并政策的實施。、有助于公司兼并、合并政策的實施。（四）（四）對股東的影響對股東的影響 1 1、可能會增加股東的現(xiàn)金股利。、可能會增加股東的現(xiàn)金股利。 2 2、會給投資人信息上的滿足。、會給投資人信息上的滿足。 股票分割股票分割股票股利與股票分割股票股利與股票分割 股票股利 股票分割股東的現(xiàn)金流量 不增加 不增加通股股數(shù) 增加 增加股票市場價格 下降 下降股東權益總額 不變 不變股東權益結構 變化 不變收益限制程度 有限制 無限制股票股利股票股利發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后發(fā)放股票股利后負債 300普通股 100(1000000股，每股1

22、元) 資本公積 100留存收益 500 股東權益合計 700負債和股東權益總計 1 000 負債 300普通股 110(1100000股，每股1元) 資本公積 190留存收益 400股東權益合計 700負債和股東權益總計 1 000 項目發(fā)放前發(fā)放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元） 2000000/1000 000=2100000/1000000=10%100 0002=200 000 2000000/1 100 000=1.818110 000/1100 000=10%110 0001.818=200 000 投資者股利支付前后的收益 )(09.9%101101元股利支付率股票

23、股利前市場價格股票股利后市場價格股票股利股票股利股票分割前股票分割前股票分割后股票分割后普通股 100(1000000股，每股1元) 資本公積 100留存收益 500 股東權益合計 700 普通股 100(2000000股，每股0.5元) 資本公積 100留存收益 500股東權益合計 700 股票分割股票分割五、股票回購五、股票回購 是指公司出資購回其本身發(fā)行在外股票的行為。 股票回購是現(xiàn)金股利的一種替代方式。（一）回購的動機及我國的法律規(guī)定（一）回購的動機及我國的法律規(guī)定 基本動機基本動機: :紅利替代型和戰(zhàn)略回購型。紅利替代型和戰(zhàn)略回購型。 一般當公司持有大量現(xiàn)金，但缺乏良好投資機會時，可

24、用回購股票的方式處理閑置的現(xiàn)金。 我國公司法規(guī)定，公司在減資或合并時可回購股票，并不得庫藏股票，回購后必須注銷。（二）結果（二）結果 公司以多余現(xiàn)金購回股東所持股份，使流通在外的股份減少，每股收益增加，從而使股價上升，股東因此獲得資本利得（相當于公司支付給股東現(xiàn)金股利）。o 舉例：舉例：ADCADC公司在公司在20042004年的凈收益是年的凈收益是440440萬，萬，其中其中220220萬用于股利發(fā)放，流通在外的股份是萬用于股利發(fā)放，流通在外的股份是110110萬股，股價為萬股，股價為2020元；該公司可以每股支付元；該公司可以每股支付2 2元的現(xiàn)金股利，或以元的現(xiàn)金股利，或以2222元每股

25、的價格回購其中元每股的價格回購其中的的1010萬股。問萬股。問: :為什么會回購為什么會回購1010萬股，而每股的萬股，而每股的回購價是回購價是2222元？元？五、股票回購五、股票回購五、股票回購五、股票回購o 當前o 當前o 假設市盈率保持不變o 回購后的o 預期回購后的股價o 未參加回購股票的資本利得股元/4110/440EPS54/20P/E股元/4 . 4100/440EPS股元/225*4 . 4股元/22022五、股票回購五、股票回購o 股票回購定價公式股票回購定價公式 o P1: P1: 回購均衡價回購均衡價 o P0 :P0 :回購前市價回購前市價 o N: N: 回購前流通在外股數(shù)回購前流通在外股數(shù) o n: n: 回購股數(shù)回購股數(shù)）（）（nN/P*NP01股票回購與現(xiàn)金股利股票回購與現(xiàn)金股利資產(chǎn)負債與股東權益現(xiàn)金（元） 150 000其他資產(chǎn) （元） 850 000 合計 1 000 000普通股股數(shù)（股） 100 000 每股市價（元） 10（1 000 000/100 000）負債 0股