1、某項(xiàng)目投資決策培訓(xùn)教材2n思考回答問題：思考回答問題：n1.項(xiàng)目現(xiàn)金流量與企業(yè)現(xiàn)金流量有何不同。n2.試列舉說明項(xiàng)目投資現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的具體內(nèi)容。n3.討論折舊與利潤關(guān)系以及折舊與現(xiàn)金流量的關(guān)系。3案例案例n王五準(zhǔn)備開設(shè)一個(gè)彩擴(kuò)店，通過調(diào)查研究提出以下方案：n設(shè)備投資：沖擴(kuò)設(shè)備購價(jià)20萬元，預(yù)計(jì)可使用5年，直線法折舊，殘值率為10%；2013年初購進(jìn)并立即投入使用。n門店裝修：2013年初支付裝修費(fèi)用4萬元，假設(shè)裝修費(fèi)用在未來5年平均攤銷。開業(yè)時(shí)營運(yùn)資金墊支2萬元。n收入與成本預(yù)計(jì)：開業(yè)當(dāng)年前6個(gè)月每月收入3萬元（已扣除營業(yè)稅，下同），以后每月收入4萬元；耗用相紙和沖擴(kuò)液等成本為收入的60

2、%；人工費(fèi)、水電費(fèi)和房租等費(fèi)月0.8萬元（不含設(shè)備折舊、裝修費(fèi)攤銷）。n所得稅率為25%，業(yè)主要求投資報(bào)酬率最低10%。n要求：請你確定n（1）該項(xiàng)目經(jīng)營期各年凈利潤n （第一年2.1萬元；第2-5年3.9萬元）n（2）該項(xiàng)目經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量n（第一年6.5萬元；第2-4年8.3萬元；第5年12.3萬元）4一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-投資項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)引資金循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增加的數(shù)量。 投資決策所講的現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目未來在計(jì)算期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量，會(huì)計(jì)所講的現(xiàn)金流量是指企業(yè)年度內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量，兩者不等同。 現(xiàn)金流量由現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和凈現(xiàn)金

3、流量構(gòu)成。 凈現(xiàn)金流量(以NCF表示)：一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額51.1.現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 （1）建設(shè)投資-在建設(shè)期內(nèi)發(fā)生的各種固定資產(chǎn)（主要）、無形資產(chǎn)等投資。 （2）流動(dòng)資金投資-指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收賬款等）上的營運(yùn)資金。具有周轉(zhuǎn)性。流動(dòng)資金投資=本年流動(dòng)資產(chǎn)需要額 -該年流動(dòng)負(fù)債需要額-截至上年流動(dòng)資金投資額6(1) 營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入是指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的銷售收入扣除有關(guān)付現(xiàn)成本及所得稅后余額。 營業(yè)現(xiàn)金流入計(jì)算公式：營業(yè)現(xiàn)金流入計(jì)算公式： = 銷售收入銷售收入 - 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- 所得稅所得稅 = 銷售收

4、入 -（總成本 - 折舊） - 所得稅 =稅后利潤稅后利潤 +折舊折舊 =（銷售收入 -付現(xiàn)成本-折舊）（1-所得稅率） +折舊 =（銷售收入（銷售收入 -付現(xiàn)成本）（付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）所得稅率）+折舊折舊*所得稅率所得稅率 (2)回收額 -項(xiàng)目終止時(shí)，固定資產(chǎn)的凈殘值變現(xiàn)收入和回收的流動(dòng)資金兩部分。2. 2. 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量7n1.企業(yè)投資一個(gè)完整工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)第一年和第二年流動(dòng)資產(chǎn)需要額分別為2000萬元和3000萬元，流動(dòng)負(fù)債需要額分別為1000萬元和1500萬元，則第二年新增的流動(dòng)資金投資額應(yīng)為（ ）萬元。n A.2000 B.1500 C.1000 D.500n2.某項(xiàng)

5、目經(jīng)營期為5年，預(yù)計(jì)投產(chǎn)第一年初流動(dòng)資產(chǎn)需要額為50萬元，流動(dòng)負(fù)債為15萬元。投產(chǎn)第二年初流動(dòng)資產(chǎn)需要額為80萬元，流動(dòng)負(fù)債為30萬元。預(yù)計(jì)以后每年的流動(dòng)資產(chǎn)需要額均為80萬元，流動(dòng)負(fù)債均為30萬元，則終結(jié)點(diǎn)回收流動(dòng)資金為（ ）萬元n A.35 B.15 C.95 D.50n83. 3. 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量（現(xiàn)金凈流量（NCF）-是指項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流入量扣除現(xiàn)金流出量后余額。通常以年為單位，稱為年現(xiàn)金凈流入量。理論公式：年理論公式：年NCF = NCF = 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量- -現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 9 項(xiàng)目計(jì)算期-投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束的全部時(shí)間，用n表示。

6、項(xiàng)目計(jì)算期（項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期建設(shè)期+經(jīng)營期經(jīng)營期=S+PS P建設(shè)期起點(diǎn)建設(shè)期起點(diǎn) 建設(shè)期建設(shè)期 投產(chǎn)日投產(chǎn)日 試產(chǎn)期試產(chǎn)期+達(dá)產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期 終結(jié)點(diǎn)終結(jié)點(diǎn) 0 2 n10現(xiàn)金凈流量計(jì)算現(xiàn)金凈流量計(jì)算簡化公式簡化公式1.完整工業(yè)投資項(xiàng)目：（1）建設(shè)期NCF = 該年原始投資額（2）經(jīng)營期營業(yè)NCF = 營業(yè)收入付現(xiàn)成本-所得稅 = 凈利潤+折舊 =（收入-付現(xiàn)成本）（1-所得稅率）+折舊*所得稅率（3）經(jīng)營期終結(jié)點(diǎn)NCF=營業(yè)NCF +回收額其中：付現(xiàn)成本=總成本-折舊 付現(xiàn)成本=變動(dòng)成本+付現(xiàn)的固定成本 無形資產(chǎn)攤銷與固定資產(chǎn)折舊同等看待。 11n1.某企業(yè)投資項(xiàng)目年銷售收入為180萬元

7、，年總成本費(fèi)用為120萬元，其中折舊為20萬元，所得稅率為25%，則該投資項(xiàng)目年稅后現(xiàn)金凈流量為（ ）萬元。nA.42 B.65 C.60 D.48 2.已知某投資項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)某年總成本費(fèi)用1000萬元，同年折舊額200萬元，無形資產(chǎn)攤銷額40萬元，則投產(chǎn)后該年付現(xiàn)成本為（ ）萬元。nA. 1300 B. 760 C. 760 D. 300 3.某投資項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)某年變動(dòng)成本650萬元，固定成本為350萬元，其中折舊額為200萬元，無形資產(chǎn)攤銷額為40萬元，則該年付現(xiàn)成本為（ ）萬元。nA. 1300 B. 760 C. 700 D. 760 12 4.某投資項(xiàng)目原始投資額為100萬元，使

8、用壽命10年，已知該項(xiàng)目第10年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量為25萬元，期滿處置固定資產(chǎn)殘值收入及回收流動(dòng)資金共8萬元，則該投資項(xiàng)目第10年年末的凈現(xiàn)金流量為（ ）萬元。 A .8 B.25 C .33 D.43 5.某投資方案年?duì)I業(yè)收入200萬元，年總成本為220萬元，其中折舊70萬元，所得稅率為25%，這該方案營業(yè)現(xiàn)金凈流量為（ ）萬元。 A.70 B.50 C.90 D.2013n A方案現(xiàn)金流量表（部分?jǐn)?shù)據(jù)）方案現(xiàn)金流量表（部分?jǐn)?shù)據(jù)） 單位：萬元單位：萬元 建設(shè)期 運(yùn)營期 合計(jì) 0 1 2 3 10 11n建設(shè)投資 110 20 流動(dòng)資金投資 20 20 稅后凈現(xiàn)金流量 100 505.49 -

9、- 311.6該方案建設(shè)期發(fā)生的固定資產(chǎn)投資為110萬元，無形資產(chǎn)投資20萬元。固定資產(chǎn)的折舊年限為10年，期末預(yù)計(jì)凈殘值為10萬元，按直線法計(jì)提折舊，無形資產(chǎn)投資攤銷期為5年。n計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：（1）建設(shè)投資；（2）流動(dòng)資金投資；（4）原始投資；n（5）運(yùn)營期每年的折舊額；n（6）運(yùn)營期15年無形資產(chǎn)攤銷額；n（7）運(yùn)營期末的回收額。 14n（1）建設(shè)投資11020130萬元（2）流動(dòng)資金投資202040 萬元（3）原始投資13040170 萬元（4）運(yùn)營期每年的折舊額（11010）/1010 萬元（5）運(yùn)營期15年每年無形資產(chǎn)攤銷額20/54 萬元（6）運(yùn)營期末的回收額401050萬

10、元15NCF計(jì)算：計(jì)算：n某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。假設(shè)所得稅稅率為25%?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。n甲方案需投資30000元，使用壽命5年，每年銷售收入為15000元，每年付現(xiàn)成本5000元。采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。n乙方案要投資36000元，使用壽命5年。另需墊付營運(yùn)資金3000元。每年銷售收入17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)用300元。采用直線法計(jì)提折舊，5年后有殘值收入6000元。n要求：計(jì)算甲乙兩個(gè)方案的凈現(xiàn)金流量。16甲方案：年折舊=30000/5=6000元NCF0=-30000元NCF1- 5=（15000

11、-5000-6000）（1-25%）+6000=9000元乙方案：年折舊= (36000-6000)/5=6000元NCF0=-（36000+3000）=-39000元NCF1=17000-6000-6000 （1-25%） +6000=9750元NCF2=(17000-6300-6000) （1-25%） +6000=9525元NCF3= （17000-6600-6000) （1-25%）+6000 =9300元NCF4= （17000-6900-6000) （1-25%） +6000 =9075元NCF5=（ 17000-7200-6000) （1-25%） +6000+9000=1785

12、0元172.建設(shè)期為建設(shè)期為0，設(shè)備售舊購新凈現(xiàn)金流量（，設(shè)備售舊購新凈現(xiàn)金流量（NCF） （1） NCF=新設(shè)備NCF-舊設(shè)備NCF其中：新設(shè)備NCF=-新設(shè)備投資額舊設(shè)備NCF0=-出售舊設(shè)備收益（或使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本）=-（舊設(shè)備變價(jià)凈收入+舊設(shè)備出售凈損失抵稅）（2）建設(shè)期 NCF0=-新設(shè)備投資額-（-出售舊設(shè)備收益）=-新設(shè)備投資額+舊設(shè)備變價(jià)凈收入+舊設(shè)備出售凈損失抵稅經(jīng)營期NCF= 凈利潤+ 折舊+ 凈殘值其中：舊設(shè)備出售（變現(xiàn)）凈損失抵稅其中：舊設(shè)備出售（變現(xiàn)）凈損失抵稅=（賬面折余值（賬面折余值-變價(jià)凈收入）變價(jià)凈收入）所得稅率所得稅率181.P1866-2n2.年末AB

13、C公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備購買一臺(tái)新設(shè)備,該舊設(shè)備8年前以40000元購入,規(guī)定的年限為10年,按直線法計(jì)提折舊,預(yù)計(jì)殘值率為10%,已提折舊28800元，目前可以按10000元價(jià)格賣出,假設(shè)所得稅率為25%,則賣出現(xiàn)有設(shè)備的收益是( )，假設(shè)建設(shè)期為零。 A. 360元 B.1200元 C.1000元 D.10300元元19n3.某公司于兩年前購置一臺(tái)價(jià)值為52 000元的機(jī)床，目前尚可使用三年，采用直線法折舊，每年計(jì)提折舊為10100元，使用期滿有殘值1 500元。現(xiàn)有同類更先進(jìn)的機(jī)床售價(jià)45 000元，使用期限為三年，期滿有殘值3 000元，折舊采用直線法法。使用新機(jī)床可使每年

14、銷售收入增加30 000元，付現(xiàn)變動(dòng)成本每年增加15 000元，除折舊以外的固定成本不變，目前舊設(shè)備變現(xiàn)收入12 000元，所得稅稅率25%。n要求計(jì)算：各年差量的凈現(xiàn)金流量（NCF）。20n舊設(shè)備出售損失抵稅n=（52000-2 10100-12000）25%=4950 元n折舊=（45000-3000）/3 - 10100=3900元NCF0=-45000+12000 +4950 =-28050元NCF1-2=30000-(15000+3900) （1-25%） +3900 =12225元NCF3=12225+(3000-1500)=13725元21 3.項(xiàng)目終結(jié)，固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)殘值與法定殘

15、值不一致時(shí)項(xiàng)目終結(jié)，固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)殘值與法定殘值不一致時(shí) 項(xiàng)目終結(jié)，固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)殘值與法定殘值不一致，會(huì)影響該年度利潤總額，從而影響所得稅。此時(shí)： 項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量 = = 營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量+ +預(yù)計(jì)殘值預(yù)計(jì)殘值+ +殘值變現(xiàn)損失抵稅殘值變現(xiàn)損失抵稅 殘值變現(xiàn)損失（預(yù)計(jì)殘值小于法定殘值）抵稅殘值變現(xiàn)損失（預(yù)計(jì)殘值小于法定殘值）抵稅= =（法定殘值（法定殘值- -預(yù)計(jì)殘值）預(yù)計(jì)殘值）所得稅率所得稅率例：例：在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量時(shí)報(bào)廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為14000元，所得稅率為25%。則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量則設(shè)備報(bào)廢

16、引起的預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量=12000 +（1400012000）25% = 12500（元） 22n舉例：某企業(yè)有一臺(tái)設(shè)備購于4年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。假定新、舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同，其它有關(guān)資料如表所示：要求：若企業(yè)所得稅率為25%，貼現(xiàn)率為10%。n計(jì)算新舊設(shè)備各年凈現(xiàn)金流量。23n項(xiàng) 目 舊 設(shè) 備 新 設(shè) 備n原 價(jià) 800 000 800 000n稅法規(guī)定殘值（10%） 80 000 80 000n稅法規(guī)定使用年限（年） 10 8n已使用年限 4 0n尚可使用年限 6 8n建設(shè)期 0 0n每年付現(xiàn)成本 90 000 70 000n3年后大修費(fèi)用 100 000 0n最終報(bào)廢殘值 70 0

17、00 90 000n舊設(shè)備目前變現(xiàn)價(jià)值 150 000 024新設(shè)備年折舊額= =90 000 元 舊設(shè)備年折舊額= =72 000元新設(shè)備：NCF0= - 800 000 元NCF1-7=-70 000(1-25%)+90 00025% = -30 000元NCF8=-30 000+90 000+ (80 000-90 000)25% = -30 000+87500=57 500元舊設(shè)備：NCF0= - 150 000 -（800 000 - 472 000-150 000）25% = - 240500元 NCF1-2=-90 000(1-25%)+72 00025%= -49 500元NC

18、F3=-49 500-100 000(1-25%)= =-49 500-75000 = -124 500元NCF4-5=-49 500元NCF6=-49 500+70 000+(80 000-70 000)25% = -49 500+72500=23 000元8%)101(80000010%)101(80000025n總結(jié)：總結(jié)：固定資產(chǎn)售舊購新決策中，發(fā)生舊設(shè)備變現(xiàn)（或報(bào)廢）損失、殘值變現(xiàn)損失和折舊一樣，都是非付現(xiàn)成本，都使利潤減少，具有抵稅效應(yīng)。26案例分析案例分析n你是某公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬元的稅前利潤（按稅

19、法規(guī)定生產(chǎn)5年期直線法折舊，凈殘值率為10%，會(huì)計(jì)政策與此相同），董事會(huì)對該生產(chǎn)線能否使用5年展開了激烈的爭論。董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線中能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，假設(shè)所得稅率25%，無論如何報(bào)廢凈殘值收入均為300萬元。n請你計(jì)算確定該項(xiàng)目使用4年和5年的現(xiàn)金凈流量。27n折舊=3000（1-10%）/5=540（萬元）n使用4年：nNCF0=-3000（萬元）nNCF1-3=500（1-25%）+540=915（萬元）nNCF4=915+300+54025%=1350（萬元）n使用5年：nNCF0=-3000（萬元）nNCF1-4=500（1-25%）+540=915（萬元）nNCF5=

20、915+300=1215（萬元）28二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)（不考慮資金時(shí)間價(jià)值）二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)（不考慮資金時(shí)間價(jià)值）（一）投資利潤率投資利潤率=年均利潤（達(dá)產(chǎn)期）平均投資總額100%不考慮固定資產(chǎn)殘值時(shí)平均投資總額以投資總額的50%計(jì)算。決策標(biāo)準(zhǔn)：投資利潤率基準(zhǔn)的投資利潤率-項(xiàng)目可行。 29（二）靜態(tài)投資回收期（二）靜態(tài)投資回收期 投資回收期投資回收期以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的時(shí)間， 即累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。有：包括建設(shè)期的投資回收期（PP）和不包括建設(shè)期（PP）的投資回收期兩種形式。 1、公式法。年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，且合計(jì)大于或等于原始投資額 原始總原始總投資投資 包括

21、建設(shè)期包括建設(shè)期回收期回收期PPPP=建設(shè)期建設(shè)期+ 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 2、列表法。年現(xiàn)金凈流量不等，確定累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。包括建設(shè)期回收期PP = 最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì) 該項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì) 凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年限 + 凈現(xiàn)金流量絕對值 / 下年凈現(xiàn)金流量PPn/2 、PPp/2-項(xiàng)目可行 30單項(xiàng)選擇： 1.某單純固定資產(chǎn)投資建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為: NCFo = -1000萬元；第1-10年的稅前營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF1-10 =330萬元，第10年末的回收額為100萬元，所得稅率為25%，要求計(jì)算該項(xiàng)目的下列指標(biāo)： A.終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量447.5萬元 B.終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量4

22、30萬元 C.終結(jié)點(diǎn)稅后凈現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)稅后凈現(xiàn)金流量370萬元萬元 D.終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量372.5萬元312.包括建設(shè)期的靜態(tài)回收期是（ ）n A.凈現(xiàn)值為零的年限 B.凈現(xiàn)金流量為零的年限n C.累計(jì)凈現(xiàn)值為零的年限 D.累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限3. 某企業(yè)計(jì)劃投資10萬元購買設(shè)備，預(yù)計(jì)投資后每年可獲息稅前利潤1.5萬元，年折舊率10%，則靜態(tài)投資回收期（ ）年。n A.3 B.5 C.4 D.64.某投資項(xiàng)目的原始投資額為500萬元，建設(shè)起為2年，投產(chǎn)后第1年至第5每年NCF為90萬元；第6年至10年每年NCF為80萬元。則該項(xiàng)目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為（ ）年n A.6.375 B

23、.8.375 C.5.625 D.7.62532多項(xiàng)選擇：1.某投資項(xiàng)目累計(jì)的凈現(xiàn)金流量資料如下： 年數(shù)t 0 1 2 3 6 7 15累計(jì)凈現(xiàn)金流量 -100 -200 -200 -180 -20 +20 +500 A.建設(shè)期6年；經(jīng)營期9年 B.建設(shè)期2年；經(jīng)營期13年 C.包括建設(shè)期回收期6.5年；不包括建設(shè)期回收期4.5年 D.第一年年初和年末分別投入100萬元2.公司擬投資一項(xiàng)目10萬元，投產(chǎn)后營業(yè)收入48000元，付現(xiàn)成本10000元，營業(yè)稅金及附加3000元，預(yù)計(jì)有效期5年，按直線法提折舊，無殘值，所得稅稅率為25%，這該項(xiàng)目（ ）。 A.靜態(tài)投資回收期3.2年 B.靜態(tài)投資回收

24、期2.86年 C.投資利潤率15% D.投資利潤率11.25% 33計(jì)算：n天華公司準(zhǔn)備引進(jìn)國外先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，有關(guān)資料如下：（1）設(shè)備總價(jià)700萬元，第一年初支付300萬元，第二、第三年初各支付200萬元，第二初投入生產(chǎn)，使用期限為6年，預(yù)計(jì)殘值40萬元，按直線法計(jì)提折舊。（2）預(yù)計(jì)技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)共360萬元，第一年初支付150萬元，第二、第三、第四年初各支付70萬元，開始生產(chǎn)后分6年攤?cè)氤杀?。?）預(yù)計(jì)第二年開始生產(chǎn)的利潤為100萬元，第三、第四的利潤均為180萬元，第五、第六、第七年的利潤均為200萬元。（4）在第二年初投入流動(dòng)資金200萬元，第七年末仍可收回。n要求：計(jì)算凈現(xiàn)金流量。34n

25、NCF0=-300-150=-450（萬元）nNCF1=-200-70-200=-470（萬元）nNCF2=-200-70+110+60+100=0nNCF3=-70+110+60+180=280（萬元）nNCF4=110+60+180=350（萬元）nNCF5-6=110+60+200=370（萬元）nNCF7=110+60+200+40+200=610（萬元）（萬萬元元）無無形形資資產(chǎn)產(chǎn)攤攤銷銷（萬萬元元）年年折折舊舊606360110640700 35三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值(NPV)：項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，以一定貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和?；蝽?xiàng)目計(jì)算

26、期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的差額。 若凈現(xiàn)值大于或等于零，表明該項(xiàng)目的報(bào)酬率大于或等于預(yù)定的投資報(bào)酬率，方案可取；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則選凈現(xiàn)值大于零且金額最大的為最優(yōu)方案。P1926-836 1. 已知某單純固定資產(chǎn)投資建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為: NCFo = -500萬元；NCF1= -500萬元；NCF2 =0；第3-12年的稅前營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF3-12 =330萬元，第12年末的回收額為100萬元，行業(yè)基準(zhǔn)年折現(xiàn)率為10%，得稅率為25%，要求計(jì)算該項(xiàng)目的下列指標(biāo)：n(1) 原始投資額n(2) 投產(chǎn)后各年稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流量n(3) 終結(jié)點(diǎn)稅后凈現(xiàn)金流量n(4)

27、 所得稅后包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期n(5) 所得稅后的凈現(xiàn)值37 （1）原始投資額=1000萬元n（2）稅前利潤n=330-（1000-100）/10=330-90=240n投產(chǎn)后各年稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流量n=240（1-25%）+90=270n（3）終結(jié)點(diǎn)稅后凈現(xiàn)金流量=270+100=370n（4）包括建設(shè)期的回收期=2+1000/270=5.7n（5）所得稅后凈現(xiàn)值n=-500-500（P/F,10%,1）+100（P/F,10%,12）+270（P/A,10%,10）（P/F,10%,2）=448.3438n2.某企業(yè)投資15500元購入一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為500元，可使用3年，折

28、舊按直線法計(jì)算(會(huì)計(jì)政策與稅法一致)。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為10000元、20000元、15000元，除折舊外的費(fèi)用增加額分別為4000元、12000元、5000元。企業(yè)適用的所得稅率為25%，要求的最低投資報(bào)酬率為10%，目前年稅后利潤為20000元。 要求：n(1)假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來3年每年的稅后利潤。 (2)計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值。39(1)每年折舊額=（15500-500）/3=5000元 第一年稅后利潤=20000+(10000-4000-5000)(1-25%) =20750元第二年稅后利潤=20000+(20000-12000-5000) (1-25%)

29、 =22250元第三年稅后利潤=20000+(15000-5000-5000) (1-25%)=23750元 (2)第一年稅后現(xiàn)金流量=(20750-20000)+5000=5750元 第二年稅后現(xiàn)金流量=(22250-20000)+5000=7250元 第三年稅后現(xiàn)金流量=(23750-20000)+5000+500=9250元凈現(xiàn)值=5750(P/F,10%,1)+7250(P/F,10%,2)+9250(P/F,10%,3)-15500=5227.325+5991.40+6949.525-15500=2668.25元402、內(nèi)含報(bào)酬率（、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）內(nèi)含報(bào)酬率-即方案本身實(shí)際達(dá)到

30、的報(bào)酬率。是項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率貼現(xiàn)率（或資本成本率或最低投資報(bào)酬率）為項(xiàng)目可行。內(nèi)含報(bào)酬率大的方案為優(yōu)方案。（1）經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，且全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一）經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，且全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零：次投入，建設(shè)期為零： NCF（P/F，IRR，t）=原始投資額 計(jì)算IRR 值。 （2）經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量不相等）經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量不相等 ，采用逐次測試法。，采用逐次測試法。NCFtIRRAP原始投資總額),/(41舉例舉例1：n某企業(yè)投資16000元購入一臺(tái)設(shè)備，當(dāng)年投入使用。可使用3年，按直線法計(jì)提折舊，設(shè)備投產(chǎn)后每年增加現(xiàn)金流量

31、均為8000元，企業(yè)要求最低投資報(bào)酬率為20%。n要求計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。n(1)該設(shè)備無殘值。n(2)該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值500元。42(1) NCF0= 16 000； NCF1-3=8 000 凈現(xiàn)值=8000（P/A,20%,3）16000=852 當(dāng)i=24%，凈現(xiàn)值=8000 （P/A,24%,3） 16000= 149.6(2)NCF0= 16000；NCF1-2=8000；NCF3=8000+500=8500凈現(xiàn)值=8000（P/A,20%,3）+200（P/F,20%,3）16000=967.74當(dāng)i=24%，凈現(xiàn)值=8000 （P/A,24%,3） +200（P/

32、F,24%,3）16000=44.7 %4 .23%)20%24()6 .149(8520852%20IRR%82.23%)20%24()7 .44(74.967074.967%20IRR43NPV與IRR比較1.以凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率評(píng)價(jià)同一項(xiàng)目是否可行時(shí)，結(jié)以凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率評(píng)價(jià)同一項(xiàng)目是否可行時(shí)，結(jié)論一致。論一致。44nNPV曲線與橫軸的交點(diǎn)是內(nèi)部報(bào)酬率。n在IRR 點(diǎn)的左面如資金成本為K1處，IRR K1，NPV為正數(shù)，都表明項(xiàng)目可行。n在IRR 點(diǎn)的右面如資金成本為K2處，IRR K2，NPV為負(fù)數(shù)，都表明項(xiàng)目不可行。n此時(shí)，在評(píng)價(jià)同一項(xiàng)目是否可行時(shí)，凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率評(píng)價(jià)結(jié)論不會(huì)出

33、現(xiàn)矛盾。45n2.互斥項(xiàng)目排序結(jié)論有時(shí)會(huì)矛盾n（1）初始投資不一致，一個(gè)項(xiàng)目的初始投資大于另一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。n（2）現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致，一個(gè)在最初幾年流入的較多，另一個(gè)在最后幾年流入的較多。n假設(shè)有兩個(gè)項(xiàng)目D、E，他們的初始投資不同，資料如下表：46n指標(biāo) 年 項(xiàng)目D 項(xiàng)目En初始投資 0 110 000 10 000n營業(yè)現(xiàn)金流量 1 50 000 5 050n 2 50 000 5 050n 3 50 000 5 050nNPV 6 100 1 726nIRR 17.28% 24%n企業(yè)資本成本 K=14%47按照不同的貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目D和項(xiàng)目E的凈現(xiàn)值 n不同貼現(xiàn)率情況下的凈現(xiàn)值計(jì)算

34、表貼現(xiàn)率（%） NPVD NPVE 0 40 000 5 150 5 26 150 3 751 10 14 350 2 559 15 4 150 1 529 20 -4 700 635 25 -12 400 -14248 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對比圖n 49n當(dāng)K=14%，從表中看兩個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值都大于零，內(nèi)部收益率均大于14%，表明兩個(gè)項(xiàng)目均可行。但兩項(xiàng)目選一個(gè)時(shí)，以K=14%計(jì)算的凈現(xiàn)值D項(xiàng)目大于E項(xiàng)目，應(yīng)選D項(xiàng)目；按內(nèi)部收益率E項(xiàng)目大于D 項(xiàng)目，應(yīng)選E 項(xiàng)目。選擇的項(xiàng)目有矛盾。n從圖中可以看出:n按內(nèi)含報(bào)酬率排序，E項(xiàng)目優(yōu)于D項(xiàng)目；按凈現(xiàn)值排序，結(jié)果與折現(xiàn)率有關(guān)，即K16.59%（費(fèi)希爾交點(diǎn)）

35、，項(xiàng)目D優(yōu)于項(xiàng)目E；K16.59%， E項(xiàng)目優(yōu)于D項(xiàng)目。當(dāng)K=20%時(shí)，圖中D 方案不可行。n結(jié)論：當(dāng)投資者要求的收益率或資本成本結(jié)論：當(dāng)投資者要求的收益率或資本成本費(fèi)希爾交點(diǎn)時(shí)，費(fèi)希爾交點(diǎn)時(shí)， E項(xiàng)項(xiàng)目好，兩種標(biāo)準(zhǔn)排序結(jié)論一致。目好，兩種標(biāo)準(zhǔn)排序結(jié)論一致。n當(dāng)投資者要求的收益率或資本成本當(dāng)投資者要求的收益率或資本成本費(fèi)希爾交點(diǎn)時(shí)，凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)費(fèi)希爾交點(diǎn)時(shí)，凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)D項(xiàng)目好，與內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)結(jié)論矛盾。項(xiàng)目好，與內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)結(jié)論矛盾。50n當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步計(jì)算項(xiàng)目D-E的現(xiàn)金流量。nNCF0=-100 000；NCF1-3=44950 NPV=4374；IRR=16%n即追加

36、投資100 000，內(nèi)部報(bào)酬率16%大于14%，凈現(xiàn)值大于零，說明追加投資均可行。投資者應(yīng)接受E+（D-E）=D，在資本成本一定的情況下，投資規(guī)模大的項(xiàng)目可以獲得較多的凈現(xiàn)值。n結(jié)論：當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)結(jié)結(jié)論：當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。論為準(zhǔn)。51nNPN與IRR標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)排序矛盾的原因分析：n兩者出現(xiàn)矛盾的原因：兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同，NPV假設(shè)投資項(xiàng)目每年流入的現(xiàn)金以資本成本或投資者要求的收益率進(jìn)行再投資；IRR假設(shè)再投資利率為項(xiàng)目本身的IRR。n以資本成本或投資者要求的收益率作為再投資利率，具有客觀性，即是籌資者的資本成本，又可以表示

37、投資者投入資本應(yīng)獲得的收益。比以IRR（項(xiàng)目不同，IRR 高低不同，缺乏客觀性；現(xiàn)金流量是正負(fù)交替時(shí)，會(huì)有多個(gè)IRR無法選擇）作為再投資利率更合理。52n某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線,有兩個(gè)備選方案:A方案的凈現(xiàn)值為400萬元,內(nèi)含報(bào)酬率為10%；B方案的凈現(xiàn)值為300萬元,內(nèi)含報(bào)酬率為15%.據(jù)此可以認(rèn)為A方案較好。（ ）53四、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用（一）互斥方案對比與優(yōu)選（條件：方案已具備財(cái)務(wù)可行性方案已具備財(cái)務(wù)可行性）1.投資額、項(xiàng)目計(jì)算期均相等采用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案為優(yōu)。凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案為優(yōu)。2.投資額不等，但項(xiàng)目計(jì)算期相等采用差額法計(jì)算差量現(xiàn)金

38、凈流量（計(jì)算差量現(xiàn)金凈流量（NCF）后，計(jì)算差額凈現(xiàn)值（）后，計(jì)算差額凈現(xiàn)值（ NPV ）或差額內(nèi)含報(bào)酬率（或差額內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），）， IRRi前一方案為優(yōu)。前一方案為優(yōu)。3.計(jì)算均不等采用年等額凈回收額法或計(jì)算期統(tǒng)一法（方案重復(fù)法和最短計(jì)算期法）年等額凈回收額年等額凈回收額A =NPV（A/P，i，n）=NPV（P/A，i，n）年等額凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)。年等額凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)。計(jì)算期統(tǒng)一法是計(jì)算調(diào)整后凈現(xiàn)值，調(diào)整后凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)。調(diào)整后凈現(xiàn)值，調(diào)整后凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)。 54 某企業(yè)擬更新一套尚可使用5年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)17萬元，賬面凈值11萬元，殘值1萬元，舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入

39、6萬元，舊設(shè)備每年收入20萬元，付現(xiàn)成本16.4萬元。新設(shè)備投資額30萬元，可用5年，使用新設(shè)備后可增加收入6萬，并降低付現(xiàn)成本2.4萬元，新設(shè)備殘值3萬元。n計(jì)算：n1.新舊設(shè)備的各年NCFn2.新舊設(shè)備的NCFn3. IRR551、舊 ：NCF0=-6萬元；NCF1-4=20-16.4=3.6萬元； NCF5=3.6+1=4.6萬元新： NCF0=-30萬元；NCF1-4=（20+6）-（16.4-2.4）=12萬元NCF5=12+3=15萬元2、 NCF0=-30-（-6）=-24萬元； NCF1-4=12-3.6=8.4萬元； NCF5=15-4.6=10.4萬元3、 NPV=-24+

40、8.4（P/A，i，4）+10.4（P/F，i，5）i1=20%， NPV1=1.9284i2=24%， NPV2=-0.26 IRR=23.52%56舉例舉例3：某企業(yè)有甲、乙投資方案，折現(xiàn)率為12%。其中甲方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-20萬元；萬元；NCF1=12萬元；萬元；NCF2=13.2萬元萬元乙方案的凈現(xiàn)金流量為：乙方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-12萬元；萬元；NCF1-3=5.6萬元萬元要求：要求：(1)計(jì)算年等額凈回收額。計(jì)算年等額凈回收額。(2)以以方案重復(fù)法計(jì)算調(diào)整后凈現(xiàn)值。調(diào)整后凈現(xiàn)值。(3)以最短計(jì)算期法計(jì)算調(diào)整后凈現(xiàn)值。調(diào)整后凈現(xiàn)值。(4)確定最優(yōu)方案確定最優(yōu)方

41、案57(1)計(jì)算年等額凈回收額計(jì)算年等額凈回收額NPV甲=12（P/F，12%，1）+13.2（P/F，12%，2）-20=1.24萬元NPV乙=5.6（P/A，12%，3）-12=1.45萬元A甲=1.24/（P/A，12%，2）=0.73萬元A乙=1.45/（P/A，12%，3）=0.6萬元(2)方案重復(fù)法（最小公倍數(shù)法）方案重復(fù)法（最小公倍數(shù)法）兩個(gè)項(xiàng)目年限的最小公倍數(shù)為6年NPV甲=1.24+1.24（P/F，12%，2）+1.24 （P/F，12%，4） =3.01萬元NPV 乙=1.45+1.45（P/A，12%，3）=2.48萬元(3)最短計(jì)算期法（取最小年限計(jì)算調(diào)整的凈現(xiàn)值）N

42、PV甲= NPV甲=1.24萬元NPV 乙=0.6（P/A，12%，2）=1.02萬元(4)甲方案為優(yōu)。58（二）現(xiàn)金流出為主（二）現(xiàn)金流出為主-采用成本現(xiàn)值比較法或年均成本法采用成本現(xiàn)值比較法或年均成本法n成本（現(xiàn)金流出）現(xiàn)值法 -適用于無營業(yè)收入，兩方案計(jì)算期相同。n年均成本法-適用于無營業(yè)收入，但兩方案計(jì)算期不同。n年均成本= 成本現(xiàn)值 / 年金現(xiàn)值系數(shù)59現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出分析：現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出分析：n建設(shè)期NCF = 該年原始投資額n經(jīng)營期營業(yè)NCF n=營業(yè)收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊*所得稅率n經(jīng)營期終結(jié)點(diǎn)NCF=營業(yè)NCF +殘值+（法定殘值-預(yù)計(jì)殘值）所得稅率60n現(xiàn)金流入：現(xiàn)金流入：n營業(yè)收入（1-T）、 折舊*T、 殘值收益n殘值收益=預(yù)計(jì)殘值+(法定殘值-預(yù)計(jì)殘值）Tn現(xiàn)金流出：現(xiàn)金流出：n原始投資額、付現(xiàn)成本（1-T）無營業(yè)收入時(shí)，折舊*T、殘值收益作為現(xiàn)金流出的扣減處理。n即：現(xiàn)金流出即：現(xiàn)金流出=原始投資額原始投資額+付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-T）-折舊折舊*T-殘殘值收益值收益61n1.不考慮