1、1 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利模型模型* *策略策略* *交易交易 2 股指期貨市場情況股指期貨市場情況滬深滬深300指數(shù)期貨于指數(shù)期貨于4月月16日在中金所掛牌上市日在中金所掛牌上市滬深滬深300指數(shù)股指期貨市場呈現(xiàn)以下特點：指數(shù)股指期貨市場呈現(xiàn)以下特點：投資者積極性較高，市場流動性好投資者積極性較高，市場流動性好日內(nèi)交易頻繁，投機性交易占比大日內(nèi)交易頻繁，投機性交易占比大套利交易資金相對較少，套利空間大，套利機會多套利交易資金相對較少，套利空間大，套利機會多3期現(xiàn)套利空間期現(xiàn)套利空間n 20102010年年化收益大概在年年化收益大概在10%-20%10%-20%n 其他市場：其他市場

2、： 臺灣：臺灣：0.5%-2%0.5%-2% 澳大利亞：澳大利亞：0.2%-0.8%0.2%-0.8% 香港：香港：1%1% 韓國：韓國： 0.5% 0.5% 新加坡：新加坡： 0.5% 0.5% 印度：印度： 1%-2% 1%-2% 4 期現(xiàn)套利意義期現(xiàn)套利意義n 機構投資者或資金量較大的投資者用于現(xiàn)金管理的機構投資者或資金量較大的投資者用于現(xiàn)金管理的有效手段。有效手段。 理論上是無風險收益。理論上是無風險收益。n 當對股票市場趨勢方向判斷不明時，則更是一個比當對股票市場趨勢方向判斷不明時，則更是一個比較好的、穩(wěn)妥的獲利途徑。較好的、穩(wěn)妥的獲利途徑。 11 11月單月滬深月單月滬深30030

3、0指數(shù)下跌指數(shù)下跌7.19%7.19%，而期現(xiàn)套利收益，而期現(xiàn)套利收益可以達到可以達到2%-3%2%-3%。 5 股指期貨期現(xiàn)套利-理論模型 股指期貨期現(xiàn)套利-實際操作 期現(xiàn)套利案例分析及經(jīng)驗分享主要內(nèi)容主要內(nèi)容: :6 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利-理論模型理論模型期現(xiàn)套利定義：期現(xiàn)套利定義： 利用股指期貨合約與其對應的現(xiàn)貨指數(shù)之間暫時的不合理價差，利用股指期貨合約與其對應的現(xiàn)貨指數(shù)之間暫時的不合理價差，通過買入相對低估資產(chǎn)，賣出相對高估資產(chǎn)以獲得收益的投資行為。通過買入相對低估資產(chǎn)，賣出相對高估資產(chǎn)以獲得收益的投資行為。賣出指數(shù)期貨，買入指數(shù)中的成分股組合賣出指數(shù)期貨，買入指數(shù)中的成分

4、股組合買入指數(shù)期貨，賣出指數(shù)中的成分股組合買入指數(shù)期貨，賣出指數(shù)中的成分股組合套利套利收益收益股指期貨以現(xiàn)貨指數(shù)為標的，期貨合約價格到期一定會收斂于現(xiàn)貨股指期貨以現(xiàn)貨指數(shù)為標的，期貨合約價格到期一定會收斂于現(xiàn)貨指數(shù)。指數(shù)。7根據(jù)持有成本理論，推導出股指期貨的理論定價模型：根據(jù)持有成本理論，推導出股指期貨的理論定價模型： 其中：其中： t t為時間變量；為時間變量；T T為股指期貨合約的到期交割日（單位：年）；為股指期貨合約的到期交割日（單位：年）； 為到期日為為到期日為T T的股指期貨合約在的股指期貨合約在t t時的理論價格；時的理論價格； 為為t t時的股指現(xiàn)貨價格；時的股指現(xiàn)貨價格； r

5、r為無風險年利率；為無風險年利率； d d為指數(shù)的年股息率；為指數(shù)的年股息率； 為為t t時的股指期貨價格。時的股指期貨價格。 ()()(t,T )FrdTttS etFtS(t,T)F 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利-理論模型理論模型8 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利理論模型理論模型到期日到期日結算價結算價價格價格期貨價格期貨價格( (正價差正價差) )期貨理論價格期貨理論價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格期貨價格期貨價格( (逆價差逆價差) )價格變化模式價格變化模式時間時間*ttFFa*ttFFb9 套利成本是決定是否存在套利機會的關鍵因素套利成本是決定是否存在套利機會的關鍵因素 套利成本主要包括

6、：套利成本主要包括： 交易費用（傭金，印花稅，交易所收取的相關費用） 資金成本（機會成本） 沖擊成本（流動性不足/交易時滯)股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利- -成本分析成本分析10無套利區(qū)間模型無套利區(qū)間模型 1c2c3c4csrmrtStF期貨交易成本，期貨沖擊成本，現(xiàn)貨交易成本，現(xiàn)貨沖擊成本，資金成本，保證金利率， t時刻的現(xiàn)貨價格，t時刻的期貨合約價格，M 合約乘數(shù) D 現(xiàn)貨的分紅， d 紅利率()()()()()()()()()343434()()()()()()1121 (1)()(1)1(1),(1)(1d T tmsscssssssmmsr T tr T tr T tr T t

7、r T tr T tr T td T ttttttr T tr T tr T tr T tr T tr T tSk ecS cSekSeeeS c cececeeMmec cecemeMmemec ()()112)ssr T tr T tcece 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利無套利區(qū)間無套利區(qū)間融券費率，crk 融券保證金比例11無套利區(qū)間模型無套利區(qū)間模型 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利無套利區(qū)間無套利區(qū)間12tF出現(xiàn)套利機會，實施出現(xiàn)套利機會，實施正向套利策略正向套利策略：買入現(xiàn)貨，賣出期貨買入現(xiàn)貨，賣出期貨出現(xiàn)套利機會，實施出現(xiàn)套利機會，實施反向套利策略反向套利策略：買入期貨，賣出

8、現(xiàn)貨買入期貨，賣出現(xiàn)貨tF 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利正向套利與反向套利正向套利與反向套利當該價格超出無套利區(qū)間邊界時，可能出現(xiàn)套利機會，觸發(fā)套利機制。當該價格超出無套利區(qū)間邊界時，可能出現(xiàn)套利機會，觸發(fā)套利機制。13 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利無套利區(qū)間圖示無套利區(qū)間圖示n日期n價格n合理價格n實際價格n套利機會出現(xiàn)n套利機會出現(xiàn)nT1 T2nT3 T4n無套利區(qū)間上限n無套利區(qū)間下限14 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利- -實際操作實際操作期現(xiàn)套利組合構建期現(xiàn)套利組合構建期現(xiàn)套利交易策略期現(xiàn)套利交易策略期現(xiàn)套利風險管理期現(xiàn)套利風險管理期現(xiàn)套利資金管理期現(xiàn)套利資金管理內(nèi)容內(nèi)容:

9、抓住市場行為，抓住市場行為，分享市場利潤。分享市場利潤。15股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利實際操作實際操作期現(xiàn)套利操作流程期現(xiàn)套利操作流程期現(xiàn)套利是股指期貨與股期現(xiàn)套利是股指期貨與股指現(xiàn)貨之間的套利，是利指現(xiàn)貨之間的套利，是利用股指期貨合約與其對應用股指期貨合約與其對應的現(xiàn)貨指數(shù)之間暫時出現(xiàn)的現(xiàn)貨指數(shù)之間暫時出現(xiàn)的不合理價格差進行的套的不合理價格差進行的套利交易。利交易。期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利無風險套利無風險套利16 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合構建現(xiàn)貨組合構建 滬深滬深300300指數(shù)基金構建現(xiàn)貨組合指數(shù)基金構建現(xiàn)貨組合 ETFETF基金構建現(xiàn)貨組合基金構建現(xiàn)貨組合 標的指數(shù)成分股構

10、建現(xiàn)貨組合標的指數(shù)成分股構建現(xiàn)貨組合 期現(xiàn)套利時，由于市場上并不存在標準化的現(xiàn)貨組合，因此需要我期現(xiàn)套利時，由于市場上并不存在標準化的現(xiàn)貨組合，因此需要我們通過一定的組合技術，模擬出一個與滬深們通過一定的組合技術，模擬出一個與滬深300300指數(shù)相近的組合作為指指數(shù)相近的組合作為指數(shù)的替代，進行套利操作。數(shù)的替代，進行套利操作。現(xiàn)貨組合現(xiàn)貨組合構建策略構建策略17市場上現(xiàn)有的滬深市場上現(xiàn)有的滬深300300指數(shù)基金共有指數(shù)基金共有1818只，其中包括只，其中包括4 4只只LOFLOF基金，另外基金，另外1414只均為開放式基金。只均為開放式基金。( (嘉實嘉實300300、建信、建信30030

11、0、鵬華、鵬華300300、銀華、銀華300)300)優(yōu)點：優(yōu)點：指數(shù)基金是最簡單的現(xiàn)貨替代品種，它可使投資者避免對指數(shù)成分指數(shù)基金是最簡單的現(xiàn)貨替代品種，它可使投資者避免對指數(shù)成分股組合直接進行買賣交易，而將現(xiàn)貨的模擬環(huán)節(jié)交由基金管理公司來執(zhí)行股組合直接進行買賣交易，而將現(xiàn)貨的模擬環(huán)節(jié)交由基金管理公司來執(zhí)行，同時，該現(xiàn)貨模擬方法具有交易成本低、擬和度高的特點，較為簡單易，同時，該現(xiàn)貨模擬方法具有交易成本低、擬和度高的特點，較為簡單易行。行。缺點：缺點：由于交易方式的不同，開放式基金很難用于對交易及時性要求很高由于交易方式的不同，開放式基金很難用于對交易及時性要求很高的期現(xiàn)套利。而的期現(xiàn)套利。

12、而LOFLOF基金的交割方式為基金的交割方式為T+2T+2，這無疑也會在較大程度上影響，這無疑也會在較大程度上影響期現(xiàn)套利的效率。流動性不利于大資金運作。期現(xiàn)套利的效率。流動性不利于大資金運作。 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合構建現(xiàn)貨組合構建運用股指期貨標的指數(shù)基金構建現(xiàn)貨組合運用股指期貨標的指數(shù)基金構建現(xiàn)貨組合18利用利用ETFETF基金構建現(xiàn)貨組合基金構建現(xiàn)貨組合 目前國內(nèi)尚沒有基金公司推出滬深目前國內(nèi)尚沒有基金公司推出滬深300ETF300ETF。但我們可以通過相應的。但我們可以通過相應的ETFETF基金來構建現(xiàn)貨組合模擬滬深基金來構建現(xiàn)貨組合模擬滬深300300指數(shù)指數(shù). .

13、市場上與滬深市場上與滬深300300指數(shù)相關系指數(shù)相關系數(shù)較高且流通性較好的主要是數(shù)較高且流通性較好的主要是50ETF50ETF、上證、上證180ETF180ETF和深圳和深圳100ETF100ETF。ETFETF優(yōu)點：優(yōu)點： 首先，首先，ETFETF基金相對于基金相對于LOFLOF，具有交易成本低、交易方便、交易效率，具有交易成本低、交易方便、交易效率 高等特點。其次，高等特點。其次，ETFETF采用完全被動的指數(shù)化投資策略，管理費較低，采用完全被動的指數(shù)化投資策略，管理費較低， 操作透明度較高，可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標的指數(shù)操作透明度較高，可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子

14、標的指數(shù) 成份股。使用成份股。使用ETFETF基金來模擬標的指數(shù)是較好的現(xiàn)貨模擬方法，擬合度基金來模擬標的指數(shù)是較好的現(xiàn)貨模擬方法，擬合度 較高，跟蹤誤差較小。較高，跟蹤誤差較小。ETFETF缺點：缺點： 流動性相對不足，規(guī)模相對較小。流動性相對不足，規(guī)模相對較小。 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合構建現(xiàn)貨組合構建19今年之前上市交易的今年之前上市交易的7 7只只ETFETF： 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合構建現(xiàn)貨組合構建基金名稱基金名稱 上市日期上市日期 基金份額（億）基金份額（億） 最新價格（元）最新價格（元） 相關系數(shù)相關系數(shù) 華夏上證華夏上證50ETF 50ETF

15、2005-2-23113.65566762.0130.9668易方達深證易方達深證100ETF 100ETF 2006-4-24241.06833170.8300.9774華安上證華安上證180ETF 180ETF 2006-5-18102.44226740.6650.9909華夏中小板華夏中小板ETF ETF 2006-9-1113.300648543.3080.8908友邦華泰紅利友邦華泰紅利ETF ETF 2007-1-1813.156757032.2400.9657工銀上證央企工銀上證央企50ETF 50ETF 2009-10-278.789592191.3340.9598交銀交銀18

16、0 180 治理治理ETF ETF 2009-12-1554.465243620.7600.9562截止日期：截止日期：20102010年年1111月月2626日日20各各ETFETF日均成交額（單位：億元）日均成交額（單位：億元） 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合構建現(xiàn)貨組合構建21分層抽樣法分層抽樣法(stratified sampling)(stratified sampling) 采用兩階段優(yōu)選法。第一階段是抽樣，根據(jù)一定標準（如根據(jù)采用兩階段優(yōu)選法。第一階段是抽樣，根據(jù)一定標準（如根據(jù)值、與值、與標的指數(shù)的相關系數(shù)、在指數(shù)中的權重等）選出樣本股票；第二階段是權重標的指數(shù)的相關

17、系數(shù)、在指數(shù)中的權重等）選出樣本股票；第二階段是權重配置。關于權重配置，可以直接由樣本股票在標的指數(shù)中的權重同比例放大配置。關于權重配置，可以直接由樣本股票在標的指數(shù)中的權重同比例放大得到；也可以通過最優(yōu)化算法，得到跟蹤誤差最小的最優(yōu)權重，同時保證較得到；也可以通過最優(yōu)化算法，得到跟蹤誤差最小的最優(yōu)權重，同時保證較小的調(diào)整頻率和跟蹤成本。小的調(diào)整頻率和跟蹤成本。采用股指期貨標的指數(shù)成分股構建現(xiàn)貨組合采用股指期貨標的指數(shù)成分股構建現(xiàn)貨組合 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合構建現(xiàn)貨組合構建22優(yōu)化選樣法優(yōu)化選樣法(optimization approach)(optimization ap

18、proach) 與分層抽樣法的本質(zhì)區(qū)別在于不需要進行獨立的抽樣，采用單階段與分層抽樣法的本質(zhì)區(qū)別在于不需要進行獨立的抽樣，采用單階段優(yōu)化法直接通過最優(yōu)化算法確定成份股品種和權重。優(yōu)化法直接通過最優(yōu)化算法確定成份股品種和權重。方法比較：方法比較： 優(yōu)化選樣法和分層抽樣法減少了成份股的數(shù)量，降低了建倉成本和維優(yōu)化選樣法和分層抽樣法減少了成份股的數(shù)量，降低了建倉成本和維護成本，但需注意以下幾點：一是注意所選樣本必須是在所有成份股中所護成本，但需注意以下幾點：一是注意所選樣本必須是在所有成份股中所占權重較大的股票；二是所選股票必須是經(jīng)營狀況良好，且是股票價格不占權重較大的股票；二是所選股票必須是經(jīng)營狀

19、況良好，且是股票價格不易受到操控的股票；三是組合中所選成分股的數(shù)量在易受到操控的股票；三是組合中所選成分股的數(shù)量在6060只以上時，其模擬只以上時，其模擬標的指數(shù)的效果才比較好。標的指數(shù)的效果才比較好。 總的來看，抽樣復制易于操作、成本較完全復制低，但抽樣擬合度較總的來看，抽樣復制易于操作、成本較完全復制低，但抽樣擬合度較低。完全復制雖然擬合度較高，但交易和沖擊成本相對略高。兩種各有利低。完全復制雖然擬合度較高，但交易和沖擊成本相對略高。兩種各有利弊。弊。 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合構建現(xiàn)貨組合構建23建議：建議： 如果市場出現(xiàn)套利機會，并且基差較大、離合約到期日時間較長，投如果

20、市場出現(xiàn)套利機會，并且基差較大、離合約到期日時間較長，投 資者的套利資金很大時，可以考慮采用指數(shù)全復制策略。資者的套利資金很大時，可以考慮采用指數(shù)全復制策略。 可以放大規(guī)模，跟蹤誤差小。可以放大規(guī)模，跟蹤誤差小。 如果市場上基差較小，且基差波動幅度較大，套利資金量不大的如果市場上基差較小，且基差波動幅度較大，套利資金量不大的 投資者可以考慮采用投資者可以考慮采用ETFETF組合策略組合策略. . 其交易成本低，交易迅速，可其交易成本低，交易迅速，可 提高資金使用效率。提高資金使用效率。 75%75%上證上證180ETF+25%180ETF+25%深深100ETF100ETF 50% 50%上證

21、上證50ETF+50%50ETF+50%深深100ETF100ETF 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合構建現(xiàn)貨組合構建24ETFETF組合與滬深組合與滬深300300走勢（走勢（180ETF 75% + 100ETF 25%180ETF 75% + 100ETF 25%） 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合構建現(xiàn)貨組合構建25ETFETF組合與滬深組合與滬深300300走勢（走勢（50ETF 50% + 100ETF 50%50ETF 50% + 100ETF 50%） 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利現(xiàn)貨組合構建現(xiàn)貨組合構建26正向套利正向套利( (賣期貨買現(xiàn)貨賣期貨買現(xiàn)貨)

22、)逆向套利逆向套利( (買期貨賣現(xiàn)貨買期貨賣現(xiàn)貨) ) 期貨與現(xiàn)貨價格大幅度扭曲，是市場風險也是套利的獲利機會期貨與現(xiàn)貨價格大幅度扭曲，是市場風險也是套利的獲利機會 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利套利機會監(jiān)控套利機會監(jiān)控27 期望套利凈利潤期望套利凈利潤 = Basis Total Cost 其中， Basis = 指數(shù)期貨價格與現(xiàn)貨價格差距（基差） Total Cost = 誤差絕對值+交易成本 交易成本又可分類如下交易成本又可分類如下: :過戶費、經(jīng)手費、證管費、傭金、手續(xù)費等印花稅價格沖擊成本資金成本價差偏離幅度不足價差偏離幅度不足現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格價差偏離幅度不足價差偏離幅度不足股指期

23、貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利套利機會監(jiān)控套利機會監(jiān)控28股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利套利機會監(jiān)控套利機會監(jiān)控印花稅0.100%現(xiàn)貨交易費用0.100%0.100%期貨交易費用0.011%0.011%資金成本0.200%0.200%沖擊成本+跟蹤誤差0.1%-0.2%0.1%-0.2%折算成點數(shù)（考慮資金成本）15-2015-20點點12-1712-17點點折算成點數(shù)（不考慮資金成本）10-1510-15點點7-127-12點點備注：資金成本使用的是一年定期存款利率備注：資金成本使用的是一年定期存款利率29n 套利方向的選擇。正向期現(xiàn)套利策略和反向期現(xiàn)套利策略。套利方向的選擇。正向期現(xiàn)套利策略

24、和反向期現(xiàn)套利策略。 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利套利策略選擇套利策略選擇n 現(xiàn)貨組合的選擇。根據(jù)市場基差變化情況，選擇適當?shù)默F(xiàn)貨模擬組合?，F(xiàn)貨組合的選擇。根據(jù)市場基差變化情況，選擇適當?shù)默F(xiàn)貨模擬組合。n 建倉比例的選擇。根據(jù)資金調(diào)度情況，選擇建倉比例。建倉比例的選擇。根據(jù)資金調(diào)度情況，選擇建倉比例。當基差足以涵蓋期望收益和全部成本時，便可交易。當基差足以涵蓋期望收益和全部成本時，便可交易。30 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利交易執(zhí)行交易執(zhí)行當市場出現(xiàn)正向套利機會時，可以買入現(xiàn)貨組合，當市場出現(xiàn)正向套利機會時，可以買入現(xiàn)貨組合，同時賣出滬深同時賣出滬深300300指數(shù)期貨當月合約。指數(shù)期

25、貨當月合約。當市場出現(xiàn)反向套利機會時，可以賣出現(xiàn)貨組合，當市場出現(xiàn)反向套利機會時，可以賣出現(xiàn)貨組合，同時買入滬深同時買入滬深300300指數(shù)期貨當月合約。指數(shù)期貨當月合約。當基差為零或出現(xiàn)負基差時，平倉。當基差為零或出現(xiàn)負基差時，平倉。當基差為零或出現(xiàn)正基差時，平倉。當基差為零或出現(xiàn)正基差時，平倉。n 有時基差收斂到一定程度時也可以平倉，提高資金使用效率有時基差收斂到一定程度時也可以平倉，提高資金使用效率31 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利交易執(zhí)行交易執(zhí)行32-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.004/16/201004/16/201004/19/20

26、1004/20/201004/21/201004/22/201004/23/201004/26/201004/27/201004/28/201004/29/201004/30/201005/04/201005/05/201005/06/201005/07/201005/10/201005/11/201005/12/201005/13/201005/14/201005/17/201005/18/201005/19/201005/20/201005/21/2010基差（0416-0521）-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.02010-05-242010-05-

27、242010-05-252010-05-252010-05-262010-05-262010-05-272010-05-272010-05-282010-05-282010-05-312010-05-312010-06-012010-06-022010-06-022010-06-032010-06-032010-06-042010-06-042010-06-072010-06-072010-06-082010-06-082010-06-092010-06-092010-06-102010-06-112010-06-112010-06-172010-06-172010-06-182010-06-

28、18基差（0524-0618）33-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02010-06-212010-06-212010-06-222010-06-232010-06-232010-06-242010-06-252010-06-282010-06-282010-06-292010-06-302010-07-012010-07-012010-07-022010-07-052010-07-062010-07-062010-07-072010-07-082010-07-082010-07-092010-07-122010-07-132010-07-132010-07-1

29、42010-07-152010-07-162010-07-16基差（0621-0716）343536模型風險模型風險 現(xiàn)股組合模型誤差(利率、紅利、基差、圓整問題) 資料期間（歷史數(shù)據(jù)、跟蹤誤差）市場風險市場風險 流動性風險（沖擊成本） 流動性風險(漲跌停板、停牌替代，平倉時停牌股票的處理) 換股風險（指數(shù)成分股調(diào)整）操作操作風險風險 操作專業(yè)能力(經(jīng)驗、熟練度) 操作規(guī)律(制度、自律) 信息系統(tǒng)(穩(wěn)定性、效率、風管能力、正確性)2/28/202236 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利套利風險管理套利風險管理37 股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利資金管理資金管理交易保證金、結算準備金管理交易保

30、證金、結算準備金管理 兩者配比兩者配比1:11:1（基于（基于2007-2010 2007-2010 滬深滬深300 300 指數(shù)歷史樣本的指數(shù)歷史樣本的VAR VAR 模型選取模型選取95%95%的的置信水平）置信水平） 兩者配比兩者配比1:1.61 (1:1.61 (保證期貨合約兩個漲停板）保證期貨合約兩個漲停板）期貨、現(xiàn)貨資產(chǎn)配置管理期貨、現(xiàn)貨資產(chǎn)配置管理 1 1手現(xiàn)貨：手現(xiàn)貨：32003200* *300=96300=96萬萬 1 1手期貨：手期貨：9696* *15%=14.415%=14.4萬（保證金）萬（保證金） 結算準備金：結算準備金： 23.2 23.2萬萬 （按（按1 1：

31、1.611.61比例）比例） 現(xiàn)貨現(xiàn)貨96+96+期貨期貨37.6=133.637.6=133.6（萬元）（萬元） 現(xiàn)貨與期貨資產(chǎn)配置比例現(xiàn)貨與期貨資產(chǎn)配置比例2.552.55：1 1 補充保證金流程補充保證金流程/ /預案、資金調(diào)度效率管理預案、資金調(diào)度效率管理38 期現(xiàn)套利案例：期現(xiàn)套利案例：3940 期現(xiàn)套利案例：期現(xiàn)套利案例：41424344：持有持有1 1手手IF1011IF1011空頭，指數(shù)全復制現(xiàn)貨持倉組合多頭空頭，指數(shù)全復制現(xiàn)貨持倉組合多頭展期操作：多頭平倉展期操作：多頭平倉1 1手手IF1011IF1011，空頭開倉，空頭開倉1 1手手IF1012IF1012 在原有套利組合

32、基礎上，預期增加在原有套利組合基礎上，預期增加79.279.2* *300=23760300=23760元收益（收元收益（收益率約為益率約為1.8%1.8%），但持倉時間將會延長。），但持倉時間將會延長。 好處好處：當下月合約與當月合約價差足以滿足投資者預期的套利：當下月合約與當月合約價差足以滿足投資者預期的套利收益率時，期貨頭寸展倉操作可節(jié)省現(xiàn)貨買賣的交易成本。收益率時，期貨頭寸展倉操作可節(jié)省現(xiàn)貨買賣的交易成本。 注意注意：要考慮現(xiàn)貨組合的跟蹤誤差：要考慮現(xiàn)貨組合的跟蹤誤差20102010年年1111月月1111日日1111點點1515分，分，。45n 實際套利交易中，可將成本和預期收益直接轉化為點數(shù)，關注基差變化即可，實際套利交易中，可將成本和預期收益直接轉化為點數(shù)，關注基差變化即可，便于操作。便于操作。 n 套利機會出現(xiàn)時，要