1、尋找確定性與創(chuàng)新性是挖掘科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)最佳路徑今年科技股投資面臨著諸多挑戰(zhàn)。首先，手機(jī)終端需求的疲軟導(dǎo)致了整體市場(chǎng)需求的疲軟；其次，創(chuàng)新力相對(duì)不足導(dǎo)致了科技活力較往年弱；最后，宏觀環(huán)境也影響成長(zhǎng)股的整體表現(xiàn)。感知?jiǎng)?chuàng)新活力，回避創(chuàng)新活力下降方向，才能回避潛在風(fēng)險(xiǎn)。而尋找確定性與創(chuàng)新性成為今年獲得科技股超額收益最有效的方法。在確定性：政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)確定向上，互聯(lián)網(wǎng)下半年大概率跑贏市場(chǎng)。在創(chuàng)新性：智能駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等最具活力，而潛望式則是手機(jī)產(chǎn)業(yè)最顯著的創(chuàng)新。這些都是我們未來(lái)挖掘投資機(jī)會(huì)的著眼點(diǎn)?！拔Ｖ杏袡C(jī)”，正是上半年科技股的波動(dòng)，反而讓諸多次新股的泡沫得到了很好的消化，而這批次新股，諸

2、多公司質(zhì)地優(yōu)秀。因此，圍繞著我們對(duì)科技股投資邏輯的框架，在次新股中掘金也將成為下半年科技股投資最好的思路。估值擴(kuò)張是科技股超額表現(xiàn)的核心，創(chuàng)新力是驅(qū)動(dòng)因子回顧 A 股科技股行情，我們可以看到科技股經(jīng)歷了 20132014 年與 20192021 年兩輪大行情。我們把子板塊的估值情況與股價(jià)走勢(shì)作比較可以發(fā)現(xiàn)，每一輪科技股的上漲都伴隨著板塊估值的擴(kuò)張；而每一輪行情的結(jié)束，也伴隨著估值不斷的下移?？萍脊蓾q幅伴隨估值上升（2013 年 1 月-2014 年 3 月）：傳媒計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)快速上行，由 1210 點(diǎn)增長(zhǎng)至 2875 點(diǎn)，行業(yè) PE 從 31 倍上升至 64 倍。科技股回調(diào)伴隨估值大幅下

3、跌（2017 年 11 月-2018 年 10 月）：電子行業(yè)指數(shù)大幅回調(diào)，從 3964 點(diǎn)下跌至底部 1970 點(diǎn)，估值水平從 47 倍下降至 22 倍，一損俱損。申萬(wàn)行業(yè)指數(shù):傳媒申萬(wàn)行業(yè)指數(shù):通信申萬(wàn)行業(yè)指數(shù):計(jì)算機(jī)申萬(wàn)行業(yè)指數(shù):電子10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00 科技子板塊指數(shù)走勢(shì) 12,000.00圖 1：A 股科技股經(jīng)歷了兩輪大行情公開(kāi)市場(chǎng)資料，圖 2：每一輪行情上漲都伴隨著估值的擴(kuò)張，下跌也伴隨著估值的下跌公開(kāi)市場(chǎng)資料，我們從“顛覆性創(chuàng)新”、A 股投資偏好以及過(guò)去中國(guó)科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)高波動(dòng)三個(gè)角度來(lái)解釋科技股大行情伴隨著估值

4、的擴(kuò)張這一現(xiàn)象。顛覆性創(chuàng)新推動(dòng)著全球科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“顛覆性創(chuàng)新”不僅帶來(lái)增量需求，更顛覆了存量市場(chǎng)，從而帶來(lái)了創(chuàng)新的爆發(fā)性，這種爆發(fā)性也反映在相關(guān)的企業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速上。估值擴(kuò)張本質(zhì)上是企業(yè)經(jīng)營(yíng)爆發(fā)性的映射。追逐“業(yè)績(jī)爆發(fā)性”是 A 股投資者對(duì)科技股的投資偏好。因此，估值的擴(kuò)張也隱含著投資者依據(jù)當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)未來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期。大的科技周期總是疊加小的產(chǎn)品創(chuàng)新周期。中國(guó)大陸的科技制造業(yè)更多依賴(lài)海外創(chuàng)新?tīng)恳?，受益于這些公司的訂單。因此，大陸企業(yè)過(guò)去多以某技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)，持續(xù)性弱，難以把握。這也造成了市場(chǎng)博弈帶來(lái)的短期估值擴(kuò)張。估值的擴(kuò)張成為每一輪科技股大行情重要因素，市場(chǎng)情緒是相應(yīng)放大器，情

5、緒低落估值回落更快，反之亦然。因此，行業(yè)整體估值水平+感知?jiǎng)?chuàng)新活力可以作為大行情判斷與挖掘投資機(jī)會(huì)的立足點(diǎn)。政策轉(zhuǎn)向，讓互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)發(fā)展更加確定互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)。過(guò)去監(jiān)管政策是導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)持續(xù)下跌的核心因素，隨著政策轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)與扶持，加之這些互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)已經(jīng)超跌，因此，下半年互聯(lián)網(wǎng)公司有望大幅跑贏市場(chǎng)，建議投資者積極參與。中央政治局會(huì)議內(nèi)容：要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專(zhuān)項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)又是年輕人就業(yè)最多的平臺(tái)，如美團(tuán)，光騎手就有 575 萬(wàn)人。因此，保就業(yè)，特別是年輕人的就業(yè)，本質(zhì)上就應(yīng)該讓互聯(lián)網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)更加靈活。所以，

6、保就業(yè)勢(shì)必加速互聯(lián)網(wǎng)政策落地，從而推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展。證券簡(jiǎn)稱(chēng)表 1：過(guò)去受政策打壓，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已大幅下跌，但企業(yè)依然保持活力區(qū)間最高收盤(pán)區(qū)間最低收最新收盤(pán)價(jià)區(qū)間最大漲區(qū)間漲幅區(qū)間營(yíng)收增價(jià)（元）盤(pán)價(jià)（元)04/29（元）幅（%）（%）長(zhǎng)（%）騰訊控股601.74242.72318.29-59.66%-47.10%16.19%快手-W265.7845.7356.30-82.79%-78.82%37.94%美團(tuán)-W460.00103.50172.00-77.50%-62.61%56.04%京東集團(tuán)-SW314.78131.87224.00-58.11%-28.84%27.59%嗶哩嗶哩-SW814

7、.58103.93171.71-87.24%-78.92%61.53%微博-SW221.73126.90155.52-42.77%-29.86%33.56%拼多多1205.40162.13295.55-86.55%-75.48%57.92%wind，整理；注：股價(jià)區(qū)間為 2021/03/01 至 2022/04/29；營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是 2021 年比 2020 年；區(qū)間最高股價(jià)比最新收盤(pán)價(jià)表 2：政策是影響互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)表現(xiàn)最核心因素，目前政策已積極轉(zhuǎn)向時(shí)間發(fā)布單位及人員規(guī)格政策及會(huì)議名稱(chēng)核心要點(diǎn)2022/4/29中央政治局中央政治局會(huì)議要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專(zhuān)項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)

8、化監(jiān)管，臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。2022/4/8 中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專(zhuān)家和企業(yè)家座 推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展，穩(wěn)定和帶動(dòng)就業(yè)總理李克強(qiáng)談會(huì)2022/3/17 市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家反壟斷局 全國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管系統(tǒng)反壟斷 平臺(tái)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)明顯優(yōu)化，市工作會(huì)議加注重推動(dòng)資本健康有中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院 國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員 關(guān)于平臺(tái)經(jīng)2022/3/16副總理劉鶴會(huì)專(zhuān)題會(huì)議持2022/1/28 中央網(wǎng)信辦、國(guó)家發(fā)改委、工 促進(jìn)業(yè)和信息化部、市場(chǎng)監(jiān)管2020/12/11新聞資訊，整理智能駕駛，長(zhǎng)期創(chuàng)新活力源泉，是科技產(chǎn)業(yè)投資長(zhǎng)期持續(xù)方向智能汽車(chē)正站在下一代架構(gòu)的起點(diǎn)。智能駕駛作為核

9、心推動(dòng)因素，將帶來(lái)一系列新硬軟件架構(gòu)，并且自上而下重塑產(chǎn)業(yè)鏈。過(guò)去，汽車(chē)的功能要在專(zhuān)有硬件和軟件的支持下方可實(shí)現(xiàn)，而且不同車(chē)型之間缺乏標(biāo)準(zhǔn)化?，F(xiàn)在, 隨著汽車(chē)搭載的安全、娛樂(lè)功能迅速增多，汽車(chē)智能化水平有了較大提升，新的硬軟件架構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。未來(lái)，軟件和硬件將進(jìn)一步解耦及標(biāo)準(zhǔn)化，軟件應(yīng)用將可移植到不同車(chē)型，類(lèi)似于 app 可在不同手機(jī)型號(hào)上安裝，形成類(lèi)似于智能手機(jī)的汽車(chē)軟件生態(tài)系統(tǒng)，推動(dòng)單量汽車(chē)軟件價(jià)值大幅增長(zhǎng)。汽車(chē)硬件作為智能駕駛的物理支持，將從算力需求以及電子電氣架構(gòu)層面，促使電子產(chǎn)業(yè)鏈從中獲益。圖 3：智能駕駛/智能化不僅顛覆了車(chē)，還重塑了產(chǎn)業(yè)鏈公開(kāi)市場(chǎng)資料，ADAS 和自動(dòng)駕駛軟件是汽車(chē)

10、軟件價(jià)值的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。到 2025 年和 2030 年， 我們預(yù)計(jì) ADAS 軟件所占全球汽車(chē)軟件市場(chǎng)份額將分別達(dá)到 54%和 67%左右，2021-30年預(yù)計(jì) CAGR 將達(dá)到 45%。按照 ADAS 等級(jí)，L3 級(jí)和 L4+級(jí)自動(dòng)駕駛將成為全球市場(chǎng)的主要力量。到 2025 年和 2030 年，預(yù)計(jì) L3 級(jí)和 L4 級(jí)自動(dòng)駕駛軟件所占全球 ADAS 市場(chǎng)份額將分別達(dá)到 43%和 68%左右。L3 級(jí)自動(dòng)駕駛可以看作是單車(chē)硬軟件價(jià)值的分水嶺。在 L3+級(jí)意味著自動(dòng)駕駛模式下發(fā)生的交通事故將由車(chē)企負(fù)責(zé)，這表明 L3+級(jí)車(chē)型的安全標(biāo)準(zhǔn)將更高更嚴(yán)格，部分消費(fèi)者會(huì)愿意為此支付溢價(jià)，這也將倒逼一批硬

11、軟件廠商升級(jí)產(chǎn)品。圖 4：Adas 應(yīng)用軟件將成為全球汽車(chē)軟件主要推動(dòng)力圖 5：L3 級(jí)和 L4 級(jí)將成為 Adas 長(zhǎng)期推動(dòng)力wind，wind，表 3：Adas 各自動(dòng)駕駛級(jí)別定義Adas 級(jí)別司機(jī)行為車(chē)輛及軟件功能法律責(zé)任主體L0 級(jí)(無(wú)自動(dòng)駕駛)司機(jī)需手動(dòng)控制車(chē)輛并執(zhí)行所有駕駛?cè)蝿?wù)，包括轉(zhuǎn)向、制動(dòng)和加速盲點(diǎn)監(jiān)測(cè)、車(chē)道偏離報(bào)警、自動(dòng)緊急制動(dòng)、停車(chē)標(biāo)志和紅綠燈識(shí)別等始終由司機(jī)承擔(dān)L1 級(jí)(駕駛輔助)司機(jī)在使用 Adas 功能時(shí)仍需觀察周邊環(huán)境360 度環(huán)視系統(tǒng)、巡航控制、車(chē)道保持輔助及半自動(dòng)泊車(chē)輔助等始終由司機(jī)承擔(dān)L2 級(jí)(部分自動(dòng)駕駛)司機(jī)需關(guān)注駕駛狀態(tài)并準(zhǔn)備隨時(shí)接管自動(dòng)泊車(chē)輔助、交通擁

12、堵輔助/高速公路駕駛輔助（巡航控制，車(chē)道保持）始終由司機(jī)承擔(dān)L2+級(jí)(部分駕駛輔助)司機(jī)仍負(fù)責(zé)駕駛狀態(tài)并準(zhǔn)備隨時(shí)接管車(chē)輛執(zhí)行更復(fù)雜的駕駛?cè)蝿?wù)，包括有條件自動(dòng)輔助駕駛（可據(jù)高清地圖設(shè)置行駛至目的地，自動(dòng)代客駕駛等）始終由司機(jī)承擔(dān)L3 級(jí)(有條件自動(dòng)駕駛)無(wú)需人為干預(yù)，但司機(jī)需在系統(tǒng)要求時(shí)接管車(chē)輛能在指定場(chǎng)景(如高度公路)執(zhí)行大部分駕駛?cè)蝿?wù)在使用 L3 情況下，由車(chē)企承擔(dān)；未使用情況下由司機(jī)承擔(dān)L4 級(jí)(高度自動(dòng)駕駛)在特定情況下執(zhí)行所有駕駛?cè)蝿?wù)，無(wú)需人為控制車(chē)輛配備整體 L4 級(jí)軟件功能在司機(jī)未接管車(chē)輛的情況下，由車(chē)企承擔(dān)L5 級(jí)(完全駕駛輔助)完全無(wú)需人為干預(yù)車(chē)輛安裝完全自動(dòng)駕駛軟硬件，可能無(wú)

13、需安裝方向盤(pán)在司機(jī)未接管車(chē)輛的情況下，由車(chē)企承擔(dān)新聞資訊，整理工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)助推中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)騰飛“高效的服務(wù)體驗(yàn)，性?xún)r(jià)比追求”成為平臺(tái)發(fā)展的方向。因此，平臺(tái)主動(dòng)承擔(dān)了各環(huán)節(jié)的信息化改造，實(shí)現(xiàn)了各環(huán)節(jié)的“云端化、數(shù)字化”，從而實(shí)現(xiàn)了“扁平化、普惠化”的平臺(tái)價(jià)值，成為了數(shù)字經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)者。而柔性化生產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)作與高效的物流體系共同完善了整個(gè)生態(tài)鏈，共同成就了數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮。平臺(tái)作為新生代個(gè)性化需求的聚散地，在完成了人類(lèi)生活被數(shù)字化的使命外，更實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，從而進(jìn)一步滿(mǎn)足了個(gè)性化需求?！霸贫嘶?、數(shù)字化”是平臺(tái)強(qiáng)化這些服務(wù)功能的根本，并且還會(huì)通過(guò)對(duì)場(chǎng)景的理解不斷開(kāi)發(fā)新的技術(shù)。平臺(tái)改了傳統(tǒng)的商品流通模式

14、，無(wú)需備貨，平臺(tái)通過(guò)傳播效率可以短期獲取足夠量的訂單與預(yù)付款，這極大的優(yōu)化了供應(yīng)方的產(chǎn)品周期，成為商品提供方最佳的選擇。供應(yīng)方為了實(shí)現(xiàn)更快速的對(duì)接這些訂單，也愿意接受平臺(tái)所提供的信息化改造服務(wù)，從而完成了整個(gè)生態(tài)閉環(huán)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也為工廠提供柔性化生產(chǎn)能力，從而更完美的承接了定制化的訂單需求，為整個(gè)生態(tài)提供了性?xún)r(jià)比最優(yōu)的產(chǎn)品與服務(wù)。高效的物流體系也為快速送達(dá)提高消費(fèi)體驗(yàn)成為現(xiàn)實(shí)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為工業(yè)乃至產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化發(fā)展提供了實(shí)現(xiàn)途徑，是第四次工業(yè)革命的重要基石?；谙率鲞壿?，我們強(qiáng)烈看好工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。多層面政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。近三年來(lái)，國(guó)家針對(duì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)制定多項(xiàng)政策，針對(duì)

15、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)提出了多個(gè)具體的年度目標(biāo)，助力推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展。產(chǎn)業(yè)空間巨大。2020 年，我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)增加值規(guī)模約 6520 億元，同比增長(zhǎng) 21.6%。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)階段只是起步階段，后市增長(zhǎng)空間大。5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合。5G 助力工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在應(yīng)用中走向成熟，融合發(fā)展催生越來(lái)越多的應(yīng)用，也為市場(chǎng)帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)。智能工廠全景式智能MES圖 6：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最市場(chǎng)化方向商業(yè)智能 全場(chǎng)景分析 數(shù)字經(jīng)濟(jì)智能服務(wù) 數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)智能商品智能硬件AioT芯片資料來(lái)源：整理次新股涌現(xiàn)了諸多創(chuàng)新領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司圍繞著創(chuàng)新活力與公司潛力來(lái)刷選公司科技行業(yè)次新股中，智能駕駛、網(wǎng)絡(luò)安全、半

16、導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)概念的上市公司共 264 家，2021 年合計(jì)營(yíng)業(yè)收入為 17479.06 億元，同比增長(zhǎng) 16.88%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為 12.76%；合計(jì)凈利潤(rùn)為 1971.02 億元，同比增長(zhǎng) 20.21%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為 14.71%，整體業(yè)務(wù)處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。覆蓋上市公司業(yè)務(wù)主要集中在半導(dǎo)體設(shè)備以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，呈現(xiàn)出利用人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)手段布局細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景的共性特征，國(guó)產(chǎn)化、智能化趨勢(shì)突顯。從公司的質(zhì)地和競(jìng)爭(zhēng)力的情況來(lái)看，這些公司都是這幾年快速成長(zhǎng)而來(lái)，再各自領(lǐng)域都處于行業(yè)領(lǐng)先地位。不少還是當(dāng)時(shí)的獨(dú)角獸，如云叢科技等。這意味著本輪次新股不僅富集在我們看

17、好的方向，企業(yè)質(zhì)量也顯著高于過(guò)往上市的公司。因此，圍繞著“創(chuàng)新力”在次新股中掘金，將是下半年科技股投資策略中的“優(yōu)中選優(yōu)”！智能駕駛，L3 的導(dǎo)入助推軟件與硬件的高速增長(zhǎng)2023 年后，借助諸多巨頭的切入，智能駕駛市場(chǎng)高速成長(zhǎng)值得期待。我們認(rèn)為 Adas領(lǐng)域應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)、高精度地圖是軟件方面最受益領(lǐng)域；而在硬件領(lǐng)域：域控制/芯片、功率半導(dǎo)體與光學(xué)領(lǐng)域則是最具潛力的方向。高精度地圖不僅高在其厘米級(jí)的量化程度，更高在其空間抽象層次，作為自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的重要組成部分，是自動(dòng)駕駛解決方案不可或缺的一環(huán)，我們重點(diǎn)看好其在自動(dòng)駕駛車(chē)感知、定位、決策、規(guī)劃等模塊的應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在數(shù)據(jù)獲取及處理上具有較大優(yōu)勢(shì)，

18、高精度地圖市場(chǎng)主要由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主導(dǎo)，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)有 100 多家企業(yè)獲得地圖測(cè)繪資質(zhì)，百度、四維圖新和易圖通位列高精度地圖市場(chǎng)前三。表 4：高精度地圖在智能駕駛中的應(yīng)用應(yīng)用領(lǐng)域含義基于定位圖層的 Landmark，通過(guò)與感知結(jié)果匹配并計(jì)算距離，可以精確計(jì)算出車(chē)輛定位當(dāng)前的位置，保證車(chē)輛時(shí)刻知曉自身位置高精度地圖提供精確道路面域以及周邊設(shè)施等信息，幫助智能駕駛車(chē)檢測(cè)周?chē)奈锔兄w，并計(jì)算每個(gè)物體的類(lèi)別、速度、姿態(tài)等信息。車(chē)道級(jí)的路徑規(guī)劃和局部路徑規(guī)劃和高精度地圖進(jìn)行匹配參考，實(shí)現(xiàn)車(chē)道級(jí)的路徑規(guī)規(guī)劃劃，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)平順、安全的局部路徑規(guī)劃。高精度地圖中準(zhǔn)確地記錄了各個(gè)車(chē)道之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，可幫助車(chē)輛大幅

19、提升對(duì)每一個(gè)決策路權(quán)競(jìng)爭(zhēng)者的行為預(yù)測(cè)精度，從而得到更優(yōu)的決策結(jié)果四維圖新官網(wǎng)，作為輔助駕駛員進(jìn)行汽車(chē)駕駛的系統(tǒng)，高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)可以大大提升車(chē)輛和道路的安全性，已逐步演化為發(fā)展最快的汽車(chē)應(yīng)用領(lǐng)域之一。根據(jù)中車(chē)協(xié)測(cè)算，預(yù)計(jì)在 2025 年能夠達(dá)到 2250 億元的市場(chǎng)規(guī)模。除去像特斯拉、比亞迪等主機(jī)廠自產(chǎn)自用，全球 ADAS 市場(chǎng)集中度較高，博世、大陸、安波福、采埃孚等傳統(tǒng)巨頭占比較高，而我國(guó)本主要以初創(chuàng)企業(yè)為主，成熟的規(guī)模大企業(yè)少，ADAS 各功能滲透率加速提升，本國(guó) ADAS 企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)快速增長(zhǎng)期。圖 7：在 ADAS 各個(gè)環(huán)節(jié)都有中國(guó)本土企業(yè)身影 操作系統(tǒng) 中間層 智能座艙

20、自能駕駛 公開(kāi)信息，汽車(chē)智能化與電動(dòng)化帶來(lái)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)升級(jí)變革，加速汽車(chē)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入萬(wàn)物互聯(lián)新時(shí)代。相對(duì)于傳統(tǒng)汽車(chē)，新能源汽車(chē)用到的芯片種類(lèi)及數(shù)量都會(huì)有顯著升級(jí)，汽車(chē)電子芯片含量和重要性得到顯著提升，將成為半導(dǎo)體行業(yè)新一輪發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。圖 8：特斯拉 Model 3 示意圖圖 9：汽車(chē)智能化示意圖資料來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，華為官網(wǎng)，在這個(gè)領(lǐng)域，次新股中，最典型的代表為安路科技-U、寒武紀(jì)-U、納芯微、經(jīng)緯恒潤(rùn)-W、國(guó)芯科技、聚辰股份和芯朋微等；這些公司都是各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭代表，未來(lái)有望伴隨著汽車(chē)智能化市場(chǎng)發(fā)展而快速增長(zhǎng)。公司代營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）公司名稱(chēng)公司邏輯碼20192020202120

21、1920202021688107安路科技122.33281.03678.5235.89-6.19國(guó)內(nèi)首批先進(jìn)制程 FPGA 芯片設(shè)計(jì)-30.85企業(yè)，受益于汽車(chē)電子景氣688256寒武紀(jì)443.94458.93721.05-1179.13-434.51國(guó)內(nèi) AI 芯片龍頭，終端、云端與邊-829.81緣端市場(chǎng)需求688052納芯微92.10241.99862.09-9.1150.91感知、隔離與驅(qū)動(dòng)三大產(chǎn)品共同驅(qū)223.79動(dòng)，汽車(chē)電子需求旺盛688326經(jīng)緯恒潤(rùn)1845.052478.753262.36-59.6773.69三大格局重塑機(jī)遇，ADAS 產(chǎn)品、146.19高級(jí)智能駕駛業(yè)務(wù)放量6

22、88262國(guó)芯科技231.57259.49407.3931.1445.74國(guó)產(chǎn)自主可控嵌入式 CPU，汽車(chē)電70.20子國(guó)產(chǎn)化替代688123聚辰股份513.37493.85544.0595.11162.82全球領(lǐng)先的 EEPROM 芯片企業(yè)，受103.69益汽車(chē)電子產(chǎn)品的滲透率提升688508芯朋微335.10429.30753.1766.1799.74電源管理芯片設(shè)計(jì)公司，公司積極201.14表 5：次新公司中汽車(chē)電子芯片相關(guān)公司梳理布局汽車(chē)領(lǐng)域wind，整理基于以下三大邏輯，我們強(qiáng)烈看好功率半導(dǎo)體板塊。第一，新能源汽車(chē)、新能源發(fā)電等下游產(chǎn)業(yè)未來(lái)維持高速增長(zhǎng)，對(duì) IGBT 等功率器件需求強(qiáng)

23、烈，行業(yè)空間大且增速快。第二，區(qū)別于邏輯芯片，功率芯片行業(yè)從市場(chǎng)、人才、資金、技術(shù)等維度具備天時(shí)地利人和的優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)替代確定性強(qiáng)。第三，第三代半導(dǎo)體（SiC、GaN）等新技術(shù)逐步量產(chǎn)應(yīng)用，給市場(chǎng)帶來(lái)新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。在次新公司，我們重點(diǎn)關(guān)注時(shí)代電氣、天岳先進(jìn)、斯達(dá)半導(dǎo)、華潤(rùn)微、宏微科技和東微半導(dǎo)等。2021201920212019公司邏輯凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）2020營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）2020公司代公司名稱(chēng)碼表 6：次新公司中功率半導(dǎo)體相關(guān)公司梳理688187時(shí)代電氣16,304.2116,033.9015,121.172,659.162,475.452,017.69軌交業(yè)務(wù)龍頭，車(chē)規(guī)產(chǎn)品進(jìn)入產(chǎn)能釋放期

24、，積極布局 SiC 業(yè)務(wù)，未來(lái)增長(zhǎng)可期688234天岳先進(jìn)268.56424.81493.86-200.68-641.6189.95國(guó)產(chǎn) SiC 襯底龍頭，車(chē)規(guī)級(jí)認(rèn)證通過(guò)，隨著第三代半導(dǎo)體量產(chǎn)加速，公司發(fā)展前景明朗603290斯達(dá)半導(dǎo)779.44963.001,706.64135.28180.68398.38國(guó)產(chǎn)IGBT 龍頭，車(chē)規(guī)產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)先，自建SiC 及高壓IGBT 晶圓廠穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位688396華潤(rùn)微5,742.786,977.269,249.20400.76963.662,267.92功率器件推進(jìn)高端化，SiC 系列產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段，12 英寸產(chǎn)能助力未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)688711

25、宏微科技259.72331.63550.6411.2126.6468.83精耕IGBT 產(chǎn)業(yè)，光伏及新能源汽車(chē)持續(xù)發(fā)力，未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。688261東微半導(dǎo)196.00308.00782.009.0028.00147.00超級(jí)結(jié) MOSFET 龍頭，IGBT 等新品逐步打開(kāi)市場(chǎng)空間，未來(lái)成長(zhǎng)可期wind，整理光學(xué)是智能駕駛之眼，光學(xué)市場(chǎng)厚雪長(zhǎng)坡。智能駕駛中的光學(xué)方案主要可以分為以攝像頭為核心部件的視覺(jué)方案和以激光雷達(dá)為核心部件的雷達(dá)方案。其中，攝像頭成本較雷達(dá)相對(duì)更低，但激光雷達(dá)性能相對(duì)更高。攝像頭和激光雷達(dá)之間并不是完全的替代關(guān)系，較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將共存，具備各自的細(xì)分市場(chǎng)。圖 10：車(chē)載

26、鏡頭分布示意圖公開(kāi)信息，從市場(chǎng)前景上看，驅(qū)動(dòng)因素明確+落地驗(yàn)證同步是支撐車(chē)載光學(xué)市場(chǎng)長(zhǎng)期景氣的基本邏輯。驅(qū)動(dòng)因素方面，光學(xué)升級(jí)是自動(dòng)駕駛級(jí)別躍遷的必由之路，市場(chǎng)空間廣闊。自動(dòng)駕駛可以分成L0-L5 六個(gè)層級(jí)，層級(jí)躍遷對(duì)應(yīng)光學(xué)系統(tǒng)的技術(shù)升級(jí)和需求提升。 L1/L2 級(jí)別的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)一般搭載 3-5 個(gè)攝像頭，L3 級(jí)別一般搭載 6-8 個(gè)攝像頭， L4/L5 級(jí)別則可搭載 10-20 個(gè)攝像頭。根據(jù) Yole 的預(yù)測(cè)，全球汽車(chē)平均每臺(tái)搭載攝像頭的數(shù)量將從 2018 年的 1.7 顆增加至 2023 年的 3 顆，CAGR 達(dá) 12%。2020 年，我國(guó)汽車(chē)攝像頭平均搭載數(shù)量為 1.3 顆，仍然

27、具備一定的滲透空間。而根據(jù) ICV Tank 的數(shù)據(jù)，2025 年，中國(guó)車(chē)載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模有望從 2020 年的 64 億元增長(zhǎng)到 230 億元，CAGR 達(dá) 29.15%。激光雷達(dá)市場(chǎng)方面，根據(jù) 36 氪研究院的數(shù)據(jù)，我國(guó)車(chē)載激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模有望從2021 年的 4.6 億元增長(zhǎng)至 2025 年的 54.7 億元，實(shí)現(xiàn)約 85.8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。車(chē)載光學(xué)系統(tǒng)已經(jīng)成為各大車(chē)企的新競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，定點(diǎn)車(chē)型眾多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年預(yù)計(jì)上市的新款車(chē)型中至少有 12 個(gè)車(chē)型計(jì)劃搭載激光雷達(dá)，其中搭載數(shù)量達(dá)到 3個(gè)及以上的有 8 個(gè)，占比達(dá)到 75%。表 7：搭載激光雷達(dá)成為各大車(chē)企的新發(fā)力點(diǎn)車(chē)型激光雷

28、達(dá)數(shù)量供應(yīng)商本田 Legend5Valeo長(zhǎng)安方舟架構(gòu)5華為沙龍機(jī)甲龍4華為北汽極狐阿爾法 S3華為/速騰聚創(chuàng)哪吒 S3華為廣汽埃安新款 LX Plus3速騰聚創(chuàng)威馬 M73速騰聚創(chuàng)上汽智己 L73速騰聚創(chuàng)蔚來(lái) ET71Innovusion長(zhǎng)城摩卡1Ibeo上汽 ES331Luminar高合 HiPhi Z1禾賽科技億歐，整理汽車(chē)消費(fèi)群體的代際遷移有望加快推動(dòng)智能駕駛光學(xué)元件的驗(yàn)證落地?！癦 世代”和智能化之間具有天然的耦合性，智能駕駛和他們的消費(fèi)需求、消費(fèi)意愿高度相關(guān)。據(jù)汽車(chē)縱橫的數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó) 80 后及以前占全社會(huì)購(gòu)車(chē)的比例為 73.6%，00 后占比達(dá)到 2.9%。預(yù)計(jì)到 20

29、30 年 90 后購(gòu)車(chē)占比將達(dá)到 35%，00 后消費(fèi)群體占購(gòu)車(chē)比例將上升到 16%以上。圖 11：車(chē)載光學(xué)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素與驗(yàn)證邏輯公開(kāi)市場(chǎng)資料，國(guó)內(nèi)公司車(chē)載光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，未來(lái)發(fā)展可期。車(chē)載鏡頭產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游的光學(xué)鏡片、濾光片、保護(hù)膜、晶圓，中游的鏡頭組、CMOS 芯片等，以及下游的模組；激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈的上游可分為激光器、探測(cè)器、主控芯片、模擬芯片及光學(xué)部件 5 個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，下游則是激光雷達(dá)的使用端，主要是測(cè)繪公司、車(chē)企及華為、百度、小馬智行等提供 ADAS 解決方案的公司。圖 12：車(chē)載鏡頭產(chǎn)業(yè)鏈頭豹研究院，次新公司中，思特威是國(guó)內(nèi)安防 CIS 龍頭企業(yè)，公司借助自身在安防監(jiān)控和新

30、興機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域的技術(shù)及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始向車(chē)載電子領(lǐng)域切入。炬光科技是目前 A 股激光雷達(dá)最佳標(biāo)的，它正在將自身的光源模組產(chǎn)品等導(dǎo)入終端汽車(chē)智能駕駛領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景。而三贏興則是在高清攝像模組中具有獨(dú)到競(jìng)爭(zhēng)力的公司。表 8：次新公司中光學(xué)相關(guān)公司梳理公司代碼公司名稱(chēng)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)）20192020 2021凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）公司邏輯201920202021688213思特威679.21152.70268.90-241.80121.00安防 CIS 龍頭向車(chē)載切入，技術(shù)398.31復(fù)用降低賽道轉(zhuǎn)換成本688167炬光科技335.00359.92475.82-80.4334.87深耕激光雷達(dá)價(jià)值量最高環(huán)節(jié)，6

31、7.76受益于激光雷達(dá)滲透落地A21164.SZ三贏興1085.481231.9735.01132.30專(zhuān)注于高清攝像模組，有望分享(待上市）車(chē)載鏡頭模組市場(chǎng)紅利wind，整理國(guó)產(chǎn)化助推中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)崛起的重要支柱當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)面臨百年未有之大變局，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略加持下，信息技術(shù)自主可控的必要性愈發(fā)凸顯，我國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷前期試點(diǎn)后，自 2020 年起在國(guó)家與政策引領(lǐng)下開(kāi)始進(jìn)入“2+8”（即黨、政+金融、 電信、電力、石油、交通、教育、醫(yī)療、航空航天八大關(guān)鍵行業(yè)）的全面推廣階段，穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)中國(guó)軟件行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布2021 年中國(guó)信創(chuàng)生態(tài)市場(chǎng)研究報(bào)告，預(yù)計(jì)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè) 2026 年將突破 2 萬(wàn)億，未

32、來(lái)五年復(fù)合增速達(dá) 39%。我們認(rèn)為，目前信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)大量基礎(chǔ)軟件被海外巨頭壟斷，“卡脖子”問(wèn)題凸顯，在目前貿(mào)易摩擦及技術(shù)封鎖愈演愈烈局面下，我國(guó)對(duì)于基礎(chǔ)軟件方面需求日益旺盛，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望進(jìn)一步突破。在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的次新公司，中控技術(shù)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有望充分享受全球智慧工廠普及帶來(lái)的市場(chǎng)紅利，而公司導(dǎo)入 MES 業(yè)務(wù)有望提升公司軟件收入比重，更提升客戶(hù)粘性。而細(xì)分行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，澤達(dá)易盛也值得關(guān)注。基礎(chǔ)軟件國(guó)產(chǎn)化是解決中國(guó)信息行業(yè)脈門(mén)的關(guān)鍵，在次新公司中，很多重要的基礎(chǔ)軟件公司都已經(jīng)上市，成為在這個(gè)方向掘金的最佳選擇。如國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭金山辦公、國(guó)產(chǎn) CAD/CAE/CAM 龍頭中望軟件以及國(guó)

33、產(chǎn) PDF 軟件龍頭，位居全球第二，實(shí)現(xiàn)自主核心技術(shù)的福昕軟件，這些公司解決了核心軟件國(guó)產(chǎn)化同時(shí)，還積極實(shí)現(xiàn) SaaS 轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)期增長(zhǎng)值得期待。表 9：次新公司中工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與基礎(chǔ)軟件相關(guān)公司梳理公司代營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）公司名稱(chēng)公司邏輯碼201920202021201920202021688083中望軟件361.08456.09618.6889.07120.38國(guó)產(chǎn) CAD 龍頭，境內(nèi)外市場(chǎng)不斷突破，181.65國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)助力市場(chǎng)占有率擴(kuò)大國(guó)產(chǎn)化 DCS 龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)化688777中控技術(shù)2536.933158.744519.41365.50423.26581.66浪潮

34、下有望長(zhǎng)期保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；深耕醫(yī)藥智能制造領(lǐng)域，有望享受下游行688555澤達(dá)易盛221.30255.70329.0283.5880.7346.07業(yè)“長(zhǎng)坡厚雪”帶來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)強(qiáng)力工業(yè)智能運(yùn)維領(lǐng)軍企業(yè)，多行業(yè)布局初具688768容知日新180.12263.78397.1039.8474.4281.24規(guī)模，有望維持營(yíng)收高速增長(zhǎng)電磁仿真領(lǐng)先企業(yè)，CAE 產(chǎn)品（卡脖子技605016霍萊沃421.05499.62653.3682.7895.55104.48術(shù)）順利推進(jìn)，相控陣測(cè)量系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)高景氣國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭，逐步實(shí)現(xiàn)一站式、全688111金山辦公1579.522260.973280.06400.

35、58878.141041.25平臺(tái)移動(dòng)應(yīng)用服務(wù)戰(zhàn)略，迎云化、智能化、國(guó)產(chǎn)化大勢(shì)，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊國(guó)產(chǎn) PDF 軟件龍頭，位居全球第二，實(shí)現(xiàn)688095福昕軟件368.95468.60541.1274.14115.2946.24自主核心技術(shù)。憑借 SaaS 技術(shù)轉(zhuǎn)型，有望對(duì)全球龍頭 Adobe 發(fā)起正面挑戰(zhàn)。wind，整理縱觀半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，美日歐廠商占據(jù)市場(chǎng)壟斷地位，2021 年海外 CR5 高達(dá) 84%，與此同時(shí)，中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備廠商總份額在全球市場(chǎng)占比僅為 2%左右，“卡脖子”問(wèn)題亟需突破。我們認(rèn)為，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)在高端市場(chǎng)長(zhǎng)期被美日歐壟斷，國(guó)產(chǎn)設(shè)備自給率嚴(yán)重不足，在現(xiàn)今大國(guó)博弈背景

36、下，半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化迫在眉睫，近兩年諸多國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備實(shí)現(xiàn)從 0 到 1 的跨越、未來(lái)將逐步展開(kāi)從 1-N 的放量進(jìn)程，半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化將是長(zhǎng)期核心主題。在次新公司中，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的刻蝕機(jī)設(shè)備商中微公司、專(zhuān)注薄膜沉淀設(shè)備的拓荊科技、半導(dǎo)體清洗設(shè)備平臺(tái)型龍頭盛美上海以及國(guó)內(nèi)目前唯一能提供前道涂膠顯影設(shè)備的芯源微最值得關(guān)注。表 10：次新公司中半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化相關(guān)公司梳理公司代營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）公司名稱(chēng)公司邏輯碼 201920202021201920202021拓荊科688072251.25435.63757.96-19.37-11.70晶圓制造核心工藝環(huán)節(jié)稀缺的國(guó)產(chǎn)設(shè)66.93

37、備供應(yīng)商，有 PECVD、ALD、SACVD技三大類(lèi)產(chǎn)品，打破海外廠商壟斷。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體清洗設(shè)備平臺(tái)型龍頭，未盛美上688082756.731,007.471,620.87134.89196.77266.25來(lái)隨著品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)展及新客戶(hù)導(dǎo)入，海業(yè)務(wù)規(guī)模有望不斷擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)唯一能提供前道涂膠顯影設(shè)備的688037芯源微213.16328.90828.6729.2848.8377.35廠商，下游覆蓋上海華力、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、臺(tái)積電、華為等主流客戶(hù)群體。公司研制出了國(guó)內(nèi)第一臺(tái)電介質(zhì)刻蝕中微公機(jī)，離子體刻蝕設(shè)備已被廣泛應(yīng)用于6880121946.952273.293108.13188.56492.201011.4

38、2司從 65 納米到 14 納米、7 納米和 5 納米的集成電路加工制造及先進(jìn)封裝。擁有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，CMP 設(shè)備可華海清688120210.93385.89804.88-154.2097.79198.28廣泛應(yīng)用于 12 英寸和 8 英寸的集成電科路大生產(chǎn)線，已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。wind，整理半導(dǎo)體材料作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的上游，廣泛應(yīng)用于晶圓制造與晶圓封裝環(huán)節(jié)，與半 導(dǎo)體設(shè)備共同形成芯片創(chuàng)新的基石。受益半導(dǎo)體技術(shù)迭代+晶圓廠大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)大背景，全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。根據(jù) SEMI 數(shù)據(jù)，2021 年全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng) 規(guī)模達(dá) 643 億美元，同比增長(zhǎng) 15.9%。從半導(dǎo)體材料行業(yè)格局來(lái)看，歐洲國(guó)家在特種氣體方面處于優(yōu)勢(shì)地位，北美及日韓在硅片、光刻膠及拋光材料占據(jù)領(lǐng)先地位，由于我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈起步較晚，國(guó)產(chǎn)化率較低。我們認(rèn)為，伴隨海外局勢(shì)變動(dòng)疊加國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇，半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)逆全球化趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈本土化進(jìn)程勢(shì)不可擋，國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)突圍。