1、私募股權(quán)基金PE對(duì)我國(guó)餐飲企業(yè)規(guī)模投資的成因分析與開(kāi)展展望摘 要2007年全球爆發(fā)金融危機(jī)，許多產(chǎn)業(yè)均受到不同程度的影響，但我國(guó)餐飲業(yè)的開(kāi)展態(tài)勢(shì)依然良好。在投資機(jī)構(gòu)因深受危機(jī)影響而紛紛縮減投資工程時(shí)，其對(duì)餐飲業(yè)的投資激情并未減弱。盡管私募股權(quán)基金對(duì)餐飲企業(yè)未來(lái)在資本市場(chǎng)的變現(xiàn)充滿期待，近幾年俏江南等餐飲企業(yè)的上市受阻，卻極大打擊了餐飲企業(yè)與私募股權(quán)基金的上市熱情；另一方面，近期證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清公開(kāi)表示支持餐飲企業(yè)上市的言論，將餐飲企業(yè)與資本市場(chǎng)的銜接帶入了一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。本文論述了私募股權(quán)基金對(duì)我國(guó)餐飲業(yè)的投資現(xiàn)狀，通過(guò)分析近幾年私募股權(quán)基金對(duì)餐飲企業(yè)的投資數(shù)據(jù)，指出私募股權(quán)基金的飛速開(kāi)展，

2、我國(guó)餐飲業(yè)良好的投資前景和未來(lái)我國(guó)餐飲企業(yè)將密集上市的預(yù)期是餐飲業(yè)獲得私募股權(quán)基金青睞的原因，并最終提出了私募股權(quán)基金未來(lái)對(duì)我國(guó)餐飲企業(yè)投資的趨勢(shì)。希望能為我國(guó)餐飲業(yè)更好地利用資本市場(chǎng)提供幫助，也為私募股權(quán)基金在餐飲市場(chǎng)上探索到更多的投資時(shí)機(jī)提供支持。關(guān)鍵詞 私募股權(quán)基金；PE；餐飲業(yè)；成因分析Cause Analysis and Prospects for the Investment of Private Equity in the Chinas Catering EnterprisesAbstract Many industries were affected to a certain

3、extent because of worldwide financial crisis in 2007, but the development of Chinas catering enterprises still stay a good condition. With the deep influence of financial crisis, PE reduced investment projects, but it still had a strong passion for investing Chinas catering enterprises. Although PE

4、is in expectation that catering enterprises will liquidate their assets in capital market in th future, many catering enterprises listing are rejected such as South Beauty in recent years, it hit PEs enthusiasm about investing in catering enterprises to a large extent. On the other hand, Shuqing Guo

5、, the chairman of China Securities Regulatory Commission, said he would support catering enterprises listing in public, so PE and catering enterprises join will be put into a key turning point.This article describes the present situation that PE has invested in Chinas catering enterprises, and by an

6、alyzing the data of investment in recent years, points out the cause, include rapid development of PE, catering enterprises good investment prospects and future listing, and finally gives the trend of PEs investment in Chinas catering enterprises. Wish help catering enterprises use capital market we

7、ll and support that PE find more chance of investment on the market of catering enterprises. Key Words Private Equity Founds; PE; catering enterprises; cause analysis 目 錄導(dǎo)言1一、引言1一選題背景與問(wèn)題提出11、選題背景12、問(wèn)題的提出2二研究目的與意義2二、國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)2三、私募股權(quán)基金對(duì)我國(guó)餐飲業(yè)的投資現(xiàn)狀3一私募股權(quán)基金的概念3二私募股權(quán)基金的開(kāi)展歷程與現(xiàn)狀41、私募股權(quán)基金的開(kāi)展歷程42、我國(guó)私募股權(quán)基金的開(kāi)展現(xiàn)狀5三

8、私募股權(quán)基金對(duì)我國(guó)餐飲業(yè)的投資現(xiàn)狀6四、私募股權(quán)基金對(duì)我國(guó)餐飲企業(yè)規(guī)模投資的成因分析71、我國(guó)私募股權(quán)基金開(kāi)展迅猛72、我國(guó)餐飲業(yè)高速增長(zhǎng)，具有較好的投資前景83、我國(guó)餐飲企業(yè)預(yù)期將密集上市8五、私募股權(quán)基金對(duì)我國(guó)餐飲企業(yè)規(guī)模投資的開(kāi)展展望91、私募股權(quán)基金將關(guān)注何種餐飲企業(yè)92、PE投資的退出渠道將得到完善93、更多的餐飲企業(yè)將引入第三方效勞咨詢機(jī)構(gòu)104、對(duì)賭協(xié)議將在中國(guó)PE投資上發(fā)揮更大作用10六、結(jié)束語(yǔ)11注釋11參考文獻(xiàn)12致謝14導(dǎo)言私募股權(quán)基金起源于美國(guó)，經(jīng)過(guò)三十年的開(kāi)展，在20世紀(jì)80年代開(kāi)展成為一個(gè)比擬成熟的產(chǎn)業(yè)，是僅次于銀行貸款和IPO首次公開(kāi)發(fā)行，即新股上市的重要融資手段

9、。我國(guó)的私募股權(quán)基金在經(jīng)過(guò)二十幾年的開(kāi)展之后，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)國(guó)內(nèi)外、大中小、外資、國(guó)資和民營(yíng)共同開(kāi)展的階段。從2006年開(kāi)始，我國(guó)出現(xiàn)了大規(guī)模的私募股權(quán)基金對(duì)餐飲企業(yè)的投資，是什么因素導(dǎo)致過(guò)去關(guān)注于TMT高科技，媒體，電信的私募股權(quán)基金開(kāi)始將投資的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向餐飲這一傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)？未來(lái)私募股權(quán)基金與餐飲業(yè)的合作又將何去何從呢？本文將就私募股權(quán)基金對(duì)我國(guó)餐飲企業(yè)規(guī)模投資的成因進(jìn)行分析，并展望其未來(lái)的開(kāi)展趨勢(shì)。一、引言一選題背景與問(wèn)題提出1、選題背景中國(guó)社會(huì)科學(xué)院和中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)2021年6月19日聯(lián)合發(fā)表的?餐飲藍(lán)皮書(shū)?中稱，去年中國(guó)人平均每人在外就餐消費(fèi)1158.5元，首次突破千元大關(guān)。全年零售額到達(dá)1

10、5404億元，同比增長(zhǎng)24.7%1。中國(guó)餐飲業(yè)在過(guò)去的20年中連續(xù)保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，1997年至2021年的年平均增長(zhǎng)率為17.5%2，成為國(guó)際金融危機(jī)中逆市上升的一個(gè)顯著行業(yè)。盡管現(xiàn)在全世界的投資機(jī)構(gòu)都在縮減工程，中國(guó)餐飲業(yè)卻依舊被資本市場(chǎng)所看好。中國(guó)餐飲企業(yè)之所以能在金融危機(jī)中獨(dú)善其身，是因?yàn)槠渚哂惺袌?chǎng)龐大、增長(zhǎng)率高、行業(yè)利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定等特點(diǎn)。不管外部的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何，餐飲消費(fèi)是人們生活中必不可少的一局部，因此，餐飲消費(fèi)剛性需求的特點(diǎn)使得餐飲業(yè)具有良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。與金融危機(jī)給其他行業(yè)造成的沖擊相比，餐飲業(yè)所受的影響相對(duì)較小。通過(guò)下列圖1可以看到歷年中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)上餐飲企業(yè)獲得PE投資的情況

11、。從2006年到2021年投資數(shù)額與案例數(shù)量都呈現(xiàn)逐漸遞增趨勢(shì)。受全球金融危機(jī)的影響，2021年與2021年投資開(kāi)始萎縮， 但2021年投資情況出現(xiàn)了觸底反彈。從目前現(xiàn)狀來(lái)看，俏江南等代表性餐飲企業(yè)上市擱淺，意味著餐飲企業(yè)上市受阻，打擊了資本市場(chǎng)對(duì)餐飲業(yè)的投資熱情。但另一方面餐飲企業(yè)也存在著強(qiáng)烈的上市預(yù)期，如近期證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清明確表示要支持餐飲企業(yè)上市且有多家餐飲企業(yè)的負(fù)責(zé)人在不同場(chǎng)合宣稱有上市方案，局部企業(yè)更是已經(jīng)有了具體的上市時(shí)間表。圖1：2006年至2021年，中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)上餐飲企業(yè)獲得PE投資統(tǒng)計(jì)32、問(wèn)題的提出近幾年，有不少餐飲企業(yè)獲得PE機(jī)構(gòu)的投資。2021年，中式快餐連鎖企業(yè)老

12、娘舅獲得復(fù)星平耀B輪投資，投資金額達(dá)819萬(wàn)美元；深圳金谷園獲得同創(chuàng)偉業(yè)、松和資本聯(lián)合投資293萬(wàn)美元。2021年，百富烤霸獲得深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)890萬(wàn)美元投資；嘉和一品粥連鎖餐飲企業(yè)獲得紅杉、涌鏵A輪投資，投資金額達(dá)1499萬(wàn)美元，4另外還有凈雅食品、望湘園、綠茵閣等餐飲企業(yè)也陸續(xù)獲得私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)的投資。當(dāng)PE投資機(jī)構(gòu)把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向餐飲企業(yè)時(shí)，相關(guān)問(wèn)題也擺在業(yè)內(nèi)人士與學(xué)者面前，PE機(jī)構(gòu)看好我國(guó)餐飲企業(yè)的具體原因是什么？餐飲業(yè)與PE融合的未來(lái)趨勢(shì)又會(huì)怎樣？本文將通過(guò)相關(guān)案例與數(shù)據(jù)的分析，嘗試解答以上問(wèn)題。二研究目的與意義我國(guó)餐飲企業(yè)目前處于高速開(kāi)展?fàn)顟B(tài)，市場(chǎng)潛力巨大，吸引眾多PE投資機(jī)構(gòu)的目光

13、。通過(guò)對(duì)私募股權(quán)基金在我國(guó)餐飲業(yè)規(guī)模投資的成因分析與開(kāi)展展望，從企業(yè)的角度出發(fā)，能夠幫助其充分利用資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與效益的增長(zhǎng)；而對(duì)于資本市場(chǎng)而言，那么能夠在餐飲行業(yè)中探索出更多的投資時(shí)機(jī)。二、國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)隨著國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金對(duì)餐飲企業(yè)投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，近年來(lái)許多業(yè)內(nèi)人士都對(duì)PE機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)餐飲企業(yè)投資的有關(guān)方面進(jìn)行了研究。過(guò)文俊2021年提出了餐飲連鎖企業(yè)爭(zhēng)取私募股權(quán)基金投資應(yīng)關(guān)注的假設(shè)干問(wèn)題包括知己知彼、尋求互惠合作契機(jī)，取長(zhǎng)補(bǔ)短、借力整合內(nèi)外資源，創(chuàng)新制勝、貴在經(jīng)營(yíng)模式獨(dú)特，公司治理、標(biāo)準(zhǔn)取信VC和PE等5。英聯(lián)投資董事張俊杰2021年提出從投資的角度分五方面考慮決定究竟頭全效勞還

14、是有限效勞，即商業(yè)模式是否容易復(fù)制、是否可復(fù)制、單店的營(yíng)業(yè)能力、投資回報(bào)回收期、單位面積回報(bào)，選擇的形式是否有足夠大的市場(chǎng)，看企業(yè)在所處的地域是否有足夠的市場(chǎng)份額6。荊林波、馬彥華2021年提出當(dāng)前我國(guó)餐飲業(yè)開(kāi)展面臨的問(wèn)題主要有餐飲結(jié)構(gòu)失衡、群眾化餐飲尤其是早餐問(wèn)題突出，標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)業(yè)化、國(guó)際化程度偏低、缺乏有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際品牌，餐飲行業(yè)地位較低、從業(yè)人員素質(zhì)普遍不高，政策待遇明顯不公等7。吳篁2021年認(rèn)為餐飲企業(yè)上市如此之少的原因包括餐飲企業(yè)一般注重品牌開(kāi)展、缺乏資本市場(chǎng)的意識(shí)，餐飲企業(yè)都存在“規(guī)模小、收入小、利潤(rùn)少、凈資產(chǎn)少等問(wèn)題，餐飲企業(yè)大都是民營(yíng)企業(yè)、政府和金融機(jī)構(gòu)對(duì)其支持力度小等8。王

15、宇平2021年對(duì)中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)上餐飲企業(yè)獲得PE投資進(jìn)行了量化統(tǒng)計(jì)，并提出了私募股權(quán)基金與餐飲企業(yè)的對(duì)接途徑3。從上述研究成果可以發(fā)現(xiàn)，雖然業(yè)界與學(xué)術(shù)界對(duì)餐飲企業(yè)如何獲得PE青睞，餐飲企業(yè)上市少等問(wèn)題進(jìn)行了較深入的研究，但主要是針對(duì)微觀層面的分析，即站在PE基金的投資回報(bào)率和餐飲企業(yè)獲得投資以便上市的角度來(lái)考慮問(wèn)題，缺少宏觀經(jīng)濟(jì)因素的分析，也缺少對(duì)未來(lái)PE基金與餐飲企業(yè)如何有效融合的方向性思考。三、私募股權(quán)基金對(duì)我國(guó)餐飲業(yè)的投資現(xiàn)狀一私募股權(quán)基金的概念私募股權(quán)基金，是指以非公開(kāi)的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退

16、出而獲利的一類投資基金。狹義的私募股權(quán)基金主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資，也稱首次公開(kāi)發(fā)行前期間的私募股權(quán)投資。廣義的私募股權(quán)基金那么涵蓋了企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、開(kāi)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期的企業(yè)所進(jìn)行的投資。相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)型投資、成長(zhǎng)型投資、并購(gòu)型投資、Pre-IPO型投資以及其他如上市后私募投資等。9私募股權(quán)基金的投資流程是先對(duì)企業(yè)進(jìn)行資金注入，同時(shí)取得公司一定份額的股權(quán)，完成注資后，PE投資團(tuán)隊(duì)將利用自己的專業(yè)知識(shí)，介入企業(yè)的運(yùn)作，包括標(biāo)準(zhǔn)公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司管理水平，提升公司財(cái)

17、務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，建立新的銷售渠道等，通過(guò)該環(huán)節(jié)，企業(yè)的價(jià)值將得到迅速提升。之后私募股權(quán)基金幫助餐飲企業(yè)上市，并在資本二級(jí)市場(chǎng)上套現(xiàn)離開(kāi)，完成一輪投資。從私募股權(quán)基金的投資流程來(lái)看，私募股權(quán)基金投資對(duì)餐飲企業(yè)價(jià)值的提升主要表達(dá)在以下兩個(gè)方面：1有利于提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值在我國(guó)，餐飲企業(yè)往往都是集所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)于一身的家族式民企，產(chǎn)權(quán)界定不清，也容易缺少有效的監(jiān)督機(jī)制。為此，需要建立健全包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、關(guān)聯(lián)交易回避表決等制度在內(nèi)的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、使企業(yè)發(fā)揮最大的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，產(chǎn)生最大的利益，并減少股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突。私募股權(quán)基金作為行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的專家，能夠利用自己的專業(yè)知識(shí)改善企業(yè)的治理機(jī)構(gòu)，

18、幫助提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值。另一方面，PE機(jī)構(gòu)能夠優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)提供直接融資支持。幫助企業(yè)建立新的銷售渠道，拓寬市場(chǎng)份額，確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)綜合實(shí)力和經(jīng)營(yíng)價(jià)值。2有利于提升企業(yè)的交易價(jià)值企業(yè)在制定開(kāi)展目標(biāo)的時(shí)候，應(yīng)該從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，綜合籌劃未來(lái)一段時(shí)間的融資策略，使資金跟得上企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)開(kāi)展的需要。IPO是私募股權(quán)基金投資機(jī)構(gòu)首選的退出渠道，PE機(jī)構(gòu)通過(guò)資本注入和介入管理等方式，幫助企業(yè)擴(kuò)張，提升管理水平，并最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市。企業(yè)資產(chǎn)符合一般資產(chǎn)的特點(diǎn)，即流動(dòng)性越高，交易本錢(qián)越低，那么資產(chǎn)價(jià)值越高。當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市并且股權(quán)可以在二級(jí)市場(chǎng)上自由流通的時(shí)候，企業(yè)的交易價(jià)值也實(shí)現(xiàn)了提升。二私募股權(quán)基

19、金的開(kāi)展歷程與現(xiàn)狀1、私募股權(quán)基金的開(kāi)展歷程私募股權(quán)基金起源于美國(guó)。最早的私募股權(quán)投資公司出現(xiàn)于1976年，華爾街的著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家名為KKR的投資機(jī)構(gòu)，專門(mén)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)。早期的私募股權(quán)基金是政府為了實(shí)現(xiàn)特定目的而設(shè)立的基金，以便向相關(guān)特殊企業(yè)提供長(zhǎng)期資本，例如英國(guó)是為了促進(jìn)特定領(lǐng)域的科技研發(fā)以及特定產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)而開(kāi)始開(kāi)展私募股權(quán)市場(chǎng)的。私募股權(quán)基金作為一個(gè)成熟產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)是在20世紀(jì)80年代。雖然當(dāng)時(shí)杠桿并購(gòu)基金的大量出現(xiàn)引發(fā)了不少爭(zhēng)議，但許多案例證明了其能夠?yàn)橥顿Y者提供高額的回報(bào)。在90年代私募股權(quán)基金的開(kāi)展到達(dá)了頂峰。這一時(shí)期也是創(chuàng)業(yè)投資的頂峰時(shí)期。其后，20

20、002001年道瓊斯及納斯達(dá)克指數(shù)由于美國(guó)網(wǎng)絡(luò)科技股泡沫的破滅而受到了重挫，對(duì)創(chuàng)投行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)藏系統(tǒng)在2001年1月至2003年6月內(nèi)頻頻調(diào)降利率，從最高時(shí)的6%驟降到最低1%9。如此低的利率環(huán)境，為私募股權(quán)基金翻開(kāi)了貸款的方便之門(mén)，也因此壯大了私募基金集團(tuán)的實(shí)力，私募股權(quán)基金由此重新進(jìn)入了上升期。2、我國(guó)私募股權(quán)基金的開(kāi)展現(xiàn)狀中國(guó)外鄉(xiāng)私募股權(quán)基金的開(kāi)展歷程和世界上絕大多數(shù)國(guó)家相同，都是政府力量推動(dòng)促進(jìn)私募股權(quán)基金的開(kāi)展，其雛形是以政府為主導(dǎo)的主要向高科技企業(yè)融資的創(chuàng)業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資基金。自首家有限合伙企業(yè)深圳市南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)于2007年6月在深圳設(shè)立之后，2007年

21、下半年至2021年，一大批中小合伙的人民幣基金在天津、深圳、上海浦東及全國(guó)其他地區(qū)成立，中國(guó)的私募股權(quán)基金進(jìn)入了一個(gè)國(guó)內(nèi)外，大中小，外資、國(guó)資和民營(yíng)全面共同開(kāi)展的階段。9如下列圖2，20062021年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)基金募資完成數(shù)量與開(kāi)始募資數(shù)量根本上都呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。 圖2:20062021年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資基金數(shù)量10在經(jīng)過(guò)2021年的全球金融危機(jī)和2021年的低潮后，我國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)在2021年開(kāi)始了強(qiáng)勁反彈，目前保持著良好的開(kāi)展態(tài)勢(shì)。2021年我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)上投資案例363起創(chuàng)下了歷史新高，投資金額103.8億美元也逼近了歷史高點(diǎn)11。2021年我

22、國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)生投資交易695起，其中披露金額的643起案例共計(jì)投資275.97億美元12，刷新了2021年創(chuàng)下的歷史記錄。再?gòu)臋M向比照來(lái)看，在興旺國(guó)家PE基金早已成為資本市場(chǎng)的重要組成局部，年投資額已占到各國(guó)GDP的4513,14。2021年我國(guó)PE投資總量和GDP總產(chǎn)值分別為702.8億元人民幣11和397983億元人民幣15，我國(guó)PE投資額僅占GDP總額的0.18%，未來(lái)我國(guó)PE基金的開(kāi)展空間巨大。三私募股權(quán)基金對(duì)我國(guó)餐飲業(yè)的投資現(xiàn)狀對(duì)中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)上餐飲企業(yè)獲得PE投資的案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，如圖1，從2006年到2021年期間，共發(fā)生PE投資案例29起，金額總計(jì)約10億美元。在這期間，餐飲企

23、業(yè)所獲PE投資，從投資數(shù)額和投資案例數(shù)量來(lái)看，在2021年到達(dá)頂點(diǎn)，總體呈現(xiàn)中間高，兩頭低的特點(diǎn)。清科數(shù)據(jù)庫(kù)最新數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，中國(guó)餐飲行業(yè)僅有唐宮中國(guó)獲得蘭馨亞洲600萬(wàn)美元的投資，無(wú)論是投資筆數(shù)還是金額均降至冰點(diǎn)。主要原因在于，2021年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的?關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引?把餐飲連鎖行業(yè)排除在重點(diǎn)保薦的九大領(lǐng)域之外，此外由于證監(jiān)會(huì)提高內(nèi)地餐飲企業(yè)IPO門(mén)檻，俏江南等餐飲企業(yè)上市方案全面擱置，極大打擊了餐飲企業(yè)和PE投資機(jī)構(gòu)的上市熱情。俏江南一直被視為中國(guó)餐飲企業(yè)謀求上市的風(fēng)向標(biāo)，早在2007年就曾傳出準(zhǔn)備赴納斯達(dá)克上市的消息。2021年12月，俏江南通過(guò)向鼎暉投資

24、和中金公司出讓10的股份，獲得3億元的融資16，開(kāi)始向上市發(fā)起最后沖刺。2021年3月，在通過(guò)北京市環(huán)保局出具的上市環(huán)保檢查后，俏江南正式向證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請(qǐng)。但由于餐飲行業(yè)自身存在的管理問(wèn)題，以及缺乏證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)對(duì)餐飲行業(yè)的上市支持，上市進(jìn)程并無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。俏江南并未在規(guī)定的60個(gè)工作日內(nèi)等到證監(jiān)會(huì)的書(shū)面反應(yīng)，而是收到了相關(guān)部門(mén)“出于產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)考慮，暫時(shí)擱置相關(guān)申請(qǐng)的回復(fù)。對(duì)于公司開(kāi)展，俏江南董事長(zhǎng)張?zhí)m曾表示，將在3到5年內(nèi)開(kāi)店300至500家，并方案將其開(kāi)到代表法國(guó)主流社會(huì)文化的香榭麗舍大街。然而這樣一個(gè)看起來(lái)對(duì)投資人頗具誘惑力的企業(yè)，依然沒(méi)有超脫于餐飲企業(yè)上市難的怪圈之外。上市途中不

25、得志的俏江南并不孤單，順?lè)?、凈雅等一些知名餐飲企業(yè)在上市申請(qǐng)中都沒(méi)有成功跨過(guò)監(jiān)管部門(mén)的坎兒。有業(yè)內(nèi)人士表示，餐飲行業(yè)企業(yè)自身治理的特殊性是導(dǎo)致俏江南等企業(yè)上市擱淺的根本原因。從中國(guó)餐飲行業(yè)的整體開(kāi)展來(lái)看，上市難并非完全因?yàn)槿鄙僮C監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)的上市支持，更重要的是行業(yè)里絕大局部企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理方面操作還不標(biāo)準(zhǔn)。餐飲企業(yè)上市受阻折射出其目前資本運(yùn)作的為難兩難。另一方面，2021年的中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)成立大會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清公開(kāi)力挺餐飲企業(yè)上市，這又給餐飲企業(yè)上市予政策支持的可能，預(yù)計(jì)將在一定程度上激發(fā)PE對(duì)餐飲企業(yè)新一輪的投資沖動(dòng)。四、私募股權(quán)基金對(duì)我國(guó)餐飲企業(yè)規(guī)模投資的成因分析1、我國(guó)私募

26、股權(quán)基金開(kāi)展迅猛私募股權(quán)基金是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的開(kāi)展具有舉足輕重的影響。作為金融市場(chǎng)體系的重要組成局部，私募股權(quán)基金投資業(yè)直接效勞于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)開(kāi)展進(jìn)程中的地位和作用越來(lái)越突出，得到各方的關(guān)注和重視。從宏觀上來(lái)看，私募股權(quán)基金通過(guò)資本的配置引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的開(kāi)展，是擴(kuò)大直接投資的有效手段，是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的有益工具，也是擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生的非常有力的抓手。17目前中國(guó)私募股權(quán)基金開(kāi)展態(tài)勢(shì)正成為全球的亮點(diǎn)，開(kāi)展速度和規(guī)模都位居亞洲首位。中國(guó)正處于轉(zhuǎn)型期，龐大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)將在未來(lái)帶來(lái)許多投融資時(shí)機(jī)，在這一背景下，我國(guó)的私募

27、股權(quán)基金近年來(lái)得到了迅猛開(kāi)展。從下列圖3可以看出2021年至2021年我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資金額及案例數(shù)量均呈急劇增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)生投資交易695起，刷新了2021年創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄，其中披露金額的643起案例共計(jì)投資275.97億美元，案例數(shù)量和金額同比分別增長(zhǎng)91.5%和165.9%。另外在募資方面，如圖4，2021年完成募集的可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金共有235支，為上年的2.87倍，再度刷新2021年創(chuàng)下的最高歷史紀(jì)錄，披露募集金額的221支基金共計(jì)募集388.58億美元，較2021年漲幅達(dá)40.7%。私募股權(quán)投資基金的募資工作在2021年維持了較高的

28、增速，市場(chǎng)中募資熱情不減，我國(guó)私募股權(quán)基金投資熱情持續(xù)升溫，PE市場(chǎng)開(kāi)展迅猛。 圖3:20062021年中國(guó)私募股權(quán)投資基金投資總量的年度環(huán)比比擬資料來(lái)源：清科研究中心12 圖4：20062021年私募股權(quán)投資基金募資總量的季度環(huán)比比擬資料來(lái)源：清科研究中心122、我國(guó)餐飲業(yè)高速增長(zhǎng)，具有較好的投資前景近幾年來(lái)，伴隨著生活水平的提高、生活節(jié)奏的加快、生活方式的創(chuàng)新，居民外出就餐、親友團(tuán)聚的次數(shù)增加。加之社會(huì)上各種類型的公務(wù)、商務(wù)活動(dòng)頻繁。國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)的快速開(kāi)展等因素的共同作用，直接拉動(dòng)了餐飲市場(chǎng)的商品銷售。餐飲業(yè)零售額一路走高，保持持續(xù)快速增長(zhǎng)的格局。2021年我國(guó)的餐飲總收入為17636億元

29、18，比2005年增長(zhǎng)1.1倍，年均增長(zhǎng)16.1%19。從下表1可以看出近五年十一五期間的平均增長(zhǎng)率到達(dá)了19.1%。中國(guó)飯店協(xié)會(huì)2021年10月發(fā)布的首個(gè)中國(guó)餐飲企業(yè)調(diào)查報(bào)告也顯示20，我國(guó)餐飲業(yè)未來(lái)將以16%的增速開(kāi)展?？傮w來(lái)看，我國(guó)餐飲業(yè)具有較好的投資前景。表1：十一五期間2006年-2021年中國(guó)住宿餐飲業(yè)開(kāi)展?fàn)顩r3年份住宿餐飲業(yè)銷售額億元住宿餐飲業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)%200610345.516.4 200712352.019.4 202115404.024.7 202117998.016.8 202121237.618.0 資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局21；國(guó)新辦2021年國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新

30、聞發(fā)布會(huì)18 3、我國(guó)餐飲企業(yè)預(yù)期將密集上市我國(guó)餐飲企業(yè)的上市規(guī)模與餐飲業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的奉獻(xiàn)長(zhǎng)期存在著不成比例的情況。2005年我國(guó)餐飲業(yè)零售總額約為8806億元22，國(guó)民總收入為183618.5億元23，餐飲業(yè)零售總額占國(guó)民總收入的4.8%。2006年我國(guó)餐飲業(yè)零售總額到達(dá)10345.5億元24，國(guó)民總收入為215883.9億元23，餐飲業(yè)零售總額占國(guó)民總收入的4.79%。從2005年到2021年五年里，我國(guó)有24家餐飲企業(yè)獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資，但只有小肥羊成功在香港上市，鄉(xiāng)村基在美國(guó)紐約證券交易所上市，其他22家餐飲企業(yè)仍處于培育期。餐飲業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的地位和在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)比照強(qiáng)烈，這讓PE基金

31、對(duì)餐飲企業(yè)的上市前景充滿期待。加上證監(jiān)會(huì)正在制定的餐飲企業(yè)上市指引，可以對(duì)其上市起到一定的指導(dǎo)作用。我國(guó)餐飲業(yè)如果能在公司經(jīng)營(yíng)管理方面狠下功夫，解決好相關(guān)方面的問(wèn)題，如財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)管理不到位、高素質(zhì)人才缺乏、員工保險(xiǎn)不到位等，那么離成功上市就不遠(yuǎn)了。上市能夠滿足私募股權(quán)基金投資機(jī)構(gòu)最關(guān)心的退出問(wèn)題，PE可以在餐飲企業(yè)上市后套現(xiàn)獲得高額收益，餐飲企業(yè)的上市預(yù)期正是其被PE投資機(jī)構(gòu)看好的重要原因。五、私募股權(quán)基金在我國(guó)餐飲企業(yè)規(guī)模投資的開(kāi)展展望1、私募股權(quán)基金將關(guān)注何種餐飲企業(yè)私募股權(quán)基金在投資餐飲企業(yè)之前將重點(diǎn)的問(wèn)題包括：企業(yè)下一步開(kāi)展重心是提高現(xiàn)有實(shí)體店經(jīng)營(yíng)水平還是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，企業(yè)目前是否遇到資

32、金或管理方面的瓶頸，通過(guò)外部力量這些問(wèn)題能否得到有效解決，企業(yè)是否有短期內(nèi)擴(kuò)張并在未來(lái)3到6年內(nèi)上市的方案、企業(yè)原股東是否愿意放棄局部股權(quán)與控制權(quán)來(lái)引入新的投資者，企業(yè)是否能夠接受中長(zhǎng)期投資者而非戰(zhàn)略投資者，股東股權(quán)是否清晰明確，債務(wù)關(guān)系是否清楚，企業(yè)改制過(guò)程中剝離出來(lái)的資產(chǎn)是否保存在母公司，母公司和新設(shè)立的公司產(chǎn)權(quán)是否清晰，企業(yè)是否具有標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)制度和完整的納稅記錄，企業(yè)的平均單店資產(chǎn)收益率是否到達(dá)30%3等等。私募股權(quán)基金還將特別關(guān)注餐飲企業(yè)是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。餐飲企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于三個(gè)方面：一，能夠通過(guò)中央廚房、餐飲工藝的標(biāo)準(zhǔn)化與工業(yè)化解決中式餐飲菜肴品質(zhì)難以保持一致的問(wèn)題；二，能夠向

33、上游的原材料供給環(huán)節(jié)延伸，有品質(zhì)穩(wěn)定、平安性高的原材料供給基地；三，企業(yè)的信息化建設(shè)良好，能夠通過(guò)企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)對(duì)各個(gè)分店進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控與管理，尤其是對(duì)采購(gòu)環(huán)節(jié)的管理和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力3。2、PE的退出渠道將得到完善除了公開(kāi)上市，企業(yè)兼并收購(gòu)?fù)顺?，轉(zhuǎn)售給其他投資者，企業(yè)回購(gòu)股票，清算等退出途徑，餐飲企業(yè)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)完成交易將為私募股權(quán)基金一個(gè)新的退出渠道，幫助私募股權(quán)基金與其他投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)手交易。 對(duì)私募股權(quán)基金而言，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)大量的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)權(quán)工程資源能有效地降低PE的搜索本錢(qián)，而產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的企業(yè)并購(gòu)重組平臺(tái)功能也為私募股權(quán)基金提供了較為通暢的退出渠道。中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)經(jīng)歷了從專門(mén)為國(guó)有企業(yè)改制效

34、勞的市場(chǎng)平臺(tái)，到有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)，直至成為中國(guó)建設(shè)資本市場(chǎng)體系的有機(jī)組成局部、成為目前中國(guó)最大的非上市企業(yè)并購(gòu)重組的公開(kāi)市場(chǎng)平臺(tái)這樣的開(kāi)展過(guò)程25。目前PE一般都是以上市為主要退出渠道，但企業(yè)上市畢竟是少數(shù)，完善私募股權(quán)基金的退出渠道，將降低PE對(duì)我國(guó)餐飲企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，增加其投資餐飲企業(yè)的信心，降低私募股權(quán)基金的退出本錢(qián)。3、更多的餐飲企業(yè)將引入第三方效勞咨詢機(jī)構(gòu)PE基金依靠其在投資領(lǐng)域的專業(yè)性，在與餐飲企業(yè)的合作過(guò)程中很容易利用自己在法律、產(chǎn)權(quán)交易上的知識(shí)，獲取不對(duì)等利益。合作協(xié)議上的法律條款，尤其是對(duì)賭協(xié)議，凝聚了PE投資人大量的智慧與經(jīng)驗(yàn)26，普通餐飲企業(yè)很難徹底理解其法律與經(jīng)濟(jì)含

35、義。在這種情況下，更多的餐飲企業(yè)將會(huì)考慮引入財(cái)務(wù)參謀、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師和投資銀行上市主承銷商、上市保薦人。在這些專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)的幫助下，餐飲企業(yè)在市值評(píng)估、明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)財(cái)務(wù)、準(zhǔn)備盡職調(diào)查材料等方面都能少走彎路，并能在與PE基金的合作過(guò)程中處于平等地位。對(duì)于早期就引入投資銀行的餐飲企業(yè)而言，更是能夠發(fā)揮投資銀行在投資界的人脈關(guān)系，和更多的PE基金接觸，通過(guò)篩選找到一家適合自己的買(mǎi)家。4、對(duì)賭協(xié)議將在中國(guó)PE投資上發(fā)揮更大作用對(duì)賭協(xié)議，也叫估值調(diào)整協(xié)議，是投資方與企業(yè)對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定，本質(zhì)是“價(jià)格回補(bǔ)機(jī)制，被投企業(yè)假設(shè)到達(dá)那么私募股權(quán)基金投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓股份或現(xiàn)金本息，甚至是控制權(quán)

36、，一般作為主協(xié)議的補(bǔ)充。對(duì)賭協(xié)議的本質(zhì)是一種帶有附帶條件的價(jià)值評(píng)估方式，實(shí)際上是期權(quán)的一種形式，鼓勵(lì)目標(biāo)企業(yè)管理層在最短時(shí)間內(nèi)完成最少資本撬動(dòng)最大收益的過(guò)程，再用最大的收益包裝上市，從而打通私募股權(quán)基金的退出通道27。有蒙牛與摩根等投資機(jī)構(gòu)的完美對(duì)賭，也存在著太子奶與英聯(lián)等投資機(jī)構(gòu)的共輸結(jié)果，這樣風(fēng)險(xiǎn)大獲利高的對(duì)賭協(xié)議，既是企業(yè)管理層的壓力也是動(dòng)力，對(duì)于私募股權(quán)基金投資機(jī)構(gòu)來(lái)講那么是一種躲避風(fēng)險(xiǎn)的手段。隨著中國(guó)餐飲企業(yè)管理層越來(lái)越熟悉對(duì)賭協(xié)議，注意風(fēng)險(xiǎn)防控，相信在不久的將來(lái)對(duì)賭機(jī)制將在私募股權(quán)基金對(duì)中國(guó)餐飲企業(yè)的投資過(guò)程中發(fā)揮更大的作用。六、結(jié)束語(yǔ) 中國(guó)私募股權(quán)基金投資處于迅速開(kāi)展時(shí)期，與餐飲

37、企業(yè)的對(duì)接能夠促進(jìn)雙方達(dá)成共贏。目前中國(guó)餐飲企業(yè)的上市處于兩難的境地，即餐飲企業(yè)上市遇阻與證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)開(kāi)始對(duì)餐飲企業(yè)上市進(jìn)行扶持。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)觀察，未來(lái)中國(guó)餐飲業(yè)的繼續(xù)高速增長(zhǎng)，餐飲企業(yè)管理的不斷標(biāo)準(zhǔn)以及扶持政策的出臺(tái)，決定了未來(lái)中國(guó)餐飲業(yè)在資本市場(chǎng)的開(kāi)展空間巨大。注釋根據(jù)清科研究中心?2021年中國(guó)私募股權(quán)投資年度研究報(bào)告?11，我國(guó)2021年P(guān)E投資總量為103.81億美元，按照2021年人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)6.77進(jìn)行換算，我國(guó)2021年的PE投資總量折合人民幣702.8億元。2021年國(guó)民總收入折合人民幣400073.15億。參考文獻(xiàn)1餐飲藍(lán)皮書(shū)R. 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院，中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)，2

38、021.2中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒1997年2021年R. 北京：中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，19982021. 3王宇平，鄭王晶. 我國(guó)餐飲企業(yè)與私募股權(quán)基金對(duì)接研究J. 北京：北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院學(xué)報(bào)，20215.4中國(guó)餐飲行業(yè)投資研究報(bào)告R. 德勤，2021.5過(guò)文俊. 餐飲連鎖企業(yè)如何博得風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞J. 連鎖與特許，20214：18-19.6傳統(tǒng)行業(yè)受到風(fēng)投青睞，中國(guó)餐飲成為矚目焦點(diǎn)J. 投資界，2021.7荊林波，馬彥華. 當(dāng)前我國(guó)餐飲業(yè)開(kāi)展面臨的問(wèn)題及政策建議J. 商業(yè)時(shí)代，2021：25-26.8吳篁. PE掘金中國(guó)餐飲業(yè)J. 中國(guó)商貿(mào)，2021年第2期.9鄒菁. 私募股權(quán)基金的募集與運(yùn)作：法律實(shí)務(wù)與案例M. 北京：法律出版社，2021.4：3-4.10余興.中國(guó)私募股權(quán)投資基金開(kāi)展現(xiàn)狀與問(wèn)題DB/OL. HYPERLINK :/wenku.baidu /view/0c958d09ba1aa8114431d943.html :/wenku.baidu /view/0c958d09ba1aa8114431d943.html112021年中國(guó)私募股權(quán)投資年度研究報(bào)告R. 北京：清科