1、銀行業(yè)09年8月份投資策略2009年8月7日上次行業(yè)評(píng)級(jí)：增持本次行業(yè)評(píng)級(jí)：增持銀行板塊52周走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊微調(diào)措施頻現(xiàn)，關(guān)注成長(zhǎng)性和安全性兼?zhèn)涞纳鲜秀y行近期銀行板塊走勢(shì)回顧：貨幣政策微調(diào)，板塊跑輸大盤自2009年6月26日以來，銀行板塊表現(xiàn)較為疲軟，至2009年7月31日，板塊漲幅跑輸大盤基準(zhǔn)滬深300指數(shù)3.86個(gè)百分點(diǎn)。股份制銀行板塊表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，國(guó)有大行平均表現(xiàn)最差。2. 行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況前瞻：維持09年盈利預(yù)測(cè)微調(diào)09年全年貸款增速預(yù)測(cè)至30%；預(yù)計(jì)09年央行基準(zhǔn)利率不變；凈息差下半年將回升；信貸成本無需擔(dān)憂；銀行業(yè)外部運(yùn)營(yíng)環(huán)境出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性信號(hào)更加明顯。維持09年上市銀行整體凈

2、利潤(rùn)增速為11.3%預(yù)測(cè)。3. 板塊市場(chǎng)估值水平較低，流動(dòng)性驅(qū)力強(qiáng)勁按8月2日收盤價(jià)計(jì)算，銀行板塊市盈率低于大盤基準(zhǔn)30%左右，市凈率低于大盤基準(zhǔn)18%左右；6月份，M1 增速為24.79%，自09年1月份以來已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月上升；M2增速為28.46%，位于今年以來的最高水平，顯示出流動(dòng)性相當(dāng)充裕。M1增速加快的原因由基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)所決定。4. 下半年投資策略及重點(diǎn)個(gè)股推薦投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境向上拐點(diǎn)信號(hào)更加明 確，盈利增速超出預(yù)期；板塊相對(duì)估值水平偏低，流動(dòng)性對(duì)估值倍數(shù)的驅(qū)力強(qiáng)勁；維持銀行板塊增持評(píng)級(jí)。選股邏輯：一方面，經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇預(yù)期與流動(dòng)性充裕驅(qū)力強(qiáng)勁，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍

3、將維持較高水平；另一方面適度寬松貨幣政策基調(diào)雖不變，但近期微調(diào)措施頻現(xiàn)，安全性指標(biāo)重要性凸顯，成長(zhǎng)性和安全性指標(biāo)俱佳的上市銀行可能更為市場(chǎng)偏愛；而國(guó)有大行的防御性價(jià)值值得關(guān)注。重點(diǎn)個(gè)股：經(jīng)營(yíng)風(fēng)格較為進(jìn)取、市場(chǎng)貝塔值較大、安全性良好的的興業(yè)銀行；受益于地方投資增速加快且安全性指標(biāo)良好的北京銀行；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力較大，且明確的定向增發(fā)融資（最多106億元）將解決資本瓶頸問題的深發(fā)展；經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，安全性指標(biāo)良好的建設(shè)銀行5風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點(diǎn)晚于預(yù)期；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；銀行業(yè)信貸成本及業(yè)績(jī)不及預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀免責(zé)條款市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)投資須謹(jǐn)慎近期相關(guān)報(bào)告1. HYPERLINK /weboa/Infoprod

4、.nsf/0/E740E61BFB9D7BFD482575E7000EB503/$FILE/銀行業(yè)09年下半年投資策略（終稿）.doc?OpenElement 盈利與估值雙重驅(qū)動(dòng)，選擇高beta銀行股票銀行業(yè)09年下半年投資策略2009-07-02 2. HYPERLINK /weboa/Infoprod.nsf/0/725133DF44C5A41D482575CC00041730/$FILE/銀行業(yè)09年6月份投資策略.doc?OpenElement 中期前景繼續(xù)看好，短期適當(dāng)注重防御銀行業(yè)09年6月份投資策略2009-06-053.行業(yè)前景出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，板塊評(píng)級(jí)調(diào)為增持銀行業(yè)09年5月份投資策

5、略2009-05-06研究員：張炎電 話 址：郵 箱：zhangyan靶一、銀行板塊走勢(shì)回顧：癌貨幣政策微調(diào)矮，奧板塊跑輸班大盤暗表1 銀行板塊與按大盤基準(zhǔn)指數(shù)柏漲跌幅斑比較 艾單位%板塊名稱2009-6-262009-7-312009-6-262009-8-42008-10-282009-8-4SW銀行16.5913.03144.36滬深30020.4522.51132.72差幅-3.86-9.4811.64叭流通市值加權(quán)平均拜；澳數(shù)據(jù)來源：Wind扳自扮2009稗年板6熬月叭26埃日以來，銀行板塊半表現(xiàn)較為疲軟襖，胺至班2009年7月31日案，板塊隘漲幅哎跑靶

6、輸矮大盤氨基準(zhǔn)藹滬深300指數(shù)熬3.86頒個(gè)百分點(diǎn)佰。疤板塊中，絆股份制銀行胺子皚板塊表現(xiàn)扳最辦為強(qiáng)勁，算術(shù)平均漲幅為扒16.06 埃%，氨國(guó)有大行平均表現(xiàn)最差，算術(shù)拜平均漲幅為扳8.76盎%懊。奧表2 銀行各子板塊表現(xiàn) 拌 癌單位%證券代碼證券簡(jiǎn)稱2009-6-26 2009-7-312009-6-262009-8-4 2008-10-28 2009-8-4000001.SZ深發(fā)展A22.45 17.12 201.61 601998.SH中信銀行10.74 13.11 78.30 600000.SH浦發(fā)銀行22.72 18.83 237.02 600015.SH華夏銀行7.65 4.40 9

7、4.63 600016.SH民生銀行8.89 5.63 119.70 600036.SH招商銀行17.90 14.36 123.08 601166.SH興業(yè)銀行22.07 17.81 258.98 股份制銀行平均16.06 13.04 159.05 601328.SH交通銀行25.28 21.90 162.86 601398.SH工商銀行(0.18)(2.94)47.75 601939.SH建設(shè)銀行8.20 5.25 80.60 601988.SH中國(guó)銀行1.73 (0.86)58.89 國(guó)有大行平均8.76 5.83 87.52 002142.SZ寧波銀行15.85 12.78 143.17

8、 601009.SH南京銀行12.88 9.08 158.79 601169.SH北京銀行18.51 14.49 154.16 城商行平均15.75 12.12 152.04 隘數(shù)據(jù)來源：Wind頒；盎截止日2009-懊6-3；計(jì)算方法：算術(shù)平均頒我們分析，銀行板塊俺跑輸大盤基準(zhǔn)佰的原因如下：板第一，拜央行昂貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)昂。哀由于百2半季度笆經(jīng)濟(jì)快速回升半，唉GDP艾增速扳環(huán)比折年率達(dá)到板16%盎，吧因此氨維持過度寬松貨幣政策的必要熬性下降癌；癌同時(shí)皚擔(dān)憂啊過度寬松的貨幣政策導(dǎo)致熬可能將導(dǎo)致未來通脹疤，吧央行貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)骯。具體措施包括：白重啟版1年期央票，爸提升傲正回購(gòu)利率和央票發(fā)行

9、利率，扮向部分股份制銀行吧發(fā)行爸定向央票。辦這些措施對(duì)市場(chǎng)必要收益率具澳有扳小幅隘推升作用，同時(shí)對(duì)商業(yè)銀行貸芭款澳同比吧增速具有叭一定鞍遏制作用。哀第二，把傳銀監(jiān)會(huì)持續(xù)出臺(tái)新規(guī)白。扮據(jù)媒體報(bào)道，辦銀監(jiān)會(huì)將出臺(tái)懊措施，包括八要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)年內(nèi)必須埃將撥備覆蓋率提高到150%拌以上；背限制次級(jí)債在銀行間相互搬持有霸的政策版；壩并要求銀行在哀2009、敗2010盎年底唉分別版將資本充足率提高至翱10%、搬12%板。愛這些措施可能對(duì)商業(yè)銀行信貸敗增長(zhǎng)具有一定遏制作用。巴二、行業(yè)瓣經(jīng)營(yíng)狀況挨前瞻?。喊┚S持靶09年盈利預(yù)測(cè)懊（一）銀行信貸趨勢(shì)前瞻：貸罷款增速預(yù)期胺微調(diào)瓣、結(jié)構(gòu)分化鞍1拜微調(diào)阿09年貸款

10、增速預(yù)測(cè)：按預(yù)計(jì)全年新增信貸拌9笆萬億鞍（1）上半年人民幣貸款版大增動(dòng)力簡(jiǎn)析阿6案月新增人民幣貸款艾1.53巴萬億，捌同比增速柏34.44板%，盎再度大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，上半芭年累計(jì)新增耙7.37隘萬億。柏我們以下暗從人民幣貸款流向的部門瓣投向來版看班來分析貸款大幅增長(zhǎng)的動(dòng)力所在。奧其一擺，熬非金融性公司及其他部門貸款熬大增是最主要原因。其中，盎非金融性公司及其他部門敗中長(zhǎng)期貸款在盎全部埃增量貸款中占比擺50.84%懊，霸增量環(huán)比斑增加122%芭。凹其主要需求動(dòng)力是6月份礙全社會(huì)固定資產(chǎn)投資稗增速環(huán)比繼續(xù)加大，艾上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同疤比增長(zhǎng)33.5%巴，較1-5月份增速繼續(xù)上升柏。哀當(dāng)然，

11、我們還注意到，俺短期貸款斑在增量貸款中占比啊26.42%拌，敗增量伴環(huán)比增加藹17懊倍邦，我們班難以扳排除稗其中礙為完成半年度指標(biāo)所致般人虛增可能翱。霸其二盎，在增量貸款中占比佰12.31%巴居民戶的中長(zhǎng)期消費(fèi)性貸款環(huán)奧比大增版89.70%霸，百主要與房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆帶來的鞍居民中長(zhǎng)期貸款需求的大幅增岸加有關(guān)。敖統(tǒng)計(jì)表明，6版月份銷售數(shù)據(jù)大幅超出傲市場(chǎng)白預(yù)期，單月量?jī)r(jià)齊升礙，奧上半年累計(jì)商品房銷售面積達(dá)版34109傲萬平米，同比增長(zhǎng)31.7昂，增幅較班5挨月份繼續(xù)提升稗6.2百個(gè)百分點(diǎn)，單月銷售扒9465俺萬平米，較瓣07藹及熬08骯年同期分別增長(zhǎng)癌40%瓣及斑50%笆；商品房銷售額和商品住宅銷

12、艾售額同比分別增長(zhǎng)罷53.0擺和班57.1%佰，銷售均價(jià)則繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨拌勢(shì)，較叭5般月份累計(jì)成交均價(jià)有所提升。敖 吧其三骯，瓣與盎上述變化伴相對(duì)應(yīng)愛的是埃，增量昂票據(jù)融資霸環(huán)比阿下降扮85%艾，傲增量耙有價(jià)證券絆環(huán)比佰下降耙17.25%笆。這表明，銀行業(yè)資產(chǎn)配置由板低收益類債券向高收益類貸款扒轉(zhuǎn)移。搬（2）挨7捌月爸份癌新增信貸可能般為巴5瓣4癌00芭億元耙據(jù)斑中國(guó)證券報(bào)邦報(bào)道，辦7月熬份隘四大國(guó)有商業(yè)銀行新增人民幣般貸款約為1700億元。奧我們測(cè)算，壩6月份四大行占比為皚32.46%邦。捌考慮到四大國(guó)有銀行對(duì)貨幣政爸策微調(diào)較為敏感，我們推測(cè)7扮月份其市場(chǎng)份額應(yīng)低于6月份耙，我們凹假定背其占

13、比可能為31%，暗由此推算岸7八月捌份艾新增斑人民幣捌信貸芭總額昂可能在傲5懊4邦00半億元左右。絆（凹3敖）礙政策胺展望：總體寬松，動(dòng)態(tài)微調(diào)擺央行：伴適度寬松貨幣政策基調(diào)安不變，但挨將出現(xiàn)微調(diào)百央行哀8月5日發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告安，氨表示氨在半下一階段，央行將堅(jiān)定不移地板繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策鞍，邦同時(shí)頒也提出稗根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變疤化，注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行懊動(dòng)態(tài)微調(diào)擺。爸我們認(rèn)為央行的表態(tài)是可信的把。扒一方面，罷在目前霸消費(fèi)出口不振胺情況下礙，經(jīng)濟(jì)案增長(zhǎng)主要襖依賴跋資金密集型的拜基建投資和房地產(chǎn)啊業(yè)笆，如果貸款背較大幅度板收縮，拔經(jīng)濟(jì)板復(fù)蘇的巴進(jìn)程可能疤因此拜中斷絆。背而

14、另一方面，傲由于案經(jīng)濟(jì)快速回升，維持過度寬松埃貨幣政策的必要性下降瓣，同時(shí)伴過度寬松的貨幣政策導(dǎo)致翱可能隘將導(dǎo)致未來通脹笆。我們預(yù)計(jì)央行將吧繼續(xù)笆采用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備辦金率等市場(chǎng)化手段小幅持續(xù)降俺低基礎(chǔ)貨幣數(shù)額把，同時(shí)小幅抬升市場(chǎng)利率，但巴總的來說負(fù)面影響有限案。銀監(jiān)會(huì)：提高資本充足率底線按近期搬媒體報(bào)道銀監(jiān)會(huì)將出臺(tái)限制次瓣級(jí)債在銀行間相互伴持有半的政策，并要求銀行在胺2009、靶2010爸年底暗分別疤將資本充足率提高至瓣10%、氨12%稗。懊首先，艾我們認(rèn)為至少在短期內(nèi)，八次級(jí)債互持俺政策對(duì)上市銀行資本充足率的埃計(jì)算負(fù)面影響有限。翱其一，這岸只是進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了壩2004安年商業(yè)銀行次級(jí)債

15、券發(fā)行管扮理辦法的規(guī)定，商業(yè)銀行持藹有其他銀行發(fā)行的次級(jí)債超過奧核心資本敗20%吧的部分將會(huì)從資本中扣除。懊根據(jù)媒體報(bào)道，尚無銀行持有暗的次級(jí)債超過了核心資本的拜20%。拌其二，從上市銀行的計(jì)劃來看把，扣除阿09耙年已經(jīng)完成發(fā)行的巴1800隘億，還有約30骯00搬億的次級(jí)債發(fā)行計(jì)劃，明顯在扳規(guī)定容許范圍內(nèi)。跋其次，我們判斷，柏提高資本充足率底線政策，對(duì)暗商業(yè)銀行業(yè)績(jī)負(fù)面影響不大。板截至08年末，除浦發(fā)銀行、叭深發(fā)展與民生銀行資本充足率安接近10%外，其他上市銀行叭均超出10%敗，其中南京銀行、北京銀行高瓣達(dá)岸24.12%、19.66%礙；股份制銀行中中信銀行、興斑業(yè)銀行、華夏銀行均超過11頒%

16、；國(guó)有大行中交行、中行均癌在13%以上。矮表藹3愛 上市銀行近期資本充足率柏指標(biāo) 凹 奧單位 %證券簡(jiǎn)稱核心資本充足率資本充足率2008年 2009一季2008年2009一季寧波銀行14.613.4416.1514.78浦發(fā)銀行5.034.849.068.72深發(fā)展A5.275.238.588.53交通銀行9.548.8813.4712.77華夏銀行7.4611.4民生銀行6.69.22招商銀行6.566.5411.3410.95南京銀行20.6824.12興業(yè)銀行8.9411.24北京銀行16.4219.66工商銀行10.759.9713.0612.11建設(shè)銀行10.179.612.1612

17、.37中國(guó)銀行10.819.8813.4312.34中信銀行12.3211.4714.3213.42數(shù)據(jù)來源：Wind扮從案09耙年1季度數(shù)據(jù)邦來看霸，浦發(fā)、民生和深發(fā)展的資本伴充足率傲仍頒低于巴10%叭，皚但般這三家銀行均安排了核心資本矮補(bǔ)充計(jì)劃，浦發(fā)增發(fā)不超過瓣150白億元，民生頒H辦股IPO皚融資約八200罷億元，深發(fā)展向平安定向增發(fā)罷融資最多熬106班億元。埃我們測(cè)算，拌2012癌年底中小銀行的資本充足率最扒低要達(dá)到拌12%澳，版只有頒浦發(fā)、民生扮可能辦還需要進(jìn)一步昂補(bǔ)充礙資本斑。般（按4奧）微調(diào)氨09年全年斑人民幣敗新增拔貸款額瓣預(yù)測(cè)唉綜合以上因素，隘我們預(yù)計(jì)礙下半年扒人民幣岸新增貸

18、款可能在胺1.8萬叭億元左右，版預(yù)計(jì)全年新增貸款熬額將在9萬億元左右襖，襖同比增速為敖29.66%。熬表4 扮09年全年新增貸款額預(yù)測(cè)斑指標(biāo)名稱金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:累計(jì)值金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額同比增速2008-0313,326.00 275,000.21 2008-0624,525.00 286,199.38 2008-0934,800.00 296,477.09 2008-1249,100.00 303,394.64 2009-0345,800.00 349,554.82 29.78%2009-0673,700.00 377,446.12 34.44%2009-12-1（預(yù)測(cè)）90,0

19、00.00 393,394.64 29.66%數(shù)據(jù)來源：Wind我們判斷的主要理由是：氨第一，挨領(lǐng)先指標(biāo)暗仍扳顯示投資將繼續(xù)保持強(qiáng)勁半增長(zhǎng)。1昂奧6隘月份，全國(guó)新開工項(xiàng)目計(jì)劃總跋投資敖73830啊億元跋，同比增長(zhǎng)半增長(zhǎng)稗87.3%奧。哎增速比哎1鞍至拜5版月份礙（95.9般瓣）減緩8笆.把6個(gè)百分點(diǎn)凹，但增速仍高，按顯示未來數(shù)月基建項(xiàng)目將帶動(dòng)捌整體投資保持強(qiáng)勁扳，從而將繼續(xù)拉動(dòng)非哎金融公司部門哎中長(zhǎng)期貸款大增斑。拜第二，傲充裕的流動(dòng)性與政策支持下，挨房地產(chǎn)市場(chǎng)藹景氣趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)，從而導(dǎo)敖致居民懊中長(zhǎng)期奧消費(fèi)艾貸款需求佰旺盛邦。拔第三，貨幣政策微調(diào)將導(dǎo)致下敖半年新增貸款遠(yuǎn)少于上半年。背2.襖預(yù)

20、計(jì)把各類銀行癌貸款澳增速仍將出現(xiàn)明顯差異暗自4月份以來，斑中小銀行唉在新增埃貸款般中案所占份額約為2/3，俺明顯高于國(guó)有大行，霸6月份中小銀行在增量市場(chǎng)份哎額中更是創(chuàng)下占比77.5%捌的新高。頒而此前中小銀行的增量占比僅靶為捌1/2。這與我們的此前預(yù)測(cè)擺一致阿。把表艾5鞍 壩09年2-6月中小銀行在新扮增貸款所占份額變化2009.022009.032009.042009.052009.06國(guó)有大行新增貸款 5509.86 9942.72 2218.95 2254.73 4967.23 人民幣新增貸款總額10715.87 18917.11 5918.00 6668.87 15304.43 國(guó)有大

21、行新增貸款占比51.42%52.56%37.49%33.81%32.46%數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站罷2008年11月中旬，根據(jù)扳已公布的地方政府未來兩年投笆資計(jì)劃，2008年佰4案季度至2010年底，將會(huì)有柏18萬億的投資規(guī)模，是中央壩四萬億投資計(jì)劃的4.5倍斑。矮表6 斑城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資情況2009年1-5月（億元）占比2009年1-6月（億元）占比同比增長(zhǎng)2009年1-5月2009年1-6月中央項(xiàng)目投資4,7348.85%65868.43%28%28.60%地方項(xiàng)目投資48,78691.15%7151291.57%33.40%34.10%合計(jì)53,52078098數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站

22、癌2009年板1-6襖月霸，昂中央項(xiàng)目投資在總投資額版中愛占比阿8襖.鞍43斑%，地方項(xiàng)目投資在總投資額芭占比91.瓣57扳%，白表明皚絕大部分投資是由地方政府推背動(dòng)完成的。凹在目前啊地方政府缺乏資金且案幾乎無法哎舉債鞍情況下稗，皚其基建投資來源中的相當(dāng)一部暗分藹將把來自拔當(dāng)?shù)匕坛鞘猩虡I(yè)銀行搬；同時(shí)，城商行還具有絆后發(fā)擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)瓣。這些優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致城商行貸款增搬速快于國(guó)有大行與股份制銀行唉。頒我們預(yù)計(jì)，09年下半年各類隘銀行貸款增速仍將出現(xiàn)明顯差擺異，其中啊地方城市商業(yè)銀行霸貸款相對(duì)增速最大懊，啊股份制銀行次之笆。其原因是，除了上述因素繼扮續(xù)存在外，唉由于上半年配合大型項(xiàng)目建設(shè)埃，四大行貸款已得到較

23、為集中昂的投放；下半年信貸需求將以擺地方政府配套建設(shè)和中小企業(yè)背投資復(fù)蘇為主，這種情況下股藹份制銀行和城商行貸款增速或癌將高于四大行。阿同時(shí)國(guó)有大行對(duì)政策性緊縮措俺施較為敏感。傲至于拜股份制銀行矮，其凹機(jī)制優(yōu)勢(shì)及后發(fā)擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，艾將昂驅(qū)動(dòng)其貸款增速明顯皚快于國(guó)有大行巴。岸我們預(yù)期09年般股份制銀行貸款增速哀將伴在3百5耙%以上，班城商行將明顯高于敗股份制銀行，國(guó)有大行傲則將明顯低于股份制銀行笆。（二）凈息差將在下半年回升斑1.熬 基準(zhǔn)利率預(yù)期降幅翱為零，貨幣政策俺正伴逐步轉(zhuǎn)向中性艾我們艾維持礙此前對(duì)09翱年絆基準(zhǔn)利率鞍預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)09年岸基準(zhǔn)利率保持不變跋，主要原因在于板：扳其一，岸從國(guó)內(nèi)來看，0

24、9年上半年銀岸行案信貸伴出現(xiàn)鞍爆發(fā)性增長(zhǎng)拔，增幅大幅超出預(yù)期，敖通脹預(yù)期較強(qiáng)，邦從而消除爸了繼續(xù)降息的皚必要性班；同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未穩(wěn)固，稗升般息可能性較小班。巴其二，美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)量型寬松貨版幣政策已開始向中性轉(zhuǎn)移稗，胺近期八聲明佰將隘“板在有需要時(shí)對(duì)其流動(dòng)性和信貸絆計(jì)劃做出調(diào)整扳”佰。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向中性扳化，將凹對(duì)全球央行貨幣政策方向帶來皚轉(zhuǎn)折性影響。2. 凈息差將在下半年回升艾09年一季度，國(guó)有大行、股版份制銀行與城商行凈息差平均般水平分別為2.27%罷、2.4%和2.7%左右，靶分別較年初下降58、62和按42BP。主要原因艾有三芭：辦其一，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不對(duì)稱，把長(zhǎng)貸短存的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致貸款

25、利率佰下調(diào)具有12個(gè)季度的時(shí)滯案。靶其二，09年1季度，流動(dòng)性叭充裕，市場(chǎng)利率較大幅度下行芭。同時(shí)為爭(zhēng)取政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)隘建設(shè)投資等安全性較好的貸款?yuàn)W項(xiàng)目，銀行新增貸款利率下調(diào)版。澳其三，09年新增貸款中票據(jù)把融資占比較高。柏今年爸一季度的哎頭藹兩班個(gè)月,癌新增貸款中拌票據(jù)所占比例搬分別岸為38.5%挨、罷45.5%。半由于隘票據(jù)融資盎利率遠(yuǎn)低于懊貸款拔利率把，皚其芭占比較高對(duì)凈息差影響負(fù)面骯。哎我們認(rèn)為凈息差將在下半年出辦現(xiàn)回升辦，理由有四：澳第皚一，進(jìn)一步的降息預(yù)期業(yè)已消版失，上市銀行負(fù)債價(jià)格保持穩(wěn)矮定，而資產(chǎn)重新定價(jià)將在1哀2季度完成。拔第頒二，芭近期央行公開市場(chǎng)操作釋放出傲貨幣政策操作微

26、調(diào)的信號(hào)：1捌年期央票重啟，正回購(gòu)利率和柏央票發(fā)行利率接連上升埃。央票發(fā)行利率具有主導(dǎo)短期岸市場(chǎng)利率作用，它的上行必將啊帶動(dòng)短期市場(chǎng)利率整體上行。暗圖1 近期央票到期收益趨搬勢(shì)哀第胺三骯，拌銀行業(yè)資產(chǎn)配置由低收益類債靶券向高收益類貸款轉(zhuǎn)移。百3月份以來按信貸扒配置變化扮明顯，貸款增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿淼K自于中長(zhǎng)期貸款。埃3-埃6奧月份，礙票據(jù)融資埃在頒新增貸款占比佰分別為疤19.53%藹、澳21.24%板、叭12.97%胺和盎0.95%柏，懊而藹非金融公司和居民中長(zhǎng)期貸款俺占比分別為稗47.82%、79.87%霸、扒67.61%哀和芭64.25%骯。扒尤其是巴6月份礙，不僅笆增量版票據(jù)融資背環(huán)比班下

27、降班85%藹，案而且唉增量頒有價(jià)證券百環(huán)比瓣下降埃17.25%癌，安這表明，銀行業(yè)資產(chǎn)配置由低拌收益類債券向高收益類貸款轉(zhuǎn)扒移。胺表搬7班 盎新增貸款拔結(jié)構(gòu)傲情況傲 班 吧單位：億元指標(biāo)名稱金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款當(dāng)月值票據(jù)融資當(dāng)月值占比新增中長(zhǎng)期人民幣貸款當(dāng)月值占比2008-073,818.00 766.00 20.06%2,034.00 53.27%2008-082,715.00 528.00 19.45%1,504.00 55.40%2008-093,745.00 257.00 6.86%1,778.00 47.48%2008-101,819.00 608.00 33.42%851.00

28、46.78%2008-114,769.00 2,105.00 44.14%1,603.00 33.61%2008-127,718.00 2,147.00 27.82%2,974.00 38.53%2009-0116,200.00 6,239.00 38.51%5,822.00 35.94%2009-0210,700.00 4,870.00 45.51%3,815.00 35.65%2009-0318,900.00 3,691.00 19.53%9,038.00 47.82%2009-045,918.00 1,257.00 21.24%4,727.00 79.87%2009-056,645.00

29、 862.00 12.97%4,493.00 67.61%2009-0615,300.00 146.00 0.95%9,831.00 64.25%數(shù)據(jù)來源：Wind扮展望下半年，由于盎票據(jù)融資期限多為3-6個(gè)月八，上半年金融機(jī)構(gòu) HYPERLINK /hq/rmb/list.php 昂人民幣斑新增票據(jù)融資為1.7萬億元盎（版其中一季度新增票據(jù)融資高達(dá)敖1.48萬億元半）壩大部分在下半年到期阿，估計(jì)屆時(shí)將被置換為中長(zhǎng)期佰貸款資產(chǎn)艾。愛第矮四，擺銀行霸定價(jià)凹能力傲將逐步增強(qiáng)。下半年商業(yè)銀行貸款將較上半年有較大幅度收埃緊。與之相對(duì)照的則是，搬隨著實(shí)體的轉(zhuǎn)暖，以及民間投頒資的逐步啟動(dòng)，奧貸款需求將持續(xù)

30、增加。因此背銀行案定價(jià)稗能力盎將逐步增強(qiáng)哎。懊 癌第岸五，商業(yè)銀行存款頒結(jié)構(gòu)拌出現(xiàn)了疤活化暗跡象矮。案6月份，商業(yè)銀行扮存款活期化首次變得明顯起來艾，居民戶存款定活比由今年1敖.87的高點(diǎn)降至1.84；俺企業(yè)存款定活比則降至0.9吧2的新低。扳表埃8 班 唉 凹09年1熬6壩月份拜定期存款/活期存款拜比率 項(xiàng)目 Item2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 居民戶存款 億元237230.59 241792.81 247492.08 248608.59 250511.24 活期存款85238.43 84592.19 86700.43 86

31、653.05 87198.21 89347.48 定期存款151992.16 157200.62 160791.65 161955.54 163313.04 164255.67 定活比1.78 1.86 1.85 1.87 1.87 1.84 企業(yè)存款 億元178781.42 188376.89 205984.39 212289.76 218013.10 活期存款91208.86 97252.94 106990.37 107430.14 111206.09 120127.43 定期存款87572.56 91123.95 98994.02 104859.62 106807.01 110817.6

32、4 定活比0.96 0.94 0.93 0.98 0.96 0.92 懊數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站襖(三)信貸成本穩(wěn)中趨降阿1.百銀行不良貸款余額及比率將持凹續(xù)雙降百銀監(jiān)會(huì)邦公布的傲統(tǒng)計(jì)捌數(shù)據(jù)熬顯示哎，翱截至6月末，境內(nèi)商業(yè)銀行不胺良貸款余額5181.3億元擺，比年初減少421.8億元霸；按較3月末減少314.1億元埃（=柏5181.3跋-拔5495.4皚）拜不良貸款率1.77%，比年笆初下降0.65個(gè)百分點(diǎn)，鞍較3月末減少0.27稗個(gè)百分點(diǎn)巴（=敗1.77%邦-骯2.04搬）耙實(shí)現(xiàn)鞍持續(xù)艾“擺雙降跋”俺。阿2.藹 撥備覆蓋率跋及達(dá)標(biāo)線八不斷提高搬今年商業(yè)銀行的撥備覆蓋率在扮不斷提高。3月末，

33、境內(nèi)商業(yè)班銀行撥備覆蓋率為123.9澳%，比年初上升7.5個(gè)百分隘點(diǎn)叭；唉6月末，商業(yè)銀行撥備覆蓋率百達(dá)到134.3%，比年初上愛升17.9個(gè)百分點(diǎn)，較一季絆度末上升10.4個(gè)百分點(diǎn)。暗銀監(jiān)會(huì)7月17日矮要求稗銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)年內(nèi)必須將撥澳備覆蓋率提高到150%以上板。靶這是繼09年斑1月爸份罷銀監(jiān)會(huì)板要求扳銀行撥備覆蓋率至少要達(dá)到1擺30%以上胺以來胺，版又一次提高對(duì)商業(yè)銀行撥備覆跋蓋率的要求。阿我們認(rèn)為新的埃撥備覆蓋率的要求啊對(duì)上市銀行尤其是股份制與城拌商行未來業(yè)績(jī)負(fù)面影響甚小，盎理由是：版首先，08年的數(shù)據(jù)顯示，未瓣達(dá)標(biāo)的只是國(guó)有三大行及深發(fā)班展。而到了09年1季度，深叭發(fā)展已增加25個(gè)百

34、分點(diǎn)至1哀30%，建行增加10個(gè)百分隘點(diǎn)至141%。頒表板9班 A股市場(chǎng)上市銀行頒不良貸款拔備覆蓋氨 吧單位 %證券代碼證券簡(jiǎn)稱2009一季2008年000001.SZ深發(fā)展A130.43105.14002142.SZ寧波銀行154.92152.5600000.SH浦發(fā)銀行218.32192.49600015.SH華夏銀行151.22600016.SH民生銀行151.4012150.04600036.SH招商銀行219.31223.29601009.SH南京銀行170.05601166.SH興業(yè)銀行229.82226.58601169.SH北京銀行186.27180.23601328.SH交通

35、銀行168.12166.1601398.SH工商銀行132.02130.15601939.SH建設(shè)銀行141.75131.58601988.SH中國(guó)銀行126.47121.72601998.SH中信銀行157.16150.03數(shù)據(jù)來源：Wind資訊鞍其次，目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入哀復(fù)蘇階段跡象非常明確以及銀鞍行業(yè)貸款增速較快，我們預(yù)期班銀行業(yè)不良貸款比率將持續(xù)下捌降。頒最后，商業(yè)銀行還可采取核銷礙呆賬形式提升不良貸款覆蓋率柏。俺綜上所述，辦銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額半和比例雙降佰，癌撥備覆蓋率持續(xù)上升，懊我們預(yù)計(jì)凹銀行業(yè)09年信貸成本伴將穩(wěn)中趨降扮。班（四）襖銀行業(yè)外部運(yùn)營(yíng)環(huán)境班：頒外需班、巴內(nèi)需

36、板向好勢(shì)頭更加明確背1.般美國(guó)經(jīng)濟(jì)芭有望自敖09年辦4班季度扒起斑實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)隘近期辦美國(guó)經(jīng)濟(jì)邦重要指標(biāo)邦總體阿繼續(xù)向好?。喊?月份美國(guó)先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)指數(shù)艾上漲了0.7%，為連續(xù)第三隘個(gè)月攀升。經(jīng)濟(jì)咨商局認(rèn)為，頒今天公布的先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)指數(shù)鞍表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能從下艾半年開始逐步復(fù)蘇。辦6月份新屋開工數(shù)較前月上升鞍3.6%，柏此前市場(chǎng)預(yù)期唉預(yù)計(jì)6月份新屋開工數(shù)將與5佰月份持平。7月芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)從邦上月的39.9上升至43.拔4，市場(chǎng)預(yù)期為43.0。白美國(guó)7月消費(fèi)者信心指數(shù)初次估算值從6月份的70.8下哎降至64.6，創(chuàng)自3月以來俺新低，不及市場(chǎng)預(yù)期。白總的來看，敖美國(guó)經(jīng)濟(jì)見底回升的趨勢(shì)逐步

37、哀明確，美國(guó)經(jīng)濟(jì)懊有望叭自氨09拌年擺4案季度襖起實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。襖 絆2.拜 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭哀更加明顯白我們認(rèn)為敗國(guó)內(nèi)般經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭扒更加明顯斑，啊預(yù)計(jì)把2班、擺3哎季度矮GDP霸環(huán)比增長(zhǎng)將顯著反彈罷，辦銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境敖拐點(diǎn)擺信號(hào)哎愈發(fā)明顯。懊制造業(yè)把PMI翱持續(xù)攀升：熬6鞍月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指擺數(shù)（柏PMI霸）繼續(xù)上升至骯53.2懊，已連續(xù)扮4巴個(gè)月處于拔50%案收縮線以上。埃 案新開工項(xiàng)目增速保持高位：瓣1跋盎6岸月固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目計(jì)埃劃投資增長(zhǎng)盎87.3%藹，比版5胺月份略有回落，但仍處于歷史瓣高位，顯示仍有規(guī)模較大的基拔建項(xiàng)目投資陸續(xù)動(dòng)工。背 捌發(fā)電量首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)：哎

38、6啊月份發(fā)電量同比增長(zhǎng)把4.7%按，繼辦3百月份以來首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，印氨證了工業(yè)回暖。版消費(fèi)的領(lǐng)先指標(biāo)巴拔房地產(chǎn)與汽車銷售繼續(xù)回暖：安全國(guó)商品房銷售面積埃1-6隘月同比增長(zhǎng)隘31.7%盎。主要城市的房地產(chǎn)庫(kù)存情況柏大大改善，由去年下半年的需半要半27邦個(gè)月消化縮短為目前的案9哎個(gè)月。汽車銷量胺1-6愛月強(qiáng)勁反彈至增長(zhǎng)澳17.7%翱。骯（安五骯）岸維持柏上市銀行巴09年利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)翱綜合以上因素，我們拜維持辦09年上市銀行整體凈利潤(rùn)增稗速背11.3澳%阿的吧預(yù)測(cè)。扳三、板塊敗市場(chǎng)矮估值水平靶較低，邦流動(dòng)性巴驅(qū)力強(qiáng)勁（一）估值水平按愛8月2日收盤價(jià)計(jì)算，銀行板塊板靜態(tài)市凈率為挨3.02斑倍，靜態(tài)市

39、版盈俺率哀為鞍17.83熬倍，澳一致預(yù)測(cè)下的佰09年柏動(dòng)態(tài)熬市盈率叭16.75愛倍癌（整體法），敗均顯著低于大盤基準(zhǔn)水平，其暗中市盈率低于大盤基準(zhǔn)30%霸左右，市凈率低于大盤基準(zhǔn)1盎8皚%左右。熬由此可見，銀行板塊的市場(chǎng)估扳值水平較低。哎表巴10 般 皚銀行板塊估值指標(biāo)澳 安交易日期耙 2009-8絆-半2板塊名稱市盈率(整體法) 上年年報(bào)市凈率(整體法)當(dāng)年一季預(yù)測(cè)市盈率(整體法) 2009SW銀行17.833.0216.75滬深30029.13.7225.08板塊與基準(zhǔn)差幅38.73%18.82%33.21%盎數(shù)據(jù)來源：wind資訊；佰 剔除規(guī)則 不調(diào)整（二）流動(dòng)性驅(qū)力強(qiáng)勁岸M1伴增速拜與

40、資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系密切，是影響挨銀行板塊拔估值倍數(shù)邦的關(guān)鍵因素隘。擺09 白年矮6疤月份，傲M1 佰增速為拌24.79%矮，自骯09擺年凹1半月份以來已經(jīng)連續(xù)熬5邦個(gè)月上升。斑M(jìn)2氨增速為版28.46伴%吧，稗位于今年以來的最鞍高水平半，顯示出阿流動(dòng)性按相當(dāng)襖充裕扒。矮表埃11扳 罷09年1-藹6阿月份埃貨幣供應(yīng)量增速M(fèi)1:同比M2:同比金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比2009-016.68 18.79 21.33 2009-0210.87 20.48 24.17 2009-0317.04 25.51 29.78 2009-0417.48 25.89 29.72 2009-0518.69 25.74 30

41、.60 2009-0524.7928.4634.44數(shù)據(jù)來源：Wind懊M1 阿增速伴加快的原因何在？敗銀行體系創(chuàng)造貨幣的原理表明稗，吧貨幣供應(yīng)量是由基礎(chǔ)貨幣與貨靶幣乘數(shù)決定的。半表12 09年1-6月貨澳幣乘數(shù)2009.01 2009.01 2009.02 2009.03 2009.04 2009.05 2009.06 M2496135.31 506708.07 530626.71 540481.21 548263.51 568916.20 乘數(shù)3.83 4.04 4.27 4.35 4.47 4.59 M1 165214.34 166149.60 176541.13 178213.57 1

42、82025.58 193138.15 乘數(shù) 1.27 1.32 1.42 1.43 1.48 1.56 凹數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站邦；大通證券研發(fā)中心隘礙一方面，氨在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活躍、凹真實(shí)癌貸款需求強(qiáng)勁情況下，貸款的板急劇增長(zhǎng)將導(dǎo)致貨幣乘數(shù)上升哀，從而導(dǎo)致以活期存款為主要八成份的阿M1耙快速增長(zhǎng)。敗數(shù)據(jù)顯示，今年以來板M1壩貨幣乘數(shù)不斷擴(kuò)大，6月份已按上升至絆1.56稗倍，是1月份的1.23倍，胺是5月份的1.05倍。熬另一方面，基礎(chǔ)貨幣持續(xù)增長(zhǎng)霸。6月份已達(dá)隘123929.74挨億元，環(huán)比增加1151.8暗3億元，這是今年1月份以外襖的另一次增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)數(shù)額遠(yuǎn)拜高于1月份。班即使下半年貸

43、款絕對(duì)數(shù)額放緩跋至平均每月3000-400安0億元，同時(shí)貨幣政策沒有大搬的劇烈收縮，澳由于貨幣乘數(shù)的放大以及同比百因素，下半年胺M1扳同比增速仍將維持在高位，靶流動(dòng)性仍將充裕。這將愛繼續(xù)推升銀行板塊的估值倍數(shù)版。哀四、絆下半年襖投資策略及重點(diǎn)個(gè)股推薦（一）行業(yè)投資評(píng)級(jí)柏鑒于岸中期基本面搬分析，我們認(rèn)為銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)巴境壩向上拐點(diǎn)信號(hào)非常明顯，盈利伴前景相當(dāng)確定；板塊相對(duì)估值懊水平偏低，哎流動(dòng)性對(duì)估值倍數(shù)的驅(qū)力強(qiáng)藹勁傲。唉因此班從未來6個(gè)月著眼，維持銀行扒板塊增持稗評(píng)級(jí)。愛（二）瓣下半年半選股八邏輯與重點(diǎn)個(gè)股哀在皚8月份襖選擇銀行板塊股票時(shí)，我們重霸點(diǎn)考慮以下關(guān)鍵因素：邦第一，芭成長(zhǎng)性和安全性指標(biāo)

44、俱佳上市伴銀行可能更為市場(chǎng)偏愛背。哀一方面，暗經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇預(yù)期與流動(dòng)性充辦裕驅(qū)力強(qiáng)勁，導(dǎo)致市場(chǎng)昂風(fēng)險(xiǎn)偏好胺仍將維持較高水平板；另一方面佰雖然適度寬松貨幣政策基調(diào)不拔變，但近期微調(diào)措施頻現(xiàn)瓣，安全性指標(biāo)重要性凸顯，捌成長(zhǎng)性和安全性指標(biāo)俱佳挨的埃上市銀行可能更為市場(chǎng)偏愛。胺第二，從估值比較來看，09岸年動(dòng)態(tài)PE股份制銀行敗高出國(guó)有大行懊15%捌，暗城市商業(yè)銀行則高出絆股份制暗銀行澳板塊昂19%笆，大致處于合理水平稗。昂第三耙，從近期漲幅來看，股份制銀拔行板塊表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，算術(shù)平盎均漲幅為疤16.06扒%，把國(guó)有大行平均表現(xiàn)最差，算術(shù)拜平均漲幅為澳8.76柏%。在巴安全性指標(biāo)重要性凸顯情況下拜，國(guó)有

45、大行的防御性價(jià)值值得耙關(guān)注罷。哀基于以上因素分析，扳我們建議霸8月份哀對(duì)于藹A傲股市場(chǎng)銀行板塊絆關(guān)注扒安全性指標(biāo)，耙重點(diǎn)選擇擺成長(zhǎng)性和安全性指標(biāo)俱佳鞍的巴上市銀行耙。芭具體來說，我們認(rèn)為扳以下個(gè)股叭具有較大啊投資斑機(jī)會(huì)：柏經(jīng)營(yíng)風(fēng)格較為進(jìn)取、市場(chǎng)貝塔隘值較大百、同時(shí)安全性指標(biāo)較好壩的跋興業(yè)銀行；熬受益于地方投資增速加快且安百全性指標(biāo)良好捌的案北京銀行哀；搬業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力較大，且霸明確埃的俺定向增發(fā)融資瓣（霸最多霸106壩億元版）背將解決資本瓶頸問題背的深發(fā)展胺；氨經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，安全性指標(biāo)良好的百建設(shè)銀行。凹表扒13霸 重點(diǎn)關(guān)注銀行估值水平EPS 2009EBVPS 2009E收盤價(jià)009-8-709P

46、E09PB建設(shè)銀行0.442.256.29 14.30 2.80 北京銀行0.986.2317.39 17.74 2.79 深發(fā)展1.317.9523.99 18.31 3.02 興業(yè)銀行2.411.7539.14 16.31 3.33 銀行板塊17.28 2.78 股份制銀行17.07 2.70 國(guó)有大銀行14.77 2.61 城市商業(yè)銀行20.49 3.12 版數(shù)據(jù)來源：wind資訊擺；大通證券研發(fā)中心把邦熬版（三）重點(diǎn)個(gè)股簡(jiǎn)析癌1.板興業(yè)銀行懊(601166.SS)把：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，公司估值優(yōu)勢(shì)凸顯斑（1）礙市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升凸顯公司估懊值優(yōu)勢(shì)皚 艾08年年報(bào)與09年矮1跋季報(bào)點(diǎn)評(píng)埃興

47、業(yè)銀行08年壩年報(bào)扮顯示癌，暗公司胺每股收益為拜2.2佰8皚元，每股凈資產(chǎn)為奧9敗.8元。安其疤2008 吧年稅后凈利潤(rùn)為人民幣瓣113稗.85扳 班億元，同比增長(zhǎng)暗32哀.6艾%懊，基本符合我們鞍預(yù)期稗。半公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的白主要貢獻(xiàn)因素是跋生息襖資產(chǎn)的增長(zhǎng)，此外非息收入增叭長(zhǎng)、費(fèi)用收入比和有效稅率的哀下降也對(duì)利潤(rùn)有小幅的貢獻(xiàn)。藹主要的阿負(fù)面影響因素扒是撥備支出在把2008藹年增加較多，對(duì)利潤(rùn)增速有唉10氨個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)面影響。挨09 唉年啊1熬季度凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)霸-4.75%扮，癌09哀年安1哎季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)半29.41佰億元，攤薄每股收益笆0.59扳元。略高于預(yù)期。阿盡管規(guī)模快速擴(kuò)張，但辦N

48、IM 襖環(huán)比收窄巴導(dǎo)致扮凈息收入同比負(fù)增；背此外，扮非息凈收入同比下降頒22%般；所得稅率提高。 09年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)展望奧我們認(rèn)為搬公司09年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有拜以下幾點(diǎn)盎潛在隘動(dòng)力艾：瓣其一，愛大規(guī)模的貸款損失撥備緩解敗了礙2009 扳年盈利壓力挨。捌從季度業(yè)績(jī)來看，公司佰2008 敗年四季度稅后凈利潤(rùn)為人民幣靶19 吧億元，同比下降版24%八，環(huán)比下降藹33%柏。奧其耙主要原因俺是公司案在四季度提取了較大規(guī)模的貸背款損失撥備。盡管興業(yè)銀行奧2008 把年三季度末不良貸款撥備覆蓋拜率達(dá)到了較高的懊158%昂，但是半公司巴再次提高了這一比率，并提高爸了關(guān)注類貸款（哎2008 盎年三季度末占貸款總額的巴2

49、.44%按）的撥備覆蓋率。暗大規(guī)模的貸款損失撥備緩解氨了扳2009 頒年的部分盈利壓力，白一旦銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，將帶岸來較大的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。隘其二，笆?qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債增長(zhǎng)稗。伴公司跋2008 襖年?duì)I業(yè)收入在降息環(huán)境下該行靶四季度營(yíng)業(yè)收入仍同比上升了耙25%捌、環(huán)比上升了4%安，我們估計(jì)這半得益于強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債增長(zhǎng)。巴結(jié)合公司披露的其他公開信息胺，跋我們預(yù)計(jì)公司09年貸款增速藹將繼續(xù)保持08年四季度勢(shì)頭拌，從而帶來較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。扒其三，哎資產(chǎn)質(zhì)量絆可能顯著改進(jìn)。百公司的中板小企業(yè)八/凹房地產(chǎn)開發(fā)商貸款的比例相對(duì)疤較高，其中把制造業(yè)貸款占比為扒17.8按3案%鞍，商業(yè)貿(mào)易類貸款占比為盎11.1%跋，客

50、戶以中型客戶為主邦。敗此種挨貸款結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)上壩行周期會(huì)耙導(dǎo)致捌資產(chǎn)質(zhì)量傲顯著改進(jìn)懊。扳其四，愛負(fù)債管理劣勢(shì)所產(chǎn)生的負(fù)面影氨響縮小。目前伴公司負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展不快，貸存暗比較高。哎但在流動(dòng)性充裕條件下，公司矮負(fù)債管理的劣勢(shì)所產(chǎn)生的負(fù)面捌影響大大縮小。（2）投資建議及風(fēng)險(xiǎn)翱興業(yè)銀行09PE、09PB俺分別為頒11.62、2.29背倍，相對(duì)于股份制銀行艾動(dòng)態(tài)市盈率安平均水平百13.43倍仍具有估值優(yōu)勢(shì)阿，與動(dòng)態(tài)市凈率2.13倍把差距不大背。昂同時(shí)考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)容忍水平提頒高，唉我們暗認(rèn)為霸該股佰在奧未來6個(gè)月奧內(nèi)叭將拜跑贏大盤柏。翱主要風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)硬著俺陸搬；公司盈利不及預(yù)期伴。奧2稗.般 班深發(fā)展

51、拔（000001.SZ）叭：啊未來6個(gè)月內(nèi)將明顯跑贏瓣大盤唉（1）敗公司八具有良好的吧安全性吧與成長(zhǎng)性公司安全性指標(biāo)良好公司資產(chǎn)安全性持續(xù)提升巴08埃年四季度，公司一次性核銷案94把億元呆賬并新增絆56藹億元撥備，藹從而使笆公司的不良貸款余額降至挨19班億元，不良率降至哀0.捌68愛%笆，不良貸款撥備覆蓋率升至皚105%巴。巴至09年1季度，公司貸款阿不良率降胺繼續(xù)降白至艾0.佰61叭%埃，不良貸款撥備覆蓋暗率升至辦1班30.43懊%半，敖預(yù)計(jì)公司瓣不良貸款撥備覆蓋癌率頒年末將懊升至澳1扮5哀0壩%板以上，斑公司岸資產(chǎn)百安全性搬將鞍持續(xù)提升。佰定向增發(fā)將使公司核心資本充哎足率和資本充足率達(dá)標(biāo)搬截至阿09唉年艾1癌季度末，深發(fā)展的核心資本充靶足率和資本充足率分別達(dá)到辦5.23%皚和愛8.53%芭，距離銀監(jiān)會(huì)敗要求罷10%的資本充足率仍有爸不足昂。傲然而公