1、第五章項目投資第一節(jié)投資的含義和種類第二節(jié)項目投資概述第三節(jié)項目投資的現(xiàn)金流量分析第四節(jié)項目投資決策評價方法本章說明本章是財務管理的一個重點章節(jié)，因此要求同學要全面理解、掌握。 【本章內容框架】 該生產(chǎn)線原始投資額為 12.5 萬元，分兩年投入。 投產(chǎn)后每年可生產(chǎn)VCD1000臺，每臺銷售價格為300 元，每年可獲銷售收入 30 萬元，投資項目可使用 5 年，殘值 2.5 萬元，墊支流動資金 2.5萬元，這筆資金在項目結束時可全部收回。材料費用 20萬元 制造費用 2萬元 人工費用 3萬元 折舊費用 2萬元資 料現(xiàn)在的問題是：這家公司應不應該購買這條生產(chǎn)線？【歸納】現(xiàn)金流量包括流入量和流出量。

2、 項目投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性，并據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度。第三節(jié) 項目投資決策評價指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（動態(tài)指標） 考慮資金時間價值非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（靜態(tài)指標） 不考慮時間價值包括：投資回收期，平均報酬率包括：凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率，現(xiàn)值指數(shù)，內含報酬率一、指標分類是否考慮時間價值指標性質正指標反指標包括：投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、 現(xiàn)值指數(shù)、內含報酬率包括：投資回收期指標重要性主要指標次要指標輔助指標包括：凈現(xiàn)值、內部收益率等動態(tài)指標包括：投資回收回期包括：投資收益率歸納總結(Payback Period，PP)是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位

3、 含義與計算公式二、靜態(tài)評價指標（一）投資回收期累計凈現(xiàn)金流量期數(shù)PP?投資回收期原始投資額每年營業(yè)現(xiàn)金流量情況一：初始投資均在建設期支出，經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量相等pp不含建設期的投資回收期計算回收期要根據(jù)逐年計算的累計凈現(xiàn)金流量并結合插值法加以確定。情況二：不符合第一種情況的投資項目例：某項目的凈現(xiàn)金流量估算如下：0123456凈現(xiàn)金流量0-20-20-10201626累計凈現(xiàn)金流量0-20-40-50-30-1412PP 0PP-56-5=0-（-14）12-（-14）PP=5.53年回收年限越短，方案越有利投資項目的回收期短于期望的投資回收期，則可以接受，反之不能接受。決策規(guī)則投資回收期

4、法不考慮時間價值，將不同時間的貨幣收支看成是等效的。該法是指項目投產(chǎn)后的各年現(xiàn)金流入量累計到與初始投資現(xiàn)金流出量相等所需要的時間，它代表收回投資所需要的年限。投資回收期，評價最初級（Return On Investment，ROI）也稱平均投資報酬率，是投資項目達產(chǎn)期正常年份或運營期年均利潤占初始投資額的比率。 平均報酬率年平均利潤原始投資額在采用平均報酬率這一指標時，需事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高出必要平均報酬率的方案才能入選，而在多個方案中，平均報酬率高的方案為優(yōu)。含義與公式（ 二）投資收益率該指標易于理解，使用簡單方便，考慮了投資壽命期內

5、所有年份的收益情況，但未考慮資金的時間價值，因此它并不能真正反映投資報酬率的高低。平均報酬率，簡便卻不宜非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標由于未考慮貨幣的時間價值，會造成決策的失誤，因此，在實際的投資決策中，廣泛運用了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，即凈現(xiàn)值、內部報酬率和現(xiàn)值指數(shù)。（Net Present Value，NPV）投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折為現(xiàn)值，減去初始投資現(xiàn)值以后的余額?；蛲顿Y項目計算期內凈現(xiàn)金流量按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值之和。含義與公式（一）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值最常用的決策方法和指標 凈現(xiàn)值 未來報酬總現(xiàn)值初始投資現(xiàn)值三、動態(tài)投資評價指標NPVi項目凈現(xiàn)值

6、與貼現(xiàn)率關系凈現(xiàn)值 0 收益高于必要報酬凈現(xiàn)值 0 收益等于必要報酬凈現(xiàn)值 0 收益低于必要報酬對于獨立方案，當凈現(xiàn)值大于0時才可可行；對于方案比較，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)？解讀凈現(xiàn)值決策規(guī)則【例5-4】某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程于當年投產(chǎn)，預計投產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤10萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現(xiàn)率10%。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前）。 解答：凈現(xiàn)值計算如下： NCF0=-100（萬元）NCF1-10=息稅前利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）NPV=-100+20(P/A,10%,10)=22.8914（

7、萬元） 【例5-5】 假定有關資料與【例5-4】相同，固定資產(chǎn)報廢時有10萬元殘值，其他條件不變。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前）。 解答：凈現(xiàn)值計算如下： NCF0=-100（萬元）NCF1-9=息稅前利潤+折舊=10+(100-10)/10=19（萬元）NCF10=10+19=29（萬元）NPV=-100+19(P/A,10%,9)+29（P/F,10%,10）=20.6（萬元）或=-100+19(P/A,10%,10)+10（P/F,10%,10）=20.6（萬元） 【例5-6】 假定有關資料與例5-4相同，建設期為一年，其他條件不變。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前）。 解答：凈

8、現(xiàn)值計算如下： NCF0=-100（萬元）NCF1=-0（萬元）NCF2-11=息稅前利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）NPV=-100+20(P/A,10%,11)-20(P/A,10%,1)或：-100+20(P/A,10%,10)（P/F,10%,1）=11.72（萬元） 【例5-7】 假定有關資料與【例5-4】中相同，建設期為一年，建設資金分別于年初、年末各投入50萬元，其他條件不變。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前）。 解答 NCF0=-50（萬元）NCF1=-50（萬元）NCF2-10=息稅前利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）NPV=-50-50（P/F,10

9、%,1）+20（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）=16.2648（萬元）考慮了貨幣時間價值，且能反映一項投資可使企業(yè)增值多少， 即凈現(xiàn)值數(shù)額無法直接反映投資項目本身的實際報酬率但是：缺點優(yōu)點（二）凈現(xiàn)值率含義與公式（ Net Present Value Rate，NPVR）是指投資項目的凈現(xiàn)值占初始投資現(xiàn)值總和的百分比。對于獨立方案，當凈現(xiàn)值率大于0時方案可行；多個方案比較，凈現(xiàn)值率大的的方案為優(yōu)。決策規(guī)則解讀凈現(xiàn)值率現(xiàn)值指數(shù)的意義 每一元的資金投入能夠賺取的凈現(xiàn)值【例5-8】 解答：依題意，凈現(xiàn)值=16.2648萬元原始投資現(xiàn)值= 有關凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)見【例5-7】要求：計算該項目的

10、凈現(xiàn)值率（保留四位小數(shù)）。 (萬元)可以從動態(tài)角度反映投資項目的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關系，并可以對原始投資額不同的方案進行比較。無法直接反映投資項目本身的實際報酬率。但是：缺點優(yōu)點（Profitability Index，PI）又稱獲利指數(shù)，是投資項目經(jīng)營期與終結點凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初始投資現(xiàn)值之和的比率。（三）現(xiàn)值指數(shù)含義與公式現(xiàn)值指數(shù)的意義 每一元的資金投入能夠收回資金的現(xiàn)值解讀現(xiàn)值指數(shù)對于獨立方案，當現(xiàn)值指數(shù)大于1時方案可行；多個方案比較，現(xiàn)值指數(shù)大的的方案為優(yōu)。決策規(guī)則【例5-9】 凈現(xiàn)金流量如下所示，該項目的行業(yè)基準折現(xiàn)率為10%，其凈現(xiàn)值為1103.14萬元。要求：（1）計算該

11、方案的獲利指數(shù)（結果保留兩位小數(shù)）；（2）驗證獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率之間的關系。 解答： （1）獲利指數(shù)=2334.98/1231.82=1.9（2）凈現(xiàn)值率=1103.14/1231.82=0.9獲利指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率優(yōu)點：能夠從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關系。缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益水平，計算起來相對復雜。決策原則：PI1，方案可行。例題：某項目在建設起點一次投入全部原始投資額為1000萬元，若利用EXCEL采用插入函數(shù)法所計算的方案凈現(xiàn)值為150萬元，企業(yè)資金成本率10%，則方案本身的獲利指數(shù)為（）。A.1.1B.1.15C.1.265D.1.165答案：D

12、 解析：按插入函數(shù)法所求的凈現(xiàn)值并不是所求的第零年價值，而是第零年前一年的價值。方案本身的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值（1+）=150（1+10%）=165（萬元）方案本身的凈現(xiàn)值率=165/1000=16.5%獲利指數(shù)=1+16.5%=1.165可以從動態(tài)角度反映項目資金投入與產(chǎn)出之間的關系。并可以對原始投資額不同的方案進行比較。無法直接反映投資項目本身的實際報酬率但是：缺點優(yōu)點 （Internal Rate of Return，IRR）使投資項目的凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。內含報酬率反映了項目本身的收益能力。（四）內含報酬率投資報酬率含義與公式NPVi項目凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率關系IRR計算：找到能夠

13、使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。特殊條件下的簡便算法特殊條件：當全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零。投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等?！纠?-10】 某投資項目在建設起點一次性投資254580元，當年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，經(jīng)營期為15年。要求：（1）判斷能否按特殊方法計算該項目的內部收益率；（2）如果可以，試計算該指標。解答： 50000(P/A,IRR,15)=254580(P/A,IRR,15)=5.0916查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：（P/A,18%,15）=5.0916因此，IRR=18【例5-11】 仍按【例5-4】的凈現(xiàn)金流量信息。要求：（1）判斷是否可以利用特

14、殊方法計算內部收益率IRR；（2）如果可以，試計算該指標。 解答： NPV=-100+20（P/A，IRR，10）=0（P/A，IRR，10）=5采用內插法利率（P/A,i,10）14%5.2161IRR516%4.8332(IRR -14%)/(16%-14%)=(5-5.2161)/(4.8332-5.2161)IRR=15.13% （2）一般條件下：逐步測試法逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個使凈現(xiàn)值小于零的兩個最接近的折現(xiàn)率，然后結合內插法計算IRR?！纠?-12】： 某投資項目只能用一般方法計算內部收益率。按照逐次測試法的要求，自行設定折現(xiàn)率并計算凈現(xiàn)值，

15、據(jù)此判斷調整折現(xiàn)率 。經(jīng)過 5次測試，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）： 測試次數(shù)IRRNPV110%918.3839230%-192.7991320%217.3128424%39.3177526%-30.1907解答： 利用內插法 24%39.3177IRR026%-30.1907（IRR -24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/(-30.1907-39.3177)IRR25.13%（3）插入函數(shù)法：實務中按照插入函數(shù)法內部收益率一定是真實收益率。舉例：實際流量為：插入法下默認為： 20(P/A,IRR,10)(P/F,IRR,1)=100(P/F,IRR,1) 即：20(P/A,

16、IRR,10)=100如果建設起點不發(fā)生任何投資，則按本法計算的內部收益率就是所求的項目真實內部收益率。 3.優(yōu)缺點：優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；不受基準收益率高低的影響，比較客觀。缺點：計算過程復雜，尤其當經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導致多個內部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。如果其他因素不變，一旦折現(xiàn)率提高，則下列指標中其數(shù)值將會變小的是（）。A.凈現(xiàn)值率B.凈現(xiàn)值C.內部收益率D.獲利指數(shù)請你思考答案:ABD解析:內部收益率指標是方案本身的報酬率，其指標大小不受折現(xiàn)率高低的影響。某項目投資為建設起點一次投入，若利用EXCEL采用插入函數(shù)法所計算的方案凈

17、現(xiàn)值為245萬元，企業(yè)資金成本率10%，則方案本身的凈現(xiàn)值為（）萬元。A.245 B.220.5 C.269.5 D.222.73請你思考答案:C解析:按插入函數(shù)法所求的凈現(xiàn)值并不是所求的第零年價值，而是第零年前一年的價值。方案本身的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值（1+ic）=245（1+10%）=269.5某投資項目在建設期內投入全部原始投資，該項目的獲利指數(shù)為1.25，則該項目的凈現(xiàn)值率為（）。A.0.25 B.0.75 C.0.125 D.0.8請你思考答案:A解析:獲利指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率，因此凈現(xiàn)值率=1.25-1=0.25已知某投資項目按14%折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值大于零，按16%折現(xiàn)率計

18、算的凈現(xiàn)值小于零，則該項目的內部收益率肯定（）。A.大于14%，小于16%B.小于14%C.等于15%D.大于16%請你思考答案:A解析:內部收益率是使得方案凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，所以本題應該是夾在14%和16%之間。按照插入函數(shù)法求得的內部收益率一定會小于項目的真實內部收益率。答案:解析:在建設起點發(fā)生投資的情況下, 插入函數(shù)法求得的內部收益率一定會小于項目的真實內部收益率,如果建設起點不發(fā)生任何投資的情況下, 插入函數(shù)法求得的內部收益率等于項目的真實內部收益率。請你思考1.計算年金現(xiàn)值系數(shù)2.查年金現(xiàn)值系數(shù)表3.采用插值法計算內含報酬率則：每年相等的凈現(xiàn)金流量（P/A，IRR，n）-初始投資=0初始投資額每年凈現(xiàn)金流量 計算步驟情況一：經(jīng)營期內各年凈現(xiàn)金流量相等，且全部投資于建設起點一次投入，建設期為零（P/A，IRR， n）=情況一：不符合第一種情況的投資項目1.設定貼現(xiàn)率，計算NPV，若NPV=0，則設定的貼現(xiàn)率即為內含報酬率，否則；2.按規(guī)律再設定貼現(xiàn)率，反復測試，找到NPV由正到負或由負到正，且N