1、第二章 外匯匯率與匯率制度一、匯率及其標(biāo)價(jià)方法二、匯率決定基礎(chǔ)和影響匯率變化的因素三、西方匯率理論評(píng)價(jià)四、匯率制度五、匯率政策匯率及其標(biāo)價(jià)方法概念一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的比率，即兩國(guó)貨幣之間的兌換比率。匯率的標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)價(jià)法/價(jià)格標(biāo)價(jià)法概念以1個(gè)單位或100個(gè)單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的本國(guó)貨幣來(lái)表示的匯率。即用本幣表示外幣價(jià)格。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE2第一節(jié) 匯率及其標(biāo)價(jià)方法如：在中國(guó)匯市 USD100=CNY790.87 在東京匯市 USD1 =JPY118.87特點(diǎn)外幣作為標(biāo)準(zhǔn)，外幣數(shù)額固定不變。間接標(biāo)價(jià)法/

2、數(shù)量標(biāo)價(jià)法概念指以外幣表示本幣的價(jià)格如：倫敦匯市 GBP1=USD1.601 0 紐約匯市 USD1=JPY118.87 特點(diǎn)以本幣作為標(biāo)準(zhǔn)，本幣數(shù)額固定不變。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE3幾點(diǎn)說(shuō)明：英鎊、歐元、澳元采用間接標(biāo)價(jià)法，美元除對(duì)英鎊仍采用直接標(biāo)價(jià)法外，對(duì)其他貨幣于1978年9月開(kāi)始改用間接標(biāo)價(jià)法。直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法是針對(duì)“本幣”與“外幣”之間的關(guān)系而言的。如在巴黎匯市USD1=DM2.102 0，問(wèn)：是直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法？這樣的問(wèn)題是無(wú)意義的！非本幣與外幣之間往往以關(guān)鍵貨幣為標(biāo)準(zhǔn)。以美元為關(guān)鍵貨幣的情況較多。202

3、2/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE4美元報(bào)價(jià)法以1單位美元為標(biāo)準(zhǔn)，美元數(shù)額固定不變。非美元報(bào)價(jià)法以1單位非美元為標(biāo)準(zhǔn)，美元數(shù)額固定不變，如英鎊。點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法只報(bào)變化了的點(diǎn)數(shù)，“點(diǎn)”表示匯率可進(jìn)行的最小增幅移動(dòng)，即在匯率報(bào)價(jià)記錄中的最后一位小數(shù)的變化。 如USD兌JPY的匯價(jià)： 原匯價(jià) 118.70/80，變化后的匯價(jià) 118.87/89，只報(bào)87/892022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE5匯率的種類(lèi)按銀行業(yè)務(wù)操作情況買(mǎi)入?yún)R率、賣(mài)出匯率直接標(biāo)價(jià)法下巴黎匯市 USD兌FRF 5.721 8/5.726 8

4、中國(guó)匯市 USD兌CNY 7.899 8/7.908 72022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE6間接標(biāo)價(jià)法下紐約匯市 USD兌JPY 114.95/115.05倫敦匯市 GBP兌USD 1.5025/1.5035買(mǎi)賣(mài)差價(jià)一般在15特點(diǎn)：大銀行差價(jià)較小，一般為1.53，小銀行差價(jià)較大；發(fā)達(dá)國(guó)家銀行差價(jià)較小，發(fā)展中國(guó)家銀行差價(jià)較大；主要儲(chǔ)備貨幣差價(jià)較小。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE7中間匯率中間匯率=（買(mǎi)入?yún)R率+賣(mài)出匯率）/2主要作用：說(shuō)明、分析匯率走勢(shì) 企業(yè)核算時(shí)的折算標(biāo)準(zhǔn)鈔價(jià)即銀行購(gòu)買(mǎi)外幣

5、鈔票的價(jià)格。銀行買(mǎi)入現(xiàn)鈔價(jià)比買(mǎi)入現(xiàn)匯價(jià)要低些，因?yàn)殂y行要將由此而承擔(dān)的一些損失轉(zhuǎn)嫁給顧客。銀行賣(mài)出外幣現(xiàn)鈔時(shí)一般同賣(mài)出現(xiàn)匯的價(jià)錢(qián)相同。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE8貨幣名稱(chēng)現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)匯賣(mài)出價(jià)現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)人民幣匯率中間價(jià)中行折算價(jià)英鎊990.07959.5998.02998.02989.48989.48港幣81.8981.2382.282.281.2581.25美元635.43630.33637.97637.97630.4630.4瑞士法郎662.37641.92667.69667.69670.93新加坡元496.46481.1

6、3500.45500.45500.97瑞典克朗90.3487.5591.0691.0691.28丹麥克朗106.99103.69107.85107.85108.42挪威克朗106.3103.02107.15107.15107.56日元7.89687.65327.95237.95237.94087.9408加拿大元616.52597.49621.47621.47617.86617.86澳大利亞元635.96616.33641.07641.07642.22642.22歐元795.32770.77801.71801.71798.65798.65澳門(mén)元79.5678.8979.8679.8679.62

7、菲律賓比索14.9314.4715.0515.0515.08泰國(guó)銖19.9619.3420.1220.1220.14新西蘭元499.08503.09508.1韓國(guó)元0.53010.57490.557盧布18.9119.0619.39中國(guó)銀行某日外匯牌價(jià)按外匯管制的松緊程度劃分官定匯率/法定匯率官方（財(cái)政部、央行、外匯專(zhuān)業(yè)銀行）規(guī)定的匯率市場(chǎng)匯率在自由外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯的實(shí)際匯率按外匯性質(zhì)和資金用途貿(mào)易匯率用于進(jìn)出口貿(mào)易及其從屬費(fèi)用金融匯率用于資金轉(zhuǎn)移和旅游支付2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE10按外匯收付的來(lái)源與用途單一匯率一種貨幣（一個(gè)國(guó)

8、家）只有一種匯率，通用于該國(guó)所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中。 多種匯率/復(fù)匯率一種貨幣（一個(gè)國(guó)家）有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)。 2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE11按外匯交易工具和收付時(shí)間劃分電匯匯率(用電訊通知付款的外匯匯率) 看作是標(biāo)準(zhǔn)匯率，其他匯率以其為基礎(chǔ)計(jì)算出來(lái)。公布的外匯牌價(jià)一般為電匯匯率。票匯匯率兌換票據(jù)時(shí)使用的匯率，低于電匯匯率，差價(jià)相當(dāng)于一個(gè)航空郵程的利息。信匯匯率與票匯匯率一般相同。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE12按買(mǎi)賣(mài)對(duì)象銀行間匯率商業(yè)匯率按匯

9、率的計(jì)算方法基準(zhǔn)匯率/直接匯率一國(guó)貨幣對(duì)關(guān)鍵貨幣的匯率。交叉匯率通過(guò)兩種不同基準(zhǔn)匯率間接計(jì)算出的匯率。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE13金本位制下的外匯匯率匯率決定的基礎(chǔ)鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)：兩種貨幣的含金量之比。如，1英鎊含金量為113.001 6格令純金，美元含金量為23.22格令純金，則：1英鎊=113.001 6 23.22=4.866 5美元2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE14第二節(jié) 匯率決定基礎(chǔ)及影響匯率變化的因素調(diào)整“價(jià)格-鑄幣流動(dòng)機(jī)制”能自動(dòng)調(diào)節(jié)匯率。匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波

10、動(dòng)，以黃金輸送點(diǎn)為波動(dòng)界限，黃金輸出點(diǎn)為上限，黃金輸入點(diǎn)為下限。黃金輸送點(diǎn)是指匯價(jià)波動(dòng)而引起黃金從一國(guó)輸出或輸入的界限。匯率波動(dòng)的最高界限是鑄幣平價(jià)加運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸出點(diǎn)（Gold Export Point）；匯率波動(dòng)的最低界限是鑄幣平價(jià)減運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸入點(diǎn)（Gold Import Point）。計(jì)算公式：黃金輸送點(diǎn)鑄幣平價(jià)1個(gè)單位黃金運(yùn)送費(fèi)用 2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE15在金本位制度下，實(shí)際匯率圍繞平價(jià)浮動(dòng)，只要黃金自由流進(jìn)、流出，對(duì)其買(mǎi)賣(mài)不加以限制，不會(huì)出現(xiàn)銀行券超過(guò)黃金儲(chǔ)備的過(guò)量發(fā)行，銀行券不會(huì)貶值，匯率將在黃金輸送點(diǎn)之

11、間波動(dòng)。如果因供求變化，使得匯率波動(dòng)超過(guò)黃金輸送點(diǎn)，貨幣兌換就不如直接運(yùn)送黃金再換取它種貨幣成本低，因此黃金輸送點(diǎn)是實(shí)際匯率波動(dòng)的范圍。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE16若1GBP4.896 5USD，美國(guó)的進(jìn)口商、債務(wù)人覺(jué)得購(gòu)買(mǎi)外匯不合算，不如直接向英國(guó)運(yùn)送黃金有利，于是美國(guó)的黃金就向英國(guó)輸出（對(duì)于美國(guó)進(jìn)口商來(lái)說(shuō)，不如從國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)往英國(guó)，再換成GBP）。若1GBP4.836 5USD，美國(guó)的債權(quán)人、出口商就不要外匯，而寧可自己從英國(guó)輸入黃金。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE17+

12、0.03-0.03 $4.8665$4.8965美國(guó)購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)往英國(guó)$4.8365用英鎊購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)回美國(guó)紙幣制度下的外匯匯率紙幣制度金本位制度崩潰之后至法定含金量時(shí)期1978年以后的無(wú)法定含金量時(shí)期注意：各國(guó)政府規(guī)定的本國(guó)貨幣代表的含金量，即代表的一定價(jià)值，并不一定等于其所具有的價(jià)值！匯率的決定2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE18匯率貨幣的對(duì)外價(jià)值貨幣的對(duì)內(nèi)（實(shí)際）價(jià)值貨幣的購(gòu)買(mǎi)力通貨膨脹貨幣的流通數(shù)量影響匯率變化的因素通貨膨脹率一國(guó)通貨膨脹率高于他國(guó)本幣購(gòu)買(mǎi)力下降，對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外貶值本幣匯率一國(guó)通貨膨脹率高于他國(guó)預(yù)計(jì)該國(guó)貨幣還會(huì)進(jìn)一步貶值

13、紛紛拋出該國(guó)貨幣該國(guó)貨幣匯率利率差異（與其他國(guó)家比較）利率水平高于他國(guó)資本流入資本流出本幣匯率（短期）反之，本幣匯率下跌2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE19國(guó)際收支狀況順差本幣匯率 逆差本幣匯率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異一般情況下，從短期來(lái)看經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)進(jìn)口本幣匯率從長(zhǎng)期來(lái)看 投資收益率較高外資流入經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng) 本幣匯率 勞動(dòng)生產(chǎn)率出口2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE20匯率政策為了擴(kuò)大出口，限制進(jìn)口，往往低估本幣匯率。 為了鼓勵(lì)資本輸出，增強(qiáng)本幣信心，提高本幣的國(guó)際地位，往往高估本幣匯率。心理預(yù)期盲目跟

14、風(fēng)，與股市類(lèi)似：人人看好A幣（預(yù)期A幣將漲） 買(mǎi)入A幣升勢(shì)難以遏制。反之，跌勢(shì)難以遏制。重大國(guó)內(nèi)外政治事件政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭(zhēng)、某領(lǐng)導(dǎo)人的身體狀況、某領(lǐng)導(dǎo)人辭職等因素都會(huì)影響匯率。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE21匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)國(guó)際收支的影響匯率變動(dòng)對(duì)有形貿(mào)易的影響本幣匯率 出口進(jìn)口本幣匯率 出口進(jìn)口對(duì)無(wú)形貿(mào)易及非貿(mào)易收支的影響從價(jià)格角度來(lái)看與有形貿(mào)易的情況相似本幣匯率出口 與貿(mào)易有關(guān)的從屬費(fèi)用收入2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE22對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響短期資本預(yù)期某國(guó)貨幣匯率拋出其

15、貨幣及金融資產(chǎn)短期資本流出直接投資在預(yù)計(jì)本幣匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)穩(wěn)定的情況下：本幣同樣數(shù)額的外幣可兌換更多的本幣可購(gòu)買(mǎi)更多的生產(chǎn)要素(如土地、勞力)外資流入對(duì)外債務(wù)本幣不利于本國(guó)還債2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE23對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響本幣出口進(jìn)口國(guó)內(nèi)商品供應(yīng)貨幣供給物價(jià) 以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格本幣 物價(jià) 進(jìn)口原材料、中間品本幣價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的影響本幣貶值出口進(jìn)口國(guó)內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大(如果存在閑置生產(chǎn)要素)就業(yè)國(guó)民收入2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE24對(duì)國(guó)內(nèi)資源配置的影響本幣出口出

16、口部門(mén)利潤(rùn)出口部門(mén)發(fā)展較快流入出口部門(mén)的資源本幣進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格 進(jìn)口替代品的價(jià)格 生產(chǎn)進(jìn)口替代品部門(mén)的利潤(rùn) 其發(fā)展較快資源流入2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE25匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響小國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)無(wú)足輕重（因?yàn)槠滟Q(mào)易額小），對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響不大。以下是對(duì)大國(guó)而言：匯率不穩(wěn)定 不利成本和收益核算 不利對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展、不利跨國(guó)投資的發(fā)展匯率不穩(wěn)定通過(guò)金融交易以對(duì)資產(chǎn)保值或投機(jī) 易引起國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩匯率不穩(wěn)定對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系影響較大不斷貶值的儲(chǔ)備貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中所占份額2022/8/7Xu Shoufu, School

17、 of Finance, SUIBE26匯率決定理論演變與發(fā)展匯率決定理論研究的著眼點(diǎn)：一國(guó)貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響。討論匯率決定的背景：實(shí)行貨幣自由兌換，匯率由市場(chǎng)來(lái)決定的國(guó)家。匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一，隨著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國(guó)際借貸說(shuō)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)、利率平價(jià)說(shuō)、貨幣說(shuō)和資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)幾個(gè)階段。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE27第三節(jié) 西方匯率理論評(píng)價(jià)國(guó)際收支說(shuō)的早期形式-國(guó)際借貸說(shuō)由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜（G.L.Goschen，1861）在一戰(zhàn)前提出，以國(guó)際借貸關(guān)系來(lái)說(shuō)明匯率的決定

18、和變動(dòng)解釋短期匯率的形成2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE28基本內(nèi)容第一，匯率變動(dòng)取決于外匯的供求狀況，而外匯供求發(fā)生的原因是國(guó)家之間存在的借貸關(guān)系。第二，國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種形式，只有后者的變化才對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響。第三，匯率變動(dòng)取決于流動(dòng)借貸是否相等。如果流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)債務(wù)，則外匯供給量大于需求量，匯率下跌，即本幣升值；反之，本幣貶值。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE29理論評(píng)價(jià)以古典經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)格理論中供求法則解釋匯率變動(dòng)符合當(dāng)時(shí)金本位制下的實(shí)際。把外匯供求的變動(dòng)作為匯

19、率決定的根本因素，忽視了匯率波動(dòng)圍繞兩國(guó)貨幣代表的實(shí)際價(jià)值這一匯率變動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)；僅注意實(shí)體經(jīng)濟(jì)與匯率變動(dòng)的因果關(guān)系，忽視了貨幣供求和國(guó)際資本流動(dòng)與匯率的相互關(guān)系；只適用于金本位制下匯率變動(dòng)，不適用于紙幣流通下的匯率變動(dòng)。沒(méi)有說(shuō)清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE30現(xiàn)代國(guó)際收支說(shuō)國(guó)際收支說(shuō)是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，外匯市場(chǎng)上供給和需求的變動(dòng)對(duì)它有著直接的影響，而外匯市場(chǎng)上的交易行為又都是由國(guó)際收支決定的。基本原理假定匯率完全自由浮動(dòng)，匯率

20、是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，通過(guò)自身變動(dòng)實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)供求平衡，從而使國(guó)際收支始終處于平衡狀態(tài)，即：CAKA02022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE31影響國(guó)際收支的因素經(jīng)常賬戶(hù)主要由商品與勞務(wù)進(jìn)出口決定的：進(jìn)口主要是由本國(guó)國(guó)民收入（Y）、匯率（e）、相對(duì)價(jià)格（P、P*）決定的；出口主要是由外國(guó)國(guó)民收入（Y*）、匯率（e）、相對(duì)價(jià)格（P、P*）決定的。從而影響經(jīng)常賬戶(hù)收支的主要因素為： CAf（Y，Y*，P，P*，e）2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE32假定資本與金融賬戶(hù)的收支取決于本國(guó)利率（i）、外國(guó)

21、利率（i*）、對(duì)未來(lái)匯率水平變化的預(yù)期（Eef）。即：KAg（i，i*，Eef）綜合起來(lái)，影響國(guó)際收支的主要因素及國(guó)際收支均衡條件為：BP=h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）=0從而均衡匯率為： e =k（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ）2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE33各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響國(guó)民收入的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)：YM對(duì)外匯的需求e；Y*X外匯供給e。價(jià)格水平的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)：P本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力CA惡化e；P* 本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力CA改善 e。2022/8/7Xu Shoufu, School of Fin

22、ance, SUIBE34利率水平的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)：i資本內(nèi)流對(duì)外匯的供給e；i*資本外流外匯需求e。預(yù)期外匯匯率上升時(shí)。其他條件不變時(shí)：資金外流外匯需求 e。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE35注意：各變量變動(dòng)對(duì)匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實(shí)際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系：例如：本國(guó)國(guó)民收入的增加，可能：（1）增加進(jìn)口；（2）造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來(lái)了資本流入；（3）導(dǎo)致對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的改變。Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE362022/8/7國(guó)際收支說(shuō)基

23、本原理可以概括為：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.卡塞爾在1922年的一篇論文（1914年以后的貨幣與外匯理論）中正式提出的。該學(xué)說(shuō)認(rèn)為：人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗谄浒l(fā)行國(guó)具有購(gòu)買(mǎi)力。因此，兩國(guó)貨幣的匯率主要由其分別在兩國(guó)所具有的購(gòu)買(mǎi)力所決定。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE37Gustav Cassel，1866-1945 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)假設(shè)前提：一價(jià)定理。即同樣的商品在不同國(guó)家價(jià)格其實(shí)是一致的，只不過(guò)標(biāo)價(jià)貨幣不同而已，用匯率折算后應(yīng)一樣。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：在某一時(shí)間，兩種貨幣的均衡匯率取決于兩種貨幣的購(gòu)買(mǎi)力之比。購(gòu)買(mǎi)力為一般物價(jià)水平

24、的倒數(shù)。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式：R表示1單位B國(guó)貨幣用A國(guó)貨幣表示的價(jià)格Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE382022/8/7相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)指一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)同兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力水平相對(duì)變動(dòng)成比例，即兩幣匯率等于舊的匯率乘以?xún)蓢?guó)物價(jià)的上漲之比。計(jì)算公式：其中：R1、R0 分別表示一定時(shí)期和基期的匯率；IA、IB 分別表示A、B兩國(guó)一定時(shí)期與基期物價(jià)水平之比 Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE392022/8/7購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)合理性與缺陷合理性：反映了通貨膨脹與匯率變動(dòng)之間的聯(lián)系；適合于較長(zhǎng)時(shí)期的匯率預(yù)測(cè)。實(shí)證研究表明，購(gòu)買(mǎi)力平

25、價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)成立，因?yàn)閮r(jià)格有足夠的時(shí)間調(diào)整；政策上的啟示：穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)，才能穩(wěn)定幣值。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)揭示了匯率變動(dòng)長(zhǎng)期、根本性的原因，符合匯率運(yùn)動(dòng)現(xiàn)實(shí)。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE40缺陷：假設(shè)條件脫離現(xiàn)實(shí)。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論只在市場(chǎng)均衡、相對(duì)價(jià)格不變、貨幣保持中立時(shí)才成立；過(guò)分強(qiáng)調(diào)物價(jià)對(duì)匯率的作用，忽略其他因素影響；難以說(shuō)明短期匯率變化。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE41利率平價(jià)理論也稱(chēng)為遠(yuǎn)期匯率理論，由凱恩斯在1923年提出。2022/8/7Xu Shoufu, School of Fi

26、nance, SUIBE42拋補(bǔ)利率平價(jià)(CIP, covered interest-rate parity)基本思想在兩國(guó)貨幣利率、尤其是短期利率存在差異時(shí)，資金將從低利率國(guó)家流向高利率國(guó)家牟取利潤(rùn)。為避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，套利者往往將套利與掉期交易結(jié)合進(jìn)行，實(shí)施所謂的拋補(bǔ)套利，以保證所賺取的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。大量的掉期外匯交易的結(jié)果，是低利率貨幣的即期匯率的下浮，遠(yuǎn)期匯率上??；而高利率貨幣的即期匯率上浮，遠(yuǎn)期匯率下浮。這意味著低利率貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)最終等于兩國(guó)利差，使拋補(bǔ)套利活動(dòng)不再有利可圖。這時(shí)拋補(bǔ)利率平價(jià)成立。2022/8/7Xu

27、Shoufu, School of Finance, SUIBE43推導(dǎo)2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE44Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE452022/8/7拋補(bǔ)利率平價(jià)理論評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)： 對(duì)于理解遠(yuǎn)期匯率的決定，理解各國(guó)利率、即期匯率、遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系有著重要意義。缺陷：沒(méi)有考慮交易成本，一定程度上脫離實(shí)際。假定不存在資本流動(dòng)的障礙，資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性，即資金能不受限制地在國(guó)際間流動(dòng)。假定套利資金規(guī)模無(wú)限，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。2022/8/7Xu Shoufu, Sc

28、hool of Finance, SUIBE46應(yīng)用：設(shè)即期匯率1美元=1.998 0馬克，馬克利率為12%，美元利率為18%。試問(wèn)：當(dāng)3個(gè)月美元兌馬克的遠(yuǎn)期匯率為多少時(shí)，才可實(shí)現(xiàn)貨幣和外匯市場(chǎng)的均衡？Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE472022/8/7貨幣主義理論20世紀(jì)70年代初由約翰遜、蒙代爾等提出假設(shè)前提：高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)高效率的商品市場(chǎng)高效率的外匯市場(chǎng)主要觀點(diǎn)：匯率由貨幣市場(chǎng)的存量均衡決定，并受名義貨幣存量、實(shí)際國(guó)民收入水平、實(shí)際利率和預(yù)期通脹率的影響。貨幣供應(yīng)量國(guó)內(nèi)物價(jià)本幣貶值本幣對(duì)外匯率2022/8/7Xu Shoufu, School o

29、f Finance, SUIBE48實(shí)際國(guó)民收入貨幣需求國(guó)內(nèi)物價(jià)本幣對(duì)外匯率名義利率上漲實(shí)際貨幣余額需求、抑制物價(jià)上漲本幣升值本幣對(duì)外匯率上漲本國(guó)預(yù)期通脹率本幣升值本幣對(duì)外匯率上漲理論評(píng)價(jià)指出了貨幣和通脹因素對(duì)匯率的影響，并把匯率與貨幣政策運(yùn)作相結(jié)合，使匯率成為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具；片面強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量等因素對(duì)匯率的影響，忽略了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響；假設(shè)條件與實(shí)際情況不相符合。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE49資產(chǎn)組合理論凱恩斯主義匯率理論強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素的影響，貨幣主義匯率理論則強(qiáng)調(diào)貨幣因素對(duì)匯率的影響，資產(chǎn)組合理論試圖將上述理論加以結(jié)合

30、，認(rèn)為匯率是由貨幣因素和實(shí)體因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)節(jié)和資產(chǎn)評(píng)價(jià)過(guò)程共同決定的。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE50主要內(nèi)容和流派資產(chǎn)市場(chǎng)論（弗蘭克爾）：強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)和貨幣存量的供求對(duì)匯率的影響。流動(dòng)資產(chǎn)選擇輪（托賓）：均衡匯率是資產(chǎn)持有者自愿保持其現(xiàn)有的本幣資產(chǎn)的構(gòu)成而 不加以調(diào)整時(shí)所確定的匯率。匯率資產(chǎn)組合理論（布蘭森、多恩布什）匯率的變動(dòng)是由投資者對(duì)金融資產(chǎn)選擇的變動(dòng)所引起的，而金融資產(chǎn)不同的收益率水平是產(chǎn)生金融資產(chǎn)組合調(diào)整的根本動(dòng)力，因此所有影響預(yù)期收益水平的因素都會(huì)通過(guò)金融資產(chǎn)的組合重新調(diào)整來(lái)影響匯率。2022/8/7Xu Shoufu,

31、 School of Finance, SUIBE51主要貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)了對(duì)匯率本質(zhì)及匯率決定過(guò)程認(rèn)識(shí)上的革新。強(qiáng)調(diào)了資本項(xiàng)目交易的影響，糾正了以往只重視經(jīng)常項(xiàng)目影響的片面傾向。某些假定比傳統(tǒng)匯率理論更為現(xiàn)實(shí)，比如假定各種資產(chǎn)之間具有高度可替代性，而非完全可替代性。吸收了貨幣主義匯率理論的合理內(nèi)容，既強(qiáng)調(diào)貨幣因素，也強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE52缺陷單純強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡力量對(duì)匯率決定作用，忽視了經(jīng)常項(xiàng)目諸因素對(duì)匯率變動(dòng)的直接影響。理論設(shè)定在資本可以完全自由流動(dòng)的基礎(chǔ)上，與當(dāng)前現(xiàn)實(shí)情況不完全相符。假定投資人預(yù)期一致，并作出

32、一致的資產(chǎn)選擇，這與金融資產(chǎn)投資的實(shí)際情況不符。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE53匯率制度是指各國(guó)對(duì)于確定、維持、調(diào)整、管理匯率的原則、方法、方式和機(jī)構(gòu)所做出的安排與規(guī)定。固定匯率制度兩國(guó)貨幣比價(jià)基本固定的匯率制度金本位制度下鑄幣平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，黃金輸送點(diǎn)是匯率波動(dòng)的界限。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE54第四節(jié) 匯率制度紙幣流通制度下(指布雷頓森林體系下)黃金平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，波動(dòng)幅度為1%，后來(lái)擴(kuò)大至2.25%。1973第三次美元危機(jī)，實(shí)行了28年之久（1945-197

33、3年）的布雷頓森林體系宣告解體。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE55兩種固定匯率制度的比較共同點(diǎn)： 各國(guó)都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率按兩國(guó)貨幣的金平價(jià)來(lái)確定；外匯市場(chǎng)的匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)。不同點(diǎn)： 金本位制度下的固定匯率制度是自發(fā)形成的，而紙幣流通制度下的固定匯率制度則是人為建立的；金本位制度下各國(guó)貨幣的金平價(jià)一般不會(huì)輕易變動(dòng)，故匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而紙幣流通制度下的金平價(jià)可經(jīng)常調(diào)整，所以匯率的決定基礎(chǔ)是不穩(wěn)定的。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE56固定匯率

34、制度的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：為國(guó)際貿(mào)易與投資提供了較為穩(wěn)定的環(huán)境，降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)，便于進(jìn)出口成本核算有利于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹缺點(diǎn)：易招致國(guó)際游資沖擊，引起國(guó)際外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩和外匯制度混亂使一國(guó)很難執(zhí)行獨(dú)立的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，特別是喪失貨幣政策的獨(dú)立性容易出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE57浮動(dòng)匯率制度固定匯率制度崩潰后，自1973年開(kāi)始，西方國(guó)家普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。在浮動(dòng)匯率制度下，政府對(duì)匯率不予固定，也不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下界限。浮動(dòng)匯率制度，從不同的角度劃分，有不同的類(lèi)型：按政府是否干預(yù)劃分自由浮動(dòng)（清潔浮動(dòng)）政府對(duì)匯市不加任何干預(yù)。管理

35、浮動(dòng)（骯臟浮動(dòng)）政府對(duì)匯市進(jìn)行或明或暗的干預(yù)。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE58按浮動(dòng)方式劃分單獨(dú)浮動(dòng)一國(guó)貨幣不與其他國(guó)家的貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，根據(jù)匯市供求變化而自動(dòng)調(diào)整。如GBP、USD、JPY等。聯(lián)合浮動(dòng)（共同浮動(dòng)）集團(tuán)成員國(guó)的貨幣之間實(shí)行固定匯率制，對(duì)非成員國(guó)貨幣實(shí)行共升、共降。如歐洲貨幣體系。盯住匯率制度將本國(guó)貨幣與某一種或某幾種貨幣掛鉤，采取盯住的辦法，隨被盯住貨幣的匯率變動(dòng)而浮動(dòng)。盯住單一貨幣盯“一籃子貨幣”（合成貨幣）2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE59浮動(dòng)匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)浮

36、動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)：浮動(dòng)匯率制下通過(guò)匯率的不斷調(diào)整，可以使一國(guó)的國(guó)際收支自動(dòng)達(dá)到平衡，從而可避免因長(zhǎng)期不平衡而累積的嚴(yán)重后果。浮動(dòng)匯率制可增強(qiáng)一國(guó)政府運(yùn)用貨幣政策的自主性。浮動(dòng)匯率制可減少一國(guó)的外匯儲(chǔ)備量，以將更多的外匯資源用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。浮動(dòng)匯率可以消除一國(guó)貨幣長(zhǎng)期高估或低估的現(xiàn)象，從而可減少?lài)?guó)際游資大規(guī)模的沖擊。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE60浮動(dòng)匯率制的缺點(diǎn)：浮動(dòng)匯率制下匯率波動(dòng)頻繁，增加了國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的風(fēng)險(xiǎn)，不利于國(guó)際貿(mào)易的正常發(fā)展和國(guó)際資本的正常流動(dòng)。浮動(dòng)匯率易產(chǎn)生投機(jī)活動(dòng)，從而加劇匯率的波動(dòng)，不利于外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。浮動(dòng)匯率制

37、具有內(nèi)在的通貨膨脹傾向浮動(dòng)匯率容易導(dǎo)致價(jià)格的波動(dòng)，給抑制通貨膨脹造成困難。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE61香港聯(lián)系匯率制以美元作為港幣發(fā)行的基礎(chǔ)和依據(jù)，二者保持固定的兌換比率（1:7.8）2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE62固定匯率美元港元紙幣HKD7.8=USD1兩個(gè)市場(chǎng)：兩種匯率：聯(lián)系匯率、市場(chǎng)匯率 在聯(lián)系匯率制下，發(fā)鈔銀行需要向香港金融管理局交付美元，換取負(fù)債證明書(shū)；將美元撥入外匯基金賬戶(hù)，用以作為發(fā)行紙幣的依據(jù)；再按照香港財(cái)政司規(guī)定的固定匯率發(fā)行等值港幣。 其他銀行（稱(chēng)持牌銀

38、行）以同樣的匯率向發(fā)鈔銀行存入美元，并獲得等值港幣。在回收港幣時(shí)外匯基金、發(fā)鈔銀行和持牌銀行之間也按1:7.8的固定匯率進(jìn)行反方向操作。 在外匯市場(chǎng)上，港幣匯率根據(jù)供求自由浮動(dòng)，依靠外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)匯率的基本穩(wěn)定。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE63聯(lián)系匯率制的調(diào)節(jié)機(jī)制2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE642022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE65市場(chǎng)匯率(1:7.9)小于聯(lián)系匯率： 銀行以聯(lián)系匯率將多余港元交還發(fā)鈔銀

39、行換取美元以市場(chǎng)匯率在市場(chǎng)上拋出，賺取差價(jià)； 發(fā)鈔銀行將債務(wù)證明書(shū)交還外匯基金，以聯(lián)系匯價(jià)換回美元并在市場(chǎng)上拋售獲利； 港元需求增加； 港元供應(yīng)量收縮（銀行收進(jìn)港元、賣(mài)出美元）； 港元市場(chǎng)匯率提高2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE66人民幣匯率制度計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的人民幣匯率制度1950年7月全國(guó)建立統(tǒng)一財(cái)經(jīng)制度，人民幣開(kāi)始實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一匯率，由中國(guó)人民銀行對(duì)外發(fā)布；1953年開(kāi)始，人民幣匯率改為盯住英鎊，但對(duì)美元保持固定匯率；1973年，采取盯住加權(quán)“一籃子貨幣”來(lái)確定人民幣匯率。 主要特點(diǎn)：國(guó)家嚴(yán)格管理與控制，匯率呈固定于浮動(dòng)交替出現(xiàn)，匯率變化

40、對(duì)外匯收支不發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，只作為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的核算工具。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE67經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的人民幣匯率制度十一屆三中全會(huì)以后，形成官方牌價(jià)與貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)雙重匯率并存的局面；1985年1月取消貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)；1985年深圳成立第一個(gè)外匯調(diào)劑中心，1988年全國(guó)普遍建立外匯調(diào)劑中心，開(kāi)放調(diào)劑市場(chǎng)，形成了官方匯率與調(diào)劑市場(chǎng)匯率并存的雙重匯率局面主要特點(diǎn)：從單一匯率轉(zhuǎn)為雙重匯率，并存達(dá)13年之久2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE681994年以后的人民幣匯率制度1994年1

41、月1日起官方匯率與調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)關(guān)系為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度；2005年7月21日，中國(guó)人民銀行發(fā)布改革人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣不再單一盯住美元，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考“一籃子貨幣”進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE69現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革中國(guó)人民銀行關(guān)于銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和外匯指定銀行掛牌匯價(jià)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知中國(guó)人民銀行關(guān)于進(jìn)一步改善銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和外匯指定銀行掛牌匯價(jià)管理的通知2010年6月進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形

42、成機(jī)制改革中國(guó)人民銀行關(guān)于銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和外匯指定銀行掛牌匯價(jià)管理有關(guān)問(wèn)題的通知2014年7月進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制中國(guó)人民銀行關(guān)于銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和銀行掛牌匯價(jià)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE70國(guó)際貨幣基金組織新的匯率制度分類(lèi)（2000年底情況） 匯率制度國(guó)家數(shù)1無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排382貨幣局制度83其他傳統(tǒng)的固定釘住制（包括管理浮動(dòng)下的實(shí)際釘住制）444水平（上下1%）調(diào)整的釘?。ㄆ叫嗅斪。?5爬行釘住56爬行帶內(nèi)浮動(dòng)（爬行區(qū)間浮動(dòng)）67不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)（無(wú)區(qū)間的有管理浮動(dòng)

43、）328單獨(dú)浮動(dòng)（自由浮動(dòng)）46Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE712022/8/7資料來(lái)源：IMF,International fiancial statistics, 2001.5 第一種為固定匯率制度它包括新分類(lèi)法中的無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排和貨幣局制度兩種。前者主要是指美元化制度，即國(guó)家完全放棄了自己的貨幣，直接使用美元，如拉美的巴拿馬。后者是指在法律中明確規(guī)定本國(guó)貨幣與某一外國(guó)可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對(duì)本國(guó)貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。實(shí)行這種制度的國(guó)家和地區(qū)，主要包括香港、阿根廷以及一些東歐國(guó)家。2022/8/7

44、Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE72第二種為自由浮動(dòng)匯率制它是指新分類(lèi)法中的單獨(dú)浮動(dòng)。在這種匯率制度下，貨幣當(dāng)局對(duì)匯率只是偶爾進(jìn)行干預(yù)，但不加以控制，匯率完全浮動(dòng)。 第三種是中間匯率制這些匯率制度介于完全固定匯率和完全浮動(dòng)匯率之間，統(tǒng)稱(chēng)為“中間匯率制”。包括新分類(lèi)法中的其他傳統(tǒng)的固定釘住制、水平調(diào)整的釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間浮動(dòng)和不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)等。其共性是在政府控制下，匯率在一個(gè)或大或小的范圍之內(nèi)變化，他們并沒(méi)有質(zhì)的區(qū)別。第一、二種匯率制度稱(chēng)為兩極匯率制或角點(diǎn)匯率制。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE73匯率制度的選擇因素一國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征是匯率制度選擇的基礎(chǔ)；特定的政策意圖是匯