1、1第2章投資銀行變遷與發(fā)展 2.1 投資銀行在世界各國(guó)的變遷軌跡 2.2 投資銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)2.3 我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程22.1 投資銀行在世界各國(guó)的變遷 5000年前美索不達(dá)米亞平原金匠。票據(jù)兌現(xiàn)、各類證券的抵押放貸和轉(zhuǎn)讓、財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)咨詢?，F(xiàn)代意義：18世紀(jì)中葉 歐洲商人銀行承兌所(accepting house)。32.1.1歐洲主要國(guó)家投資銀行業(yè)發(fā)展概況1.意大利是投資銀行的發(fā)源地，13世紀(jì)威尼斯是世界最早的貿(mào)易中心和金融中心。商人銀行為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，投資銀行的雛形。佛羅倫薩的麥迪西商行（Medici），在15世紀(jì)中葉國(guó)際性的商人銀行業(yè)務(wù)，營(yíng)運(yùn)場(chǎng)所包括倫敦、日

2、內(nèi)瓦、里昂，并遍布意大利。4 2荷蘭是稱雄海上的殖民國(guó)家，17世紀(jì)阿姆斯特丹是國(guó)際金融中心。1609年，阿姆斯特丹股票交易所，歷史上第一個(gè)股票交易所。股票的賣空、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和擔(dān)保契約等多種交易方式均在這一時(shí)期產(chǎn)生。“郁金香泡沫”。 5 郁金香泡沫：源自17世紀(jì)荷蘭的歷史事件。作為人類歷史上有記載的最早的投機(jī)活動(dòng)，荷蘭的“郁金香泡沫”昭示了此后人類社會(huì)的一切投機(jī)活動(dòng)，尤其是金融投機(jī)活動(dòng)中的各種要素和環(huán)節(jié)：對(duì)財(cái)富的狂熱追求、羊群效應(yīng)、理性的完全喪失、泡沫的最終破滅和千百萬(wàn)人的傾家蕩產(chǎn)。16世紀(jì)中期，郁金香從土耳其被引入西歐，不久，人們開(kāi)始對(duì)這種植物產(chǎn)生了狂熱。到17世紀(jì)初期，一些珍品賣到了不

3、同尋常的高價(jià)，而富人們也競(jìng)相在他們的花園中展示最新和最稀有的品種。到17世紀(jì)30年代初期，這一時(shí)尚導(dǎo)致了一場(chǎng)經(jīng)典的投機(jī)狂熱。人們購(gòu)買郁金香已經(jīng)不再是為了其內(nèi)在的價(jià)值或作觀賞之用，而是期望其價(jià)格能無(wú)限上漲并因此獲利。 由于郁金香的需求上升，推動(dòng)其價(jià)格上升，人們普遍看好郁金香的交易前景，紛紛投資購(gòu)入郁金香合同。郁金香球莖的收獲期是每年的9月。在1636年底，荷蘭郁金香市場(chǎng)上不僅買賣已經(jīng)收獲的郁金香球莖，而且還提前買賣在1637年將要收獲的球莖。郁金香的交易被相對(duì)集中起來(lái)之后，買賣雙方的信息得以迅速流通，交易成本被大大降低。在這個(gè)期貨市場(chǎng)上沒(méi)有很明確的規(guī)則，對(duì)買賣雙方都沒(méi)有什么具體約束。郁金香合同很

4、容易被買進(jìn)再賣出，在很短的時(shí)間內(nèi)幾經(jīng)易手。這就使得商人 們有可能在期貨市場(chǎng)上翻云覆雨，買空賣空。在多次轉(zhuǎn)手過(guò)程中，郁金香價(jià)格也被節(jié)節(jié)拔高。67 1637年，郁金香的價(jià)格已經(jīng)漲到了駭人聽(tīng)聞的水平。與上一年相比，郁金香總漲幅高達(dá)5900%！1637年2月，一株名為“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的郁金香售價(jià)高達(dá)6700荷蘭盾，這筆錢足以買下阿姆斯特丹運(yùn)河邊的一幢豪宅，而當(dāng)時(shí)荷蘭人的平均年收入只有150荷蘭盾。 面對(duì)如此暴利，所有的人都沖昏了頭腦。正如當(dāng)時(shí)一名歷史學(xué)家所描述的：“誰(shuí)都相信，郁金香熱將永遠(yuǎn)持續(xù)下去，世界各地的有錢人都會(huì)向荷蘭發(fā)出訂單，無(wú)論什么樣的價(jià)格都會(huì)有人付賬。在受到如此恩惠的荷蘭，貧困將會(huì)一去不

5、復(fù)返。無(wú)論是貴族、市民、農(nóng)民，還是工匠、船夫、隨從、伙計(jì)，甚至是掃煙囪的工人和舊衣服店里的老婦，都加入了郁金香的投機(jī)。無(wú)論處在哪個(gè)階層，人們都將財(cái)產(chǎn)變換成現(xiàn)金，投資于這種花卉?！?到了1637年2月，倒買倒賣的人逐漸意識(shí)到郁金香交貨的時(shí)間就快要到了。一旦把郁金香的球莖種到地里，也就很難再轉(zhuǎn)手買賣 了。人們開(kāi)始懷疑，花這么大的價(jià)錢買來(lái)的郁金香球莖就是開(kāi)出花來(lái)到底能值多少錢?前不久還奇貨可居的郁金香合同一下子就變成了燙手的山芋。持有郁金香合同 的人寧可少要點(diǎn)價(jià)錢也要拋給別人。在人們信心動(dòng)搖之后，郁金香價(jià)格立刻就開(kāi)始下降。價(jià)格下降導(dǎo)致人們進(jìn)一步喪失對(duì)郁金香市場(chǎng)的信心。持有郁金香合同的人迫 不及待地要

6、脫手，可是，在這個(gè)關(guān)頭很難找到“傻瓜”。8 惡性循環(huán)的結(jié)果導(dǎo)致郁金香市場(chǎng)全線崩潰。荷蘭的郁金香市場(chǎng)從昔日的景氣場(chǎng)面頓時(shí)間變成了凄風(fēng)苦雨和逼債逃債的地獄。在 1637年4月27日，荷蘭政府決定終止所有的合同。一年之后，荷蘭政府通過(guò)一項(xiàng)規(guī)定，允許郁金香的最終買主在支付合同價(jià)格的3.5%之后中止合同。按照 這一規(guī)定，如果郁金香的最終持有者已經(jīng)付清了貨款，那么他的損失可能要超過(guò)當(dāng)初投資數(shù)量的96.5%。910 3英國(guó)英國(guó)成為“日不落”帝國(guó)，18世紀(jì)倫敦成為當(dāng)時(shí)最著名的國(guó)際金融中心早期的承兌商：巴林（Baring）、羅斯席爾德（Rothsohild）、 施羅德（Scbroder）、 漢布羅（Hambro

7、s）倫敦證券交易所 英國(guó)商人銀行一開(kāi)始不做投資銀行業(yè)務(wù)，早期只是做票據(jù)承兌業(yè)務(wù)的商人。貿(mào)易做得比較好的商人，愿意以自身信用為別的商人提供匯票承兌業(yè)務(wù)，收取一定手續(xù)費(fèi)，之后，這些商人就從貿(mào)易中分離出來(lái)，改而專門從事票據(jù)承兌，稱為承兌行（Discount House）。由于英國(guó)的銀行實(shí)力較雄厚，而且專業(yè)化制度嚴(yán)格，所以，這些承兌行起初只做一些商業(yè)銀行涉足較少的業(yè)務(wù)，之后逐步開(kāi)始做債券和股票的發(fā)行。隨著股票和債券的發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大以及證券交易的日益活躍，英國(guó)的商人銀行逐步壯大起來(lái)。11 然而第二次世界大戰(zhàn)以后，隨著英國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融中心地位的不斷下降，英國(guó)的商人銀行也發(fā)展緩慢。直到20世紀(jì)70年代，英國(guó)

8、國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)生了一系列重大變化，包括民營(yíng)化、企業(yè)并購(gòu)浪潮和證券市場(chǎng)變革，這一局面才有所改觀，商人銀行開(kāi)始重振雄風(fēng)。民營(yíng)化使商人銀行和企業(yè)建立了密切的關(guān)系，為以后進(jìn)一步擴(kuò)展投資銀行業(yè)務(wù)打下了基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代的兼并收購(gòu)風(fēng)潮推動(dòng)商人銀行業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。1986年英國(guó)通過(guò)金融服務(wù)法案（Bing Bang），允許銀行提供包括證券業(yè)務(wù)在內(nèi)的綜合性金融服務(wù)，為商人銀行的發(fā)展創(chuàng)造了新的契機(jī)。12 在經(jīng)歷了民營(yíng)化、企業(yè)并購(gòu)浪潮以及證券市場(chǎng)的變革以后，英國(guó)的商人銀行逐步發(fā)展壯大起來(lái)，形成了與商業(yè)銀行共同經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)的格局。目前的商人銀行主要業(yè)務(wù)有：中長(zhǎng)期借款、公司理財(cái)、新股發(fā)行和承銷、公司并購(gòu)咨詢和融資

9、、債務(wù)改組、風(fēng)險(xiǎn)投資等。1314 4以德國(guó)為代表的歐洲大陸全能型投資銀行的形成與發(fā)展德國(guó)金融制度的基本特征：銀行與企業(yè)緊密結(jié)合；銀行內(nèi)部金融業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)緊密結(jié)合；企業(yè)融資制度以銀行間接融資為中心。法蘭克福證券交易所 152.1.2 美國(guó)投資銀行業(yè)變遷歷程與發(fā)展格局 1自然混業(yè)階段19世紀(jì)末20世紀(jì)初，美國(guó)的銀行都處于自然的混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段，商業(yè)銀行既經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)，也經(jīng)營(yíng)投資業(yè)務(wù)。此時(shí)，投資銀行的業(yè)務(wù)從匯票承兌、貿(mào)易融資發(fā)展到發(fā)行和銷售政府債券和鐵路債券，在此過(guò)程中產(chǎn)生了一些具有影響的投資銀行，如摩根財(cái)團(tuán)、美林、高盛、雷曼兄弟等。到了1929年危機(jī)前，投資銀行的控制范圍已經(jīng)擴(kuò)大到整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。1

10、6 2現(xiàn)代分業(yè)經(jīng)營(yíng)階段 1929-1933年金融危機(jī)爆發(fā)后至1973年，投資銀行與商業(yè)銀行的現(xiàn)代分業(yè)階段。在1929年10月，美國(guó)發(fā)生了世界性的經(jīng)濟(jì)大恐慌，紐交所股票價(jià)值下跌82.5%。經(jīng)濟(jì)大危機(jī)之后，人們認(rèn)為銀行之所以會(huì)大量倒閉，是因?yàn)殂y行進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)較大的證券市場(chǎng)為了防止危機(jī)的再度出現(xiàn)以及恢復(fù)投資者對(duì)銀行體系的信心，多項(xiàng)重要法律相繼出臺(tái)。1933年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)銀行法（Banking Act of 1933）或稱格拉斯-斯蒂格爾法（Glass- Steagall Act），即分業(yè)型模式至此開(kāi)始。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式下，美國(guó)發(fā)展出獨(dú)立的投資銀行體系。17 分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式下，美國(guó)發(fā)展出獨(dú)立的投資銀行

11、體系：花旗銀行、大通銀行、美洲銀行回到商業(yè)銀行領(lǐng)域；所羅門兄弟公司(Solomon Brother)、美林公司 (Merrill Lyneh)、高盛(Gold-ManSachs)公司、雷曼兄弟公司(Solomon Brother) 證券業(yè)務(wù)；JP摩根分為商業(yè)銀行的JP摩根和投行業(yè)務(wù)的摩根斯坦利(Morgan Stanley) 20世紀(jì)30年代，美國(guó)投資銀行的經(jīng)營(yíng)比較困難，其主要業(yè)務(wù)是債券換新。20世紀(jì)四五十年代為投資銀行的發(fā)展提供了一些機(jī)遇，囚為第二次世界大戰(zhàn)及戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，政府大聳發(fā)行國(guó)債，企業(yè)融資也欣欣向榮，投資銀行的經(jīng)營(yíng)狀況大大改善。20世紀(jì)六七十年代是美國(guó)投資銀行迅速發(fā)展的時(shí)期，

12、主要原因是公用事業(yè)、市政、互助基金等新行業(yè)開(kāi)始發(fā)行證券，企業(yè)的盈利狀況也非常出色。這段時(shí)間，新成立了一些交易所，如芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)，芝加哥期權(quán)交易所、NASDAQ等；取消了固定傭余制，歐洲債券誕生等。1819 3. 放松限制下的分業(yè)經(jīng)營(yíng)階段（1973-1999）自1963年之后，商業(yè)銀行和投資銀行便開(kāi)始從事“相關(guān)的”業(yè)務(wù)。1972年，依銀行控股公司法案1970年修正案訂定了新標(biāo)準(zhǔn)，使聯(lián)邦儲(chǔ)準(zhǔn)理事會(huì)可以決定從事哪些非銀行業(yè)務(wù)。相互滲透：美林證券1977年現(xiàn)金管理賬戶，花旗銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs） 投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)了多元化、國(guó)際化、專業(yè)化和集中化傾向：各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品、跨國(guó)發(fā)

13、展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)專業(yè)化、放棄合伙人體制而上市。貨幣市場(chǎng)基金的崛起。20 4金融控股架構(gòu)下的混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段（1999-）（1）08年金融危機(jī)前1999年通過(guò)金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，廢除Glass-Steagall法案中禁止銀行擁有證券關(guān)系企業(yè)之規(guī)定，并允許銀行控股公司可以不受限制從事證券承銷、買賣以及共同基金業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，大幅提高了美國(guó)銀行、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)效率。此法案允許金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營(yíng)。2007年底，美國(guó)投資基金總資產(chǎn)達(dá)到12萬(wàn)億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行規(guī)模。 美國(guó)自2008年開(kāi)始了次貸危機(jī)，華爾街的前五大投資銀行都陷入了前所未有的困境：貝爾斯登和美林證券相繼被商業(yè)銀行收購(gòu)；雷曼兄弟宣告破產(chǎn)；而摩根斯坦利

14、和高盛則向聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，接受美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管，華爾街原先的獨(dú)立投行模式就此結(jié)束。21 金融危機(jī)中獨(dú)立投行深陷危機(jī)的主要原因：第一，獨(dú)立投行的盈利模式過(guò)于依靠自營(yíng)業(yè)務(wù)，因而加大了經(jīng)營(yíng)杠桿，提升了風(fēng)險(xiǎn)。第二，這些投行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制缺乏、激勵(lì)機(jī)制存在短期傾向。第三，監(jiān)管機(jī)制存在重大問(wèn)題。22 （2）后金融危機(jī)階段多德-弗蘭克法案全稱多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），2010年7月生效。該法案被認(rèn)為是“大蕭條“以來(lái)最全面、最嚴(yán)厲的金融改革法案，將成為與“格拉斯斯蒂格爾法案

15、”（1933年銀行法案）比肩的又一塊金融監(jiān)管基石，并為全球金融監(jiān)管改革樹(shù)立新的標(biāo)尺。該法案旨在通過(guò)改善金融體系問(wèn)責(zé)制和透明度，以促進(jìn)美國(guó)金融穩(wěn)定、解決“大而不倒”問(wèn)題、保護(hù)納稅人利益、保護(hù)消費(fèi)者利益。 多得弗蘭克法案的主要內(nèi)容：（1）成立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)和處理威脅金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）將場(chǎng)外交易的金融衍生品納入監(jiān)管體系。（3）建立消費(fèi)者金融保護(hù)署，防止消費(fèi)者受到欺詐。（4）對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管，引入了主要控制商業(yè)銀行的沃克爾法則。 （5）美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司設(shè)立新的破產(chǎn)清算機(jī)制，引導(dǎo)金融公司有序破產(chǎn)，減輕救助或無(wú)序破產(chǎn)負(fù)面影響。 沃爾克規(guī)則(Volcker Rule，VR)的主要

16、主張多德-弗蘭克法案的一部分，主張：（1）在法案所列舉的例外情形外，禁止受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)的銀行從事證券、衍生品、商品期貨和金融期權(quán)等的自營(yíng)交易;（2）除了例外情形，禁止銀行擁有或投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金，允許情形下其投資總額不得超過(guò)銀行一級(jí)核心資本的3%;（3）為避免利益沖突，禁止銀行做空或做多其銷售給客戶的金融產(chǎn)品;（4）要求銀行將信用違約掉期等高風(fēng)險(xiǎn)衍生產(chǎn)品剝離給特定的子公司。 沃爾克規(guī)則(Volcker Rule，VR)的實(shí)施按照規(guī)定，沃克爾法則本應(yīng)于2014年年4月生效，但是當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)表示，各銀行可延長(zhǎng)至2015年7月前滿足規(guī)則的要求。2014年12月，美聯(lián)儲(chǔ)將銀行業(yè)符合金融監(jiān)管法“

17、沃克爾法則”合規(guī)期從2015年7月推遲到2017年7月。但從目前情況來(lái)看，銀行業(yè)似乎還想為其贏得更多的時(shí)間。銀行業(yè)、貿(mào)易團(tuán)體以及政策制定者正在悄悄地施壓美聯(lián)儲(chǔ)，以期為限制其投資于私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)則爭(zhēng)取延遲至2021年實(shí)施時(shí)間。26272.1.3 日本投資銀行的發(fā)展歷史1、從明治維新時(shí)期到二戰(zhàn)結(jié)束，日本證券公司的產(chǎn)生與緩慢發(fā)展時(shí)期 2、二戰(zhàn)后至1965年，是日本證券公司的黃金發(fā)展時(shí)期：1949年4月東京證券交易所成立，隨后大阪、名古神戶、京都等8個(gè)會(huì)員制形式的證券交易所。3、從1965年到80年代初，日本證券公司受到嚴(yán)格監(jiān)管：野村、日興、山一、大和四家公司。受日本主辦銀行制度影響。4、

18、20世紀(jì)80年代以來(lái)日本分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融制度逐步松動(dòng)：1997年正式啟動(dòng)“金融大改革” 5、地價(jià)、股價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格暴漲的“泡沫經(jīng)濟(jì)”。282.2 投資銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)展望 2.2.1 投資銀行的全能化趨勢(shì)投資銀行經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)的全面化，整合商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等各類金融機(jī)構(gòu)，開(kāi)展多元化的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，向大型和超大型金融集團(tuán)發(fā)展的趨勢(shì)。 1美國(guó) “金融自由化”大潮下投資銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的形成金融服務(wù)業(yè)現(xiàn)代化法案，允許銀行持股公司升格為金融控股公司，允許從事具有金融性質(zhì)的任何業(yè)務(wù)，即銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。29 2.英國(guó)通過(guò)金融“大震”改革實(shí)現(xiàn)投資銀行的完全混業(yè)經(jīng)營(yíng) 1998年7月，金融服務(wù)和市場(chǎng)案，金融

19、監(jiān)管局對(duì)金融業(yè)實(shí)行全面、單一監(jiān)管的權(quán)力，完全實(shí)行了混業(yè)經(jīng)營(yíng) 3.日本“金融大地震”下的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的形成1998年4月1日，金融體系改革一攬子法 4.金融控股公司（Financial Holding Company）發(fā)展模式 30 2.2.2 投資銀行的國(guó)際化趨勢(shì)投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)空間的全球化，投資銀行通過(guò)遍布全球的網(wǎng)絡(luò)機(jī)構(gòu)，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，在全球范圍內(nèi)拓展業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì) 1投資銀行全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)機(jī)構(gòu)的基本形成股權(quán)結(jié)構(gòu)的國(guó)際化（組建合資機(jī)構(gòu)）、籌資渠道的國(guó)際化（國(guó)外證券交易所上市）、證券投資國(guó)際化（投資海外市場(chǎng)） 2投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化國(guó)際存托憑證、全球債券等新的國(guó)際業(yè)務(wù)；歐洲債券的承銷和交易、買賣

20、外匯、向國(guó)外公司和政府提供金融服務(wù)等業(yè)務(wù)數(shù)字化通信、計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù) -資本和金融交易全球化。31 2.2.3 投資銀行的集中化趨勢(shì)市場(chǎng)集中度越來(lái)越高的趨勢(shì)，投資銀行通過(guò)與其他金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)與合作，機(jī)構(gòu)規(guī)模日益大型化，金融資本日益集中。 1投資銀行機(jī)構(gòu)的大型化 歐美投資銀行業(yè)國(guó)際化并購(gòu)的主要案例。p292投資銀行業(yè)務(wù)的專業(yè)化趨勢(shì) 花旗和高盛證券，承銷和并購(gòu)咨詢； 全球債券發(fā)行 花旗集團(tuán)、JP摩根、德意志銀行； 在并購(gòu)咨詢 高盛和摩根斯坦利。世界金融史的四個(gè)重要節(jié)點(diǎn)1、20世紀(jì)30年代大危機(jī)2、1973年布雷頓森林體系崩潰3、1999年美國(guó)金融現(xiàn)代化法案4、08年次貸危機(jī)32332.3 我國(guó)

21、投資銀行的發(fā)展2.3.1 我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史相對(duì)丁西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的證券市場(chǎng)和投資銀行的形成時(shí)間較晚，荷蘭早在1613年就成立了阿姆斯特丹證券交易所，英國(guó)和美國(guó)也分別在1773年和1790年建立了證券交易所。我國(guó)最早的證券交易所是1905年設(shè)立的“上海眾業(yè)公所”。新中國(guó)成立以后，高度集中統(tǒng)一的銀行信用代替了多種信用形式和多種金融機(jī)構(gòu)的格局，財(cái)政撥款代替了企業(yè)的股票、債券及其他形式的直接融資，中國(guó)的金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)難以得到規(guī)范發(fā)展，自然也就無(wú)法建眾經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的投資銀行。 改革開(kāi)放以后，隨著經(jīng)濟(jì)體制特別是金融體制改革政策的逐步推行，中國(guó)的金融市場(chǎng)逐步發(fā)展起來(lái)。從20世紀(jì)80年代初開(kāi)始

22、的國(guó)債發(fā)行，到幾年后銀行系統(tǒng)的同業(yè)拆借；從20世紀(jì)80年代中后期企業(yè)股票的發(fā)行，到1990年、1991年滬、深證券交易所的建立，中國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展催生了中國(guó)投資銀行的建立運(yùn)營(yíng)與逐步發(fā)展壯大。我國(guó)投資銀行的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段：3435 1投資銀行的萌芽階段:1979一1991年在這段時(shí)間，我國(guó)尚未出現(xiàn)真正的投資銀行，從事投資銀行業(yè)務(wù)的主體是兼營(yíng)證券業(yè)各的信托投資公司，典型的投資銀行業(yè)務(wù)是國(guó)債的發(fā)行與承銷。1979年10月。我國(guó)第一家信托投資公司中國(guó)國(guó)際信托投資公司成立，標(biāo)志著我國(guó)投資銀行進(jìn)入萌芽階段。此后，各地方政府以及工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行等都成立了自己的信托投資公司，高峰時(shí)期_全國(guó)共有信

23、托投資公司 800余家。36 此時(shí)，除活期存款、個(gè)人儲(chǔ)蓄存款和結(jié)算業(yè)務(wù)外，信托投資公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括了銀行業(yè)、證券業(yè)和信托業(yè)的所有業(yè)務(wù)，接近于歐洲的全能銀行。此時(shí)，信托投資公司成為各銀行拓展其他業(yè)務(wù)的主要平臺(tái)。1987年9月，中國(guó)第一家證券公司深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司”成立。1990年年底，上海證券交易所成立；1991年，深圳證券交易所成立。兩大證券交易所的成在，標(biāo)志著資本市場(chǎng)的正式形成，投資銀行開(kāi)始步人了正軌。37 2、投資銀行的早期發(fā)展階段:1992-1999年1995年，我國(guó)頒布商業(yè)銀行法，其中第43條規(guī)定:“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)”，從而在法律上限定了我國(guó)投

24、資銀行的發(fā)展模式，此舉標(biāo)志著銀行業(yè)和證券業(yè)、信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的開(kāi)始。1999年7月實(shí)施的中華人民共和國(guó)證券法重申和強(qiáng)調(diào)了銀證分離政策（如下）。 第6條規(guī)定：“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立?！钡?33條規(guī)定：“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。該階段的特點(diǎn)是證券公司出現(xiàn)并成為資本市場(chǎng)和投資銀行的主體，證券市場(chǎng)規(guī)模特別是股票市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，資本市場(chǎng)上金融工具種類增加，相關(guān)法律法規(guī)相繼頒布等。39 3、投資銀行的規(guī)范發(fā)展階段：1999年至今 1999年7月證券法正式實(shí)施，標(biāo)志著證券行業(yè)進(jìn)人規(guī)范發(fā)展階段。 （1）分類管理以風(fēng)險(xiǎn)管理能力

25、為基礎(chǔ)證券法規(guī)定：“國(guó)家對(duì)證券公司實(shí)行分類管理，分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司”。2004年：創(chuàng)新類、規(guī)范類2007年：按照評(píng)級(jí)的辦法（如AAA、AA、A、BBB、.）對(duì)券商評(píng)級(jí)40 （2）增資擴(kuò)股，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力證券法頒布之時(shí)。我國(guó)大部分證券公司屬于中小證券公司。按照分類標(biāo)準(zhǔn)達(dá)不到綜合類證券公司的要求，只能從書證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。證券法的頒布在我國(guó)掀起了一股證券公司增資擴(kuò)股浪潮，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。中信證券注冊(cè)資本（總股本）為121億元（股），截止2016年3月8日最多。41 （3）證券公司對(duì)外開(kāi)放首家合資證券公司始于1995年的中國(guó)國(guó)際金融有限公司。 我國(guó)加入WTO后，積極履行證券服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放

26、的承諾, 2002年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則。2002年以來(lái)，華歐國(guó)際、長(zhǎng)江巴黎百富勤、海際大和、高盛高華、瑞銀證券多家（2015年底13家）合資券商先后設(shè)立。以高盛高華、瑞銀證券為代表的合資券商已在中國(guó)證券市場(chǎng)中形成鮮明的外資體系。422.3.2 我國(guó)投資銀行存在的問(wèn)題與差距1投資銀行的總體規(guī)模小我國(guó)證券公司的總體規(guī)模比較小，雖然證券公司在這些年隨著市場(chǎng)的發(fā)展，增長(zhǎng)迅速，但是，總體規(guī)模依然較小。作為資產(chǎn)規(guī)模最大的四家投資銀行的總資產(chǎn)不及國(guó)際投資銀行的標(biāo)桿美國(guó)高盛的1/50，為我國(guó)四大商業(yè)銀行總資產(chǎn)的1%左右。43 2盈利模式同質(zhì)，缺乏穩(wěn)定性我國(guó)的證券公司因?yàn)槭艿椒謽I(yè)經(jīng)營(yíng)的

27、限制，同時(shí)對(duì)金融創(chuàng)新和金融衍生工具監(jiān)管嚴(yán)厲，市場(chǎng)化進(jìn)程慢。因此，證券公司的核心利潤(rùn)來(lái)源于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，尤其是以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要支撐點(diǎn)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境影響波動(dòng)較大。44 3監(jiān)管模式不適應(yīng)金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)我國(guó)采用了集中監(jiān)管模式，目前由中國(guó)證監(jiān)會(huì)集中監(jiān)管（財(cái)政部：1981-1985年，中國(guó)人民銀行：1986 - 1992年，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)主管階段：1992年10月-1998年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)：1998年至今）。這種模式比較集權(quán)，有利于控制行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)對(duì)市場(chǎng)效率和創(chuàng)新的促進(jìn)不足。45 從監(jiān)管方式看，我國(guó)采取了分業(yè)監(jiān)管模式，分業(yè)監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)也在于強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制。但是隨著金

28、融市場(chǎng)日漸復(fù)雜、金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)界限越來(lái)越模糊，分業(yè)監(jiān)管的困難也越來(lái)越大，目前各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)監(jiān)管也難以滿足市場(chǎng)監(jiān)管的需求，如2015年的股災(zāi)。4中國(guó)證券行業(yè)仍然高度分散，行業(yè)集中度不足 2015年上市券商收入排名462015年上市券商凈利潤(rùn)排名472015年券商股票成交額排名482015年券商頂級(jí)營(yíng)業(yè)部股票成交額排名492015年券商營(yíng)業(yè)部數(shù)量排名50512.3.3 我國(guó)投資銀行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)展望1混業(yè)經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨，多種主流投資銀行發(fā)展模式將并存獨(dú)立發(fā)展模式、全能銀行模式、金融控股公司模式 2行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，并向自然壟斷過(guò)渡證券業(yè)內(nèi)的收購(gòu)、兼并、聯(lián)合、重組 -拓寬國(guó)內(nèi)投資銀行的融資渠道 外資參股證券公司情況3. 我國(guó)投資銀行國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì) 機(jī)構(gòu)的國(guó)際化；業(yè)務(wù)的國(guó)際化 第2章 思考題1、名詞解釋：郁金香泡沫2、美國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了幾個(gè)階段？3、金融危機(jī)中獨(dú)立投行深陷危機(jī)的主要原因是什么？4、多得弗蘭克法案的主要內(nèi)容是什么？5、沃爾克規(guī)則的主要主張有哪些？6、投資銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是什么？ 7、我國(guó)投資銀行的發(fā)展經(jīng)歷了幾個(gè)階段？8、我國(guó)投資銀行存在的問(wèn)題有哪些？9、我國(guó)投資銀行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是什么？5246凡事不要說(shuō)我不會(huì)或不可能，因?yàn)槟愀具€沒(méi)有去做！47成功