1、第二章 貨幣供求與政策1學(xué)習(xí)目的與要求教學(xué)目的與要求： 通過本章教學(xué)，要求同學(xué)們掌握貨幣供給和需求的基本理論,主要貨幣政策工具、運作機制及效果。并會用這些理論分析我國的經(jīng)濟狀況.教學(xué)重點與難點： 貨幣需求理論，貨幣供給理論,貨幣政策工具及運作教學(xué)方式: 講授、討論教學(xué)時數(shù)：62第一節(jié) 貨幣需求3 一 貨幣需求理論(一)馬克思的貨幣需求理論(二)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量理論(三)凱恩斯的流動性偏好理論(四)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論4 (一)馬克思的貨幣需求理論 公式表示： 執(zhí)行流通手段職能的貨幣量=商品的價格總額/貨幣流通速度結(jié)論：1、商品流通決定貨幣流通。 2、一定時期流通中貨幣的必要量是由商品的價格、

2、數(shù)量和貨幣流速三因素決定。 3、金幣能自發(fā)地調(diào)節(jié)流通中貨幣量。5 (二)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說 所謂“貨幣數(shù)量說” ，是指以貨幣的數(shù)量來解釋貨幣的價值或一般物價水平的一種理論。包括：弗雪的交易方程式 劍橋方程式6 1、費雪的現(xiàn)金交易說 由美國耶魯大學(xué)教授費雪于1911年在貨幣的購買力中提出。 分析的出發(fā)點是貨幣流通速度的概念，認(rèn)為V=PY/M, 由此得出:MV=PY 觀點：V值相對穩(wěn)定；Y值相對穩(wěn)定（充分就業(yè)）;P值取決于M，表示如下： PMV/Y在給定的P值下，也可以得出MdPY/V7 2、劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額說 馬歇爾是在1923年所著的貨幣、信用與商業(yè)一書中，系統(tǒng)地提出了現(xiàn)金余額數(shù)量說。觀點： 認(rèn)

3、為人們對貨幣的需求實際是選擇以怎樣的方式保持資產(chǎn)，決定的因素有個人的財富水平、利率變動，以及流動性便利等。 但是在其他條件不變的情況下，名義貨幣需求與名義收入水平間保持著一個較穩(wěn)定的比例關(guān)系。8劍橋方程式 Md=KPY K=1/V，則K為V的倒數(shù) 雖然交易方程式與劍橋方程式在結(jié)論上是相同的，但在形式上，劍橋理論首次將分析重心集中在貨幣持有的動機上。9（三）凱恩斯的流動性偏好理論 1936年就業(yè)、利息與貨幣通論的出版標(biāo)志著凱恩斯主義的形成。 貨幣的總需求決定于流動偏好。流動偏好是指人們要以貨幣形式保持其一部分資產(chǎn)的意愿。原因在于三種動機： 交易動機(transactions motive). 預(yù)

4、防動機(precautionary motive)。 投機動機(speculative motive)。10凱恩斯的貨幣需求函數(shù)M=M1+M2=L1（Y）+L2（r) M1表示交易性的貨幣需求；M2表示投機性的貨幣需求；Y表示收入；r表示市場利率；L1表示M1與Y的函數(shù)關(guān)系；L2表示M2與r的函數(shù)關(guān)系。11 鮑莫爾的存貨模型對凱恩斯理論的發(fā)展 鮑莫爾通過分析，發(fā)現(xiàn)即使是交易動機的貨幣需求，也同樣是利率的函數(shù)，而且同樣是利率的遞減函數(shù)。12 托賓的資產(chǎn)選擇理論對凱恩斯理論的發(fā)展 托賓（J.Tobin）的資產(chǎn)選擇理論是對凱恩斯投機動機的貨幣需求理論的發(fā)展。 托賓的資產(chǎn)選擇理論不僅得出了投機性貨幣需

5、求與利率呈反向變動關(guān)系的結(jié)論，而且還通過人們資產(chǎn)組合的選擇和調(diào)整行為，解釋了貨幣與其他各種金融資產(chǎn)同時被人們所持有的現(xiàn)象。 13 （四）弗里德曼的新貨幣數(shù)量說 1956年，米爾頓弗里德曼發(fā)表貨幣數(shù)量說的重新表述，提出新貨幣數(shù)量說。 一方面采納凱恩斯把貨幣看作是一種資產(chǎn)的核心思想，利用它把傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量學(xué)說改造成為貨幣需求函數(shù)； 另一方面基本肯定了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說的結(jié)論，即M量的變化反映在物價的變動上，14弗里德曼的貨幣需求函數(shù)Md/P=f（Yp；P；Rm；Rb；Re；W；u）Md/P表示對M的實際需要；Yp表示人們的恒久收入；P是預(yù)期的實物資產(chǎn)的名義收益率；Rm代表預(yù)期的貨幣的名義利率；Rb代表

6、固定收益?zhèn)拿x利率；Re代表預(yù)期非固定收益的證券如股票的名義利率；W代表非人力財富占個人總財富的比率；u代表主觀偏好 、風(fēng)俗習(xí)慣及客觀技術(shù)與制度因素的綜合變數(shù)。15 弗里德曼貨幣主義與凱恩斯主義學(xué)派的差異（1）凱派理論指出，利率是貨幣需求的一個重要因素；貨派的理論則不同，認(rèn)為利率對貨幣需求沒有多大影響。（2）貨派認(rèn)為貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的；而凱派認(rèn)為貨幣需求函數(shù)是不穩(wěn)定的。16 三 貨幣需求的決定因素 一、收入狀況（Y）（一）收入水平的高低與貨幣需求成正比（二）人們?nèi)〉檬杖氲臅r間間隔與貨幣需求成正比二、市場利率（r）（一）市場利率決定人們持有貨幣的機會成本（二）市場利率影響人們資產(chǎn)持有形式的

7、選擇三、信用的發(fā)達程度（Cr）四、消費傾向(Cp) 17五、貨幣流通速度(V)六、社會商品可供量(Q)七、一般物價水平(p)八、人們的預(yù)期和偏好(E)九、制度因素十、其他因素18 第二節(jié) 貨幣供給19一 貨幣的定義1、狹義的貨幣定義 M1=C+D2、廣義的貨幣定義 M2=M1+T M3=M2+Dn M4= M3+A20狹義貨幣（M1）包括商業(yè)銀行的活期存款與通貨。廣義貨幣則又可再分為三個層次。M2是指M1加上商業(yè)銀行的定期存款和儲蓄存款；M3是指M2加上非銀行金融中介機構(gòu)發(fā)行的負(fù)債；M4是指M3加上各種流動性較高的非金融部門發(fā)行的負(fù)債。 2011年10月起，貨幣供應(yīng)量已包括住房公積金中心存款和

8、非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款。 213、貨幣供給的外生性與內(nèi)生性 貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給難以由中央銀行直接控制,而是由經(jīng)濟體系內(nèi)部各經(jīng)濟主體共同決定。 貨幣供給的外生性,是指貨幣供給可以由經(jīng)濟體系以外的中央銀行直接控制。22二 貨幣供給決定的一般模型存款貨幣的多倍擴張幾個簡化的假設(shè)整個銀行體系由一個中央銀行和至少兩家商業(yè)銀行所構(gòu)成；中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金比率為20%；商業(yè)銀行只有活期存款，而沒有定期存款；商業(yè)銀行并不保留超額準(zhǔn)備金；銀行的客戶并不持有現(xiàn)金。 1、簡單乘數(shù)模型及其局限性23存款貨幣多倍擴張的基本過程甲銀行接受其客戶存入的10000元現(xiàn)金，其資產(chǎn)負(fù)債表變化如下

9、： 甲銀行資產(chǎn)負(fù)債表資 產(chǎn) 負(fù) 債 準(zhǔn)備金 +2000貸款 +8000總額 +10000存款 +10000總額 +10000 單位：元24甲銀行貸出8000元，借款者將這筆款項支付乙銀行客戶并全部存入乙銀行。乙銀行的資產(chǎn)負(fù)債表變化如下： 乙銀行資產(chǎn)負(fù)債表 單位：元資 產(chǎn) 負(fù) 債 準(zhǔn)備金 +1600貸款 +6400總額 +8000存款 +8000總額 +8000 25乙銀行貸款6400元，借款人用于支付給丙銀行的客戶，從而使丙銀行也取得存款6400元。丙銀行也同樣按照中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金比率20%，提取準(zhǔn)備金1280元，并將余下的5120元用于貸放。這樣，丙銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的變化如下：

10、26資 產(chǎn)負(fù) 債 準(zhǔn)備金 +1280貸款 +5120總額 +6400存款 +6400總額 +6400丙銀行資產(chǎn)負(fù)債表 單位：元27依次類推，得到存款貨幣多倍擴張的公式： 其中，D表示存款總額，R表示商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金，r表示中央銀行所規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金比率。存款貨幣的多倍緊縮存款貨幣的多倍緊縮是多倍擴張的反向過程。28局限性：存款人增加手持通貨的決策或銀行持有超額儲備的決策，將導(dǎo)致比簡單模型預(yù)測要小的存款擴張，所有的四位演員，央行、商業(yè)銀行、存款人和銀行借款人，在貨幣供應(yīng)的決定中都很重要。29 式中，M1為貨幣存量，B為基礎(chǔ)貨幣，rd為活期存款的法定準(zhǔn)備率，rt為定期存款的法定準(zhǔn)備率，t為

11、定期存款比率，e為超額準(zhǔn)備金比率，k為通貨比率。 2、喬頓貨幣乘數(shù)模型30四 貨幣供給的決定因素：基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù) 貨幣供給量決定于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)這兩個因素，而且是這兩個因素的乘積。1、基礎(chǔ)貨幣（1）基礎(chǔ)貨幣的概念 從基礎(chǔ)貨幣的來源來看，它是指貨幣當(dāng)局的負(fù)債，即由貨幣當(dāng)局投放并為貨幣當(dāng)局所能直接控制的那部分貨幣； 從基礎(chǔ)貨幣的運用來看，它系由兩個部分構(gòu)成：一是商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金（包括商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金以及商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金存款）；二是流通于銀行體系之外而為社會大眾所持有的現(xiàn)金，即通常所謂的“通貨”。 31（2）基礎(chǔ)貨幣的決定因素 貨幣當(dāng)局投放基礎(chǔ)貨幣的渠道主要有如下三條：一是直

12、接發(fā)行通貨；二是變動黃金、外匯儲備；三是實行貨幣政策（其中以公開市場業(yè)務(wù)為最主要）。（3）基礎(chǔ)貨幣對貨幣供給的影響 由于基礎(chǔ)貨幣能為貨幣當(dāng)局所直接控制，因此，在貨幣乘數(shù)不變的條件下，貨幣當(dāng)局即可通過控制基礎(chǔ)貨幣來控制整個貨幣供給量322、貨幣乘數(shù)（1）貨幣乘數(shù)的概念 貨幣乘數(shù)，也稱貨幣擴張系數(shù)，是用以說明貨幣供給總量與基礎(chǔ)貨幣之倍數(shù)關(guān)系的一種系數(shù)。在基礎(chǔ)貨幣一定的條件下，貨幣乘數(shù)決定了貨幣供給的總量。 33（2）貨幣乘數(shù)的決定因素 由喬頓的貨幣乘數(shù)模型可知，貨幣乘數(shù)的決定因素共有5個，它們分別是活期存款的法定準(zhǔn)備金比率（rd）、定期存款的法定準(zhǔn)備金比率（rt）、定期存款比率（t）、超額準(zhǔn)備金比

13、率（e）及通貨比率（k）。這些決定因素本身又分別受多種因素的影響，它們對貨幣乘數(shù)，從而對貨幣供給量的影響則更是紛繁復(fù)雜的。 （3）貨幣乘數(shù)對貨幣供給的影響在基礎(chǔ)貨幣一定的條件下，貨幣乘數(shù)與貨幣供給成正比。343、貨幣供給理論中的“新觀點”拉德克利夫報告中的“新觀點”： (1)對經(jīng)濟真正具有重大影響的不僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給（即狹義貨幣供給），而且是包括這一貨幣供給在內(nèi)的整個社會的流動性； (2)決定貨幣供給的不僅是商業(yè)銀行，而且是包括商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)在內(nèi)的整個金融系統(tǒng)； (3)貨幣當(dāng)局所應(yīng)控制的不僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，而且是整個社會的流動性。35格利（John G.Gurley）

14、和肖（Edward S.Shaw）的“新觀點”: 貨幣的基本特性是具有高度的流動性。從流動性這一基本特性而言，貨幣與各種非貨幣的金融資產(chǎn)之間，實際上只有程度的不同，而沒有本質(zhì)的區(qū)別。于是，作為貨幣創(chuàng)造者的銀行與作為非貨幣金融資產(chǎn)創(chuàng)造者的其他各種金融機構(gòu)之間，也只有程度的不同，而沒有本質(zhì)的區(qū)別。因此，從貨幣供給的角度而言，貨幣的定義應(yīng)該是廣義的貨幣。而從金融控制的角度而言，中央銀行不僅應(yīng)該控制商業(yè)銀行，而且也應(yīng)該控制各種非銀行的金融中介機構(gòu)。363738中國貨幣創(chuàng)造的三大引擎： 出口創(chuàng)匯 +外資直投 + 土地財政 39 截至2013年年末，M2余額110.65萬億元，同比增長13.6%,略高于去

15、年全年增長13%的調(diào)控目標(biāo)。其中，人民幣存款余額104.38萬億元，同比增長13.8%。全年人民幣存款增加12.56萬億元，同比多增1.74萬億元；同期，國家外匯儲備余額為3.82萬億美元，比上年末增加5097億美元。全年廣義貨幣量增加主要動力是人民幣存款的增加。從2002年初的16萬億，到如今100多萬億，十多年里我國貨幣供應(yīng)量增長超過5倍，貨幣是否超發(fā)再引爭議 40 按照貨幣學(xué)基本原理，一個國家或地區(qū)經(jīng)濟每增長出1元價值，作為貨幣發(fā)行機構(gòu)的中央銀行也應(yīng)該供給貨幣1元，超出1元的貨幣供應(yīng)則視為超發(fā)。 下圖為1985年至2012年間，我國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）與M2（廣義貨幣）增速之間的關(guān)系，

16、可以看出，改革開放以來，我國的貨幣供應(yīng)量的增加速度遠(yuǎn)超國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度。按照西方貨幣超發(fā)的概念，我國貨幣供應(yīng)量一直以來均存在所謂的“超發(fā)現(xiàn)象”。4142 因為貨幣供應(yīng)是否過剩，利率是貨幣供求力量平衡的結(jié)果，如果實際利率持續(xù)低迷，甚至長時間為負(fù)，那么，就可得出貨幣供應(yīng)過多的結(jié)論。 下表為結(jié)合利率角度考慮我國通貨膨脹情況，可知，2003年以來，我國實際利率在0.00%附近波動，也就是銀行的名義利率與物價指數(shù)增長率無大的偏差，我國貨幣供應(yīng)量還處在可控范圍內(nèi)。4344 有經(jīng)濟學(xué)家講，通貨膨脹是最隱秘的搶劫；哈耶克說過：通貨膨脹是由政府及其工作人員造成的，除此之外的任何人都不可能造成通貨膨脹。 而

17、著名經(jīng)濟學(xué)家許小年也曾分析稱中國為什么要發(fā)行這么多貨幣？就是過高的經(jīng)濟增長目標(biāo)無法實現(xiàn)，所以只要靠印鈔票來拉動。這些話看上去很夸張，但卻是事實真相。45 通過連續(xù)的通貨膨脹，政府可以秘密地不為人知地剝奪人民的財富，在使多數(shù)人貧窮的過程中，卻使少數(shù)人暴富。凱恩斯（1883-1946） 吳敬璉：中國1990年的貨幣總量為1.53萬億，2011年89.56萬億，21年翻了58.53倍。美國貨幣總量同期只增加了1.99倍。美國法律規(guī)定貨幣發(fā)行量不得超過GDP的70%，中國已經(jīng)超2倍了。這樣超發(fā)貨幣稀釋全民財富，是一種赤裸裸的搶劫。46 第三節(jié) 貨幣政策 47 一 貨幣政策目標(biāo)(一)貨幣政策及其內(nèi)容1.

18、貨幣政策的定義： 貨幣政策也是金融政策，它是中央銀行為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標(biāo)而采用各種方式調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進而影響宏觀經(jīng)濟的各種方針和措施的總稱。482.貨幣政策內(nèi)容政策目標(biāo) 政策效果 政策工具 中間目標(biāo) 貨幣政策內(nèi)容 操作目標(biāo) 政策傳導(dǎo)機制49(二)貨幣政策目標(biāo)A穩(wěn)定物價B充分就業(yè)C經(jīng)濟增長D國際收支平衡貨幣政策目標(biāo)50 (三)貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系1 穩(wěn)定物價(貨派較注重)2 充分就業(yè)(凱派較注重)3 經(jīng)濟增長(凱派較注重)4國際收支平衡一致性獨立性交替性矛盾矛盾矛盾51 二 貨幣政策傳導(dǎo)機制（一）凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論 RMrIEY 準(zhǔn)備金貨幣供應(yīng)量利率投資總支出總收入 52 （

19、二）貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論 貨幣供應(yīng)量在貨幣政策傳導(dǎo)機制中起決定性的作用。貨幣供應(yīng)量的變動將直接影響名義國民收入的變動。 ME（支出）I（投資）Y（名義收入）53 三 貨幣政策工具（一）一般性貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金再貼現(xiàn)公開市場業(yè)務(wù)54（二）選擇性政策工具定義：是指中央銀行針對個別部門、個別企業(yè)或某些特定用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。證券市場信用控制1不動產(chǎn)信用控制2消費者信用控制3優(yōu)惠利率455（三）其他政策工具1.直接信用控制Title 利率最高限制Title 信用配給Title 流動性資產(chǎn)比率Title 信貸規(guī)模控制56.間接信用控制Title 道義勸告Title 窗口指導(dǎo)57

20、 四 貨幣政策的運用（一）緊縮性貨幣政策和擴張性貨幣政策1. 緊縮性貨幣政策提高法定存款準(zhǔn)備金率。 提高再貼現(xiàn)率。 加強公開市場業(yè)務(wù)。 2.擴張性貨幣政策降低法定存款準(zhǔn)備金率。 降低再貼現(xiàn)率。 公開市場操作。 583、貨幣政策的作用機制 （1）IS-LM模型 IS曲線表示的是實物領(lǐng)域的均衡 即投資I=儲蓄S 儲蓄函數(shù)：S=S（Y） 投資函數(shù)：I=I（r） 均衡條件：I（r） =S（Y）59ISI=I(r)I=SS=S(Y)IYSrY1Y260LM曲線表示的貨幣市場的均衡，即貨幣供給等于貨幣需求d =L1 +L2 =L1 (Y) +L2(r)=ky-hrM=MsM=Md = L1 (Y) +L2

21、(r)=ky-hrr=(k/h)y - m/h61YL1L2rLML1=L1(Y)L2=L2(r)M=L1+L2Y1Y262LMISOY r r* Y*均衡利率的產(chǎn)生63（2）貨幣政策的作用機制舊LM曲線新LM曲線IS曲線YRR1Y1R2Y264 一般均衡分析（ISLM模型）1、假定貨幣供給增加，如果產(chǎn)出水平不變，利率就會相應(yīng)下降；刺激投資與對商品的需求增長，收入相應(yīng)增加，貨幣市場作用于商品市場。2、收入增加又引起貨幣增加，貨幣需求超過供給時會使下降的利率回升，商品市場對貨幣市場反作用。3、利率回升，會使總需求減少、產(chǎn)量下降，收入減少。同時，收入減少，貨幣需求又會下降，利率又會回落，新一輪的變動又重新開始。65（二）貨幣政策的時滯是指貨幣政策從制定到獲得主要的或全部的效果所必須經(jīng)歷的一段時間。包括:內(nèi)部時滯認(rèn)識時滯行動時滯外部時滯操作時滯市場時滯66 五 關(guān)于利率1、純粹利率：無通貨膨脹、無風(fēng)險情況下的社會平均利率，受平均利潤率、資金供求關(guān)系和國家調(diào)節(jié)的響。2、通貨膨脹附加率：通貨膨脹的存在，使貨幣購買力下降，投資者為了彌補這種損失而進行附加。（一）利率的基本概念利率是信貸資產(chǎn)的價格。資金市場中的利率包括：67 3、變現(xiàn)力附加率：指非貨幣金融資產(chǎn)在市場上以較短時間和較小成本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的能力。4