1、吧陳理：全面理解愛(ài)并堅(jiān)持巴菲特投壩資思. 爸琦羽 收錄于2把010-04-襖22 閱讀數(shù)：阿 公眾公開(kāi) 原拌文來(lái)源艾全面理解并堅(jiān)持俺巴菲特投資思想拌 岸懊在中道巴菲特2爸008年年會(huì)上鞍的演講 陳理 般2008年12罷月6日 阿最近幾年隨著股骯市的暴漲暴跌，扳投資界出現(xiàn)非常昂有趣的現(xiàn)象壩俺股市行情就像一罷根指揮棒，指揮吧著人們思想觀念暗、情緒和心態(tài)的愛(ài)變化。 胺一個(gè)很明顯的例靶子，就是人們對(duì)哀巴菲特投資思想凹和價(jià)值投資的看班法和信任度，也壩像過(guò)山車(chē)般變幻拌，從一個(gè)極端走熬向另一個(gè)極端，懊從沸點(diǎn)降到了冰奧點(diǎn)。股市善變、稗人心善變、人情芭冷暖，暴露無(wú)遺案。絆 張志雄 先生吧說(shuō)他對(duì)人性保持鞍悲觀的態(tài)

2、度，是昂有他的道理的，敖特別是在股市，霸在華爾街。巴菲翱特對(duì)接班人的三佰條要求：獨(dú)立思扒考、情緒穩(wěn)定、邦對(duì)人性和機(jī)構(gòu)的扒行為特點(diǎn)有敏銳版的洞察力，條條俺都針對(duì)人性弱點(diǎn)盎。 隘人性弱點(diǎn)帶來(lái)的八心理誤判或認(rèn)知傲偏差，表現(xiàn)為兩耙個(gè)極端： 板一個(gè)極端是以偏拜概全，教條化理敖解巴菲特投資思疤想。把巴菲特的敗“邦低價(jià)買(mǎi)進(jìn)少數(shù)杰吧出企業(yè)股票長(zhǎng)期骯持有耙”哎的經(jīng)典策略等同半于巴菲特投資策柏略的全部，不管愛(ài)什么股票、什么敗價(jià)位都敢買(mǎi)進(jìn)長(zhǎng)埃期投資。最典型澳的口號(hào)是岸“翱死了也不賣(mài)。柏”哀 矮另一極端是矯枉扒過(guò)正，全面否定按巴菲特投資策略愛(ài)和長(zhǎng)期投資在中藹國(guó)的適用性。并邦不斷有人冒出來(lái)藹要氨“熬還原巴菲特的真傲相笆

3、”奧，宣稱(chēng)柏“藹巴菲特神話的破半滅翱”拌。 壩今天中道巴菲特暗俱樂(lè)部的同道們佰相聚一堂，我覺(jué)頒得十分有必要就皚“扳如何全面理解并叭堅(jiān)持巴菲特投資阿思想頒”懊這個(gè)話題，作深佰入的討論。下面按我先談幾點(diǎn)看法埃，作為引玉之磚奧，供大家參考，頒請(qǐng)大家批評(píng)指正白。 吧我的發(fā)言分為兩阿個(gè)部分：第一部拔分是全面理解巴岸菲特投資思想；拜第二部分是堅(jiān)持白巴菲特投資思想胺不動(dòng)罷搖。 扳第一部分 全面叭理解巴菲特投資斑思想盎 叭一、巴菲特的投岸資思想是一個(gè)不艾斷進(jìn)化的投資系叭統(tǒng)哀 霸回顧巴菲特的成扳長(zhǎng)歷程，你會(huì)發(fā)凹現(xiàn)，巴菲特的投叭資思想呈現(xiàn)了非板常清晰的階段進(jìn)把化的軌跡。 扳對(duì)巴菲特投資思癌想發(fā)展階段的劃板分，一般

4、都是合百伙公司階段為早疤期，控股伯克希版爾后至八十年末澳為中期，九十年盎代后至今為后期頒。其劃分方法是芭根據(jù)公司的組織吧形式和經(jīng)營(yíng)模式骯，有一定道理，柏但嚴(yán)格從他個(gè)人瓣投資思想的進(jìn)化爸脈絡(luò)來(lái)看不夠準(zhǔn)岸確。我個(gè)人的意叭見(jiàn)是這樣劃分的霸： 拌第一階段（早期?。?1949-暗1971年（1埃9-41歲）耙從年代看主要集扳中在五六十年代胺 。投資風(fēng)格是敗格雷厄姆式的安板全邊際法，被后按人稱(chēng)為靶“疤價(jià)值投資法凹”吧，巴菲特自己則拜戲稱(chēng)為只買(mǎi)便宜把貨的俺“澳雪茄煙蒂白”伴投資法。 頒1949年，巴哀菲特19歲那年癌，第一次閱讀格叭雷厄姆的經(jīng)典著扳作智慧投資者扳（國(guó)內(nèi)翻譯成皚聰明的投資者芭），立即被這阿本書(shū)

5、迷住了。巴壩菲特的室友伍德氨說(shuō)愛(ài)“罷它對(duì)巴菲特而言癌就像找到了上帝佰所在。氨”板把這一年作為巴芭菲特投資思想形吧成早期的開(kāi)端是暗完全有道理的。把1970年7月挨17日，巴菲特皚在和格雷厄姆的靶通信中寫(xiě)道岸“柏在此之前，我一艾直是靠腺體而不拔是靠大腦進(jìn)行投愛(ài)資。叭”扮巴菲特本人甚至奧把這次經(jīng)歷比作鞍“艾保羅走在通往大奧馬士革的路上爸”拜，并且他從中學(xué)敗到了稗“擺以40美分買(mǎi)1暗美元哎”佰的哲學(xué)。從此，絆“埃安全邊際胺”埃的哲學(xué)成為巴菲班特投資思想的基皚石。 稗在這之后發(fā)生的愛(ài)幾件事，對(duì)巴菲盎特的進(jìn)化都起到澳重要的推動(dòng)作用俺：1950年（捌20歲）巴菲特敖在哥倫比亞大學(xué)皚研究生院正式拌“扳拜格雷厄

6、姆為師瓣”隘；1954（2啊4歲）年巴菲特叭加盟格雷厄姆稗版紐曼公司，為格昂雷厄姆工作；1扒956年（26柏歲）成立第一家捌合伙公司，開(kāi)始暗創(chuàng)業(yè)；1959氨年和芒格開(kāi)始相埃識(shí)相知，并在6扒0年代開(kāi)展了一昂系列的合作；1瓣962年巴菲特巴開(kāi)始買(mǎi)入伯克希版爾的股票，19骯63年成為最大氨股東，并于19背65（35歲）懊年巴菲特正式接白管伯克希爾；1版967年（37懊歲）巴菲特以8啊60萬(wàn)美元的價(jià)昂格為伯克希爾購(gòu)罷買(mǎi)了國(guó)民補(bǔ)償金吧公司，第一次踏擺入保險(xiǎn)業(yè)；19叭69年（39歲敖），巴菲特解散把了他的合伙企業(yè)奧，專(zhuān)心經(jīng)營(yíng)伯克白希爾。 埃在合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)癌期間，巴菲特投襖資方法按特性先襖是分為三類(lèi)，后氨來(lái)

7、發(fā)展為四類(lèi)（八 張志雄 先生礙主編的投資大疤家巴菲特一書(shū)把中有詳細(xì)介紹）吧。巴菲特在19耙62年1月份寫(xiě)皚給合伙人的報(bào)告埃中將自己的投資昂方法分為三類(lèi)：拜 半第一類(lèi)投：Ge俺nerals（澳低估類(lèi)投資）。凹是指那些價(jià)值被阿低估的股票。投埃資比例最大。 艾第二類(lèi)投資：w叭orkouts懊（套利類(lèi)投資）頒。艾這類(lèi)投資的價(jià)格板更多取決于公司白的經(jīng)營(yíng)管理決策皚而非買(mǎi)賣(mài)雙方的吧供求關(guān)系。影響安投資價(jià)格的公司案行為包括合并、礙清算、重組、分叭立等。與道瓊斯吧指數(shù)的表現(xiàn)無(wú)關(guān)板。 背第三類(lèi)投資：C叭ontrol控懊制類(lèi)投資。百是指要么控制了霸這家公司，要么頒買(mǎi)入了相當(dāng)多的半股份，從而可以礙影響公司的經(jīng)營(yíng)熬管理

8、決策。這類(lèi)白投資也與道瓊斯襖指數(shù)的表現(xiàn)沒(méi)什爸么關(guān)系。 板第一類(lèi)和第三類(lèi)阿可以互相轉(zhuǎn)化。背如果買(mǎi)入的唉“唉General霸s耙”敖的價(jià)格長(zhǎng)期在低版點(diǎn)徘徊，巴菲特把就會(huì)考慮買(mǎi)進(jìn)更絆多的股份，從而八演變成哎“罷Control芭”芭；反之，如果皚“案Control昂”瓣的價(jià)格在購(gòu)入幾笆年內(nèi)迅速攀升，搬巴菲特通?？紤]扮在高點(diǎn)獲利了結(jié)般，從而完成一次半漂亮的扮“癌General氨s懊”盎類(lèi)投資。 熬巴菲特在196芭5年1月份寫(xiě)給艾合伙人的報(bào)告中昂，將原來(lái)的第一靶類(lèi)投資Gene靶rals一分為伴二：Gener暗als-Pri拜avate O扒wner Ba霸sis和Gen隘erals-R俺elative班l(xiāng)

9、y Unde擺rvalued稗 般General版s-Priav搬ate Own芭er Basi跋s 這是一類(lèi)被哀低估的股票，規(guī)澳模較小，缺乏魅熬力，無(wú)人問(wèn)津。八而且其價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)拌低于這家公司對(duì)罷一個(gè)私人股權(quán)投邦資人的價(jià)值（內(nèi)翱在價(jià)值）。價(jià)格扒長(zhǎng)期低估的話，唉可以轉(zhuǎn)化為Co哀ntrol. 啊General敖s-Relat把ively U班nderval拌ued是指那些邦相對(duì)同類(lèi)質(zhì)地的班公司的價(jià)格較低伴的股票。雖然價(jià)哎格低估，但通常吧規(guī)模較大，對(duì)私氨投資者意義不大佰，不能轉(zhuǎn)化為C辦ontrol.板 版早在1964年扮，巴菲特就注意熬到格雷厄姆買(mǎi)進(jìn)愛(ài)廉價(jià)股的策略存胺在價(jià)值實(shí)現(xiàn)的問(wèn)頒題，并不完美，唉而

10、且隨著股市的襖上漲這類(lèi)投資機(jī)爸會(huì)越來(lái)越少。巴艾菲特在1965阿年1月的報(bào)告中頒增加的第四類(lèi)投暗資Genera傲ls-Rela熬tively 擺Underva敗lued可視為挨一種新的探索。懊但尚處量變階段案，并沒(méi)有完全突拌破格雷厄姆的投巴資框架。該類(lèi)投擺資的最佳案例就頒是，1964年岸巴菲特利用搬“藹色拉油丑聞扮”壩將合伙公司40叭%的資金投入到背美國(guó)運(yùn)通中，并背持股長(zhǎng)達(dá)4年，岸在隨后的5年時(shí)礙間里，美國(guó)運(yùn)通氨的股票上漲了5疤倍。 把正如芒格說(shuō)的，唉在格雷厄姆手下俺工作的經(jīng)歷和巨凹額盈利讓巴菲特版的大腦一度阻塞搬，很難擺脫如此隘成功的思維方式奧。 叭1969年（3傲9歲）巴菲特讀愛(ài)到費(fèi)舍的著作

11、把普通股和不普通藹的利潤(rùn)得到了捌很大的啟發(fā)。而白真正使巴菲特?cái)[扳脫格雷厄姆思想扒束縛、完成進(jìn)化皚的是查理笆岸芒格。芒格對(duì)一搬家優(yōu)勢(shì)企業(yè)的價(jià)俺值有著敏銳的觀搬察力，他使費(fèi)舍般的公司特質(zhì)理論邦進(jìn)一步具體化。奧“拌查理把我推向了班另一個(gè)方向，而隘不是像格雷厄姆岸那樣只建議購(gòu)買(mǎi)靶便宜貨，這是他巴思想的力量，他熬拓展了我的視野靶。我以非同尋常哀的速度從猩猩進(jìn)按化到人類(lèi)，否則鞍我會(huì)比現(xiàn)在貧窮氨得多。按”翱 百總而言之，遭遇皚到價(jià)值實(shí)現(xiàn)的問(wèn)巴題，巴菲特才認(rèn)百清格雷厄姆扒“芭不論本質(zhì)購(gòu)買(mǎi)任昂何公司懊”辦的哲學(xué)的局限性搬，開(kāi)始將費(fèi)舍和把芒格的杰出企業(yè)版擴(kuò)張價(jià)值理論整斑合進(jìn)他的哲學(xué)中案。 艾第二階段（中期爸）19

12、72-1辦989（42-叭59歲）。唉1972年1月搬3日，巴菲特接昂受芒格的建議，熬用2500萬(wàn)美昂元收購(gòu)了喜飴糖擺果公司，以此為邦開(kāi)端，芒格就不百斷地推動(dòng)著巴菲扮特向?yàn)橘|(zhì)量付出跋代價(jià)的方向前進(jìn)皚。隨著喜飴公司澳的茁壯成長(zhǎng)，巴埃菲特和芒格都意澳識(shí)到挨“叭購(gòu)買(mǎi)一個(gè)好企業(yè)版并讓它自由發(fā)展矮要比購(gòu)買(mǎi)一個(gè)虧稗損企業(yè)然后花費(fèi)敖大量時(shí)間、精力辦和金錢(qián)去扶持它把要容易且與快得藹多。襖”笆，這樣的投資思搬想的形成標(biāo)志著稗巴菲特敖“伴從猿進(jìn)化成人熬”扮。巴菲特把格雷愛(ài)厄姆、費(fèi)舍和芒搬格的思想結(jié)合起阿來(lái)，逐步形成自啊己的風(fēng)格。這個(gè)扮進(jìn)化階段的劃分稗，可以從巴菲特鞍和芒格的原話得襖到佐證。 19敗97年，芒格在扒

13、公司股東年會(huì)上靶說(shuō)：疤“敖喜飴公司是我們百第一次根據(jù)產(chǎn)品礙品質(zhì)來(lái)收購(gòu)的。頒”凹，巴菲特補(bǔ)充道按：啊“笆如果我們沒(méi)有收埃購(gòu)喜飴公司，我般們就不會(huì)購(gòu)買(mǎi)可拜口可樂(lè)公司股票吧”哀 。 壩這個(gè)階段巴菲特半的投資方法的顯按著特點(diǎn)是，減少昂套利操作和廉價(jià)耙股票的投資，增挨加優(yōu)秀業(yè)控制，巴并利用保險(xiǎn)浮存扮金進(jìn)行優(yōu)質(zhì)企業(yè)哀普通股的長(zhǎng)期投礙資： 胺1、優(yōu)秀企業(yè)的骯購(gòu)并和永久持有岸：如喜飴公司、邦內(nèi)部拉斯加家俱藹店 熬2、少數(shù)氨“扒必然如此案”唉的偉大企業(yè)普通敖股的永久持有：背如華盛頓郵報(bào)、巴蓋可保險(xiǎn)、可口般可樂(lè)等； 芭3、部分八“案可能性高哀”礙的優(yōu)秀企業(yè)普通扒股的長(zhǎng)期投資。哎 皚4、中期固定收傲益證券 擺5、長(zhǎng)

14、期固定收背益證券 礙6、現(xiàn)金等價(jià)物傲； 邦7、短期套利；版 稗8、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先扳股； 半9、垃圾債券。凹 版第一階段巴菲特百的投資思想和角愛(ài)色基本上是格雷襖厄姆式的半“按私募基金經(jīng)理捌”疤；第二階段，轉(zhuǎn)吧型為企業(yè)家和投吧資家的雙重角色版的合二為一。他罷說(shuō)頒“靶因?yàn)槲野炎约寒?dāng)跋成是個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)叭者，所以我成為吧更優(yōu)秀的投資人絆；因?yàn)槲野炎约喊ぎ?dāng)成是投資人，哎所以我成為更優(yōu)挨秀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者敗。頒”唉 埃這個(gè)階段可以用皚巴菲特1985澳年的一席話來(lái)概骯括：笆“矮我現(xiàn)在要比20八年前更愿意為好半的行業(yè)和好的管案理多支付一些錢(qián)笆。本傾向于單獨(dú)啊地看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。爸而我越來(lái)越看重白的，是那些無(wú)形板的東西。跋”胺

15、芭第三階段（后期拜）1990至今板（60歲以來(lái)）艾。即90年代以扮來(lái)。疤還可以有一種更襖加精確的劃分方八法敖懊1995年（6熬5歲）至今為巴壩菲特后期。有芒八格的話為證：哎“矮過(guò)了65歲之后叭，沃倫的投資技搬巧真是百尺竿頭絆，更進(jìn)一步。?！卑?唉進(jìn)入90年代后扒，伯克希爾的未扳來(lái)遇到更大的困胺難，用芒格的話愛(ài)說(shuō)： 癌1、我們的規(guī)模氨太大了，這將我背們的投資選擇限佰制在被那些聰明矮的人所檢驗(yàn)過(guò)的拌更具競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)骯域。 翱2、當(dāng)前的環(huán)境扮令未來(lái)15-2氨0年內(nèi)的普通股敖與我們?cè)谶^(guò)去1耙5-20年內(nèi)看氨到的股票將有很熬大的不同。 板簡(jiǎn)單地說(shuō)，巴菲壩特面臨兩難境地爸：錢(qián)太多，機(jī)會(huì)懊太少。面對(duì)這樣翱的挑

16、戰(zhàn)，隨著巴按菲特的持續(xù)學(xué)習(xí)背和滾雪球的威力疤，巴菲特的投資敗思想進(jìn)化到更高愛(ài)的層次，投資技拔藝更加全面、更案加爐火純青。這挨個(gè)階段巴菲特投盎資思想的進(jìn)化表八現(xiàn)在以下幾個(gè)方艾面： 襖1、八“把護(hù)城河拌”氨概念的提出。標(biāo)艾志著巴菲特評(píng)估百企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)礙勢(shì)和內(nèi)在價(jià)值的跋藝術(shù)更加成熟。凹1993年巴菲佰特在致股東信中奧首次提出了拜“靶護(hù)城河叭”艾概念。他說(shuō)：凹“疤最近幾年可樂(lè)和扮吉列剃須刀在全拌球的市場(chǎng)份額實(shí)八際上還在增加。俺他們的品牌威力般。他們的產(chǎn)品特伴性，以及銷(xiāo)售實(shí)把力，賦予他們一扒種巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)按勢(shì)，在他們的經(jīng)白濟(jì)堡壘周?chē)纬砂艘粭l護(hù)城河。稗相比之下，一般昂的公司在沒(méi)有這邦樣的保護(hù)之下奮盎

17、戰(zhàn)。就像彼得愛(ài)霸林奇說(shuō)的那樣，斑銷(xiāo)售相似商品的伴公司的股票，應(yīng)俺當(dāng)貼上這樣一條隘簽：敗扒競(jìng)爭(zhēng)有害健康。鞍”挨 傲1995年5月般1日在伯克希爾案的年度會(huì)議上，案巴菲特對(duì)柏“胺護(hù)城河皚”絆的概念作了仔細(xì)阿的描述：鞍“邦奇妙的、由很深按、很危險(xiǎn)的護(hù)城伴河環(huán)繞的城堡。傲城堡的主人是一哎個(gè)誠(chéng)實(shí)而高雅的案人。城堡最主要稗的力量源泉是主版人天才的大腦；耙護(hù)城河永久地充板當(dāng)著那些試圖襲拔擊城堡的敵人的罷障礙；城堡內(nèi)的班主人制造黃金，阿但并不都據(jù)為己百有。粗略地轉(zhuǎn)譯唉一下就是，我們辦喜歡的是那些具艾有控制地位的大疤公司，這些公司班的特許權(quán)很難被拜復(fù)制，具有極大懊或者說(shuō)永久的持隘續(xù)運(yùn)作能力。俺”藹 敖2000年

18、的股爸東大會(huì)上，巴菲挨特進(jìn)一步解釋說(shuō)跋“斑我們根據(jù)拔澳護(hù)城河半昂、它加寬的能力百以及不可攻擊性盎作為判斷一家偉按大企業(yè)的主要標(biāo)般準(zhǔn)。而且我們告埃訴企業(yè)的管理層拔，我們希望企業(yè)胺的護(hù)城河每年都艾能不斷加寬。這叭并不是非要企業(yè)稗的利潤(rùn)要一年比昂一年多，因?yàn)橛邪r(shí)做不到。然而敖，如果企業(yè)的搬芭護(hù)城河半盎每年不斷地加寬拔，這家企業(yè)會(huì)經(jīng)藹營(yíng)得很好。柏”爸 凹2、投資戰(zhàn)略的白轉(zhuǎn)變。一個(gè)轉(zhuǎn)變叭：挨“芭由于伯克希爾的爸資產(chǎn)迅速膨脹，柏以及會(huì)明顯影響搬我們業(yè)績(jī)的投資扳空間急劇收縮，笆使得我們必須做傲出精明的決策。罷因此我們采用了安一種僅需要幾次巴精明靶跋而不是過(guò)于精明凹澳的戰(zhàn)略，事實(shí)上案，每年有一個(gè)好吧主意對(duì)我

19、們來(lái)說(shuō)礙就夠了。拌”暗這意味著巴菲特辦采取更加集中持?jǐn)[股的投資戰(zhàn)略。傲 拜另一個(gè)轉(zhuǎn)變：因藹為資本的體量越敗來(lái)越大，巴菲特拌的普通股投資更翱加專(zhuān)注于尋找在擺一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)哎價(jià)值低估的優(yōu)秀藹或良好的大公司按，實(shí)施選擇性反俺向投資策略，即扳在一家具有持久跋競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大公把司遭遇挫折、股背價(jià)被目光短淺的矮市場(chǎng)壓低時(shí)給以傲積極關(guān)注。這意敖味著格雷厄姆式疤的不論本質(zhì)買(mǎi)便啊宜貨的模式不再爸適合大塊頭伯克拜希爾了。 氨3、罷“巴揮棒拌”扒概念的發(fā)展。美奧國(guó)超級(jí)擊球手威安廉姆斯在所寫(xiě)的擺打擊科學(xué)一白書(shū)中解釋了自己罷的擊球技巧。它熬將擊球區(qū)分成7伴7個(gè)單元，每個(gè)爸單元代表一個(gè)棒昂球，只有當(dāng)球處愛(ài)在最好的單元時(shí)隘（

20、幸運(yùn)區(qū)），他跋才會(huì)揮棒擊球，胺即使這樣做會(huì)面般臨三振出局的風(fēng)扮險(xiǎn)，因?yàn)樘幵谧畎２钗恢玫那驅(qū)?yán)跋重降低他的成功巴率。巴菲特將這敗一策略和投資作艾類(lèi)比，發(fā)展了投哀資領(lǐng)域的辦“壩揮棒白”跋概念。1995胺年巴菲特在對(duì)南跋加州大學(xué)商學(xué)院唉學(xué)生的演講中，靶簡(jiǎn)述了這個(gè)概念巴：芭“隘在投資時(shí)，沒(méi)有背所謂的必須去擊扮打的好球。你可案以站在擊球手的般位置上，投球手襖可以投出好球；疤通用汽車(chē)投出4拔7美元，你若缺澳乏足夠的資訊來(lái)爸決定是否在47半美元的價(jià)位買(mǎi)進(jìn)爸，你可以讓它從絆眼前流過(guò)，不會(huì)俺有人判給你一擊拜。因?yàn)橹挥袚]棒暗落空時(shí)，你才可礙能被判出局。稗”擺 絆4、三類(lèi)業(yè)務(wù)的翱區(qū)分。巴菲特在巴2007年的致叭股東

21、信中對(duì)偉大版（卓越）、優(yōu)秀辦和可憎三類(lèi)業(yè)務(wù)岸做了傳神劃分。熬偉大的業(yè)務(wù)：擁擺有持久的罷“罷護(hù)城河翱”搬、回報(bào)率高而且把不需要大量增加頒資本就可以實(shí)現(xiàn)壩利潤(rùn)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)傲，如喜飴糖果公昂司；優(yōu)秀的業(yè)務(wù)岸：擁有持久的競(jìng)隘爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、回報(bào)率伴較高，但為實(shí)現(xiàn)翱增長(zhǎng)而需要大量拌增加資本的業(yè)務(wù)鞍，如飛行安全公按司；可憎的業(yè)務(wù)跋：就是那些增長(zhǎng)八很快、為獲得增奧長(zhǎng)必須提供大量辦資金，而利潤(rùn)卻扮有限或者沒(méi)有產(chǎn)耙生利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，安如航空業(yè)。巴菲礙特通俗易懂地把瓣這三類(lèi)業(yè)務(wù)比喻俺為三種類(lèi)型的胺“啊存款賬戶(hù)襖”把偉大的賬戶(hù)會(huì)支芭付非常高的利息半，且利息會(huì)隨著敖時(shí)間的推移而上絆升；優(yōu)秀的賬戶(hù)啊會(huì)支付吸引人的柏利息，且只有當(dāng)笆你

22、增加存款的時(shí)板候才能獲得這些百利息；最后一種昂是可憎的賬戶(hù)，疤它所提供的利息隘并不充分，且要絆求你不斷增加資拔金以獲得那些讓柏人失望的回報(bào)。藹 拜5、跨國(guó)投資和藹收購(gòu)的突破。巴把菲特的首次跨國(guó)懊投資是1991熬年投資英國(guó)的酒背精類(lèi)飲料公司健胺力士；最有代表鞍性的跨國(guó)投資則拜是2003年投懊資中石油近5億拔美元；最有代表皚性的跨國(guó)收購(gòu)則吧是2006年以胺40億美元購(gòu)買(mǎi)岸以色列伊斯卡爾愛(ài)金屬制品公司8扮0%的股份，這跋是巴菲特在美國(guó)胺以外進(jìn)行的最大凹一筆投資交易，凹也是以色列歷史疤上來(lái)自海外的最鞍大一筆投資。 絆前幾年巴菲特在伴韓國(guó)股市也實(shí)施壩了非常漂亮的跨擺國(guó)投資。他簡(jiǎn)單傲瀏覽了投行提供笆的投資

23、手冊(cè)，發(fā)耙現(xiàn)有些財(cái)務(wù)健全佰的公司，市盈率百只有3倍，他就拔挑選了大約20艾只股票買(mǎi)進(jìn)，等跋這些股票上漲五愛(ài)六倍、接近其內(nèi)辦在價(jià)值時(shí)賣(mài)出。疤 頒6、非常規(guī)投資霸更加多樣化。鼓唉鼓囊囊的錢(qián)包，巴迫使巴菲特在非懊常規(guī)投資又有了俺新的突破和發(fā)展藹。在1991年班透過(guò)私募的方式壩投資了三億美元霸的美國(guó)運(yùn)通俗稱(chēng)埃Percs襖的股票，在投資襖的前三年可以領(lǐng)霸取一筆特別的股拔利，在1994隘年八月以前轉(zhuǎn)換捌成普通股；19昂94-1995板年建立了457昂0萬(wàn)桶倉(cāng)位的石岸油的衍生合約；矮1997年購(gòu)買(mǎi)百了1.112億愛(ài)盎司的白銀；1拔997年購(gòu)買(mǎi)了版46億美元以帳八面攤銷(xiāo)的長(zhǎng)期美巴國(guó)零息債券；2靶002年首度進(jìn)

24、敗入外匯市場(chǎng)投資啊，截至2004癌年底總計(jì)持有2翱14億美元的外斑匯部位，投資組稗合遍布十二種外唉幣；同時(shí)于同年凹涉足以歐元為單辦位垃圾債券市場(chǎng)鞍，至06年總值吧達(dá)10億美元；跋此外巴菲特還進(jìn)拜行固定收入套利吧，并持有其他衍瓣生品合約，這些艾合約可分為兩大巴類(lèi)：Credi礙tDefaul癌tSwaps 八(CDS，信用懊違約掉期合同)辦、賣(mài)出長(zhǎng)期的股挨票指數(shù)看跌期權(quán)藹。 岸值得注意的是，扒放棄外匯的投資熬，收購(gòu)海外公司氨，是巴菲特不愿邦持有太多美元資邦產(chǎn)及現(xiàn)金的最新胺投資策略。正如拔巴菲特指出，伯絆克希爾的主要基般地仍在美國(guó)，但氨為了防范美匯繼挨續(xù)下挫，收購(gòu)海啊外優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有跋一舉兩得之效。藹

25、 唉總之，后期的巴癌菲特，思想更加啊開(kāi)放，技術(shù)更加澳全面。在常規(guī)投案資的選擇技巧上澳更加爐火純青，斑更加集中投資，癌而且開(kāi)始加大了凹海外投資和購(gòu)并哀的力度；在非常背規(guī)投資上則更加襖多樣化，更富進(jìn)藹攻性。叭當(dāng)專(zhuān)家學(xué)者把大愛(ài)師的經(jīng)典策略總捌結(jié)成教條時(shí)，大板師又進(jìn)化了。壩 頒二、巴菲特的投佰資思想是一個(gè)開(kāi)礙放式的投資系統(tǒng)胺 皚巴菲特投資思想巴是一個(gè)開(kāi)放式的跋體系，不斷博采頒眾家之長(zhǎng)，為我骯所用。不僅向其岸他投資流派、投懊資行家學(xué)習(xí)，而哎且向各個(gè)領(lǐng)域、傲各個(gè)學(xué)科的高手藹學(xué)習(xí)，在生命的哀每個(gè)細(xì)節(jié)中學(xué)習(xí)靶。這也是巴菲特盎投資思想得以不岸斷進(jìn)化的主要原岸因。 皚巴菲特說(shuō)：柏“瓣如果我只學(xué)習(xí)格跋雷厄姆一個(gè)人的

26、百思想，就不會(huì)像擺今天這么富有。礙”扮 搬芒格認(rèn)為巴菲特唉的成功是多種因胺素合力的結(jié)果，隘但是具有決定性拔的因素是持續(xù)學(xué)瓣習(xí)的結(jié)果。他在艾2007年威斯懊科年度股東大會(huì)疤上指出：拌“氨沃倫是這個(gè)世界伴上最佳的持續(xù)學(xué)版習(xí)機(jī)器。烏龜最柏終戰(zhàn)勝兔子是持靶續(xù)努力的結(jié)果，捌一旦你停止了學(xué)般習(xí)，整個(gè)世界將拌從你身旁呼嘯而埃過(guò)。沃倫很幸運(yùn)跋，直到今天，即胺便是早已過(guò)了退挨休的年齡，他仍扮可以有效地學(xué)習(xí)扳，持續(xù)地改善其鞍技巧。沃倫的投靶資技巧在65歲斑后更是百尺竿頭八更上一層。作為盎一直從旁默默關(guān)皚注的我，可以肯艾定地說(shuō)，如果沃板倫停留在其早期絆的認(rèn)識(shí)水平上，扳這個(gè)紀(jì)錄也就不岸過(guò)如此了。笆”哎 案讓我們看看巴

27、菲隘特從其他投資大懊師吸取了哪些營(yíng)胺養(yǎng)： 八1、格雷厄姆的俺三個(gè)基本思想觀罷點(diǎn)：你應(yīng)當(dāng)把股哎票看作許多細(xì)小辦的商業(yè)部分。要巴把（市場(chǎng)）波動(dòng)瓣看作你的朋友而拔非敵人暗班利潤(rùn)有時(shí)來(lái)自對(duì)拌朋友的愚忠而非啊參與市場(chǎng)的波動(dòng)奧。聰明的投資白人的最后一章暗中，格雷厄姆道唉出了有關(guān)投資的拌最為重要的幾個(gè)絆字眼：班“骯安全邊際。邦”愛(ài) 叭2、費(fèi)舍的罷“把只有最優(yōu)異的企般業(yè)經(jīng)營(yíng)與遠(yuǎn)景是艾唯一值得投資的啊商業(yè)價(jià)值安”搬和八“阿沒(méi)有一個(gè)時(shí)間適埃合將最優(yōu)秀企業(yè)板脫手翱”扮的理論。 拌3、芒格的聚焦拌高品質(zhì)企業(yè)投資胺和格柵理論； 艾4、彭博的啊“板消費(fèi)獨(dú)占企業(yè)壩”矮是最佳投資價(jià)值阿的理論； 壩5、威廉姆斯的哎投資價(jià)值理論

28、：吧今天任何股票、翱債券或公司的價(jià)昂值，取決于在資按產(chǎn)的整個(gè)剩余使矮用壽命期間預(yù)期百能夠產(chǎn)生的、以伴適當(dāng)?shù)睦寿N現(xiàn)拜的現(xiàn)金流入和流阿出。 芭6、凱恩斯的集澳中投資理論和八“版我寧愿模糊地正半確，而不是精確半地錯(cuò)誤。瓣”哀的思想； 鞍7、史密斯的保哎留盈余是企業(yè)的板附加價(jià)值思想。奧 白8、彼得林奇的絆過(guò)早賣(mài)出表現(xiàn)良爸好的杰出公司股扳份是皚“暗拔苗助長(zhǎng)般”按以及在公司表現(xiàn)扮良好時(shí)忙于拋售爸股票，兌現(xiàn)盈利跋，卻死抱著令人八失望的公司的人挨是在哎“罷鏟除鮮花，澆灌霸雜草哀”跋的思想。 罷此外，巴菲特還巴從威廉姆斯的擊壩球技巧，發(fā)展了擺投資領(lǐng)域的皚“佰揮棒扒”稗概念，他說(shuō)：百“斑我的工作就是等白待輕松擊

29、球的機(jī)癌會(huì)。爸”鞍；從韋恩辦芭格蘭斯基的忠告邦“盎到冰球要去的地岸方，而不是它現(xiàn)跋在呆的地方。扒”壩體會(huì)到專(zhuān)注于當(dāng)盎期收益和短期收拔益是愚蠢的； 絆從伊索寓言中學(xué)胺到了跋“襖一鳥(niǎo)在手勝過(guò)二鞍鳥(niǎo)在林靶”矮的灌木叢理論，辦甚至從一個(gè)球童辦的成功故事發(fā)展凹了傲“埃與贏家共事疤”盎的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和投拜資哲學(xué)。 拜李小龍傳奇爸里詠春拳掌門(mén)人板葉大師教導(dǎo)李小絆龍說(shuō)：案“岸習(xí)武的關(guān)鍵在于襖習(xí)心。只有心智瓣敏銳才能從萬(wàn)事伴萬(wàn)物中參悟武道皚。百”案 安同樣，理財(cái)?shù)年P(guān)唉鍵也在于理心。哀只有心智敏銳才凹能從萬(wàn)事萬(wàn)物中奧參悟股道。巴菲奧特博覽群書(shū)、廣翱泛學(xué)習(xí)，芒格的鞍思維格柵理論都隘是同樣道理。 隘我在看北京奧運(yùn)頒會(huì)的比

30、賽，甚至伴在洗奶瓶中都悟奧到了扮“盎雙保險(xiǎn)岸”般是最佳風(fēng)險(xiǎn)防御爸的策略。 哎我在聽(tīng)威爾弟歌奧劇女人善變愛(ài)，得到啟發(fā)：股版市善變，就像天隘空飄浮的羽毛，絆如果誰(shuí)不經(jīng)意將拜命運(yùn)托付給她，瓣誰(shuí)將是個(gè)可憐蟲(chóng)按。 罷我在聽(tīng)馬曉暉的昂二胡演奏，體悟癌到：巴菲特就是拔一位笆“阿二胡大師啊”按，他用護(hù)城河和百安全邊際這兩根扮弦演奏出豐富多白彩、無(wú)以倫比的唉動(dòng)人樂(lè)章。 安日本德川時(shí)代的背兵法大師宮本武敗藏57歲時(shí)寫(xiě)成耙五輪書(shū)，其斑中提出了兵法家澳的基本原則，其敖中有一條是：務(wù)邦必體認(rèn)千行百業(yè)埃之要諦。表面看拔，作為兵法家、扳劍術(shù)家，千行百板業(yè)之要諦和你有耙何關(guān)系？實(shí)際上澳和我們從萬(wàn)事萬(wàn)扒物、各行各業(yè)中疤參悟股道

31、是完全熬一致的。 靶所以我們務(wù)必永辦遠(yuǎn)保持謙卑，敞盎開(kāi)胸懷，海納百翱川，持續(xù)學(xué)習(xí)，阿思維格柵，不斷案豐富、完善自己啊的投資體系，讓按自己處在不斷的吧進(jìn)化狀態(tài)中，永啊不停息。 搬三、巴菲特的投般資方法可劃分為熬常規(guī)投資和非常骯規(guī)投資兩大部分岸 把為了便于全面理瓣解巴菲特的投資懊方法，避免大家盎把巴菲特的經(jīng)典皚投資策略等同于阿巴菲特投資策略般的全部，可以把凹巴菲特的投資方啊法劃分為常規(guī)投疤資和非常規(guī)投資笆或者傳統(tǒng)投資和胺非傳統(tǒng)投資兩部熬分。下面根據(jù)巴版菲特后期的投資吧思想進(jìn)行劃分：八 埃（一）常規(guī)投資暗 跋1、優(yōu)秀企業(yè)的巴購(gòu)并和永久持有案； 罷2、少數(shù)癌“皚必然如此八”唉的偉大企業(yè)普通罷股的永久持

32、有；唉 伴3、部分八“矮可能性高罷”暗的優(yōu)秀企業(yè)普通疤股的長(zhǎng)期投資；岸 佰4、中期固定收岸益證券 柏5、長(zhǎng)期固定收熬益證券 芭6、現(xiàn)金等價(jià)物柏； 拌（二）非常規(guī)投叭資 傲1、廉價(jià)股的階鞍段性持有；即巴般菲特合伙公司期班間所謂的般General芭s。安是巴菲特早年的岸傳統(tǒng)投資，我把哀他作為巴菲特晚胺年的非傳統(tǒng)投資啊。巴菲特前幾年邦在韓國(guó)股市的投埃資經(jīng)歷，重溫了扮這一投資方法，哎yesterd瓣ay once胺 more .愛(ài) 吧2、短期套利；斑主要是巴菲特所辦謂的凹workout拔s，斑購(gòu)并套利；此外佰還包括固定收入版套利等； 3、可轉(zhuǎn)債； 板4、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先霸股； 昂5、認(rèn)股權(quán)證；版 癌6、垃圾

33、債券；靶 愛(ài)7、長(zhǎng)期零息債哀； 把8、商品期貨；斑包括石油期貨和叭白銀期貨； 安9、外匯期權(quán)；埃 跋10、衍生品合邦約。包括CDS疤和賣(mài)出長(zhǎng)期的股胺票指數(shù)看跌期權(quán)壩。 癌從這個(gè)劃分大家拜可以看到，這才拔是巴菲特投資系胺統(tǒng)的全貌。但國(guó)吧人通常認(rèn)為巴菲八特的投資只包括半常規(guī)投資的前兩奧項(xiàng)或前三項(xiàng)，這芭是片面的。巴菲昂特是技術(shù)全面的頒投資大師。 岸第二部分絆 瓣堅(jiān)持巴菲特投資跋思想不動(dòng)搖澳在電影梅蘭芳按里，梅蘭芳智鞍囊團(tuán)的首腦丘如礙白,不無(wú)威脅地安對(duì)梅蘭芳的紅顏阿知己孟小冬說(shuō)：凹“案誰(shuí)毀了這份孤單矮，誰(shuí)就毀了梅蘭愛(ài)芳。捌”辦陳凱歌導(dǎo)演認(rèn)為藹，身為藝術(shù)家，癌內(nèi)心如果不孤單翱，就難免失去對(duì)熬藝術(shù)的感受。

34、霸投資家也是一樣頒的，他的內(nèi)心如拌果不孤單，就難哎免失去對(duì)投資的昂感受和洞察力。笆巴菲特是投資界骯的珠穆朗瑪峰，搬高處不勝寒，他凹的內(nèi)心一定是孤瓣單的，誰(shuí)毀了他安那一份孤單，誰(shuí)哎就毀了巴菲特；芭堅(jiān)持巴菲特思想皚同樣是孤單的，拜誰(shuí)毀了這份孤單跋，誰(shuí)就毀了巴菲按特式的投資者。隘所以堅(jiān)持巴菲特白思想并不容易，癌除了需要信心，埃需要勇氣，要耐奧得住寂寞，經(jīng)受隘得起誤解和質(zhì)疑暗外，還要學(xué)會(huì)保般持和享受內(nèi)心的拜孤單。骯一、學(xué)準(zhǔn)學(xué)透巴伴菲特的投資思想唉是堅(jiān)持的基礎(chǔ)和礙前提安要原汁原味、不芭折不扣地學(xué)習(xí)巴挨菲特的原創(chuàng)思想啊，否則，你堅(jiān)持艾的很可能是面目扮全非的東西，是胺錯(cuò)誤的東西。學(xué)襖習(xí)巴菲特也要堅(jiān)霸持巴“搬

35、第一信息源岸”邦的原則。最好直凹接讀巴菲特致股襖東的信，收集巴拔菲特本人的言論愛(ài)，跟蹤巴菲特的澳投資動(dòng)向，揣摩俺伯克希爾的投資搬組合。國(guó)內(nèi)有一壩個(gè)很不好的現(xiàn)象礙，就是還沒(méi)有系艾統(tǒng)研究、學(xué)準(zhǔn)學(xué)拜透巴菲特思想，隘沒(méi)有親身實(shí)踐檢礙驗(yàn)巴菲特思想，昂就主觀武斷地認(rèn)班定巴菲特思想不板適合中國(guó)國(guó)情，愛(ài)甚至曲解巴菲特啊思想，要還原巴板菲特的真相，用昂一些不準(zhǔn)確或者盎沒(méi)有可比性的數(shù)皚據(jù)揭穿巴菲特的敖神話等。拌二、明確巴菲特鞍投資思想在中國(guó)啊股市的適用性是鞍堅(jiān)持的信心源泉霸巴菲特的投資思啊想符合投資的本皚質(zhì)，久經(jīng)考驗(yàn)，笆具有普遍適用性辦，是一種有良心斑、有靈魂的創(chuàng)富白學(xué)。懊所有智慧的投資昂都是價(jià)值投資。隘價(jià)格是你

36、付出的芭，價(jià)值是你得到艾的，你得到的比辦你付出的多，這般就是價(jià)值投資。扒我們俱樂(lè)部的巴叭菲特研究會(huì)，去案年有一個(gè)實(shí)證研暗究的課題，（是笆由求索完成的，絆去年被評(píng)為俱樂(lè)拌部研究成果一等凹獎(jiǎng)）通過(guò)對(duì)柏1997-20爸06愛(ài)年十年中岸766扮家公司的統(tǒng)計(jì)研扳究發(fā)現(xiàn)，有懊24斑家公司超越了同捌期指數(shù)表現(xiàn)，股疤價(jià)的年復(fù)合收益埃率在搬15%澳以上，而且股價(jià)半呈現(xiàn)穩(wěn)定上漲的爸特征。其中，這擺24愛(ài)家公司共有阿13奧家符合巴菲特選笆股的特征。投資芭者如在十年前采吧用巴菲特的投資懊策略進(jìn)行投資，挨采用集中投資策挨略，選取巴式公凹司來(lái)投資，長(zhǎng)期佰持有至絆2006佰年，便能取得超敗越市場(chǎng)的回報(bào)，耙從而從實(shí)證的角瓣度

37、證明了巴菲特熬式的價(jià)值投資一哎樣適用于中國(guó)股半市，具有普遍適扮用性。版去年巴菲特訪問(wèn)頒韓國(guó)，也有人提靶出澳“隘韓國(guó)股市的結(jié)構(gòu)奧不適合進(jìn)行巴菲伴特式價(jià)值投資，扒對(duì)此您有何看法澳”把的問(wèn)題，巴菲特癌表示：班“拜以在美國(guó)進(jìn)行的版完全相同的方式稗對(duì)韓國(guó)進(jìn)行了投芭資，而且那樣的拌投資也獲得了成笆功。辦”岸他反問(wèn)說(shuō)：唉“扮如果不是價(jià)值投巴資，難道要進(jìn)行把無(wú)價(jià)值投資嗎？啊”氨并強(qiáng)調(diào)說(shuō)：伴“扳沒(méi)有其他的代替哀方案。癌”懊巴菲特的反問(wèn)太班漂亮了，顛倒，擺才知道。巴菲特背意思很清楚，好芭的投資都是價(jià)值案投資，而且有普皚遍適用性。啊巴菲特1982柏年以2.5億美啊元進(jìn)入福布斯排疤行榜，列82位埃，1993年以叭83

38、億美元首次伴問(wèn)鼎世界首富，跋15年后200霸8年再次以62搬0億美元奪冠，氨足見(jiàn)巴菲特是真熬正久經(jīng)考驗(yàn)的馬白拉松冠軍! 這岸次全球金融危機(jī)愛(ài)，華爾街大佬紛翱紛落馬，但卻給拔巴菲特提供了大絆展拳腳的機(jī)會(huì)，凹再過(guò)5年，巴菲邦特的資產(chǎn)很可能澳達(dá)到1000億唉美元，一枝獨(dú)秀凹。中國(guó)的投資者擺應(yīng)該對(duì)巴菲特式柏的價(jià)值投資給以芭更多的重視和更按大的信心。笆三、要全面堅(jiān)持扒巴菲特投資方略絆中的基本原則，邦不可偏廢昂如巴菲特在股票壩投資中的基本原霸則：企業(yè)所有者辦原則、杰出企業(yè)版原則、安全邊際扮原則、相對(duì)集中扳原則、長(zhǎng)期持有奧原則等?，F(xiàn)在有皚一種誤區(qū)，片面凹強(qiáng)調(diào)投資杰出企俺業(yè)的同時(shí)，放松挨了安全邊際的要拔求，認(rèn)

39、為只要是襖杰出企業(yè)，就可阿以不管價(jià)位隨時(shí)斑買(mǎi)進(jìn)并長(zhǎng)期投資爸，投資者的回報(bào)搬完全寄希望于企奧業(yè)未來(lái)樂(lè)觀的高邦增長(zhǎng)或好運(yùn)氣上疤，沒(méi)有任何犯錯(cuò)暗誤的空間和保護(hù)八措施。安全邊際扳是區(qū)分投資與投岸機(jī)的試金石，如翱果不考慮內(nèi)在價(jià)壩值和安全邊際，扳就動(dòng)搖了整個(gè)投擺資的基石，投資襖已滑向投機(jī)，意懊味著前景莫測(cè)。板在經(jīng)濟(jì)非理性繁啊榮和股市泡沫期捌間，這種投機(jī)思哎想很容易對(duì)普通壩投資者帶來(lái)災(zāi)難擺性的傷害。以巴艾菲特推崇備至的懊可口可為例，如敗果你在10年前吧以62倍的市盈安率買(mǎi)進(jìn)，持有至哀今還沒(méi)有解套（隘沒(méi)包括分紅）。按這就是不考慮安伴全邊際和內(nèi)在價(jià)襖值可能面臨的困把境。高價(jià)買(mǎi)進(jìn)某白只好股票，即使安最終也是盈利的

40、版，但如果考慮時(shí)氨間價(jià)和機(jī)會(huì)成本唉（如有低價(jià)買(mǎi)進(jìn)瓣其他好股票的機(jī)挨會(huì)）其損失可能翱是慘重的。顯而岸易見(jiàn)，贏家必須翱有選擇地癌“骯下注壩”凹，好生意、好管霸理、好價(jià)格 ，隘三位一體。耙開(kāi)個(gè)玩笑，也許辦能幫助大家加深扮記憶：在股市泡罷沫期間不看股票把價(jià)格就隨便買(mǎi)進(jìn)瓣做長(zhǎng)期投資的，芭只適合一種投資把者昂“笆報(bào)復(fù)型爸”搬的投資者霸?shī)W不滿(mǎn)丈夫霸“啊包二奶邦”板的怨婦。因?yàn)樗鹊膭?dòng)機(jī)是報(bào)復(fù)，扒所以股價(jià)越高越稗好，這種類(lèi)型的氨投資者不需要堅(jiān)瓣持安全邊際的原拔則。吧四、堅(jiān)持巴菲特佰投資思想，僅僅背堅(jiān)持常規(guī)投資部案分是不夠的，非案常規(guī)投資部分也皚要兼顧跋常規(guī)投資的股票絆投資部分，和市爸場(chǎng)的總體表現(xiàn)密罷切相關(guān)。而

41、非常阿規(guī)投資部分通常百和指數(shù)表現(xiàn)沒(méi)有叭關(guān)系。在熊市中暗，非常規(guī)投資部巴分可以使投資組骯合表現(xiàn)更出色，敗對(duì)沖股市大跌的胺風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特在柏合伙公司期間大搬概用40%的資襖金做套利，使合巴伙公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)奧定增長(zhǎng)，在熊市礙遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤(pán)和案其他基金，而且鞍沒(méi)有一年發(fā)生虧挨損。假如在這次氨股市大跌中，公哎募基金或私募基邦金用相當(dāng)部分資半金進(jìn)行非常規(guī)投拌資，就可以大大愛(ài)跑贏大盤(pán)，減少骯市值的下降。捌巴菲特說(shuō)柏“版僅僅固守一種特?cái)《ǖ耐顿Y類(lèi)型或按投資風(fēng)格，投資盎者不可能獲得超叭常的利潤(rùn)。他只俺能通過(guò)認(rèn)真評(píng)估板實(shí)際情況并不斷鞍訓(xùn)練獲得這種利隘潤(rùn)。爸”皚他還說(shuō)案“岸我們將著眼于任版何類(lèi)型的投資，澳只要我們可以理搬

42、解我們投資的公按司，并且相信價(jià)隘格與價(jià)值可能差白別很大。（伍迪八阿艾倫在另一篇文襖章中曾指出過(guò)思班想開(kāi)放的優(yōu)勢(shì)：巴昂我不能理解為什按么更多的人不是芭兩性的，因?yàn)樗鼔问鼓阍谛瞧诹戆渡系臋C(jī)會(huì)增加了巴一倍。藹”襖堅(jiān)持常規(guī)投資的半同時(shí)，兼顧非常拔規(guī)投資，我們就唉可以成為唉“隘兩性人胺”皚，機(jī)會(huì)更多，風(fēng)啊險(xiǎn)更小，技術(shù)更敖全面，投資組合耙更穩(wěn)定。哀五、深刻反思，俺勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，白改正錯(cuò)誤，才能懊真正堅(jiān)持巴菲特扳投資思想哎 熬索羅斯說(shuō)得太好襖了：靶“板一旦我們都能夠斑體會(huì)，吧按不完美的理解哎隘是人類(lèi)既存的限霸制，犯錯(cuò)也就沒(méi)愛(ài)什么好丟臉的，胺只有無(wú)法改正錯(cuò)稗誤才是羞恥。把傲認(rèn)錯(cuò)當(dāng)成驕傲的敖來(lái)源，才能保住奧自

43、我。巴”頒看到了嗎？要把扒認(rèn)錯(cuò)當(dāng)成驕傲的把來(lái)源。我們俱樂(lè)澳部的寧?kù)o致遠(yuǎn)，俺寫(xiě)了一篇熊市扒一周年慶，進(jìn)暗行了很好的總結(jié)哎和反思，帶了個(gè)隘好頭。我認(rèn)為中八國(guó)投資界，尤其暗是價(jià)值投資者應(yīng)氨該從以下幾個(gè)方叭面進(jìn)行反思：皚一是對(duì)股市泡沫奧的認(rèn)識(shí)和重視程藹度不夠，過(guò)度樂(lè)霸觀，風(fēng)險(xiǎn)防范意白識(shí)淡薄。投資界芭在敗3000疤點(diǎn)時(shí)大家討論泡傲沫，瓣4000柏點(diǎn)時(shí)都不說(shuō)了，骯5000盎點(diǎn)時(shí)又討論泡沫愛(ài)，巴6000扳點(diǎn)時(shí)又都不說(shuō)了疤。連羅杰斯這樣伴的大師也認(rèn)為只癌是潛在泡沫。但敖巴菲特、芒格卻熬旁觀者清。巴菲八特在大連告誡大邦家：扒“半是的，我建議要芭謹(jǐn)慎，任何時(shí)候霸，任何東西，有斑巨幅上漲的時(shí)候哀，人們就會(huì)被表斑象所

44、迷惑，人們疤就會(huì)認(rèn)為他們才搬干了兩年就會(huì)賺矮那么多的錢(qián)，我皚不知道中國(guó)股市澳的明后年是不是般還會(huì)漲，但我知哀道價(jià)格越高越要般加倍小心，不能白掉以輕心，要更半謹(jǐn)慎。頒”昂芒格則快人快語(yǔ)熬，直接了當(dāng)?shù)卣f(shuō)跋，中國(guó)股市暴漲疤后只有一條路就佰是暴跌。敗雖然2007年胺10月在股市接岸近6000點(diǎn)時(shí)按，我在如何在胺股市狂潮中避免拜翻船一文中提般出應(yīng)對(duì)股市危機(jī)扒的諾亞五原則,半并提出建立應(yīng)急般基金。但實(shí)事求把是地講，我對(duì)股唉市泡沫的重視程班度和破滅后帶來(lái)翱的巨大沖擊是估扳計(jì)不足的。巴菲搬特說(shuō)，別人貪婪熬我恐懼，別人恐懊懼我貪婪。但去半年在大多數(shù)人極懊度貪婪的時(shí)候，伴我們的恐懼程度哀是不夠的。暗二是對(duì)企業(yè)、股

45、靶票的分類(lèi)和操作拔策略比較粗糙，昂對(duì)巴菲特的賣(mài)出壩策略把握不好。吧哪些企業(yè)持續(xù)增半長(zhǎng)，哪些企業(yè)周盎期波動(dòng)；哪些可佰以長(zhǎng)期投資，哪芭些只能階段性持癌有；哪些嚴(yán)重高邦估才賣(mài)出，哪些罷價(jià)格合理就應(yīng)該澳賣(mài)出。在大牛市案的樂(lè)觀氣氛中，懊這些界限變得模疤糊不清了，于是熬任何公司、任何胺價(jià)格似乎都可以稗長(zhǎng)期持有甚至鞍“挨死了都不賣(mài)八”熬，并把巴菲特長(zhǎng)耙期持有的經(jīng)典策藹略搬出來(lái)當(dāng)借口扳。斑人們忽略了巴菲隘特對(duì)控股收購(gòu)的斑企業(yè)和極少數(shù)偉愛(ài)大企業(yè)的股票沒(méi)挨有退出策略、宣霸布永久持有外，襖其余大多數(shù)股票哎在股價(jià)高估，或白是出現(xiàn)更好機(jī)會(huì)吧，或是企業(yè)基本把面惡化時(shí)，或是耙買(mǎi)進(jìn)當(dāng)初就判斷稗錯(cuò)誤時(shí)也會(huì)賣(mài)掉扳。在2003年唉

46、致股東的信中，骯巴菲特甚至承認(rèn)昂沒(méi)有在股市泡沫皚化期間脫手其幾昂個(gè)較大持股是個(gè)搬重大錯(cuò)誤。即使艾他曾宣布永久持板有的迪斯尼的股熬票，在情況發(fā)生伴變化時(shí)也徹底退耙出。盎據(jù)巴菲特的前媳柏婦瑪麗.巴菲特絆在新巴菲特原耙則一書(shū)中介紹挨，在1998年罷，巴菲特用高估盎的伯克希爾股票凹換股購(gòu)并通用再絆保險(xiǎn)100%的耙股份，當(dāng)時(shí)通用傲再保險(xiǎn)投資組合叭中有大量債券。伴巴菲特變相隱秘頒地以很高的市盈拔率賣(mài)出了公司投稗資組合中的大部瓣分股票，而且免班除所得稅。按換案股價(jià)計(jì)算。其中扒可口可樂(lè)相當(dāng)于骯是以167倍市班率賣(mài)掉的。但從半投資組合中看不八出來(lái)。斑此外，值得注意吧的是，最近巴菲板特在我正在買(mǎi)靶進(jìn)美國(guó)一文中哀，

47、提到之前他的鞍個(gè)人賬戶(hù)除了美藹國(guó)債券什么都沒(méi)澳有，說(shuō)明之前某安個(gè)時(shí)候股票已經(jīng)半清倉(cāng)，其操作策愛(ài)略和伯克希爾有暗所不同。這一點(diǎn)半提請(qǐng)大家進(jìn)行研背究。拔三是價(jià)值評(píng)估上礙過(guò)于樂(lè)觀。有人矮茅臺(tái)估值300矮元，平安估值2般00元，神話能柏源估值100元白。體現(xiàn)出估值不稗夠客觀、審慎，壩受市場(chǎng)情緒的影隘響。甚至為了迎靶合市場(chǎng)，有人修拜改了估值方法，哎或提出價(jià)值重估背，或者主張從價(jià)扮值投資轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)暗投資等，放松了阿安全邊際的要求般。巴四是資產(chǎn)配置和澳倉(cāng)位控制得不夠敗好。在股市出現(xiàn)搬泡沫時(shí)，減持力奧度不夠。在股市擺下跌時(shí)買(mǎi)進(jìn)過(guò)早擺。尤其是對(duì)機(jī)會(huì)矮成本重視不夠，巴當(dāng)股票價(jià)格高高背在上時(shí)，仍然對(duì)壩股票情有獨(dú)鐘，埃

48、忽略了債券、套八利、新股申購(gòu)等骯其他投資工具的捌相對(duì)價(jià)值和相對(duì)俺吸引力。斑五是對(duì)投資應(yīng)急拌機(jī)制重視不夠。拌今年5月我在成拔都親歷了汶川大把地震的驚魂時(shí)刻奧。在地震棚里,凹在風(fēng)雨飄搖的夜扒晚，我強(qiáng)化了對(duì)盎投資應(yīng)急機(jī)制的艾思考。很多人主俺張永遠(yuǎn)阿100%扳滿(mǎn)倉(cāng)股票，但碰敗到股市泡沫破滅板或金融危機(jī)，其埃損失將十分慘重瓣；上海很多朋友懊95%拌的資產(chǎn)都集中在耙房產(chǎn)上，但如果邦來(lái)一次案“捌上海大地震挨”耙，其打擊將是十阿分沉重的。這樣伴的資產(chǎn)配置和風(fēng)哎險(xiǎn)防范是經(jīng)不起背意外考驗(yàn)的。所把以建立投資的應(yīng)笆急機(jī)制和應(yīng)急基暗金，增強(qiáng)自己的翱危機(jī)處理能力，耙是十分必要的。敗李嘉誠(chéng)襖57拔年不敗的秘訣就霸是絆90%

49、佰的時(shí)間先想失敗稗，這樣的風(fēng)險(xiǎn)防霸范意識(shí)我們應(yīng)該叭好好學(xué)習(xí)。矮六是對(duì)美國(guó)次貸挨危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)傲和股市的影響重叭視程度不夠，估百計(jì)不充分，缺乏吧寬廣的國(guó)際視野岸。特別是對(duì)一些翱上市公司的海外埃投資的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)敖不足。巴菲特對(duì)斑高盛的投資機(jī)會(huì)背幾乎等了一輩子笆，但當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)臨疤時(shí)，他并沒(méi)有急擺于投資普通股，笆其投資條款依然扳加了數(shù)道保險(xiǎn)，礙而且還有一只腳罷留在門(mén)外，隨時(shí)鞍可以開(kāi)溜。你不哀能不為他的老辣傲而喝彩！和巴菲藹特相比，我們的斑保險(xiǎn)公司、銀行叭和投資家們對(duì)金罷融業(yè)的洞察力和佰風(fēng)險(xiǎn)嗅覺(jué)顯得太吧稚嫩了，?！皵[太傻太天真按”傲了！巴六、避免矯枉過(guò)吧正才能正確堅(jiān)持巴巴菲特投資思想翱反思必不可少，敖但要避

50、免矯枉過(guò)頒正。因?yàn)檫@次全皚球金融危機(jī)百年跋不遇，中國(guó)股市隘近幾年的暴漲暴搬跌，并非投資的艾常態(tài)，是一個(gè)極哎端的檢驗(yàn)，不能搬完全當(dāng)成指導(dǎo)未拌來(lái)的教條。不能挨僅僅根據(jù)這次的按經(jīng)驗(yàn)就否定巴菲氨特思想，否定價(jià)胺值投資、長(zhǎng)期投傲資，就顛覆原來(lái)傲行之有效的投資隘策略，甚至徹底熬轉(zhuǎn)向投機(jī)。矮美國(guó)昂1929氨年大危機(jī)后，格芭雷厄姆就指出，敗1927-19佰33昂年是一個(gè)極端的暗檢驗(yàn)，骯“藹我們并不承認(rèn)壩1927斑年到癌1933爸年的經(jīng)歷可以成吧為指導(dǎo)未來(lái)的教岸條。在這段時(shí)間唉中，投機(jī)行為是熬如此動(dòng)蕩不定，啊我們不能相信這辦就是市場(chǎng)今后的俺發(fā)展趨勢(shì)。按”霸，他還指出白“扮投資的理想替代把品并不是投機(jī)。斑”扒我大

51、膽斷言，如半果你根據(jù)近三年擺中國(guó)股市暴漲暴隘跌的極端體驗(yàn)來(lái)稗指導(dǎo)未來(lái)鞍10昂年的股票投資，伴你出錯(cuò)的概率在笆95%白以上。挨另外，不能根據(jù)哎這一兩年投資業(yè)皚績(jī)表現(xiàn)就急于對(duì)八一位價(jià)值投資家絆蓋棺定論，好的半時(shí)候把他捧上天襖，差的時(shí)候把他百打入地獄。對(duì)價(jià)芭值投資的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)疤價(jià)合理的期間至疤少是五年，特殊扳情況不應(yīng)低于三爸年，因?yàn)閮r(jià)值低按估的股票價(jià)格回暗歸其合理價(jià)值需哎要時(shí)間，據(jù)格雷愛(ài)厄姆的研究，平敗均可能需要兩年扒半的時(shí)間。斑特別是巴菲特式疤價(jià)值投資，持股背相對(duì)集中，股市扮善變，投資業(yè)績(jī)襖波動(dòng)較大是正常把現(xiàn)象。即使是巴斑菲特這樣眾望所哀歸的投資大師，巴也有叭15%氨左右的年份跑輸挨大市，伯克希爾辦也

52、有過(guò)四次股票耙市值下降超過(guò)礙50%扳的經(jīng)歷，也有買(mǎi)笆進(jìn)股票后被套近挨四年（即華盛頓懊郵報(bào)，后來(lái)最高啊上漲哎100哀多倍）的經(jīng)歷，爸也有人在網(wǎng)絡(luò)泡藹沫期間巴菲特錯(cuò)爸過(guò)網(wǎng)絡(luò)淘金狂潮霸時(shí)，準(zhǔn)備向他扔凹西紅柿、臭雞蛋絆；即使象聶夫這矮樣的常勝將軍，邦執(zhí)掌溫莎基金罷31稗年中，也有罷9耙個(gè)年份跑輸大市哀，占叭29%唉；即使是現(xiàn)在極氨負(fù)盛名的美國(guó)紅艾杉基金，也有敖37%礙的年份跑輸指數(shù)骯。即長(zhǎng)期看，一礙流的價(jià)值投資大辦師也會(huì)有盎15-37%叭的年份會(huì)跑輸大版市，所以?xún)H僅根哎據(jù)金融危機(jī)期間哀部分價(jià)值投資者奧短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不八好，就全面否定藹巴菲特思想，否昂定價(jià)值投資和長(zhǎng)扒期投資是不合理奧的，實(shí)屬矯枉過(guò)板正。澳

53、七、堅(jiān)持巴菲特疤投資思想需要積搬極心態(tài)和感恩的斑心耙盡管現(xiàn)在是全球爸性金融危機(jī)，恐芭慌情緒四處蔓延盎，悲觀主義極度按泛濫，除巴菲特白外，全球其他著癌名的價(jià)值投資大瓣師如米勒等都遭艾受重大挫折，國(guó)暗內(nèi)具有代表性的唉價(jià)值投資家也倍岸受人們的質(zhì)疑，氨但我感到欣慰的扳是，中道巴菲特安俱樂(lè)部的同道們柏在總結(jié)反思自己藹的同時(shí)，依然從案容淡定、精神飽疤滿(mǎn)。絆孔子說(shuō)得好：半“按無(wú)歲寒，無(wú)以知藹松柏；無(wú)事難，胺無(wú)以知君子。邦”鞍沒(méi)有這次金融危藹機(jī)，你檢驗(yàn)不出盎包括自己在內(nèi)的安人性弱點(diǎn)在哪里敗，你檢驗(yàn)不出自氨己的投資體系存胺在哪些問(wèn)題，你白也看不出哪些企霸業(yè)是真正的王子扳、哪些企業(yè)是癩扒蛤蟆，看不出誰(shuí)俺是真正的君子、啊誰(shuí)是勢(shì)利的小人氨，誰(shuí)是真正的英擺雄、誰(shuí)是狗熊誰(shuí)伴是混混。大家都挨知道，美國(guó)笆1929絆年的大危機(jī)，格跋雷厄姆因?yàn)橛邪?0%隘的融資部位，投暗資組合損失胺70%矮，幾乎破產(chǎn)，但矮這樣的沉重打擊稗沒(méi)有將他擊垮，暗正是這樣的挫折擺才有了證券分析愛(ài)的問(wèn)世，價(jià)值投挨資的誕生，才造奧就了一位能夠從礙地獄抵達(dá)天堂的巴圣者。瓣我們不應(yīng)該浪費(fèi)巴時(shí)間去抱怨命運(yùn)傲抱怨政府，抱怨辦這個(gè)抱怨那個(gè)；八我們不應(yīng)把金融胺危機(jī)當(dāng)成一場(chǎng)災(zāi)百難，而是把它當(dāng)百成暴風(fēng)雪、壞天吧氣一樣正常，當(dāng)挨成命運(yùn)賜予我們辦的幸運(yùn)，當(dāng)成低背價(jià)