1、 投資決策總框架一、鋪墊：（一）投資是什么馬克思在資本論中明確指出：投資就是把貨幣轉換成生產(chǎn)資本的過程。陸正飛：投資是將一定數(shù)量的資產(chǎn)投入某種對象或者事業(yè)，以取得一定經(jīng)濟收益或社會效益的活動。張慶龍：投資是經(jīng)濟主體（國家、企業(yè)和個人）以獲得未來收益為目的，預先墊付一定量的貨幣或實物、無形資產(chǎn)，以經(jīng)營某項事業(yè)的經(jīng)濟行為。鄧明然：投資是指投放財力于一定對象，以期望在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。 經(jīng)過歸納總結，我們得出：投資是經(jīng)濟主體（國家、企業(yè)和個人）以獲得未來收益為目的，將一定數(shù)量的資產(chǎn)投入某種對象或者事業(yè)，以取得一定經(jīng)濟收益或社會效益的活動。（二）投資決策是什么王靜：投資決策是通過投資預算的分析與

2、編制，對投資方案進行評價和決策。成思危、楊雄勝：投資決策就是選擇最恰當?shù)耐顿Y方案，在成本與效益、風險與收益最優(yōu)組合的條件下使用資金。 經(jīng)過歸納總結，我們得出：投資決策就是選擇最恰當?shù)耐顿Y方案，在成本與效益、風險與收益最優(yōu)組合的條件下使用資金。（三）投資決策的任務是什么；為了完成任務要做什么1、投資決策的任務是什么鄧明然：為了完成投資決策的任務。要進行識別與設計、預測與評估、選擇與決策、執(zhí)行與控制四大步驟。具體如圖所示：劉斌、干勝道：投資方案的提出、投資方案的評價、投資方案的選擇、投資方案的執(zhí)行、投資方案的再評價。張先治：確定投資目標、制定投資策略、選擇投資品種與市場、衡量與評估業(yè)績。秦志敏：投

3、資方案提出、投資方案可行性分析（影響因素）、投資方案評價、投資方案選擇、投資方案實施和控制。唐現(xiàn)杰：確定投資目標、擬定投資可行方案、方案評價、投資決策分析、投資方案執(zhí)行和控制、方案調(diào)整決策方案。 經(jīng)過歸納總結，我們得出：投資決策的任務主要包括四項：.明確投資的目的；擬定投資方案；評價、選擇、完善投資方案；實施后對方案的再評估與反饋。2、為了完成任務要做什么（1）明確投資的目的 EQ oac(,1) 為什么要明確投資目的 企業(yè)投資目的是多元化的。不同的投資目的會使企業(yè)制定不同的投資策略，明確的投資目的是投資決策的前提。因此，明確投資目的是投資決策的首要和關鍵步驟。 EQ oac(,2) 如何明確

4、投資目的？（2）擬定投資方案 EQ oac(,1) 為何要擬定投資方案？ 投資方案是基于投資目的而形成的具體的資源與時間安排，是投資決策的對象，是保證投資目的得以實現(xiàn)的實施的關鍵。 EQ oac(,2) 如何擬定投資方案？ 擬定投資方案的首要環(huán)節(jié)是確定投資方案應當包括的內(nèi)容，再結合決策者面臨的不同投資選擇，制定具體的方案內(nèi)容。（3）評價、選擇、完善投資方案 EQ oac(,1) 為何要對投資方案進行評價、選擇和完善？ 投資決策要根據(jù)投資目的對多樣化的投資選擇進行篩選，這需要對不同的投資方案進行分析與評價，從而選擇最理想的投資方案。選定投資方案之后，還需要對所選的方案進一步完善，以確保投資活動的

5、順利開展。 EQ oac(,2) 如何對投資方案進行評價？ 對投資方案進行評價，首先要確定評價的原則，根據(jù)評價原則確定相應的評價指標，建立投資方案評價指標體系。然后要確定相應的評價標準，根據(jù)評價標準確定指標值的優(yōu)劣，最后根據(jù)評價結果做出決策。（4）實施后對方案的再評估與反饋 EQ oac(,1 ) 為什么要對方案實施結果進行再評價？ 方案實施過后的的再評價，是結合多方面對所選投資方案實施效果的評價。再評估有助于對投資決策的效果提供反饋信息，對其的合理性進行判斷，為未來的投資決策提供經(jīng)驗。 EQ oac(,2 ) 如何對投資方案進行再評價？ 方案實施的再評價的過程可以參考事前評價，但是在具體的評

6、價原則與指標上會有所不同。二、兩個中心工作：（一）投資決策總體分析框架是什么（二）為什么按照這個框架，為什么是這幾個維度 投資決策的主要任務是明確投資的目的；擬定投資方案；評價、選擇、完善投資方案；實施后對方案的再評估與反饋。從解決問題的角度出發(fā)，我們認為要進行投資決策，首先要確定投資決策的對象，即投資方案。確定投資方案之后，我們要對投資方案進行評價，這是投資決策的基礎。在擬定投資方案和對方案進行評價的過程中，我們必須考慮企業(yè)內(nèi)外部因素對投資決策的影響，只有這樣才能科學地做出決策。 因此，我們認為投資決策的分析框架包括三個維度：投資方案的制定、投資方案的評價、投資決策的影響因素分析。 同時，我

7、們匯總了一些理論，從而進一步論證了投資決策分析的三個維度的可靠性。徐煥章、夏斌等學者也認為投資決策的分析應當主要包括投資領域和投資對象（投資方案的確定）、評價投資方案的可行性（影響因素分析）、投資方案評價與選擇（評價）、投資方案的執(zhí)行、投資方案的再評價（評價）。三、三個維度總括：（一）維度一：投資方案為什么有這個維度完整的投資方案包括什么內(nèi)容決策對象包括哪些分類，為什么是這些分類（二）維度二：投資方案評價為何有這個維度該維度包含哪些內(nèi)容評價原則評價指標體系評價標準和如何選擇標準（動態(tài)）評價的方法體系（三）維度三：制約因素為何考慮內(nèi)外部因素影響因素的作用機理如何來考慮這些因素的影響（借助于決策的

8、程序來考慮、來反映這些因素的影響）維度一：投資方案及分類 投資方案內(nèi)容常規(guī)目的投資特殊目的投資維持性投資發(fā)展性投資對外證券投資對外實物投資機會性投資投資對象投資期限資金結構投資預算投資方案預期收益對內(nèi)投資對外投資投資時機投資背景投資方案(一)學者們關于投資方案的觀點1.投資規(guī)劃是公司投資行為的指導綱領，包括公司的投資目標、投資總量、投資成本、投資效益、配套措施等。公司投資規(guī)劃的作用就在于指導調(diào)控投資行為按正確的軌道運作，確保投資目標實現(xiàn)。公司為了實現(xiàn)其長遠目標，必須對每一項業(yè)務制定一個戰(zhàn)略方案。企業(yè)投資決策及其選擇行為分析 徐飛2.企業(yè)投資一般要考慮投資收益、投資風險、投資約束和投資彈性等。歸

9、結起來集中在投資收益和投資風險中。投資約束為防止或降低投資風險，而相應的調(diào)整投資規(guī)模和結構，為此也必然要付出一定的代價（如投資組合會使企業(yè)喪失最大的獲利機會），結果投資收益與投資風險處于對稱狀態(tài)。 天津大學出版社 財務管理 苑澤明3.投資決策是對投資管理的主要內(nèi)容，包括投資的方向、地域、時機、規(guī)模、結構等基本問題的決斷。進行對外投資決策，必須以分析、評價對外投資的基本條件、因素為前提，認真研究有關條件和因素的內(nèi)容和要求。中國市場出版社 新會計制度下的財務管理4.投資方案應包括該方案投資期內(nèi)的現(xiàn)金流量估計數(shù)、投資方案的風險因素及程度估計、投資方案預期收益水平等內(nèi)容。 機械工業(yè)出版社 財務管理學

10、朱永明5.投資方案的內(nèi)容包括宏觀經(jīng)濟分析、市場前景預測、技術水平分析、投資規(guī)模設計、行業(yè)競爭狀況、生產(chǎn)要素情況、風險性預測和經(jīng)濟效益分析。中國人民大學出版社 首席財務官 秦志華（二）綜合上述文獻資料，我們經(jīng)過討論得出一個完整的投資方案應當包含投資環(huán)境、投資對象、投資時機、投資規(guī)模、資金結構、投資期限和預期收益等七個部分內(nèi)容。具體解釋如下：1.投資環(huán)境（1）理論界投資環(huán)境做出的定義很多,有代表性的有以下幾種： = 1 * GB3 投資者進行投資活動所具備的外部條件，包括投資硬環(huán)境和投資軟環(huán)境。厲以寧，市場經(jīng)濟大辭典M.新華出版社，1993 = 2 * GB3 投資環(huán)境又稱投資氣候，指工程項目建設

11、和生產(chǎn)運營所必須的各項條件的綜合。中國百科大辭典(第七卷) M.:中國大百科全書出版社，1999 = 3 * GB3 投資環(huán)境是指地區(qū)吸引和消化資本的能力，并對資本增殖產(chǎn)生影響的所有因素的綜合體。馮德顯、張震宇，等.河南投資環(huán)境M.地震出版社，1993 = 4 * GB3 投資環(huán)境是指投資者進行投資所期待的安全及利益保證，資本流入國影響國際資本投放動機和行為的因素總和。李重力，香港對大陸直接投資的現(xiàn)狀、問題及九十年代戰(zhàn)略構想M.香港大學畢業(yè)同學會出版，1991 = 5 * GB3 鄧宏兵全面考慮了投資各方的利益、投資要素和投資效益，對其進行了較為全面的定義：投資環(huán)境是在一定時間內(nèi)，特定區(qū)域或行

12、業(yè)所擁有的影響和決定投資運行系統(tǒng)健康成長并取得最優(yōu)預期效益的各種主客觀因素的有機復合體（如圖1）。 （2）為什么要考慮投資環(huán)境投資環(huán)境是一個動態(tài)變化的概念，從時間角度講,投資環(huán)境研究應包括對歷史信息、現(xiàn)狀信息和未來信息的研究。投資者的投資決策是建立在對未來投資環(huán)境信息的評價分析基礎之上的。李俊杰，2004，投資環(huán)境研究述評2.投資對象（1）投資對象是指資產(chǎn)或者資金所有者以獲取資本利得為目的進行投資活動時所選擇的增值對象。一般來講，可以將資本投資于實業(yè)，也可投資于金融領域。（2為什么要考慮投資對象不同的投資對象具有不同的特點，按照投資對象進行分類可以把握投資行為的特征，了解資本運行的狀態(tài)，控制投

13、資對象的風險，更好的幫助決策者進行投資行為。3.投資規(guī)模（1）投資規(guī)模是指一定時期根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部條件而確定的投資的總水平或投資總額。（2）為什么要考慮投資規(guī)模的選擇有利于幫助企業(yè)合理籌集所需要的資金，降低資金成本，避免不必要的閑置浪費。并且有利于后續(xù)對投資方案進行科學正確的評價（3）如何選擇投資規(guī)模定性考量：經(jīng)驗估計法：企業(yè)的領導者企業(yè)相關部門富有經(jīng)驗的管理人員，憑借自己的過去的經(jīng)驗，并結合經(jīng)營目標、市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)政策等相關影響因素，對企業(yè)總的投資額進行經(jīng)驗估計。定量考量：a.逐項預測法：把企業(yè)投資分解為若干項目，對每一個項目進行數(shù)量測算然后累積的方法。單位生產(chǎn)能力估算法：根據(jù)同類項目的單位生

14、產(chǎn)能力投資額和擬建項目的生產(chǎn)能力再考慮地理、通貨膨脹等環(huán)境因素的基礎上估算投資規(guī)模的方法。b.裝置能力指數(shù)法：主要針對那些封閉型的生產(chǎn)設備為主體的固定資產(chǎn)投資額的預測。一般情況下裝置能力與項目投資額之間存在正比例的關系，裝置能力越大所需投資額也越大。因此，可以根據(jù)固定資產(chǎn)投資項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來測量投資額。c.對外證券投資額的預測證券市場價格的不斷變化使得證券投資額的預測教難?，F(xiàn)根據(jù)證券投資的目的分為兩種情況加以說明： EQ oac(,a)為控制一企業(yè)所需要的投資額的預測。為控制一個企業(yè)，必須擁有一個企業(yè)足夠的股權。從理論上講，股權比重達到50以上才能構成控制，但在實際工作中，由于股

15、權比較分散，多數(shù)小股東不關心企業(yè)控制委托，因此，一般擁有20的股權便取得實質性控制權。因此，為控制一個企業(yè)所需投資額的計算如下： Y=MPh 式中，Y為控制一個企業(yè)所需投資額，M被控制公司發(fā)行在外的總股數(shù)，P在收購時股票的平均價格，h為實現(xiàn)控制目的所需最低股權比例。 eq oac(,b)為獲取收益的目的而進行證券投資額的預測。這種情況的投資額是最難估計的。因為此種投資無法事先規(guī)劃，都是根據(jù)證券市場上的具體情況臨時作出的決策。4.投資時機（1）投資時機指由有利于企業(yè)投資的一系列因素所構成的良好時機。（2）選擇投資時機，確定投資方向，是確定投資方案的第一步。是立即投資，還是等待某些條件成熟以后再投

16、資，需要分析才能作出決定，因此需要確定投資時機。（3）如何選擇投資時機總體構思投資方案，明確企業(yè)面臨的基本問題及投資意向。方法有：求異法通過對市場的差異分析，找出與眾不同的投資領域，并以此構思投資方案。趨勢法以現(xiàn)在的市場為基礎，通過分析市場走勢，預計未來的可能變化，并以此為契機構思投資方案評價投資環(huán)境。調(diào)查研究投資的外部環(huán)境，預測環(huán)境可能的變化，并分析評價環(huán)境變化對企業(yè)投資的影響評價投資主體能力。調(diào)查收集企業(yè)內(nèi)部的投資信息，評價企業(yè)的各種素質與能力，分析企業(yè)投資的潛力。選定投資時機。根據(jù)對投資內(nèi)外環(huán)境的評價，進一步確定或放棄對投資方案的初步構思，選定投資的時機。郎榮燊、宏明主編 企業(yè)投資學 中

17、國財政經(jīng)濟出版社5.資金結構（1）投資方案中的資金結構是指自有積累資金、權益資金與負債資金的構成及其比例關系。（2）資金結構是投資方案中應考慮的一個重要因素。資金結構會對投資方案的現(xiàn)金流量、投資方案的資金成本以及長期投資決策方法產(chǎn)生重要影響。何秀賢 蔣 勇，2008（3）投資資金結構是各項投資資金的比例關系，在確定優(yōu)化投資資金結構時應主要綜合考慮以下問題：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要。企業(yè)會根據(jù)市場的需要不斷調(diào)整自己的生產(chǎn)規(guī)模，這就要求企業(yè)管理當局要不斷地調(diào)整投資規(guī)模，盡可能去滿足企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的需要。合理配置企業(yè)資產(chǎn)。最為合理的企業(yè)資產(chǎn)配置結構就是能讓企業(yè)的各項投資最大限度地發(fā)揮作用，以達到資產(chǎn)投資效益

18、最大化。另外，還須注意以下幾個比例關系：合理確定企業(yè)固定資產(chǎn)投資和墊底流動資產(chǎn)投資的比例關系。正確處理新建和更新改造投資的比例關系。恰當配置企業(yè)有形資和無形資產(chǎn)投資的比例關系。李明偉，20126.投資期限（1）投資期限是指從開始投資到預先確定的投資回收日為止的期限。（2）投資主要是依據(jù)資金時間價值、投資風險進行決策的。由于貨幣存在時間價值，不同長度的投資期限對投資決策會產(chǎn)生不同的影響，由此可以看出，企業(yè)投資期限的選擇對最后投資收益與回報的獲取尤為重要。宋雄，2011（3）投資者通過對投資環(huán)境的分析和變動趨勢的預測，選擇最有利于實現(xiàn)投資目標的投資期限。7.預期收益（1）預期收益是進行投資決策的關

19、鍵輸入變量。（2）預期收益不僅對投資者重要，對于公司管理者來說，也同樣重要，因為企業(yè)投資方案的預期收益是影響企業(yè)資本成本的主要因素，關系到企業(yè)將來選擇什么樣的投資項目。（3）因為不確定性和風險的存在，在決定投資的時候，投資者只能有一種不確定性的預期，而無法知道未來的確切收益。投資者是選擇變動性的預期收益的資產(chǎn)還是選擇固定性預期收益的資產(chǎn)進行投資,主要取決于投資者本人的風險偏好。對絕大多數(shù)投資者來說，他們總是在某他情況相同的條件下希望進行風險最小、預期收益最多的資產(chǎn)投資。如果用i代表金融投資方式，用n代表可能出現(xiàn)結果的情況，Pi表示一種結果出現(xiàn)的客觀概率，Ii表示一種可能出現(xiàn)的收益，函數(shù)E(Ii

20、)表示一種可能結果即預期收益，函數(shù)F(Pi)是對客觀概率的加權。那么，資本市場投資中預期收益函數(shù)則為:式中，第i種投資方式獲得預期收益的概率的加總求和即是預期總收益E(R)。江世銀，2005，存在風險條件下的資本市場投資預期收益模型研究，中央財經(jīng)大學學報 投資方案的分類（一）投資分類的必要性投資分類是依據(jù)不同的標準對企業(yè)的投資活動進一步細分，每個投資類別都具有與其他類別不同之處，進行投資分類的目的在于使企業(yè)對投資活動進行規(guī)整，從而顯著區(qū)分不同的投資方案。在此基礎上，根據(jù)投資子類的特點，綜合考慮企業(yè)內(nèi)外部因素，選擇與之相適應的投資方案。 企業(yè)進行投資決策的對象是投資方案，而不同投資方案的特點和側

21、重點都不相同。而進行投資類型的劃分主要是為了顯著區(qū)分不同的投資方案，從而為企業(yè)進行投資決策奠定基礎。（二）投資分類的幾種標準標準類別特征舉例投資期限短期投資時間短，變現(xiàn)能力強，流動性大現(xiàn)金、應收款項、存貨、準備在短期內(nèi)變現(xiàn)的有價證券長期投資耗資巨大，回收期長，流動性小機器、設備、廠房等固定資產(chǎn)，長期持有的有價證券投資以及無形資產(chǎn)與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關系直接投資投資期較長，變現(xiàn)能力差購置設備、興建工廠、開辦商店等間接投資投資期一般較短，變現(xiàn)能力強購買政府公債、企業(yè)債券和證券投資風險程度確定型投資風險小，未來收益較為確定風險型投資風險大，未來收益不確定對未來影響程度戰(zhàn)略性投資所需資金一般數(shù)量較多，回收時

22、間較長，風險較大，對企業(yè)全局及未來有重大影響對新產(chǎn)品投資、轉產(chǎn)投資、建立分公司等戰(zhàn)術性投資投資所需資金量少，風險相對較小，只關系到企業(yè)某一局部的業(yè)務投資，不影響企業(yè)全局和前途的投資更新設備、改善工作環(huán)境、提高生產(chǎn)效率等投資性質生產(chǎn)型投資與企業(yè)開業(yè)有關的創(chuàng)造性投資建造廠房、購置機器設備、采購原材料等金融型投資與企業(yè)更新、改造無關的投資政府債券、企業(yè)債券、金融債券、股票等（三）選定投資分類1. 以投資動機（或目的）為標準對投資進行分類更為合理，此種分類利于突出企業(yè)投資目的，對投資方案選擇形成最為直接的影響，并且進一步細分也比較清晰明了、易于理解。楊大楷 投資學 高等教育出版社 楊文進 何志剛等 投

23、資學 清華大學出版社 劉慧娟 財務管理華中科技大學出版社等2.按投資動機（或目的）為標準分類 按投資動機（或目的）為標準分類可以分為常規(guī)目的投資和特殊目的投資。其中常規(guī)目的性投資可進一步細分為對內(nèi)投資和對外投資。對內(nèi)投資：對內(nèi)投資是指把資金投向企業(yè)內(nèi)部。a.維持性投資 eq oac(,a)含義：為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進行，不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的企業(yè)投資。維持性投資也可以稱為戰(zhàn)術性投資。 eq oac(,b)特點：所需要的資金不多，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的前景影響不大，投資風險相對也較小。b.發(fā)展性投資 eq oac(,a)含義：對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投資。

24、發(fā)展性投資也可以稱為戰(zhàn)略性投資。 eq oac(,b)特點：可以改變企業(yè)的經(jīng)營方向和經(jīng)營領域，或者明顯地擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力，或者實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略重組。對外投資：企業(yè)對外投資是相對于對內(nèi)投資而言。所謂企業(yè)對外投資就是企業(yè)在其本身經(jīng)營的主要業(yè)務以外，以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)方式，或者以購買股票、債券等有價證券方式向境內(nèi)外的其他單位進行投資，以期在未來獲得投資收益的經(jīng)濟行為。對外投資是相對于對內(nèi)投資而言的，企業(yè)對外投資收益是企業(yè)總收益的組成部分。在市場經(jīng)濟特別是發(fā)展橫向經(jīng)濟聯(lián)合的條件下，企業(yè)對外投資已成為企業(yè)財務活動的重要內(nèi)容。對外投資按投資方式不同分類分為實物投資與證券投資。a.實物投資屬直接投資

25、的一種，是指直接用現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等投入其它單位，并直接形成生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力，為從事某種生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造必要條件。它具有與生產(chǎn)經(jīng)營緊密聯(lián)系、投資回收期較長、投資變現(xiàn)速度慢、流動性差等特點。實物投資包括聯(lián)營投資、兼并投資等。b.證券投資屬間接投資的一種，是指用現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等購買或折價取得其他單位有價證券（如股票、債券等）的對外投資。這些有價證券按其性質分為三類： eq oac(,a)是債券性證券，包括國庫券、金融債券和其他公司債券； eq oac(,b)是權益性證券，即表明企業(yè)擁有證券發(fā)行公司的所有權，如其他公司發(fā)行的普通股股票； eq oac(,b)是混合性證券，優(yōu)先股股票是介于

26、普通股股票和債券之間的一種混合性有價證券。特殊目的性投資也即是機會性投資是指在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和正常生產(chǎn)經(jīng)營計劃之外，企業(yè)所處的環(huán)境或者特定的市場出現(xiàn)企業(yè)所認為較好的投資機會，企業(yè)出于追逐利潤的目的所進行的投資。選定的投資方案分類下每一類投資方案的具體特征（決策中需要重點關注的側重點）分類方案投資目的主要考量投資時機投資規(guī)模資金結構投資期限維持性投資企業(yè)進行正常生產(chǎn)經(jīng)營和維持生存發(fā)展資金需求量較小、經(jīng)營風險及財務風險都比較低企業(yè)中高級領導者根據(jù)實際需要和對未來發(fā)展的綜合考量來提出投資規(guī)模較小靈活合理利用逐項相加法、生產(chǎn)能力估算法、裝置能力指數(shù)法等方法以自有積累資金為主，權益資金和債務資金均可，視管

27、理者風格和企業(yè)所處環(huán)境而定投資期限一般較短并且基本不存在投資期限變動風險擴大生產(chǎn)能力投資企業(yè)內(nèi)部擴大生產(chǎn)能力，增加企業(yè)規(guī)模，助力企業(yè)長期發(fā)展風險程度不大，投資對象以及投資所涉及的內(nèi)容較為清晰明確企業(yè)應根據(jù)本行業(yè)以及本公司的特殊環(huán)境綜合判斷投資規(guī)模不定視具體的投資項目大小而定考慮企業(yè)風險承受合理配置以自有積累資金和權益資金為主具體視企業(yè)所處環(huán)境和管理層戰(zhàn)略而定投資期限穩(wěn)定視具體投資而定，并且投資期限變動風險較小對外實物投資配合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營（或服務），滿足企業(yè)擴大規(guī)模、調(diào)整結構的資金投放需要風險較大發(fā)生頻率較小且對企業(yè)的影響巨大，投資后的發(fā)展情況不一定符合企業(yè)預期企業(yè)管理高層綜合考慮企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營（

28、或服務）的需要，結合內(nèi)外部環(huán)境加以把握投資規(guī)模大投資規(guī)模的預測一般需要專業(yè)中介機構來測算以權益資金和債務資金為主投資期限一般較長并且期限變動風險較大對外證券投資1、通過投資獲得較高的股利、利息和證券升值收益2、介入該公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動，甚至取得對該公司的控股地位或者兼并該公司風險較大專業(yè)能力限制、管理層風險承受能力以及公司戰(zhàn)略層面的考量1、經(jīng)濟景氣變動和經(jīng)濟形勢的分析、股票市場的行業(yè)分析、企業(yè)經(jīng)營管理情況的分析2、綜合把握企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略和投資企業(yè)經(jīng)營和管理情況投資規(guī)模一般較大綜合利用對外證券投資額預測法等方法和企業(yè)自身資金狀況、投資環(huán)境來確定投資規(guī)模自有資金、權益資金、債務資金均可，視企業(yè)具

29、體目的而定投資期限一般較短機會性投資在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和正常生產(chǎn)經(jīng)營計劃之外抓住良好的投資機會，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化風險未知是具體環(huán)境而定企業(yè)對內(nèi)外部環(huán)境以及投資時機的精確把握結合企業(yè)財務狀況和目標市場風險收益水平確定投資規(guī)模不定，一般較大具體投資規(guī)模需要綜合把握全局并詳細測算以權益資金和債務資金為主投資期限不定維度二：投資決策影響因素一、考慮內(nèi)外部因素的必要性 企業(yè)在進行投資活動時會受到一系列主觀因素和客觀因素的影響，這些因素對企業(yè)投資決策的影響程度是有差別的。根據(jù)這些因素的性質，我們將其分為外部制約因素和內(nèi)部制約因素。投資決策的外部制約因素主要是由外部宏觀環(huán)境所造成的，具體包括政治環(huán)境、經(jīng)濟條件

30、、社會文化、技術發(fā)展狀況、法律狀況等。宏觀環(huán)境為企業(yè)交易活動的順利進行提供了各種保障和約束,宏觀環(huán)境的不同將導致市場交易成本的差異,而交易成本的大小將直接影響到規(guī)范企業(yè)行為的一系列形式、內(nèi)容與執(zhí)行(李增泉等, 2005),進而會影響企業(yè)的投資決策。企業(yè)的內(nèi)部制約因素包括經(jīng)營特征和治理特征，其中經(jīng)營特征包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)生命周期、企業(yè)戰(zhàn)略等，治理特征包括企業(yè)治理機制、財務制度、管理體制、風險控制權等。企業(yè)對內(nèi)部環(huán)境施加有效影響,通過對企業(yè)組織架構、戰(zhàn)略、經(jīng)營模式等因素的調(diào)整,直接影響投資決策活動。二、相關因素的作用機理企業(yè)進行投資決策流程可以分為三個階段，分別為投資準備階段、投資執(zhí)行階段、投資反

31、饋階段。在投資準備階段，企業(yè)根據(jù)其發(fā)展或利用閑置資金的需要確定其投資目的，進而在考慮內(nèi)外部制約因素和內(nèi)部制約因素以后，制定出各種投資方案，最后，通過一整套完整的選擇評價系統(tǒng)確定適合企業(yè)的投資方案。再投資執(zhí)行階段，根據(jù)確定的投資方案進行計劃執(zhí)行，對執(zhí)行過程中出現(xiàn)的違背預期的情況進行方案調(diào)整再實施。在投資反饋階段，利用與選擇方案系統(tǒng)相統(tǒng)一的評估系統(tǒng)對方案執(zhí)行結果進行評估，為企業(yè)以后的投資計劃積累經(jīng)驗。投資制約因素對企業(yè)進行投資起著重要作用。根據(jù)其影響企業(yè)投資決策的強弱而確定其在選擇評價方案的權重，外部因素通過影響企業(yè)交易成本對方案產(chǎn)生作用，內(nèi)部因素直接對方案產(chǎn)生影響，選擇評價方案本質上是制約因素的

32、一種衍生量化表現(xiàn)。三、相關因素分析投資制約因素可以分為外部制約因素和內(nèi)部制約因素。外部制約因素主要包括外部宏觀環(huán)境的各種因素，包括政治環(huán)境、經(jīng)濟條件、社會文化、技術發(fā)展狀況、法律狀況等。內(nèi)部制約因素包括經(jīng)營特征（企業(yè)規(guī)模、企業(yè)生命周期、企業(yè)戰(zhàn)略）和治理特征（企業(yè)治理機制、財務制度、管理體制、風險控制權）。這些因素對投資決策的作用如下：（一）外部制約因素：1、政治環(huán)境政治環(huán)境是由各種政治要素及其運行所構成的一種系統(tǒng)。政治環(huán)境對公司的影響最為直接，而且不可預測、不可抗御。當一個國家處于政局動蕩時期，多數(shù)企業(yè)都會出現(xiàn)停滯狀態(tài)，根本談不上進行投資。在改革初期，由于國家各項政策的不穩(wěn)定性，使公司處于十分

33、復雜的環(huán)境，公司的投資行為往往缺乏理性，并呈現(xiàn)短期化現(xiàn)象。當一個國家穩(wěn)定發(fā)展時，企業(yè)的環(huán)境比較理想，公司會考慮通過各種投資來形成核心競爭力，取得市場的競爭優(yōu)勢。目前來看，我國政治穩(wěn)定，政府職能基本實現(xiàn)了從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉變，并且致力于創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境。特別是國家通過各種政策、法規(guī)的頒布，提倡和鼓勵擴大企業(yè)規(guī)模，加強企業(yè)的管理，增強我國企業(yè)在世界上的競爭能力。這對企業(yè)來講，具備了良好的投資大環(huán)境。2、經(jīng)濟條件經(jīng)濟環(huán)境是指構成企業(yè)生存和發(fā)展的社會經(jīng)濟狀況及國家經(jīng)濟政策，具體來說，是由社會經(jīng)濟結構、經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟體制和經(jīng)濟政策四個要素構成。一般而言，社會經(jīng)濟結構包括產(chǎn)業(yè)結構、分配結構

34、、交換結構、消費結構和技術結構。實踐證明，社會經(jīng)濟結構對企業(yè)的投資方向、投資規(guī)模、投資結構等有著重要的影響，引導著企業(yè)的發(fā)展方向和預期投資目標的實現(xiàn)。經(jīng)濟發(fā)展水平代表著一個國家的經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模、速度和水準。企業(yè)對我國的經(jīng)濟發(fā)展水平起著至關重要的作用，企業(yè)的投資取向、發(fā)展規(guī)模以及經(jīng)營效益，既受國家經(jīng)濟發(fā)展水平制約，又對國家經(jīng)濟發(fā)展水平起促進作用。經(jīng)濟體制是指一國政府組織經(jīng)濟運行的方式，它規(guī)定了政府及其經(jīng)濟管理部門與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)的關系，這對企業(yè)生存與發(fā)展的形式、內(nèi)容、途徑都有很重要的影響。公司應該及時把握新經(jīng)濟體制的實質，對投資方向進行調(diào)整，以有利于企業(yè)的發(fā)展。經(jīng)濟政策對企業(yè)的作用在于引導和規(guī)范

35、企業(yè)的投資發(fā)展方向，協(xié)調(diào)企業(yè)與經(jīng)濟部門之間、局部與全局之間的關系，保證社會經(jīng)濟的正常運行，實現(xiàn)國民經(jīng)濟發(fā)展的目標。3、社會文化作為人類的一種社會實踐活動，企業(yè)的投資必然會受到社會文化環(huán)境的影響。社會文化環(huán)境包括民族、宗教、文化、國民性等因素。社會文化實際上是一個社會的規(guī)范與信仰，它影響著人們對待經(jīng)濟活動的態(tài)度、消費傾向、購買動機、工作態(tài)度以及企業(yè)的管理方式，從而對投資造成影響。社會環(huán)境的各方面對企業(yè)的影響主要表現(xiàn)在社會對企業(yè)產(chǎn)品及勞務的期望或需求，進一步影響到企業(yè)的投資決策和投資管理方法的運用。社會文化環(huán)境對企業(yè)的影響，有的比較明顯，有的不是十分突出，有的是直接影響，有的是間接影響。因此，企業(yè)

36、的投資應考慮相應的對策。（企業(yè)投資管理體制與決策方法研究2006年-梁美健）4、法律狀況企業(yè)的法律環(huán)境是指與企業(yè)經(jīng)營相關的社會法制系統(tǒng)及其運行狀態(tài)。法律環(huán)境的好壞決定著企業(yè)的投資安全、投資權益的保障、投資收益分配的合理性以及投資效益的高低。一個國家或地區(qū)法律環(huán)境狀況主要通過法律的完整性、法制的穩(wěn)定性和執(zhí)法機構的公正性等來考察。良好健全的法律環(huán)境對企業(yè)的發(fā)展有著積極促進的作用，不健全的法律環(huán)境會阻礙企業(yè)的生存與發(fā)展。稅收政策項目投資收益水平不同項目的投資現(xiàn)金流量投資項目決策影 響導 致影 響流轉環(huán)節(jié)所得環(huán)節(jié)下面以稅收政策為例，探究稅法規(guī)定是如何影響企業(yè)的投資決策的。稅收政策對投資決策的影響分析（

37、來源：稅收對企業(yè)投資決策的影響分析熊彩虹）首先、稅收政策影響項目投資收益水平，從而導致不同項目的投資現(xiàn)金流量，繼而影響投資項目決策。 稅收對項目收益的影響體現(xiàn)在流轉環(huán)節(jié)和所得環(huán)節(jié)。 具體體現(xiàn)在：流轉環(huán)節(jié)：在一定的時期內(nèi)，企業(yè)繳納的流轉稅越多，企業(yè)在該時期的現(xiàn)金流量就越少，從而抑制企業(yè)投資，反之，企業(yè)的現(xiàn)金流量增加將會刺激企業(yè)投資。所得環(huán)節(jié)：稅收對企業(yè)投資決策的影響主要體現(xiàn)在所得稅影響業(yè)的稅后利潤水平，繼而影響企業(yè)的投資收益和投資決策。其次、稅收政策會影響確認固定資產(chǎn)的成本、折舊。如投資抵免政策會直接使固定資產(chǎn)少繳所得稅款，減少了投資的現(xiàn)金流出量。企業(yè)選用不同的折舊方法也可以改變投資的現(xiàn)金流出量

38、。最后、稅收政策會影響投資的現(xiàn)金流量所發(fā)生的時間。時間不同，整個投資項目收益的凈現(xiàn)值不同，從而影響投資決策的正確性。5、技術發(fā)展狀況可以分為硬技術環(huán)境和軟技術環(huán)境。廣義的技術包括硬技術和軟技術兩部分，軟技術主要體現(xiàn)在組織、管理、決策、信息等難以表達的無形技術，硬技術是整體技術中有形的部分，體現(xiàn)在研究開發(fā)出來的產(chǎn)品實體中。硬技術的影響主要體現(xiàn)在管理會計控制系統(tǒng)的應用和對研發(fā)投資的影響。管理會計控制系統(tǒng)能夠提升企業(yè)的業(yè)績，包括支持競爭戰(zhàn)略的實施、便于采用世界級制造實踐和提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。此外，有學者發(fā)現(xiàn)采取漸進式技術進步可以增加企業(yè)人力資本投資。軟技術對于財務決策的影響研究并不是單獨出現(xiàn)，而是融

39、合在其它研究中體現(xiàn)的。二、內(nèi)部制約因素：內(nèi)部制約因素可以從經(jīng)營特征和治理特征兩個角度進行考慮，其中，經(jīng)營特征大致有企業(yè)特征、企業(yè)戰(zhàn)略以及企業(yè)生命周期等具體因素，治理特征可以從治理機制、財務制度、管理體制以及風險控制權等角度進行分析。內(nèi)部制約因素經(jīng)營特征企業(yè)特征企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)生命周期治理特征治理機制財務制度管理體制風險控制權1、經(jīng)營特征：（1）企業(yè)特征企業(yè)規(guī)模越大, 其擁有的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)更多，所以投資決策的方案越多。由于投資可行性和經(jīng)濟性更強，小規(guī)模企業(yè)比大規(guī)模企業(yè)更傾向于金額小、回收期短、風險低的短期投資這一投資方式。大公司由于實力通常較雄厚，信用相對可靠，尤其是加入WTO后，較大的競爭壓

40、力與較多充滿誘惑的投資機會并存，導致了管理層更加謹慎地使用相對短缺的內(nèi)部現(xiàn)金流量。對于較小規(guī)模的公司來說，整個外部市場環(huán)境給它帶來的競爭壓力可能更強烈，他們可能面臨著生與死的處境，這樣即使他們面臨著相當昂貴的外部融資，小規(guī)模公司為了生存也可能被迫進行投資。（不同公司規(guī)模下現(xiàn)金流量對投資決策影響的實證研究上海交通大學，全林、姜秀珍、陳俊芳）（2）企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)戰(zhàn)略是對企業(yè)各種戰(zhàn)略的統(tǒng)稱，其中既包括競爭戰(zhàn)略，也包括營銷戰(zhàn)略、發(fā)展戰(zhàn)略、品牌戰(zhàn)略、融資戰(zhàn)略、技術開發(fā)戰(zhàn)略、人才開發(fā)戰(zhàn)略、資源開發(fā)戰(zhàn)略等等。企業(yè)戰(zhàn)略對企業(yè)的發(fā)展具有長遠性的、全局性的、根本性的指導作用，對企業(yè)的未來的發(fā)展前景和價值會產(chǎn)生重要的

41、影響，進而會對投資者的決策產(chǎn)生影響。文獻（基于投資者視角的上市公司多元化戰(zhàn)略對企業(yè)價值的影響研究 2013）指出，對投資者而言，投資的主要目的是獲取投資收益，進而需要對企業(yè)未來發(fā)展趨勢進行分析并對企業(yè)價值做出判斷，而指導企業(yè)未來發(fā)展方向的多元化戰(zhàn)略，恰恰是投資者進行投資決策時不可忽略的重要因素之一。從文章構建的基于投資者視角的多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價值的理論分析框架可以看出企業(yè)的多元化戰(zhàn)略是如何影響投資決策的。（3）企業(yè)生命周期企業(yè)生命周期是企業(yè)的發(fā)展與成長的動態(tài)軌跡，包括發(fā)展、成長、成熟、衰退幾個階段。每一個生命周期里的企業(yè)情況都是不同的，對其投資的影響也是不同的。比如，處于發(fā)展周期的企業(yè)，管理

42、者會考慮將大量投資用于開發(fā)具有更好質量和大眾化價格的產(chǎn)品，從而影響管理者的投資決策。而處于成熟期的企業(yè)，管理者會考慮采用多元化的投資戰(zhàn)略以避免資本全部集中在一個行業(yè)上，進而影響其投資決策。有文獻（企業(yè)生命周期對R&D投資影響的實證研究 2009）通過實證檢驗，發(fā)現(xiàn)企業(yè)生命周期是R&D投資強度的重要影響因素。以公司的成熟期為基準,文章發(fā)現(xiàn)公司處于創(chuàng)業(yè)期時,其R&D投資強度顯著高于成熟期 ,在1%的水平上顯著正相關;而處于快速成長期時,公司R&D投資的力度沒有進一步加大;處于衰退期時,公司R&D投資強度比成熟期顯著降低,在1%的水平上顯著負相關。2、治理特征（1）企業(yè)治理機制在財務學的視角下,以我

43、國制造業(yè)上市公司的非效率投資為研究對象,運用委托代理理論和信息不對稱理論,并且立足于中國特殊的制度背景,深入探討公司治理機制在緩解企業(yè)非效率投資行為中發(fā)揮的作用。文章發(fā)現(xiàn)股權集中度對于企業(yè)的過度投資與投資不足有顯著的影響作用,獨立董事可以緩解企業(yè)的投資不足問題。（公司治理機制對制造業(yè)上市公司投資行為的影響2011）在分散的股權結構下,經(jīng)理人往往會偏好企業(yè)規(guī)模的擴張。股權集中背景下的控股股東,控股股東除了可以憑借其持有的股份比例分享公司的收益之外,還可獲得與他所持股份比例不相稱的、比一般股東多的額外收益。(Jensen, 1986)在資產(chǎn)規(guī)模的選擇上,股權集中公司的控股股東與股權分散公司的經(jīng)理人

44、都崇尚所謂的商業(yè)帝國建造，這意味著股權集中的公司也容易出現(xiàn)過度投資問題。（財務杠桿對企業(yè)投資的影響股權集中背景下的經(jīng)驗研究姚明安 孔瑩）有關我國上市公司公司治理因素、控制權私有收益與企業(yè)非效率投資行為關系的實證結果表明：第一大股東持股比例的增加加劇了上市公司的非效率投資行為及控制權私有收益對非效率投資行為的影響；股權制衡能有效抑制企業(yè)的過度投資行為,緩解控制權私有收益對過度投資行為的影響,但對投資不足的影響不顯著；董事長和總經(jīng)理的分離雖然在一定程度上可以緩解企業(yè)的過度投資和投資不足但效果不顯著；獨立董事的引入能有效緩解企業(yè)的過度投資及控制權私有收益對過度投資的影響；監(jiān)事會規(guī)模的擴大在抑制控制權

45、私有收益對投資不足的影響效果較顯著,但在過度投資沒有發(fā)揮有效作用；高管薪酬與上市公司的非效率投資行為沒有顯著的相關性,但高管薪酬的增加,能有效抑制控制權私有收益對投資不足的影響。（控制權私有收益對企業(yè)投資行為的影響研究 2013）（2）財務制度將會計信息和投資效率納入到一個統(tǒng)一的分析框架,研究會計信息質量對投資效率的作用機理和影響后果。在研究結論上,提出了會計信息是通過影響融資成本、項目選擇及投資機會識別三種方式來最終影響投資效率的觀點；得出了會計信息是借助資本市場機制和公司治理機制間接發(fā)揮提高投資效率重大作用的結論（會計信息質量對投資效率的影響研究 2012）企業(yè)的財務制度越不健全，投資的可

46、行性和經(jīng)濟性越弱，企業(yè)越傾向于選擇回收期短的投資方案。（3）管理體制民營中小企業(yè)的規(guī)模一般較小、資金不充裕，企業(yè)實力較弱，缺乏抵御市場風險的能力。而在管理體制上，民營中小企業(yè)大多缺乏科學系統(tǒng)的管理體制，法人治理機構不甚完善，會影響企業(yè)獲取信息的準確性和有效性，這從根本上限制了企業(yè)投資決策的科學性和及時性。缺乏科學的管理體制的企業(yè)（通常是中小企業(yè)）在信息的傳遞以及獲取方面都會存在很大的問題，投資決策的科學性和及時性不高，從而制約了其投資方案的選擇和確定。（4）風險控制權風險控制權，指投資者通過特定機制對企業(yè)重大的經(jīng)營決策和活動進行監(jiān)督控制的“控制權”?；具壿嬯P系：預期風險控制權配置降低投資者風

47、險降低投資者報酬索取權弱化投資者參與條件強化投資者意愿。對投資者來說，只有當他們能夠通過確定的渠道對企業(yè)的活動實施監(jiān)督和控制時，契約所約定的報酬索取權（現(xiàn)金流權）才真正有價值，否則只是一紙空文。風險控制權在這里主要是指對被投資對象的管理參與權（通過董事會監(jiān)管、直接進入管理層、投資企業(yè)介入被投資對象的程度）。維度三：投資方案評價投資作為企業(yè)管理的重要經(jīng)濟行為，它對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)揮了重要作用，企業(yè)直接投資的數(shù)量，規(guī)模和結構直接影響或決定著企業(yè)的生存和發(fā)展的空間，必須使用具體和切實可行的科學方法對投資方案進行適當?shù)脑u估分析和管理。投資一旦完成并投入生產(chǎn)，想改變很困難，一旦投資決策錯誤會影響企

48、業(yè)的財務狀況，經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量，甚至會導致企業(yè)破產(chǎn)或倒閉。因此，投資方案必須要有科學的規(guī)劃和設計，有必要研究投資效益，分析投資的技術可行性，保證投資決策的結果的正確、科學和有效。一、投資評價管理理論和方法（一）投資管理理論國內(nèi)外研究綜述投資評價理論最早在西方的資本主義國家出現(xiàn)，在其早期階段是私人投資者為了追求 自身利益最大化為目標，最先為其自己的投資進行評估。第一個時期是18301930年的產(chǎn)生與發(fā)展的初級階段。主要代表人物是亞當斯密和 米歇爾, 他們對民營企業(yè)為實現(xiàn)利潤最大化的投資進行分析；富蘭克林提出的費用效益分析 方法來對投資進行評價。第二個時期是19301968年的傳統(tǒng)社會費用效益分

49、析方法的發(fā)展應用階段。主要 方法有基于凱恩斯理論和福利經(jīng)濟學的社會費用效益分析方法及應用，使這一方法從公共 部門到工業(yè)、農(nóng)業(yè)和其他經(jīng)濟部門發(fā)展，由美國向歐洲和發(fā)展中國家推廣。第三個時期是1968年到現(xiàn)在的“新方法”的產(chǎn)生與應用階段?！靶路椒ā庇山?jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)1968年出版的工業(yè)項目手冊中提出；1980年，OECD提出以項目對國民收入的貢獻程度作為判斷投資方案價值的評價標準。發(fā)展中國家對投資方案評價與國際組織和西方國家相比，大都是源自于國際組織和西方國家的財務援助工作，Adrina Wood通過分析我國的經(jīng)濟環(huán)境狀況，提出了針對我國的項目評價意見，在一定程度上為我國評價方法的制定

50、起到了指導作用。1992年，在聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會上，通過了2 1世紀議程，其核心是提出了以可持續(xù)發(fā)展思想，指出社會的發(fā)展“既要滿足當代人的需求，又不對后代人滿足其自身需要的 能力構成危害”?？沙掷m(xù)發(fā)展這一概念的提出從更高的層次上要求了投資評價，不僅僅 要看重對現(xiàn)有資源環(huán)境的充分利用，更要用發(fā)展的眼光強調(diào)其利用的可持續(xù)性，而這是傳統(tǒng) 的發(fā)展理論所沒有提及過的。投資是人類經(jīng)濟發(fā)展中的重要模式之一，我們應拓展專題經(jīng)濟模式，加入可持續(xù)這一理念，將人力與環(huán)境資源納入項目投資的全面社會責任評價之中，這也是可持續(xù)發(fā)展的表現(xiàn)。2002年，同濟大學和建設部標準定額研究所共同承擔建設部科技研究項目政府投資 項目

51、經(jīng)濟評價方法與參數(shù)研究，在建設項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù) 的基礎上借鑒了國外 的經(jīng)驗，最初提出的經(jīng)濟理論中的政府投資項目的框架。尹儀琳（2006）年在政府投資項目管理模式研究中提出，從可持續(xù)發(fā)展方面來對政府投資項目評價做出評價決策。顧海軍和徐商友（2006）年在公共項目經(jīng)濟評價體系的構想中，將公共項目劃分為 平臺型、福利型和資源型三種類型，從實物期權和循環(huán)經(jīng)濟理論出發(fā)構建了經(jīng)濟福利評價指 標和循環(huán)經(jīng)濟評價指標體系。顧海軍和章子華（2006）年在公共項目循環(huán)經(jīng)濟指標及評價中，提出構建包括環(huán)境，資源與能源和社會經(jīng)濟指標，綜合提出了模糊綜合評價方法的分析過程 。 （二）投資評價方法發(fā)展投資決策方法會跟隨

52、變化的經(jīng)濟情況改變，與投資決策指標體系可以換得更頻繁，這將不僅是因為投資項目的變化，也將隨著經(jīng)濟形勢的變化。目前，企業(yè)項目投資決策方法廣泛應用仍采用傳統(tǒng)的財務分析方法，該方法的決策折扣期限，會計收益率（ARP）為主要指標的決策方法和凈現(xiàn)值（NPV）為代表的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。但從50年代以來，在實踐中最常采用的是內(nèi)部收益率（IRR），內(nèi)部投資回報率和凈現(xiàn)值（NPV）為主的折扣指標評價投資。上述方法適用于計算期相同的各方案的評價和決策。對于效益相同或基本一致的方案進行比較就適應使用年費用比較法，這種方法把不等額年 費用值折算成等額年費用 (AC)值進行比較,等額年費用值較低的方案作為優(yōu)先方案。實踐證

53、明，傳統(tǒng)的投資決策評價中的預期現(xiàn)金流分析方法是更穩(wěn)定和有效的計劃。近年來，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，人們逐漸發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的投資決策是十分難以滿足日益復雜的現(xiàn)代企業(yè)的管理要求，但也發(fā)現(xiàn)了一些方法和提高決策方法在投資決策模型是非常有用的，因此，許多學者討論如何使用數(shù)學模型，修正和補充以滿足現(xiàn)實的傳統(tǒng)投資評價方法。所以有些灰色決策理論運用在房地產(chǎn)投資決策和房地產(chǎn)價格和數(shù)量的預測。模糊理論，期權理論和博弈論的發(fā)展組合優(yōu)化方法運用于石油項目的投資決策。這些方 法針對不同行業(yè)或不同項目的具體項目的決策和投資決策提供更詳細的分析結果令人滿 意。二、投資方案評價原則（一）客觀公正性原則(最基本)客

54、觀公正性就是在投資評估中要尊重客觀規(guī)律，不帶主觀隨意性，講求科學性。堅持評估的客觀公正性原則，首先要求投資方案評估人員避免各種先入為主的觀念，克服主觀隨意性和片面性。其次要求投資方案評估人員深入調(diào)查研究，全面系統(tǒng)地掌握可靠的信息資料。這條原則對投資方案評估人員的思想作風、工作作風和職業(yè)道德作風提出了最基本的要求。（二）系統(tǒng)性原則系統(tǒng)性原則，就是在評估中考慮任何問題，都要有系統(tǒng)觀念，也就是將擬建投資方案當作一個開放的系統(tǒng)看待。任何一個投資方案，不論大小，都是一個系統(tǒng)，都是由相互關聯(lián)、互相制約的內(nèi)部要素構成的有機體，并且是與外界環(huán)境條件有著廣泛聯(lián)系的技術經(jīng)濟實體。投資方案的內(nèi)部因素，包括產(chǎn)品種類及

55、生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)工藝、設備及技術、廠址及平面布置等；投資方案的外部條件，包括產(chǎn)品的社會需求，生產(chǎn)建設條件，投資方案所處的自然及生態(tài)環(huán)境，與投資方案投入產(chǎn)出相聯(lián)系的協(xié)作配套關系，與投資方案的財務經(jīng)濟效益相關的價格、稅收、信貸、利率等財政金融政策。用系統(tǒng)觀念對擬建投資方案進行評審和估價，就是要求從投資方案內(nèi)部要素的內(nèi)在聯(lián)系，從其內(nèi)部要素與外部條件的廣泛聯(lián)系入手，進行全面的動態(tài)的分析論證，來判斷投資方案的生命力。因此，系統(tǒng)性原則要求投資方案評估人員克服孤立地、靜止地分析問題的僵化思想，在全面系統(tǒng)動態(tài)的分析論證過程中，創(chuàng)造性地對擬建投資方案進行評審和估價。（三）效益性原則效益性原則，就是在投資方案評估中

56、要以投資效益的好壞作為鑒別投資方案優(yōu)劣和取舍的標準。投資方案評估涉及項目技術、經(jīng)濟的各個方面，通過評估要判斷項目的技術上是否可行，在經(jīng)濟上是否合理。一個建設投資方案，由于規(guī)模和產(chǎn)品不同，設備和工藝不同，原材料供應和運輸方式不同等，客觀上存在著許多方案。而不同方案的效益是有別的，這就要進行多方案比較，找到效益最好的方案。對于一個好的投資方案，技術上可行是它的前提條件，經(jīng)濟上合理才是它的最終標志。在貫徹效益性原則時，要處理好投資方案的材務效益和國民經(jīng)濟效益的關系。不同的主體有不同的利益。一般來說，投資企業(yè)和貸款銀行比較重視投資方案的財務效益，而國家則應重視投資方案的國民經(jīng)濟效益。因此，在決策時應對

57、以下幾種情況作出不同的決斷：一是投資方案的財務效益和國民經(jīng)濟效益都不好的項目，屬于經(jīng)濟上完全不合理的項目，應予以否定；二是項目的財務效益好，而國民經(jīng)濟效不好的投資方案，本質上也是經(jīng)濟上不合理的項目，也應該預以否定，三是財務效益和國民經(jīng)濟效益都很好的投資方案，屬于經(jīng)濟上完全合理的項目，應予以接受；四是投資方案的財務效益差，而國民經(jīng)濟效益好的投資方案，也屬于經(jīng)濟上合理的投資方案，也應予以接受；但這類投資方案簡單地接受將會對投資企業(yè)和貸款銀行造成不利的影響，投資企業(yè)和貸款銀行不易接受，因此，有必要對這類投資方案提供可行的優(yōu)惠政策和措施，改善其財務狀況，提高投資方案的財務效益。（四）方法規(guī)范化原則方法

58、規(guī)范化原則，就是評估工作中所采用的定性和定量分析方法，必須符合客觀實際，體現(xiàn)事物的內(nèi)在聯(lián)系。投資方案評估的規(guī)范化方法論體系，構成了投資方案評估學科的穩(wěn)定結構和基本內(nèi)容，如投資方案的財務經(jīng)濟效益的指標體系，每個指標的內(nèi)涵、考核范圍和計算方法，評價參考數(shù)的使用，不確定性分析的方法和指標計算，方案比較選擇的方法及指標的計算等。規(guī)范化原則要求投資方案評估人員，首先要學習和掌握好投資方案評估的規(guī)范化方法，其次要處理好使用規(guī)范化方法與創(chuàng)造性評估的關系。一般來說，使用規(guī)范化方法并不影響投資方案評估人員的創(chuàng)造性勞動，而是投資方案評估人員創(chuàng)造性勞動容易得到承認的必要條件。（五）指標統(tǒng)一性原則指標統(tǒng)一性原則，是指

59、在投資方案評估中所使用的國家參數(shù)、效益指標的標準化，也就是衡量投資方案經(jīng)濟效益統(tǒng)一的標準和尺度。指標的統(tǒng)一性是方案比較選擇的依據(jù)，統(tǒng)一標準，方案才具有可比性。在投資方案評估中，要實現(xiàn)指標統(tǒng)一性這一原則，首先國家有權機關應制定統(tǒng)一的評價參數(shù)，如基準收益率、折現(xiàn)率、投資回收期等；其次在評估過程中運用參數(shù)和各種收益指標時，要特別注重針對性，即不同行業(yè)和工業(yè)門類，應使用相應的評價參數(shù)和評價指標。（六）價值尺度合理性原則價值尺度的合理性原則，就是在評估投資效益時，使用合乎于投資方案評估目標的價值尺度，計量投資方案的成本和效益。價值尺度是計算投資方案成本和效益時使用的計量價格。使用不同的計量價格，將會給投

60、資方案的成本和效益帶來不同的價值判斷。貫徹合理使用價值尺度的原則，要求進行投資方案的財務評估、經(jīng)濟評估和社會評估時，分別使用與之相適應的計量價格。投資方案的財務評估，主要是用于判斷投資方案在現(xiàn)行財況制度下的財務盈利能力和財務清償能力。因此，投資方案財務評估，主要是用于判斷投資方案在現(xiàn)行財稅制度下的財務盈利能力和財務清償能力。因此，投資方案財務評估的合理尺度應該是財稅制度所要求的現(xiàn)行價格。投資方案的經(jīng)濟評估，主要是用于分析投資方案是否做到資源的合理配置和有效利用，是否在一定的經(jīng)濟增長目標下花費最小的代價或在一定代價下取得最大的經(jīng)濟增長。因此，投資方案的經(jīng)濟評估應該使用反映資源合理配置和有效利用的