1、中國(guó)私募股權(quán)融資發(fā)展與制度完善來(lái)源： HYPERLINK http:/www.xintu 信托產(chǎn)品 http:/www.xintu 融資和投資實(shí)際上是同一物體的兩個(gè)方面，更側(cè)重于從融資的角度來(lái)談一下，這個(gè)是我的主要內(nèi)容。談三個(gè)內(nèi)容，第一個(gè)是私募股權(quán)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，今天講得這個(gè)話題更合適的是私募市場(chǎng)，未來(lái)中國(guó)私募市場(chǎng)的前景應(yīng)該是像大海一樣遼闊。 企業(yè)資本實(shí)際上由權(quán)益資本和債務(wù)資金兩個(gè)方面構(gòu)成，權(quán)益資金又有很多組成，在權(quán)益資本里面，有相當(dāng)一部分是由私募的方式來(lái)籌集的，那么擴(kuò)充權(quán)益資本的方法也有公募和私募兩種方式，第一個(gè)對(duì)多層次資本市場(chǎng)，我們一直存在著誤解，一直存在著一些不正確的觀點(diǎn)，

2、第一個(gè)誤解就是所謂的交易所，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的多層次，尤其是我們的一些管理部門(mén)，在講到多層次資本市場(chǎng)的時(shí)候，往往對(duì)這個(gè)定義是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，我們馬上還要開(kāi)辦創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)當(dāng)然也是資本市場(chǎng)的重要組成部分，但是我們不能忽視作為資本市場(chǎng)的一個(gè)更為廣大的基礎(chǔ)，是私募的資本市場(chǎng)，這一塊在過(guò)去的幾年，在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，國(guó)務(wù)院中央提出這個(gè)資本市場(chǎng)的多層次概念之后，在實(shí)際操作過(guò)程中，在政策的制訂和制度調(diào)整的過(guò)程中，往往把多資本市場(chǎng)理解為交易所場(chǎng)內(nèi)的資本市場(chǎng)，也就是說(shuō)是公募市場(chǎng)的多，而沒(méi)有考慮到私募市場(chǎng)。 我想如果大家記得的話，昨天上午范主席提到要建立一個(gè)統(tǒng)一監(jiān)管的多層次資本市場(chǎng)，實(shí)際上多層次資本市場(chǎng)，如果真正

3、的范圍涵蓋的私募市場(chǎng)之后，你中央政府是沒(méi)有辦法監(jiān)管的，換句話說(shuō)如果統(tǒng)一監(jiān)管，私募這一塊可能是根本發(fā)展不起來(lái)，這也是過(guò)去若干年中中國(guó)資本市場(chǎng)比較已經(jīng)都過(guò)的歷程，不同層次的資本市場(chǎng)有不同的監(jiān)管要求。在最高層次資本市場(chǎng)，也就是交易所的主板市場(chǎng)，應(yīng)該最為嚴(yán)格，而且是面向所有的投資者服務(wù)的市場(chǎng)，相比之下，我們的中小企業(yè)板，我們的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，我們的場(chǎng)外市場(chǎng)，我們的柜臺(tái)市場(chǎng)，或者說(shuō)完全私下交易的市場(chǎng)，監(jiān)管的嚴(yán)格程度應(yīng)該是逐層降低。 從國(guó)外的情況來(lái)看，是從民間發(fā)展起來(lái)，中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家有很大的不同，因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)是在一個(gè)缺乏充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，我們的政府部門(mén)又想實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略的條件下發(fā)展起來(lái)，我們著手從最

4、高的交易所市場(chǎng)培育，從這個(gè)角度入手，這個(gè)做法無(wú)可非議，但是我們必須也要看到，國(guó)外資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，是從自由市場(chǎng)到柜臺(tái)交易，到區(qū)域市場(chǎng)，到全國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)自然的規(guī)律，為了趕超國(guó)外的資本市場(chǎng)，我們從證交所的層次開(kāi)始建設(shè)，但是我們也不應(yīng)該忽略作為證交所的基礎(chǔ)，沒(méi)有自由市場(chǎng)的基礎(chǔ)，我們的交易所實(shí)際上是一個(gè)空中樓閣，很難有著長(zhǎng)遠(yuǎn)的平穩(wěn)的健康的發(fā)展。 美國(guó)的多層次資本市場(chǎng)基本架構(gòu)有全國(guó)性的市場(chǎng)，紐約證交所，美國(guó)證交所，區(qū)域性的市場(chǎng)等等，2002年到臺(tái)灣考察，由于它企業(yè)比較少，即便如此，也分成了若干個(gè)層次，有上市，上柜，地下盤(pán)倉(cāng)市場(chǎng)等等。法國(guó)的多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是有主板市場(chǎng)，第二市場(chǎng)，新市場(chǎng)和自由市場(chǎng)。 自

5、由市場(chǎng)就是一個(gè)獨(dú)立于有組織的市場(chǎng)之于，不受任何市場(chǎng)法律法規(guī)的市場(chǎng)，沒(méi)有如何股票市場(chǎng)的組織和運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)則，任何企業(yè)只要愿意就可以上市，而且盡管自由市場(chǎng)板塊現(xiàn)在是由歐洲的交易所管理，但是這個(gè)管理也僅僅限于允許使用歐洲交易所的報(bào)價(jià)系統(tǒng)。 我有一個(gè)結(jié)論，在中國(guó)僅有主板，中小企業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板，包括代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是不夠的，中國(guó)還需要更積極發(fā)展私募的資本市場(chǎng)，實(shí)際上也包括了私募的股權(quán)市場(chǎng)和債權(quán)市場(chǎng)。二點(diǎn)就是發(fā)展中國(guó)私募市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)基本具備。首先不存在任何法律障礙，影響私募股份公司發(fā)行的最主要的兩個(gè)法律，一個(gè)是公司法，一個(gè)是證券法，在這兩個(gè)法律里面舉了一些法律條款。公司法里規(guī)定，股份有限公司的設(shè)立，可以采取發(fā)起

6、設(shè)立和募集設(shè)立。證券法規(guī)定符合一些規(guī)定的可以公開(kāi)發(fā)行，1，向不特定對(duì)象發(fā)行證券，2，向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的。能不能說(shuō)不滿足這兩條就是私募發(fā)行的？ 而且是對(duì)私募股權(quán)的流通法律也沒(méi)有禁止，公司法規(guī)定股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓，同時(shí)也規(guī)定，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行或者按照國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。這個(gè)交易場(chǎng)所不一定僅僅限于證券交易所，也就是說(shuō)，我們的法律給國(guó)務(wù)院行政管理留出了一點(diǎn)空間，只要是國(guó)務(wù)院允許的方式就可以了，公司法對(duì)于股票的流通的方式，也做了一些規(guī)定。 第二條理由就是中國(guó)進(jìn)入一個(gè)資金充裕的時(shí)代，需要多渠道的投資渠道和產(chǎn)品，這個(gè)是一種現(xiàn)實(shí)的需求，和資金緊缺的時(shí)代缺點(diǎn)是完

7、全不同。 第三點(diǎn)，我談一點(diǎn)對(duì)于私募股權(quán)認(rèn)識(shí)的障礙正在消除，人民銀行行長(zhǎng)也在公開(kāi)表示，發(fā)展私募基金在設(shè)計(jì)上沒(méi)有障礙，我想這是高層監(jiān)管部門(mén)一個(gè)非常重要的表態(tài)。 當(dāng)然在理論界和政策研究界，這個(gè)研究會(huì)更加深入一些，實(shí)際上在現(xiàn)實(shí)生活中，私募股權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)發(fā)達(dá)，但是對(duì)市場(chǎng)的總規(guī)模沒(méi)有做一個(gè)統(tǒng)計(jì)，事實(shí)上很難統(tǒng)計(jì)，但是從各式各樣市場(chǎng)的形式來(lái)看，無(wú)論是發(fā)行市場(chǎng)還是流通市場(chǎng)都在一定程度上得到了發(fā)展，盡管是受到了嚴(yán)格限制，或者是不為監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可，在發(fā)行市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資或者創(chuàng)業(yè)投資基金是一個(gè)典型的私募股權(quán)發(fā)行的一種方式，還有剛才胡主任談到的產(chǎn)業(yè)基金，然后還有職工持股計(jì)劃，包括一些信托計(jì)劃，還有各種各樣的投資計(jì)劃，這些

8、投資計(jì)劃應(yīng)該說(shuō)都是屬于私募發(fā)行的一種方式，盡管這個(gè)里面有很多的欺詐行為存在，但是畢竟是私募發(fā)行的表現(xiàn)，在流通市場(chǎng)，首先定心募集的內(nèi)部職工股票私下交易是肯定存在，有的企業(yè)甚至建立了一個(gè)股權(quán)交易室，當(dāng)然這個(gè)股票基本上是企業(yè)職工內(nèi)部的互相交易，還有通過(guò)股權(quán)托管機(jī)構(gòu)交易，這種情況也已經(jīng)在一些中西部地區(qū)，我的調(diào)研當(dāng)中了解到，已經(jīng)有相當(dāng)比例了，是通過(guò)股權(quán)的托管機(jī)構(gòu)，做一個(gè)變更登記就實(shí)現(xiàn)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。還有一個(gè)就是通過(guò)各地產(chǎn)權(quán)交易所掛牌流通，前不久一個(gè)省的產(chǎn)權(quán)交易所，以政府的名義向國(guó)務(wù)院提交報(bào)告，建議把本區(qū)域的產(chǎn)權(quán)交易所建成區(qū)域性的非上市公司的股權(quán)流通市場(chǎng)，這個(gè)事他們已經(jīng)在做，甚至已經(jīng)在掛牌交易，我們的證券監(jiān)管

9、部門(mén)對(duì)于這種交易通常也就是眼開(kāi)眼閉的態(tài)度，省一級(jí)的證券監(jiān)管部門(mén)也有一種無(wú)可奈何的味道。 這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展起來(lái)了，但是相當(dāng)于應(yīng)有的規(guī)模和應(yīng)有的規(guī)范的程度來(lái)說(shuō)，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。 下面我想談一下關(guān)于進(jìn)一步發(fā)展私募故群市場(chǎng)，完善市場(chǎng)制度的建議。我認(rèn)為，主要發(fā)展的障礙不在于發(fā)行環(huán)節(jié)，而在于流通環(huán)節(jié)，如果說(shuō)一個(gè)股權(quán)的融資，投資者買了某一個(gè)企業(yè)的股權(quán)，完全沒(méi)有辦法流通，就跟在證券交易所被套牢一樣，沒(méi)有辦法退出，必然會(huì)影響投資者的積極性，沒(méi)有很好的流通市場(chǎng)，發(fā)行市場(chǎng)很難發(fā)展，現(xiàn)在非上市的私募的股權(quán)市場(chǎng)的狀況也就是說(shuō)在股份有限公司和少數(shù)的股份公司在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)做一些交易，因?yàn)槲覀兊淖C券監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格規(guī)定，只能切大

10、塊，不能進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的證券交易，不能進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的股權(quán)交易，因此市場(chǎng)的活躍程度是非常有限的，大量的公司連這個(gè)產(chǎn)權(quán)交易所都沒(méi)有進(jìn)入，流通的問(wèn)題更大。 現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和機(jī)構(gòu)的私募股權(quán)基本上沒(méi)有辦法退出，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，退出的渠道尤其重要，這個(gè)在很大程度上會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資的活躍程度。 還有過(guò)去定向募集公司的股票也只能在企業(yè)內(nèi)部，小范圍的流通，流動(dòng)性差，基本上外部是難流通，現(xiàn)在設(shè)立了四五家產(chǎn)業(yè)投資基金，這個(gè)基金也沒(méi)有辦法流通，也就是說(shuō)私募股權(quán)除了公開(kāi)上市之外，在法律意義上沒(méi)有辦法流通。各地政府或者說(shuō)各地的交易機(jī)構(gòu)，自己做的一些對(duì)證券監(jiān)管部門(mén)不太認(rèn)可的交易行為排除在外，就整個(gè)市場(chǎng)的健康發(fā)展來(lái)說(shuō)，這個(gè)狀

11、況很不合理。 針對(duì)這種狀況，我認(rèn)為從下面這幾個(gè)方面來(lái)解決問(wèn)題。 第一個(gè)增加資本市場(chǎng)層次，建設(shè)區(qū)域性的股權(quán)流通市場(chǎng)。我們已經(jīng)呼吁了好幾年了，但是由于監(jiān)管部門(mén)相當(dāng)謹(jǐn)慎，這個(gè)事一直沒(méi)有得到有效推進(jìn)，盡管監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有認(rèn)可，一些地方政府，一些交易的機(jī)構(gòu)在地方政府隱性的支持下，事實(shí)上有了一定程度的發(fā)展，但是我覺(jué)得更好的選擇是建設(shè)區(qū)域性的，公開(kāi)的市場(chǎng)。 私募的股權(quán)也好，債權(quán)也好，特點(diǎn)是不能在正式的場(chǎng)合進(jìn)行大規(guī)模交易，可以在機(jī)構(gòu)投資者之間，在合格的投資者之間，在柜臺(tái)進(jìn)行交易。比如過(guò)美國(guó)的NASDAQ發(fā)展非常好，本質(zhì)上只是一個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，和紐約證交所的交易制度有著本質(zhì)的區(qū)別。對(duì)于增加資本市場(chǎng)層次，我建議改進(jìn)現(xiàn)有代

12、辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，現(xiàn)在這個(gè)系統(tǒng)效率太低，流動(dòng)性很差，投資者進(jìn)入很少，改進(jìn)這個(gè)系統(tǒng)涉及到一些若干制度建設(shè)的問(wèn)題，我就不詳細(xì)談這個(gè)問(wèn)題。 第二個(gè)建議就是要選擇部分中心城市，設(shè)立區(qū)域性的股權(quán)交易中心，實(shí)際上在90年代的前期，各地已經(jīng)有過(guò)一些，發(fā)展還非常旺盛，區(qū)域性的股權(quán)交易中心，或者區(qū)域性的證券交易中心，在若干個(gè)比較發(fā)達(dá)的中心城市曾經(jīng)有過(guò)比較興旺的時(shí)代，但是由于風(fēng)險(xiǎn)大，出現(xiàn)了很多的違規(guī)交易，其次是1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)來(lái)臨，由于兩個(gè)重要因素，中央政府把各地的區(qū)域性的證券交易中心全部強(qiáng)行關(guān)閉，我們說(shuō)，98年的環(huán)境和今天已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，現(xiàn)在開(kāi)放應(yīng)當(dāng)是合理的，這一點(diǎn)我想應(yīng)該是有所進(jìn)展，當(dāng)然這種區(qū)域性的股

13、權(quán)交易中心和證交所應(yīng)當(dāng)不同，在這樣區(qū)域性的中心中，不應(yīng)該像證交所一樣搞集中競(jìng)價(jià)交易，基本上只是一個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。 對(duì)于全國(guó)性的區(qū)域性市場(chǎng)和私下交易市場(chǎng)，我做了一些功能的劃分，而且投資者，交易的成本都做了一個(gè)一些歸納，這個(gè)大家有興趣可以會(huì)后看一下，首先私募股權(quán)市場(chǎng)和公募市場(chǎng)不一樣，多層次資本市場(chǎng)，不應(yīng)該實(shí)行力度相同的集中統(tǒng)一的監(jiān)管，同樣對(duì)于公募市場(chǎng)和私募市場(chǎng)監(jiān)管力度和監(jiān)管方式也應(yīng)該不一樣。實(shí)際上區(qū)域性的交易市場(chǎng)，應(yīng)該更多的權(quán)力應(yīng)該是交給地方政府，在地方政府中心區(qū)域，當(dāng)?shù)氐牡胤秸焐鷮?duì)它負(fù)有一定的監(jiān)管職責(zé)，不是證交會(huì)不應(yīng)該管，而是和地方政府有適度的監(jiān)管職責(zé)劃分。 現(xiàn)在非常流行的產(chǎn)業(yè)投資基金，我完全同

14、意他的觀點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)在管理辦法在一些部門(mén)積極主導(dǎo)下，也在醞釀，對(duì)這件事情，我從1999年到2000年在研究風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)候，就有人提出要設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，當(dāng)時(shí)我就反對(duì)，至今也反對(duì)。很遺憾的是經(jīng)過(guò)了15年之后，有關(guān)部門(mén)又把這個(gè)事提出來(lái)，而且是借著某些政府領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)這個(gè)領(lǐng)域不太熟悉，不太懂，又再次把這個(gè)管理辦法爭(zhēng)取出臺(tái)，我覺(jué)得這是一個(gè)完全錯(cuò)誤的做法，首先同意剛才胡主任說(shuō)的，本身就是一個(gè)莫須有的概念，這是一個(gè)中國(guó)人捏造的概念，這個(gè)概念模糊了私人股權(quán)投資和公募的界限，而且投資基金我認(rèn)為只有兩類，一類就是公募的證券投入，第二類就是私人的股權(quán)投資，你可以包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金，包括基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資，關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，

15、我認(rèn)為社科院金融所的副所長(zhǎng)有一篇很好的論文，他這個(gè)論文的題目就是警惕借助產(chǎn)業(yè)基金的名義亂集資。大概是這么一個(gè)意思，我覺(jué)得這篇文章說(shuō)得非常透徹。 其實(shí)現(xiàn)在又出現(xiàn)這個(gè)問(wèn)題，有三個(gè)方面需求，第一個(gè)理由就是我們政府管理部門(mén)的需求，為了自己的設(shè)置管理的權(quán)限或者說(shuō)設(shè)置管理的范圍，也就是為了自己尋租，所謂的產(chǎn)業(yè)投資基金本質(zhì)上是私募資金，是不需要審批的，你如果私募基金也要管理，也要按照程序到管理部門(mén)審批的話還要私募嗎？這個(gè)基金出了問(wèn)題，審批部門(mén)是不是要負(fù)責(zé)？第二點(diǎn)就是地方政府的需要，地方政府非常積極想做產(chǎn)業(yè)投資基金，前面做了幾個(gè)，我們的開(kāi)行和外國(guó)投資機(jī)構(gòu)，最近最有名的是天津渤海新區(qū)的產(chǎn)業(yè)基金，各地都想?yún)⒄仗旖?/p>

16、的模式，地方政府很多領(lǐng)導(dǎo)人并不懂產(chǎn)業(yè)基金是什么東西，但是有一種本能的判斷，肯定會(huì)給他帶來(lái)利益，有這么多基金，可以弄到錢(qián)，這個(gè)錢(qián)地方政府可以支配，舉我所知，天津渤?；痣m然經(jīng)過(guò)了審批，但是運(yùn)作起來(lái)很不容易，有六大家基金投資者并不一定愿意來(lái)這個(gè)投資，因?yàn)檫@個(gè)投資自己不能控制，而且有風(fēng)險(xiǎn)，因此在和天津政府簽定協(xié)議的時(shí)候，有一些附加的條件，比如說(shuō)保本的條件等等。第三點(diǎn)就是有關(guān)機(jī)構(gòu)的需求，我們有一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，本身可能沒(méi)有運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資基金的能力，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是需要很高的專業(yè)技巧，而且是需要特定的運(yùn)作方式，如果說(shuō)政府給你一個(gè)設(shè)定產(chǎn)業(yè)基金的資格，就可以拿著這個(gè)牌子籌資。 我想在座各位也可能通過(guò)我一個(gè)簡(jiǎn)短的發(fā)言

17、能夠了解到這個(gè)產(chǎn)業(yè)基金不合理性的。 第三點(diǎn)就是說(shuō)，我想對(duì)規(guī)范私募股權(quán)市場(chǎng)提十點(diǎn)建議，第一點(diǎn)就是盡快制訂投資公司法，在國(guó)外，投資基金法基本上沒(méi)有，要么就是投資公司法，要是就是信托法，我們現(xiàn)在信托法出來(lái)的，但是投資公司法還沒(méi)有，喔喔的主張是要盡快制訂投資公司法，應(yīng)該把證券的方式和非證券的股權(quán)投資的方式都包含其中。 第二點(diǎn)就是明確什么是合格投資人，私募的特點(diǎn)只能限于具有一定資格的投資者和一定數(shù)量的普通投資者，這個(gè)要明確，現(xiàn)在美國(guó)的條件是機(jī)構(gòu)資產(chǎn)要大于500萬(wàn)，家庭收入超過(guò)30萬(wàn)，中國(guó)在信托管理辦法中有一個(gè)規(guī)定，好象是超過(guò)20萬(wàn)，但是這個(gè)規(guī)定只是限于信托產(chǎn)品，對(duì)于私募這一塊，應(yīng)該把對(duì)合格投資人的規(guī)定擴(kuò)

18、大到所有的私募的活動(dòng)。 第三點(diǎn)就是明確私募投資人的權(quán)利，比如說(shuō)有查閱信息的權(quán)利，發(fā)行人有什么樣的義務(wù)，這個(gè)必須要有明確的規(guī)定。私募投資人是非常關(guān)心自己的利益，我這幾年對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)做過(guò)一些跟蹤調(diào)研，有一些地方的投資人，跟我說(shuō)，我就直接跑到企業(yè)去看，就看我投資的企業(yè)的情況的，因?yàn)樗谖壹议T(mén)口不遠(yuǎn)，我很了解它的狀況，實(shí)際上這種關(guān)注也就是一種監(jiān)督，第四點(diǎn)，既然是私募，禁止以公開(kāi)的手段銷售，包括廣告，包括通過(guò)網(wǎng)站，這個(gè)應(yīng)該是由法律法規(guī)做出明確的界定。 第五點(diǎn)就是規(guī)范股權(quán)托管機(jī)構(gòu)，服務(wù)的水平，行為是不是規(guī)范，對(duì)于私募市場(chǎng)的發(fā)展非常重要，目前這塊還沒(méi)有什么明確的規(guī)定，有的省市允許幾家，同時(shí)在進(jìn)行運(yùn)作，其實(shí)我個(gè)

19、人認(rèn)為，股權(quán)托管機(jī)構(gòu)應(yīng)該允許適度競(jìng)爭(zhēng)，如果某一個(gè)地區(qū)，一家股權(quán)機(jī)構(gòu)實(shí)行壟斷的經(jīng)營(yíng)，它的服務(wù)效率肯定很低。 第六點(diǎn)要區(qū)別公開(kāi)發(fā)行與公開(kāi)上市，實(shí)際上這是兩個(gè)不同的概念，公開(kāi)發(fā)行不等于一定要在證交所公開(kāi)上市，有私下發(fā)行的企業(yè)股權(quán)，也應(yīng)該有公開(kāi)發(fā)行的股權(quán)，然后有一部分的公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)愿意到證交所上市，這個(gè)概念應(yīng)該清楚，而且管理方式也應(yīng)該明確。下面第七點(diǎn)就是跟公開(kāi)發(fā)行有關(guān)，就是要建立超額的私募強(qiáng)制登記備案制度，就是說(shuō)，一旦私募的基金業(yè)好，投資公司也好，它的私募的投資人數(shù)和整個(gè)私募基金的規(guī)模超過(guò)規(guī)定，就要強(qiáng)制公募，比如說(shuō)已經(jīng)超過(guò)200人，或者說(shuō)規(guī)模已經(jīng)很大，在某種意義上，已經(jīng)變成的一個(gè)公眾公司，就要進(jìn)行公眾公司應(yīng)有的監(jiān)管，這個(gè)監(jiān)管力度肯定是要大于私募的，像臺(tái)灣，原來(lái)一個(gè)企業(yè)私募的股本超過(guò)三個(gè)億就要強(qiáng)制公募，強(qiáng)制公募就要遵守一定的公募的登記備案的手續(xù)