1、CPI 走勢預(yù)測：有所上行，壓力不大對于 CPI 未來走勢的判斷，核心是對其主要驅(qū)動(dòng)因素價(jià)格走勢進(jìn)行判斷。CPI 食品煙酒分項(xiàng)主要由豬肉和鮮菜價(jià)格驅(qū)動(dòng)，2019 年 3 月-2021 年 1 月，豬肉和鮮菜合計(jì)對 CPI 同比的貢獻(xiàn)率月度均值可達(dá) 151.52 。CPI 非食品煙酒分項(xiàng)主要由油價(jià)和服務(wù)業(yè)價(jià)格驅(qū)動(dòng)。圖 1食品煙酒分項(xiàng)對 CPI 同比的貢獻(xiàn)率()圖 2非食品煙酒分項(xiàng)對 CPI 同比的貢獻(xiàn)率()衣著 生活用品及服務(wù) 醫(yī)療保健及個(gè)人用品 交通和通信 教育文化和娛樂 居住200%150%100%50%0%-50%2016-012016-032016-052016-072016-09201

2、6-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11-100%圖 3 CPI 非食品同比與服務(wù)業(yè)、油價(jià)同比( )4300CPI:服務(wù):當(dāng)月同比原油現(xiàn)貨價(jià):布倫特DTD:月均:同比CPI:非食品:當(dāng)月同比2503200215010015000-502014-012014-042014-072014-10201

3、5-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04-1-100豬肉：生豬供給增速放緩，豬肉需求邊際改善，豬價(jià)有望企穩(wěn)回升。供給端，生豬產(chǎn)能增速有所放緩，2021 年 5 月全國能繁母豬與生豬存欄同比增速雙雙出現(xiàn)回落，一般而言全國能繁母豬與生豬存欄同比增速會(huì)領(lǐng)先豬價(jià) 2 個(gè)季度左右，因此下半年

4、生豬供給壓力有望緩解。需求端，下半年隨著國慶、中秋等各類節(jié)假日的增多，豬肉需求將迎來邊際改 善，按照往年經(jīng)驗(yàn)，三季度豬肉需求開始季節(jié)性回升，四季度將達(dá)到需求高點(diǎn)。供需 關(guān)系的再平衡會(huì)對豬肉價(jià)格產(chǎn)生支撐，22 省市周度平均豬肉價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象， 7 月 9 日價(jià)格為 23.95 元/公斤，環(huán)比微降 0.33。另外，隨著豬肉價(jià)格的持續(xù)低迷，豬糧比價(jià)也出現(xiàn)了大幅回落，生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利進(jìn)入虧損區(qū)間。6 月 9 日國家發(fā)改委等部門聯(lián)合印發(fā)完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案，預(yù)案內(nèi)容給出了預(yù)警響應(yīng)工作機(jī)制 “當(dāng)豬糧比價(jià)低于 6:1 時(shí)，發(fā)布三級預(yù)警；當(dāng)豬糧比價(jià)連續(xù) 3 周處于 5:1

5、-6:1，發(fā)布二級預(yù)警；當(dāng)豬糧比價(jià)低于 5:1，發(fā)布一級預(yù)警”。根據(jù)發(fā)改委 6 月 28 日發(fā)布公告，全國豬糧比低于 5:1，已經(jīng)進(jìn)入一級過度下跌預(yù)警，豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)將全面啟動(dòng)。7 月 5 日商務(wù)部發(fā)布公告，將聯(lián)合發(fā)改委、財(cái)政部等于 7 月 7 日公開競價(jià)收儲(chǔ)本年度第一批中央儲(chǔ)備凍豬肉 2 萬噸。收儲(chǔ)政策的落實(shí)將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)豬肉價(jià)格的企穩(wěn)。在供給增速放緩、需求邊際改善以及政策干預(yù)下，預(yù)計(jì) 2021 年下半年豬肉價(jià)格將會(huì)企穩(wěn)回升，至春節(jié)前達(dá)到階段高點(diǎn)，節(jié)后有所回落。圖 4 能繁母豬存欄同比和生豬存欄同比增速雙雙回落能繁母豬存欄變化率:同比（ ）22個(gè)省市:平均價(jià):生豬:月（元/kg，右軸）生豬存欄

6、變化率:同比（ ）60404035302025020-201510-4052012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-600

7、圖 5 三、四季度豬肉消費(fèi)進(jìn)入旺季圖 6 豬糧比價(jià)進(jìn)入一級預(yù)警區(qū)間22個(gè)省市:豬糧比價(jià)20152016201720183.20253.10203.002.902.802.702.60151050一季度二季度三季度四季度 鮮菜：鮮菜的環(huán)比價(jià)格存在明顯的季節(jié)性特征，一般而言，下半年的 7-9 月份全國將進(jìn)入洪澇災(zāi)害多發(fā)期，關(guān)注對蔬菜的生產(chǎn)影響。11-12 月份以及次年的 1-2 月，隨著天氣的逐漸轉(zhuǎn)冷，以及元旦、春節(jié)等節(jié)假日的臨近，鮮菜價(jià)格將會(huì)得到進(jìn)一步支撐。油價(jià)：石油供給增加緩慢，需求端邊際可能有所放緩，油價(jià)可能穩(wěn)中趨降。今年上半年油價(jià)繼續(xù)上行，7 月 9 日 WTI 原油價(jià)格和 IPE 原油價(jià)

8、格分別收于 74.56 美元/桶和 75.55 美元/桶，相比 1 月份漲幅接近 40。需求端，8 月后，伴隨美國財(cái)政刺激逐步退潮，中國經(jīng)濟(jì)增速向常態(tài)回歸，主要經(jīng)濟(jì)體原油需求邊際上將有所放緩。供給端，截至 7 月 12 日，OPEC+會(huì)議仍未能就增產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，將繼續(xù)維持現(xiàn)有水平的配額。雖然此前 OPEC+部長級委員會(huì)建議在 8-12 月間每月增產(chǎn) 40 萬桶/天，但與市場預(yù)期的 50-100 萬桶/天水平仍有不小差距。美國頁巖油生產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)度同樣緩慢，5 月份以來，美國主要頁巖油企均表態(tài)不會(huì)輕易上調(diào) 2021 年資本開支計(jì)劃或增產(chǎn)。EIA 數(shù)據(jù)顯示，美國原從油3庫月存份開始持續(xù)下降，截至最新公布

9、日期 7 月 2 日，當(dāng)周美國原油庫存減少 686.6 萬桶，高于預(yù)期的 610 萬桶，庫存的持續(xù)下降反應(yīng)供需缺口的加大。在供給增加緩慢、需求邊際放緩背景下，預(yù)計(jì) 2021 年下半年油價(jià)中樞將穩(wěn)中趨降。如果 OPEC+ 7 月會(huì)議未能展現(xiàn)較強(qiáng)增產(chǎn)意愿，油價(jià)有望在 3 季度達(dá)到階段高點(diǎn)，后續(xù)隨供需缺口減小而逐步回落。圖 7 美國原油庫存連續(xù)三個(gè)月下降5.105.004.904.804.704.602500期末庫存量:原油:不含戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備:美國（億桶）期末庫存量:原油:不含戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備:美國:環(huán)比（萬桶，右軸）2000150010005000-5004.502021-01-012021-02-0

10、12021-03-012021-04-012021-05-012021-06-01-1000服務(wù)業(yè)價(jià)格：2021 年下半年，隨著國內(nèi)疫苗接種數(shù)量的不斷增加，服務(wù)類消費(fèi)有望進(jìn)一步恢復(fù)。文化旅游部公布的數(shù)據(jù)顯示，2021 年上半年的四個(gè)假期，出游人數(shù)與旅游收入復(fù)蘇進(jìn)展順利，五一和端午假期，出游人數(shù)已基本恢復(fù)至疫情前水平，旅游收入也已恢復(fù) 7 成。下半年，7-8 月份的學(xué)生暑期以及國慶和中秋長假也將催生新的出行需求，旅游、餐飲等服務(wù)類消費(fèi)有望迎來新一輪增長，同時(shí)受 2021 年基期輪換影響，CPI 中非食品權(quán)重有所提升，預(yù)計(jì)下半年非食品價(jià)格將對 CPI 形成一定拉動(dòng)。綜上對 CPI 核心驅(qū)動(dòng)因素的分

11、析和判斷，對 CPI 同比走勢預(yù)測如下：下半年， CPI 整體會(huì)有所上行，11 月見高點(diǎn)（2.4），總體相對溫和，壓力不大；2021,10- 2022,3，CPI 大概在 2-2.4區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。圖 8 出游人數(shù)與旅游收入基本恢復(fù)至疫情前水平110.0100.090.080.070.060.050.040.030.020.0出游人數(shù)恢復(fù)至疫前同期（）旅游收入恢復(fù)至疫前同期（）103.298.794.579.975.377.074.869.958.653.556.751.036.730.92020年五一2020年端午2020年國慶2021年春節(jié)2021年清明2021年五一2021年端午5.4 5.

12、2CPI:當(dāng)月同比4.33.32.4 2.5 2.7 2.42.42.12.0 2.1 2.3 2.31.71.70.91.3 1.1 1.2 1.40.50.20.4-0.5-0.3 -0.2圖 9 2021 年 CPI 同比走勢( )6.05.04.03.02.01.00.0-1.0表 1CPI 食品分項(xiàng)同比預(yù)測豬肉鮮菜其它食品煙酒權(quán)重()2.101.8526.0530.00預(yù)測依據(jù)基于供需格局，對未來價(jià)格走勢進(jìn)行判斷過去五年歷史均值2021-07-19.221.880.52-0.782021-08-17.872.170.58-0.622021-09-14.201.880.92-0.082

13、021-10-6.895.331.391.062021-11-3.5314.091.862.242021-12-8.5615.081.441.592022-01-4.228.981.901.912022-02-2.5916.622.272.822022-033.6125.671.903.492021 全年中樞-13.575.370.49-0.19表 2CPI 非食品分項(xiàng)同比預(yù)測交通和通信居住生活用品及服務(wù)衣著教育文化和娛樂醫(yī)療保健細(xì)項(xiàng)交通工具用燃料其它水電燃料其它-權(quán)重()2.139.128.7413.384.746.8113.6511.24預(yù)測依據(jù)對未來原油價(jià)格走勢判斷過去五年歷史均值對未來

14、原油價(jià)格走勢判斷過去五年歷史均值對未來服務(wù)業(yè)價(jià)格走勢判斷過去五年歷史均值對未來服務(wù)業(yè)價(jià)格走勢判斷2021-0722.060.551.980.890.600.503.321.262021-0824.120.462.111.130.650.523.571.492021-0927.130.412.181.330.720.483.421.892021-1031.290.471.931.370.720.632.772.042021-1130.370.301.571.500.740.792.982.262021-1222.800.181.021.570.780.773.072.442022-0119.14

15、0.200.571.580.820.783.612.722022-0217.07-0.030.541.600.800.903.402.852022-038.93-0.170.491.690.760.943.023.072021 全年中樞19.570.351.190.620.490.402.051.28PPI 走勢預(yù)測：逐步回落，從 9 到 3 附近PPI 主要驅(qū)動(dòng)因素是石油、煤炭、鋼鐵、有色開采及加工以及化學(xué)原料制造相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)。一方面，上述 5 個(gè)工業(yè)大類價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，直接主導(dǎo) PPI 走勢；另一方面，這 5 個(gè)工業(yè)大類均為工業(yè)上游部門，通過影響工業(yè)產(chǎn)品下游價(jià)格間接對 PPI 產(chǎn)生

16、影響。表 3 五大行業(yè)占 PPI 權(quán)重及對 PPI 貢獻(xiàn)工業(yè)大類工業(yè)子行業(yè)PPI 權(quán)重對 PPI 同比貢獻(xiàn)（2008.1-2017.2 均值）對 PPI 環(huán)比貢獻(xiàn)（ 2008.1-2017.2 均值）石油開采及加工石油和天然氣開采業(yè)0.735.171.57石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)3.1113.8112.62合計(jì)3.8418.9714.19煤炭開采及加工煤炭開采和洗選業(yè)1.889.2010.77鋼鐵開采及加工黑色金屬礦采選業(yè)0.651.094.53黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)5.558.6227.25合計(jì)6.209.7131.78有色開采及加工有色金屬礦采選業(yè)0.572.080.08有色金屬冶煉

17、和壓延加工業(yè)4.215.31-0.77合計(jì)4.787.39-0.69化學(xué)原料制造化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)7.548.756.54合計(jì)24.2454.0262.59煤炭、鋼鐵：2021 年下半年，在“碳中和”、“碳達(dá)峰”目標(biāo)約束下，煤炭和鋼鐵的供給可能會(huì)受到一定壓制，但同時(shí)囿于國家對于大宗商品價(jià)格過快上漲的控制，供給壓制幅度相對有限，整體產(chǎn)量易上難下。需求端方面，預(yù)計(jì)下半年專項(xiàng)債發(fā)行速度有望加快，基建固定投資環(huán)比改善，但房地產(chǎn)投資受政策控壓降有所降溫，對于煤鋼的需求呈現(xiàn)“穩(wěn)中偏弱”狀態(tài)。整體而言下半年煤炭、鋼鐵價(jià)格增速有望放緩，維持高位震蕩局面。有色金屬：在寬裕流動(dòng)性和全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)下，消費(fèi)電子、

18、工業(yè)設(shè)備需求增長， 帶動(dòng)對有色金屬的需求。2021 年上半年，銅、鋁等品種價(jià)格創(chuàng)下近 10 年新高，國常 會(huì)連續(xù)多次“點(diǎn)名”大宗商品，提出要保障供給，遏制價(jià)格不合理上漲。下半年， 隨著有色金屬出口國疫情改善，供給有望逐步回升，在需求依舊保持韌性的情況下，預(yù)計(jì)有色金屬價(jià)格增速將會(huì)放緩，大概率維持高位震蕩態(tài)勢?；瘜W(xué)原料制造品：該類商品的價(jià)格受原油影響較大，2021 年下半年，伴隨主要經(jīng)濟(jì)體需求放緩，原油價(jià)格穩(wěn)中趨降，該類商品價(jià)格亦將有所走弱。宏觀邏輯：2021 年下半年，隨著全球疫情的有效控制，資源品出口國供給逐步改善，同時(shí)在國內(nèi)政策調(diào)控下，資源和能源類商品價(jià)格增速有望放緩。8 月后美國財(cái)政刺激退潮，需求將會(huì)有所放緩，也會(huì)對大宗價(jià)格產(chǎn)生一定壓制。整體而言，下半年價(jià)格增速趨于放緩。綜上對 PPI 核心驅(qū)動(dòng)因素的分析和判斷，對 PPI 同比走勢預(yù)測如下：下半年至明年一季度，PPI 總體將保持回落態(tài)勢，年底回落至 6.5附近，2022 年 3 月回落至3 附近。圖 102021 年 PPI