1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250003 宏觀上：北上資金配置 A 股受匯率和美股波動影響 1 HYPERLINK l _TOC_250002 行業(yè)和個股：靈活押注中國當(dāng)下最具競爭力和性價比的板塊 3 HYPERLINK l _TOC_250001 行業(yè)：大力押注中國具有世界優(yōu)勢的行業(yè) 3 HYPERLINK l _TOC_250000 個股：2021 年以來加碼大金融及新能源車龍頭，減配大消費 5圖 目 錄圖 1：外資持股市值及占流通 A 股的比例不斷增加 1圖 2：陸股通持股市值及占流通 A 股的比例不斷增加 1圖 3：北上資金凈流入短期受人民幣

2、匯率的擾動 2圖 4：北上資金凈流入短期受美股走勢存的擾動 2圖 5：長期來看北上資金凈流入規(guī)模逐步增加 3圖 6：A 股在各大國際指數(shù)中納入因子情況 3圖 7：2021 年以來北上資金流向（億元） 4圖 8：2021 年 5 月北上資金流向（億元） 4表 目 錄表 1：2021 年以來北上資金流向（億元） 4表 2：2021 年以來北上資金流向 5眾所周知，外資已經(jīng)成為 A 股重要的配置力量之一。北上資金和 QFII 是外資押注中國的兩大重要渠道。但由于 QFII 持股有著各種限制，其持股規(guī)模一直上行緩慢。截至 2021 年 6 月 1 日，整個 A 股的 QFII 規(guī)模也僅有 2904 億

3、元，僅占 A 股流通總量的 0.42%。在 2014年滬港通開通以前，QFII 是外資配置 A 股的主要形式。但隨著 2014 年底滬港通落地、2016年底深港通開通，北上資金成為外資下注 A 股的首選方式。截至 2021 年 5 月底，北上資金持股市值達(dá)到 2.6 萬億，占流通 A 股的比例達(dá)到 3.8%（2017 年初只有 0.5%）?？梢哉f，外資已經(jīng)深度參與到了 A 股當(dāng)中，很大程度上地影響和改變了 A 股。由于北上資金是外資配置 A 股的主要方式，同時相關(guān)數(shù)據(jù)高頻可得，分類詳細(xì)，我們通過研究北上資金的配置規(guī)律，來一覽外資下注 A 股的方式。1 宏觀上：北上資金配置 A 股受匯率和美股波

4、動影響北上資金加速布局 A 股市場。2021 年至今，北上資金已經(jīng)凈流入 A 股近 2100 億規(guī)模，與 2020 年全年相當(dāng)，較 2020 年同期有接近翻倍的增長。圖 1：外資持股市值及占流通 A 股的比例不斷增加圖 2：陸股通持股市值及占流通 A 股的比例不斷增加35000300002500020000150001000050002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0404.54.

5、03.53.02.52.01.51.00.50.0300002500020000150001000050002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0404.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0外資持股市值(億元)占流通A股(%，右軸)陸股通持股市值(億元)占流通A股(%，右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：Wind，整理從宏觀上看，北上資金對 A 股的配置受匯率、

6、美股以及事件性因素的擾動非常顯著。從歷史數(shù)據(jù)來看，北上資金與人民幣匯率水平以及美股的走勢存在一定的相關(guān)性。這是符合經(jīng)濟學(xué)基本原理的：人民幣升值吸引國際資本流入，美股的走勢與正負(fù)面事件影響外資的風(fēng)險偏好，進(jìn)而影響外資流入 A 股的節(jié)奏。例如在 2017 年底-2018 年年初，人民幣快速升值 5%，同期北上資金日均凈流入 13 億元；2019 年 4-5 月受中美貿(mào)易摩擦影響人民幣貶值 3%，同期北上資金日均凈流出 33 億元；2021 年 2-3 月份，新冠疫情爆發(fā)使得標(biāo)普 500 大幅下跌50%，同期北上資金日均凈流出 45 億元。圖 3：北上資金凈流入短期受人民幣匯率的擾動60050040

7、03002001000-100-200-300-400017-01017-03017-05017-07017-09017-11018-01018-03018-05018-07018-09018-11019-01019-03019-05019-07019-09019-11020-01020-03020-05020-07020-09020-11021-01021-03021-05-5007.47.276.86.66.46.22 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 26北上資金成交凈買入（億元）中間價:美元兌人民幣（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wi

8、nd，整理圖 4：北上資金凈流入短期受美股走勢存的擾動6005004003002001000-100-200-300-4002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05-5004500400035003000250020001500北上資金成交凈買入（億元）標(biāo)普50

9、0（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理從總量上看，北上資金凈流入的規(guī)模長期增長成為大趨勢。2017-2020 年北上資金分別流入 1997、2942、3517、2089 億元，其中 2020 年受到新冠疫情的影響凈流入規(guī)模有所放緩。從歷年 1-5 月的凈流入情況來看，2019、2020 分別受貿(mào)易戰(zhàn)和疫情影響北上資金凈流入規(guī)模有所降低，2021 年以來北上資金凈流入已經(jīng)達(dá)到 2083 億元，大幅超過歷年同期北上資金的凈流入水平，已與 2020 年全年凈流入規(guī)模相當(dāng)。北上資金長期呈現(xiàn)凈流入背后反應(yīng)的是我國國際影響力的日益提升，A 股投資價值凹顯，此外 MSCI 等國際指數(shù)提升 A 股納入因子也一定程

10、度上加速了外資的布局。3517.42942.21997.42089.32082.81316.9743.7537.7 654.7圖 5：長期來看北上資金凈流入規(guī)模逐步增加圖 6： A 股在各大國際指數(shù)中納入因子情況400035003000250020001500100050020172018201920202017.1-52018.1-52019.1-52020.1-52021.1-50北上資金成交凈買入（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：整理行業(yè)和個股：靈活押注中國當(dāng)下最具競爭力和性價比的板塊截至 2021 年 5 月底，陸股通共有 1475 只標(biāo)的。北上資金作為 A 股重要的增量資金，

11、其資金配置將對市場投資風(fēng)格以及配置體系產(chǎn)生重要的影響。行業(yè)偏好方面，北上資金表現(xiàn)出對大盤藍(lán)籌股和消費、金融板塊的持續(xù)性偏愛，這種行業(yè)選擇或源于優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。我們通過統(tǒng)計分析 2021 年以來北上資金配置 A 股的行業(yè)和個股情況，從而對當(dāng)下的資金面情況帶來有益的參考。行業(yè)：大力押注中國具有世界優(yōu)勢的行業(yè)我們以當(dāng)日陸股通持股數(shù)量變化當(dāng)日成交均價來估算個股當(dāng)日北上資金的凈流入情況，進(jìn)而統(tǒng)計各個行業(yè)的情況，盡管存在一定誤差，但是仍對我們分析北上資金配置情況具有重要參考價值。我們發(fā)現(xiàn) 2021 年以來北上資金明顯增配的行業(yè)為電氣設(shè)備、銀行、化工，凈流入分別為 427、403、367 億元，而食品飲料、汽車板

12、塊出現(xiàn)較大程度的資金凈流出，分別凈流出了 79、66 億元。而電氣設(shè)備（新能源）、化工等，正是中國當(dāng)下崛起的最具有世界級競爭力的行業(yè)。當(dāng)然，在押注優(yōu)勢行業(yè)的同時，北上資金并不是僵化不變的，隨時會根據(jù)行業(yè)的回調(diào)情況和新的業(yè)績預(yù)期進(jìn)行改變。如 5 月以來，北上資金大幅增配食品飲料和銀行，分別凈流入了 244、107 億元，明顯減配汽車、機械設(shè)備，資金分別凈流出 31、23 億元。對于食品飲料板塊，北上資金在今年前 4 個月分別凈流出 161、74、43、45 億元，但是 5 月大幅凈流入 244 億元。主要是因為年初以來，資金抱團(tuán)使得食品飲料估值處于歷史高位，流動性收緊的擔(dān)憂加強后北上資金大幅流出

13、兌現(xiàn)收益，隨著食品飲料板塊估值回調(diào)同時一季度業(yè)績表現(xiàn)出較強的穩(wěn)定性，5 月以來北上資金又大幅凈流入。對于銀行、化工、非銀金融、電氣設(shè)備板塊，北上資金 2021 年以來則是一直是凈流入的狀態(tài)。從歷史上看北上資金偏好消費、金融板塊，此外 2021 年以來銀行板塊凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，因此進(jìn)一步強化了北上資金對大金融板塊的配置，此外，化工、電氣設(shè)備（新能源）景氣度也處于較高的水平。北上資金大幅流出的板塊同樣值得關(guān)注。近三月北上資金持續(xù)凈流出汽車板塊，在前 4個月的凈流入機械設(shè)備板塊之后 5 月也轉(zhuǎn)為凈流出。圖 7：2021 年以來北上資金流向（億元）圖 8：2021 年 5 月北上資金流向（億元

14、）數(shù)據(jù)來源：Wind，整理數(shù)據(jù)來源：Wind，整理表 1：2021 年以來北上資金流向（億元）行業(yè)2021.52021.42021.32021.22021.12021 年以來電氣設(shè)備42.3475.8251.55174.9982.26426.97銀行106.9932.15124.5334.62104.50402.79化工71.1279.3658.3243.45114.33366.59非銀金融61.8141.3921.525.6890.73221.15醫(yī)藥生物49.9877.8044.9234.97-8.90198.78電子-5.14152.82-7.80-37.5946.74149.03計算機

15、22.5119.65-18.2240.5149.90114.35機械設(shè)備-23.4535.5033.6449.6415.74111.07有色金屬17.8727.35-14.2256.486.9194.39建筑材料30.9717.6817.77-2.5124.2888.19家用電器57.7947.29-21.321.79-4.1381.41傳媒3.8011.81-5.1434.4135.6480.51農(nóng)林牧漁10.167.88-16.7453.0414.8569.18輕工制造-2.1726.25-16.2723.5719.4550.82鋼鐵12.3727.61-7.2510.61-4.9738.

16、37房地產(chǎn)7.519.12-13.455.8828.7037.75采掘15.084.640.727.189.7237.34交通運輸16.83-19.4844.45-19.224.0226.59紡織服裝2.306.247.811.480.9818.79公用事業(yè)10.83-8.53-9.8617.17-1.288.34綜合4.759.75-1.170.14-6.397.08行業(yè)2021.52021.42021.32021.22021.12021 年以來商業(yè)貿(mào)易6.82-2.72-6.44-4.347.200.51通信11.03-2.305.61-1.83-15.70-3.19國防軍工15.503.

17、10-2.34-21.641.77-3.61建筑裝飾4.69-3.7511.477.69-23.80-3.71休閑服務(wù)12.682.97-0.35-9.17-11.93-5.79汽車-30.96-24.62-30.400.9219.54-65.52食品飲料243.82-45.07-42.54-74.29-161.08-79.16數(shù)據(jù)來源：Wind，整理，注：以當(dāng)日陸股通持股數(shù)量變化當(dāng)日成交均價來估算個股：2021 年以來加碼大金融及新能源車龍頭，減配大消費從個股層面來看，我們的測算表明 2021 年以來北上資金流入排名前三的個股為、寧德時代和東方財富：分別凈流入 144、112、89 億元。從

18、凈流出的個股來看，排名前三位的個股分別是貴州茅臺、?？低?、格力電器，分別凈流出 164、124、57 億元。今年以來各月份北上資金凈流入最多的十大個股中，主要為大金融、電新、家電行業(yè)的龍頭公司。但是從邊際變化來看，5 月以來北上資金明顯加碼了海天味業(yè)、貴州茅臺、美的集團(tuán)、五糧液等大消費龍頭公司。表 2：2021 年以來北上資金流向月份北上資金凈流入最多的十大個股2021.5海天味業(yè)、貴州茅臺、美的集團(tuán)、五糧液、東方財富、興業(yè)銀行、酒鬼酒、東方雨虹、山西汾酒2021.4卓勝微、東方財富、 A、格力電器、歌爾股份、隆基股份、平安銀行、東方雨虹、天賜材料、藥明康德2021.3、萬華化學(xué)、中國平安、平安銀行、順