1、案例二 長江電力的價(jià)值管理一.公司概況（一）公司簡介中國長江電力股份有限公司（以下簡稱長江電力或公司）是經(jīng)原國家經(jīng)貿(mào)委 報(bào)請(qǐng)國務(wù)院同意后，以關(guān)于同意設(shè)立中國長江電力股份有限公司的批復(fù)（國 經(jīng)貿(mào)企改2002700號(hào)文）批準(zhǔn)，由中國長江三峽集團(tuán)公司作為主發(fā)起人以發(fā)起 方式設(shè)立的股份有限公司，公司創(chuàng)立于2002年9月29日。2003年10月28日，公司首次公開發(fā)行人民幣普通股2,326,000,000股，總股 本為7,856,000,000股。2005年8月15日，公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案，總股本變 更為8,186,737,600股。2007年5月，“長電CWB1”認(rèn)股權(quán)證成功行權(quán)，總股本 變更為9

2、,412,085,457股。2009年9月28日，公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，總股本變更 為11,000,000,000股。2010年7月19日，公司實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案，總 股本變更為16,500,000,000股。公司是目前我國最大的水電上市公司，主要從事水力發(fā)電業(yè)務(wù)。截至2013年 4月30日，公司擁有葛洲壩電站及三峽工程已投產(chǎn)的全部發(fā)電機(jī)組，總裝機(jī)容量 為2527.7萬千瓦。此外，公司通過參股發(fā)電企業(yè)，擁有權(quán)益裝機(jī)容量約295.59 萬千瓦。（二）股東結(jié)構(gòu)排名股東名稱持有股份數(shù)量1中國長江三峽集團(tuán)公司12,099,532,9502中國核工業(yè)集團(tuán)公司261,594,7503華能國際電力股

3、份有限公司257,559,7504中國石油天然氣集團(tuán)公司257,559,7505上海重陽投資有限公司141,699,2316中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司一傳統(tǒng)一普99,421,6457三峽財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司56,400,0008廣東電網(wǎng)公司52,521,9759中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司一分紅一個(gè)人分紅46,412,59610中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司一分紅一個(gè)45,526,207（三）主要業(yè)務(wù)長江電力將依托三峽工程建設(shè)和滾動(dòng)開發(fā)長江上游水力資源的大背景， 繼續(xù)致力于以水電為主的清潔電力生產(chǎn)經(jīng)營，努力提高發(fā)電能力，創(chuàng)建國際一流 電廠，打造一流上市公司。其經(jīng)營范圍包括電力生產(chǎn)、經(jīng)營和投資，電力

4、生產(chǎn)技 術(shù)咨詢，水電工程檢修和維護(hù)。（四）公司經(jīng)營分析公司核心競爭力分析1）水電行業(yè)龍頭2）低成本優(yōu)勢(shì)3）水電資源優(yōu)勢(shì)4）政策優(yōu)勢(shì)5）增值稅返還的政策支持6）現(xiàn)金流量充足支持持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營7）技術(shù)、管理具世界領(lǐng)先地位公司經(jīng)營狀況長江電力是三峽總公司以原葛洲壩電廠的發(fā)電資產(chǎn)、以及與發(fā)電業(yè)務(wù)密切相 關(guān)的輔助性生產(chǎn)設(shè)施等資產(chǎn)為出資，與華能國際等五家發(fā)起人共同設(shè)立。葛洲壩 電站是我國規(guī)模最大的水力發(fā)電站之一，也是我國在長江干流上興建的第一座水 力發(fā)電站，總裝機(jī)容量271.5萬千瓦，多年平均發(fā)電量157. 1億千瓦時(shí)，在全 國各發(fā)電廠中位居前列。（五）長江電力價(jià)值管理長江電力價(jià)值管理模型的開發(fā)長江電力作為

5、一個(gè)業(yè)績優(yōu)秀的藍(lán)籌上市公司，以追求股東價(jià)值最大化為目 標(biāo)。為量化地管理股東價(jià)值，我們?cè)谘芯苛藝夤緝r(jià)值管理的成熟理論后，開 發(fā)了長江電力價(jià)值管理模型。長江電力價(jià)值管理模型主要在EXCEL軟件平臺(tái)上開發(fā)，EXCEL軟件具有功能 強(qiáng)大、界面友好、靈活易用等優(yōu)勢(shì)，在公司中具有廣泛的使用基礎(chǔ)。模型構(gòu)建了 長江電力收購、融資、投資、發(fā)電運(yùn)營以及電量電價(jià)、收入、成本和費(fèi)用等測(cè)算 模塊，模擬計(jì)算了2003-2032年長江電力的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表和 三峽總公司的資產(chǎn)負(fù)債表和資金平衡表，設(shè)計(jì)了各種財(cái)務(wù)比率及指標(biāo)，可以方便 地對(duì)總公司和長江電力進(jìn)行長期預(yù)測(cè)和指標(biāo)分析。長江電力價(jià)值管理模型的主要功能長

6、江電力價(jià)值管理模型的主要功能包括：（1）長期財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)；（2）公司價(jià)值 量化測(cè)算和管理；（3）公司關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的分析和動(dòng)態(tài)管理；（4）投資項(xiàng)目 價(jià)值評(píng)估和投資管理；（5）經(jīng)營及投資決策敏感性分析等?？傮w來說，利用長江電力價(jià)值管理模型可以分析不同邊界條件下長江電力盈 利增長的長期趨勢(shì)；評(píng)價(jià)投資和收購項(xiàng)目對(duì)長江電力盈利能力和公司價(jià)值的影 響；通過敏感性分析研究對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生重大影響的驅(qū)動(dòng)因素；分析和動(dòng)態(tài)管理 關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素；將關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素層層分解，分配到公司各崗位，通過績 效管理，實(shí)現(xiàn)從公司戰(zhàn)略到運(yùn)營控制的對(duì)接，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司價(jià)值的管控。長江電力價(jià)值管理模型的主要特點(diǎn)（1）結(jié)構(gòu)化（2）集成度高

7、、功能強(qiáng)大（3）數(shù)據(jù)滾動(dòng)更新管理功能長江電力價(jià)值管理模型設(shè)計(jì)了完善的數(shù)據(jù)更新機(jī)制，可以方便地進(jìn)行數(shù)據(jù)更 新。例如，每年的財(cái)務(wù)決算后，可以根據(jù)財(cái)務(wù)決算數(shù)據(jù)更新模型預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，使模 型能動(dòng)態(tài)整合最新信息。公司價(jià)值管理模型目前的主要應(yīng)用和未來應(yīng)用展望長江電力價(jià)值管理模型是對(duì)公司價(jià)值管理理論在企業(yè)管理中的開創(chuàng)性應(yīng)用。 可以成為整合公司戰(zhàn)略規(guī)劃、預(yù)算分配、投資管理、資本運(yùn)營、薪酬激勵(lì)等方面 的工具。目前模型主要應(yīng)用在總公司和長江電力母子公司聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究、三峽機(jī) 組收購規(guī)劃、公司長期財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、公司投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)和管理、公司證券融資方案 測(cè)算分析以及公司戰(zhàn)略規(guī)劃中。在公司的投融資分析應(yīng)用方面，模型構(gòu)建了長江電力

8、投資模塊,嚴(yán)格按財(cái)務(wù) 理論對(duì)各類投資進(jìn)行評(píng)估和并表處理。通過投資并購模塊，模型能分析投資項(xiàng)目 對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量的長期和短期影響。模型還能將投資項(xiàng)目的經(jīng)營情 況整合到公司的三張財(cái)務(wù)報(bào)表中，大大便利了投資管理。二.目前EVA價(jià)值管理存在的問題及對(duì)策（一）存在的問題盡管EVA價(jià)值管理在使用當(dāng)中有其突出的優(yōu)勢(shì)，但由于在使用環(huán)節(jié)當(dāng)中存在 不小的難度，以及欠缺足夠使用經(jīng)驗(yàn)的緣故，使得在具體應(yīng)用中仍然存在不少問 題，這也極大的影響了其在企業(yè)當(dāng)中作用的發(fā)揮。這些問題主要包括以下幾個(gè)方 面。首先，央企EVA價(jià)值管理指標(biāo)僅僅作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營水平的一個(gè)普通標(biāo)準(zhǔn)， 考核分值及權(quán)重不夠，尚未在央企引起足夠的重

9、視，因此弱化了其作用的發(fā)揮。 目前，有些國有企業(yè)依然存在資本投入過度等現(xiàn)象，問題并未從根本上得到解決。其次，EVA指標(biāo)確定的資本成本率不夠科學(xué)合理。國資委EVA設(shè)定了一個(gè)明 確的資本成本率，影響準(zhǔn)確評(píng)價(jià)經(jīng)營者創(chuàng)造的價(jià)值。例如，有的公司借款金額很 大，并且利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國資委給定的資本成本率，而有的公司借款金額大但利率 較低，但計(jì)算EVA時(shí)都是根據(jù)國資委給定的資本成本率，換句話說，也就是不論 企業(yè)實(shí)際借款利率都是用統(tǒng)一的資金成本率計(jì)算其債務(wù)成本，這顯然是不合理 的。第三，國資委EVA考核會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目及標(biāo)準(zhǔn)較簡單，不夠準(zhǔn)確、全面。盡管 目前國資委EVA考核資本成本的確定包括四個(gè)方面的要點(diǎn)，并且也開發(fā)

10、出企業(yè)實(shí) 施經(jīng)濟(jì)增加值考核計(jì)算公式，但仍不夠全面，使用效果有待提升。EVA的突出特 征是EVA指標(biāo)要對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行更為細(xì)致的調(diào)整，以反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營績效。 但是企業(yè)的實(shí)際清況千差萬別，調(diào)整的具體內(nèi)容和方式也不一而同，因此成為 EVA實(shí)際用的難點(diǎn)。根據(jù)國資委的公式，計(jì)算資本成本要扣除無息流動(dòng)負(fù)債和在 建工程，當(dāng)公司利用無息流動(dòng)負(fù)債開展在建工程時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致這部分重復(fù)扣除。 這給企業(yè)提供了一個(gè)操縱的空間，也就是說，在企業(yè)實(shí)際價(jià)值未增加的清況下， 僅僅通過更多利用無息流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行在建工建設(shè)，就可以達(dá)到提高EVA的效果。 因此合理的調(diào)整能夠使EVA指標(biāo)準(zhǔn)確地反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值創(chuàng)造清況，更準(zhǔn)確地 反映企

11、業(yè)管理層努力及實(shí)際績效，從而使該指標(biāo)能夠?qū)芾砗蜎Q策起到更有效的 支撐。第四，EVA價(jià)值管理的激勵(lì)性方式有待改進(jìn)。目前主要針對(duì)的是國有企業(yè)的 高層管理者，對(duì)于員工參與到EVA價(jià)值管理中的激勵(lì)程度還有待提升。EVA價(jià)值 管理體系在企業(yè)中得到高效率的運(yùn)行就必須做到全員參與，并且做好不同部門之 間的協(xié)調(diào)配合。最后，企業(yè)EVA價(jià)值管理尚未與企業(yè)文化有效融合。企業(yè)文化是企業(yè)的靈魂， 指導(dǎo)著企業(yè)所有經(jīng)營活動(dòng)的開展。然而，目前EVA價(jià)值管理工作卻忽視了對(duì)于企 業(yè)文化的遵循，導(dǎo)致了其實(shí)際運(yùn)用過程中缺少戰(zhàn)略性的目標(biāo)，影響了作用的發(fā)揮。 實(shí)際上，作為一種新型產(chǎn)物，企業(yè)文化構(gòu)建過程中也沒能很好的適應(yīng)EVA價(jià)值管 理

12、的理念，也使得業(yè)文化對(duì)其體現(xiàn)不多。（二）改善企業(yè)EVA價(jià)值管理的對(duì)策面對(duì)企業(yè)進(jìn)行EVA價(jià)值管理當(dāng)中的巨大效應(yīng)及在經(jīng)營過程當(dāng)中所存在的問 題，企業(yè)有必要從多個(gè)方面入手來對(duì)其管理體系進(jìn)行完善，從而最大限度的發(fā)揮 出相應(yīng)的效力?？傮w而言，可從如下幾個(gè)方面來可開展。首先，對(duì)于企業(yè)EVA價(jià)值管理的地位進(jìn)行提升，將該指標(biāo)作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營 水平的首要標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營方面所涉及到的戰(zhàn)略、方法、目標(biāo)等多個(gè)方面的完 成情況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。盡管EVA價(jià)值管理工作具有復(fù)雜性的一面，但其管理體系 卻可以從最大限度上將諸多因素加以整合，通過分層制定制度、定工作計(jì)劃，及 進(jìn)行資本合理分配等對(duì)企業(yè)總體經(jīng)營情況進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而確定

13、其在企業(yè)當(dāng)中的重 要地位。EVA價(jià)值管理對(duì)于股東權(quán)益的保護(hù)具有先天的優(yōu)越性，能夠有效的避免 不同部門之間的工作不協(xié)調(diào)，損害股東利益的行為出現(xiàn)。其次，由于國有企業(yè)的主要股東是國家，其權(quán)益資本回報(bào)率可采用統(tǒng)一的資 金回報(bào)率；而有息負(fù)債形成的方式、期限、利率等各單位不盡相同，建議根據(jù)各 種負(fù)債的利率及其價(jià)值權(quán)重計(jì)算的加權(quán)平均資本成本率作為負(fù)債的資本回報(bào)率。第三，對(duì)EVA價(jià)值管理體系的指標(biāo)選取體系進(jìn)行完善，以對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效有 更好的評(píng)價(jià)。從EVA的基本理念入手進(jìn)行指標(biāo)體系的構(gòu)建，在指標(biāo)建設(shè)過程中， 將會(huì)計(jì)工作中的諸多不確定因素進(jìn)行界定，并對(duì)此發(fā)生的異常狀況進(jìn)行糾正，使 會(huì)計(jì)工作當(dāng)中所出現(xiàn)的信息能夠很好

14、的與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相結(jié)合。例如，在計(jì)算資本成 本時(shí)，應(yīng)考慮不能扣除因在建工程增加的無息流動(dòng)負(fù)債；有息的應(yīng)付票據(jù)也應(yīng)考 慮不能扣除等。當(dāng)然，這些指標(biāo)確定的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)能滿足可以獲得可靠的數(shù)據(jù)、適合 調(diào)整、具有非主觀性等一系列特點(diǎn)，并且可以確保降低企業(yè)經(jīng)營成本。第四，改進(jìn)企業(yè)EVA價(jià)值管理的激勵(lì)性行為。在公司治理行為當(dāng)中，企業(yè)對(duì) 于經(jīng)營人員的激勵(lì)措施是十分值得關(guān)注的問題。原有的一系列激勵(lì)途徑多是根據(jù) 經(jīng)營人員對(duì)企業(yè)所制定的計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)情況所給予的，在存在委托代理關(guān)系的 情況下，信息不對(duì)稱往往使這種激勵(lì)行為變得沒有實(shí)際效率。在EVA價(jià)值管理體 系當(dāng)中，EVA的增加值被作為經(jīng)營人員報(bào)酬獲取的根本性指標(biāo)，而這必然迫使

15、經(jīng) 營人員從根本上將股東的最大權(quán)益作為其日常經(jīng)營的主要目標(biāo)（徐琳，2010）。 實(shí)際運(yùn)用當(dāng)中，EVA增值的獎(jiǎng)勵(lì)額度并不被設(shè)置上限，這能夠最大限度的調(diào)動(dòng)企 業(yè)經(jīng)營人員發(fā)揮出自身的水平，來最大限度的提升股東權(quán)益。最后，對(duì)于企業(yè)EVA價(jià)值管理體系的制定與執(zhí)行需要將企業(yè)文化融合進(jìn)來。 任何企業(yè)制度的制定都必須考慮企業(yè)文化所帶來的影響，EVA價(jià)值管理體系的制 定同樣需要對(duì)其加以考慮。實(shí)際上，將企業(yè)文化融入到體系當(dāng)中，能夠?qū)⑵髽I(yè)財(cái) 務(wù)管理部門與普通職工的隔閡消除，便于溝通，最終也能夠彼此之間達(dá)成默契， 互相信任。四.長江電力EVA考核價(jià)值管理初見成效EVA （Economic Value Added經(jīng)濟(jì)增

16、加值）是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這 些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，其目的在于使公司管 理者以股東價(jià)值最大化作為其行為準(zhǔn)則。EVA指標(biāo)是在凈利潤指標(biāo)上的延續(xù)和發(fā) 展，能更好的反映企業(yè)的經(jīng)營績效，為了引導(dǎo)企業(yè)長遠(yuǎn)健康發(fā)展，國務(wù)院國有資 產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于2009年12月28日發(fā)布中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫 行辦法，正式引入了 EVA指標(biāo)對(duì)中央企業(yè)進(jìn)行業(yè)績考核，自2010年1月1日起 施行。結(jié)合自身實(shí)際情況，長江電力對(duì)國資委的EVA考核進(jìn)行了深入的剖析和解 讀，確定了長江電力EVA管理的基本思路：以中國三峽集團(tuán)EVA考核政策為依據(jù)， 以長江電力現(xiàn)行考核體系為基礎(chǔ)，以價(jià)值創(chuàng)造為

17、導(dǎo)向，以EVA驅(qū)動(dòng)因素為關(guān)鍵控 制點(diǎn)，區(qū)別業(yè)務(wù)單元和部門職責(zé)，整合現(xiàn)行考核指標(biāo)和新增考核指標(biāo)，層層分解， 分類考核，逐步提高EVA管理水平。2010年長江電力資本占用規(guī)模比2008年增 長2.70倍，比2009年增長2.30倍；2010年實(shí)現(xiàn)的EVA比2008年增長2.87倍， 比2009年增長2.58倍;單位資本的EVA比08年增長6.40%，比09年增長15.64%。 2009年整體上市后，長江電力EVA的增幅超過了資本規(guī)模的增幅，資本規(guī)模增 長是在保證資本收益率不降低的情況下的有效增長。2010年長江電力抓住價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，強(qiáng)化管理，提升效率，嚴(yán)控成本，在資 金管理、資產(chǎn)管理、生產(chǎn)管理以及

18、成本控制方面采取了有效的措施，增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng) 造能力，取得了初步成效。在電力生產(chǎn)方面，節(jié)水調(diào)度力度進(jìn)一步加大，通過科 學(xué)合理的小洪水調(diào)度，節(jié)水增發(fā)電量。2010年水能利用率比2009年提高約5.3%。 通過充分利用汛期來水和提高機(jī)組效率、合理安排檢修計(jì)劃、保證機(jī)組出力負(fù)荷 科學(xué)分配，為發(fā)電量的增長創(chuàng)造了良好的運(yùn)行條件，保證了發(fā)電業(yè)務(wù)的增長，保 證了 EVA增長的根本動(dòng)力。在發(fā)電的同時(shí)，各生產(chǎn)單位控制自身用電負(fù)荷，促進(jìn) 了生產(chǎn)單位的節(jié)能減排，降低了廠用電率，2010年廠用電率比2009年下降幅度 為11%。各生產(chǎn)單位降低了自身消耗，提高了電能輸出，促進(jìn)了 EVA的持續(xù)增長。在資金管理方面，通過努力提

19、高資金精益化管理水平，降低了資金成本提高了 資金效益。首先，長江電力在2010年加強(qiáng)電費(fèi)回收力度，綜合電費(fèi)回收率高于 年初考核指標(biāo)，電費(fèi)回收力度和速度的提升加快了應(yīng)收賬款向貨幣資金的轉(zhuǎn)換， 提高了資本的流動(dòng)性，流動(dòng)性的增強(qiáng)帶動(dòng)了效益的提高，同時(shí)也為進(jìn)行下一步的 資金效益和效率管理奠定了基礎(chǔ)。其次通過資金的精細(xì)化管理，降低了年度內(nèi)平 均資金占用，2010年的日均銀行存款余額較09年降低了 14.77億元，大幅減少 了資本的閑置，推動(dòng)了 EVA的增長；此外，通過提前償還借款，積極有效的債務(wù) 置換，降低了資金成本，控制了財(cái)務(wù)費(fèi)用，2010年平均融資成本創(chuàng)2003年以來 新低，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用比年初預(yù)算降

20、低約3.8億元。在資產(chǎn)管理方面，一方面通過資產(chǎn)清查，提高了固定資產(chǎn)價(jià)值管理的真實(shí)性和 實(shí)物管理的準(zhǔn)確性，強(qiáng)化了固定資產(chǎn)的使用效率，增加了資產(chǎn)效益。2010年資 產(chǎn)清查賬面資產(chǎn)共計(jì)27316項(xiàng)，對(duì)377項(xiàng)賬實(shí)不符的固定資產(chǎn)進(jìn)行了及時(shí)處理， 回收了報(bào)廢資產(chǎn)殘值，核實(shí)了資產(chǎn)信息。另一方面提升了存貨的清查和管理力度， 在提高存貨周轉(zhuǎn)率的情況下保證了生產(chǎn)事故備品保障率的提升，降低資產(chǎn)占用的 同時(shí)保證了安全生產(chǎn)，推動(dòng)了 EVA的平穩(wěn)持續(xù)增長。2010年長江電力各單位、部門嚴(yán)格執(zhí)行年度預(yù)算，按照既定的程序和費(fèi)用開 支標(biāo)準(zhǔn)列支成本費(fèi)用，全面進(jìn)行成本清理，逐步完善成本標(biāo)準(zhǔn)。成本費(fèi)用總額比 年初預(yù)算降低了 7%，其中與差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、會(huì)議費(fèi)等費(fèi)用