1、.：.；人民幣升值壓力的來源：、人民幣升值的國內(nèi)要素首先，貨幣政策獨立性遭到嚴重制約。釘住匯率制的一大缺陷是中央銀行容易喪失貨幣政策的獨立性。貨幣政策的獨立性指的是一國央行可以自在制定適宜本國的利率，而不受他國的制約，另一層含義是央行可以調(diào)控本幣供應，提供適宜本國的貨幣量。但是，在我國目前的政策組合和國內(nèi)經(jīng)濟開展情況下，維持釘住美圓制是以貨幣政策的獨立性遭到減弱為代價的。如今我國雖然仍屬資本控制國家 但資本賬戶已部分放，目前仍在擴展開放進程中，因此資本流動對匯率的影響將不斷加強。當資本流入過多時，會導致本幣供應的添加，使通貨膨脹的壓力加大; 但當中央銀行提高本幣利率以防止通貨膨脹壓力上升時，又

2、會導致國際短期資本流入添加，從而使中央銀行利率政策陷于兩難處境。其次，匯率政策對國際收支的調(diào)理功能失效。眾所周知，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，匯率政策是國家宏觀調(diào)控的一項重要政策，其政策目的是促進和堅持國際收支平衡。我國外匯管理目的是國際收支適當盈余，而非大量順差。但就政策與目的的關(guān)系而言固定匯率制與我國國際收支平衡目的是相互矛盾的。由于釘住匯率，匯率不能隨外匯供求的變化而隨時變動，所以難以經(jīng)過匯率的調(diào)整來實現(xiàn)國際收支的動態(tài)平衡。、人民幣升值的國際要素第一，大規(guī)模的外資流入是升值壓力的重要來源之一。當一國經(jīng)濟高速增長的時候其資本的邊沿產(chǎn)出相對較高，這可以為資本提供高額收益。外資的大量流入在添加我國投資規(guī)

3、模的同時，也會導致我國外匯供應的激增，為了穩(wěn)定匯率，中央銀行被迫進展對沖操作，這就呵斥外匯占款的增多從而導致貨幣供應量的失控，使人民幣面臨大幅度升值的壓力。第二，美國、歐洲、日本等國家的壓力得以緩解但并未消除。中國作為一個日益崛起的開展中大國，不斷加強的經(jīng)濟實力越來越遭到世界各國的關(guān)注。近年來，世界經(jīng)濟不斷處于相對低迷的形狀，美國經(jīng)濟復蘇乏力，歐洲經(jīng)濟沉疴不起， 日本經(jīng)濟墮入失去的十年，貿(mào)易維護主義悄然抬頭。日本作為呼吁人民幣升值的始作俑者和急先鋒，理由是中國向全球輸出了通貨膨脹。美國接過了日本傳送的接力棒，以中國貨幣支配呵斥美國嚴重的制造業(yè)失業(yè)為由，繼續(xù)向人民幣施壓。隨著美圓貶值和強勢美圓政

4、策的調(diào)整，美國希望經(jīng)過人民幣升值來緩解美圓貶值壓力并處理美國巨額貿(mào)易逆差問題。此外，美國希望人民幣升值還有一些出于利益集團的斗爭和政治上的思索。人民幣升值的利弊：人民幣升值給我國帶來的機遇一是有利于加強社會各界對中國經(jīng)濟和貨幣的自信心。追求利潤和躲避風險是國際間資本流動的根本緣由，外商能否在中國投資不單單是利潤率問題，躲避風險是其思索的又一重要要素。因此，他們面臨的首要義務就是樹立國際上對人民幣的自信心。根據(jù)資產(chǎn)組合實際和理性預期實際，人民幣升值傳送給全世界的信號將是國家綜合實力加強，經(jīng)濟情勢看好，這就有利于加強投資者自信心，從而改善人們對政府行為和經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的預期，并使對外再融資更為容易，本錢

5、更低。二是有利于減輕償債負擔。也就是說每當人民幣貶值 % ，就會添加數(shù)十億美圓的外債。而反之，人民幣每上升一個百分點，就會給我國帶來幾十億美圓的外匯盈余。加之我國中長期負債高達百分之八十以上，目前又已進入償債頂峰期，人民幣適度升值對于緩解當前的償債壓力具有非常積極的意義。三是有利于我國調(diào)整目前不合理的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造。眾所周知，在我國的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造中，出口制造和加工等勞動密集型產(chǎn)業(yè)占了很大的比重。這是由于我國的人力本錢較低，在國際上有很大的價錢競爭力?？墒且坏┤嗣駧派担覈趪H市場上最大的籌碼- 價錢，將蕩然無存。所以這就使得我國不得不調(diào)整產(chǎn)業(yè)構(gòu)造，著力開展科技型產(chǎn)業(yè)及效力行業(yè)。加大高附加值產(chǎn)業(yè)的開展

6、力度，不再單一做代工，加工，制造出口等低利潤產(chǎn)業(yè)。對于勞動密集型產(chǎn)業(yè)和出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)提高勞動消費率，充分開發(fā)可用資源，提高勞動者技藝和單位產(chǎn)出，普及機械化消費，從而用新的方式降低本錢。并努力提高產(chǎn)品科技含量，獲取新的國際競爭籌碼。四是有利于我國改動目前“重投資、重出口、輕消費的態(tài)度。人民幣升值可以突破很多企業(yè)的“出口熱，將更多的產(chǎn)品銷往國內(nèi)。隨著人民幣的升值，我國的進口總量也將隨之增長，更多的外國優(yōu)質(zhì)商品將會流入我國。由于人民幣的升值，外國商品在我國的銷售價錢也自然會較從前下降很多。這樣有利于我國居民進展消費，享用更多的國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)商品，并從中得到實惠。這樣自然就到達了拉動內(nèi)需，刺激消費的作用。只

7、需這樣，我國的開展才有了原動力，才干生生不息。、人民幣升值的挑戰(zhàn)一是使得我國外貿(mào)出口增長將長期遭到挑戰(zhàn)。人民幣升值將提高我出口商品的外幣價錢，直接減弱我國出口的價錢競爭優(yōu)勢，影響我國在美圓貶值期間轉(zhuǎn)移效應和相對比較優(yōu)勢的發(fā)揚，添加我國開辟國際市場的難度。從國際分工格局來看，相對于興隆國家以研討開發(fā)和效力業(yè)為主來講，中國作為開展中國家是以制造業(yè)為主，這種貿(mào)易構(gòu)造極易遭到匯率程度變動的影響。從消費要素分工來看，相對于興隆國家以資本技術(shù)優(yōu)勢參與國際分工來講，中國作為開展中國家是以勞動力本錢為優(yōu)勢的。作為中國優(yōu)勢企業(yè)的勞動密集型企業(yè)的產(chǎn)品檔次不高，附加值含量低，假設人民幣升值，出口商消費本錢和勞動力本

8、錢那么會相應提高。在國際市場價錢堅持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴重影響出口商的積極性。東南沿海很多制造加工企業(yè)在人民幣繼續(xù)升值的情況下，曾經(jīng)岌岌可危，很難再維持下去。而且年第一季度中國進出口已出現(xiàn)逆差。制造加工業(yè)的瓶頸和產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整是人民幣升值這把雙刃劍的正反面，稍有過失，中國經(jīng)濟便會元氣大傷。二是人民幣升值會使國內(nèi)企業(yè)的風險加大。中國不斷實行人民幣盯住美圓的匯率制度，假設人民幣升值那么會加大企業(yè)的外匯風險管理本錢。從消費，銷售角度來講，匯率的變動引起進口資料，外銷商品相對價錢的變動，從而必然影響企業(yè)在市場的競爭力。假設如今人民幣升值使其對美圓這種硬通貨的匯率發(fā)生變動，那么將會給許多進出口

9、企業(yè)帶來額外的負擔，勢必增大外匯風險管理本錢。三是不利于緩解國內(nèi)就業(yè)壓力。當中國需求添加就業(yè)時，人民幣升值將會在某個階段影響經(jīng)濟增長的進程并將逐漸地抵消由于貨幣升值所引起的進口增長。目前外經(jīng)貿(mào)行業(yè)提供的就業(yè)時機超越 萬人，很多新增就業(yè)時機也是由本國出口企業(yè)和外資企業(yè)提供的。人民幣升值對出口行業(yè)和外商直接投資的影響，最終將表達在就業(yè)上，勢必對當前就業(yè)環(huán)境的改善呵斥了一定的沖擊。四是人民幣匯率的升值能夠引起市場預期將會發(fā)生進一步的變化，從而能夠引起市場的投機行為，導致投機盛行。在正常情況下，在沒有大量美國財團惡意涌入中國用大量美圓換取人民幣之前，我國的經(jīng)濟方式是相對穩(wěn)定的，我國發(fā)行的人民幣數(shù)量應等

10、于我國人民積累的財富數(shù)量。而大量的惡意的國外財團的資金涌入中國，需求兌換大量的人民幣，使得國內(nèi)人民幣的流通數(shù)量大大超越我國人民所積累的財富數(shù)量。而這些人民幣全部投入少數(shù)領(lǐng)域，外表上是拉動了我國的經(jīng)濟，使國內(nèi)的消費量變大，實踐上也使得資產(chǎn)價錢大幅上升。人民幣升值對中國股市的影響：人民幣升值對我國股票市場的短期影響人民幣升值對股市的短期影響力度關(guān)鍵在于匯率預期變動變動的強度，由于匯率的變動影響著投機性熱錢流入的強弱，股市資金的供應和市場上利率程度的變化，這些要素對證券市場共同產(chǎn)生作用。在年經(jīng)濟學界就有這種看法，,假設人民幣兌美圓匯率在 年之前升至:,那么進入中國股市的外國資金僅此一項就能實現(xiàn).%

11、的年復利。匯率變動導致本幣升值對股票市場產(chǎn)生的短期作用主要取決于匯率變動的方式。在實行匯率自在動搖的國家，政府沒有對外匯市場進展強有力的控制，通常在匯率發(fā)生動搖的情況下市場匯率能夠會在比較短的時間內(nèi)到達平衡程度，市場投資者對未來匯率的預期不是很劇烈，由此對股票市場的影響比較小。人民幣升值對股市的短期影響對于國內(nèi)市場和國外市場起著作用。對于國內(nèi)市場，市場投資者很有能夠延遲消費、投資實業(yè)等，會導致本來用于消費和消費的資金流入股票市場。另一方面，國內(nèi)投資者由于對股票市場有著良好的預期，導致儲蓄搬家，將一部分資金從銀行賬戶轉(zhuǎn)入股票賬戶。比如在 年 月份人民幣大幅度升值，導致了 月份居民存款大幅減少了

12、億元，創(chuàng)歷史最高程度，減少的這一部分居民存款絕大部分流入了股市。對于國外市場，人民幣升值提高了我國證券市場的估值程度，將會導致國際各種投機資本經(jīng)過各種非正常渠道流入證券市場享用貨幣升值和股票升值帶來的益處。假設我國人民幣大幅度升值的情況下，國際熱錢流入股市推進了股票市場價錢的上漲，在構(gòu)成人民幣更近一步升值的條件預期下，將會吸引更多的國際熱錢的涌入，逐漸添加了人民幣升值的壓力，進一步推進了股票市場估值程度。人民幣升值對我國股市的中長期影響中長期來說，人民幣升值經(jīng)過改動公司的資產(chǎn)、負債、收入、本錢等影響上市公司的業(yè)績，但是人民幣升值所帶來的資金本錢效應、價錢效應、資產(chǎn)負債定價效應對不同行業(yè)上市公司

13、的業(yè)績影響不同，從而股票市場表現(xiàn)的價錢走勢也不一樣?？梢砸欢ǖ氖侨嗣駧派祵τ谖覈鴩鴥?nèi)對外依存度很大的出口型和外貿(mào)型企業(yè)來說應該是一個很大的長久利空息，對于國內(nèi)進口比較多的上市公司來說，由于進口本錢降低，長期來說是一個利好音訊。人民幣升值對于滬深兩市的各個板塊而言，其中受害最大的板塊集中在地產(chǎn)、航空、石油加工、造紙行業(yè)里面進口高檔紙的上市公司、資源類上市公司等。人民幣升值對國內(nèi)通貨膨脹的作用：人民幣升值“抑脹與升值預期“促脹 年第一季度， 外匯各項貸款添加 億美圓， 同比添加 億美圓， 添加 倍。而 月份的數(shù)據(jù)更甚， 外匯貯藏余額增長. 億美圓， 其中貿(mào)易順差和單月外商直接投資合計增長只需.億

14、美圓， “ 不可解釋性外匯流入 那么高達. 億美圓。到 年 月更是到達了驚人的數(shù)字， 單月外匯貯藏余額添加. 億美圓， 創(chuàng)下單月外匯貯藏增長的歷史新高。這些繼續(xù)流入的熱錢進一步強化了人民幣的升值預期， 進而對推進國內(nèi)物價上漲起到了推波助瀾的作用。人民幣升值和劇烈的升值預期并存， 其結(jié)果導致CPI 下降有限。政策建議：首先,提高人民幣匯率生成機制的市場化程度, 培育健全的外匯市場。人民幣匯率構(gòu)成的市場要素缺乏, 關(guān)鍵在于現(xiàn)行的強迫結(jié)匯制。建議逐漸取消經(jīng)常項下居民和企業(yè)的用匯限制, 有條件放寬走出去的外匯控制, 提高我國外匯資金的利用效率, 自動減輕人民幣升值的壓力. 進一步擴展人民幣對美圓匯率的

15、動搖。由于在較小的浮動區(qū)間和強升值預期下, 能夠構(gòu)成匯率單邊上升的趨勢, 而在較大的浮動區(qū)間內(nèi), 匯率存在雙向走勢, 使投機風險本錢增大。第二，舒緩貿(mào)易摩擦。當前人民幣面臨的升值壓力，很大程度上原因于我國存在的比較大的貿(mào)易順差。特別是與美國等興隆國家之間存在相對較大的貿(mào)易順差。我國應適當調(diào)整、調(diào)控外匯需求和外匯貯藏增長速度，如可以經(jīng)過添加用匯需求，經(jīng)過調(diào)整進口構(gòu)造減少與美國等相關(guān)國家之間的貿(mào)易順差，以減緩升值壓力。在持有大量外匯貯藏和國際收支雙順差的條件下，可適當添加進口，尤其是高新技術(shù)和先進設備儀器的進口，從而有助于帶動產(chǎn)業(yè)晉級，提升我國經(jīng)濟的質(zhì)量和程度；也可適當添加石油、礦產(chǎn)品等戰(zhàn)略性資源

16、進口，在一定程度上替代美圓貯藏，調(diào)整外匯貯藏構(gòu)造。第三，把以出口為主的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向以拉動內(nèi)需為主的戰(zhàn)略。調(diào)整經(jīng)濟開展戰(zhàn)略，堅持合理的對外依存度。開展對外貿(mào)易是我國經(jīng)濟快速增長的必然選擇，在當今這樣一個經(jīng)濟日益全球化的世界中更是必需的。然而， 我國作為世界上人口最多的開展中大國，單純依托出口導向戰(zhàn)略是相當危險的， 極易受外部沖擊，從而使經(jīng)濟的繼續(xù)開展無法堅持，甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)。對外依存度是衡量一國經(jīng)濟受外部經(jīng)濟影響程度的一個目的， 這一目的在不同國家，在經(jīng)濟的不同開展階段都有一個適度的區(qū)間，并非越大越好。從興隆國家的閱歷來看，對外依存度呈下降趨勢。第四，防止人民幣升值對策的失誤。人民幣匯率走向尚需按照全

17、球外匯市場整體走勢加以參考，假設國際外匯市場中主要貨幣兌美圓出現(xiàn)較大幅度的上下動搖，人民幣匯率勢必將參照主要趨勢隨之相應浮動，而斷無逆勢而為的道理，這也正是今年匯改的目的之一，即人民幣匯率機制遵照國際市場規(guī)律，堅持雙向浮動態(tài)勢，為日后人民幣真正融入國際市場做好鋪墊和預備。對人民幣匯率制度的進一步論述：釘住美圓的匯率制度產(chǎn)生的緣由：年，東南亞金融危機后，人民幣選擇釘住美圓的固定匯率制。這并不是由于國際學術(shù)界爭論的“害怕浮動說(“fearoffloatinghypothesis)，而是在資本帳戶尚未開放前，人民幣根本不需求浮動。根據(jù)不能夠三角實際(theprincipleofimpossiblet

18、rinity)，即在匯率的穩(wěn)定性、資本自在流動、貨幣政策的有效性這“三角中選擇兩個。我國資本帳戶還沒開放，曾經(jīng)舍棄了“三角中的“一角，也就是舍棄了資本自在流動。因此，人民幣可以不浮動而采取固定匯率制度。任何一個理性的政府都不會在資本控制犧牲“效率的條件下，讓匯率浮起來添加風險。所以普通而言，對于一個資本帳戶未開放的國家，無論政府名義宣布采取何種匯率制度，現(xiàn)實上它都將收斂于固定匯率制。再從微觀的角度來思索，首先我國企業(yè)出口商品大多是一些初級產(chǎn)品，本來就易蒙受國際市場上價錢的動搖而呵斥損失。假設再參與匯率動搖的風險，那么就更易蒙受損失，從而挫傷企業(yè)出口的積極性。其次，我國外匯市場還很不興隆，缺乏有

19、效的躲避匯率風險的金融產(chǎn)品。 總之，在我國資本帳戶尚未開放的條件下，選擇固定匯率制是最優(yōu)戰(zhàn)略，既有利于貨幣管理當局，也有利于企業(yè)。此外，這種匯率制度的安排在東南亞金融危機及其復蘇階段對穩(wěn)定東南亞經(jīng)濟起到了關(guān)鍵作用，同時對改善我國國際收支情況也發(fā)揚了重要的作用。因此，國際上關(guān)于“中間制度消逝論的爭辯中并未涉及中國。但雖然如此，也并不意味著這種匯率制度在中國進一步邁向開放經(jīng)濟的背景下是沒有缺陷的。邁向開放經(jīng)濟背景下，中國匯率制度選擇的途徑安排 IMF年對匯率制度進展了重新分類，將匯率制度分為：()無獨立法定貨幣的匯率安排、()貨幣局制度、()其他傳統(tǒng)的固定釘住制度、()程度(上下)調(diào)整的釘住、()

20、爬行釘住、()爬行帶內(nèi)浮動、()不事先公布干涉方式的管理浮動、()獨立浮動。根據(jù)匯率動搖的幅度，他們把第()、()、()、()、()類通稱為“中間制度(intermediateregime)，第()、()、()類稱為“兩極制度(bipolar)(其中()和()又被稱為“硬釘住制度)。從當今世界各國匯率制度的變化看，大多數(shù)國家的匯率制度都趨向于“兩極制度。如圖三所示。這為在主流經(jīng)濟學界盛行的“中間制度消逝論提供了現(xiàn)實根據(jù)。但就中國而言，在邁向開放經(jīng)濟的背景下，匯率制度的取向應該是逐漸走向獨立浮動。由于，硬釘住的匯率制度，犧牲了貨幣政策的獨立性，中國作為一個大國絕對不能喪失貨幣政策的獨立性。此外，

21、硬釘住的匯率制度主要適用于長期貨幣不穩(wěn)定或資本帳戶和經(jīng)常帳戶下的買賣與某國或某經(jīng)濟組織非常親密的國家。因此，硬釘住的匯率制度不適宜中國。然而浮動匯率制可以保證貨幣政策的獨立性而且浮動匯率制更能表達時代的特征，由于浮動匯率制是由當今的國際信譽本位制所決議的。所以，中國選擇浮動匯率制將是必然。但是，我國當前就“騰躍式地選擇獨立浮動的匯率制度是危險的而且也是不可行的。獨立浮動匯率制必需由興隆的金融市場支持，同時居民和企業(yè)要有逃避匯率風險的認識和手段。而我國金融市場剛處于發(fā)育階段，外匯市場尚具有封鎖性，控制定價，買賣種類單一等缺陷，所以很難構(gòu)成平衡匯率，構(gòu)成的匯率也難以有效調(diào)理資源的配置。信息不對稱和

22、噪音買賣的存在所帶來的投機泡沫使得浮動匯率制的優(yōu)點無法發(fā)揚而缺陷卻得到了加強。因此，在我國目前金融市場發(fā)育還不成熟的時候，引入獨立的浮動匯率制確實是個“奢侈品。需求有一個過渡和途徑的安排如何才干走向獨立的浮動匯率制?筆者以為短期和中期“中間制度消逝論是不適用于中國的。由于該實際的前提是資本自在流動，而我國短、中期內(nèi)資本帳戶不能夠完全開放到達資本自在流動。因此，“中間制度可以作為一種過渡性的安排而繼續(xù)存在。(一)短期，應該改釘住美圓為釘住一籃子貨幣的匯率制度 本文前面曾經(jīng)分析了在資本帳戶尚未開放前，選擇固定匯率制度是最優(yōu)戰(zhàn)略。但是，選擇固定并不是選擇釘住美圓的固定。當今世界正在構(gòu)成美圓、日元、歐元的三極貨幣格局。單一的釘住美圓顯然會被動地與其他貨幣“非平衡浮動。而從貿(mào)易量上看，美國、日本、歐盟三個地域與中國的貿(mào)易額占中國總貿(mào)易額的比重曾經(jīng)從年的上升到年的.。所以，可以將美