1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 地方債最新發(fā)行情況跟蹤 1 HYPERLINK l _TOC_250013 一月及二月地方債發(fā)行情況跟蹤 1 HYPERLINK l _TOC_250012 2020 年 2 月地方債預(yù)計(jì)發(fā)行情況 3 HYPERLINK l _TOC_250011 2 月以來信用債發(fā)行情況 5 HYPERLINK l _TOC_250010 2 月新發(fā)信用債以短期限 AA+為主 5 HYPERLINK l _TOC_250009 2 月和 3 月信用債發(fā)行到期情況 7 HYPERLINK l _TOC_250008 學(xué)習(xí)效應(yīng)下有政策呵護(hù)，信用風(fēng)險無需過度擔(dān)

2、憂 9 HYPERLINK l _TOC_250007 2020 年債券違約和非標(biāo)輿情 11 HYPERLINK l _TOC_250006 2020 年新增債券違約事件 11 HYPERLINK l _TOC_250005 2020 年新增非標(biāo)輿情 12投資策略： 12 HYPERLINK l _TOC_250004 市場回顧：融資上升，收益率下行，交投回暖 13 HYPERLINK l _TOC_250003 一級發(fā)行：凈融資量趨勢回暖，資金成本有所波動 13 HYPERLINK l _TOC_250002 二級市場：收益率繼續(xù)下行，信用利差有所收窄，期限利差變化不一 16 HYPERLI

3、NK l _TOC_250001 主體評級調(diào)整情況 20 HYPERLINK l _TOC_250000 債市杠桿率跟蹤 20插圖目錄圖 1：一月及二月至今地方債發(fā)行期限分布 2圖 2：一月及二月至今地方債發(fā)行地域分布 2圖 3：一月及二月至今地方債已發(fā)行募集資金用途分布 2圖 4：一月及二月至今地方債已發(fā)行票面利率分布 2圖 5：2020 年 2 月以來新發(fā)信用債評級分布 6圖 6：2020 年 2 月以來信用債分債券類型認(rèn)購倍數(shù) 6圖 7：2020 年 2 月以來信用債分票面利率認(rèn)購倍數(shù) 7圖 8：2020 年 2 月以來信用債分企業(yè)屬性認(rèn)購倍數(shù) 7圖 9：2020 年 2 月以來信用債分

4、行業(yè)認(rèn)購倍數(shù) 7圖 10：2020 年 2 月以來信用債分城市認(rèn)購倍數(shù) 7圖 11：2020 年信用債全年到期償還量較為均衡 8圖 12：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢 13圖 13：城投債發(fā)行量及凈融資額走勢 13圖 14：地產(chǎn)債發(fā)行量及凈融資額走勢 13圖 15：鋼企債發(fā)行量及凈融資額走勢 14圖 16：煤企債發(fā)行量及凈融資額走勢 14圖 17：國企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢 14圖 18：民企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢 14圖 19：資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢 15圖 20：房企資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢 15圖 21：中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢 15圖 22：城投中資美元債

5、發(fā)行量及凈融資額走勢 15圖 23：地產(chǎn)中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢 15圖 24：資金成本 16圖 25：城投債周度換手率 19圖 26：產(chǎn)業(yè)債周度換手率 19圖 27：各類機(jī)構(gòu)債市杠桿率走勢 20圖 28：各類商業(yè)銀行債市杠桿率走勢 21表格目錄表 1：各發(fā)行期限地方債二級市場收益率與一級市場發(fā)行票面利率對比 3表 2：2020 年 1 月 17 日至今各地已披露地方債發(fā)行計(jì)劃。 3表 3：2020 年 2 月以來新發(fā)信用債個券 5表 4：2 月四周城投、國企、民企和房企的到期償還情況 8表 5：3 月四周城投、國企、民企和房企的到期償還情況 9表 6：近期各部委出臺的疫情應(yīng)對措施梳理

6、9表 7：2020 年截至目前新增首次信用債違約主體 11表 8：2020 年截至目前新增違約債項(xiàng)情況 11表 9：2020 年新增城投非標(biāo)輿情 12表 10：資金成本變動情況 16表 11：信用債收益率變動情況-中短票 16表 12：信用債收益率變動情況-企業(yè)債 17表 13：各評級、期限產(chǎn)業(yè)債、城投債收益率周變化 17表 14：信用利差（國開債）變動情況-中短票 18表 15：信用利差（國開債）變動情況-企業(yè)債 18表 16：期限利差變動情況-中短票 18表 17：期限利差變動情況-企業(yè)債 19表 18：上周（2.10-2.16）主體評級調(diào)低債券 20表 19：上周（2.10-2.16）主

7、體評級調(diào)高債券 20疫情疊加貨幣寬松，利率打開下行空間，信用債收益率也受益，但與此同時更應(yīng)理性看待疫情沖擊下的信用市場。我們對信用債市場關(guān)注的地方債、信用債發(fā)行、到期、政策呵護(hù)和城投非標(biāo)五個部分作出分析。 地方債最新發(fā)行情況跟蹤一月及二月地方債發(fā)行情況跟蹤2020 年截止 2 月 14 日地方債已發(fā)行 8936.96 億元。2020 年截至目前地方債已經(jīng)發(fā)行共計(jì) 290 只，合計(jì) 8936.96 億元。平均發(fā)行期限為 13.55 年，其中有 34.15%為 10 年期債券，20.56%為 15 年期債券，13.94%為 7 年期債券，地方債發(fā)行期限漸長。地方債發(fā)行最多的省市為廣東省。平均發(fā)行利

8、率為 3.49%。其中一般債 17 只，合計(jì) 794.43 億元，專項(xiàng)債 270 只，合計(jì) 7748.21 億元，全部為新增債券。按月份來看 2020 年與 2019 年地方債同期對比尤其是專項(xiàng)債發(fā)行大幅增加。2020 年月份地方債共發(fā)行 7850.64 億元，相比 2019 年 1 月份 4180 億元同比激增 87.8%。其中一般債發(fā)行702.43，相較2019 年1 月的2276 億元同比減少69.1%，專項(xiàng)債發(fā)行7148.21億元，相較 2019 年 1 月的 1412 億元同比增加 406.2%，即增加 4 倍發(fā)行量。2 月份截至目前地方債共發(fā)行 1665.3 億元，相比 2019

9、年 2 月份 3642 億元同比減少 1976.7 億元。其中一般債發(fā)行 92 億元，相較 2019 年 2 月的 1607 億元同比大幅減少，專項(xiàng)債發(fā)行 600億元，相較 2019 年 2 月的 1667 億元同比減少。近期財(cái)政部再次提前下達(dá) 2020 年新增地方債務(wù)限額共計(jì) 8480 億元。其中一般債務(wù)限額 5580 億元、專項(xiàng)債務(wù)限額 2900 億元。加上此前提前下達(dá)的專項(xiàng)債 1 萬億元，共提前下達(dá) 18480 億元，正好等于國家允許提前使用新增地方債務(wù)限額的上限 60%，適度緩解財(cái)政收支壓力，助力穩(wěn)增長。因此兩會之前還有 9937 億元，即接近萬億元規(guī)模的新增地方債空間可以使用。再次提

10、前下達(dá)規(guī)模也是為了在兩會前防止地方債融資的真空期，旨在利用新增資金傳導(dǎo)至地方政府緩解資金壓力。截至目前地方債發(fā)行最多的省市為廣東省，募集資金用途主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，平均發(fā)行利率 3.49%，主要集中在 3.3%4.0%，最低為 2.88%，最高為 4.02%。平均發(fā)行期限為 13.63 年，10 年期、15 年期和 7 年期債券分別占比為 34%、21%和 13%。圖 1：一月及二月至今地方債發(fā)行期限分布圖 2：一月及二月至今地方債發(fā)行地域分布（億元）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 截至 2 月 14 日地方債募集資金用途主要為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 票面利率分布在3.14%-4.02%。

11、截至 2020 年 2 月 14 日已經(jīng)公布的發(fā)行計(jì)劃中地方債募集資金用途56.89%都為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，與去年的土儲棚改占重頭成鮮明對比。細(xì)分下來園區(qū)建設(shè)、收費(fèi)公路、生態(tài)環(huán)保等用途也占比例較高，對于基建和民生領(lǐng)域有明顯的傾斜。債票面利率最低 3.14%，最高 4.02%。圖 3：一月及二月至今地方債已發(fā)行募集資金用途分布圖 4：一月及二月至今地方債已發(fā)行票面利率分布資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 早買早收益，各期限地方債 2 月 14 日中債估值到期收益率均低于發(fā)行票面利率。對比 2020 年 2 月 14 日地方債二級市場估值收益率和一級市場發(fā)行票面利率，我們可以看到基本所有期限

12、的地方債二級市場價格均低于一級發(fā)行利率。這說明了地方債發(fā)行和搶購火爆的同時也印證了我們 1 月份關(guān)于地方債“早買早收益”的觀點(diǎn)。地方債爆發(fā)增長，收益與時間搶跑，地方債相比國債具有溢價優(yōu)勢，搶先配置才能避免出現(xiàn)踏空風(fēng)險。表 1：各發(fā)行期限地方債二級市場收益率與一級市場發(fā)行票面利率對比（2020 年 2 月 14 日）（%）發(fā)行期限（年）22.103.2232.183.6152.473.5172.773.57103.083.55153.383.73203.433.79303.684.02二級市場估值收益率(%)一級市場發(fā)行票面利率(%)資料來源：Wind， 2020 年 2 月地方債預(yù)計(jì)發(fā)行情況根

13、據(jù)目前已披露的地方債募集資金用途的發(fā)行計(jì)劃，各省市用途占比最高的仍為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們梳理了目前披露 2 月份募集資金用途計(jì)劃的省市地方債發(fā)行文件，按照各省市專項(xiàng)債用途來看，各省市 2020 年新增專項(xiàng)債發(fā)行期限均較長，以 10 年以上為主。債券發(fā)行規(guī)模按用途分類來看，各省市專項(xiàng)債用途包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、園區(qū)建設(shè)、收費(fèi)公路、生態(tài)環(huán)保等民生領(lǐng)域，最高占比主要為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大部分省市最低超過 1/4，部分省市已披露地方債發(fā)行計(jì)劃用途全部為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2020 年截至目前全部已披露用途中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)單項(xiàng)為 5345.24 億元。表 2：2020 年 1 月 17 日至今各地已披露地方債發(fā)行計(jì)劃。發(fā)

14、行時間發(fā)行省份發(fā)行總規(guī)模專項(xiàng)債用途債券期限債 券 規(guī) 模 占比（億元）（億元）1 月 17 日云南141基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)15141100.00%浙江327.55污水處理1016.34.98%其他項(xiàng)目15311.2595.02%廣東91.68基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)1091.68100.00%1235基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)201235100.00%1 月 20 日湖南100生態(tài)環(huán)保3079.379.30%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)3020.720.70%黑龍江6.86園區(qū)建設(shè)7687.46%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)70.8612.54%2.41園區(qū)建設(shè)152.2191.68%停車場150.28.32%14.94鐵路建設(shè)2010.872.29%水利

15、水務(wù)204.1427.71%1.8水利水務(wù)301.8100%貴州69.9停車場1521.630.90%鐵路建設(shè)301927.18%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)1513.118.74%鐵路建設(shè)109.513.59%產(chǎn)業(yè)園區(qū)106.79.59%1 月 21 日天津68.9軌道交通1523.634.25%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)151217.42%發(fā)行時間發(fā)行省份發(fā)行總規(guī)模專項(xiàng)債用途債券期限債 券 規(guī) 模 占比（億元）（億元）醫(yī)療衛(wèi)生1011.116.11%醫(yī)療衛(wèi)生51014.51%水利水務(wù)30710.16%水利水務(wù)155.27.55%湖北10軌道交通710100%2園區(qū)建設(shè)72100%26.2基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)1018.0969.

16、05%交通物流10622.90%污水治理101.34.96%園區(qū)建設(shè)100.72.67%停車場100.110.42%3.79園區(qū)建設(shè)151.8649.08%生態(tài)環(huán)保15126.39%交通停車場150.615.83%教育150.338.71%天津109.21生態(tài)保護(hù)1051.347.02%園區(qū)建設(shè)71715.58%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)10109.17%生態(tài)保護(hù)59.78.89%民政事務(wù)798.25%鐵路建設(shè)308.57.79%水利水務(wù)102.92.66%教育事業(yè)100.70.64%山西160基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)1564.5640.35%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)1045.6828.55%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2027.7217.33%

17、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)3017.210.75%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)74.843.03%陜西100基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)106060%一帶一路152222%軌道交通101515%水利水務(wù)1533%甘肅123.22基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)305645.45%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2034.0127.60%收費(fèi)公路1028.623.21%收費(fèi)公路204.613.74%吉林10.55園區(qū)建設(shè)30656.87%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)10218.96%城鄉(xiāng)公用101.5514.69%園區(qū)建設(shè)1019.48%2 月 10 日北京600基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)10237.739.62%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)5129.721.62%園區(qū)建設(shè)30121.420.23%園區(qū)建設(shè)2083.5913

18、.93%發(fā)行時間發(fā)行省份發(fā)行總規(guī)模專項(xiàng)債用途債券期限債 券 規(guī) 模 占比（億元）（億元）收費(fèi)公路15122.00%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)1511.41.90%水利水務(wù)54.210.70%資料來源：財(cái)政部，國家發(fā)改委，各省市財(cái)政廳網(wǎng)站， 近年來地方債發(fā)行規(guī)模節(jié)奏的邏輯推導(dǎo)呈日益前置趨勢。從 2013 到 2019 年地方債發(fā)行規(guī)模的節(jié)奏來看，地方債的發(fā)行節(jié)奏呈日益前置的趨勢。2019 年首次在 1 月份就開始發(fā)行地方債。根據(jù)往年各個月份占全年的發(fā)行比例測算，預(yù)計(jì) 2020 年的發(fā)行將大部分在 9 月前發(fā)完，集中在二季度前后。 2 月以來信用債發(fā)行情況月新發(fā)信用債以短期限 AA+為主2020 年 2 月以來

19、（截至 2 月 14 日，下同）新發(fā)行信用債認(rèn)購倍數(shù)最高為 3.71，平均認(rèn)購倍數(shù)為 1.18。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有認(rèn)購倍數(shù)的 14 只新發(fā)信用債中，新發(fā)信用債認(rèn)購倍數(shù)最高的 3.71，為江蘇發(fā)行的 20 江寧經(jīng)開 SCP001，票面利率 2.95%。認(rèn)購倍數(shù)在 2 以上的新發(fā)信用債共有 2 只，分布在房地產(chǎn)、資本貨物行業(yè)，地域分布均在東部地區(qū)。時間區(qū)間內(nèi)無認(rèn)購倍數(shù)低于 1 的個券。表 3：2020 年 2 月以來新發(fā)信用債個券（截至 2 月 14 日，下同）發(fā)行規(guī)交易代碼債券簡稱模(億)發(fā)行期限(年)特殊期限主體評級票面利率(%)發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)發(fā)行人是否認(rèn)購倍行業(yè)省份城投數(shù)20

20、 江寧經(jīng)開地方國有房地012000288.IBSCP00120 均瑤 SCP0026.00000.245990DAA+4.1000企業(yè)民營企業(yè)上海產(chǎn)綜合否2.3667012000291.IB20 科倫(疫情防8.00000.7377270DAA+2.9000民營企業(yè)四川省醫(yī)藥否1.6000控債)SCP001生物012000298.IB20 云投(疫情防控債)SCP00310.00000.082030DAAA2.6000地方國有企業(yè)云南省綜合是1.0000012000300.IB20 東航股30.00000.240488DAAA1.6500中央國有上海交通否1.0000SCP002企業(yè)運(yùn)輸072

21、000026.IB20 華泰證券CP00250.00000.245990DAAA2.6500地方國有企業(yè)江蘇省非銀金融否1.0000012000299.IB20 皖交控15.00000.7104260DAAA2.6500地方國有安徽省交通否1.0000SCP001企業(yè)運(yùn)輸012000301.IB20 華數(shù) SCP0015.00000.7377270DAAA2.5000地方國有企業(yè)浙江省傳媒否1.0000012000286.IB7.00000.226883DAAA2.9500江蘇省是3.714320 中材國際中央國有建筑012000294.IB4.00000.136650DAA+2.9600上海

22、否1.000020 南山(疫情防中央國有交通012000292.IB3.00000.7377270DAAA2.5000廣東省否1.000020 九州通(疫情醫(yī)藥012000295.IB5.00000.7377270DAA+3.0000民營企業(yè)湖北省否1.000020 華發(fā)(疫情防地方國有公用012000290.IB10.00000.245990DAAA2.5000廣東省是1.0000SCP001企業(yè)裝飾控債)SCP001企業(yè)運(yùn)輸防控債)SCP002生物控債)SCP003企業(yè)事業(yè)發(fā)行規(guī)發(fā)行期特殊期主體票面利發(fā)行人企發(fā)行人是否認(rèn)購倍模(億)限(年)限評級率(%)業(yè)性質(zhì)省份城投數(shù)交易代碼債券簡稱行業(yè)

23、012000284.IB20 亦莊投資SCP00114.00000.163960DAAA2.5000地方國有企業(yè)地方國有北京綜合否1.0000商業(yè)012000285.IB20 象嶼 SCP00110.00000.4918180DAAA2.6000資料來源：Wind、 福建省企業(yè)貿(mào)易否1.0000分評級來看，AA+評級認(rèn)購倍數(shù)最高。AA+低評級的加權(quán)平均認(rèn)購倍數(shù)最高為 1.57，明顯高于高評級信用債的認(rèn)購倍數(shù) 1.12。下沉資質(zhì)的策略仍被較多采用。從期限來看，時間區(qū)間內(nèi)新發(fā)行的信用債期限均在 1Y 以內(nèi)。分債券類型和票面利率來看，超短融和 4%以內(nèi)的票面利率信用債認(rèn)購倍數(shù)最高。相比其他債券類型的

24、信用債，超短融認(rèn)購倍數(shù)最多，為 1.25，。按票面利率看，4%以內(nèi)的信用債認(rèn)購倍數(shù)偏高達(dá)到 1.14，超過同期 4%-4.5%的票面利率信用債。時間區(qū)間內(nèi)，資金偏好稍長久期的超短久期的票息債。圖 5：2020 年 2 月以來新發(fā)信用債評級分布圖 6：2020 年 2 月以來信用債分債券類型認(rèn)購倍數(shù)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 分企業(yè)屬性和企業(yè)類型來看，地方國有企業(yè)和交通運(yùn)輸行業(yè)較受歡迎。民營企業(yè)認(rèn)購倍數(shù)最高，為 1.68；地方國有企業(yè)次之，為 1.16。行業(yè)分布來看，房地產(chǎn)行業(yè)認(rèn)購倍數(shù)最高，超過 2 倍，為 3.71；醫(yī)藥生物和綜合行業(yè)其次。圖 7：2020 年 2 月以來信用債

25、分票面利率認(rèn)購倍數(shù)圖 8：2020 年 2 月以來信用債分企業(yè)屬性認(rèn)購倍數(shù)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 按地域分布看，中西部省份得到市場青睞。時間區(qū)間內(nèi)新發(fā)信用債的各省份中，四川省認(rèn)購倍數(shù)最高，達(dá)到 1.60，江蘇省和上海市其次，認(rèn)購倍數(shù)均在 1.0 以上。圖 9：2020 年 2 月以來信用債分行業(yè)認(rèn)購倍數(shù)圖 10：2020 年 2 月以來信用債分城市認(rèn)購倍數(shù)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2 月和 3 月信用債發(fā)行到期情況2020 年信用債全年到期較為平穩(wěn)，整體到期壓力不大。2020 年信用債 1 月和 2 月到期量較小，3 月 4 月到期量相對增加，若市場流動性

26、充足預(yù)計(jì)整體償還壓力不大，信用債不會出現(xiàn)大面積暴雷違約情況。圖 11：2020 年信用債全年到期償還量較為均衡資料來源：Wind， 月信用債分周來看到期情況，2 月下旬國企到期較多，每周約 800 億元。2 月份信用債到期規(guī)模不大，城投、地產(chǎn)和民企總償還量均較為有限，國企到期量偏高，下旬每周到期量均為 800 億元左右。表 4：2 月四周城投、國企、民企和房企的到期償還情況總償還量（億元）總償還只數(shù)到期償還量（億元）到期只數(shù)提前兌付量(億元)提前兌付只數(shù)回 售 量 (億元)回售只數(shù)2020/2/3 - 2020/2/9城投184.215186.51296.01381.71國企681.99851

27、01.6139567.43712.989民企60.89747.9312.994房企38.941320.4593.4215.0922020/2/10 - 2020/2/16城投224.7526212.5218.843.451國企710.556611.25695.9603.451民企27.2540.05111216.201房企63.20547416.2012020/2/17 - 2020/2/23城投164.0325155.5206.442.121國企814.598111.45801.07752.121民企32.75832.758房企19.9051.8118.142020/2/24 - 2020/

28、3/1城投310.0852252.83257.2820國企820.029057.2820762.7470民企65.49965.499房企45542413資料來源：Wind， 月信用債分周來看到期情況，整體大于 2 月，國企和城投到期均有明顯增加。相較2 月份，3 月份信用債到期整體增加，分周來看，國企到期規(guī)模逐漸增加，下旬相較上旬翻倍。城投到期規(guī)模也較多，3 月最后一周超過 600 億元。民企和地產(chǎn)債到期總量較為有限，總償還量不大。表 5：3 月四周城投、國企、民企和房企的到期償還情況總償還量（億元）總償還只數(shù)到期償還量（億元）到期只數(shù)提前兌付量(億元)提前兌付只數(shù)回 售 量 (億元)回售只數(shù)

29、2020/3/2 - 2020/3/8城投241.9248192.262349.6625國企914.249851.6626862.5972民企70.961367.5123.461房企54101364142020/3/9 - 2020/3/15城投396.0266335.14054.72246.202國企1061.1313359.3226995.191046.623民企131.1014131.1014房企141.395.62135.772020/3/16 - 2020/3/22城投439.46733754464.4629國企1368.1014964.46291279.1411924.51民企11

30、8.93160.331118.615房企48.3810.8513224.512020/3/23 - 2020/3/31城投639.01133445.254193.8179國企2016.24207197.73811818.51126民企86.61201.36285.251800房企90.222230.21460.028資料來源：Wind， 學(xué)習(xí)效應(yīng)下有政策呵護(hù)，信用風(fēng)險無需過度擔(dān)憂政策呵護(hù)具有學(xué)習(xí)效應(yīng)，無需過度擔(dān)憂疫情所致的新增信用風(fēng)險。違約是信用風(fēng)險集聚的結(jié)果，而疫情-宏觀經(jīng)濟(jì)-產(chǎn)業(yè)鏈條-實(shí)體企業(yè)-信貸非標(biāo)以及債券還本付息-風(fēng)險違約這一傳導(dǎo)的過程非一蹴而就。我國過去也曾出現(xiàn)疫情導(dǎo)致的一系列負(fù)面

31、沖擊，政策機(jī)關(guān)應(yīng)對方面有了很強(qiáng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)，我們看到過節(jié)期間政策多維發(fā)力以應(yīng)對金融風(fēng)險。一方面是央行流動性支持，同時銀行信貸體系也在進(jìn)行靈活處理；同期政策維穩(wěn)意圖更強(qiáng)，連續(xù)的政策出臺呵護(hù)資本市場，加強(qiáng)流動性管理與風(fēng)險應(yīng)對。不過值得注意的是，對于長期處于違約邊緣的風(fēng)險主體而言，存在疫情期間借坡下驢的可能性，不過這種風(fēng)險個例更多反映了自身積弊的長期累積，而非疫情導(dǎo)致，整體來看短期疫情料難以導(dǎo)致信用市場系統(tǒng)性風(fēng)險。表 6：近期各部委出臺的疫情應(yīng)對措施梳理時間發(fā)布機(jī)構(gòu)文件/通知標(biāo)題內(nèi)容概要2020.01.26發(fā)改委國家發(fā)展改革委緊急下達(dá)中央預(yù)算內(nèi)投資 3 億元支持湖北做好疫情應(yīng)對工緊急下達(dá)中央預(yù)算內(nèi)投資

32、 3 億元，專項(xiàng)補(bǔ)助收治新型冠狀病毒感染肺炎患者的武漢火神山醫(yī)院和武漢雷神山醫(yī)院項(xiàng)目建設(shè)，作重點(diǎn)用于購買重要醫(yī)療設(shè)備2020.01.26財(cái)政部關(guān)于疫情防控采購便利化的通知建立采購“綠色通道”；在確保采購時效的同時，提高采購資金的使用效益，保證采購質(zhì)量等2020.01.26銀保監(jiān)會關(guān)于加強(qiáng)銀行業(yè)保險業(yè)金融服務(wù)配落實(shí)疫情防控要求；保障金融服務(wù)順暢；開辟金融服務(wù)綠色通合做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情道；強(qiáng)化疫情防控金融支持；做好受困企業(yè)金融服務(wù)防控工作的通知2020.01.28發(fā)改委國家發(fā)展改革委協(xié)調(diào)增加武漢蔬菜供為增加武漢市蔬菜市場供應(yīng)，國家發(fā)展改革委加強(qiáng)與山東等蔬應(yīng)菜主產(chǎn)地的聯(lián)系，及時組織供需銜

33、接2020.01.29發(fā)改委國家發(fā)展改革委協(xié)調(diào)相關(guān)企業(yè)做好武為做好應(yīng)對新型冠狀病毒感染肺炎疫情生活物資保障工作，加漢市米面油肉供應(yīng)保障大湖北省和武漢市米面油肉生產(chǎn)供應(yīng)力度時間發(fā)布機(jī)構(gòu)文件/通知標(biāo)題內(nèi)容概要2002.01.30銀保監(jiān)會中國銀保監(jiān)會黨委辦公室關(guān)于動員強(qiáng)化監(jiān)管引領(lǐng)，指導(dǎo)銀行保險機(jī)構(gòu)全力配合做好金融服務(wù)系統(tǒng)各級黨組織和黨員干部積極投身新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控阻擊戰(zhàn)的通知2020.01.31發(fā)改委國家發(fā)展改革委協(xié)調(diào)相關(guān)企業(yè)確保湖全面保障食鹽供應(yīng)，加強(qiáng)食鹽儲備及企業(yè)庫存的統(tǒng)計(jì)和定點(diǎn)投北等地區(qū)食鹽穩(wěn)定供應(yīng)放2020.01.31發(fā)改委、商務(wù)部國家發(fā)展改革委、商務(wù)部進(jìn)一步部署著力復(fù)工復(fù)產(chǎn)，增

34、加供應(yīng)；著力提供保障，解決難題；著力協(xié)做好生活物資運(yùn)輸?shù)染C合保障工作調(diào)運(yùn)輸，暢通物流；著力進(jìn)貨補(bǔ)架，繁榮市場；著力加強(qiáng)監(jiān)管，維護(hù)秩序；著力完善政策，完善預(yù)案；著力加強(qiáng)引導(dǎo)，穩(wěn)定預(yù)期；著力科學(xué)防控，統(tǒng)籌兼顧。2020.02.01財(cái)政部、海關(guān)總關(guān)于防控新型冠狀病毒感染的肺炎適度擴(kuò)大慈善捐贈物資免征進(jìn)口稅收暫行辦法規(guī)定的免稅署、稅務(wù)總局疫情進(jìn)口物資免稅政策的公告進(jìn)口范圍，對捐贈用于疫情防控的進(jìn)口物資，免征進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、消費(fèi)稅；對衛(wèi)生健康主管部門組織進(jìn)口的直接用于防控疫情物資免征關(guān)稅等2020.02.01中國人民銀行、財(cái)關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型保持流動性合理充裕，加大貨幣信貸支持力度

35、；合理調(diào)度金融政部、銀保監(jiān)會、冠狀病毒感染肺炎疫情的通知資源，保障人民群眾日常金融服務(wù)；保障金融基礎(chǔ)設(shè)施安全，證監(jiān)會、外匯局維護(hù)金融市場平穩(wěn)有序運(yùn)行；建立“綠色通道”，切實(shí)提高外匯及跨境人民幣業(yè)務(wù)辦理效率；加強(qiáng)金融系統(tǒng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，為打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)提供堅(jiān)強(qiáng)政治保證。2020.02.01中央人民銀行人民銀行副行長潘功勝就關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感在疫情防控期間，人民銀行將向主要全國性銀行和湖北等重點(diǎn)?。ㄊ小^(qū)）的部分地方法人銀行提供總計(jì) 3000 億元低成本染肺炎疫情的通知接受媒體采訪專項(xiàng)再貸款資金，要求獲得再貸款資金的銀行向應(yīng)對疫情的重要醫(yī)用、生活物資生產(chǎn)企業(yè)提供優(yōu)惠利率的信貸支

36、持；要求各商業(yè)銀行主動加強(qiáng)與名單內(nèi)的相關(guān)企業(yè)對接，提供足額信貸資源，全力滿足重點(diǎn)企業(yè)的合理融資需求。2020.02.01發(fā)改委國家發(fā)展改革委會同有關(guān)部門加強(qiáng)對將疫情防控用具用品及其上游關(guān)鍵材料、零部件生產(chǎn)企業(yè)列為應(yīng)對疫情重點(diǎn)企業(yè)的融資支持融資支持的重中之重，實(shí)施名單制管理2020.02.01深交所關(guān)于全力支持上市公司等市場主體堅(jiān)按照一切有利于疫情防控工作、一切有利于促進(jìn)深市平穩(wěn)運(yùn)行決打贏防控新型冠狀病毒感染肺炎疫的原則，加強(qiáng)業(yè)務(wù)支持和服務(wù)保障，針對特殊時期市場主體實(shí)情阻擊戰(zhàn)的通知際需求作出相應(yīng)安排，改進(jìn)市場服務(wù)方式，優(yōu)化業(yè)務(wù)操作安排2020.02.02中國人民銀行2 月 3 日中國人民銀行將開

37、展 1.2 萬億元公開市場逆回購操作投放流動性為維護(hù)疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行，2020 年 2 月 3 日中國人民銀行將開展 1.2 萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應(yīng)，銀行體系整體流動性比去年同期多 9000 億元。2020.02.02財(cái)政部關(guān)于支持金融強(qiáng)化服務(wù) 做好新型對疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)貸款給予財(cái)政貼息支持；加大對受疫冠狀病毒感染肺炎疫情防控工作的通情影響個人和企業(yè)的創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款貼息支持力度；優(yōu)化對受疫知情影響企業(yè)的融資擔(dān)保服務(wù)；加強(qiáng)資金使用績效監(jiān)督管理；認(rèn)真抓好政策貫徹落實(shí)2020.02.02上交所關(guān)于全力支持防控新型冠狀病毒感染（一

38、）支持發(fā)行人、主承銷商等中介機(jī)構(gòu)通過線上辦理公司債肺炎疫情相關(guān)監(jiān)管業(yè)務(wù)安排的通知券、資產(chǎn)支持證券的審核、發(fā)行上市、信息披露等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。（二）受疫情影響，可按規(guī)定申請采取中止時限計(jì)算等措施、可按規(guī)定申請暫緩披露定期報告、臨時報告。（三）積極配合做好湖北等疫情較重地方政府一般債券、專項(xiàng)債券發(fā)行業(yè)務(wù)、技術(shù)支持和服務(wù)工作，對注冊地在湖北等疫情嚴(yán)重地區(qū)的企業(yè)及債券募集資金用于疫情防控相關(guān)領(lǐng)域的，建立發(fā)行服務(wù)綠色通道，切實(shí)做好疫情防控融資服務(wù)工作。（四）適當(dāng)放寬債券、資產(chǎn)支持證券發(fā)行辦理時限。非公開發(fā)行公司債券、資產(chǎn)支持證券已經(jīng)取得發(fā)行辦理文件，但因受疫情影響未能在文件有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可申請延期發(fā)行。

39、（五）如因受疫情影響，債券市場參與人在債券、資產(chǎn)支持證券發(fā)行申請、發(fā)行、信息披露、交易結(jié)算及相關(guān)業(yè)務(wù)中出現(xiàn)特殊情況的，可及時與本所債券業(yè)務(wù)中心溝通聯(lián)系。2020.02.05交易商協(xié)會關(guān)于進(jìn)一步做好債務(wù)融資工具市場建立債務(wù)融資工具注冊發(fā)行綠色通道；延長企業(yè)注冊和發(fā)行環(huán)時間發(fā)布機(jī)構(gòu)文件/通知標(biāo)題內(nèi)容概要服務(wù)疫情防控工作的通知節(jié)相關(guān)時限；做好疫情防控期間注冊發(fā)行、債務(wù)融資工具存續(xù)期管理、存續(xù)期償付風(fēng)險監(jiān)測、防范與處置等方面工作。資料來源：國務(wù)院、財(cái)政部、發(fā)改委、央行、銀保監(jiān)會、稅務(wù)總局、交易商協(xié)會、證監(jiān)會、上交所、深交所等官網(wǎng)， 交易商協(xié)會建立“綠色通道”支持疫情防控，多家企業(yè)短時間內(nèi)完成發(fā)債募集資

40、金。近日，交易商協(xié)會開通“綠色通道”，與疫情防控有關(guān)的企業(yè)，債務(wù)融資工具注冊發(fā)行流程大幅提速。在短時間內(nèi)，有多家企業(yè)通過“綠色通道”順利完成債券發(fā)行工作流程，募集資金將用于支持企業(yè)做好疫情防控相關(guān)的藥品生產(chǎn)、醫(yī)院建設(shè)等方面用途。已發(fā)行的發(fā)行人有中國南山開發(fā)（集團(tuán)）股份有限公司、珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司、四川科倫藥業(yè)股份有限公司等公司。待發(fā)行的發(fā)行人中，有廈門航空、深圳航空等多家公司。 2020 年債券違約和非標(biāo)輿情2020 年新增債券違約事件2020 年截至目前共有 2 家新增違約主體。截至目前，2020 年信用債新增違約主體共有 2 家，分別是康美藥業(yè)和大連天神娛樂。兩家公司分別屬于醫(yī)藥制造業(yè)和

41、互聯(lián)網(wǎng)娛樂行業(yè)，其中康美藥業(yè)是民企，天神娛樂是公眾企業(yè)。兩家主體違約均因各種原因?qū)е缕髽I(yè)流動性不足而未能按期兌付。表 7：2020 年截至目前新增首次信用債違約主體違約債是否發(fā)行人首次債券違約日期違約債券代碼債券簡稱券余額(億元)發(fā)行時主體評級企業(yè)性質(zhì)上市省份行業(yè)公司康美藥業(yè)股份有限公司2020-02-03122354.SH大連天神娛樂股份有限公2020-01-20112496.SZ司資料來源：Wind， 15 康美債17 天神0124AA+10AA民營企業(yè) 公眾企業(yè)廣東醫(yī)藥制造是省業(yè)遼寧互聯(lián)網(wǎng)和是省相關(guān)服務(wù)2020 年截至目前共有 8 只新增違約債項(xiàng)。截至目前共有 8 只新增違約債項(xiàng)，大部分

42、是位于山東省的西王集團(tuán)有限公司，為食品飲料行業(yè)的民營企業(yè)。表 8：2020 年截至目前新增違約債項(xiàng)情況代碼名稱發(fā)生日期發(fā)行人債券余額(億元)票面公司屬利率性是否上市公司省份債券品種行業(yè)011901154.IB19 西王SCP0032020-02-10西王集團(tuán)有限公司5.007.75民營企業(yè)否山東省超短期融食品資債券飲料122354.SH15 康美債康美藥業(yè)股份民營企一般公司醫(yī)藥2020-02-0324.006.33是廣東省有限公司業(yè)債生物136154.SH16 西王 01西王集團(tuán)有限民營企一般公司食品2020-01-2010.007.80否山東省公司業(yè)債飲料112496.SZ17 天神 01大

43、連天神娛樂公眾企一般公司2020-01-2010.007.79是遼寧省傳媒股份有限公司業(yè)債101800021.IB18 皖經(jīng)建MTN0012020-01-16安徽省外經(jīng)建設(shè)(集團(tuán))有限公司5.007.30民營企業(yè)否安徽省一般中期建筑票據(jù)裝飾011900931.IB19 西王2020-01-13西王集團(tuán)有限5.007.75民營企否山東省超短期融食品代碼名稱發(fā)生日期發(fā)行人債券余額(億元)票面公司屬利率性是否上市公司省份債券品種行業(yè)SCP002公司業(yè)資債券飲料011901154.IB011900931.IB19 西王SCP00319 西王SCP0022020-01-032020-01-03西王集團(tuán)有

44、限公司西王集團(tuán)有限公司5.007.755.007.75民營企業(yè) 民營企業(yè)否山東省否山東省超短期融食品資債券飲料超短期融食品資債券飲料資料來源：Wind， 2020 年新增非標(biāo)輿情2020 年截至目前城投共發(fā)生 3 起非標(biāo)違約。2020 年至今接近兩個月的時間中城投非標(biāo)輿情共有三起，相較過去有明顯較少。其中 2 起非標(biāo)違約后續(xù)已得到足額兌付，1 起 AA級主體貴州省遵義市匯川區(qū)城投的非標(biāo)違約仍待解決。表 9：2020 年新增城投非標(biāo)輿情涉及主體時間事件行政級別省份城市主體評級后續(xù)進(jìn)展曲靖市沾益區(qū)城市投資開發(fā)有限責(zé)任公司遵義道橋建設(shè)集團(tuán)有限公司遵義市匯川區(qū)城市建設(shè)投2020/1/62020/1/1

45、5中江國際.金馬 555 號曲靖市沾益區(qū)城鎮(zhèn)化建設(shè)投資集合資金信托計(jì)劃東海瑞京-瑞信 63 號專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃云南曲靖地級市省市貴州遵義地級市省市貴州遵義足額兌付AA+足額兌付資經(jīng)營2020/1/21國釜-華府 1 號私募投資基金地級市省AA待解決市資料來源：Wind, 非標(biāo)信托計(jì)劃的發(fā)行方融資方市場公告， 投資策略：盯住利率做信用。開年以來信用債收益顯著，源于配置型機(jī)構(gòu)主動加倉疊加無風(fēng)險利率下行而導(dǎo)致的利差被動收窄雙向因素，而近期疫情沖擊下利率走低的斜率進(jìn)一步陡峭， 信用債收益率的壓降略微滯后，除非有特別強(qiáng)的信用風(fēng)險主題，否則信用利差收斂的動力更足，因此，高等級信用債成為慢半拍的高確定性機(jī)會

46、，但前提是無風(fēng)險利率不出現(xiàn)迅速的大幅反彈。我們認(rèn)為主導(dǎo)當(dāng)前利率向下的主變量仍在貨幣政策，維護(hù)地方債發(fā)行與降低實(shí)體成本的雙目標(biāo)下，寬松的站位不會輕易轉(zhuǎn)向。短期疫情對于利率走勢是助推而非根基，后續(xù)新冠疫情進(jìn)入平臺階段乃至緩和階段都不是改變利率方向的主變量，34 月的數(shù)據(jù)能否企穩(wěn)才是判斷無風(fēng)險利率拐點(diǎn)的前提，在當(dāng)前的真空期內(nèi)應(yīng)珍惜債牛行情。非標(biāo)壓縮帶來資金騰挪，高等級和高收益?zhèn)群笫芤?。根?jù)銀保監(jiān)會的最新聲明， “按照資管新規(guī)要求，穩(wěn)妥有序完成存量資管業(yè)務(wù)規(guī)范整改工作，對到 2020 年底確實(shí)難以完成處置的，允許適當(dāng)延長過渡期”。從資金騰挪的角度，預(yù)計(jì)資金將首先導(dǎo)入高等級信用債，近期無風(fēng)險利率的快

47、速下行將加速這一進(jìn)程。對于 2020 年前半階段的信用債投資，配置型主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)更為游刃有余，擇高而立對沖估值風(fēng)險，向遠(yuǎn)而行通過久期獲利，而對于交易盤而言，建議配置 3 年左右高流動性信用債和中長期利率債作為交易核心。 市場回顧：融資上升，收益率下行，交投回暖一級發(fā)行：凈融資量趨勢回暖，資金成本有所波動發(fā)行來看，信用債發(fā)行規(guī)模 2 月 10 日至 2 月 16 日為 1485 億元，發(fā)行 137 只，總償還量 737.8 億元，凈融資 747.2 億元。其中城投債 128.5 億元，發(fā)行 15 只，凈償還 154.75億元；地產(chǎn)債 28 億元，發(fā)行 6 只，凈償還 25.2 億元；鋼企債 40

48、億元，發(fā)行 2 只，凈償還 5 億元；煤企債 118 億元，發(fā)行 7 只，凈融資 85.6 億元。圖 12：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日圖 13：城投債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 14：地產(chǎn)債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日圖 15：鋼企債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 16：煤企債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日資料來源：Wind， 20

49、20 年 2 月截止 2 月 16 日國企信用債發(fā)行規(guī)模 2 月 10 日至 2 月 16 日為 1410 億元，發(fā)行 123 只，總償還量710.55 億元，凈融資 699.45 億元。民企信用債發(fā)行規(guī)模 53.00 億元，發(fā)行 10 只，總償還量 27.25 億元，凈融資 25.75 億元。圖 17：國企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 18：民企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模 2 月 10 日至 2 月 16 日為 49.12 億元，

50、發(fā)行 11 只，總償還量84.81 億元，凈償還 35.69 億元。房企無發(fā)行，凈償還 0.24 億元。圖 19：資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 20：房企資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日中資美元債發(fā)行規(guī)模 2 月 10 日至 2 月 16 日為 7 億美元，總償還量 76.57 億美元，凈償還 69.57 億美元。其中城投無發(fā)行，凈償還 5 億美元；房企發(fā)行 3 億美元，無償還。圖 21：中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）資料來源：Wind，

51、 2020 年 2 月截止 2 月 16 日圖 22：城投中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 23：地產(chǎn)中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日資金成本有所波動。2 月 10 日至 2 月 16 日，R001 下行 49.74bps，現(xiàn)值 1.36%；R007上升 2.69bps 至 2.24%，R1M 上升 19.96bps 至 2.94%；R3M 下行 29.60bps，現(xiàn)值 3.04%。圖 24：資金成本（%）資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止

52、2 月 16 日表 10：資金成本變動情況資金成本最新價周變化/BP分位數(shù)水平1/4 分位數(shù)中位數(shù)3/4 分位數(shù)R0011.36-49.7412.72%2.022.512.90R0072.242.6916.56%2.533.003.62R1M2.9419.9626.78%3.073.874.67R3M3.04-29.6030.54%3.194.124.84IRS:FR007：1 年2.39-4.940.082.573.133.50IRS:3M Shibor：1 年2.67-6.930.003.053.944.56資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日二級市場：收益率繼

53、續(xù)下行，信用利差有所收窄，期限利差變化不一收益率方面（2.10-2.16）：（1）中短票收益率整體下行。其中 AAA 短融下行 9bps， 3Y 中票下行 9bps，5Y 下行 6bp；AA 短融下行 2bps，3Y 中票下行 6bps，5Y 下行 4bps； AA-短融下行 3bps，3Y 下行 9bps，5Y 下行 6bps。（2）企業(yè)債收益率整體下行。AAA 企業(yè)債 1Y 下行 9bps，3Y 下行 9bps，5Y 下行 6bp；AA 企業(yè)債 1Y 下行 6bps，3Y 下行 6bps， 5Y 下行 4bps；AA-企業(yè)債 1Y 下行 6bps，3Y 下行 7bps，5Y 下行 6bps

54、。表 11：信用債收益率變動情況-中短票收益率短融中票3Y中票5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2020/2/142.762.923.065.113.103.263.475.513.383.564.066.092020/2/72.852.973.085.143.203.353.545.613.443.694.106.152019/1/23.513.744.056.053.774.004.406.444.004.304.987.05一周變化（BP）-9-5-2-3-9-8-6-9-6-13-4-6較年初變化（BP）-75-82-99-94-66-73-9

55、2-92-62-74-92-96歷史均值3.994.274.555.534.314.655.026.214.564.955.416.66最小值2.462.592.702.842.863.053.143.983.053.263.434.591/4 位置3.203.413.684.963.683.924.225.824.034.374.846.251/2 位置4.044.284.525.534.394.715.036.144.604.975.416.673/4 位置4.634.975.266.234.815.205.586.755.035.465.907.11收益率短融中票 3Y中票 5Y最大值6

56、.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23現(xiàn)值-均值（BP）-123-135-149-42-121-138-154-69-118-140-135-57收益率企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2020/2/142.762.923.055.093.083.273.475.533.383.564.076.102020/2/72.852.983.115.153.173.333.535.603.443.694.116.162019/1/23.513.744.056.053.703

57、.914.366.404.004.304.987.05一周變化（BP）-9-6-6-6-9-6-6-7-6-13-4-6較年初變化（BP）-75-82-100-96-63-65-90-88-62-74-91-95歷史均值3.864.234.535.394.244.675.046.074.525.015.456.53最小值1.752.152.522.852.522.973.273.623.033.313.564.411/4 位置3.083.343.614.883.563.884.225.663.964.364.836.071/2 位置3.964.294.525.394.304.705.046.0

58、74.565.025.506.553/4 位置4.684.995.236.114.835.365.646.725.045.595.967.10最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38現(xiàn)值-均值（BP）-111-132-149-31-117-140-157-54-114-145-139-43資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日表 12：信用債收益率變動情況-企業(yè)債資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日收益率方面（2.10-2.16）：（1）產(chǎn)業(yè)債收益率整體下行。其中 AAA 產(chǎn)業(yè)債

59、 1Y 下行9.3bps，3Y 下行 9.3bps，5Y 下行 6.3bps；AA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 下行 6.3bps，3Y 下行 6.3bps，5Y 下行 4.3bps；AA-產(chǎn)業(yè)債 1Y 下行 6.3bps，3Y 下行 7.3bps，5Y 下行 6.3bps。（2）城投債收益率整體下行。AAA 城投債 1Y 下行 8.6bp，3Y 下行 12.4bps，5Y 下行 12.5bps；AA 城投債 1Y 下行 5.6bps，3Y 下行 14.4bps，5Y 下行 15.5bps；AA-城投債 1Y 下行 6.6bps， 3Y 下行 9.4bps，5Y 下行 10.5bps。表 13：各評級、期限

60、產(chǎn)業(yè)債、城投債收益率周變化（單位：bps）類別評級1Y3Y5Y產(chǎn)業(yè)債AAA-9.3-9.3-6.3AA+-6.3-6.3-13.3AA-6.3-6.3-4.3AA-6.3-7.3-6.3城投債AAA-8.6-12.4-12.5AA+-6.6-9.4-10.5AA-5.6-14.4-15.5AA-6.6-9.4-10.5資料來源：Wind， 2020 年 2 月截止 2 月 16 日信用利差方面（2.10-2.16）：（1）中短票信用利差（國開債）有所收窄。其中 AAA 短融下行 3bps，3Y 下行 5bps，5Y 下行 7bps；AA 短融上行 4bps，3Y 下行 2bps，5Y 下行 5