1、一、鋼材市場1、現(xiàn)貨價格前期受到假期悲觀預(yù)期影響，螺紋鋼期價大幅下挫，近期螺紋鋼期價震蕩偏強運行，主要原因是宏觀利好疊加復(fù)工預(yù)期刺激期價走強。受到疫情影響，節(jié)后下游復(fù)工遲遲受阻，鋼廠生產(chǎn)相對穩(wěn)定，供給壓力之下鋼材社會庫存大幅積累，現(xiàn)貨鋼價大幅下挫。全國螺紋鋼均價從節(jié)前 3834 元下跌至目前不足 3700元，螺紋鋼基差也從節(jié)后 580 元收斂至 180 元左右，目前基差已經(jīng)處于低位水平。一方面目前疫情得到比較好的控制，下游復(fù)工進入加快步伐，終端需求釋放緩解庫存壓力。另一方面貨幣政策趨于寬松，財政政策有望加碼，市場預(yù)期得到改善，特別是現(xiàn)貨價格見底回升有望刺激期價上漲。圖 1 國內(nèi)外鋼價走勢數(shù)據(jù)來

2、源：wind 寶城期貨金融研究所2、鋼材庫存截止 2 月 21 日當(dāng)周，庫存方面，本周五大鋼材品種社會總庫存環(huán)比增 251.58 萬噸，鋼廠總庫存環(huán)比增 134.96 萬噸，其中螺紋鋼社庫、廠庫分別環(huán)比增 137.96 萬噸、91.05 萬噸，社會庫存創(chuàng)近年來新高。隨著物流運輸?shù)闹鸩交謴?fù)，鋼廠庫存和部分在途資源或?qū)⑦M一步向貿(mào)易商轉(zhuǎn)移。本周鋼材庫存合計增加385 萬噸，雖然環(huán)比增幅略有下降，但總體壓力并沒有減輕，庫存壓力目前成為市場上最關(guān)心的問題。從目前各春節(jié)返程務(wù)工的重點城市間的鐵路售票情況來看，返程的向上拐點可能已經(jīng)出現(xiàn)，但是返程高峰有待確認，同時返程后到工地開工也需要時間準(zhǔn)備。從趕工的角度

3、出發(fā)，返程高峰后螺紋需求需要一周的時間恢復(fù)到比較正常的狀態(tài)，庫存拐點預(yù)計要在 3 月中旬前后才會發(fā)生。短期庫存壓力對于現(xiàn)貨鋼價壓力仍然存在，但是一旦拐點確認，現(xiàn)貨鋼價有較強的反彈動能。圖 2 鋼材庫存走勢數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所3、鋼材供給2019 年 12 月我國粗鋼產(chǎn)量 8427 萬噸，同比增長 11.6%；1-12 月粗鋼產(chǎn)量 99634 萬噸，同比增長8.3%。2019 年 12 月我國鋼材產(chǎn)量 10433 萬噸，同比增長 11.3%；1-12 月鋼材產(chǎn)量 120477 萬噸，同比增長 9.8%。Mysteel 于 2 月 13 日對鋼企復(fù)產(chǎn)進行調(diào)研。調(diào)研結(jié)果顯示：總樣本

4、 231 家企業(yè)當(dāng)中，完全停產(chǎn)企業(yè) 93 家，占比 40.26%。其中，短流程鋼廠中，目前僅一家企業(yè)在產(chǎn)，停產(chǎn)企業(yè)達到 97%，長流程鋼廠停產(chǎn)企業(yè) 7 家，占比 5.3%，調(diào)坯 53 家企業(yè)停產(chǎn)，占比 81.54%。螺紋鋼周產(chǎn)量從節(jié)前 360 萬噸已減至目前 250 萬噸的水平，減產(chǎn)幅度達到 30%。獨立電爐由于全面虧損而全面停產(chǎn)，長流程鋼廠則是因為失去廢鋼供給，不得不大量減少廢鋼使用，導(dǎo)致產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下跌。近期受制于鋼廠庫存較高、原料運輸不暢等因素繼續(xù)下降，產(chǎn)量絕對水平已降至近年低點?？紤]到在當(dāng)前鋼廠、社會庫存壓力陡增、下游復(fù)工較慢以及鋼廠利潤大幅收縮的情況下，后續(xù)長流程鋼廠仍有加大減產(chǎn)力度

5、的可能。圖 3 全國高爐開工率及鋼廠盈利狀況數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所圖 4 我國粗鋼累計產(chǎn)量及同比增速數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所4、鋼材需求滬終端線螺采購量前期疫情對于下游需求產(chǎn)生極大影響，近期建筑用鋼需求僅為去年同期 10%左右。根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計的上海地區(qū)線螺采購量數(shù)據(jù)來看，截止 2 月 21 日當(dāng)周采購量數(shù)據(jù)為 3200 噸，去年同期則為 13200 噸。隨著疫情得到有效控制，下游企業(yè)復(fù)工加快，預(yù)計集中開工時間在 2 月底、3 月初，需求明顯好轉(zhuǎn)或在 3月中旬前后，特別是隨著政策支持力度較大，春季需求會得到強化。隨著庫存壓力陡增，鋼廠減產(chǎn)動能較大，不過未來幾周的庫存仍

6、將處于高位，而 3、4 月市場或?qū)⒅饕韵瘞齑鏋橹??？紤]目前部分鋼廠噸鋼利潤已下降至盈虧平衡附近，現(xiàn)貨價格大幅殺跌的可能性不大，短期價格以震蕩消化庫存為主，后期隨著庫存見頂回落趨勢形成，鋼價和鋼廠利潤存在反彈的動能。圖 5 上海地區(qū)線螺采購量走勢數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所鋼材進出口據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019 年 12 月鋼材出口環(huán)比增加、同比下降。12 月份，中國出口鋼材 468 萬噸，環(huán)比增加 2.4%，同比下降 15.7%。全年來看，2019 年 1-12 月鋼材出口量合計為 6435 萬噸，較 2018年減少近 500 萬噸，2019 年鋼材出口繼續(xù)呈現(xiàn)低迷態(tài)勢。根據(jù)機構(gòu)調(diào)研

7、小組對 1 月份國內(nèi)鋼材出口的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020 年 1 月份國內(nèi)鋼材出口量同環(huán)比下降，總體出口量或在 400 萬噸左右。由于價格表現(xiàn)領(lǐng)先出口，年底鋼鐵出口價格優(yōu)勢均有所恢復(fù)，有利于出口，但受制于去年同期較高基數(shù)，同比仍呈下降態(tài)勢。受春節(jié)因素以及突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，年初鋼鐵出口形勢不容樂觀。不過隨著國內(nèi)庫存壓力陡增，鋼廠出口的意愿加強，有助于緩解當(dāng)前的出口壓力。圖 6 粗鋼當(dāng)月出口值及單價走勢數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所下游行業(yè)年初由于受到春節(jié)提前的影響使得 1 月銷售走弱，2 月受疫情影響房地產(chǎn)銷售基本停滯，單月銷售大幅下滑。隨著疫情的持續(xù)影響，部分房企資金鏈穩(wěn)定性受到考驗。

8、但同時，因為經(jīng)濟下行壓力加大，房地產(chǎn)行業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際放松。近期，部分城市出臺了從行政審批、融資和土地供給層面給予房企多方位支持的政策。不過由于銷售好轉(zhuǎn)尚需時日，房地產(chǎn)企業(yè)短期開工積極性也會受到一定影響?；ǚ矫?，近期召開的政治局會議和國常會均要求加快推動建設(shè)一批重大項目，因而政策面上也意圖用基建來穩(wěn)定經(jīng)濟增速。近期財政部提前下達 2020 年新增地方政府債務(wù)限額 8480億元，其中一般債務(wù)限額 5580 億元、專項債務(wù)限額 2900 億元；加上此前提前下達的專項債務(wù) 1 萬億元，共提前下達 2020 年新增地方政府債務(wù)限額 18480 億元。此次專項債、一般債額度

9、的提前下發(fā)，將進一步助力基建項目盡快復(fù)工，對于拉動下游需求具有重要作用。圖 7 固定資產(chǎn)投資走勢數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所二、鐵礦石市場1、鐵礦石價格2 月鐵礦石期現(xiàn)價格呈現(xiàn)出先跌后漲走勢，整體走勢偏強。受疫情影響，春節(jié)期間外盤鐵礦石價格大幅下行，鐵礦石普氏價格指數(shù)（62%，CFR）由節(jié)前 92.05 美元/噸下跌至 79.80 美元/噸低位，跌幅為 13.31%，SGX 鐵礦石掉期 2002 合約同樣錄得 13.02%跌幅。外盤下跌疊加疫情引發(fā)悲觀氛圍，節(jié)后首日國內(nèi)鐵礦石期現(xiàn)價格均大幅下行，鐵礦石 2005/09 合約直接封于跌停，而青島港主流粉礦現(xiàn)貨價格錄得 48-54 元/噸

10、單日跌幅。不過，疫情悲觀情緒釋放后，在央行釋放流動性和經(jīng)濟刺激政策預(yù)期驅(qū)動下，黑色金屬再度走強，尤以遠月合約更為顯著；而礦市得益于自身良好基本面，2 月中旬其期價走勢強勢領(lǐng)漲黑色金屬相關(guān)品種，主力合約不僅回補節(jié)前跳空缺口，其價格更是逼近節(jié)前新高。期價走強同樣帶動現(xiàn)貨價格回升，截至 2/25 日，鐵礦石普氏價格指數(shù)（62%，CFR）收于 90.10 美元/噸，較節(jié)前小幅下降 2.12%，而青島港 PB 粉價格收于 664 元/噸，低位回升 12.16%，但價格仍低于節(jié)前。圖 8 普氏鐵礦石價格指數(shù)（62FE，CFR）數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所圖 9 青島港主流品種價格走勢數(shù)據(jù)來源：w

11、ind 寶城期貨金融研究所目前來看，近期推動礦價上漲主要源于良好的宏觀氛圍和自身供需兩端利好，當(dāng)前國家托底經(jīng)濟意愿很強，央行持續(xù)釋放流動性，房地產(chǎn)政策更是現(xiàn)松動跡象，宏觀利好氛圍暫未消退，有利于黑色產(chǎn)業(yè)鏈維持強勢。不過，礦石基本面后續(xù)存走弱風(fēng)險，澳洲颶風(fēng)引發(fā)的供應(yīng)收縮已消，最新周度發(fā)貨量已大幅回升，且巴西發(fā)貨量恢復(fù)將帶來供應(yīng)壓力；此外，節(jié)后鋼廠補庫帶來需求改善預(yù)期有待觀察，一方面是港口疏港量降幅不大，后續(xù)需求增量空間有限；另一方面則是廠內(nèi)成材庫存高企，且鋼廠利潤顯著收縮，已開始打壓焦炭價格，一旦鋼廠減產(chǎn)礦石需求將受到?jīng)_擊?？傊靡嬗诤暧^氛圍利好和近期礦市基本面改善，鐵礦石期現(xiàn)價格迎來強勢上漲

12、，若后市宏觀利好氛圍減弱，市場邏輯切換至基本面，預(yù)計礦價上行動能不足。2、鐵礦石庫存春節(jié)期間港口庫存累庫有限，而鋼廠廠內(nèi)庫存快速下降，鐵礦石庫存結(jié)構(gòu)良好。截至 2/21 日當(dāng)周，45 港鐵礦石庫存總量為 12394.23 萬噸，較節(jié)前小幅增長 41.64 萬噸，其絕對水平為近 5 年來第二低，僅高于 2016 年，同時在港船只和壓港情況也較好，兩者較節(jié)前都有所下降。港口庫存累庫有限主要源于礦市供需兩端利好，澳洲颶風(fēng)使得供應(yīng)短期顯著收縮，而國內(nèi)礦石需求疫情期間降幅有限，直接體現(xiàn)就是港口疏港量維持相對高位。此外，與往年類似，鋼廠廠內(nèi)庫存快速下降，且疫情期間礦石運輸受限，庫存消耗更為明顯，64 家樣

13、本鋼廠燒結(jié)粉礦庫存為 1594.71 萬噸，較節(jié)前下降 646.08 萬噸，去年同期下降 354.05 萬噸，進口礦可用天數(shù)由節(jié)前 42 天降至最新 27 天。不過，國內(nèi)礦山鐵精粉庫存增庫較為明顯，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示 126 家礦企鐵精粉庫存總量為 201.44 萬噸，較節(jié)前增加 46.51 萬噸，增幅為 30.02%，多因礦石運輸受阻?，F(xiàn)階段，鐵礦石庫存結(jié)構(gòu)良好，但利好礦價效應(yīng)有待觀察，一方面疫情期間鋼廠礦石需求減量不大，且近期鋼廠利潤被壓縮，高礦價下鋼廠補庫帶來的需求放量空間預(yù)計有限；另一方面則是澳巴發(fā)貨量回升將使得礦石供應(yīng)回升，或?qū)⑼粕劭趲齑?。整體來看，基于礦石基本面走弱判斷，后續(xù)礦石庫存將

14、迎來回升，良好庫存結(jié)構(gòu)利好效應(yīng)趨弱，可通過庫存變化來佐證基本面判斷。圖 10 45 港鐵礦石庫存情況數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所圖 11 64 家樣本鋼廠燒結(jié)粉礦庫存（農(nóng)歷）3、鐵礦石供給受澳洲颶風(fēng) Damien 影響，2 月澳洲礦商發(fā)貨量有所下降，繼而帶來國內(nèi)礦石供應(yīng)顯著收縮。截至2/21 日當(dāng)周，國內(nèi) 26 港口鐵礦石到貨量為 1650.70 萬噸，其月度均值環(huán)比 1 月份下降 11.46%，為近 5年同期新低。按發(fā)運數(shù)據(jù)來看，澳洲周度發(fā)貨量 2 月均值為 1335.48 萬噸/周，而發(fā)往中國均值為 1101.68萬噸/周，兩者環(huán)比 1 月分別下降 2.60%、5.16%，降幅明

15、顯。巴西發(fā)運量呈現(xiàn)出低位回升態(tài)勢，其最新周度發(fā)運量為 467.70 萬噸，2 月均值環(huán)比上升 7.06%，但同比降幅依舊明顯。目前來看，礦石供應(yīng)短期收縮難以為繼，澳洲和巴西最新發(fā)運量均呈現(xiàn)顯著回升，按船期推算未來 2周國內(nèi)港口到貨量將呈現(xiàn)出低位回升態(tài)勢。同時，各大品種港口進口利潤窗口開啟，主流澳礦和巴西礦利潤 2 月均顯著回升，有利于礦商發(fā)運積極性，且外圍疫情爆發(fā)也將推升礦商發(fā)貨中國比例。拉長周期看，后續(xù)礦市依舊面臨 VALE 產(chǎn)能恢復(fù)帶來的供應(yīng)壓力，VALE 近日發(fā)布的產(chǎn)量報告顯示， 2019 年淡水河谷鐵礦石和球團礦銷量達到 3.125 億噸，產(chǎn)量達到 3.02 億噸，同比降低 21.5%

16、；球團礦產(chǎn)量為 4180 萬噸，同比降低 24.4%。2019 年第四季度淡水河谷鐵礦石和球團礦產(chǎn)量為 8890 萬噸，比前一季度提高 4.4%。其 2020 年的鐵礦石指導(dǎo)產(chǎn)量為 3.4 億噸3.55 億噸，相比去年 3.07 億噸3.12億噸的全年產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)有所提高。圖 12 澳、巴鐵礦石發(fā)運量與國內(nèi) 26 港鐵礦石到港量數(shù)據(jù)來源：Mysteel 寶城期貨金融研究所圖 13 四大礦山周度發(fā)貨量2019 年國內(nèi)精粉產(chǎn)量增幅顯著。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，12 月國內(nèi)原礦產(chǎn)量為 7517.70 萬噸，環(huán)比下降5.13%，1-12 月累計產(chǎn)量為 8.44 億噸，同比增長 4.90%，預(yù)估精粉年度增量為

17、2300 萬噸左右。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2019 年全國 332 家礦企鐵精粉產(chǎn)量為 26567.5 萬噸，累計增量為 1864.8 萬噸；2020 年 1 月份鐵精粉產(chǎn)量為 2087.00 萬噸，環(huán)比 73 萬噸，同比增長 1.9%?，F(xiàn)階段，國內(nèi)礦山生產(chǎn)處于季節(jié)性淡季，高頻數(shù)據(jù)顯示礦山產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率均未見回升，截至 2/21當(dāng)周，全國 126 家礦企鐵精粉產(chǎn)量為 36.14 萬噸/日，產(chǎn)能利用率為 57.29%，較春節(jié)前分別下降 3.44 萬噸和 5.44 個百分點。不過，國內(nèi)礦企鐵精粉庫存同樣偏高，一定程度上也削弱供應(yīng)減量利好效應(yīng)。與往年類似，國內(nèi)礦山 3 月份將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，若后續(xù)廠內(nèi)精粉庫存未

18、能去化，屆時內(nèi)礦供應(yīng)壓力也將顯現(xiàn)。圖 14 國內(nèi)礦山產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率（126 家礦企，266 座礦山）數(shù)據(jù)來源：MYSTEEL 寶城期貨金融研究所圖 15 全國 332 家礦企鐵精粉月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：MYSTEEL 寶城期貨金融研究所4、鐵礦石需求2 月礦石需求迎來減量，鋼廠補庫驅(qū)動需求釋放強度有待觀察。疫情期間礦石運輸受限，鋼廠多以消耗廠內(nèi)庫存為主，且礦石需求有所下降，樣本鋼廠燒結(jié)礦日耗和日均鐵水量均減量明顯，截至 2/21 日當(dāng)周，64 家樣本鋼廠燒結(jié)粉礦日耗為 51.18 萬噸，較前期下降 7.13 萬噸，而 247 家樣本鋼廠日均鐵水量為 206.71 萬噸，較節(jié)前下降 17.03 萬

19、噸，同比下降 14.38 萬噸。不過，節(jié)后鋼廠補庫帶來需求改善預(yù)期有待觀察，一方面是港口疏港量降幅不大，后續(xù)需求增量空間不大；另一方面則是廠內(nèi)成材庫存高企，且鋼廠利潤顯著收縮，已開始打壓焦炭價格，一旦鋼廠減產(chǎn)礦石需求將受到?jīng)_擊。圖 16 45 港鐵礦石日均疏港量（農(nóng)歷）數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所圖 17 樣本鋼廠燒結(jié)礦日耗和日均鐵水量（農(nóng)歷）數(shù)據(jù)來源：MYSTEEL 寶城期貨金融研究所圖 18 全國主要港口鐵礦石成交量數(shù)據(jù)來源：MYSTEEL 寶城期貨金融研究所5、海運市場2 月海運市場延續(xù)低迷走勢，BCI 指數(shù)更是出現(xiàn)罕見負值，折射出全球貿(mào)易下行風(fēng)險。截至 2/25 日，BDI

20、指數(shù)收于 508 點，較節(jié)前下降 68 點，一度創(chuàng)下近 4 年新低；BCI 指數(shù)為負 278 點，2 月錄得 258 點下跌，負值預(yù)示著運費難以覆蓋成本。BDI 指數(shù)綜合反映全球礦產(chǎn)、糧食、煤炭、水泥等民生物資與工業(yè)原料的散裝船運運費，在一定程度上也與國際經(jīng)濟和商品貿(mào)易狀況息息相關(guān)，BDI 低迷運行反映出全球貿(mào)易的疲弱狀況以及下行風(fēng)險。此外，鐵礦石貿(mào)易緊密相關(guān) BCI 指數(shù)出現(xiàn)負值，一定程度上也反應(yīng)出近期礦石運量下降，尤其是巴西發(fā)運量持續(xù)低位拖累該指數(shù)；且相對應(yīng)鐵礦石運費也持續(xù)走弱，西澳至青島港運價 2 月錄得 9.2%下跌至 5.555 美元/噸，巴西圖巴朗至青島則是下跌 14.5%至 12

21、.875 美元/噸。目前來看，鐵礦石海運費走弱將帶來礦石成本下移，而礦石貿(mào)易量下降是引發(fā) BCI 出現(xiàn)負值主因，一旦 BCI指數(shù)企穩(wěn)上行將預(yù)示著礦石運量回升。圖 19 波羅的海航運指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND 寶城期貨金融研究所圖 20 鐵礦石運價數(shù)據(jù)來源：WIND 寶城期貨金融研究所三、煤焦市場1、期現(xiàn)價格走勢焦炭方面，節(jié)后受到原料供給緊張以及交通運輸受限的影響,焦炭供給出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張,個別鋼廠為了獲得資源提漲價格。隨著焦煤供應(yīng)緊張程度有所緩解，焦企開工逐步恢復(fù)，同時汽運運輸逐步恢復(fù)正常，焦企發(fā)運受限影響減小。需求方面，下游鋼廠由于終端開工不佳，鋼材銷售受到影響，部分仍在檢修停產(chǎn)中，焦炭采購積極性

22、偏弱，部分鋼企已經(jīng)對焦化企業(yè)提出降價要求。短期煤礦繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端開工有回升，加之運輸環(huán)節(jié)改善，焦炭供給平穩(wěn)回升，焦炭基本面難言樂觀，預(yù)計繼續(xù)承壓運行。焦煤方面，節(jié)后焦煤期價表現(xiàn)強勢，現(xiàn)貨方面焦煤供給偏緊，洗煤廠原煤供給緊張，而焦化企業(yè)原料需求較好，焦煤價格上調(diào)。山西臨汾蒲縣、鄉(xiāng)寧及安澤地區(qū)主焦、1/3 焦煤及瘦煤價格均上漲 30-70元/噸不等，個別煤種復(fù)產(chǎn)以來累計上漲高達 90-120 元/噸且已有實際成交。新冠肺炎強傳染性以及長潛伏期導(dǎo)致的行業(yè)上下游企業(yè)不能正常復(fù)產(chǎn)復(fù)工。一方面，產(chǎn)地煤礦復(fù)產(chǎn)延后，國內(nèi)煤炭供應(yīng)較為緊張；另一方面，隨著國家積極推進企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，但企業(yè)擔(dān)心復(fù)工后造成病毒再次傳

23、染，企業(yè)復(fù)工進度較慢。 圖 21 焦煤焦炭期價走勢數(shù)據(jù)來源：博易大師 寶城期貨金融研究所圖 22 焦煤焦炭現(xiàn)貨價格走勢數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所2、供給端分析原煤及焦煤產(chǎn)量狀況國家統(tǒng)計局公布，2019 年 12 月份全國規(guī)模以上原煤產(chǎn)量 3.32 億噸，同比增長 2.4%，增速比上月下降 2.1%，12 月份日均原煤產(chǎn)量 1070 萬噸，月環(huán)比減少 43 萬噸/天，1-12 月累計產(chǎn)出 37.5 億噸，同比增長 4.2%。對新增產(chǎn)能具有決定作用的行業(yè)固定資產(chǎn)投資，2019 年前十一個月累計同比上升 27.30%，增速較 1-10 月上漲 0.4%。節(jié)后煤炭企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，但是疫情影響

24、較大，煤炭企業(yè)整體開工率提升有限。同時受山東沖擊地壓事故影響，山東境內(nèi)沖擊地壓礦井面臨大范圍停工停產(chǎn)風(fēng)險，延緩煤炭行業(yè)復(fù)工節(jié)奏。不過隨著疫情得到有效控制，政策層面支持企業(yè)盡快復(fù)產(chǎn)，目前全國煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)已經(jīng)取得了明顯成效，疫情對煤炭產(chǎn)量帶來的不利影響基本消除，復(fù)產(chǎn)率達到了往年同期水平。除湖北省外，其他產(chǎn)煤省均已復(fù)工復(fù)產(chǎn)，其中河北、安徽等 6 個省區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率超過 90%。數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所圖 24 焦煤當(dāng)月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所焦煤進口量變化12 月進口煤及褐煤合計 277.2 萬噸，同比下降 72.90%，較上月 8.51%的增速大幅下滑，1-12 月份

25、累計 29967.4 萬噸，同比增加 6.3%。自 2017 年以來，政府往往在國內(nèi)供需矛盾弱化的時候，通過額度管控、延長通關(guān)時間等出臺一些限制性措施，12 月份進口量快速下滑。進口煉焦煤是國內(nèi)供給的重要補充，但是受到國內(nèi)疫情影響，澳大利亞煤炭異地通關(guān)嚴格、蒙古國煤炭受疫情影響直接暫停出口業(yè)務(wù)至 3月初，以至于短期內(nèi)進口貨源無法對沖國內(nèi)煤炭企業(yè)復(fù)產(chǎn)的壓力。近期澳洲焦煤和蒙古煤的進口價格都明顯反彈，支撐國內(nèi)價格保持堅挺。后期關(guān)注進口煤政策動向，隨著疫情緩解，煤炭進口量有望回升。數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所焦炭產(chǎn)量狀況根據(jù)統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2019 年 12 月我國焦炭產(chǎn)量為 3888

26、.5 萬噸，同比增長 1.8%。1-12 月焦炭產(chǎn)量為 47126.2 萬噸，同比增長 5.2%。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，湖北省焦炭年產(chǎn)量占全國比重為 2%，疫情對于焦炭供給的直接影響較小，西南地區(qū)焦企春節(jié)期間多數(shù)正常生產(chǎn)，由于下游鋼企復(fù)產(chǎn)時間延遲，部分焦企選擇限產(chǎn) 10%-35%左右，焦企消化前期原料庫存，煉焦煤庫存下降明顯。節(jié)后在疫情的影響之下，大部分焦化企業(yè)延遲到 2 月 10 日上班。節(jié)后在疫情管控嚴厲期間，跨省汽運受到較大影響，焦化企業(yè)庫存大幅積累，而且焦煤原料采購困難，焦化企業(yè)被迫減產(chǎn)，減產(chǎn)幅度在 10-30%不等。近期隨著原料供給偏緊緩解，以及運輸條件改善，焦化企業(yè)生產(chǎn)的積極性提升，焦

27、炭供給將穩(wěn)中有升。圖 26 焦炭累計產(chǎn)量及同比增速數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所焦企開工率情況受到春節(jié)假期以及疫情影響，不同規(guī)模焦化企業(yè)開工率都處于較低水平。據(jù) Msteel 統(tǒng)計，截止 2 月 21 日當(dāng)周，產(chǎn)能在100-200 萬噸的焦化企業(yè)開工率在57%，產(chǎn)能小于 100 萬噸的焦化企業(yè)開工率在50%，產(chǎn)能大于 200 萬噸的焦化企業(yè)開工率在 70%。之前由于原料緊缺以及庫存積累，焦化企業(yè)開工率大幅下降，不同規(guī)模企業(yè)開工率下降幅度達到 10%以上。近日焦企開工率回升，各地煤礦、洗煤廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，焦企焦煤采購問題緩解，部分焦企小幅提升開工，恢復(fù)滿產(chǎn)仍需繼續(xù)補充焦煤庫存。數(shù)據(jù)來源：wi

28、nd 寶城期貨金融研究所圖 28 各地獨立焦化企業(yè)開工率數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所3、需求端分析焦煤需求端分析煉焦煤主要用于煉焦，進而用于鋼鐵行業(yè)，中國煉焦煤目前的需求增長情況主要受焦炭行業(yè)和鋼鐵行業(yè)的影響。鋼鐵行業(yè)是焦炭消費的主要用戶，鋼鐵行業(yè)快速發(fā)展可以增加焦炭的需求量，進而增加煉焦煤的需求量。因此，鋼鐵行業(yè)和焦炭行業(yè)景氣狀況是影響煉焦煤需求的重要因素。節(jié)前價格表現(xiàn)強勢除了下游采購需求支撐外，煤礦停產(chǎn)放假對于供給端影響較為顯著，而且市場預(yù)期兩會前安全檢查加嚴，供給將保持偏緊格局，支撐焦煤市場維持偏強走勢。受到疫情影響，煤礦企業(yè)復(fù)產(chǎn)延遲，而且運輸條件受限，下游鋼廠和焦化企業(yè)主要消

29、化前期庫存。隨著供給和運輸條件改善，下游企業(yè)補庫需求短期對于焦煤需求仍然較強支撐，但是考慮到鋼鐵行業(yè)去庫存壓力，整體需求空間有限。圖 29 煉焦煤總需求及總供給數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所焦炭需求端分析2019 年 12 月我國生鐵產(chǎn)量 6706 萬噸，同比上升 5%，同期焦炭產(chǎn)量 3888 萬噸，當(dāng)月同比增長 2%。年前焦炭供需面支撐較強，焦炭價格以及焦化利潤回升。春節(jié)假期高爐開工率保持平穩(wěn)，焦炭需求較為剛性，但是由于疫情影響到交通運輸，鋼廠補庫需求困難，焦炭現(xiàn)貨價格保持堅挺。近期汽運受限問題緩解，少量焦企轉(zhuǎn)火運發(fā)貨，焦企焦炭庫存繼續(xù)下滑。不過下游鋼廠成材的庫存壓力大，檢修計劃增加

30、，高爐開工率下滑，對焦炭的需求也相應(yīng)減少，整體而言焦炭市場在疫情影響之下呈現(xiàn)供需兩弱局面。目前鋼鐵大量庫存有待消化，鋼廠減產(chǎn)之后導(dǎo)致原料需求減弱，焦炭價格回調(diào)壓力加大，個別鋼廠已經(jīng)對于焦化企業(yè)提出降價需求。綜合來看，短期煤礦繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端開工有回升，加之運輸環(huán)節(jié)改善，焦炭供給平穩(wěn)回升。然而需求端鋼廠開工受自身鋼材庫存壓力開工有下滑趨勢，預(yù)計短期焦炭需求難以樂觀。圖 30 焦炭和生鐵產(chǎn)量當(dāng)月同比增速數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所焦炭出口需求分析據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國 2019 年 12 月份出口焦炭 76.7 萬噸，同比減少 35.1 萬噸，下降 31.40%；環(huán)比增加 44.

31、4 萬噸，增長 137.46%。12 月份焦炭出口額為 16630 萬美元，同比下降 53.02%，環(huán)比增長 86.02%。據(jù)此推算出口單價為 216.82 美元/噸，環(huán)比下跌 59.96 美元/噸，同比下跌 99.82 美元/噸。2019 年 1-12 月份，全國累計出口焦炭 652.3 萬噸，同比下降 33.1%；累計出口金額 179850 萬美元，同比下降 39.5%。2019 年焦炭出口量同比大幅減少，主要原因是目前國際市場上焦炭價格較低，中國焦炭處于相對高位，因此進口焦炭具有價格優(yōu)勢，出口受到抑制。近期受到疫情影響，交通運輸受到明顯阻礙，而且國外疫情影響還在繼續(xù)，焦炭出口受到抑制。圖

32、 31 焦炭當(dāng)月出口量數(shù)據(jù)來源：wind 寶城期貨金融研究所4、產(chǎn)業(yè)鏈庫存分析焦煤庫存分析今年以來煉焦煤進口量同比明顯回升，港口進口煤庫存出現(xiàn)大幅上升。截止 2 月 21 日，京唐港、連云港、日照港三大港口煉焦煤庫存為 473 萬噸，較前期高點下降 130 萬噸，較去年同期上升 250 萬噸。去年底煤炭進口政策收緊，進口煤壓力大幅減輕，而節(jié)后通關(guān)政策依然比較嚴格，多數(shù)港口通關(guān)額度優(yōu)先提供給本地生產(chǎn)企業(yè)，部分港口不接受貿(mào)易企業(yè)報關(guān)。不過隨著煤礦復(fù)產(chǎn)和進口量回升，預(yù)計港口焦煤庫存呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的局面。下游企業(yè)庫存方面，煤礦生產(chǎn)保供焦化需求，獨立洗煤廠原煤緊缺采購困難，而焦化企業(yè)和鋼廠焦煤庫存出現(xiàn)大幅下降。截止 2 月 21 日當(dāng)周，樣本焦化企業(yè)焦煤庫存為 628 萬