1、家居行業(yè)專題：深度復(fù)盤(pán)家得寶_把握家居龍頭零售轉(zhuǎn)型機(jī)遇1 家得寶：北美最大的家居建材零售商 HYPERLINK /SZ300959.html 美國(guó)最大家居建材零售商，供應(yīng)鏈建設(shè)領(lǐng)先。家得寶成立于 1978 年，以 DIY 倉(cāng)儲(chǔ)式家 居建材超市發(fā)家；20 世紀(jì)末開(kāi)啟全球化采購(gòu)，確保優(yōu)質(zhì)低價(jià)的穩(wěn)定貨源；2007 年開(kāi)始 建立配送中心，構(gòu)建遍布全美的高效物流網(wǎng)絡(luò)；2010 年推出移動(dòng) APP，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型、 推動(dòng)線上線下融合；2015 年推出“供應(yīng)鏈同步”計(jì)劃，利用信息技術(shù)賦能供應(yīng)鏈，打通 物流鏈（供應(yīng)商-轉(zhuǎn)運(yùn)點(diǎn)-門店），使用智能算法最優(yōu)化運(yùn)輸路徑減少交付時(shí)間。目前，家 得寶已成為北美最大的家居建

2、材零售商，2021年實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn) 1511.57/164.33 億美元， 同比增長(zhǎng) 14%/28%，主要受益于 2020Q4 收購(gòu) HD Supply，毛利率/凈利率分別為 33.6%/10.9%。2022Q1 實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn) 389.08/42.31 億美元，同比增長(zhǎng) 4%/2%，毛利 率/凈利率分別為 33.8%/10.9%。 HYPERLINK /SZ300959.html 股價(jià)復(fù)盤(pán)：公司股價(jià)與美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)相關(guān)性，但持續(xù)性突出。1）從上世紀(jì) 80 年代至 2000 年初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)繁榮，家居消費(fèi)快速增長(zhǎng)，公司定位倉(cāng)儲(chǔ)一站式 DIY 家居建材超市，渠道快速擴(kuò)張同時(shí)進(jìn)入全球市場(chǎng)

3、，估值逐步抬升。2）2000 年、2007 年 宏觀環(huán)境接連遭遇互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、次貸危機(jī)爆發(fā)沖擊，期間雖然經(jīng)歷地產(chǎn)的短暫繁榮， 但由于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，零售端開(kāi)拓能力下降，B 端業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，估值持續(xù)下 調(diào)；3）2008 年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)行業(yè)回歸平穩(wěn)，公司重新聚焦零售業(yè)務(wù)，強(qiáng)化供 應(yīng)鏈效率與服務(wù)能力，加速線上線下融合，同時(shí)重視 PRO 市場(chǎng)拓展，業(yè)務(wù)調(diào)整帶來(lái)的盈 利能力修復(fù)使得估值中樞重啟向上。產(chǎn)品矩陣不斷完善，擴(kuò)充客戶覆蓋面。2010 年前，家得寶主要產(chǎn)品種類為建筑材料、木 材和木制品類、涂料和地板類、硬件和季節(jié)性產(chǎn)品類以及水暖、電器及廚房類這四大品 類。2011 年起，公司細(xì)分產(chǎn)

4、品矩陣，新增廚衛(wèi)、室內(nèi)外花園、工具、采光等產(chǎn)品類別； 此外，公司客戶群體延伸至 B 端工程領(lǐng)域，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。美國(guó)本土營(yíng)收為主，海外市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)定。家得寶營(yíng)收重心在于美國(guó)本土市場(chǎng)，美國(guó)本土 市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入占比達(dá) 90%以上；海外市場(chǎng)集中于加拿大以及墨西哥，海外市場(chǎng)在 2020 年前營(yíng)收增速低于美國(guó)本土市場(chǎng)。2021 年，家得寶海外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入首次突破 100 億美 金，營(yíng)收增速達(dá) 23.0%，超過(guò)美國(guó)本土市場(chǎng)營(yíng)收增速 13.7%。2 家得寶成長(zhǎng)復(fù)盤(pán)：業(yè)務(wù)多元+供應(yīng)鏈建設(shè)，夯實(shí)龍頭地位 HYPERLINK /SZ300959.html 我們結(jié)合美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)背景與公司自身經(jīng)營(yíng)情況，將其發(fā)展劃分為三

5、個(gè)階段： 1）20 世紀(jì) 70 年代-20 世紀(jì)末：美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮期，居民消費(fèi)能力提升。二孩潮適婚期 與城市人口遷移帶來(lái)置業(yè)需求，二手房市場(chǎng)繁榮。公司定位倉(cāng)儲(chǔ) DIY 一站式家居建材超 市，建立全球供應(yīng)鏈，快速擴(kuò)張門店，發(fā)展迅速。 2）21 世紀(jì)初-金融危機(jī)前夕：21 世紀(jì)初美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，地產(chǎn)波動(dòng)較大，家 居行業(yè)增長(zhǎng)放緩，期間公司拓展 B 端業(yè)務(wù)（DIFM、PROS），但 B 端業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期， 收入下滑。 3）金融危機(jī)后-至今：美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步復(fù)蘇，房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)行較平穩(wěn)。公司重新聚焦 零售主業(yè)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈效率于服務(wù)能力，發(fā)力線上加速線上線下融合，同時(shí)重視 PRO 市場(chǎng) 拓展，營(yíng)收重

6、啟增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。2.1 20 世紀(jì) 70 年代-20 世紀(jì)末：經(jīng)濟(jì)繁榮，“品類融合+成本領(lǐng)先”確立龍頭地位在經(jīng)濟(jì)、人口、地產(chǎn)因素的推動(dòng)下，家具消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。1970-1999 年間美國(guó)個(gè)人家具 和家用設(shè)備支出從 282 億美元增長(zhǎng)至 1314 億美元，CAGR 為 11%。經(jīng)濟(jì)：宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期，人均可支配收入持續(xù)提高。20 世紀(jì) 70 年代美國(guó)經(jīng)濟(jì) 反復(fù)震蕩，出現(xiàn)“滯脹”危機(jī)，但在里根政府?dāng)U張性財(cái)政政策與緊縮性貨幣政策治 理下，美國(guó)于 1983 年重新迎來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高峰。20 世紀(jì) 90 年代的經(jīng)濟(jì)全球化和信 息技術(shù)革命推動(dòng)美國(guó)進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)十年的持續(xù)增長(zhǎng)。1970-

7、1999 年美國(guó) GDP 從 1.1 萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至 9.6 萬(wàn)億美元，CAGR 為 12%；人均可支配收入 從 3715 美元增長(zhǎng)至 24684 美元，CAGR 為 10%。人口：嬰兒潮一代步入成年期+人口流動(dòng)性高，共同刺激置業(yè)需求。1960-1970 年間 美國(guó)人口出生率高達(dá) 20%左右，1980 年逐漸步入成年階段，同時(shí)該階段美國(guó)全國(guó) 人口遷移率約 20%，大量東北傳統(tǒng)工業(yè)城市人口向美國(guó)西南部新興工業(yè)城市遷移。地產(chǎn)：房地產(chǎn)市場(chǎng)以存量房交易、精裝房交付為主。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展始 于 20 世紀(jì) 30 年代，20 世紀(jì) 70 年代時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)以存量房交易為主，新 房銷售占比僅約

8、 15%-20%?！捌奉惾诤?成本領(lǐng)先”確立龍頭地位。家得寶抓住存量房翻新需求，主打 DIY 倉(cāng)儲(chǔ)式 家居建材超市定位，搭建全球供應(yīng)鏈保障成本領(lǐng)先，產(chǎn)品范圍覆蓋家居用品、園藝用品、 基礎(chǔ)建材、家用電器、裝修工具等多種品類，單店 SKU 從 2.5w 提升至 4-5w。1982-1999 年公司收入從 1 億美元提升至 384 億美元，CAGR 為 45%；門店數(shù)量從 10 家增加至 930 家，坪效 168 美元/平方英尺提升 423 美元/平方英尺，單店?duì)I收從 1176 萬(wàn)美元/店提升 至 4133 萬(wàn)美元/店。盈利能力方面，早期受低價(jià)促銷及基礎(chǔ)建設(shè)投入影響，盈利水平略 有壓力，公司不斷完善

9、供應(yīng)體系，有效降低產(chǎn)品成本，盈利能力穩(wěn)步提升，1982-1999 年毛 利率、凈利率分別提升 2.2、1.5pct。2.2 20 世紀(jì)末-2008 年金融危機(jī)前：行業(yè)增長(zhǎng)放緩，拓展 2B 業(yè)務(wù)地產(chǎn)波動(dòng)較大，行業(yè)增長(zhǎng)放緩。21 世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，小布什上臺(tái)后進(jìn)行減稅、 增加政府開(kāi)支并降息以提振經(jīng)濟(jì)。2001-2006 年美國(guó) GDP 從 10.6 萬(wàn)億美元提升至 13.8 萬(wàn)億美元，但增速明顯放緩，CAGR 為 4%，人均可支配收入從 27255 美元提升至 33558 美元，CAGR 為 4%。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策和 2003 年美國(guó)夢(mèng)首付法案的雙重刺激下房地 產(chǎn)市場(chǎng)快速升溫，住宅成交量及其

10、增速持續(xù)上升，但 2004-2006 年貨幣政策逐步收緊， 刺破地產(chǎn)泡沫，2004 年住宅成交增速開(kāi)始下降，2006 年增速轉(zhuǎn)負(fù)，家具需求增速放緩， 2001-2007 年美國(guó)家具和家用裝飾銷售額從 9.15 萬(wàn)億美元提升至 11.1 萬(wàn)億美元，CAGR 為 3.3%。加速拓展 2B 業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)漸顯疲態(tài)。這一階段公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化發(fā)展，加速 B 端布局， 2001 年收購(gòu) HD supply，2002-2003 年陸續(xù)收購(gòu) EMS、RMA、IPU 等企業(yè)，2005 年花費(fèi) 數(shù)十億美元完成 21 項(xiàng)收購(gòu)事項(xiàng)。由于該階段管理層變更，公司發(fā)展策略上偏重于 B 端 業(yè)務(wù)，零售主業(yè)有所忽視，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?/p>

11、。2000-2007 年坪效從 415 美元/平方英尺下降 到 320 美元/平方英尺，收入從 457 億美元提升至 773 億美元，CAGR 為 7.8%，其中 2007 年收入同比下降 16.7 億美元，凈利率同比下降 1.6pct，增長(zhǎng)顯疲態(tài)。2.3 2008 年金融危機(jī)-至今：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇&家居回暖，聚焦零售、重拾增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)上行，家居回暖。金融危機(jī)后，2009 年奧巴馬上臺(tái)推行大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激 法案，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自 2010 年開(kāi)始復(fù)蘇，GDP 增速轉(zhuǎn)正，2012 年住宅成交增速轉(zhuǎn)正。在經(jīng) 濟(jì)與住房成交復(fù)蘇的背景下，家居需求逐步回暖，2010-2019 年美國(guó)家居和家用裝飾店 零售額 C

12、AGR 為 4%。聚焦零售、重拾增長(zhǎng)。公司重新聚焦零售，2007-2008 年陸續(xù)關(guān)閉 EXPO 整裝門店、衛(wèi) 浴業(yè)務(wù)、庭院店和 15 家盈利不佳的零售門店，出售 HD supply 以縮減 B 端業(yè)務(wù)，重新 將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向零售業(yè)務(wù)，門店、坪效、單店收入都進(jìn)入增長(zhǎng)通道。此外，公司持續(xù)擴(kuò) 充產(chǎn)品品類，2011 年對(duì)產(chǎn)品類型進(jìn)行更細(xì)致的劃分，由原先 4 個(gè)產(chǎn)品種類增長(zhǎng)為 14 個(gè)， 助力零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2008-2021 年公司收入從 1082 億美元增長(zhǎng)至 1512 億美元，CAGR 為 11.80%；毛利率穩(wěn)定在約 34%，凈利率持續(xù)提升，截至 2022Q1，凈利率為 10.9%， 相比 200

13、8 年最低點(diǎn)已提升 7.7pct。重視 PRO 業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)趨于多元化。PRO 即為專業(yè)客戶提供服務(wù)，包括酒店、醫(yī)院、公 寓/公寓物業(yè)經(jīng)理、教育機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)物業(yè)經(jīng)理和住房管理局等，相比零售業(yè)務(wù)， PRO 業(yè)務(wù)具有高客單值、合作長(zhǎng)期穩(wěn)定特點(diǎn)。根據(jù)公司預(yù)測(cè)，PRO 市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到 4.5 萬(wàn)億美元，與零售市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)，公司重視 PRO 業(yè)務(wù)布局，著力拓展 PRO 旗下的 MRO （維護(hù)、維修和運(yùn)營(yíng)）業(yè)務(wù)，以深化對(duì)裝修工、建筑商、維修承包商等專業(yè)客戶的服務(wù)。 公司于 2015 年 7 月收購(gòu)主營(yíng) MRO 業(yè)務(wù)的 Interline Brands，于 2020 年 11 月重新收購(gòu) 了北美領(lǐng)先的

14、 MRO 分銷商 HD Supply，MRO 市占率有效提升。2020Q3 開(kāi)始，PRO 與 DIY 營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，2021Q2PRO 營(yíng)收增速超過(guò) DIY。3 核心能力：零售能力突出，供應(yīng)鏈高效3.1 前端：差異化服務(wù)+產(chǎn)品矩陣豐富，零售能力突出差異化服務(wù)客戶。家得寶根據(jù)客戶需求和特征，將客戶分為 DIY、DIFM、PRO 三類，為 DIY 客戶提供品類齊全的家居家裝商品和 DIY 教學(xué)，通過(guò)教學(xué)分享建立客戶粘性；為 DIFM 客戶提供一站式安裝、改造服務(wù)，強(qiáng)化專業(yè)人員的服務(wù)能力；為 PRO 客戶提供定 制服務(wù)。此外，家得寶在大部分門店中設(shè)立工具租賃中心為客戶提供便利。產(chǎn)品矩陣豐富，

15、客單價(jià)邊際貢獻(xiàn)超越客流量邊際貢獻(xiàn)。家得寶采用倉(cāng)儲(chǔ)式門店，平均單 店面積 10.4 萬(wàn)平方英尺（約 9662 平米），覆蓋 4-5 萬(wàn)種 SKU，包括基礎(chǔ)建材、家裝硬 件、家用裝飾等 14 種產(chǎn)品品類。截止 2022Q1，公司共擁有 2316 家門店，單店收入約 1680 萬(wàn)美元，坪效高達(dá) 622 美元/平方英尺，多元化業(yè)務(wù)布局和全范圍品類覆蓋驅(qū)動(dòng)客 單價(jià)穩(wěn)步提升，1982-2022Q1 客單價(jià)從 28.25 美元提升至 91.72 美元，客單價(jià)邊際貢獻(xiàn) 超越客流量邊際貢獻(xiàn)。線上線上融合，線上引流、線下交付。隨著線上購(gòu)物的興起，家得寶注重互聯(lián)網(wǎng)零售， 于 2010 年上線 Home Depot

16、應(yīng)用程序， 2011 年推出 BOPIS（在線購(gòu)買、店內(nèi)提貨）， 2012 年推出 BORIS（在線購(gòu)買、店內(nèi)退貨）和 BOSS（在線購(gòu)買、送貨到店），2014 年 建立 DFC 直接配送中心處理線上訂單，2016 年新推出 BODFS（在線購(gòu)買店內(nèi)發(fā)貨），客 戶在線購(gòu)買后，可以選擇首選交付日期和時(shí)間窗口，家得寶以自有供應(yīng)鏈和物流體系送 貨到家，保證服務(wù)質(zhì)量，其送貨服務(wù)可覆蓋美國(guó) 75%以上的人口。通過(guò)線上與線下業(yè)務(wù) 的強(qiáng)力融合，2021家得寶線上營(yíng)收達(dá)207.09億美元，同比增長(zhǎng)9.4%，占總收入的13.7%， 約 55%線上訂單由線下門店完成交付。2022Q1 線上營(yíng)收達(dá) 55.64 億美

17、元，同比增長(zhǎng) 3.7%，占總收入的 14.3%。網(wǎng)購(gòu)店內(nèi)取貨比例不斷提升。家得寶擁有優(yōu)質(zhì)的 BOPIS（在線購(gòu)買、店內(nèi)提貨）服務(wù)， 消費(fèi)者在線購(gòu)買后、選擇配送到附近的門店，自己取貨，這種模式可以降低最后一公里 的物流成本。為滿足大量客戶需求，家得寶于 2020 年迅速推出路邊皮卡以補(bǔ)充 BOPIS 業(yè)務(wù)，同時(shí)在許多商店的前門設(shè)立自助儲(chǔ)物柜，客戶可以根據(jù)需求進(jìn)行訂單交付，提升 客戶體驗(yàn)。2016-2020 年間網(wǎng)購(gòu)后店內(nèi)取貨的比例自 45%提升至 60%、2021 年因?yàn)橐?情略有下滑。3.2 后端：全球直采+自建物流網(wǎng)絡(luò)+數(shù)字化賦能全球直采+F2C 模式建立成本優(yōu)勢(shì)。家得寶起初向美國(guó)各類優(yōu)質(zhì)制

18、造商直接采購(gòu)，20 世 紀(jì) 90 年代中期開(kāi)啟全球化采購(gòu)，同時(shí)與多家知名品牌建立戰(zhàn)略合作，為保證采購(gòu)質(zhì)量， 家得寶對(duì)供應(yīng)商采取嚴(yán)格的審核制度與合規(guī)管理，制定詳細(xì)的全球采購(gòu)政策，要求新供 應(yīng)商必須進(jìn)行在線培訓(xùn)并提供結(jié)業(yè)證書(shū)。目前，家得寶在美國(guó)、加拿大、墨西哥、中國(guó)、 印度、東南亞、歐洲均設(shè)有采購(gòu)辦公室。此外，家得寶陸續(xù)收購(gòu)優(yōu)秀生產(chǎn)制造商來(lái)確保 地板、照明等品類穩(wěn)定供應(yīng)，以 F2C 模式進(jìn)一步壓縮原材料成本。自建高效物流網(wǎng)絡(luò)。2007 年起公司進(jìn)行物流體系升級(jí)，將邊境轉(zhuǎn)運(yùn)點(diǎn)改造為快速配送中 心（RDC），將多個(gè)門店采購(gòu)需求合并為單個(gè)訂單采購(gòu)，集中收貨后再配送到各個(gè)門店， 簡(jiǎn)化采購(gòu)和運(yùn)輸流程。此后，

19、公司陸續(xù)改建倉(cāng)儲(chǔ)配送中心（SDC）和批發(fā)配送中心（BDC）， 并將庫(kù)存系統(tǒng)和物流網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合并增加運(yùn)輸規(guī)劃系統(tǒng)，提高物流倉(cāng)儲(chǔ)一體化程度，2014 年公司針對(duì)線上訂單交付建立直接配送中心（DFC），2017 年針對(duì)電器銷售建立市場(chǎng)配 送業(yè)務(wù)（MDO）完成最后一英里交付，2019 年建立平板配送中心配合批發(fā)配送中心處理伐木等大型建材的配送?；谖锪鱾}(cāng)儲(chǔ)體系的持續(xù)建設(shè)，2008-2019 年家得寶的自有供 應(yīng)鏈配送比例從 35%提升至 98%。數(shù)字化賦能，供應(yīng)鏈效率&用戶體驗(yàn)明顯提升。2015 年推出“供應(yīng)鏈同步”項(xiàng)目，通過(guò) 供應(yīng)商、倉(cāng)庫(kù)和門店之間的數(shù)據(jù)協(xié)作，運(yùn)用智能路線規(guī)劃算法，最小化運(yùn)輸里程和人工

20、 耗費(fèi)。該項(xiàng)目推行的第一年（2016 年），平均每位收貨員工減少 90 英里的步行路程，平 均交貨時(shí)間從 6-12 天下降到 3-5 天。同年，公司推出客戶訂單管理系統(tǒng)，所有店鋪、供 應(yīng)商和客戶都可以訪問(wèn)相關(guān)訂單信息并跟蹤物流狀態(tài)，以達(dá)到物流供應(yīng)可視化。供應(yīng)鏈管理持續(xù)優(yōu)化，存貨周轉(zhuǎn)率有效提升。2018-2020 年間大幅增加投資支出，主要 投資于店面改造、信息系統(tǒng)建設(shè)、供應(yīng)鏈擴(kuò)張、產(chǎn)品創(chuàng)新、員工培訓(xùn)等，其中對(duì)供應(yīng)鏈 的投資增幅最大，同 18 年相比增長(zhǎng) 3 倍，2021 年家得寶持續(xù)投資以擴(kuò)展供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)， 進(jìn)一步提升 RDC（快速部署中心）的自動(dòng)化水平，此外家得寶運(yùn)用手機(jī)和電子貨架標(biāo)簽 功能等

21、措施加強(qiáng)庫(kù)存信息化管理，依托于自有物流向門店配送絕大部分貨物，完善的庫(kù) 存管理系統(tǒng)可集中預(yù)測(cè)和補(bǔ)充門店產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)流的可預(yù)測(cè)性，近十年存貨周轉(zhuǎn)率提 升明顯，2021 年受疫情及海運(yùn)限制影響，存貨周轉(zhuǎn)率略有下降。數(shù)字化賦能，優(yōu)化客戶服務(wù)。2012 年家得寶推出 FIRST Phone 員工手持設(shè)備，集存貨 管理、產(chǎn)品定位、移動(dòng)支付多功能于一體，及時(shí)響應(yīng)客戶需求。2010 年上線 Home Depot 應(yīng)用程序，作為首個(gè)實(shí)體零售商 APP 登陸三大應(yīng)用商店，2016 年上線 AR 虛擬成像功 能、視覺(jué)搜索和定位導(dǎo)航功能，并持續(xù)推出和完善語(yǔ)音搜索功能和個(gè)性化推送等功能， 保障客戶線上購(gòu)物體驗(yàn)，連續(xù)

22、六年獲得 L2Gartner 同類最佳數(shù)字 IQ 指數(shù)評(píng)級(jí)，2019 年 被 Forrester 評(píng)為零售業(yè)最好用的應(yīng)用程序。家得寶持續(xù)優(yōu)化線上服務(wù)，專注于改進(jìn)搜索 功能、網(wǎng)站功能、類別展示、產(chǎn)品內(nèi)容、店內(nèi)導(dǎo)航、結(jié)賬速度及便捷性等，改善客戶購(gòu) 物體驗(yàn)，提升客流量與轉(zhuǎn)化率。注重員工培訓(xùn)，賦能前端服務(wù)。 家得寶每年投入較多資金用于員工培訓(xùn)，針對(duì)不同客戶 群體培訓(xùn)專業(yè)服務(wù)人員，截至 2020 年開(kāi)設(shè) 6000 多項(xiàng)授課課程，員工完成課程培訓(xùn) 1900 萬(wàn)次，培訓(xùn)內(nèi)容的核心宗旨之一為“客戶至上”，通過(guò)優(yōu)化客戶體驗(yàn)不斷積累口碑。2021 年，公司員工數(shù)量達(dá)到 49.1 萬(wàn)人，1982-2021 年員工人

23、數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率為 17%，將近 90% 的領(lǐng)導(dǎo)是從基層員工中選拔出來(lái)的，伴隨員工數(shù)量增加，公司持續(xù)優(yōu)化員工效率，全職 員工占比逐年下降，2005-2010 年占比從 68%下降至 59%，2021 年人均創(chuàng)收為 30.81 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 18%。4 投資分析供應(yīng)鏈建設(shè)+零售運(yùn)營(yíng)鑄就家居零售巨頭。我們通過(guò)研究家得寶的發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)其成 功經(jīng)驗(yàn)離不開(kāi)兩點(diǎn)：1）供應(yīng)鏈建設(shè)：核心是依托供應(yīng)鏈能力，如采用全球直采、高效物 流供應(yīng)、信息化建設(shè)等提高產(chǎn)品性價(jià)比。2）零售運(yùn)營(yíng)：通過(guò)多品類、多品牌、多渠道， 依托數(shù)字化零售、線下店面創(chuàng)新、線上新零售運(yùn)營(yíng)等方式聚集流量，優(yōu)化消費(fèi)者購(gòu)物體 驗(yàn)，提升轉(zhuǎn)化率。多品類、多品牌與高效供應(yīng)鏈享有估值溢價(jià)，也有更強(qiáng)穿越周期的能 力。家得寶 PE 多維持于 20X+，相比 Lazboy 等單品家居公司 15-20X 估值體系享有一定 溢價(jià)。從增量轉(zhuǎn)向存量，開(kāi)啟效率革命。家居行業(yè)發(fā)展遇到如下瓶頸：1）地產(chǎn)紅利消退；2） 龍頭開(kāi)店數(shù)量瓶頸，全國(guó)僅 3000+縣級(jí)市，單品類 4000 家門店基本完成對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較 為領(lǐng)先縣級(jí)以上區(qū)域全覆蓋；3）渠道流量分化；4）消費(fèi)者需求多元&一體化。因此家居 企業(yè)從增量主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)，家居投資邏輯從地產(chǎn)順周期走向效率變革驅(qū)動(dòng)。當(dāng) 前家居公司渠道職能普遍由經(jīng)銷商把控，消費(fèi)者觸達(dá)較初級(jí)，目前尚未出現(xiàn)生產(chǎn)-供應(yīng)