1、 鄭百文資產(chǎn)重組案例解析 第 PAGE 11 頁 投資銀行部鄭州百文文股份有有限公司司資產(chǎn)重組組案例解解析重組各方方1.1、鄭百文文（1）公公司基本本情況總股本197558.22每股收益益19988:-22.5443每股凈資資產(chǎn)19988:0.22114凈資產(chǎn)收收益率19988:-111488。455流通A股股107009.9919999:-44.844419999:-66.5776619999：20000全年20000中:-0.330720000中:-6.88856620000中：注：表中中股本以以萬股為為單位，每股收收益、凈凈資產(chǎn)收收益率分分別以元元、%為為單 位。（2）公公司前十十名股東

2、東持股情情況序號股東名稱稱持股數(shù)（股）比例（%）1鄭州百文文集團(tuán)有有限公司司288777866914.6622鄭州市投投資合作作基金公公司5776608222.9223鵬程廣告告3961136002.0004河南省鄭鄭州市區(qū)區(qū)信用合合作聯(lián)社社2535500001.2885河南金鑫鑫電腦信信息有限限公司2197700001.1116河南信托托投資公公司鄭鐵鐵路分公公司1859900000.9447南方南京京1690000000.8668中保財險險鄭州汽汽車修配配中心1690000000.8669河南省石石油總公公司1257736000.64410豫鄭人信信1183300000.600 (3)公司

3、成成立以來來大事記記19966年4月月，鄭百百文在上上海證券券交易所所掛牌上上市。19977年，公公司銷售售收入達(dá)達(dá)76.73億億元，利利潤81126萬萬元。19988年，公公司經(jīng)營營和財務(wù)務(wù)狀況急急劇惡化化，銷售售收入下下降到333.66億元，虧損額額達(dá)5.23億億元。19999年，公公司的經(jīng)經(jīng)營狀況況繼續(xù)惡惡化，虧虧損額達(dá)達(dá)9.556億元元。19999年4月月27日日，鄭百百文被列列為STT。19999年122月244日公司司貸款本本息共119.335588億元,由建行行轉(zhuǎn)讓給給中國信信達(dá)資產(chǎn)產(chǎn)管理公公司。 20000年，公司經(jīng)經(jīng)營基本本處于停停滯狀態(tài)態(tài)。截至至20000年66月300日,

4、鄭鄭百文累累計虧損損18.21億億元，股股東權(quán)益益-133.466億元，每股凈凈資產(chǎn)-6.888元，嚴(yán)重資資不抵債債。20000年3月月3日，中國信信達(dá)資產(chǎn)產(chǎn)管理公公司向鄭鄭州市法法院提出出鄭百文文破產(chǎn)的的申請。20000年6月月6日起起至月月，鄭百百文股票票連拉個漲停停板，月日開始始至停牌牌，又拉拉出個個漲停板板。20000年8月月22日日，鄭百百文因資資產(chǎn)重組組停牌，停牌時時的市場場價格為為6.773元。20000年12月1日，鄭百百文發(fā)布布公告稱稱，中國國信達(dá)資資產(chǎn)管理理公司已已與該公公司簽署署了重組組的有關(guān)關(guān)協(xié)議，三聯(lián)集集團(tuán)愿有有條件入入主。1.2、信達(dá)與與鄭百文文鄭百文債債權(quán)是信信達(dá)

5、接收收的40000多多億元不不良資產(chǎn)產(chǎn)中的一一部分。按19999年年9月220日債債權(quán)剝離離基準(zhǔn)日日計算，信達(dá)公公司接收收的鄭百百文債權(quán)權(quán)額共計計20.76億億元，其其中本金金17.81億億元。這這些債務(wù)務(wù)大部分分是由承承兌匯票票逾期形形成的，因此是是無抵押押債權(quán)。1.3、中和應(yīng)應(yīng)泰與信信達(dá)信達(dá)接收收鄭百文文債權(quán)后后，立即即著手處處置這些些不良資資產(chǎn)。為為盡快回回收資產(chǎn)產(chǎn)，采用用了國際際上通行行的分包包方式，于19999年年12月月3日委委托北京京中和應(yīng)應(yīng)泰資產(chǎn)產(chǎn)管理顧顧問有限限公司幫幫助處置置鄭百文文不良資資產(chǎn)。到到目前為為止，整整個處置置工作歷歷時一年年多。此此間，中中和應(yīng)泰泰做了大大量工

6、作作，包括括與各方方談判、引入戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者、設(shè)設(shè)計重組組方案等等。1.4、三聯(lián)集集團(tuán)與鄭鄭百文山東三聯(lián)聯(lián)集團(tuán)擬擬以戰(zhàn)略略投資者者的身份份收購鄭鄭百文。該公司司目前擁擁有員工工近萬萬人，注注冊資本本億元元人民幣幣，凈資資產(chǎn)逾330億元元人民幣幣，擁有有“緊密層層”以上企企業(yè)1660余家家，包括括三聯(lián)商商社、旅旅游總公公司、城城建開發(fā)發(fā)總公司司、機(jī)械械工業(yè)有有限公司司、金三三杯股份份有限公公司、舜舜湖社區(qū)區(qū)管委會會、服飾飾總公司司等。重組內(nèi)容容20000年122月1日日，“ST鄭鄭百文”發(fā)布董董事會決決議及召召開臨時時股東大大會的公公告，披披露了鄭鄭百文進(jìn)進(jìn)行資產(chǎn)產(chǎn)、債務(wù)務(wù)重組的的原則：1、中國

7、國信達(dá)資資產(chǎn)管理理公司（以下稱稱“信達(dá)”）擬向向三聯(lián)集集團(tuán)公司司出售對對鄭百文文的約115億元元的債權(quán)權(quán)，三聯(lián)聯(lián)集團(tuán)公公司取得得信達(dá)該該約155億元的的債權(quán)的的價格為為3億元元人民幣幣。2、三聯(lián)聯(lián)集團(tuán)公公司向信信達(dá)購買買上述債債權(quán)后將將全部豁豁免，在在三聯(lián)集集團(tuán)公司司豁免債債權(quán)的同同時，鄭鄭百文全全體股東東，包括括流通股股股東和和非流通通股股東東需將所所持公司司股份的的50%過戶給給三聯(lián)集集團(tuán)公司司。3、不同同意將自自己所持持股份中中的500%過戶戶給三聯(lián)聯(lián)集團(tuán)公公司的股股東將由由鄭百文文按公平平價格回回購（注注：此處處回購是是指回購購上述股股東所持持全部股股份），公平價價格由下下一次股股東大

8、會會以獨獨立財務(wù)務(wù)顧問報報告確確定的價價格為準(zhǔn)準(zhǔn)。4、提請請股東大大會授權(quán)權(quán)董事會會根據(jù)以以上原則則就鄭百百文資產(chǎn)產(chǎn)、債務(wù)務(wù)重組制制定具體體方案并并提請下下一次股股東大會會審議。該具體體方案包包括鄭州州百文集集團(tuán)有限限公司與與鄭百文文進(jìn)行一一定的資資產(chǎn)、債債務(wù)承接接；三聯(lián)聯(lián)集團(tuán)公公司與鄭鄭百文進(jìn)進(jìn)行一定定的資產(chǎn)產(chǎn)置換；公司全全體股東東置換三三聯(lián)集團(tuán)團(tuán)公司承承接的信信達(dá)的債債權(quán)的置置換比例例等事項項。公告同時時聲稱信信達(dá)已經(jīng)經(jīng)與鄭百百文簽署署協(xié)議，在本議議案經(jīng)鄭鄭百文股股東大會會通過之之時，信信達(dá)將立立即豁免免對鄭百百文的債債權(quán)1.5億元元。鄭百文董董事會決決定根據(jù)據(jù)重組工工作進(jìn)度度情況，爭取在

9、在20001年元元月內(nèi)召召開董事事會，審審議公司司重組方方案的有有關(guān)細(xì)節(jié)節(jié)和有關(guān)關(guān)協(xié)議，并在此此同時，申請公公司流通通股復(fù)牌牌交易。鄭百文將將于20000年年12月月30日日上午99時召開開20000年度度第二次次臨時股股東大會會，審議議以上事事項。方案解析析3.1、各方得得失我們先假假定上述述公告的的方案順順利實施施（不包包括三聯(lián)聯(lián)入主后后的資產(chǎn)產(chǎn)重組）：三聯(lián)聯(lián)集團(tuán)以以3億元元的代價價獲鄭百百文500%股權(quán)權(quán)，鄭百百文被豁豁免166.5億億的債權(quán)權(quán)(155+1.5)。來分析析一下各各方得失失。已知鄭百百文（截截至20000中中期）總總資產(chǎn)11140098萬萬，股東東權(quán)益-13660466萬，

10、總總負(fù)債22501144萬萬；總股股本1997588.211萬股，其中流流通股1107009.992萬。按上述方方案重組組后，鄭鄭百文總總資產(chǎn)不不變，仍仍為11140998萬，總負(fù)債債變?yōu)?851444萬，凈資產(chǎn)產(chǎn)為2889544萬，變變成了正正數(shù)，重重組后的的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率為為74.62%。如果果現(xiàn)有股股東全部部按方案案將所持持股份過過戶給了了三聯(lián)，三聯(lián)將將擁有鄭鄭百文股股票98879萬萬股，其其中流通通股53355萬萬。如果果有部分分股東選選擇了回回購，三三聯(lián)擁有有股權(quán)數(shù)數(shù)會少于于上述數(shù)數(shù)目，但但比例仍仍為總股股本的550%。三聯(lián)集團(tuán)團(tuán)無疑是是本次重重組的最最大贏家家。3億億元成本本，獲得得

11、了500%的股股權(quán)，按按賬面價價值計算算凈股東東權(quán)益為為144477萬萬。而且且，三聯(lián)聯(lián)控制了了一家上上市公司司，實現(xiàn)現(xiàn)了借殼殼上市。本次重重組還具具有巨大大的廣告告效應(yīng)，三聯(lián)因因此而名名聲大振振。更重重要的是是，三聯(lián)聯(lián)可能獲獲得的553555萬流通通股蘊(yùn)含含著巨大大獲利機(jī)機(jī)會。鄭鄭百文停停牌價為為6.773元，三聯(lián)入入主鄭百百文進(jìn)行行資產(chǎn)重重組后，按一般般的商業(yè)業(yè)類上市市公司標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，股股價可望望定位在在15元元左右，三聯(lián)只只要賣出出20000萬即即可收回回全部成成本。與鄭百文文破產(chǎn)相相比較，重組方方案對中中國信達(dá)達(dá)也有利利無害。鄭百文文賬面總總資產(chǎn)111億，進(jìn)入清清算程序序后，上上述資產(chǎn)產(chǎn)清

12、算價價格最多多4億元元，鄭百百文總負(fù)負(fù)債255億元，以中國國信達(dá)220億的的債權(quán)可可望收回回3億元元左右，中間還還要經(jīng)過過漫長的的法律程程序。本本次重組組方案如如能順利利實施，信達(dá)可可一次性性收回33億元，而且，三聯(lián)優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)注入鄭鄭百文后后，信達(dá)達(dá)對鄭百百文余下下的約33.5億億元債權(quán)權(quán)有望“死賬變變活”。對現(xiàn)有的的鄭百文文的全體體股東來來說，讓讓三聯(lián)入入主不失失為明智智選擇。鄭百文文早已資資不抵債債，從理理論上說說，鄭百百文股票票已一文文不值，本次重重組盡管管要付一一半的股股票給三三聯(lián)，但但依然劃劃算。而而且，本本次重組組的“縮水”完全可可以依靠靠重組后后的“升水”來彌補(bǔ)補(bǔ)。3.2、方案

13、質(zhì)質(zhì)疑（1）關(guān)關(guān)于股權(quán)權(quán)的無償償過戶。本方案案的核心心就是鄭鄭百文現(xiàn)現(xiàn)在的股股東必須須選擇或或向三聯(lián)聯(lián)無償讓讓渡500%股權(quán)權(quán)或由鄭鄭百文全全部回購購。這種種股權(quán)讓讓渡或回回購從本本質(zhì)上說說都是兩兩個主體體之間的的股權(quán)交交易行為為，這種種行為由由每個交交易主體體自行決決定，不不能由公公司股東東大會決決議，最最多只能能由股東東大會倡倡議?？v縱觀整個個重組方方案，盡盡管鄭百百文股東東在利益益比較上上應(yīng)該會會選擇重重組，但但千千萬萬萬個鄭鄭百文股股東中，只要有有一個不不同意轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)權(quán)，三聯(lián)聯(lián)就收不不到預(yù)計計的500%股份份，而且且這部分分股東完完全有權(quán)權(quán)拒絕鄭鄭百文公公司的回回購。如如果三聯(lián)聯(lián)集團(tuán)

14、繼繼續(xù)入主主，仍然然按原方方案進(jìn)行行，那么么對這些些不愿無無償過戶戶和不愿愿接受回回購的股股東來說說，是占占了大便便宜，這這對那些些選擇過過戶或回回購的股股東來說說，則顯顯得極不不公平。而債權(quán)權(quán)人（信信達(dá)）和和公司（鄭百文文）竟然然沒有任任何有效效手段來來阻止這這種不公公平的發(fā)發(fā)生。如如果大多多數(shù)股東東都這么么想，都都想等著著占便宜宜，那么么本次重重組則根根本無法法進(jìn)行下下去。（2）關(guān)關(guān)于中小小投資者者保護(hù)?！癝T鄭鄭百文”重組方方案的制制定方，稱自己己的方案案“可以避避免中小小投資者者的血本本無歸”，其理理論依據(jù)據(jù)是，鄭鄭百文早早已資不不抵債，其股票票價值為為零，如如果鄭百百文選擇擇破產(chǎn)，投

15、資者者會“血本無無歸”。但是是由于中中國股市市的特殊殊性，上上市公司司在正常常的“公司價價值”之外，還具備備“殼價值值”。這種種特殊性性決定了了投資者者手中的的鄭百文文股票還還不是理理論上的的一文不不值，方方案制定定者拿出出這個重重組方案案并不是是對鄭百百文股東東的恩賜賜。鄭百文的的這個“殼價值值”應(yīng)該由由市場來來發(fā)現(xiàn)。真正公公平合理理的重組組方案應(yīng)應(yīng)該是在在公司股股東、債債權(quán)人全全面協(xié)商商的基礎(chǔ)礎(chǔ)上、通通過市場場化競爭爭產(chǎn)生的的，而不不是某一一大債權(quán)權(quán)人單方方面決定定的結(jié)果果。該重重組方案案如果放放諸市場場，可通通過類似似項目公公開招標(biāo)標(biāo)的方式式，或許許還有其其他的戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者愿意意出比三

16、三聯(lián)集團(tuán)團(tuán)更優(yōu)惠惠的條件件，如讓讓渡股份份的比例例降為440%、30%或更低低，或者者適當(dāng)提提高回購購價格等等。ST鄭百百文如果果依照本本方案重重組成功功，雖然然避免了了中小投投資者所所謂“血本無無歸”的結(jié)果果，但本本次重組組案的實實施使三三聯(lián)集團(tuán)團(tuán)獲得大大量流通通股，成成為“明莊”，這種種情況極極可能滋滋生二級級市場上上的舞弊弊行為，仍然有有可能損損害了中中小投資資者的利利益。（3）關(guān)關(guān)于中小小債權(quán)人人利益的的保護(hù)在談到保保護(hù)中小小投資者者的利益益的同時時，不得得不言及及中小債債權(quán)人的的利益保保護(hù)。鄭鄭百文約約25億億元債務(wù)務(wù)中，中中國信達(dá)達(dá)資產(chǎn)管管理公司司擁有債債權(quán)200億左右右，占鄭鄭百

17、文整整個債務(wù)務(wù)的800%。信信達(dá)是第第一債權(quán)權(quán)人，是是名副其其實的“大債東東”。依照照照本方方案，信信達(dá)收回回3億元元，豁免免了鄭百百文166.5億億元債務(wù)務(wù),剩余余的3.5億元元和其他他債權(quán)人人的5億億元債權(quán)權(quán)仍然保保留。而而三聯(lián)公公司需要要的是一一個“凈殼”，三聯(lián)聯(lián)入主鄭鄭百文后后將很快快進(jìn)行資資產(chǎn)置換換，原鄭鄭百文資資產(chǎn)及其其負(fù)債將將被剝離離，信達(dá)達(dá)收回了了3億元元，而信信達(dá)之外外其他債債權(quán)人的的債權(quán)卻卻不一定定有必然然保障，仍有可可能分文文無獲。我國破破產(chǎn)法（試行行）及民法通通則和和其他法法律中涉涉及破產(chǎn)產(chǎn)程序部部分，都都強(qiáng)調(diào)平平等地保保護(hù)每一一個債權(quán)權(quán)人利益益。如破產(chǎn)產(chǎn)法，在規(guī)定定了

18、債權(quán)權(quán)人會議議按債權(quán)權(quán)額表決決之外，還設(shè)計計了與會會債權(quán)人人一人一一票的表表決程序序。STT鄭百文文案雖然然不涉及及破產(chǎn)程程序，但但是應(yīng)該該參照這這種立法法精神，即每個個債權(quán)人人，其債債權(quán)區(qū)分分性質(zhì)，受償?shù)氐匚灰宦陕善降?。中國信信達(dá)資產(chǎn)產(chǎn)管理公公司不征征求其他他債權(quán)人人意見（可能想想都沒想想到），單方面面與三聯(lián)聯(lián)達(dá)成協(xié)協(xié)議，并并以整個個公司的的重組為為條件，改變了了其他債債權(quán)人的的債權(quán)基基礎(chǔ)（不不管這種種改變是是好是壞壞），顯顯然有失失公平。實際上，這種由由單個債債權(quán)人制制定的重重組方案案從一開開始就留留有隱患患。按原原方案，三聯(lián)入入主后，將剝離離出現(xiàn)鄭鄭百文所所有資產(chǎn)產(chǎn)及相應(yīng)應(yīng)負(fù)債。根據(jù)規(guī)規(guī)

19、定，債債權(quán)人有有權(quán)要求求鄭百文文提前清清償或提提供相應(yīng)應(yīng)擔(dān)保，否則方方案不能能實施。如果事事先沒有有和其他他5億債債權(quán)的債債權(quán)人的的充分協(xié)協(xié)商，三三聯(lián)入主主后的鄭鄭百文很很可能面面臨著償償債高峰峰，資產(chǎn)產(chǎn)重組的的愿望有有可能落落空。果果真如此此的話，不能不不說是方方案設(shè)計計者的重重大失誤誤。方案改良良版根據(jù)上述述解析，現(xiàn)提出出一個吸吸收了原原方案優(yōu)優(yōu)點、克克服原方方案種種種不足的的改良方方案，改改良方案案的設(shè)計計主要是是從以下下幾個方方面考慮慮的：（1）方方案中有有關(guān)公司司股權(quán)重重組的所所有內(nèi)容容，應(yīng)在在股東大大會的權(quán)權(quán)限之中中，即股股東大會會一旦決決議通過過股權(quán)重重組方案案，不再再需要單單個股東東再次同同意；（2）引引入競爭爭機(jī)制，即戰(zhàn)略略投資者者的引進(jìn)進(jìn)，要通通過競爭爭產(chǎn)生；（3）避避免新戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者入主主后進(jìn)行行資產(chǎn)重重組時的的償債危危機(jī)；（4）保保護(hù)中小小投資者者利益；（5）保保護(hù)中小小債權(quán)人人利益。改良方案案是從信信達(dá)的角角度擬訂訂的，實實際上包包含著鄭鄭百文的的債務(wù)重重組、引引入戰(zhàn)略略投資者者、資產(chǎn)產(chǎn)重組和和股權(quán)重重組，方方案