1、Investmment RResearrchCPCF Reesearcch Deppartmeent2010年度股股票市場(chǎng)投資資策略報(bào)告之之二2010-1-10投資要點(diǎn)：股指期貨及融資資融券將開(kāi)啟啟新的市場(chǎng)投投資思路。隨隨著 20009年創(chuàng)業(yè)板板的成功推出出，20100年金融市場(chǎng)場(chǎng)的創(chuàng)新值得期待待，其中以金金融衍生品中中股指期貨和和作為制度創(chuàng)創(chuàng)新的融資融融券推出的可可能性最大。這這兩項(xiàng)工具的推出出，對(duì)當(dāng)前只只能單邊交易易的 A股市場(chǎng)來(lái)來(lái)說(shuō)是制度性性的變革，其其對(duì) A股市場(chǎng)的的深遠(yuǎn)影響以及后續(xù)利用這這些工具的操操作策略是我我們關(guān)注重點(diǎn)點(diǎn)。根據(jù)實(shí)證證分析，未來(lái)來(lái)參與股指期期貨投資將主主要以套期保值

2、加強(qiáng)強(qiáng)現(xiàn)貨組合風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理為目目標(biāo)，同時(shí)，在在套利、增強(qiáng)強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性性、合理定價(jià)價(jià)機(jī)制、提高高資金運(yùn)用效率以以及產(chǎn)品創(chuàng)新新等方面進(jìn)行行合理的創(chuàng)新新應(yīng)用。低碳經(jīng)濟(jì)是我國(guó)國(guó)未來(lái)發(fā)展必必然之路。全全球應(yīng)用的低低碳技術(shù)主要要有電力方面面的風(fēng)電、太太陽(yáng)能、核電電、IGCCC和 CCS；清清潔動(dòng)力方面面主要有氫燃燃料電池汽車(chē)車(chē)、插電動(dòng)力力車(chē)以及混合合動(dòng)力車(chē)。隨隨著低碳經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展，依據(jù)上述主線，主主要投資選擇擇如下：智能能電網(wǎng)、光伏伏產(chǎn)業(yè)、電動(dòng)動(dòng)汽車(chē)、LEED產(chǎn)業(yè)等行行業(yè)變革下，盈盈利明顯受益的上市公公司將成為市市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)點(diǎn)。收入拐點(diǎn)的出現(xiàn)現(xiàn)，將觸發(fā)國(guó)國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)費(fèi)結(jié)構(gòu)變化。消消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)來(lái)的投資主題題將是

3、20110年資本市市場(chǎng)不可或缺的投資機(jī)會(huì)會(huì)。隨著我國(guó)國(guó)居民可支配配收入增加，以以及消費(fèi)信貸貸市場(chǎng)的發(fā)展展，社會(huì)保障障體系的完善善，政府公共教育和和醫(yī)療支出的的增加，新農(nóng)農(nóng)村建設(shè)的實(shí)實(shí)施和推進(jìn)，中中西部消費(fèi)潛潛力的釋放，以以及其它推動(dòng)動(dòng)消費(fèi)的政策和結(jié)結(jié)構(gòu)性改革共共同作用下，房房地產(chǎn)需求、婚婚慶消費(fèi)；同同時(shí)在旅游、餐餐飲、服裝、文文化娛樂(lè)，以及汽車(chē)等項(xiàng)目目上的消費(fèi)傾傾向明顯高于于以往，物質(zhì)質(zhì)的豐富和不不同的成長(zhǎng)社社會(huì)背景使得得這一年輕群群體的消費(fèi)“由儉入奢奢”，這一過(guò)程程中將不斷催催生出與消費(fèi)費(fèi)升級(jí)相關(guān)聯(lián)聯(lián)的投資機(jī)會(huì)會(huì)。上海區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展：世博、迪迪斯尼、重組組一個(gè)都不少少。作為中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)、科技技

4、、文化最發(fā)發(fā)達(dá)的地區(qū)之之一,上海區(qū)域經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直直受到了從中中央政策到地地方規(guī)劃的大大力支持，并并對(duì)于上海地地區(qū)相關(guān)上市市公司將構(gòu)成較大利利好。隨著世世博會(huì)、迪斯斯尼，以及國(guó)國(guó)企重組等各各方面的拉動(dòng)動(dòng)，上海經(jīng)濟(jì)濟(jì)將步入加快快發(fā)展階段。世博會(huì)會(huì)有利于鞏固固上海國(guó)際商商業(yè)大都市、時(shí)時(shí)尚之都、旅旅游休閑城市市的地位，促促進(jìn)商業(yè)的發(fā)發(fā)展水平。而世博博會(huì)對(duì)商業(yè)增增長(zhǎng)的拉動(dòng)，將將會(huì)積極的反反應(yīng)到上海商商業(yè)企業(yè)的盈盈利增長(zhǎng)中，上上海本地的商業(yè)上市公司受受益顯著。國(guó)際旅游島是海海南區(qū)域發(fā)展展重點(diǎn)。海南南國(guó)際旅游島島成為拉動(dòng)海海南區(qū)域經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展的重頭頭戲，也成為為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。根根據(jù)海南國(guó)國(guó)際旅游島規(guī)規(guī)劃綱

5、要，海海南將從生態(tài)態(tài)、文化、餐餐飲、住宿、交交通、旅游、購(gòu)物和文娛8個(gè)個(gè)方面進(jìn)行國(guó)國(guó)際化改造。我我們認(rèn)為“國(guó)際旅游島島”建設(shè)對(duì)海南南經(jīng)濟(jì)的刺激激，主要將表表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是是以大基建的的投資拉動(dòng)為為主；二是旅旅游行業(yè)帶動(dòng)動(dòng)的內(nèi)需增長(zhǎng)長(zhǎng)；交通運(yùn)輸輸、酒店及旅旅游地產(chǎn)、消費(fèi)品行業(yè)業(yè)等將直接受受益。請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分1投資及研究部第一部分股指期貨和融資資融券主題 . 33一、金融衍生品品的全球及國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)展概況況 . 31、金融衍生品品的全球發(fā)展展概況 . 32、全球共同基基金參與金融融衍生品的情情況. 43、國(guó)內(nèi)金融衍衍生品的發(fā)展展 . 44二、股指期貨及及其推出的市市場(chǎng)影響 .

6、 51、股指期貨簡(jiǎn)簡(jiǎn)介 . 52、股指期貨推推出對(duì)市場(chǎng)的的影響 . 5三、股指期貨的的基金投資策策略 . 61、基于正股的的投資策略 . 62、基于參與股股指期貨投資資的策略 . 73、主要風(fēng)險(xiǎn)關(guān)關(guān)注點(diǎn) . 8四、融資融券推推出對(duì)市場(chǎng)的的影響 . 991、融資融券簡(jiǎn)簡(jiǎn)介 . 92、融資融券推推出對(duì)市場(chǎng)的的影響 . 9五、融資融券的的基金投資策策略 . 101基于正股的的投資策略 . 1002基于參與融融資融券投資資的策略 .113風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)點(diǎn) .11請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分2投資及研究部第一部分股指期貨和融資資融券主題隨著 20099年創(chuàng)業(yè)板的的成功推出，2010年金融市場(chǎng)的創(chuàng)新值

7、得期待，其中以金融衍生品中股指期貨和作為制度創(chuàng)新的融融資融券推出出的可能性最最大。這兩項(xiàng)項(xiàng)工具的推出出，對(duì)當(dāng)前只只能單邊交易易的 A股市場(chǎng)來(lái)來(lái)說(shuō)是制度性的變革，其其對(duì) A股市場(chǎng)的的深遠(yuǎn)影響以以及后續(xù)利用用這些工具的的操作策略是是我們投資重重點(diǎn)。一、金融衍生品品的全球及國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)展概況況1、金融衍生品品的全球發(fā)展展概況從世界范圍來(lái)看看，金融衍生生品發(fā)源于 20世紀(jì)后后期的美國(guó)，并并歷經(jīng)如下階階段：外匯衍衍生品(19972年)利率衍生品(19775年)股權(quán)衍生生品(19882年)。其中，股股權(quán)衍生品包包括股票期貨貨與期權(quán)、指指數(shù)期貨與期期權(quán)、互換等表 1：各主要要股權(quán)衍生品品的推出時(shí)間間數(shù)據(jù)來(lái)源：b

8、lloombeerg，中郵郵基金根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)業(yè)協(xié)會(huì)（FIIA）的數(shù)據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，20007年全球球期貨、期權(quán)權(quán)交易量繼續(xù)續(xù)大幅增長(zhǎng)，其其中，金融衍衍生品是絕對(duì)主力力，總體占比比超過(guò) 900%。其中，指指數(shù)期貨期權(quán)權(quán)類占比 333.82%，個(gè)股期貨貨期權(quán)占比 30.133%,利率期貨期權(quán)占占比 24.63%。而而傳統(tǒng)的商品品期貨，能源源期貨成交量量占比日益減減少。金融衍衍生品市場(chǎng)占占據(jù)了全球衍生品交易易的主導(dǎo)地位位。請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分3投資及研究部類別類別推出時(shí)間股票期權(quán)1973年指數(shù)期貨1982年(美國(guó))指數(shù)期權(quán)1983年指數(shù)期貨期權(quán)1983年股票互換1987年股票期貨20世紀(jì)

9、 80年代末圖 1. 20007年世界界主要衍生品品成交量構(gòu)成成數(shù)據(jù)來(lái)源：FIIA，中郵基基金就地區(qū)分布而言言，世界金融融衍生品交易易市場(chǎng)主要分分布于美國(guó)、歐歐洲及亞太地地區(qū)。從交易易情況看，歐歐美地區(qū)的交易合約品品種、成交金金額都多于亞亞太地區(qū)，市市場(chǎng)更為成熟熟。股指期貨是金融融衍生品市場(chǎng)場(chǎng)的重要組成成部分，也是是近年來(lái)金融融衍生品中發(fā)發(fā)展最為迅速速的品種之一一。20055年，全球交易所所市場(chǎng)股指期期貨合約交易易量約為 99.19億張張，相比較 1986年年的 0.228億張，增增長(zhǎng)了近 332倍；未清償股指期貨貨合約的名義義價(jià)值為 555.1萬(wàn)億億美元，相比比較 19886年的 2.993

10、萬(wàn)億美元元，增長(zhǎng)了近近 18倍。2、全球共同基基金參與金融融衍生品的情情況近年來(lái)，國(guó)外共共同基金對(duì)衍衍生品投資的的參與廣度（投投資衍生品基基金在基金中中所占比例）有有所提高，但但總體來(lái)說(shuō)，參與深深度（衍生品品投資在基金金資產(chǎn)中所占占比例）維持持在較低水平平。就衍生品品投資方式而而言，對(duì)沖仍然是基金投投資衍生品的的主要目的。從從實(shí)際效果來(lái)來(lái)看，衍生品品投資對(duì)基金金收益影響不不大，也不會(huì)會(huì)顯著增加基金的投資資風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證證分析表明，總總體而言，衍衍生品投資對(duì)對(duì)于基金業(yè)績(jī)績(jī)沒(méi)有明顯影影響，但對(duì)于于那些衍生品投資比例例較高的基金金，其風(fēng)險(xiǎn)收收益特征與衍衍生品投資比比例較低的基基金存在差異異。據(jù)國(guó)投資公司

11、協(xié)協(xié)會(huì)的調(diào)查數(shù)數(shù)據(jù)，近年來(lái)來(lái)公募基金投投資衍生品合合約的名義價(jià)價(jià)值約占投資資衍生品基金金凈資產(chǎn)的 15%，占占全部基金凈凈資產(chǎn)的 55%。不同類類型基金的衍衍生品投資情情況存在一定定差異，其中中債券基金參參與相對(duì)較為積極，其其持有的衍生生品合約的比比例相對(duì)較高高。3、國(guó)內(nèi)金融衍衍生品的發(fā)展展金融衍生品作為為我國(guó)證券市市場(chǎng)上一種嶄嶄新的投資工工具，在 22005年取取得了突破。2005年 8月，作為股權(quán)分置改革的配套套措施，寶鋼鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證上上市，自此我我國(guó)交易所權(quán)權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展展起來(lái)。20006年全年年，我國(guó)權(quán)證證市場(chǎng)總成交額 1.95萬(wàn)萬(wàn)億元，占滬滬深證券交易易所成交的比比例達(dá) 244%，超過(guò)香

12、香港成為全球球交投最活躍躍的市場(chǎng)。但近年來(lái)隨著股股改進(jìn)程的結(jié)結(jié)束，股改權(quán)權(quán)證陸續(xù)到期期，通過(guò)分離離債發(fā)行權(quán)證證受到管制，備備兌型權(quán)證遲遲遲不推，權(quán)證市場(chǎng)總總體規(guī)模在下下降。另一方方面，伴隨品品種稀缺而導(dǎo)導(dǎo)致的投機(jī)氛氛圍盛行，機(jī)機(jī)構(gòu)可參與性性日益降請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分4投資及研究部低，權(quán)證市場(chǎng)有有日益邊緣化化的危險(xiǎn)?？紤]到海外成熟熟與新興金融融衍生品市場(chǎng)場(chǎng)快速發(fā)展的的外部壓力、以以及國(guó)內(nèi)資本本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管管理、投資多多樣化的內(nèi)在需求，我我國(guó)金融衍生生品市場(chǎng)急切切需要快速發(fā)發(fā)展壯大。二、股指期貨及及其推出的市市場(chǎng)影響1、股指期貨簡(jiǎn)簡(jiǎn)介作為一種應(yīng)用最最為廣泛的衍衍生工具，股股指期貨具有

13、有保證金交易易、高杠桿、無(wú)無(wú)負(fù)債結(jié)算、T+0雙向交易、可賣(mài)空、指數(shù)化化、費(fèi)用低廉廉的特點(diǎn)，完完全不同于普普通的股票交交易。根據(jù)當(dāng)前的合約約框架設(shè)計(jì)，滬滬深 3000指數(shù)期貨合合約以滬深 300指數(shù)數(shù)為標(biāo)的，并并賦予 3000倍的合約約乘數(shù)，以當(dāng)前點(diǎn)位計(jì)算算，每張合約約價(jià)值在 1100萬(wàn)元左左右。以初期期的 10%保證及比例例（后續(xù)有較較大可能要提提高）來(lái)看，該期貨的的杠桿倍數(shù)在在 10倍左右右，參與的資資金門(mén)檻在 20萬(wàn)（考考慮最高 550%倉(cāng)位要要求）以上，因因此是大金額期貨品品種。而為了使股指期期貨市場(chǎng)平穩(wěn)穩(wěn)運(yùn)行，規(guī)避避突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，中中金所也特別別規(guī)定了包括括熔斷機(jī)制、持持倉(cāng)限額等在在內(nèi)的

14、8大風(fēng)險(xiǎn)控控制制度2、股指期貨推推出對(duì)市場(chǎng)的的影響對(duì)大盤(pán)影響：牛市助漲漲熊市助跌對(duì)美國(guó)、日本、臺(tái)臺(tái)灣、香港等等多個(gè)市場(chǎng)的的實(shí)證研究表表明，股指期期貨作為一項(xiàng)項(xiàng)基礎(chǔ)性工具具，其推出不不改變現(xiàn)貨指數(shù)（大盤(pán)盤(pán)）中長(zhǎng)期走走勢(shì)，但對(duì)現(xiàn)現(xiàn)貨指數(shù)短期期走勢(shì)有一定定影響，具體體表現(xiàn)為：若若在熊市末、牛牛市初期推出，則促進(jìn)進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定定與上漲，而而如果在牛市市頂峰時(shí)或熊熊市推出，則則會(huì)加速市場(chǎng)場(chǎng)下跌。另外，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)周邊市場(chǎng)在在股指期貨推推出后短期內(nèi)內(nèi)多數(shù)出現(xiàn)下下跌，時(shí)間在在 2個(gè)月左右右，跌幅在 20%以內(nèi)內(nèi)。結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)，我我們認(rèn)為擇時(shí)時(shí)是對(duì)推出前前大盤(pán)超幅上上漲的糾正反反應(yīng)。表 2.周邊主主要股指期貨貨推

15、出后短期期效應(yīng)標(biāo)的指數(shù)恒生指數(shù)日經(jīng) 225指指數(shù)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)H股指數(shù)推出時(shí)間1986年 55月1986年 99月1998年 77月2003年 112月下跌時(shí)間(交易易日)4532396跌幅-7.53%-14.51%-21.12%-2.89%數(shù)據(jù)來(lái)源：blloombeerg，中郵郵基金對(duì)指數(shù)樣本股影影響樣本股將將獲得溢價(jià)股指期貨的推出出將提升標(biāo)的的指數(shù)樣本股股的戰(zhàn)略性價(jià)價(jià)值。這不僅僅表現(xiàn)在標(biāo)的的指數(shù)的關(guān)注注度將提高，同同時(shí)基于請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分5投資及研究部套期保值、套利利、資產(chǎn)配置置等的需求，指指數(shù)樣本股尤尤其是大權(quán)重重行業(yè)個(gè)股的的配置價(jià)值也也將顯著提升升。從國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)來(lái)

16、看，美國(guó)國(guó)、英國(guó)、法法國(guó)、澳大利利亞、香港等等市場(chǎng)在股指指期貨推出前前后，樣本股股期間漲幅顯著大于非樣本本股，期間平平均年化超額額收益超過(guò) 10%。另另外，Dammodaraanet aal.（1990）對(duì)對(duì) S&P5500指數(shù)樣樣本股所作的實(shí)證證研究表明，股股指期貨推出出后的 5年間，指指數(shù)樣本股的的市值提高幅幅度為非樣本本股的 2倍以上。指數(shù)樣本股的戰(zhàn)戰(zhàn)略性價(jià)值得得以顯著體現(xiàn)現(xiàn)。表 3.股指期期貨推出前后后樣本股顯著著跑贏非樣本本股數(shù)據(jù)來(lái)源：blloombeerg，中郵郵基金對(duì)大盤(pán)穩(wěn)定性和和流動(dòng)性影響響股指期貨的推出出，將促進(jìn)市市場(chǎng)定價(jià)進(jìn)一一步合理，而而且從長(zhǎng)期看看，將吸引大大批套利和套套

17、期保值者進(jìn)進(jìn)場(chǎng)，因此，股市的規(guī)模、流流動(dòng)性以及穩(wěn)穩(wěn)定性都將得得到大幅提高高。對(duì)境外市場(chǎng)的實(shí)實(shí)證也顯示，股股指期貨推出出前后，成熟熟市場(chǎng)波動(dòng)性性沒(méi)有顯著差差異，新興市市場(chǎng)短期有加加劇但長(zhǎng)期沒(méi)有差別；推推出后，期、現(xiàn)現(xiàn)指波動(dòng)性基基本一致且高高度相關(guān)。另另外股指期貨貨的推出促進(jìn)進(jìn)了股市交易易的活躍與價(jià)格合理波動(dòng)動(dòng)，吸引大批批套利者和套套期保值者（養(yǎng)養(yǎng)老金年金等等）進(jìn)場(chǎng)，股股市的規(guī)模和和流動(dòng)性都有有提高。利好券商極少數(shù)數(shù)銀行股指期貨的推出出對(duì)證券公司司形成了直接接的利好。其其一，股指期期貨提升了現(xiàn)現(xiàn)貨的流動(dòng)性性和規(guī)模，增增加了券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模模；另外，股股指期貨為券券商開(kāi)辟了新新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域域，券商可

18、以以通過(guò)自身 IB資格或或參股的期貨貨公司收取交易傭傭金的分成，增增加了業(yè)務(wù)利利潤(rùn)的來(lái)源。另另外，由于銀銀行專屬的特特別結(jié)算會(huì)員員制度的存在在，少數(shù)銀行將由于結(jié)結(jié)算資格獲得得新的業(yè)務(wù)利利潤(rùn)來(lái)源。目目前，民生、交交行等在申請(qǐng)請(qǐng)?zhí)貏e結(jié)算會(huì)會(huì)員資格方面面表現(xiàn)最為積極。三、股指期貨的的基金投資策策略1、基于正股的的投資策略考慮股指期貨對(duì)對(duì)市場(chǎng)的影響響，為了制定定股指期貨推推出前的應(yīng)對(duì)對(duì)策略，有必必要研究下當(dāng)當(dāng)前市場(chǎng)的總總體特點(diǎn)?？傮w上，當(dāng)前市市場(chǎng)估值不貴貴，10年動(dòng)態(tài)市市盈率為 118倍，處于于歷史中樞。風(fēng)風(fēng)格上看，大大盤(pán)股連續(xù)跑跑輸小盤(pán)請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分6投資及研究部股，從估值和相

19、相對(duì)漲幅的歷歷史對(duì)比上看看，大盤(pán)股有有補(bǔ)漲的需求求。另外，從從板塊上看，當(dāng)當(dāng)前證券、銀銀行、建筑對(duì)于同期大盤(pán)盤(pán)的相對(duì)估值值低于歷史極極端值，估值值嚴(yán)重低估，這這些板塊有估估值提升的潛潛力。圖 2.滬深 300當(dāng)前前估值處于歷歷史中樞滬深300動(dòng)態(tài)態(tài)PE走勢(shì)圖 3：大盤(pán)股股累計(jì)顯著跑跑輸小盤(pán)股小盤(pán)/大盤(pán)相對(duì)對(duì)走勢(shì)及估值值相對(duì)估值_小盤(pán)盤(pán)/大盤(pán)相對(duì)漲幅_小盤(pán)盤(pán)/大盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wiind資訊，中中郵基金結(jié)合上述分析，在在股指期貨推推出前，公募募基金的投資資策略應(yīng)為：買(mǎi)入證券、銀行行股；買(mǎi)入期貨概念股股，尤其是參參股期貨公司司能實(shí)質(zhì)受益益的公司；買(mǎi)入權(quán)重股，包包括滬深 3300權(quán)重股股以及總市值值大、

20、估值便便宜的個(gè)股，主主要是考慮到到市場(chǎng)操縱的的可能途徑：集中買(mǎi)入入（賣(mài)出）大大盤(pán)股影響上證指指數(shù)影響滬深 3300。而實(shí)實(shí)際上，在股股指期貨推出出后，這種在結(jié)算日影影響市場(chǎng)的結(jié)結(jié)算日效益有有較大可能存存在。2、基于參與股股指期貨投資資的策略借鑒國(guó)外市場(chǎng)公公募基金、企企業(yè)年金等的的經(jīng)驗(yàn)，我們們認(rèn)為國(guó)內(nèi)基基金公司參與與股指期貨投投資應(yīng)主要以以套期保值加強(qiáng)現(xiàn)貨組合合風(fēng)險(xiǎn)管理為為目標(biāo)，同時(shí)時(shí)，在套利增增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)動(dòng)性及合理定定價(jià)機(jī)制、提提高資金運(yùn)用用效率以及產(chǎn)品創(chuàng)新等方方面進(jìn)行合理理的創(chuàng)新應(yīng)用用?；诖?，國(guó)國(guó)內(nèi)基金參與與股指期貨的的投資策略可可分為如下三三類：套期保值（股票票多頭期貨貨空頭）、套套利（

21、同指數(shù)數(shù)期現(xiàn)套利、跨跨期套利），策策略性資產(chǎn)配配置等其它方方式。套期保值股票市場(chǎng)投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)可分為市市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和組合的的非系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，基金等等機(jī)構(gòu)投資者者可以利用股股指期貨來(lái)請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分7投資及研究部2004-10-302005-10-302006-10-302007-10-302008-10-302008-12-312004-4-302004-7-302005-1-302005-4-302005-7-302006-1-302006-4-302006-7-302007-1-302007-4-302007-7-302008-1-302008-4-302008-7-3

22、02009-10-302009-08-312003-12-312004-04-302004-08-312004-12-312005-04-292005-08-312005-12-302006-04-282006-08-312006-12-292007-04-302007-08-312007-12-282008-04-302008-08-292008-12-312009-04-302009-12-252009-4-302009-7-312004-10-302005-10-302006-10-302007-10-302008-10-302008-12-312004-4-302004-7-30200

23、5-1-302005-4-302005-7-302006-1-302006-4-302006-7-302007-1-302007-4-302007-7-302008-1-302008-4-302008-7-302009-10-302009-08-312003-12-312004-04-302004-08-312004-12-312005-04-292005-08-312005-12-302006-04-282006-08-312006-12-292007-04-302007-08-312007-12-282008-04-302008-08-292008-12-312009-04-302009-

24、12-252009-4-302009-7-31進(jìn)行選擇性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)對(duì)沖，沖減減系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。對(duì)于已持持有的股票多多頭投資組合合，為防止該該組合價(jià)格下下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可建立股指期貨貨空頭頭寸，確確保在股指期期貨到期時(shí)投投資組合的價(jià)價(jià)值不低于股股指期貨建倉(cāng)倉(cāng)時(shí)的價(jià)值。如如果未來(lái)大盤(pán)下跌，賣(mài)賣(mài)空股指期貨貨的盈利可以以彌補(bǔ)投資組組合的損失；如果未來(lái)大大盤(pán)上升，投投資組合的盈盈利可以彌補(bǔ)賣(mài)空股指期貨貨的損失。該該策略運(yùn)用時(shí)時(shí)機(jī)一般有兩兩種情況：平平衡市，大盤(pán)盤(pán)走勢(shì)不清；或者短期看看空大盤(pán)，但不想減持優(yōu)質(zhì)質(zhì)股，需避險(xiǎn)險(xiǎn)。套利套利是股指期貨貨市場(chǎng)的潤(rùn)滑滑劑，套利行行為不僅有利利于活躍市場(chǎng)場(chǎng)，而且能夠夠縮小現(xiàn)貨市市場(chǎng)

25、與期貨市市場(chǎng)，以及不同到期日、不不同品種的期期貨之間價(jià)差差，在市場(chǎng)與與品種之間起起到平衡和力力量傳導(dǎo)的作作用。作為輔輔助策略，套利可以帶來(lái)額額外收益、提提高資金的使使用效率，各各類型基金應(yīng)應(yīng)主動(dòng)關(guān)注潛潛在的套利機(jī)機(jī)會(huì)，并在潛潛在收益率可觀時(shí)實(shí)施套利利。需要強(qiáng)調(diào)調(diào)的是，基金金關(guān)注套利機(jī)機(jī)會(huì)與券商理理財(cái)?shù)绕渌麢C(jī)機(jī)構(gòu)關(guān)注的套套利立足點(diǎn)是是不同的，套利對(duì)于基金只只是輔助策略略，是為了提提高資金的使使用效率，切切不可本末倒倒置。公募基基金可行的套套利策略包括：期貨與現(xiàn)貨貨套利，期貨貨跨期套利等等。調(diào)整組合 Beeta當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)將上上漲時(shí)，基金金管理人希望望提升組合 Beta，當(dāng)當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)下下跌時(shí)，希望望

26、降低組合 Beta。通通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股指期貨調(diào)整組組合 Betta、控制組組合風(fēng)險(xiǎn)，不不僅費(fèi)率低、操操作性強(qiáng)（流流動(dòng)性好），而而且無(wú)需改變變現(xiàn)有股票組組合，具有明顯優(yōu)優(yōu)勢(shì)。進(jìn)行流動(dòng)性管理理基于其高杠桿和和高流動(dòng)性，股股指期貨也可可應(yīng)用于資產(chǎn)產(chǎn)配置調(diào)整和和應(yīng)付流動(dòng)性性需求。比如如在基金建倉(cāng)倉(cāng)期如遇到股市快速上揚(yáng)揚(yáng)，可通過(guò)購(gòu)購(gòu)買(mǎi)股指期貨貨多頭，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)快速建倉(cāng)，避避免這期間股股市大幅上漲漲帶來(lái)的相對(duì)對(duì)負(fù)收益。另外，開(kāi)放式基基金出現(xiàn)連續(xù)續(xù)大額申購(gòu)時(shí)時(shí)，會(huì)出現(xiàn)大大量現(xiàn)金頭寸寸，這時(shí)如遇遇到大盤(pán)快速速上揚(yáng)，可預(yù)預(yù)先買(mǎi)入相應(yīng)金額的股指期期貨，然后在在逐步建立股股票倉(cāng)位的同同時(shí)，減持股股指期貨多頭頭，從而控制制組合

27、的系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。類似地，在預(yù)期期有大額贖回回時(shí)，可以預(yù)預(yù)先減持股票票，預(yù)留出現(xiàn)現(xiàn)金，同時(shí)買(mǎi)買(mǎi)入相應(yīng)金額額的股指期貨貨多頭，以對(duì)沖減倉(cāng)之后、贖贖回之前的市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。封閉式基金套利利封轉(zhuǎn)開(kāi)是國(guó)內(nèi)封封閉式基金的的最好出路，目目前 53只封閉閉式基金具有有較高的折價(jià)價(jià)率，并且與與滬深 3000指數(shù)具有高度的相關(guān)性性，利用股指指期貨進(jìn)行避避險(xiǎn)，可以在在極低風(fēng)險(xiǎn)下下套取封閉式式基金折價(jià)率率。首先，綜合封閉閉式基金的到到期期限、折折價(jià)率、業(yè)績(jī)績(jī)及穩(wěn)定性、流流動(dòng)性等指標(biāo)標(biāo)選取封閉式式基金，建立立主動(dòng)性多頭；其次，綜綜合升貼水、流流動(dòng)性、展期期等因素選取取相應(yīng)月份合合約，并按 Beta套套保比例確定定所需合約張

28、張數(shù)，建立期貨空頭；這期間根據(jù)據(jù)資產(chǎn)配置總總體關(guān)系式動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)整期貨貨頭寸；并持持有到封閉式式基金到期，或或在收益出現(xiàn)有利變化時(shí)時(shí)提前平倉(cāng)，結(jié)結(jié)束套保。3、主要風(fēng)險(xiǎn)關(guān)關(guān)注點(diǎn)利用股指期貨構(gòu)構(gòu)建套期保值值組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)點(diǎn)主要包括括：套保比例例風(fēng)險(xiǎn)、交易易性風(fēng)險(xiǎn)及保保證金管理等等其它風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，對(duì)于于套保比例的的計(jì)算方面有有多種方法。利利用簡(jiǎn)單 BBeta值法法套保，由于于市場(chǎng)向上、向向下時(shí)都進(jìn)行行請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分8投資及研究部套保，因而可能能產(chǎn)生過(guò)渡套套保；跟蹤誤誤差最小化法法計(jì)算較復(fù)雜雜；下方 BBeta法只只對(duì)市場(chǎng)下跌跌時(shí)套保，因因而可能產(chǎn)生套保不足足；Var最小法法雖效用

29、較高高，但計(jì)算很很繁雜，應(yīng)用用性不強(qiáng)。交易性風(fēng)險(xiǎn)方面面，在投資股股指期貨之前前，需要預(yù)測(cè)測(cè)未來(lái)的分紅紅水平，調(diào)整整股指期貨交交易價(jià)格，得得到真實(shí)的升貼水情況從而而確定相應(yīng)的的套保比例，因因而對(duì)指數(shù)樣樣本股分紅預(yù)預(yù)期的準(zhǔn)確性性影響最后套套保的結(jié)果。合合約的流動(dòng)性要綜合持持倉(cāng)量、成交交量等指標(biāo)來(lái)來(lái)考查,市場(chǎng)主流合合約一般為本本月、下月（如如本月已近月月末）到期合合約；交易量約占總量量的 80%（香港市場(chǎng)場(chǎng)），流動(dòng)性性大大強(qiáng)于其其它合約。建建倉(cāng)成本包括括建倉(cāng)、展期期的交易成本本，升貼水導(dǎo)致的成成本，流動(dòng)性性不足造成的的沖擊成本等等方面也都直直接影響套保保的效率。另另外潛在的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)還包括保證金管理的風(fēng)

30、風(fēng)險(xiǎn)、套保額額度審批的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)以及操作作性風(fēng)險(xiǎn)等。四、融資融券推推出對(duì)市場(chǎng)的的影響1、融資融券簡(jiǎn)簡(jiǎn)介融資融券又稱信信用交易，是是指投資者向向證券公司提提供擔(dān)保物，借借入資金買(mǎi)入入證券或借入入證券并賣(mài)出出的行為。融資融券交易的的核心問(wèn)題之之一是信用的的來(lái)源。根據(jù)據(jù)是否存在專專門(mén)的信用融融通機(jī)構(gòu)（證證券金融公司司），可分為分散授信模式式（以美國(guó)為為代表）和集集中授信模式式（以日本、韓韓國(guó)為代表）。當(dāng)當(dāng)前，資金、證證券的提供方方僅為證券公司，當(dāng)當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展成成熟后，信托托基金、保險(xiǎn)險(xiǎn)公司等其他他機(jī)構(gòu)也將成成為提供方。另另外，如果我我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)實(shí)行行集中授信模模式，將會(huì)成成立證券金融融公司作為融融資融

31、券業(yè)務(wù)務(wù)中樞的中介介機(jī)構(gòu)。根據(jù)當(dāng)前公布的的融資融券細(xì)細(xì)則規(guī)定，融融資融券的保保證金比例不不低于 500%（有價(jià)證證券將按一定定比例折算充充抵保證金），維持持擔(dān)保比例不不低于 1330%，融資資融券期限為為個(gè)月，標(biāo)標(biāo)的證券未具具體指定，可可能優(yōu)先考慮慮上證 50/深證證 100樣本本股等。與股指期貨對(duì)比比，兩者的相相同點(diǎn)包括：1)都可以雙雙向交易；(2)都是保保證金交易；(3)都有期期限限制。而而異同點(diǎn)在于：(1)融資融券以以現(xiàn)貨交割，而而股指期貨以以現(xiàn)金交割；(2)融資融融券對(duì)應(yīng)的是是個(gè)股，而股股指期貨對(duì)應(yīng)應(yīng)的是指數(shù)；(3)融資融券的的杠桿率一般般在 2倍左右，比比期貨 100倍左右的杠杠桿低

32、；(44)融券賣(mài)空空價(jià)格有一定定限制，而股指期貨報(bào)價(jià)價(jià)無(wú)限制；(5)融資買(mǎi)買(mǎi)入證券或融融券賣(mài)出證券券的流動(dòng)性比比股指期貨差差。2、融資融券推推出對(duì)市場(chǎng)的的影響對(duì)大盤(pán)走勢(shì)的影影響中性國(guó)外市場(chǎng)實(shí)證顯顯示，融資融融券業(yè)務(wù)中，主主要為融資業(yè)業(yè)務(wù)，而融券券業(yè)務(wù)由于主主動(dòng)賣(mài)空風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)無(wú)限交易量量較小，因此推出之前尤尤其是在牛市市中將推動(dòng)大大盤(pán)上漲。而而在推出之后后影響不顯著著，國(guó)外市場(chǎng)場(chǎng)有推出之后后走強(qiáng)或走弱的案例，而而且基本沒(méi)有有規(guī)律性可循循。實(shí)際上，由于本本質(zhì)上融資業(yè)業(yè)務(wù)是為市場(chǎng)場(chǎng)增加買(mǎi)方資資金，而融券券業(yè)務(wù)為市場(chǎng)場(chǎng)增加賣(mài)方壓壓力，因此總總體上融資融券推出后對(duì)大大盤(pán)影響為中中性。請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免

33、責(zé)責(zé)條款部分9投資及研究部對(duì)大盤(pán)必動(dòng)性及及流動(dòng)性影響響融資融券賣(mài)空機(jī)機(jī)制的推出，有有利于完善市市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)機(jī)制，從而而起到穩(wěn)定市市場(chǎng)的作用，并并能擴(kuò)大市場(chǎng)場(chǎng)容量增加市場(chǎng)流動(dòng)動(dòng)性。實(shí)證看看，融資融券券推出短期內(nèi)內(nèi)可能會(huì)加劇劇市場(chǎng)的波動(dòng)動(dòng)，但是長(zhǎng)期期來(lái)看不會(huì)增增加市場(chǎng)波動(dòng)，甚至有利利于市場(chǎng)穩(wěn)定定，同時(shí)融資資融券有利于于市場(chǎng)成交的的活躍。表 4.融資融融券推出后主主要市場(chǎng)波動(dòng)動(dòng)性及流動(dòng)性性變化數(shù)據(jù)來(lái)源：blloombeerg，中郵郵基金顯著利好試點(diǎn)券券商融資融券的推出出，對(duì)證券公公司尤其首批批試點(diǎn)的券商商是顯著的利利好，不僅拓拓展了證券公公司業(yè)務(wù)范圍圍（融資融券利息收入），提提高了市場(chǎng)整整體交易額

34、，而而且對(duì)試點(diǎn)券券商的整體市市場(chǎng)份額也將將有較大提升升。另外，券券商可以利用股指期貨貨、融資融券券等工具結(jié)合合 ETF等進(jìn)進(jìn)行套利業(yè)務(wù)務(wù)及創(chuàng)新產(chǎn)品品設(shè)計(jì)，增加加自營(yíng)及資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利利潤(rùn)。海外市場(chǎng)上，融融資融券在日日本市場(chǎng)交易易量占比 114%22%，臺(tái)灣灣市場(chǎng)約為 30%，而而且多數(shù)為融融資業(yè)務(wù)；另另外，在美國(guó)，融融資融券利息息收入在美國(guó)國(guó)券商的收入入占比約為 5%，有效效提升了券商商業(yè)績(jī)。五、融資融券的的基金投資策策略1、基于正股的的投資策略考慮到上述關(guān)于于融資融券市市場(chǎng)影響的分分析，我們?yōu)闉榱酥贫ü芍钢钙谪浲瞥銮扒暗膽?yīng)對(duì)策略略，有必要研研究下當(dāng)前市場(chǎng)的總體特點(diǎn)點(diǎn)。類似股指指期貨部分的的分

35、析?？傮w體上，當(dāng)前市市場(chǎng)估值不貴貴，10年動(dòng)態(tài)市市盈率為 118倍，處于歷史中樞。風(fēng)風(fēng)格上看，大大盤(pán)股連續(xù)跑跑輸小盤(pán)股，從從估值和相對(duì)對(duì)漲幅的歷史史對(duì)比上看，大大盤(pán)股有補(bǔ)漲漲的需求。另外，從板板塊上看，當(dāng)當(dāng)前證券、銀銀行、建筑對(duì)對(duì)于同期大盤(pán)盤(pán)的相對(duì)估值值低于歷史極極端值，估值值嚴(yán)重低估，這些板塊有估值值提升的潛力力。結(jié)合上述分析，在在融資融券推推出前，公募募基金的投資資策略應(yīng)為：買(mǎi)入證券、銀行行股；買(mǎi)入權(quán)重股（融融券標(biāo)的股），包包括上證 550深證 1000等可能作為為融券標(biāo)的的的權(quán)重股。戰(zhàn)略性賣(mài)出高估估值小盤(pán)股，主主要是考慮隨隨著融券賣(mài)空空機(jī)制的推出出，市場(chǎng)定價(jià)價(jià)機(jī)制的完善善，高估值股股票的

36、風(fēng)險(xiǎn)將大大增增加。請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分10投資及研究部2、基于參與融融資融券投資資的策略與股指期貨相比比，融資是單單純的增加杠杠桿，而融券券則標(biāo)的有限限，因此對(duì)于于以套期保值值為主要參與與目的的公募基金而言，其其可參與性顯顯著下降，相相比而言，結(jié)結(jié)構(gòu)型的創(chuàng)新新產(chǎn)品設(shè)計(jì)可可能是更重要要的應(yīng)用。總總體上，借鑒國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，我們認(rèn)為為國(guó)內(nèi)基金參參與融資融券券投資可應(yīng)用用的策略主要要有結(jié)構(gòu)型產(chǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、方方向性策略、以及相對(duì)價(jià)值策策略等。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計(jì)計(jì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)杠桿型型的創(chuàng)新產(chǎn)品品設(shè)計(jì)主要通通過(guò)資產(chǎn)內(nèi)部部分層收益分分配來(lái)實(shí)現(xiàn)，不不僅設(shè)計(jì)與操操作受限，產(chǎn)產(chǎn)品不容易理解，而且所所得的杠桿

37、也也較小。利用用融資融券可可方便實(shí)現(xiàn)杠杠桿型產(chǎn)品設(shè)設(shè)計(jì)，而且能能顯著提高杠杠桿倍數(shù)，按需要調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，對(duì)對(duì)于專戶產(chǎn)品品多樣化定制制化等有較大大的實(shí)踐意義義。方向性策略根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)的的預(yù)期對(duì)相關(guān)關(guān)個(gè)股及板塊塊進(jìn)行方向性性的多空頭持持倉(cāng)，杠桿化化實(shí)現(xiàn)投資思思路。相對(duì)價(jià)值套利策策略主要利用融券對(duì)對(duì)沖組合風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，形成需要要的風(fēng)險(xiǎn)收益益結(jié)構(gòu)，以套套取目的收益益空間。包括括以對(duì)沖組合合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為主的市場(chǎng)中性性策略，以及及可轉(zhuǎn)換套利利、固定收益益套利等。3、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)點(diǎn)融資融券是保證證金交易，因因此信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是最主要的的風(fēng)險(xiǎn)，要提提高保證金管管理能力，避避免強(qiáng)制平倉(cāng)倉(cāng)；另外，賣(mài)空者到期無(wú)法法還券，影

38、響響證券借出方方的交易能力力也是信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。第二二，融資融券券的基礎(chǔ)投資資標(biāo)的為單一股票，流動(dòng)性性風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)關(guān)注，尤其是是對(duì)于流動(dòng)性性差，易被資資金操縱的股股票。其他風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)還包括市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)股基本面及行行業(yè)政策性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)等等。請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分11投資及研究部第二部分低碳經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略略新型產(chǎn)業(yè)主主題 . 133一、低碳經(jīng)濟(jì)是是我國(guó)未來(lái)發(fā)發(fā)展必經(jīng)之路路： . 13二、基于低碳經(jīng)經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略新新型產(chǎn)業(yè)的投投資選擇. 1131、智能電網(wǎng)（Smart Grid）. 132、光伏產(chǎn)業(yè) . 153、電動(dòng)汽車(chē) . 16三、基于戰(zhàn)略新新型產(chǎn)業(yè)的投投資選擇 . 1181、物聯(lián)網(wǎng) . 1882、L

39、ED產(chǎn)業(yè)業(yè)（Lighht Emiittingg Diodde，發(fā)光二二極管） . 188請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分12投資及研究部第二部分低碳經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略略新型產(chǎn)業(yè)主主題一、低碳經(jīng)濟(jì)是是我國(guó)未來(lái)發(fā)發(fā)展必經(jīng)之路路：我國(guó)還處在工業(yè)業(yè)快速發(fā)展階階段，從發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家發(fā)展歷歷程來(lái)看，中中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展驅(qū)動(dòng)下的碳碳排放高增長(zhǎng)長(zhǎng)仍將持續(xù)8-10年。據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)一一次性能源消消耗量折合標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)煤超過(guò) 25億/年，位居世世界第二；萬(wàn)萬(wàn)元 GDPP能耗是發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家 4-5倍，從從 20088年開(kāi)始，我我國(guó)已經(jīng)成為為全球第一大大碳排放國(guó)。如如果不改變目目前局面，到到 20500年即使其他國(guó)家溫室氣體體排放量減少少

40、 80%，中中國(guó)仍將導(dǎo)致致全球氣溫的的上升突破臨臨界點(diǎn)，升溫溫 2.7攝氏氏度。因此降降低碳排放，發(fā)展低低碳經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之之急。目前我我國(guó)碳排放目目標(biāo)為，到 2020年年我國(guó)單位國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值值二氧化碳排放比 2005年年下降 400-45%，“建設(shè)低碳社社會(huì)”是我國(guó)重要要發(fā)展方向。圖 1：全球主主要國(guó)家能源源消耗及碳排排放情況全球主要國(guó)家一一次性能源消消耗分布圖1.8萬(wàn)元GDP消耗耗噸標(biāo)煤1.61.41.541.21.1710.80.60.850.490.490.40.200.320.20.20.210.180.180.230.33數(shù)據(jù)來(lái)源：BPP Stattisticcal Reev

41、iew of Woorld EEnergyy全球應(yīng)用的低碳碳技術(shù)主要有有電力方面的的風(fēng)電、太陽(yáng)陽(yáng)能、核電、IGCC和 CCS；清潔動(dòng)力方面主要有氫燃料電池汽車(chē)、插電電動(dòng)力車(chē)以及及混合動(dòng)力車(chē)車(chē)。隨著低碳碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，依依據(jù)上述主線線，主要投資資選擇如下：二、基于低碳經(jīng)經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略新新型產(chǎn)業(yè)的投投資選擇1、智能電網(wǎng)（Smart Grid）智能電網(wǎng)概況隨著信息技術(shù)、自自動(dòng)化技術(shù)、通通信技術(shù)等以以電能為基礎(chǔ)礎(chǔ)能源供應(yīng)得得技術(shù)發(fā)展，人人類對(duì)電能的的使用逐漸由由內(nèi)燃機(jī)時(shí)代轉(zhuǎn)變?yōu)闉殡姎饣瘯r(shí)代代。由此，電電能生產(chǎn)、配配送、傳輸、消消費(fèi)過(guò)程中的的效率問(wèn)題得得到關(guān)注。智智能電網(wǎng)在此背景下得以以發(fā)展。智能電網(wǎng)是一個(gè)個(gè)完

42、整的信息息架構(gòu)和基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施體系，實(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)電力客客戶、電力資資產(chǎn)、電力運(yùn)運(yùn)營(yíng)的持續(xù)監(jiān)監(jiān)視，利請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分13投資及研究部1%1%用“隨需應(yīng)變”的信息提高高電網(wǎng)公司的的管理水平、工工作效率、電電網(wǎng)可靠性和和服務(wù)水平。與與傳統(tǒng)的電網(wǎng)網(wǎng)相比，智能電網(wǎng)進(jìn)一步步擴(kuò)展對(duì)電網(wǎng)網(wǎng)的監(jiān)視范圍圍和監(jiān)視的詳詳細(xì)程度，整整合各種管理理信息和實(shí)時(shí)時(shí)信息，為電電網(wǎng)運(yùn)行和管理人員提供更更全面、完整整和細(xì)致的電電網(wǎng)狀態(tài)視圖圖，并加強(qiáng)對(duì)對(duì)電力業(yè)務(wù)的的分析和優(yōu)化化，改變過(guò)去去基于有限的、時(shí)間滯后的的信息進(jìn)行電電網(wǎng)管理的傳傳統(tǒng)方式，幫幫助電網(wǎng)企業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)更精細(xì)細(xì)化和智能化化的運(yùn)行和管管理。依據(jù)規(guī)劃，國(guó)內(nèi)內(nèi)智能電

43、網(wǎng)發(fā)發(fā)展主要分三三個(gè)階段，總總投資計(jì)劃 4萬(wàn)億元。20009-20010年為計(jì)計(jì)劃試點(diǎn)階段段，重點(diǎn)開(kāi)展“堅(jiān)強(qiáng)智智能電網(wǎng)”發(fā)展規(guī)劃工工作，制定技技術(shù)和管理標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，投資額額為 16000億元；20111-20115年為全面面建設(shè)階段，總投資資約為 2萬(wàn)億元；2016-2020年年為全面建成成階段，總投投資額為 11.7萬(wàn)億元元。圖 2：智能電電網(wǎng)技術(shù)組成成及功能資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)智能電工網(wǎng)網(wǎng)智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)主主要由高級(jí)計(jì)計(jì)量體系（AAMI Addvanceed Metteringg Infrrastruucturee）、高級(jí)配配電運(yùn)行（AADO Addvanceed DisstribuutionOper

44、atiion）、高高級(jí)輸電運(yùn)行行（ATO Advannced TTransmmissioon Opeeratioon）和高級(jí)級(jí)資產(chǎn)管理（AAM Advanced asset management）四大模塊構(gòu)成。AAMI是電網(wǎng)網(wǎng)智能化建設(shè)設(shè)的第一步：AMI是在有有 IP地址的的智能電表和和電力公司之之間的一種自自動(dòng)雙向流通架構(gòu)，能夠夠提供實(shí)時(shí)的的雙向通信設(shè)設(shè)施，是智能能電網(wǎng)的基礎(chǔ)礎(chǔ)信息平臺(tái)。主主要涉及大量量的智能電表表、傳感器等等設(shè)備。隨著著智能電網(wǎng)建設(shè)的的深入，逐步步實(shí)現(xiàn)配電、輸輸電智能化（ADO、ATO），從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)電網(wǎng)資產(chǎn)運(yùn)行效率的提高（AAM）。圖 3：智能電電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)路徑徑智能電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)

45、順順序?qū)崿F(xiàn)智能電網(wǎng)的的效益-成本本曲線AMI 和需求求相應(yīng)ATO/AAMM高級(jí)配電運(yùn)行（ADO）高級(jí)輸電運(yùn)行（ATO）效益ADO/AAMM高級(jí)資產(chǎn)管理（AAM）AMI成本請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分14投資及研究部資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)智能電工網(wǎng)網(wǎng)建設(shè)中國(guó)特色的的堅(jiān)強(qiáng)智能電電網(wǎng)我國(guó)歷來(lái)對(duì)電網(wǎng)網(wǎng)運(yùn)行的安全全性、可靠性性有著較高要要求，與美國(guó)國(guó)、歐洲智能能電網(wǎng)理念有有所不同，政政府提出了“堅(jiān)強(qiáng)智能能電網(wǎng)”的概念，未未來(lái)全面實(shí)現(xiàn)現(xiàn)信息化、數(shù)數(shù)字化、自動(dòng)動(dòng)化和互動(dòng)化化。從目前國(guó)國(guó)內(nèi)電網(wǎng)情況況來(lái)看，構(gòu)建 AAMI應(yīng)該是是建設(shè)智能電電網(wǎng)的第一步步，主要組成成部分為智能能電表和通信信網(wǎng)絡(luò)。2010年-22

46、015年是是智能電網(wǎng)全全面建設(shè)階段段，電網(wǎng)自動(dòng)動(dòng)化、智能用用電（智能電電表）將是智智能電網(wǎng)投資資的主要增量，顯著拉動(dòng)動(dòng)相關(guān)企業(yè)的的需求景氣。在在特高壓骨干干電網(wǎng)初現(xiàn)規(guī)規(guī)模的基礎(chǔ)上上，電網(wǎng)自動(dòng)動(dòng)化將啟動(dòng)，預(yù)預(yù)計(jì)二次設(shè)備將出現(xiàn)巨巨大市場(chǎng)；輸輸電網(wǎng)自動(dòng)化化控制和一體體化調(diào)度系統(tǒng)統(tǒng)會(huì)是市場(chǎng)熱熱點(diǎn)。配電網(wǎng)網(wǎng)方面由于基基礎(chǔ)薄弱，建設(shè)相對(duì)滯后，將將繼續(xù)加快城城鄉(xiāng)配電網(wǎng)建建設(shè)，并在輸輸電網(wǎng)自動(dòng)化化基礎(chǔ)上，建建設(shè)智能化配配電網(wǎng)（如圖圖 3所示），同時(shí)智能電表將將大范圍普及及，因此，二二次設(shè)備和智智能電表將最最為受益。智能電表最先受受益2009年 111月，國(guó)網(wǎng)網(wǎng)對(duì)智能電表表設(shè)備進(jìn)行了了第一次集中中招標(biāo)，標(biāo)志志著

47、各設(shè)備制制造商圍繞智智能電網(wǎng)設(shè)備備展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)內(nèi)需要進(jìn)行智智能改造的電電表總量約 2-3億臺(tái)臺(tái)，未來(lái)該市市場(chǎng)的容量將將達(dá)到 5000億元。2、光伏產(chǎn)業(yè)光伏產(chǎn)業(yè)概況光伏電是利用半半導(dǎo)體器件的的光伏效應(yīng)，將將太陽(yáng)輻射能能量轉(zhuǎn)變成電電能的能量轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換裝置。主主要應(yīng)用領(lǐng)域域有屋頂電站、建筑物集集成、大規(guī)模模并網(wǎng)發(fā)電系系統(tǒng)、終端電電子消費(fèi)產(chǎn)品品、太陽(yáng)能汽汽車(chē)。作為可可再生能源的的光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展前景巨巨大。圖 4：光伏產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游中游下游硅材料源材料（銅銦硒硒）硅片太陽(yáng)能電池太陽(yáng)電池和組件件電池組件光伏系統(tǒng)光伏系統(tǒng)資料來(lái)源：中郵郵創(chuàng)業(yè)基金2009年政策策風(fēng)險(xiǎn)已過(guò)。各各國(guó)政府對(duì)光光伏政策進(jìn)行行修改，其

48、中中西班牙扶持持力度下降明明顯，但 5500MW新新增裝機(jī)的上限好于市市場(chǎng)預(yù)期；德德國(guó)、意大利利固定電價(jià)下下降幅度也有有一定負(fù)面影影響。隨著政政策的明朗，不不確定性疑慮基本消除，市市場(chǎng)普遍認(rèn)為為新興市場(chǎng)的的強(qiáng)勁增長(zhǎng)能能夠彌補(bǔ)西班班牙和德國(guó)光光伏產(chǎn)業(yè)增速速減緩造成的的影響。金融危機(jī)對(duì)我國(guó)國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的的影響逐步消消退銀行信貸有望于于 20100年重啟。發(fā)發(fā)達(dá)國(guó)家金融融機(jī)構(gòu)將有可可能從全面“惜貸”轉(zhuǎn)為有選擇擇的“慎貸”，光伏產(chǎn)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)低，是各國(guó)銀銀行貸款首選選；歐元幣值值有望趨于穩(wěn)穩(wěn)定；高成本本硅料庫(kù)存經(jīng)經(jīng)過(guò) 3個(gè)季度已已充分消化，企企業(yè)盈請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分15投資及研究部利有望從

49、最低點(diǎn)點(diǎn)逐步反彈。經(jīng)歷了政府風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和金融危機(jī)機(jī)后，中國(guó)組組件企業(yè)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯顯提升。金融融危機(jī)之前國(guó)國(guó)外電池企業(yè)業(yè)成本低主要是憑借長(zhǎng)單獲獲得低價(jià)硅料料；國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)雖然在加工工成本方面優(yōu)優(yōu)勢(shì)明顯但因因?yàn)楣枇犀F(xiàn)貨貨比重成本高高，總成本處于劣勢(shì)。目前前硅料現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格跌幅遠(yuǎn)超超長(zhǎng)單，使中中國(guó)電池組件件企業(yè)在成本本競(jìng)爭(zhēng)上處于于有利地位。表 1：各國(guó)光光伏政策修訂訂情況扶持政策扶持政策（更新新）趨勢(shì)美國(guó)ITC退稅：相相當(dāng)于投資成成本的30%，居民項(xiàng)目退稅不超超過(guò)20000美元1）對(duì)于商用光光伏項(xiàng)目的投投資稅減免延延長(zhǎng)8年；2）住宅光伏項(xiàng)目的的投資稅減免免政策延長(zhǎng)22年；3）取增強(qiáng)消每戶居民光伏伏項(xiàng)目2

50、0000美元的減減稅上限1）小型建筑物物（1000kw）光伏伏新項(xiàng)目電價(jià)價(jià)2009固定電價(jià)：20007年電價(jià)價(jià)為38-449歐分，年年降8%，2011年9%；2）大型建筑筑物項(xiàng)目（德國(guó)持續(xù)20年。地地面新項(xiàng)目電電價(jià)每年下降降6.5%，建筑筑物新項(xiàng)目下下降5%100kw)22009年降降10%，2010年降降10%，2011年9%；3）地面面光伏新項(xiàng)目目2009年降降10%，2010年消弱10%，20111-20112年9%西班牙意大利法國(guó)固定電價(jià)為233-44歐分分，持續(xù)255年。之后按照市場(chǎng)電價(jià)價(jià)的2.4倍固定電價(jià)為366-49歐分分，持續(xù)200年固定電價(jià)：BIIPV55歐歐分，大型電電站3

51、0-44歐分（本土土/海外），持持續(xù)20年。稅收減免：50%。降低增值值稅，19.6%減至5.5%（對(duì)對(duì)于房齡兩年年以上的）1）屋頂項(xiàng)目固固定電價(jià)降至至0.33歐分分；地面電站站降至0.29歐分分；2）2009年新新增項(xiàng)目設(shè)置置上限500MW（3300MW屋屋頂+20000MW地面面電站2009、20010年固定定電價(jià)下降22%，2010年將將重新修訂固定電價(jià)調(diào)整：將BIPVV55歐分/度，本土屋屋頂和電站30歐分/度政策統(tǒng)一一為45歐分/度新固定電電價(jià)，以擴(kuò)大補(bǔ)貼貼范圍消弱消弱增強(qiáng)2008年財(cái)政政預(yù)算中撥出出50億日元。為為日本中小企業(yè)安裝光光伏系統(tǒng)（550kw以上上） 20009年4月起將

52、對(duì)學(xué)學(xué)校、醫(yī)院、火火車(chē)站的光伏伏項(xiàng)目提供1/3成本本補(bǔ)助；對(duì)于于每戶家庭光光伏補(bǔ)助從11/3提高到到1/2增強(qiáng)系統(tǒng)補(bǔ)貼700000日元（7155美元）資料來(lái)源：Blloombeerg中郵創(chuàng)創(chuàng)業(yè)基金在我國(guó)政府大力力支持發(fā)展清清潔能源的背背景下，未來(lái)來(lái)光伏行業(yè)將將會(huì)有更多實(shí)實(shí)質(zhì)性政策和和資金方面支支持。3、電動(dòng)汽車(chē)電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)概概況電動(dòng)汽車(chē)節(jié)能減減排強(qiáng)于替代代燃料汽車(chē)，發(fā)發(fā)展電動(dòng)汽車(chē)車(chē)是建設(shè)低碳碳經(jīng)濟(jì)社會(huì)的的主要內(nèi)容之之一，電動(dòng)汽汽車(chē)尤其是插電式混合動(dòng)動(dòng)力車(chē)（PHHEV）和純純電動(dòng)汽車(chē)(EV)將會(huì)會(huì)成為中長(zhǎng)期期最重要技術(shù)術(shù)路徑。鎳氫氫電池由于技技術(shù)成熟和安全性好，是是目前混合動(dòng)動(dòng)力汽車(chē)電池池的主要

53、選擇擇；鋰電池是是下一代電動(dòng)動(dòng)車(chē)電池的最最佳選擇，預(yù)預(yù)計(jì)未來(lái)將替代鎳氫成為為電動(dòng)車(chē)電池池的主流。請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分16投資及研究部圖 5：到 22015年不不同技術(shù)汽車(chē)車(chē)能效比較常規(guī)汽油動(dòng)力車(chē)車(chē)常規(guī)柴油動(dòng)力車(chē)車(chē)汽油-電混合動(dòng)動(dòng)力車(chē)柴油-電混合動(dòng)動(dòng)力車(chē)插電式混合動(dòng)力力車(chē)氫燃料電池車(chē)34.144.746.851.567.6英里/加侖（汽汽油當(dāng)量）950102030405060708090100數(shù)據(jù)來(lái)源：EIIA中郵創(chuàng)業(yè)業(yè)基金電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展關(guān)關(guān)鍵在電池電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展關(guān)關(guān)鍵在電池，降降低電池成本本和提高電池池安全性、壽壽命和性能是是發(fā)展普通混混合動(dòng)力汽車(chē)車(chē)、插電式混合動(dòng)力汽車(chē)車(chē)和純電動(dòng)汽

54、汽車(chē)成功商用用的前提。圖 6：動(dòng)力電電池分類鈷酸鋰動(dòng)力電池鉛酸電池（動(dòng)力力自行車(chē)、大大客車(chē)）鎳鎘電池（退出出動(dòng)力電池市市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)）鎳氫電池（是HHEV的主導(dǎo)導(dǎo)電池，難滿滿足更高電動(dòng)動(dòng)化需求）錳酸鋰磷酸鐵鋰鎳鈷錳酸鋰鋰電池（臨近大大規(guī)模商用，33年左右成為為主流）鋰離子電池鋰聚合物電池鎳鈷鋁酸鋰其他資料來(lái)源：中郵郵創(chuàng)業(yè)基金目前我國(guó)已形成成完整鋰電池池產(chǎn)業(yè)鏈我國(guó)目前已經(jīng)基基本形成從礦礦產(chǎn)資源（碳碳酸鋰）、電電池材料和部部件到動(dòng)力鋰鋰電池完整產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。國(guó)內(nèi)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)能夠熟練掌握鋰鋰電池正、負(fù)負(fù)極材料、電電解液的生產(chǎn)產(chǎn)技術(shù)；比亞亞迪、深圳比比克、天津力力神在全球鋰鋰二次電池市場(chǎng)處于前列，具具有規(guī)模效應(yīng)應(yīng)

55、。從目前鋰電池產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)分析析，國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)尚尚不成熟的有有鋰電池隔膜膜、電解液上上游材料六氟氟磷酸鋰，國(guó)產(chǎn)化率較低。動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈鏈中，電池成成組和關(guān)鍵材材料的技術(shù)難難度高，盈利利空間大，能能夠取得技術(shù)術(shù)突破和領(lǐng)先先優(yōu)勢(shì)的廠家具有向產(chǎn)業(yè)鏈鏈前、后環(huán)節(jié)節(jié)整合的能力力，未來(lái)將成成為動(dòng)力電池池產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)過(guò)程的最大收收益者。目前前國(guó)內(nèi)企業(yè)在鎳氫動(dòng)力電池池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力力較弱，但是是在鋰電池領(lǐng)領(lǐng)域具有產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈完整的優(yōu)優(yōu)勢(shì)；現(xiàn)有的的二次鋰電池池市場(chǎng)份額請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分17投資及研究部和關(guān)鍵電池成組組技術(shù)與國(guó)外外廠商接近；成本方面與與日本和美國(guó)國(guó)相比具有明明顯優(yōu)勢(shì)。隨隨著低碳經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)

56、展，我國(guó)政府將在政策策和資金上給給予該行業(yè)支支持，行業(yè)景景氣度有望高高企，相關(guān)企企業(yè)盈利能力力改善明顯，具具有明顯投資機(jī)會(huì)。三、基于戰(zhàn)略新新型產(chǎn)業(yè)的投投資選擇1、物聯(lián)網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)概述物聯(lián)網(wǎng)(Intternett of TThingss，IOT)也稱稱為傳感網(wǎng)，最最早是由麻省省理工于 11999年提提出。近期作作為奧巴馬政政府智慧型基礎(chǔ)設(shè)施(即智慧地球球概念)的一部分而而被廣泛提及及。物聯(lián)網(wǎng)的的本質(zhì)是利用用不斷成熟的的射頻識(shí)別芯芯片(RFID，即即電子標(biāo)簽)，無(wú)線傳感感器網(wǎng)絡(luò)，嵌嵌入式智能（embedded intelligence）和納米技術(shù)等，把不同的實(shí)體用網(wǎng)絡(luò)連接起起來(lái)，從而實(shí)實(shí)現(xiàn)即時(shí)信息息的

57、共享，這這是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)應(yīng)用的又一一次延伸。物聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)很很大的概念。通通俗地講，目目前所有冠以以“智能”的項(xiàng)目多少少都屬于這一一范疇。智能能電網(wǎng)，智能能交通，智能安防防，智能家庭庭，智能醫(yī)療療服務(wù)等都是是近期可以看看到的應(yīng)用。此此外，物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)在工業(yè)，農(nóng)農(nóng)業(yè)，環(huán)保，食品安全，政政府職能方面面也有很廣闊闊的前景。有有媒體宣稱物物聯(lián)網(wǎng)意味著著一個(gè) 1萬(wàn)億元的的市場(chǎng)，我們們認(rèn)為現(xiàn)在衡量這個(gè)個(gè)行業(yè)的規(guī)模模還為時(shí)過(guò)早早，但是從我我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展展戰(zhàn)略分析，物物聯(lián)網(wǎng)有可能能成為移動(dòng)互互聯(lián)網(wǎng)之后的又一個(gè)技術(shù)術(shù)焦點(diǎn)，成為為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新新引擎。和諸諸多新興技術(shù)術(shù)一樣，物聯(lián)聯(lián)網(wǎng)目前最大大的障礙還是是使用成本偏高，大規(guī)模普

58、普及的速度要要看政府的支支持力度。物聯(lián)網(wǎng)在我國(guó)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略略中占據(jù)重要要地位我國(guó)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)的的重視程度位位居世界前列列。20099年 9月 11日，全全國(guó)信息技術(shù)術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)術(shù)委員會(huì)組建建了傳感器網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)工作作組，聚集了了中國(guó)科學(xué)院院、中國(guó)移動(dòng)動(dòng)等國(guó)內(nèi)傳感感網(wǎng)主要的技技術(shù)研究和應(yīng)應(yīng)用單位，將將積極開(kāi)展傳感網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)制訂訂工作，深度度參與國(guó)際標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化活動(dòng)。國(guó)國(guó)家中長(zhǎng)期科科學(xué)與技術(shù)發(fā)發(fā)展規(guī)劃(220062020年)和“新一代寬帶移動(dòng)無(wú)無(wú)線通信網(wǎng)”重大專項(xiàng)中中均將傳感網(wǎng)網(wǎng)列入重點(diǎn)研研究領(lǐng)域。相關(guān)上市公司投投資機(jī)會(huì)物聯(lián)網(wǎng)的核心是是實(shí)時(shí)(reeal tiime),連連接(connnectiion)和數(shù)數(shù)據(jù)分

59、享(iinformmationn sharring)，物物聯(lián)網(wǎng)四大技技術(shù)方向可作為投資主線。目目前 A股上市公公司中最相關(guān)關(guān)，最具可投投資性的是電電子標(biāo)簽（RRFID RRadio FrequuencyIdentifficatiion），傳傳感器，掃描描器,定位系統(tǒng)和和無(wú)線網(wǎng)絡(luò)等等設(shè)備或系統(tǒng)統(tǒng)供應(yīng)商。廣廣義的物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)受益板塊還還包括智能電力，智智能交通，智智能建筑和眾眾多 IT服務(wù)類類個(gè)股，未來(lái)來(lái)隨著物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)主題投資的的深化將會(huì)有有所表現(xiàn)。2、LED產(chǎn)業(yè)業(yè)（Lighht Emiittingg Diodde，發(fā)光二二極管）替代過(guò)程中彰顯顯行業(yè)高景氣氣隨著低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展，各國(guó)政政府對(duì)環(huán)境的的重視，

60、數(shù)字字化、節(jié)能型型城市建設(shè)，傳傳統(tǒng)光源將逐逐步被 LEED光源所替代。目前在城城市照明、電電腦、電視和和手機(jī)背光源源這種替代效效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)現(xiàn)。請(qǐng)務(wù)必參閱正文文之后的免責(zé)責(zé)條款部分18投資及研究部隨著 LED在在手機(jī)背光的的應(yīng)用上完成成對(duì) CCFFL背光的替替代，筆記本本顯示器背光光的大規(guī)模替替代已經(jīng)開(kāi)始始，LED產(chǎn)業(yè)存在巨大的的投資機(jī)會(huì)。目目前 LEDD背光成本在在快速降低，NB用的背光源與傳統(tǒng) CCFL背光源差價(jià)已經(jīng)縮至 30%，2009年 NB中 LED背光光源滲透率從從 20088年的 15%上升至 600%，預(yù)計(jì) 20010年將進(jìn)進(jìn)一步提升至至85%。隨著成成本的不斷下下降，LEDD對(duì)