1、第二章 財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念 第二章 財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型教學(xué)目的與要求本章闡述財(cái)務(wù)管理兩個(gè)最基本的價(jià)值觀念，貨幣時(shí)間價(jià)值觀念和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念。學(xué)習(xí)本章，學(xué)生應(yīng)明確貨幣時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念；在了解現(xiàn)值、終值、年金、年償債基金、年資本回收額內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，熟悉其相應(yīng)的計(jì)算模型并能夠做到熟練應(yīng)用；掌握風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量 3第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型參考資料1、王愛(ài)卿，“企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理”，會(huì)計(jì)之友，2001年第4期2、汪平，“論理財(cái)學(xué)的理論結(jié)構(gòu)”，財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2002年第25期3、財(cái)務(wù)顧問(wèn)網(wǎng)4、財(cái)務(wù)管理中級(jí)會(huì)計(jì)師考試指定用書(shū)5、

2、Corporate Finance A Focused Approach Michael CEhrhardt Eugene FBrigham 著 北京大學(xué)出版社2003年6、公司財(cái)務(wù)學(xué)第三版 齊寅峰 著 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2002.87、財(cái)務(wù)管理與政策 美詹姆斯C范霍恩 著 劉志遠(yuǎn) 主譯 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2000.118、 Financial Management :Theory and Practice Brigham Ehrhrdt著 中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社 2002年返回4第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型 拿破侖1797年3月在盧森堡第一國(guó)立小學(xué)演講時(shí)說(shuō)了這樣一番話：“為了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人

3、約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來(lái)的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睍r(shí)過(guò)境遷，拿破侖窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭(zhēng)和此起彼伏的政治事件，最終慘敗而流放到圣赫勒拿島，把盧森堡的諾言忘得一干二凈。 可盧森堡這個(gè)小國(guó)對(duì)這位“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并載入他們的史冊(cè)。1984年底，盧森堡舊事重提，向法國(guó)提出違背“贈(zèng)送玫瑰花”諾言的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復(fù)利（即利滾利）計(jì)息全部清償這筆“玫瑰花”債；要么法國(guó)政府在法國(guó)政府各大報(bào)刊上公開(kāi)承認(rèn)拿破侖是

4、個(gè)言而無(wú)信的小人。 起初，法國(guó)政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽(yù)，但卻又被電腦算出的數(shù)字驚呆了：為什么？原本3路易的許諾，本息是？引例 經(jīng)苦思冥想，法國(guó)政府斟詞酌句的答復(fù)是：“以后，無(wú)論在精神上還是在物質(zhì)上，法國(guó)將始終不渝地對(duì)盧森堡大公國(guó)的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持與贊助，來(lái)兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信譽(yù)?！边@一措辭最終得到了盧森堡人民地諒解。3路易的玫瑰花相當(dāng)于在187年后一次性支付1 375 596法郎 6第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型現(xiàn)在報(bào)刊上宣傳的住房按揭還貸方法中，等額本息還款方式較等額本金還款方式在同一住房貸款中要少支付利息，于是許多人把原來(lái)的“等額本息”還款方式更改為“等額本金”還款

5、方式。一個(gè)人外購(gòu)一套住房，需貸款50萬(wàn)元，銀行貸款年利率為6%，月利率為0.5%?，F(xiàn)有兩種還款方式，一種是等額本息方式，另有一種是等額本金方式(每月末付款)。采用等額本息方式，每月應(yīng)還的金額為3582.15元。20年本息合計(jì)為859716元，其中利息為359716元。采用等額本金方式，每月歸還本金為5000002402083.33元相同 第1個(gè)月應(yīng)付利息為5000000.5%2500元，第1個(gè)月應(yīng)付款共計(jì)4583.33元；第2個(gè)月應(yīng)付利息為(5000002083.33)0.5%2489.58元，第2個(gè)月應(yīng)付款共計(jì)4572.91元；第3個(gè)月應(yīng)付利息為(5000002083.332)0.5%247

6、9.17元，第3個(gè)月應(yīng)付款共計(jì)4562.50元；其余月份遞推即可。因?yàn)槊吭聭?yīng)付款利息基數(shù)遞減，每月應(yīng)付利息遞減，故有隨月份的增加，每月總付款數(shù)遞減。在整個(gè)20年中，總共利息之和為801250元，支付利息為301250元。兩者相比，等額本金少支付利息為58466元(359716301250)。7第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式 貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對(duì)數(shù)（利息） 相對(duì)數(shù)（利率） 不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的作用一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念9第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型 3.貨幣時(shí)間價(jià)值的確定 從絕對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是使用貨幣的機(jī)會(huì)成本或假計(jì)成本； 從相對(duì)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是指不考慮通

7、貨 膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。 實(shí)務(wù)中，通常以相對(duì)量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表貨幣的時(shí)間價(jià)值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時(shí)間價(jià)值。一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念10第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算(案例)內(nèi)容： 1、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的相關(guān)概念 2、 一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算 3、 一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算 4、年金的計(jì)算 5、年償債資金的計(jì)算 6、年資本回收額的計(jì)算11第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的相關(guān)概念 現(xiàn)值(Present Value)：又稱為本金，是指一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來(lái)的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。 終值(Future Value)：

8、又稱為本利和，是指一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來(lái)某一時(shí)刻的價(jià)值。 利率(i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)所采用的利息率或復(fù)利率。 期數(shù)(n)：是指計(jì)算現(xiàn)值或終值時(shí)的期間數(shù)。 復(fù)利(Comounding)：復(fù)利不同于單利(Simple Interest)，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計(jì)利息。即“利滾利”。 12第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值通常按復(fù)利計(jì)算 ！ 現(xiàn)值 終值0 1 2 n計(jì)息期數(shù) (n)利率或折現(xiàn)率 (i)13第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型2.一次性收付款項(xiàng)終值的計(jì)算（即復(fù)利終值的計(jì)算） 復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)

9、利計(jì)算若干期后的本利和。 如果已知現(xiàn)值、利率和期數(shù)，則復(fù)利終值的計(jì)算公式為： 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n ) 14第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型 上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫(xiě)成（Future Value Interest Factor)，復(fù)利終值的計(jì)算公式可寫(xiě)成：16第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型17第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型2022/9/21 上式中的 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫(xiě)為 ，則復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫(xiě)為：19第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型4. 年金(Annuity)（1）年金的內(nèi)涵等額定期的系列收支 年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間發(fā)生相

10、同數(shù)額的系列收付款項(xiàng)。 年金 普通年金(Ordinary Annuity) 先付年金(Immediate Annuity) 遞延年金 永續(xù)年金 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算20第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計(jì)算 普通年金（A）是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)。 普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算21第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型普通年金終值猶如零存整取的本利和 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 + A (1+i)n-122第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型普通年金終值的計(jì)算公

11、式為：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算(F / A, i , n )1元的普通年金復(fù)利終值系數(shù)23第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算 普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是已知年金、利率和期數(shù)，求年金現(xiàn)值的計(jì)算，其計(jì)算公式為：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算(P / A, i , n )1元的普通年金復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)24第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型（4）先付年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算 先付年金又稱為預(yù)付年金（A），是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)。預(yù)付年金與普通年金）的差別僅在于收付款的時(shí)間不同。 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算26第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型（5）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算 遞

12、延年金又稱延期年金（A）是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，的等額的系列收付款項(xiàng)。 其現(xiàn)值的計(jì)算公式如下： 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算P = A (P / A , i, n )-(P / A , i , m ) = A (P / A , i, n - m )(P/ F, i, m)27第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型（6）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算 永續(xù)年金是指無(wú)限期支付的年金，永續(xù)年金沒(méi)有終止的時(shí)間，即沒(méi)有終值。 當(dāng)n時(shí)，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫(xiě)成： 永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過(guò)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算29第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型5. 年償債基金的計(jì)算(已知年金終值，求年金

13、A) 償債基金是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。 償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為： 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算30第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型6. 年資本回收額的計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A） 資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)，這里的等額款項(xiàng)為年資本回收額。 它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為： 二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算返回31第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型 課后思考返回現(xiàn)在報(bào)刊上宣傳的住房按揭還貸方法中，等額本息還款方式較等額本金還款方式在同一住房貸款中要少支付利息，于是許多人把原來(lái)的“等額本息”還

14、款方式更改為“等額本金”還款方式。 例如：一個(gè)人外購(gòu)一套住房，需貸款50萬(wàn)元，銀行貸款年利率為6%，月利率為0.5%?，F(xiàn)有兩種還款方式，一種是等額本息方式，另有一種是等額本金方式(每月末付款)。 請(qǐng)根據(jù)所學(xué)知識(shí)計(jì)算每月還款額？思考：“等額本金”還款方式是否優(yōu)于“等額本息”還款方式 ？為什么？32第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類(lèi)二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量33第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類(lèi)1. 風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。 財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。 一般而言，我們?nèi)绻?/p>

15、對(duì)未來(lái)情況作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)未來(lái)情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，風(fēng)險(xiǎn)就越大。34第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型2. 風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) 風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來(lái)的不確定性。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：企業(yè)外部條件的變動(dòng)如：經(jīng)濟(jì)形式、市場(chǎng)供求、價(jià)格、稅收等的變動(dòng)企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動(dòng)一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類(lèi)35第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而 給企業(yè)財(cái)

16、務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤(rùn)率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對(duì)自有資金比例的大小。一、風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類(lèi)36第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量1. 與風(fēng)險(xiǎn)衡量的相關(guān)概念 衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系：隨機(jī)變量、概率、期望值、平方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率。37第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型（1）隨機(jī)變量與概率 隨機(jī)變量（Xi）是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。 概率（Pi）是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。 通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0 。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。，而一般隨

17、機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一 二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量38第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型（2）期望值 期望值（E）是指隨機(jī)變量以其相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。計(jì)算公式如下： 二、 風(fēng)險(xiǎn)的衡量39第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型（3）平方差與標(biāo)準(zhǔn)差 平方差即方差（2）和標(biāo)準(zhǔn)差（）都是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的隨機(jī)變量和期望值之間離散程度的指標(biāo)。平方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。 實(shí)務(wù)中，常常以標(biāo)準(zhǔn)差從絕對(duì)量的角度來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。 二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量40第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型（4）標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)差只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，但不能用于比較不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度，在這種情況下，可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行衡量。 標(biāo)準(zhǔn)離差率（q）是指

18、標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。 計(jì)算公式如下：二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量41第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型2. 風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算步驟二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望收益(2)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率(不同方案比較時(shí))(4)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算42第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型已知資產(chǎn)1和資產(chǎn)2相應(yīng)的預(yù)期收益率和發(fā)生概率如下表所示。試比較兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小。 經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率資產(chǎn)預(yù)期收益率資產(chǎn)預(yù)期收益率衰退穩(wěn)定適度增長(zhǎng)繁榮合計(jì)0.100.300.400.201.00-3.0%3.0%7.0%10.0%-2.0%4.0%10.0%20.0%-43第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型44第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型(4)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)k*標(biāo)準(zhǔn)離差率q在不存在通貨膨脹時(shí)：投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 = Rf +kq返回風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf45第二章 財(cái)務(wù)估價(jià)模型根據(jù)方案預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)及計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)收益率判斷方案的可行性，選擇方案。若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，上述兩個(gè)方案,方案1、2的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)分別為7%，3%應(yīng)得風(fēng)險(xiǎn)收益率分別為：方案1：68.5%*7%=4.8%方案2：64.9%*3%=1.9%預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益率分別為：方案1：5.45%-5%=0.45%方案2：9.4%