1、 第 頁 目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 創(chuàng)業(yè)板投資價值分析5 HYPERLINK l _TOC_250019 創(chuàng)業(yè)板代表中國新經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型方向5 HYPERLINK l _TOC_250018 創(chuàng)業(yè)板股票的成長性更高6 HYPERLINK l _TOC_250017 創(chuàng)業(yè)板整體估值處于歷史偏低位臵6 HYPERLINK l _TOC_250016 有望分享科創(chuàng)板的溢出效應(yīng)6 HYPERLINK l _TOC_250015 創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)投資價值分析7 HYPERLINK l _TOC_250014 指數(shù)編制規(guī)則7 HYPERLINK l _TOC_250013 創(chuàng)業(yè)板

2、動量成長指數(shù)的特征8 HYPERLINK l _TOC_250012 與現(xiàn)有指數(shù)重合度較低，具有獨特性8 HYPERLINK l _TOC_250011 捕捉創(chuàng)業(yè)板中高成長的投資機會8 HYPERLINK l _TOC_250010 成長因子為指數(shù)提供長期的收益增強9 HYPERLINK l _TOC_250009 創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)的收益風(fēng)險特征9 HYPERLINK l _TOC_250008 收益較高、風(fēng)險適中9 HYPERLINK l _TOC_250007 在牛市中具有較高的配臵價值10 HYPERLINK l _TOC_250006 創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)的因子擁擠度10 HYPERL

3、INK l _TOC_250005 華夏創(chuàng)成長 ETF 投資價值分析11 HYPERLINK l _TOC_250004 Smart Beta 產(chǎn)品的優(yōu)勢12 HYPERLINK l _TOC_250003 創(chuàng)成長 ETF 的類型與業(yè)績優(yōu)勢14 HYPERLINK l _TOC_250002 管理人優(yōu)勢14 HYPERLINK l _TOC_250001 4.總結(jié)16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示16圖目錄圖 1創(chuàng)業(yè)板綜和滬深 300 指數(shù)行業(yè)分布對比（2019.05）5圖 2創(chuàng)業(yè)板綜指的行業(yè)權(quán)重分布（2019.05）5圖 3主要寬基指數(shù)分年度營業(yè)收入同比增長率對比

4、（%）6圖 4創(chuàng)業(yè)板指歷史市盈率6圖 5創(chuàng)業(yè)板指歷史市凈率6圖 6創(chuàng)業(yè)板開板前后中小板指和滬深 300 指數(shù)的凈值走勢7圖 7高、低成長組合凈值走勢9圖 8動量因子擁擠度（2012.07-2019.04）11圖 9成長因子擁擠度（2012.07-2019.04）11圖 10Smart Beta 產(chǎn)品的優(yōu)勢13圖 11創(chuàng)業(yè)板 ETF 產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模（2019Q1）14圖 12創(chuàng)業(yè)板 ETF 產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模占比（2019Q1）14圖 13華夏基金權(quán)益類 ETF 產(chǎn)品規(guī)模走勢（2014-2019Q1）15圖 14銳聯(lián)策略應(yīng)用案例（2019.04.30）15表目錄表 1創(chuàng)業(yè)板中屬于中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

5、指數(shù)成分股的權(quán)重占比（2019.05）5表 2創(chuàng)業(yè)板綜、滬深 300 以及中證 500 指數(shù)的行業(yè)分布（2019.05）5表 3指數(shù)行業(yè)分布對比（2019.04.30）8表 4指數(shù)成分行業(yè)成長能力對比（2019.04.30）9表 5創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)收益風(fēng)險特征（2013.01-2019.04）10表 6不同持有期、不同市場環(huán)境下指數(shù)漲幅對比（2013.01-2019.04）10表 7Smart Beta 指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)（2013.11-2018.11）12表 8華夏創(chuàng)成長 ETF 基金產(chǎn)品介紹13表 9認購費率14表 10創(chuàng)成長 ETF 與其他創(chuàng)業(yè)板 ETF 產(chǎn)品業(yè)績比較（2016.12.3

6、1-2019.04.30）14表 11華夏基金指數(shù)產(chǎn)品布局（2019Q1）15創(chuàng)業(yè)板投資價值分析創(chuàng)業(yè)板代表中國新經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型方向創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)分布與中國新經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型方向高度一致，廣泛覆蓋新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)。截止 2019 年 5 月 10 日，創(chuàng)業(yè)板中屬于中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股的上市公司權(quán)重占比逾 7 成，明顯高于滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)和中證 1000 指數(shù)。表 1 創(chuàng)業(yè)板中屬于中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股的權(quán)重占比（2019.05）指數(shù)成分股個數(shù)（只）戰(zhàn)略新興行業(yè)權(quán)重平均總市值（億元）滬深 30030029.00%1160.54中證 5005004

7、5.38%152.77中證 1000100048.21%74.63創(chuàng)業(yè)板綜75572.24%67.30資料來源：Wind， 如下圖所示，相比滬深 300、中證 500 指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板綜指的行業(yè)分布更加偏向信息技術(shù)、醫(yī)療保健等輕資產(chǎn)行業(yè)，顯著低配金融資產(chǎn)、能源、公用事業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)。圖1 創(chuàng)業(yè)板綜和滬深 300 指數(shù)行業(yè)分布對比（2019.05）圖2 創(chuàng)業(yè)板綜指的行業(yè)權(quán)重分布（2019.05）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 表 2 創(chuàng)業(yè)板綜、滬深 300 以及中證 500 指數(shù)的行業(yè)分布（2019.05）創(chuàng)業(yè)板綜滬深 300中證 500權(quán)重股票數(shù)量（只）權(quán)重股票數(shù)量（只）權(quán)重股票數(shù)量（

8、只）信息技術(shù)34.81%2638.77%3918.53%81工業(yè)23.32%22011.93%5719.64%109醫(yī)療保健17.58%846.48%289.07%43材料7.79%846.54%3716.54%80可選消費7.13%7810.18%3012.36%79日常消費6.29%1610.58%157.94%30金融地產(chǎn)2.44%340.12%7110.03%50能源0.34%42.38%122.57%12公用事業(yè)0.25%22.53%102.97%15電信服務(wù)0.05%10.49%10.35%1資料來源：Wind， 創(chuàng)業(yè)板股票的成長性更高創(chuàng)業(yè)板股票具有較高的成長性。過去 8 年，創(chuàng)業(yè)

9、板綜的營業(yè)收入維持較高的增速，平均年度增長率為 25.6%，顯著高于滬深 300 指數(shù)（9.3%）和中證 500 指數(shù)（10.1%）。雖然創(chuàng)業(yè)板公司在2018 年出現(xiàn)短期的業(yè)績波動，但年度營業(yè)收入增長率仍維持在13.3%的水平，高于滬深 300 指數(shù)（12.3%）和中證 500 指數(shù)（9.6%）。圖3 主要寬基指數(shù)分年度營業(yè)收入同比增長率對比（%）資料來源：Wind， 創(chuàng)業(yè)板整體估值處于歷史偏低位臵今年 2 月以來，創(chuàng)業(yè)板的大幅上漲推動整體估值從 1 月底的 31 倍提升至 51 倍（截止 2019.05.10）。目前，創(chuàng)業(yè)板指的最新 PE 位于 43.5%的歷史分位點；PB 為 4.2 倍，

10、位于 30.3%的歷史分位點，均處于歷史偏低水平，表明投資創(chuàng)業(yè)板具備較好的安全邊際。我們認為，在新興科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)受關(guān)注的背景下，創(chuàng)業(yè)板仍具有較好的中長期配臵價值。圖4 創(chuàng)業(yè)板指歷史市盈率圖5 創(chuàng)業(yè)板指歷史市凈率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 有望分享科創(chuàng)板的溢出效應(yīng)創(chuàng)業(yè)板開板后，中小板指相對于滬深 300 的上漲幅度更高。如下圖所示，2008 年11 月至 2009 年 10 月期間，中小板指數(shù)和滬深 300 指數(shù)的月均漲幅分別為 6.85%和6.44%，差異較小。2009 年 10 月，第一批創(chuàng)業(yè)板股票上市。至 2010 年 10 月的一年間， 中小板指數(shù)月均上漲 3.33%，滬

11、深 300 指數(shù)月均上漲 0.56%，差異明顯，一定程度上體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板的溢出效應(yīng)、示范效應(yīng)。圖6 創(chuàng)業(yè)板開板前后中小板指和滬深 300 指數(shù)的凈值走勢資料來源：Wind， 注：2009 年 10 月底凈值為 1。2019 年 1 季度，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲 23.9%、36.8%、35.4%， 創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)搶眼，很大程度上源于今年資本市場的創(chuàng)新重點科創(chuàng)板。科創(chuàng)板旨在為符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科創(chuàng)企業(yè)，提供更具包容性的上市標(biāo)準(zhǔn)、更市場化的發(fā)行定價機制。而創(chuàng)業(yè)板的部分上市公司也具備類似的特征，因此，我們認為，隨著科創(chuàng)板落地，創(chuàng)業(yè)板有望受益于資本市場創(chuàng)新改革帶來

12、的資金溢出效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)投資價值分析深交所為反映創(chuàng)業(yè)板中具有良好成長能力且動量效應(yīng)明顯的上市公司的整體運行情況，向市場提供更豐富的指數(shù)化投資標(biāo)的，編制了創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)（399296）。該指數(shù)以創(chuàng)業(yè)板流通市值前 30%的股票作為股票池，通過成長因子和動量因子篩選出 50 只股票作為成分股。指數(shù)編制規(guī)則根據(jù)國證指數(shù)公司披露的指數(shù)編制規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)從成長、動量兩個維度，對上市公司進行綜合評價。指數(shù)樣本股篩選步驟如下：將選樣空間內(nèi)的股票，按照過去半年的日均自由流通市值從大到小排序，選取排名在前 30%的股票；對于 1）中選取得到的股票，按照成長、動量兩個維度，共六個指標(biāo)計算指標(biāo)

13、得分。指標(biāo)如下所示：成長因子：收入增長：最新一季度收入同比增長率； 利潤增長：最新一季度利潤同比增長率；息稅前利潤增長：最新一季度息稅前利潤（EBIT）同比增長率；動量因子：52 周新高：當(dāng)前股價除以過去 52 周高點的比值；12M-1M 動量：上 12 個月至上個月的累計收益；12M-1M 超額收益動量：上 12 個月至上個月的累計超額收益（相對全 A 市場市值加權(quán)組合）；將 2）中得到的各股票指標(biāo)的得分，按照該股票所屬的行業(yè)進行歸一化處理（動量因子除外），等到 Z 得分。再按照指標(biāo)所屬維度，計算 Z 得分的算術(shù)平均數(shù)，得到兩個因子的得分。每只股票以自由流通市值權(quán)重為基礎(chǔ)，根據(jù)因子得分進行傾

14、斜加權(quán)（每只股票根據(jù)因子得分和自由流通市值的情況進行相應(yīng)的因子權(quán)重分配，得分越高、自由流通市值越大，則因子權(quán)重越大），計算各股票的最終權(quán)重，選取排名靠前的 50 只股票構(gòu)成指數(shù)樣本股。創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)的特征與現(xiàn)有指數(shù)重合度較低，具有獨特性創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)作為一類 Smart Beta 策略，與現(xiàn)存的創(chuàng)業(yè)板市值加權(quán)指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)的重合度較低。如下表所示，相比創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)在醫(yī)藥（22.8%）、傳媒（15.1%）、基礎(chǔ)化工（6.2%）、食品飲料（3.5%）的權(quán)重配臵更高。相比創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)低配了傳媒、計算機、電子元器件、機械、通信，高配了農(nóng)林牧

15、漁、基礎(chǔ)化工、電力及公用事業(yè)、食品飲料、餐飲旅游。因此，我們認為，從行業(yè)分布的角度來看，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)具備一定的獨特性。表 3 指數(shù)行業(yè)分布對比（2019.04.30）創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)行業(yè)權(quán)重股票數(shù)量行業(yè)權(quán)重股票數(shù)量行業(yè)權(quán)重股票數(shù)量醫(yī)藥22.811醫(yī)藥22.88醫(yī)藥19.316傳媒15.13傳媒18.27計算機14.821計算機12.19計算機14.411農(nóng)林牧漁13.11農(nóng)林牧漁10.42機械10.34傳媒12.711電子元器件8.15電子元器件10.07電子元器件9.013機械7.26通信9.54機械7.27通信6.83基礎(chǔ)化工3.93通信6.15基礎(chǔ)化工

16、6.25汽車2.81電力及公用事業(yè)4.16電力及公用事業(yè)4.12食品飲料2.51基礎(chǔ)化工3.75食品飲料3.51電力及公用事業(yè)2.11電力設(shè)備2.74餐飲旅游2.01電力設(shè)備1.71汽車1.61汽車1.01建筑0.81食品飲料1.62電力設(shè)備0.71有色金屬0.71餐飲旅游1.41建筑0.92國防軍工0.62輕工制造0.51有色金屬0.41建材0.31總計100.050總計100.050總計100.0100資料來源：Wind， 捕捉創(chuàng)業(yè)板中高成長的投資機會下表展示了該指數(shù)每個行業(yè)的平均凈利潤及主營業(yè)務(wù)收入同比增速，以及相應(yīng)行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)中的結(jié)果。不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板動量成長

17、指數(shù)在絕大部分行業(yè)上都具有更高的平均凈利潤同比增速。所以，我們認為，該指數(shù)更容易捕捉各個行業(yè)中高成長的投資機會。表 4 指數(shù)成分行業(yè)成長能力對比（2019.04.30）凈利潤同比增速（%）營業(yè)收入同比增速（%）行業(yè)創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)醫(yī)藥242.634.58157.351.238.033.2傳媒1687.5713.31456.73.7-0.14.6計算機184.65.68-43.531.016.115.8農(nóng)林牧漁10.4-155.2141.5-6.2電子元器件49.5-88.59-80.822.715.211.0機械34.

18、6-11.20-42.115.911.7-7.3通信30.57.2513.626.030.029.9基礎(chǔ)化工76.843.9435.029.20.912.8電力及公用事業(yè)107.0-47.82-11.323.1-21.3-26.9食品飲料32.732.6516.847.247.218.5餐飲旅游22.5-22.515.9-15.9汽車240.3240.32240.3168.9168.9168.9電力設(shè)備-29.3-19.358.8-10.330.110.5資料來源：Wind， 成長因子為指數(shù)提供長期的收益增強研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板中高成長的公司長期收益表現(xiàn)優(yōu)于低成長的公司。使用指數(shù)編制規(guī)則中定義

19、的成長因子，可將創(chuàng)業(yè)板中的股票按照成長性均勻分成高、中、低 3 組， 并統(tǒng)計不同組合的收益表現(xiàn)（見下圖）。圖7 高、低成長組合凈值走勢8.37.3高成長6.3低成長5.34.33.32.31.30.3201 0/8 /31201 2/1 /13201 3/5 /27201 4/1 0/9201 6/2 /21201 7/7 /5201 8/1 1/1 7資料來源：Wind， 2010 年 8 月至 2019 年 4 月間，高成長組合月均收益 2.14%，低成長組合月均收益1.43%，兩者之間的月均收益差達 0.70%。因此，我們認為，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)在成長風(fēng)格上的傾斜可以提供長期的收益增強。

20、創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)的收益風(fēng)險特征收益較高、風(fēng)險適中創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)的整體收益表現(xiàn)優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)。2013 年 1月至 2019 年 4 月，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)年化收益 18.53%，相對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板50 指數(shù)的超額收益分別為 4.67%和 7.41%。從指數(shù)的波動性來看，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)處于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)之間，略高于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。表 5 創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)收益風(fēng)險特征（2013.01-2019.04）年度收益率波動率超額收益率創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板 50創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板 50相對創(chuàng)業(yè)板指相對創(chuàng)業(yè)板 502013104.51%

21、82.73%96.40%29.17%31.82%33.34%21.78%8.11%20144.63%12.83%9.57%24.71%23.59%25.64%-8.19%-4.93%201578.22%84.41%84.43%62.14%55.66%56.32%-6.18%-6.21%2016-20.57%-27.71%-31.62%31.15%36.43%36.99%7.13%11.05%20176.14%-10.67%-14.39%16.73%12.57%13.44%16.82%20.53%2018-28.86%-28.65%-34.09%19.91%18.34%20.45%-0.21%5

22、.23%201928.28%29.85%27.30%43.49%46.36%51.62%-1.57%0.97%全樣本18.53%13.86%11.11%35.52%34.73%36.31%4.67%7.41%資料來源：Wind， 在牛市中具有較高的配臵價值創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)在注重企業(yè)成長性的同時，還十分偏重股票收益的動量特征。我們認為，動量與成長的結(jié)合使得該指數(shù)在牛市中具有較高的配臵價值。下表使用 2013年 1 月至 2019 年 4 月間的數(shù)據(jù)，對比了不同持有期和不同市場環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的收益表現(xiàn)。表 6 不同持有期、不同市場環(huán)境下指數(shù)漲幅對比（2013.01-201

23、9.04）月度收益樣本數(shù)創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)成長超額收益勝率市場大跌（-5%以上）15-10.66%-10.34%0.32%53%市場下跌19-3.15%-2.72%0.43%63%市場上漲182.30%2.80%0.50%56%市場大漲（+5%以上）2013.58%13.75%0.17%55%全歷史區(qū)間721.30%1.65%0.35%58%滾動 3 個月收益樣本數(shù)創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)成長超額收益勝率市場大跌（-10%以上）15-18.29%-17.55%0.74%67%市場下跌20-4.06%-2.51%1.54%65%市場上漲155.59%5.96%0.37%60%市場大漲（+10%以上）2028.03%2

24、9.73%1.70%55%全歷史區(qū)間704.13%5.29%1.16%61%資料來源：Wind， 觀察上表可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)在市場上漲環(huán)境下的勝率顯著提高，月度超額收益能達到 0.5%左右。當(dāng)持有周期拉長至 3 個月時，市場大漲時的超額收益提升至 1.70%。因此，我們認為，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)適合在牛市中持有。創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)的因子擁擠度近年來，隨著因子投資的興起，因子擁擠逐漸受到投資者的關(guān)注。所謂因子擁擠， 是指由于跟蹤或者投資某一因子的資金過多，而使該因子的收益或者收益穩(wěn)定性下降的現(xiàn)象。因此，對于高擁擠因子，投資者需要謹慎，而低擁擠的因子則有配臵價值。本節(jié)在創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)的

25、成分股中，對動量和成長因子的擁擠度進行回測分析。擁擠度的計算基于因子多空組合在估值、漲跌一致性、長期收益及波動上的特征。以下兩圖分別展示了 2012 年 7 月以來，成長和動量因子的擁擠度和因子累計凈值。圖8 創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)成分股的動量因子擁擠度（2012.07-2019.04）1.202.5因子凈值（左軸）1.152.01.10因子擁擠度（右軸）1.51.051.01.000.50.950.00.900.85-0.50.80-1.00.75-1.50.70-2.02013/2/282014/4/42015/5/92016/6/122017/7/172018/8/21資料來源：Wind，

26、圖9 創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)成分股的成長因子擁擠度（2012.07-2019.04）1.451.501.40因子凈值（左軸）1.35因子擁擠度（右軸）1.001.300.501.251.200.001.151.10-0.501.05-1.001.000.95-1.502012/7/312013/9/42014/10/92015/11/132016/12/172018/1/212019/2/25資料來源：Wind， 因子擁擠度與因子凈值的局部高、低點具有一定的對應(yīng)關(guān)系。因此，當(dāng)因子處于高擁擠狀態(tài)時，投資者需要注意因子的風(fēng)險。而當(dāng)因子處于低擁擠狀態(tài)時，投資者可考慮配臵相關(guān)因子。（現(xiàn)有研究一般將擁擠度高

27、于 1 視作高擁擠狀態(tài)，將擁擠度低于-1 視作低擁擠狀態(tài)。）動量因子的表現(xiàn)呈周期波動特征。在因子擁擠度較高時，預(yù)期收益下降；在擁擠度位于低位時，預(yù)期收益上升。截止 2019 年 4 月 30 日，動量因子的擁擠度為-0.10。成長因子長期表現(xiàn)出色，截止 2019 年 4 月 30 日，擁擠度為-0.50。綜上所述，我們認為，兩者的擁擠度在當(dāng)前時點均處于中低水平。因此，從因子擁擠的角度來看，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)具有較高的配臵價值。華夏創(chuàng)成長 ETF 投資價值分析我們認為，當(dāng)前是投資創(chuàng)業(yè)板的較好時機，主要理由如下。（1）創(chuàng)業(yè)板匯集了新興行業(yè)的上市公司，在“國家七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”中的占比高達八成，是中

28、國新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的縮影，也是真正具備高成長性的投資方向。（2）2019 年以來，創(chuàng)業(yè)板估值經(jīng)過一段時間的修復(fù)，當(dāng)前仍處于合理水平，具備較好的安全邊際和配臵價值。（3）隨著科創(chuàng)板落地，創(chuàng)業(yè)板也有望受益于資本市場創(chuàng)新改革所帶來的溢出效應(yīng)。而在投資創(chuàng)業(yè)板的形式上，選擇 ETF 產(chǎn)品有 4 個優(yōu)勢。業(yè)績優(yōu)勢。隨著市場有效性逐步增強，ETF 的業(yè)績優(yōu)勢越發(fā)突出。借鑒美國公募基金發(fā)展經(jīng)驗，主動管理的權(quán)益基金能夠一年打敗標(biāo)普 500 指數(shù)的概率只有33.93%，連續(xù)三年打敗標(biāo)普 500 的只有 5.17%。費率優(yōu)勢。相較于基金，ETF 管理費率通常為普通開放式股票基金的三分之一；相較于股票，ETF 少付 0

29、.1%的印花稅，交易費用節(jié)省約 50%以上。風(fēng)險均衡。近年來資本市場風(fēng)險頻發(fā)，一旦遭遇“黑天鵝”事件將極大影響資產(chǎn)安全性和企業(yè)商譽。ETF 產(chǎn)品的原理是，通過專業(yè)編制，篩選具有代表性的各領(lǐng)域龍頭企業(yè)構(gòu)成一個股票組合，避免“把雞蛋放在一個籃子里”，對風(fēng)險進行了再分散，受“黑天鵝”事件影響更低。流動性好。當(dāng)前我國資本市場共計運行 ETF 產(chǎn)品 177 只，總管理規(guī)模超過4000億元。其中，股票型 ETF 為絕對主導(dǎo)，占比在 95%左右。股票型 ETF 交易方式多樣，可以自由選擇在二級市場買賣或者一級市場申贖，流動性較好。綜上所述，我們認為，華夏創(chuàng)成長 ETF 兼具經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、新型成長的特征和 ETF

30、 的諸多優(yōu)勢，它的適時推出，十分契合當(dāng)前市場投資者的需求。Smart Beta 產(chǎn)品的優(yōu)勢市值加權(quán)指數(shù)具有顯著的追漲殺跌的動量特征，并不符合很多穩(wěn)健型投資者的要求。另一方面，市值加權(quán)指數(shù)并未考慮企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量或成長性。對這兩方有訴求的投資者， 迫切希望看到相關(guān)的投資工具。主動管理型權(quán)益基金看似是一個不錯的選擇，但從過往投資業(yè)績來看，此類基金的管理人往往存在追逐短期熱點的行為，風(fēng)格容易漂移。在這樣的背景下，有別于傳統(tǒng)市值加權(quán)，又有穩(wěn)定風(fēng)格暴露的 Smart Beta 產(chǎn)品，逐漸受到各類投資者的青睞。Smart Beta 策略，是以長期有效的因子為導(dǎo)向，捕捉相應(yīng)的風(fēng)險溢價，具備較強的長期配臵價值。下

31、表給出了國內(nèi)市場上部分 Smart Beta 指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)，低波、紅利等因子以及等風(fēng)險加權(quán)方式能夠顯著提高組合的收益風(fēng)險比。表 7 Smart Beta 指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)（2013.11-2018.11）指數(shù)名稱所屬類別5 年累計收益5 年年化收益5 年年化波動率夏普比率紅利低波紅利+低波動57.34%9.49%23.35%0.265500 波動低波動62.73%10.23%28.51%0.243300 波動低波動62.73%10.23%28.51%0.243500SNLV行業(yè)中性低波動60.37%9.91%27.84%0.237紅利價值紅利+價值52.29%8.78%24.09%0.2275

32、00 穩(wěn)定質(zhì)量42.31%7.31%27.94%0.143滬深 300基準(zhǔn)指數(shù)32.86%5.85%24.28%0.105500SER行業(yè)等風(fēng)險31.11%5.57%28.34%0.080500ERC等風(fēng)險29.34%5.28%28.21%0.070中證全指基準(zhǔn)指數(shù)23.09%4.24%25.33%0.037中證 500基準(zhǔn)指數(shù)15.04%2.84%28.50%-0.016資料來源：Wind， Smart Beta 策略規(guī)則透明、紀律性強、風(fēng)格暴露穩(wěn)定，也更能滿足特定的資產(chǎn)配臵需求。從國內(nèi)量化策略的發(fā)展趨勢來看，戰(zhàn)術(shù)型投資者更傾向于用 Smart Beta 替代主動管理產(chǎn)品；而對于戰(zhàn)略型投資者

33、，Smart Beta 策略的風(fēng)險暴露可控，有利于實現(xiàn)長期風(fēng)險收益均衡。圖10 Smart Beta 產(chǎn)品的優(yōu)勢資料來源： 整理華夏創(chuàng)成長 ETF 是一種典型的 Smart Beta 策略的 ETF 產(chǎn)品，其標(biāo)的指數(shù)為創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)，主要傾向于成長和動量兩大因子。表 8 華夏創(chuàng)成長 ETF 基金產(chǎn)品介紹基金名稱華夏創(chuàng)業(yè)板動量成長交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡稱華夏創(chuàng)成長 ETF（場內(nèi)簡稱：創(chuàng)成長）基金代碼認購代碼 159967基金類別ETF（單市場）基金經(jīng)理榮膺托管人中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。投資范圍主要投資于標(biāo)的指數(shù)成分股、備選

34、成分股。為更好地實現(xiàn)投資目標(biāo)，基金還可投資于非成分股、債券（包括國債、央行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、次級債券、地方政府債券、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券及其他經(jīng)中國證監(jiān)會允許投資的債券）、股指期貨、股票期權(quán)、國債期貨、貨幣市場工具（含同業(yè)存單）以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。如法律法規(guī)或監(jiān)管機構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍。投資比例通常情況下，基金投資于標(biāo)的指數(shù)成分股及備選成分股的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%。標(biāo)的指數(shù)創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)，以創(chuàng)業(yè)板流通市值前 30%的股票作為股票池，通過

35、成長因子和動量因子篩選出 50 只股票作為成份股，反映創(chuàng)業(yè)板中具備良好成長能力且動量效應(yīng)明顯的上市公司的整體情況。資料來源：Wind， 該基金的認購方式包括網(wǎng)上現(xiàn)金認購、網(wǎng)下現(xiàn)金認購和網(wǎng)下股票。在申贖方式上，該基金為“份額申購，份額贖回”原則，最小申購、贖回單位為 100萬份。在申贖費率方面：申購贖回代理機構(gòu)可按照不超過 0.5%的標(biāo)準(zhǔn)收取傭金，其中包含證券交易所、登記機構(gòu)等收取的相關(guān)費用。該基金的其他費率包括：管理費率：0.5%；托管費率 0.1%；標(biāo)的指數(shù)許可使用費0.03%。表 9 認購費率認購份額認購費率50 萬份以下0.80%50 萬份以上（含 50 萬份）-100 萬份以下0.50

36、%100 萬份以上（含 100 萬份）1000 元/每筆資料來源：Wind， 創(chuàng)成長 ETF 的類型與業(yè)績優(yōu)勢當(dāng)前市場上，創(chuàng)業(yè)板 ETF 產(chǎn)品僅有 10 只（剔除 ETF 聯(lián)接產(chǎn)品），規(guī)模共計 331.31億元。截止 2019 年 1 季度，市場上共有 ETF 產(chǎn)品 177 只，而創(chuàng)業(yè)板 ETF 產(chǎn)品僅占全部 ETF 產(chǎn)品規(guī)模的 7.70%，數(shù)量的 5.62%。除創(chuàng)業(yè)板 50 ETF 外，目前市場上所有的創(chuàng)業(yè)板ETF 跟蹤的都是寬基類的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，而華夏創(chuàng)成長 ETF 恰好能填補創(chuàng)業(yè)板Smart Beta 產(chǎn)品的空白。圖11 創(chuàng)業(yè)板 ETF 產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模（2019Q1）圖12 創(chuàng)業(yè)板 ET

37、F 產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模占比（2019Q1）數(shù)量規(guī)模（億元，右軸）創(chuàng)業(yè)板ETF其他ETF180167 3,972.484,5007.70%1604,0001403,500規(guī)模占比92.30%1203,0001002,500802,0005.62%601,500401,000數(shù)量占比94.38%2010331.3150000創(chuàng)業(yè)板ETF其他ETF0%20%40%60%80%100%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 下表對比了創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)與其他創(chuàng)業(yè)板 ETF 產(chǎn)品（成立超過 2 年）的各項風(fēng)險收益特征?？梢园l(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板動量成長指數(shù)的年化收益顯著優(yōu)于其他創(chuàng)業(yè)板 ETF 產(chǎn)品， 波動和最大

38、回撤也較小。因此，我們認為，創(chuàng)成長 ETF 能在更低的風(fēng)險下獲得較為穩(wěn)健的收益。表 10創(chuàng)成長 ETF 與其他創(chuàng)業(yè)板 ETF 產(chǎn)品業(yè)績比較（2016.12.31-2019.04.30）代碼名稱成立日期所屬公司規(guī)模（億元）基金經(jīng)理（現(xiàn)任）年化收益率年化波動率最大回撤信息比率收益回撤比399295.SZ創(chuàng)成長 ETF華夏榮膺-4.82%25.05%38.28%(0.19)(0.13)159915.of易方達創(chuàng)業(yè)板 ETF20110920易方達209.42成曦，劉樹榮-7.86%24.10%39.67%(0.33)(0.20)159949.of華安創(chuàng)業(yè)板 50ETF20160630華安82.42許之

39、彥-15.52%27.02%49.51%(0.57)(0.31)159948.of南方創(chuàng)業(yè)板 ETF20160513南方13.50孫偉-6.83%24.15%38.16%(0.28)(0.18)資料來源：Wind、 管理人優(yōu)勢近年來，華夏基金管理的權(quán)益類 ETF 產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步增長。截止 2019 年 1 季度末，華夏基金旗下管理的權(quán)益類 ETF 產(chǎn)品規(guī)模達 1027 億元，在公募基金行業(yè)內(nèi)排名第 1，是境內(nèi)首家旗下管理權(quán)益類 ETF 突破千億規(guī)模的基金公司。圖13 華夏基金權(quán)益類 ETF 產(chǎn)品規(guī)模走勢（2014-2019Q1）規(guī)模（億元）數(shù)量(右軸）1,200161,0271,0009

40、31141280065010588543531600840064200200201420152016201720182019.3資料來源：Wind， 華夏基金數(shù)量投資部是業(yè)內(nèi)最早成立的獨立數(shù)量投資團隊（2005 年成立），由 22位具有多年豐富經(jīng)驗的海內(nèi)外專業(yè)投資經(jīng)理及專職研究人員組成。在中國證券報的評選中，2015、2016、2017、2018 連續(xù)四年，華夏基金均獲得被動投資金?；鸸惊勴?。表 11華夏基金指數(shù)產(chǎn)品布局（2019Q1）綜合指數(shù)權(quán)重指數(shù)中小盤指數(shù)主題指數(shù)海外市場指數(shù)華夏滬深 300ETF華夏滬深 300ETF 聯(lián)接 華夏滬深 300ETF 增強指數(shù)華夏 MSCI 中國 A 股 ETF華夏 MSCI 中國 A 股 ETF 聯(lián)接華夏央企結(jié)構(gòu)調(diào)整 ETF華夏央企結(jié)構(gòu)調(diào)整 ETF 聯(lián)接華夏中證四川國改 ETF華夏中證四川國改 ETF 聯(lián)接華夏上證 50ET