2022年永太科技研究報(bào)告1.多元氟化工龍頭，鋰電業(yè)務(wù)打造業(yè)績(jī)新曲線1.1.精細(xì)氟化工龍頭，業(yè)務(wù)版圖持續(xù)拓張橫跨醫(yī)藥、農(nóng)藥、鋰電三大領(lǐng)域，多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。永太科技成立于1999年，早期從事中間體產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。公司在2007年改制為股份制公司并于2009年在深交所上市，之后陸續(xù)通過設(shè)立上海永太、永太藥業(yè)以及收購(gòu)浙江手心拓展醫(yī)藥板塊布局，收購(gòu)上海濃輝打開農(nóng)藥產(chǎn)品銷售空間，設(shè)立永太高新進(jìn)入鋰電材料領(lǐng)域。2018年公司的六氟磷酸鋰和雙氟磺酰亞胺鋰產(chǎn)品已形成規(guī)模化銷售，并在2022年公告將在浙江和福建分別建設(shè)15萬噸和20萬噸的電解液產(chǎn)能。1.2.公司股權(quán)集中，執(zhí)行力強(qiáng)股權(quán)較為集中，實(shí)控人及其一致行動(dòng)人持有31.15%股權(quán)。公司實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)王鶯妹和董事何人寶，兩人系夫妻關(guān)系，通過直接和間接的方式合計(jì)持有公司約30.64%的股份，其子何匡100%持有的上海阿杏投資管理有限公司-阿杏格致12號(hào)私募證券投資基金持有0.52%的股份，合計(jì)持有31.15%的股份，公司股權(quán)較為集中。永太科技通過設(shè)立不同的子公司來開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)，其中醫(yī)藥業(yè)務(wù)主要由永太藥業(yè)、佛山手心和浙江手心來進(jìn)行，上海濃輝負(fù)責(zé)農(nóng)藥產(chǎn)品的銷售工作，永太高新負(fù)責(zé)鋰電材料的生產(chǎn)，內(nèi)蒙古永太負(fù)責(zé)醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體及原藥和鋰電材料的生產(chǎn)。1.3.鋰電業(yè)務(wù)發(fā)力，業(yè)績(jī)大幅提升公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要可分為貿(mào)易、農(nóng)藥、醫(yī)藥和鋰電材料。農(nóng)藥產(chǎn)品可分為農(nóng)藥中間體、農(nóng)藥原藥和農(nóng)藥制劑，公司同時(shí)還依托于子公司上海濃輝進(jìn)行農(nóng)藥產(chǎn)品的貿(mào)易業(yè)務(wù)；醫(yī)藥產(chǎn)品可分為醫(yī)藥中間體，醫(yī)藥原料藥和醫(yī)藥制劑；鋰電及其他材料產(chǎn)品可分為電解液、六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰、VC、FEC、含氟液晶中間體等產(chǎn)品。2021年貿(mào)易、醫(yī)藥、農(nóng)藥、鋰電材料業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為36.81%/26.16%/10.14%/26.02%，公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為多元化。鋰電業(yè)務(wù)快速發(fā)展，助力公司業(yè)績(jī)提升。公司2019-2020年?duì)I業(yè)收入呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)，但由于非經(jīng)常性損益變動(dòng)較大，如投資收益、資產(chǎn)減值、資產(chǎn)處置等，歸母凈利潤(rùn)有所下滑。2021年公司的鋰電材料業(yè)務(wù)開始快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)44.69億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)29.52%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比增長(zhǎng)133.56%。2022H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.94億元，同比增長(zhǎng)417.95%。鋰電材料業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)幫助公司破解以往增收不增利的困局。鋰電業(yè)務(wù)營(yíng)收占比持續(xù)提升，為公司貢獻(xiàn)最大業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司的貿(mào)易業(yè)務(wù)、醫(yī)藥化學(xué)品、農(nóng)藥化學(xué)品營(yíng)收變化幅度較小，鋰電業(yè)務(wù)的營(yíng)收從2020年的2.9億元增長(zhǎng)至2021年的11.63億元，2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.09億元，同比增長(zhǎng)176.63%。由于鋰電業(yè)務(wù)的毛利率高于公司平均水平，鋰電業(yè)務(wù)為公司帶來的毛利貢獻(xiàn)更為明顯。鋰電業(yè)務(wù)的毛利從2020年的0.74億元增長(zhǎng)至2021年的7.58億元，2022H1實(shí)現(xiàn)毛利4.80億元，同比增長(zhǎng)123.65%，成為公司貢獻(xiàn)最大的毛利增量。2.電解液迎來需求高增，材料自供決定盈利水平2.1.鋰鹽為電解液性能之關(guān)鍵電解液是鋰電池最重要的上游材料之一，其作用是在電池的正極和負(fù)極之間傳導(dǎo)電子。電解液通過溶劑、溶質(zhì)和添加劑進(jìn)行相應(yīng)的比例配制而成，電解液的品質(zhì)決定了鋰電池的性能、安全以及循環(huán)壽命等關(guān)鍵指標(biāo)。電解液溶劑種類較多且特點(diǎn)不同。電解液目前的主流溶劑可分為環(huán)狀碳酸酯和鏈狀碳酸酯。環(huán)狀碳酸酯具有介電常數(shù)高、離子導(dǎo)電率高、粘度大等特點(diǎn)，主要應(yīng)用的產(chǎn)品有EC和PC；鏈狀碳酸酯具有粘度低、電化學(xué)穩(wěn)定性好等特點(diǎn)，并能提升電解液低溫性能，主要應(yīng)用產(chǎn)品有DMC、DEC和EMC。六氟磷酸鋰是當(dāng)前應(yīng)用最廣的鋰鹽產(chǎn)品。鋰鹽是電解液中最重要的組成部分，不同的鋰鹽產(chǎn)品對(duì)鋰電池的低溫性能、高溫性能以及循環(huán)壽命都有不同的影響。六氟磷酸鋰（LiPF6）憑借其較好的性能以及較低的成本成為目前行業(yè)中應(yīng)用最多的鋰鹽產(chǎn)品。新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰性能顯著優(yōu)于六氟磷酸鋰。隨著動(dòng)力電池朝著高能量密度以及寬工作溫度的方向發(fā)展，比六氟磷酸鋰擁有更好基礎(chǔ)物性的雙氟磺酰亞胺鋰不斷得到重視。雙氟磺酰亞胺鋰擁有較高的電導(dǎo)率、化學(xué)穩(wěn)定性以及熱穩(wěn)定性，能夠?yàn)殡姵靥峁└叩难h(huán)壽命以及高低溫性能，雙氟磺酰亞胺鋰的性能顯著優(yōu)于六氟磷酸鋰。雙氟磺酰亞胺鋰電導(dǎo)率優(yōu)于六氟磷酸鋰。電導(dǎo)率是衡量電解液離子傳導(dǎo)能力的指標(biāo)，在鋰鹽濃度相同時(shí)，雙氟磺酰亞胺鋰電解液的電導(dǎo)率明顯高于六氟磷酸鋰電解液，并且其黏度也低于相同濃度下的六氟磷酸鋰電解液。而在電池循環(huán)放電的實(shí)際表現(xiàn)中，使用了雙氟磺酰亞胺鋰電解液的電池循環(huán)前后的阻抗均低于使用六氟磷酸鋰電解液的電池，進(jìn)一步印證了雙氟磺酰亞胺鋰能夠?yàn)殡娊庖簬砀鼜?qiáng)的離子傳導(dǎo)能力。雙氟磺酰亞胺鋰能為電池帶來更好的循環(huán)性能。在電池容量保持率方面，當(dāng)鋰鹽濃度相同時(shí)，在不同的循環(huán)次數(shù)下使用雙氟磺酰亞胺鋰電解液的電池的容量保持率基本高于使用六氟磷酸鋰電解液的電池，印證了雙氟磺酰亞胺鋰能夠?yàn)殡姵貛砀叩难h(huán)性能。雙氟磺酰亞胺鋰加工難度較高，未來替代前景廣闊。目前雙氟磺酰亞胺鋰主要的制備方法是讓雙氯磺酰亞胺和氟化氫在催化作用下合成中間體雙氟磺酰亞胺，再將雙氟磺酰亞胺和堿性鋰反應(yīng)，最后進(jìn)行固液分離即可得到雙氟磺酰亞胺鋰產(chǎn)品。由于工藝復(fù)雜、成本高昂，目前雙氟磺酰亞胺鋰主要用作電解液添加劑。隨著動(dòng)力電池行業(yè)朝著高能量密度和寬工作溫度的方向不斷發(fā)展以及加工工藝的持續(xù)改進(jìn)，雙氟磺酰亞胺鋰成為了六氟磷酸鋰的理想替代品。VC與FEC為電解液主流添加劑產(chǎn)品。電解液添加劑是一種低成本、高效率提升電池循環(huán)壽命和安全性的產(chǎn)品，根據(jù)添加劑的作用原理可分為成膜添加劑、阻燃添加劑、高低溫添加劑、過充電保護(hù)添加劑、控制水和HF含量的添加劑等產(chǎn)品。目前行業(yè)中使用較多的電解液添加劑產(chǎn)品是碳酸亞乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）。添加劑在生產(chǎn)過程中具有危險(xiǎn)性，因此相關(guān)部門對(duì)于添加劑的產(chǎn)能建設(shè)及運(yùn)行有較多要求，添加劑的生產(chǎn)資質(zhì)和環(huán)保設(shè)備是目前行業(yè)的重要壁壘。2.2.電解液價(jià)格短期有望回升，新型鋰鹽或成未來關(guān)鍵鋰電行業(yè)高景氣，六氟磷酸鋰需求快速增長(zhǎng)。隨著下游鋰電產(chǎn)量的持續(xù)提升，電解液的需求也會(huì)隨之被推動(dòng)，進(jìn)而帶動(dòng)六氟磷酸鋰的需求上升。根據(jù)目前六氟磷酸鋰的添加比例進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年全球六氟磷酸鋰需求量有望達(dá)到31.3萬噸，2021年至2025年CAGR達(dá)到41.55%，六氟磷酸鋰需求預(yù)計(jì)保持快速增長(zhǎng)。成本高企支撐六氟磷酸鋰價(jià)格難以下跌。碳酸鋰是六氟磷酸鋰制備過程中的主要材料之一，按單噸六氟磷酸鋰消耗0.3噸碳酸鋰來計(jì)算，目前每噸六氟磷酸鋰的碳酸鋰成本為15.56萬元，占六氟磷酸鋰總成本的66.63%，碳酸鋰的價(jià)格很大程度上決定了六氟磷酸鋰的價(jià)格。目前碳酸鋰價(jià)格高企，由于22Q2的導(dǎo)致下游動(dòng)力電池需求階段性減少，碳酸鋰價(jià)格經(jīng)歷了小幅下降。得到控制后，下游需求逐漸恢復(fù)，碳酸鋰的價(jià)格也開始回升。對(duì)于六氟磷酸鋰來說，成本的高企決定了六氟磷酸鋰產(chǎn)品難以降價(jià)，我們預(yù)計(jì)下半年六氟磷酸鋰價(jià)格將有所回升。六氟磷酸鋰成本占比較高，價(jià)格走勢(shì)與電解液趨同。目前在電解液的制造過程中，六氟磷酸鋰和溶劑的配比約為1:7，再加上少量添加劑配制而成。目前電解液價(jià)格約為6.25萬元/噸，六氟磷酸鋰價(jià)格為28萬元/噸，六氟磷酸鋰占電解液成本比重約為64.8%。由于六氟磷酸鋰價(jià)格較高，占電解液成本比重較大，因此電解液的價(jià)格基本與六氟磷酸鋰的價(jià)格呈相同的走勢(shì)。六氟磷酸鋰自供可顯著提升電解液盈利能力。按電解液價(jià)格6.25萬元/噸，六氟磷酸鋰成本23.35萬元/噸，六氟磷酸鋰價(jià)格28萬元/噸計(jì)算，自供100%六氟磷酸鋰的電解液較六氟磷酸鋰全部外購(gòu)的電解液高出15.27pct的毛利率。在六氟磷酸鋰價(jià)格上漲的背景下，六氟磷酸鋰自供可顯著提升企業(yè)的毛利率，增強(qiáng)企業(yè)電解液產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。雙氟磺酰亞胺鋰符合三元材料高鎳化發(fā)展趨勢(shì)。高鎳三元電池作為三元材料電池的主要發(fā)展方向，滲透率正在快速提高，2017年至2021年的滲透率分別為5%/8%/15%/24%/40%。由于高鎳電池的熱穩(wěn)定性較差，六氟磷酸鋰越來越難滿足高鎳化的發(fā)展趨勢(shì)，將雙氟磺酰亞胺鋰直接作為鋰鹽進(jìn)行使用的必要性得到增強(qiáng)，雙氟磺酰亞胺鋰的需求量有望迎來快速增長(zhǎng)。雙氟磺酰亞胺鋰需求量迎來高速增長(zhǎng)期。經(jīng)我們測(cè)算作為添加劑使用的雙氟磺酰亞胺鋰的需求量在2025年預(yù)計(jì)達(dá)到13.06萬噸，2021-2025年CAGR為111.66%；作為鋰鹽使用的雙氟磺酰亞胺鋰的需求量在2025年預(yù)計(jì)達(dá)到20.89萬噸，2021-2025年CAGR為80.88%。雙氟磺酰亞胺鋰的總需求量在2025年預(yù)計(jì)達(dá)到33.94萬噸，2021-2025年CAGR為90.05%。雙氟磺酰亞胺鋰成本較高，有望推動(dòng)電解液價(jià)格提升。由于雙氟磺酰亞胺鋰工藝難度較高，產(chǎn)品價(jià)格也高于六氟磷酸鋰。經(jīng)測(cè)算，若雙氟磺酰亞胺鋰按目前40萬元/噸的價(jià)格對(duì)六氟磷酸鋰進(jìn)行完全替代，則電解液成本將提升29.99%。碳酸鋰既是六氟磷酸鋰的原材料，也是雙氟磺酰亞胺鋰的原材料，因此雙氟磺酰亞胺鋰對(duì)六氟磷酸鋰的替代不會(huì)使得鋰鹽產(chǎn)品失去了碳酸鋰成本的支撐而導(dǎo)致價(jià)格大幅下降。從長(zhǎng)期來看，雙氟磺酰亞胺鋰對(duì)六氟磷酸鋰的替代也有助于減輕未來碳酸鋰價(jià)格回歸理性時(shí)對(duì)電解液價(jià)格造成的影響，雙氟磺酰亞胺鋰隨著工藝改進(jìn)和規(guī)模化生產(chǎn)，毛利率也有望和六氟磷酸鋰保持較為接近的水平。主流鋰鹽企業(yè)提前進(jìn)行雙氟磺酰亞胺鋰產(chǎn)能布局。目前行業(yè)中主流的鋰鹽企業(yè)正在大力擴(kuò)建雙氟磺酰亞胺鋰產(chǎn)能，按照各公司建設(shè)周期來看，平均周期約為15-24個(gè)月。在雙氟磺酰亞胺鋰需求量快速提升以及成本高企的背景下，提前進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)能布局的企業(yè)如天賜材料、永太科技、多氟多、時(shí)代思康等將擁有較強(qiáng)的電解液成本控制能力。雙氟磺酰亞胺鋰自供帶來的成本優(yōu)勢(shì)將持續(xù)得到強(qiáng)化。按雙氟磺酰亞胺鋰成本35萬元/噸，雙氟磺酰亞胺鋰價(jià)格40萬元/噸計(jì)算，當(dāng)添加比例為1%時(shí)自供比例為100%的電解液較全部外購(gòu)的電解液高出1.25pct的毛利率，而當(dāng)添加比例為9%時(shí)自供比例為100%的電解液較全部外購(gòu)的電解液高出8.50pct的毛利率。雖然目前雙氟磺酰亞胺鋰添加比例較低，但隨著添加比例的提升，未來雙氟磺酰亞胺鋰自供對(duì)于電解液企業(yè)的盈利能力的重要性將得到持續(xù)強(qiáng)化。2.3.添加劑需求高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品自供改善盈利能力VC及FEC需求旺盛，預(yù)計(jì)行業(yè)空間高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)全球鋰電產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，磷酸鐵鋰在全球動(dòng)力電池領(lǐng)域的滲透率將進(jìn)一步提升，在鋰電儲(chǔ)能領(lǐng)域也將占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，帶動(dòng)VC需求增速超過行業(yè)整體水平。根據(jù)我們的測(cè)算，2025年全球VC需求量或?qū)⑦_(dá)到8.78萬噸，21-25年CAGR為42.90%；FEC需求量或?qū)⑦_(dá)到3.84萬噸，21-25年CAGR為46.21%。多家企業(yè)已規(guī)劃巨大體量的添加劑擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。天賜材料計(jì)劃新增20000噸/年VC產(chǎn)能；永太科技規(guī)劃了30000噸VC、8000噸FEC的產(chǎn)能建設(shè)；華盛鋰電IPO募投項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)6000噸VC、3000噸FEC產(chǎn)能。添加劑自供也能改善電解液毛利率。雖然電解液添加劑添加比例較低，但由于添加劑產(chǎn)品本身具有較高的毛利率，因此添加劑自供也能為電解液產(chǎn)品帶來可觀的成本優(yōu)勢(shì)。按照VC添加比例3%，自供100%VC的電解液較VC全部外購(gòu)的電解液高出1.50pct的毛利率；按照FEC添加比例1.2%，自供100%FEC的電解液較FEC全部外購(gòu)的電解液高出0.89pct的毛利率。3.擴(kuò)產(chǎn)疊加長(zhǎng)協(xié)保障出貨量，一體化布局凸顯成本優(yōu)勢(shì)3.1.縱向打通電解液產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢(shì)顯著布局鋰鹽和添加劑領(lǐng)域，2021年已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化出貨。公司在氟化工領(lǐng)域深耕多年，擁有豐富的含氟產(chǎn)品制造經(jīng)驗(yàn)。2016年公司在福建邵武設(shè)立永太高新，正式進(jìn)軍鋰電材料業(yè)務(wù)。目前公司已擁有六氟磷酸鋰產(chǎn)能8000噸/年、雙氟磺酰亞胺鋰900噸/年、VC添加劑產(chǎn)能5000噸/年，F(xiàn)EC添加劑產(chǎn)能3000噸/年。2022H1鋰電材料業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.09億元，同比增速為176.63%。積極進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)落地。近期公司在電解液、鋰鹽、添加劑的產(chǎn)能建設(shè)方面已發(fā)布多個(gè)擴(kuò)產(chǎn)公告。2021年9月1日公司公告建設(shè)25000噸的VC和5000噸的FEC，2021年10月15日公告建設(shè)67000噸液態(tài)六氟磷酸鋰（折固20000噸）和67000噸液態(tài)雙氟磺酰亞胺鋰（折固20000噸），2022年2月15日公告建設(shè)15萬噸電解液產(chǎn)能，2022年8月2日公告建設(shè)20萬噸電解液產(chǎn)能。產(chǎn)能大幅提升，出貨量有望高增。上述產(chǎn)能全部建設(shè)完成后，疊加公司目前已擁有的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司在2024年六氟磷酸鋰產(chǎn)能將達(dá)到28000噸，雙氟磺酰亞胺鋰產(chǎn)能將達(dá)到20900噸，VC產(chǎn)能將達(dá)到30000噸，F(xiàn)EC產(chǎn)能將達(dá)到8000噸，電解液產(chǎn)能將達(dá)到35萬噸，屆時(shí)公司的電解液、鋰鹽、添加劑產(chǎn)品有望在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期訂單托底產(chǎn)品出貨量，鋰電材料業(yè)績(jī)有保障。公司已與寧德時(shí)代簽訂相關(guān)產(chǎn)品的供應(yīng)協(xié)議，其中規(guī)定寧德時(shí)代需要在協(xié)議期內(nèi)采購(gòu)六氟磷酸鋰不少于24150噸，2021/7/31至2022/12/31期間采購(gòu)雙氟磺酰亞胺鋰不少于3550噸，2023/1/1-2026/12/31采購(gòu)雙氟磺酰亞胺鋰不少于公司實(shí)際產(chǎn)能的80%、采購(gòu)VC不少于200噸/月，長(zhǎng)期訂單為公司鋰電材料業(yè)務(wù)的出貨量提供了保障。除寧德時(shí)代外，公司還與比亞迪等優(yōu)質(zhì)公司開展合作，目前訂單情況良好。鋰鹽與添加劑自供，一體化布局鑄造成本優(yōu)勢(shì)。公司同時(shí)擁有六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰、VC、FEC、電解液產(chǎn)能，通過鋰鹽和添加劑產(chǎn)品的自供，公司電解液產(chǎn)品的成本將具備高盈利能力。按目前市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行計(jì)算，在鋰鹽和添加劑完全自供的情況下，公司電解液毛利率可達(dá)到26.23%，對(duì)比無自供情況下的18.08%毛利率可提升8.15pct。長(zhǎng)單托底出貨量，成本優(yōu)勢(shì)顯著，鋰電業(yè)務(wù)有望高速增長(zhǎng)。在量方面，電解液及相關(guān)材料的需求快速提升，公司大力擴(kuò)產(chǎn)承接下游需求，同時(shí)與優(yōu)質(zhì)客戶簽訂供貨協(xié)議保障產(chǎn)品出貨。在盈利能力方面，公司自上游向下游進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸，鋰鹽、添加劑等產(chǎn)品均可自供，電解液成本優(yōu)勢(shì)顯著。我們預(yù)計(jì)2022-2025年公司鋰電業(yè)務(wù)營(yíng)收將分別達(dá)到4