正文目錄

財報概覽：增速和現(xiàn)金流分化，優(yōu)勢企業(yè)價值進(jìn)一步凸顯 4

機(jī)械行業(yè)整體及細(xì)分板塊關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)分析 5

收入與利潤 5

毛利率、凈利率、期間費用率 8

ROE、ROA、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率 10

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 12

國際比較：國內(nèi)龍頭競爭力進(jìn)一步提升，發(fā)展速度領(lǐng)先國際同業(yè) 13

工程機(jī)械：國內(nèi)龍頭業(yè)績高速增長，全球競爭力初顯 13

工業(yè)氣體：逆周期屬性凸顯，估值相比全球龍頭處低位 14

半導(dǎo)體設(shè)備：國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)快速發(fā)展，收入實現(xiàn)高增速 15

風(fēng)險提示 17

圖表目錄

圖表1：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1營業(yè)收入增速 5

圖表2：機(jī)械行業(yè)整體及部分板塊近年H1營業(yè)收入增速 5

圖表3：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊2017Q2~2019Q2單季度營業(yè)收入增速 6

圖表4：機(jī)械行業(yè)整體及部分板塊2017Q2~2019Q2單季度營業(yè)收入增速 6

圖表5：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1歸母凈利潤增速 7

圖表6：機(jī)械行業(yè)整體及部分板塊近年H1歸母凈利潤增速 7

圖表7：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊2017Q2~2019Q2單季度歸母凈利潤增速 8

圖表8：機(jī)械行業(yè)整體及部分板塊2017Q2~2019Q2單季度歸母凈利潤增速 8

圖表9：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1毛利率一覽 9

圖表10：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1期間費用率（含研發(fā)費用）一覽 9

圖表11：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1凈利率一覽 10

圖表12：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1ROE一覽 10

圖表13：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1ROA一覽 11

圖表14：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1資產(chǎn)負(fù)債率一覽 11

圖表15：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一覽 11

圖表16：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1存貨周轉(zhuǎn)率一覽（上半年數(shù)據(jù)，非年化

）

........................................................................................................................................12

圖表17：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入一覽

........................................................................................................................................12

圖表18：2014-2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭收入增速情況 13

圖表19：2017-2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭歸母凈利潤增速情況 13

圖表20：2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭收入及凈利潤情況 13

圖表21：2014-2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營收情況 13

-2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭凈利率情況 14

圖表22：2014

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圖表23：2014-2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭ROE情況 14

圖表24：2014-2019H1國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭收入增速情況 14

圖表25：2014-2019H1國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭業(yè)績增速情況 14

圖表26：2019H1國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭收入及凈利潤情況 15

圖表27：2014-2019H1國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營收情況 15

圖表28：2014-2019H1國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭凈利率情況 15

圖表29：2014-2019H1國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭ROE情況 15

圖表30：國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭公司估值情況（數(shù)據(jù)日期：20190831） 15

圖表31：2014-2019H1國內(nèi)外半導(dǎo)體設(shè)備龍頭收入增速情況 16

圖表32：2014-2019H1國內(nèi)外半導(dǎo)體設(shè)備龍頭業(yè)績增速情況 16

圖表33：2014-2019H1國內(nèi)外半導(dǎo)體設(shè)備龍頭凈利率情況 16

圖表34：2014-2019H1國內(nèi)外半導(dǎo)體設(shè)備龍頭ROE情況 16

圖表35：2014-2019H1國內(nèi)外半導(dǎo)體設(shè)備龍頭經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營收情況 16

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財報概覽：增速和現(xiàn)金流分化，優(yōu)勢企業(yè)價值進(jìn)一步凸顯

機(jī)械行業(yè)2019年中報總體保持溫和增長，但板塊繼續(xù)分化，優(yōu)勢企業(yè)增速高于行業(yè)平均水平。具體而言：

與基建、房地產(chǎn)投資相關(guān)度較高的周期性細(xì)分板塊整體保持穩(wěn)健增長：受益于下游需求拉動疊加更新需求釋放，同時國產(chǎn)品牌市占率不斷提升，2019年工程機(jī)械板塊景氣度

及盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)；鐵路投資向上+鐵路貨運增量行動推進(jìn)，軌交裝備行業(yè)正受益于鐵路裝備采購的新一輪新高峰。

與制造業(yè)投資相關(guān)度較高的成長性細(xì)分板塊整體進(jìn)入業(yè)績增速調(diào)整期：全球宏觀經(jīng)濟(jì)

放緩及國際貿(mào)易摩擦等因素導(dǎo)致國內(nèi)制造業(yè)投資信心不足，2019年以來，以電子、汽車及新能源等行業(yè)為主要下游的半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、機(jī)器人等成長性行業(yè)出現(xiàn)了不同程度的市場需求趨弱，板塊利潤增速有所放緩，導(dǎo)致機(jī)械行業(yè)整體業(yè)績增速下降。

關(guān)稅加征推動行業(yè)洗牌，具備全球競爭力的龍頭企業(yè)超預(yù)期。

從季度業(yè)績角度觀察，2019Q2機(jī)械行業(yè)盈利增速也有所放緩。機(jī)械行業(yè)2018Q1-2019Q2單季收入增速分別為20%、19%、13%、18%、20%、6%，單季利潤增速分別為31%、23%、12%、-231%（商譽(yù)減值影響）、26%、6%，不考慮商譽(yù)減值影響增速降至2018

年以來最低。

雖然機(jī)械行業(yè)業(yè)績增長有所放緩，但資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流質(zhì)量仍在改善。2019H1機(jī)械行業(yè)ROE、ROA繼續(xù)提升，分別為3.3%/yoy+0.2pct、1.5%/+0.1pct。2017H1~2019H1機(jī)

械行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.22、0.24、0.25，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.11、1.18、1.20，均呈持續(xù)上升趨勢。2017H1~2019H1年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入分別為-3.0%、-1.8%、1.1%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流質(zhì)量不斷改善且2019H1首次轉(zhuǎn)正。

我們認(rèn)為行業(yè)雖然短期出現(xiàn)增速放緩，但行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流質(zhì)量仍處于向好階段，

中長期看，若制造業(yè)景氣度筑底，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，疊加科創(chuàng)板對高端裝備產(chǎn)業(yè)崛起的催化作用，機(jī)械行業(yè)成長性仍然可觀。建議從三個角度尋找機(jī)械行業(yè)的投資機(jī)會：

工程機(jī)械高增長反映中國經(jīng)濟(jì)韌性，半導(dǎo)體設(shè)備將受益于高新技術(shù)投資發(fā)力。我們認(rèn)為工程機(jī)械的高速增長反映了中國經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的韌性，與基建、房地產(chǎn)投資相關(guān)的設(shè)備需求增長一定程度對沖了制造業(yè)投資信心不足對中游設(shè)備產(chǎn)業(yè)的制約。同時，國內(nèi)高技術(shù)投資

力度正在進(jìn)一步加大，2019年1-7月全國高新技術(shù)制造業(yè)投資同比增速達(dá)11.1%，明顯高于同期全國固定資產(chǎn)投資增速（5.7%）。受益于國家戰(zhàn)略支持和本土高新技術(shù)企業(yè)在技術(shù)和市場上的不斷突破，半導(dǎo)體設(shè)備等高端裝備的需求向上拐點值得期待。

后工業(yè)化時代第三方服務(wù)有望產(chǎn)生大市值本土企業(yè)，重點看好工業(yè)氣體。從歐洲和美

國制造業(yè)發(fā)展歷史來看，工業(yè)氣體領(lǐng)域均誕生出1-2家市值達(dá)千億元的第三方工業(yè)服務(wù)企業(yè)。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)工業(yè)氣體項目運營專業(yè)化程度的不斷提高和國內(nèi)制造業(yè)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，中國有望復(fù)制海外發(fā)展路徑，采用第三方工業(yè)服務(wù)模式的專業(yè)氣體公司成長空間廣闊。經(jīng)過十余年的發(fā)展，以杭氧股份為代表的中國本土企業(yè)已具備了全球一流的空分裝備技術(shù)實力和初具規(guī)模的氣體業(yè)務(wù)版圖，中報業(yè)績的穩(wěn)健增長更印證了其優(yōu)秀的逆周期屬性，工業(yè)氣體市場有望進(jìn)入本土龍頭加速擴(kuò)張的機(jī)遇期。

優(yōu)勢企業(yè)競爭力和市場份額進(jìn)一步提升，發(fā)展速度高于行業(yè)水平。上半年優(yōu)勢企業(yè)的

成長速度高于行業(yè)平均水平，其中既包括三一重工、中國中車等立足本土市場的公司，也

包括巨星科技為代表的出口型企業(yè)。對比市場需求較大的工程機(jī)械、半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)氣體三個領(lǐng)域的中外龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為，國際貿(mào)易摩擦和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等宏觀變化將加速中國制造業(yè)的分化和洗牌，本土優(yōu)勢公司在主動調(diào)整產(chǎn)品和經(jīng)營策略后，行業(yè)地位正在逆勢上升，成長韌性強(qiáng)勁。建議投資者重點關(guān)注。

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機(jī)械行業(yè)整體及細(xì)分板塊關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)分析

機(jī)械行業(yè)財報總結(jié)選取標(biāo)的說明：

以中信、申萬機(jī)械一級行業(yè)的合并范圍作為統(tǒng)計口徑，計算機(jī)械行業(yè)整體的財務(wù)數(shù)據(jù)；

機(jī)械行業(yè)細(xì)分板塊眾多，上下游行業(yè)差異度較大，我們選取了板塊特征明顯、市場關(guān)注度較高的12個代表性細(xì)分板塊作為主要研究對象并計算板塊數(shù)據(jù)，具體包括：半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、機(jī)器人、工程機(jī)械、軌道交通裝備、油氣裝備及服務(wù)、煤炭機(jī)械、包裝機(jī)械、智能儀表、冷鏈設(shè)備、電梯設(shè)備、機(jī)床設(shè)備。

收入與利潤

2019上半年機(jī)械行業(yè)營業(yè)收入延續(xù)了上年的增長趨勢，但增速有所放緩，板塊分化顯著，工程機(jī)械是拉動行業(yè)營收繼續(xù)增長的主要動力。2015、2016年上半年機(jī)械行業(yè)整體收入基本停滯，2017年上半年在周期、成長板塊雙重拉動下增速大幅提升至21%，2018、2019

年中報收入增速則逐漸放緩，2019H1收窄至12%。工程機(jī)械板塊2017H1結(jié)束了收入下滑并同比大增66%，2018H1較上年同期繼續(xù)增長52%，同為周期行業(yè)的煤炭機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)板塊都在2017H1實現(xiàn)了增速反轉(zhuǎn)，2019H1工程機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)板塊收入分別增長32%、47%，仍明顯高于行業(yè)整體水平。而在2016~2018年中報收入增速較高的半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、機(jī)器人及自動化裝備板塊則在2019H1出現(xiàn)了明顯的增速下滑，分別回落至7%、17%、-1%。2019H1軌道交通裝備、電梯設(shè)備板塊收入增速雖然低于行業(yè)水平，但2015~2019年中報收入增速波動幅度較小，收入穩(wěn)定性較強(qiáng)。

圖表1：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1營業(yè)收入增速

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

19%

59%

99%

43%

7%

鋰電設(shè)備

43%

130%

76%

74%

17%

機(jī)器人及自動化裝備

21%

28%

68%

41%

-1%

工程機(jī)械

-34%

-3%

66%

52%

32%

油氣裝備及服務(wù)

54%

-20%

11%

26%

47%

軌道交通裝備

8%

1%

-6%

-1%

10%

包裝機(jī)械

30%

8%

16%

32%

-1%

智能儀表

2%

30%

25%

39%

12%

冷鏈設(shè)備

-5%

-17%

16%

18%

6%

煤炭機(jī)械

-5%

-22%

34%

119%

6%

電梯設(shè)備

2%

-1%

6%

7%

8%

機(jī)床設(shè)備

73%

15%

25%

11%

8%

機(jī)械行業(yè)

-2%

0%

21%

19%

12%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

半導(dǎo)體設(shè)備

工程機(jī)械

鋰電設(shè)備

軌道交通裝備

機(jī)器人

機(jī)械行業(yè)

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

圖表2：機(jī)械行業(yè)整體及部分板塊近年H1營業(yè)收入增速

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

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機(jī)械行業(yè)2018Q1-2019Q2單季收入增速分別為20%、19%、13%、18%、20%、6%，大部分板塊2019Q2增速出現(xiàn)較大幅度放緩。機(jī)械行業(yè)2018Q4、2019Q1收入保持較高水平，2019Q2增速為2018年以來首次下滑至10%以下。工程機(jī)械仍是行業(yè)增長的主要支

撐，2018年以來單季度收入增速始終大幅領(lǐng)先于行業(yè)，除油氣裝備及服務(wù)、電梯設(shè)備以外，其他主要板塊2019Q2收入增速均出現(xiàn)了不同程度的放緩。

圖表3：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊2017Q2~2019Q2單季度營業(yè)收入增速

2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2

半導(dǎo)體設(shè)備

88%

65%

35%

43%

44%

43%

32%

14%

1%

鋰電設(shè)備

73%

96%

91%

101%

59%

77%

18%

26%

10%

機(jī)器人及自動化裝備

66%

101%

14%

58%

32%

34%

6%

20%

-15%

工程機(jī)械

71%

69%

51%

47%

56%

39%

36%

43%

23%

油氣裝備及服務(wù)

29%

29%

44%

14%

36%

43%

21%

45%

49%

軌道交通裝備

2%

0%

-12%

-1%

-2%

-5%

17%

19%

5%

包裝機(jī)械

23%

34%

21%

42%

24%

1%

9%

9%

-9%

智能儀表

22%

42%

53%

32%

45%

23%

1%

24%

3%

冷鏈設(shè)備

19%

-3%

37%

11%

23%

26%

1%

18%

-2%

煤炭機(jī)械

61%

63%

32%

86%

136%

88%

36%

76%

-23%

電梯設(shè)備

8%

4%

-3%

8%

6%

11%

16%

7%

9%

機(jī)床設(shè)備

23%

24%

24%

12%

11%

15%

48%

12%

5%

機(jī)械行業(yè)

27%

26%

12%

20%

19%

13%

18%

20%

6%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

半導(dǎo)體設(shè)備

工程機(jī)械

鋰電設(shè)備

軌道交通裝備

機(jī)器人

機(jī)械行業(yè)

2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2

圖表4：機(jī)械行業(yè)整體及部分板塊2017Q2~2019Q2單季度營業(yè)收入增速

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

2019H1機(jī)械行業(yè)整體歸母凈利潤繼續(xù)增長，但增速明顯放緩，工程機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)增長顯著，半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、機(jī)器人及自動化裝備等成長板塊增速下滑顯著。2015H1~2016H1機(jī)械行業(yè)利潤持續(xù)下滑，2017年趨勢反轉(zhuǎn)且利潤同比增長達(dá)59%，

2018H1、2019H1延續(xù)增長但增速逐漸下滑至26%、12%。受制于制造業(yè)投資信心不足導(dǎo)致的下游需求減弱，2019H1半導(dǎo)體設(shè)備、機(jī)器人及自動化、包裝機(jī)械、機(jī)床設(shè)備出現(xiàn)了利潤負(fù)增長，鋰電設(shè)備、智能儀表、煤炭機(jī)械等板塊保持增長但利潤增速下滑幅度較大。

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圖表5：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1歸母凈利潤增速

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

55%

35%

93%

103%

-11%

鋰電設(shè)備

35%

113%

82%

61%

13%

機(jī)器人及自動化裝備

20%

60%

42%

26%

-39%

工程機(jī)械

-76%

10%

241%

139%

74%

油氣裝備及服務(wù)

-53%

-54%

13%

106%

111%

軌道交通裝備

14%

0%

-24%

18%

11%

包裝機(jī)械

174%

-16%

30%

76%

-28%

智能儀表

-1%

1%

12%

69%

8%

冷鏈設(shè)備

59%

-26%

-3%

0%

35%

煤炭機(jī)械

-16%

-40%

56%

91%

29%

電梯設(shè)備

21%

23%

-14%

-27%

18%

機(jī)床設(shè)備

29%

13%

58%

9%

-17%

機(jī)械行業(yè)

-13%

-8%

59%

26%

12%

資料來源：Wind，華泰證券研究所；

半導(dǎo)體設(shè)備

工程機(jī)械

鋰電設(shè)備

機(jī)器人

軌道交通裝備

機(jī)械行業(yè)

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

圖表6：機(jī)械行業(yè)整體及部分板塊近年H1歸母凈利潤增速

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

機(jī)械行業(yè)2018Q1-2019Q2單季利潤增速分別為31%、23%、12%、-231%、26%、6%

（2018Q4大幅下滑主要是商譽(yù)減值所致），增速降至2018年來最低水平。機(jī)械行業(yè)在

2018Q4經(jīng)歷了較多公司集中發(fā)生商譽(yù)減值的利潤大幅同比下滑階段，2019Q1利潤增速回升至26%，但2019Q2再次大幅下滑，幾乎所以板塊均出現(xiàn)了不同程度的增速放緩。工程機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)是行業(yè)繼續(xù)保持增長的主要支撐，其中工程機(jī)械在2018Q3-2019Q2近四個季度始終保持了領(lǐng)先于行業(yè)的利潤增速。半導(dǎo)體設(shè)備、機(jī)器人及自動化裝備、包裝機(jī)械、冷鏈設(shè)備、機(jī)床設(shè)備出現(xiàn)了單季度利潤同比負(fù)增長。

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

圖表7：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊2017Q2~2019Q2單季度歸母凈利潤增速

2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2

半導(dǎo)體設(shè)備

80%

91%

55%

138%

87%

48%

1%

-7%

-14%

鋰電設(shè)備

67%

50%

71%

74%

52%

67%

-14%

13%

12%

機(jī)器人及自動化裝備

45%

166%

-13%

85%

8%

1%

-321%

-2%

-59%

工程機(jī)械

196%

280%

144%

99%

182%

101%

144%

88%

63%

油氣裝備及服務(wù)

166%

8508%

190%

-23%

164%

14%

-140%

498%

60%

軌道交通裝備

-11%

11%

29%

19%

17%

6%

-58%

36%

0%

包裝機(jī)械

40%

36%

53%

36%

102%

3%

-268%

37%

-57%

智能儀表

7%

56%

122%

57%

77%

32%

-18%

20%

1%

冷鏈設(shè)備

-26%

-25%

31%

-77%

56%

40%

1%

779%

-43%

煤炭機(jī)械

55%

104%

-6%

175%

73%

59%

-42%

77%

13%

電梯設(shè)備

-23%

-39%

-32%

-42%

-18%

-12%

-62%

33%

11%

機(jī)床設(shè)備

74%

20%

-31%

26%

2%

5%

58%

-8%

-22%

機(jī)械行業(yè)

56%

54%

78%

31%

23%

12%

-231%

26%

6%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

半導(dǎo)體設(shè)備

工程機(jī)械

鋰電設(shè)備

軌道交通裝備

機(jī)器人

機(jī)械行業(yè)

2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2

圖表8：機(jī)械行業(yè)整體及部分板塊2017Q2~2019Q2單季度歸母凈利潤增速

400%

300%

200%

100%

0%

-100%

-200%

-300%

-400%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

毛利率、凈利率、期間費用率

機(jī)械行業(yè)整體中報毛利率近年基本穩(wěn)定，技術(shù)附加值較高的半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、機(jī)器人、智能儀表等新興行業(yè)毛利率明顯高于行業(yè)整體水平。2016H1~2019H1年機(jī)械行業(yè)整體毛利率基本穩(wěn)定在22~24%區(qū)間，2019H1行業(yè)整體毛利率為23.0%/+0.2pct。細(xì)分板

塊中半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、工程機(jī)械、包裝機(jī)械、煤炭機(jī)械、機(jī)床設(shè)備2019H1毛利率均較上年同期有所提升。

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

圖表9：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1毛利率一覽

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

45.3%

39.5%

35.6%

39.4%

41.1%

鋰電設(shè)備

39.2%

41.0%

39.5%

36.8%

41.0%

機(jī)器人及自動化裝備

35.8%

36.6%

37.9%

36.7%

33.7%

工程機(jī)械

23.9%

24.3%

24.7%

24.7%

26.1%

油氣裝備及服務(wù)

26.9%

27.1%

26.2%

28.2%

24.5%

軌道交通裝備

21.6%

23.0%

22.0%

23.2%

22.7%

包裝機(jī)械

21.8%

32.2%

31.3%

26.9%

28.9%

智能儀表

40.7%

39.5%

42.9%

43.5%

42.1%

冷鏈設(shè)備

24.4%

29.7%

28.0%

26.3%

25.3%

煤炭機(jī)械

28.7%

30.1%

30.2%

24.8%

25.4%

電梯設(shè)備

22.8%

24.9%

23.1%

20.3%

18.6%

機(jī)床設(shè)備

29.1%

29.3%

29.8%

28.3%

30.8%

機(jī)械行業(yè)

21.5%

23.4%

22.9%

22.8%

23.0%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

2019H1機(jī)械行業(yè)整體期間費用率15.2%/+0.1pct。2016~2018年行業(yè)中報期間費用率呈下降趨勢，收入規(guī)模的增長對行業(yè)期間費用率降低有一定積極作用。2019年隨著收入增速的放緩和行業(yè)整體景氣度的調(diào)整，毛利率小幅提升。其中半導(dǎo)體設(shè)備、機(jī)器人、智能儀

表的期間費用率高于行業(yè)平均水平，與上述行業(yè)研發(fā)費用投入較高有關(guān)。工程機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)、軌道交通裝備、煤炭機(jī)械、電梯設(shè)備板塊2019H1期間費用率呈下降趨勢。

圖表10：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1期間費用率（含研發(fā)費用）一覽

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

27.4%

30.4%

35.0%

23.3%

29.3%

鋰電設(shè)備

19.1%

17.9%

17.2%

15.8%

20.9%

機(jī)器人及自動化裝備

19.0%

19.7%

20.0%

21.1%

24.4%

工程機(jī)械

20.6%

20.0%

16.1%

12.8%

11.2%

油氣裝備及服務(wù)

19.7%

21.6%

22.4%

23.4%

16.1%

軌道交通裝備

14.0%

14.9%

15.5%

15.9%

15.0%

包裝機(jī)械

16.7%

20.9%

21.0%

18.4%

21.1%

智能儀表

20.5%

24.1%

29.9%

26.9%

27.1%

冷鏈設(shè)備

15.4%

21.7%

20.5%

18.4%

19.3%

煤炭機(jī)械

17.1%

21.9%

20.3%

15.5%

15.3%

電梯設(shè)備

13.5%

12.3%

12.5%

12.4%

11.5%

機(jī)床設(shè)備

18.6%

19.5%

18.1%

18.5%

22.2%

機(jī)械行業(yè)

15.6%

17.0%

16.2%

15.1%

15.2%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

2019H1機(jī)械行業(yè)整體凈利率基本保持穩(wěn)定，半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、智能儀表等新興行業(yè)凈利率水平明顯高于行業(yè)平均，工程機(jī)械凈利率繼續(xù)顯著提升。2018H1年機(jī)械行業(yè)整體凈利率為5.9%，與上年同期持平，盈利復(fù)蘇階段的工程機(jī)械凈利率為11.3%/+2.8pct，

2015H1~2019H1呈穩(wěn)步提升趨勢。

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

圖表11：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1凈利率一覽

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

13.4%

11.4%

11.0%

15.6%

13.0%

鋰電設(shè)備

21.4%

19.8%

20.4%

18.9%

18.3%

機(jī)器人及自動化裝備

15.3%

19.1%

16.0%

14.3%

8.8%

工程機(jī)械

2.3%

2.6%

5.4%

8.5%

11.3%

油氣裝備及服務(wù)

5.4%

3.1%

3.2%

5.2%

7.4%

軌道交通裝備

5.0%

4.9%

4.0%

4.7%

4.8%

包裝機(jī)械

9.6%

7.5%

8.4%

11.2%

8.1%

智能儀表

21.0%

16.3%

14.7%

17.8%

17.2%

冷鏈設(shè)備

11.9%

10.7%

9.0%

7.6%

9.6%

煤炭機(jī)械

6.5%

5.0%

5.8%

5.1%

6.2%

電梯設(shè)備

8.2%

10.2%

8.3%

5.7%

6.2%

機(jī)床設(shè)備

7.6%

7.5%

9.5%

9.3%

7.2%

機(jī)械行業(yè)

4.6%

4.2%

5.6%

5.9%

5.9%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

ROE、ROA、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率

2019H1機(jī)械行業(yè)ROE較上年同期穩(wěn)中有升。其中ROE提升幅度最大的板塊是盈利復(fù)蘇階段的工程機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)。2019H1ROE水平較高的行業(yè)是工程機(jī)械（11.1%）、鋰電設(shè)備（7.8%）、半導(dǎo)體設(shè)備（4.4%）、智能儀表（4.3%）。

圖表12：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1ROE一覽

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

2.0%

2.7%

2.9%

5.4%

4.4%

鋰電設(shè)備

6.7%

12.3%

10.8%

7.9%

7.8%

機(jī)器人及自動化裝備

4.5%

3.8%

4.2%

4.4%

2.7%

工程機(jī)械

1.1%

1.2%

3.9%

8.0%

11.1%

油氣裝備及服務(wù)

1.9%

0.9%

0.9%

1.6%

3.4%

軌道交通裝備

4.1%

3.7%

2.4%

2.7%

2.8%

包裝機(jī)械

4.8%

2.7%

3.4%

4.9%

3.5%

智能儀表

4.8%

4.1%

2.8%

4.3%

4.3%

冷鏈設(shè)備

5.4%

3.3%

3.0%

3.0%

3.8%

煤炭機(jī)械

1.9%

1.1%

1.6%

2.9%

3.5%

電梯設(shè)備

7.0%

6.8%

4.7%

3.2%

3.6%

機(jī)床設(shè)備

3.4%

2.6%

3.3%

3.3%

2.5%

機(jī)械行業(yè)

2.4%

1.9%

2.7%

3.1%

3.3%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

2019H1機(jī)械行業(yè)ROA為1.5%/+0.1pct，其中ROA提升幅度最大的板塊是景氣度持續(xù)向上的工程機(jī)械，由上年同期的3.6%提升至5.1%。2019H1ROA水平較高的行業(yè)是工程機(jī)械（5.1%）、鋰電設(shè)備（3.8%）、智能儀表（3.4%）。

資料來源：Wind，華泰

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

圖表13：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1ROA一覽

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

1.2%

1.6%

1.7%

2.7%

2.1%

鋰電設(shè)備

3.8%

4.8%

4.5%

4.0%

3.8%

機(jī)器人及自動化裝備

3.1%

2.8%

2.9%

2.7%

1.6%

工程機(jī)械

0.5%

0.5%

1.8%

3.6%

5.1%

油氣裝備及服務(wù)

1.1%

0.6%

0.5%

0.9%

1.7%

軌道交通裝備

1.5%

1.4%

1.0%

1.1%

1.1%

包裝機(jī)械

3.0%

1.6%

1.9%

2.7%

1.9%

智能儀表

4.1%

3.4%

2.4%

3.5%

3.4%

冷鏈設(shè)備

3.2%

2.1%

1.9%

1.8%

2.2%

煤炭機(jī)械

1.2%

0.7%

0.9%

1.5%

1.8%

電梯設(shè)備

2.7%

3.1%

2.4%

1.6%

1.9%

機(jī)床設(shè)備

2.0%

1.7%

2.3%

2.2%

1.5%

機(jī)械行業(yè)

1.1%

0.9%

1.2%

1.4%

1.5%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

2016~2019H1機(jī)械行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢。2019H1資產(chǎn)負(fù)債率為55.5%，較上年同期提升1.5pct。2018年軌道交通裝備資產(chǎn)負(fù)債率為60.3%，高于行業(yè)平均水平，而2018年機(jī)器人及自動化裝備、冷鏈設(shè)備、機(jī)床設(shè)備、智能儀表則明顯低于行業(yè)平均水

平。

圖表14：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1資產(chǎn)負(fù)債率一覽

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

38.7%

41.5%

41.0%

49.8%

52.2%

鋰電設(shè)備

43.3%

61.1%

58.5%

50.0%

51.7%

機(jī)器人及自動化裝備

31.6%

25.9%

31.0%

39.3%

41.0%

工程機(jī)械

55.4%

55.4%

54.3%

54.6%

54.0%

油氣裝備及服務(wù)

44.2%

35.7%

38.8%

42.2%

48.4%

軌道交通裝備

63.3%

62.6%

60.4%

59.9%

60.3%

包裝機(jī)械

37.7%

40.0%

44.5%

44.1%

47.6%

智能儀表

15.3%

16.3%

14.4%

18.8%

21.3%

冷鏈設(shè)備

40.5%

38.3%

38.8%

40.8%

42.0%

煤炭機(jī)械

38.2%

38.4%

41.5%

48.7%

48.2%

電梯設(shè)備

61.6%

54.7%

49.5%

49.3%

48.5%

機(jī)床設(shè)備

40.6%

35.8%

30.4%

33.7%

40.4%

機(jī)械行業(yè)

54.6%

53.7%

53.8%

54.0%

55.5%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

2019H1機(jī)械行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由上年同期的0.24小幅提升至0.25，工程機(jī)械、煤炭機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)、電梯設(shè)備等行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有提升。

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

0.09

0.14

0.16

0.17

0.16

鋰電設(shè)備

0.18

0.24

0.22

0.21

0.21

機(jī)器人及自動化裝備

0.20

0.15

0.18

0.19

0.18

工程機(jī)械

0.22

0.20

0.32

0.42

0.45

油氣裝備及服務(wù)

0.20

0.18

0.17

0.18

0.23

軌道交通裝備

0.30

0.28

0.24

0.23

0.23

包裝機(jī)械

0.31

0.22

0.23

0.24

0.23

智能儀表

0.19

0.21

0.16

0.20

0.20

冷鏈設(shè)備

0.27

0.19

0.21

0.23

0.23

煤炭機(jī)械

0.18

0.14

0.16

0.29

0.29

電梯設(shè)備

0.33

0.30

0.29

0.28

0.30

機(jī)床設(shè)備

0.26

0.22

0.24

0.24

0.20

機(jī)械行業(yè)

0.24

0.21

0.22

0.24

0.25

證券研究所

圖表15：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一覽

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

2016H1~2019H1機(jī)械行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率呈提升趨勢，分別為0.99、1.11、1.18、1.20。鋰電設(shè)備、工程機(jī)械、油氣裝備及服務(wù)、軌道交通裝備、智能儀表、電梯設(shè)備存貨周轉(zhuǎn)率均有提升。

圖表16：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1存貨周轉(zhuǎn)率一覽（上半年數(shù)據(jù)，非年化）

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

0.35

0.55

0.66

0.48

0.36

鋰電設(shè)備

0.49

0.46

0.47

0.52

0.60

機(jī)器人及自動化裝備

0.56

0.52

0.64

0.64

0.58

工程機(jī)械

1.20

1.31

1.84

2.10

2.36

油氣裝備及服務(wù)

0.86

0.60

0.73

0.80

0.86

軌道交通裝備

1.43

1.15

1.15

1.05

1.19

包裝機(jī)械

0.96

0.66

0.66

0.74

0.56

智能儀表

1.86

1.71

1.25

1.20

1.28

冷鏈設(shè)備

1.83

1.43

1.39

1.46

1.35

煤炭機(jī)械

0.94

0.76

0.98

1.67

1.52

電梯設(shè)備

1.25

1.24

1.24

1.18

1.22

機(jī)床設(shè)備

0.67

0.76

0.80

0.78

0.72

機(jī)械行業(yè)

1.11

0.99

1.11

1.18

1.20

資料來源：Wind，華泰證券研究所

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

2018H1機(jī)械行業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入為1.1%，好于上年同期的-1.8%，為

2015年以來首次中報經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入轉(zhuǎn)正。受機(jī)械行業(yè)的訂單周期和交

付季節(jié)性影響，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在H1普遍為凈流出且波動性較大，因此H1的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入普遍較低甚至為負(fù)，但同時工程機(jī)械板塊的現(xiàn)金流情況明顯好于行業(yè)整體水平。

圖表17：機(jī)械行業(yè)整體及主要細(xì)分板塊近年H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入一覽

2015H1

2016H1

2017H1

2018H1

2019H1

半導(dǎo)體設(shè)備

-24.1%

-11.0%

-4.3%

-6.7%

-11.0%

鋰電設(shè)備

1.4%

4.8%

10.0%

-23.6%

6.9%

機(jī)器人及自動化裝備

-17.2%

-14.9%

-12.9%

-7.7%

-2.0%

工程機(jī)械

-0.5%

10.3%

17.5%

11.2%

13.0%

油氣裝備及服務(wù)

3.3%

-1.2%

7.6%

-7.8%

-21.3%

軌道交通裝備

-11.2%

-8.2%

-18.4%

-12.8%

-14.4%

包裝機(jī)械

-4.8%

-4.0%

1.8%

-2.6%

-15.8%

智能儀表

-1.6%

-2.7%

-2.7%

-10.9%

-6.5%

冷鏈設(shè)備

-0.9%

-1.4%

-4.3%

-8.9%

-3.4%

煤炭機(jī)械

5.0%

-8.0%

7.4%

-1.3%

7.9%

電梯設(shè)備

3.8%

8.9%

3.7%

-3.0%

-4.9%

機(jī)床設(shè)備

-1.6%

6.4%

9.2%

0.4%

15.1%

機(jī)械行業(yè)

-5.9%

-2.9%

-3.0%

-1.8%

1.1%

資料來源：Wind，華泰證券研究所

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

國際比較：國內(nèi)龍頭競爭力進(jìn)一步提升，發(fā)展速度領(lǐng)先國際同業(yè)

我們從全球市場規(guī)模較大的工程機(jī)械、半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)氣體三個領(lǐng)域（均出現(xiàn)了千億人民幣市值的國際龍頭）選取中外龍頭對比發(fā)現(xiàn)：在這三個領(lǐng)域內(nèi)，我國雖處在不同的行業(yè)發(fā)展階段，但2019年以來國內(nèi)龍頭的發(fā)展速度總體領(lǐng)先于國際同業(yè)，均體現(xiàn)出較強(qiáng)的成長韌性和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

工程機(jī)械：國內(nèi)龍頭業(yè)績高速增長，全球競爭力初顯

2019H1國內(nèi)工程機(jī)械龍頭收入及業(yè)績增速均大幅高于國際龍頭。據(jù)Bloomberg，受益于國內(nèi)基建和房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資韌性及國產(chǎn)龍頭市占率提升，三一重工、中聯(lián)重科和徐工機(jī)械2019H1收入增速分別為54.3%、51.2%及30.1%，相比之下，卡特彼勒和小松2019H1

收入增速分別為3.8%和13.7%，大幅低于國內(nèi)龍頭收入增速。三一重工、中聯(lián)重科和徐工機(jī)械2019H1業(yè)績增速均在80%以上，卡特彼勒和小松2019H1業(yè)績增速僅為4%和24%。

卡特彼勒

徐工機(jī)械

小松

中聯(lián)重科

三一重工

80

60

40

20

0

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1

20

40

卡特彼勒 小松 三一重工 徐工機(jī)械 中聯(lián)重科

1500

1000

500

0

2017年

2018年

2019H1

-500

-1000

-1500

圖表18：2014-2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭收入增速情況 圖表19：2017-2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭歸母凈利潤增速情況

-

-

資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所 資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所

收入及利潤規(guī)模方面，國內(nèi)工程機(jī)械龍頭已在逐步追趕國際龍頭，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)。據(jù)Bloomberg，2018年三一重工歸母凈利潤僅為小松的52.2%，2019H1三一重工實現(xiàn)歸母凈利潤9.94億美元，是小松業(yè)績的87.4%，已逐步在規(guī)模方面國際龍頭靠近（三一重工

2018、2019財報利潤為Bloomberg根據(jù)財報報告期截止日美元兌人民幣匯率計算）。

2014-2019H1，國內(nèi)工程機(jī)械龍頭經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營收情況均有不同程度的好轉(zhuǎn)，其中

2019H1中聯(lián)重科和三一重工該比例已超過卡特彼勒和小松。

卡特彼勒徐工機(jī)械

小松

中聯(lián)重科

三一重工

卡特彼勒 小松 三一重工

30

徐工機(jī)械

中聯(lián)重科

20

10

0

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1

10

20

30

40

圖表20：2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭收入及凈利潤情況 圖表21：2014-2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營收情況

300

250

200

150

-

100 -

50 -

0 -

收入（億美元） 歸母凈利潤(億美元)

資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所 資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

國內(nèi)工程機(jī)械龍頭盈利能力逐步改善。據(jù)Bloomberg，2017-2019H1國內(nèi)工程機(jī)械龍頭凈利率水平穩(wěn)步提升，其中三一重工在2019H1凈利率已超過卡特彼勒和小松。2016-2019H1國內(nèi)工程機(jī)械龍頭ROE水平也略有改善，三一重工2018及2019H1的ROE

水平已超過小松。

圖表22：2014-2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭凈利率情況 圖表23：2014-2019H1國內(nèi)外工程機(jī)械龍頭ROE情況

卡特彼勒

徐工機(jī)械

小松

中聯(lián)重科

三一重工

20

15

10

5

0

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1

-5

10

卡特彼勒

徐工機(jī)械

小松

中聯(lián)重科

三一重工

50

40

30

20

10

0

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1

10

- -

資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所 資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所

工業(yè)氣體：逆周期屬性凸顯，估值相比全球龍頭處低位

杭氧股份收入增速高于國際龍頭，逆周期屬性凸顯。據(jù)Bloomberg，2019H1杭氧股份收入同比增長10.82%，高于液化空氣集團(tuán)、林德集團(tuán)和空氣產(chǎn)品的7.8%、0.0%、0.9%，在國內(nèi)零售氣體價格同比下滑24%的情況下，杭氧股份業(yè)績?nèi)酝仍鲩L18.03%，逆周期

屬性凸顯。

液化空氣集團(tuán)

40

空氣產(chǎn)品

林德集團(tuán)

杭氧股份

30

20

10

0

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1

10

20

30

500

400

300

200

100

0

-100

-200

-300

-400

液化空氣集團(tuán)

空氣產(chǎn)品

林德集團(tuán)

杭氧股份

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1

圖表24：2014-2019H1國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭收入增速情況 圖表25：2014-2019H1國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭業(yè)績增速情況

-

-

-

資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所 資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所

國內(nèi)龍頭業(yè)務(wù)規(guī)模相比國際巨頭仍有較大差距，但公司2019H1現(xiàn)金流情況相比2014年已有較大改善。據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2019H1杭氧股份收入規(guī)模僅為林德集團(tuán)的4.2%，

但公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營收比例相比2014提升了7.54pp，現(xiàn)金流循環(huán)逐步優(yōu)化，向國際巨頭靠攏，具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)

液化空氣集團(tuán)林德集團(tuán)空氣產(chǎn)品杭氧股份

40

35

30

25

20

15

10

5

0

-5

液化空氣集團(tuán)

空氣產(chǎn)品

林德集團(tuán)

杭氧股份

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019H1

圖表26：2019H1國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭收入及凈利潤情況 圖表27：2014-2019H1國內(nèi)外工業(yè)氣體龍頭經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營收情況

160

140

120

100

80

60

40

20

0

收入（億美元） 歸母凈利潤(億美元)

資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所 資料來源：Bloomberg，華泰證券研究所

國內(nèi)龍頭盈利能力逐步增強(qiáng)，逐步與國際巨頭靠近。據(jù)Bloomberg，杭氧股份自2016年至2019H1凈利率及ROE水平不斷提升，2019H1實現(xiàn)凈利率9.79%，超過液化空氣集團(tuán)的9.67%。2019H1杭氧股份ROE為7.35%，超過空氣產(chǎn)品及液化空氣的6.98%及

7.21%。

40

液化空氣集團(tuán)

空氣產(chǎn)品

林德集團(tuán)

杭氧股份

30

20

10

0

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1

10

液化空氣集團(tuán) 林德集團(tuán)

40

空氣產(chǎn)品

杭氧股份

30

20

10

0

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019H1

10

20

圖表28：2014-2019H1