2022年晶科能源研究報告1.從硅片到組件，深耕產(chǎn)業(yè)鏈中游的光伏制造商1.1.硅片起家，逐步成為一體化組件制造商硅片起家，逐步成為全球領(lǐng)先的一體化組件制造商。公司伴隨著國家《可再生能源法》的頒布而于2006年成立，是國內(nèi)較早規(guī)?；瘡氖鹿夥夹g(shù)研發(fā)和光伏產(chǎn)品開發(fā)、制造的企業(yè)。公司成立初期從事硅錠、硅片生產(chǎn)，并于2010年投產(chǎn)光伏組件，完成垂直一體化布局。同年晶科能源控股在紐交所上市，經(jīng)過不斷發(fā)展，逐步成為全球技術(shù)、規(guī)模領(lǐng)先的光伏產(chǎn)品制造商，2016-2019連續(xù)四年全球組件出貨量第一，2022Q1累計出貨量超100GW，至今仍居行業(yè)第一梯隊。2021年N型單晶組件最大轉(zhuǎn)換效率達(dá)23.01%，大面積N型TOPCcon電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)25.25%。2022年1月26日公司在A股科創(chuàng)板上市，率先成為行業(yè)內(nèi)首家建成10GW以上規(guī)模N型產(chǎn)品生產(chǎn)線企業(yè)。業(yè)務(wù)布局上，公司深耕產(chǎn)業(yè)鏈中游。一般光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游主要指高純多晶硅的生產(chǎn)，中游主要指多晶鑄錠/單晶拉棒以及硅片、電池片、組件的生產(chǎn)等，下游主要指集中式/分布式光伏電站等光伏發(fā)電系統(tǒng)建造與運營。公司建立了從拉棒/鑄錠、硅片生產(chǎn)、電池片生產(chǎn)到光伏組件生產(chǎn)的垂直一體化產(chǎn)能，產(chǎn)品主要服務(wù)于全球范圍內(nèi)的光伏電站投資商、開發(fā)商、承包商以及分布式光伏系統(tǒng)終端客戶。不斷提升優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能，一體化布局不斷深化。公司硅片、電池片、組件產(chǎn)能從2018年的5.7/4.2/10.8GW提升到2022H1的40/40/50GW,預(yù)計2022年底將達(dá)到55/55/60GW。另外，為確保多晶硅產(chǎn)品供應(yīng)，公司于2021年6月18日與新特能源股份有限公司、晶澳太陽能科技股份有限公司簽署《投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅綠色能源循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目暨內(nèi)蒙古新特硅材料有限公司增資擴(kuò)股協(xié)議書》，共同投資內(nèi)蒙古新特,公司持股9%。2021年11月公司與永祥、京運通共同簽署《四川永祥能源科技有限公司增資擴(kuò)股協(xié)議》，三方擬共同向通威樂山高純晶硅項目一期10萬噸項目實施主體增資擴(kuò)股，增資擴(kuò)股后公司持股15%。此外，公司通過簽訂長協(xié)的方式鎖定原材料保證自己一體化生產(chǎn)能力。在近兩年上游硅料、EVA等供應(yīng)緊張的背景下，公司通過與通威、大全、新特簽訂長協(xié)，鎖定部分硅料的供應(yīng)，與福斯特鎖定部分膠膜的供應(yīng)，與信義鎖定部分光伏玻璃的供應(yīng)。為規(guī)避國際貿(mào)易風(fēng)險，與海外硅料企業(yè)瓦克簽訂長期供應(yīng)合同。公司多手段保障自己的生產(chǎn)銷售能力。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層業(yè)內(nèi)經(jīng)驗豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，李仙德、陳康平、李仙華系公司實際控制人。截止2022H1公司控股股東為晶科能源投資有限公司，持股58.62%。公司實際控制人為李仙德、陳康平及李仙華三人，其中李仙德與李仙華為兄弟關(guān)系，陳康平為李仙德配偶的兄弟，三者分別持有晶科能源控股10.08%、7.31%、3.68%的表決權(quán)，可對晶科能源控股股東會的決議產(chǎn)生重大影響，晶科能源控股持有公司控股股東晶科能源投資100%的股權(quán)，晶科能源投資持有公司58.62%的股權(quán)。此外，李仙德為上饒潤嘉的實際控制人、上饒卓群的普通合伙人，陳康平為上饒卓領(lǐng)、上饒卓領(lǐng)貳號的普通合伙人，李仙華為上饒凱泰、上饒凱泰貳號的普通合伙人，上饒佳瑞作為公司管理層控制的合伙企業(yè)，公司監(jiān)事孫敏、高級管理人員曹海云、苗根、金浩、蔣瑞、王志華以及核心技術(shù)人員郭志球、張昕宇通過上饒佳瑞間接持有公司股份。公司管理層深耕行業(yè)多年，經(jīng)驗豐富。公司在多年的發(fā)展歷程中形成了以李仙德、陳康平、李仙華等創(chuàng)始人為核心的管理團(tuán)隊，公司核心管理團(tuán)隊長期深耕光伏行業(yè)，對全球光伏行業(yè)的技術(shù)及業(yè)務(wù)發(fā)展路徑、未來趨勢等有著深刻的理解，具備較強(qiáng)的戰(zhàn)略規(guī)劃能力、快速反應(yīng)能力和高效的執(zhí)行能力，能夠保證公司及時抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，帶領(lǐng)公司保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。未來公司管理層緊密把握技術(shù)發(fā)展趨勢和市場需求變化，以持續(xù)創(chuàng)新引領(lǐng)光伏行業(yè)向下一代技術(shù)升級的步伐，在企業(yè)經(jīng)營方面不斷取得重大突破。1.3.公司經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力不斷提升公司銷售收入穩(wěn)步增長，凈利潤受原料端成本影響較大。受益于光伏行業(yè)的發(fā)展和公司產(chǎn)能的擴(kuò)建，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，2018-2021年公司實現(xiàn)營收245.09億元/294.90億元/336.60億元/405.70億元，年復(fù)合增長率達(dá)18.29%。2022H1海外需求超預(yù)期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入334.07億元，同比增長112.44%。凈利潤方面2019年由于主要原材料價格走低疊加公司出貨量快速增長，公司歸屬于母公司股東的凈利潤較2018年增加11.07億元，增幅為404.52%，2020年上游EVA、玻璃、硅料等主要原材料價格有所上升，同時，因美國市場單雙面組件產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)換以及公司升級改造淘汰部分落后產(chǎn)能等原因，公司固定資產(chǎn)處置損失較大，加之債務(wù)融資增加導(dǎo)致財務(wù)費用大幅上升、2020年下半年人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失等因素影響，綜合導(dǎo)致2020年公司歸屬于母公司股東凈利潤較2019年下降3.39億元，降幅為24.57%。2021年受硅料價格繼續(xù)上漲，帶動硅片價格上漲，光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈價格無法實現(xiàn)及時有效傳導(dǎo)，公司產(chǎn)品利潤空間被進(jìn)一步壓縮，扣非后凈利潤同比減少41.74%，但由于政府補(bǔ)助等原因歸母凈利潤為11.41億元，同比增長9.59%。分業(yè)務(wù)看，公司主營業(yè)務(wù)收入主要由組件銷售收入構(gòu)成。組件2017-2021營業(yè)收入225.97/234.94/282.84/325.25/376.63億，占主營業(yè)務(wù)收入比例為80%、95.86%、95.91%、96.63%、92.84%，占比較高。公司具備硅片、電池片和組件全生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，隨著公司由多晶向單晶的轉(zhuǎn)型，單晶硅片主要用于自用電池片的生產(chǎn)，多晶硅片主要對外出售，電池片主要用于自有產(chǎn)線組件的生產(chǎn)，所以電池片和硅片整體銷售收入占比較小。公司其他業(yè)務(wù)收入主要為多晶硅錠、邊框等原材料出售及擔(dān)保費、廢料出售相關(guān)收入，占比較小。2021年受硅料價格上漲影響，光伏組件利潤空間被壓縮，公司策略性的減少了低價組件訂單的獲取與執(zhí)行，對于低價訂單與客戶進(jìn)行議價、商談延長交貨時間，并根據(jù)市場供需及價格情況增加了硅片和電池片的對外銷售，導(dǎo)致硅片和電池片收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例有所上升。受上游原材料漲價等綜合性因素影響，近兩年公司毛利率有所下降，但凈利率穩(wěn)定。2019年主要原材料價格處于低位，公司毛利率為19.92%，凈利率為4.74%，2020年原材料價格上漲，2021年受海外市場雙反保證金、201關(guān)稅和運費調(diào)整等影響，毛利率下降為14.94%/13.4%。公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售策略等方式凈利率從2020年開始保持在3%左右基本穩(wěn)定。分產(chǎn)品看，公司生產(chǎn)的電池片主要用于自有組件產(chǎn)能的連續(xù)生產(chǎn)，少量對外銷售，毛利率較低。單晶、大尺寸組件毛利率高于多晶組件毛利率，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，組件毛利率從從2017年10.21%提升到2020年20.9%，2021年受硅料采購價格上漲對組件毛利率的滯后性影響，導(dǎo)致組件毛利率下降為13.4%。硅片毛利率具有一定的波動性，主要是受硅料價格波動和公司根據(jù)市場技術(shù)及下游需求情況，調(diào)整了單、多晶組件產(chǎn)品類型進(jìn)而調(diào)整了單晶硅片和多晶硅片產(chǎn)能的布局，銷售硅片的具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對硅片毛利率產(chǎn)生了一定影響。公司費用率控制良好，持續(xù)加大研發(fā)投入。受益于公司規(guī)模效應(yīng)的逐步發(fā)揮和海外渠道的建設(shè)，三費費率從2017年的10.69%下降為2021年的7.61%，2022H1進(jìn)一步下降為4.79%。2020年前公司銷售費用中大部分為運輸費用，公司海外銷售占比高，運輸費用高導(dǎo)致銷售費用率較高，2020年新收入準(zhǔn)則實行后運輸費不再計入銷售費用而作為合同履約成本計入營業(yè)成本，所以銷售費用大幅下降。管理費用主要由于公司規(guī)模擴(kuò)大、海外工廠投產(chǎn)導(dǎo)致管理人員增加導(dǎo)致小幅上漲，但管理費用率基本保持穩(wěn)定。上市前公司融資渠道單一，利息費用較高，且公司產(chǎn)品以境外銷售為主，2020Q4和2021H1受人民幣升值造成匯兌損失影響，2020年財務(wù)費用率最高為2.79%，隨著公司科創(chuàng)板上市和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，未來財務(wù)費用率將有所降低。公司研發(fā)費用主要為公司持續(xù)投入進(jìn)行硅片、電池片、組件等主營業(yè)務(wù)相關(guān)項目研發(fā)。研發(fā)費用率雖然從2018年的2.56%下降為2021年的1.77%，但是金額從6.28億上升至7.16億，未來隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，研發(fā)費用將會進(jìn)一步增加。公司歷年現(xiàn)金流情況與公司經(jīng)營情況相符。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入主要為銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金等，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流出主要為購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、支付的各項稅費等。2017-2022H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額歷年均為正，且銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入匹配程度良好，反應(yīng)了公司主營業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金能力較強(qiáng)。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)主要是因為公司隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，為滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要，公司購置生產(chǎn)、研發(fā)設(shè)備及新增廠房建設(shè)等支出較多，導(dǎo)致購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的現(xiàn)金流出金額較大?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為正，主要是因為公司為了滿足擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所需資金，通過借款及投資者股權(quán)投資等獲得籌資性資金流入所致。1.4.科創(chuàng)板上市，加大主營業(yè)務(wù)發(fā)展科創(chuàng)板IPO募資百億，繼續(xù)加大主營業(yè)務(wù)發(fā)展。2022年1月26日公司于科創(chuàng)板上市，晶科能源擬募資60億元，實際募資約100億元。本次募資凈額將全部用于與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項目及主營業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的流動資金。具體項目包括年產(chǎn)7.5GW高效電池和5GW高效電池組件建設(shè)項目、海寧研發(fā)中心建設(shè)項目。本次募資將降低公司的財務(wù)費用率，補(bǔ)齊公司電池片環(huán)節(jié)短板。本次募資不僅有助于升級和擴(kuò)充公司電池片和組件產(chǎn)能，補(bǔ)齊公司電池片環(huán)節(jié)短板，還有助于海寧研發(fā)中心通過電池、組件及光伏應(yīng)用系統(tǒng)三方面的研究，最終實現(xiàn)降本提效、多元化應(yīng)用的目的。補(bǔ)充流動資金項目將有助于公司減少對銀行借款的依賴，降低償債風(fēng)險及因銀行借款所產(chǎn)生的財務(wù)費用，將資產(chǎn)負(fù)債率維持在合理范圍內(nèi)。2.產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾改善將從成本端改善公司盈利能力2.1.需求端：光伏裝機(jī)增長拉動多晶硅需求增長光伏新增裝機(jī)確定性強(qiáng)。隨著“碳中和”目標(biāo)的推進(jìn)，可持續(xù)性的政策支持以及電價不斷下降帶來的競爭力，疊加歐洲地緣政治帶來對能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整需求，使可再生能源的發(fā)展上升至空前的戰(zhàn)略高度。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，預(yù)計2022-2025年全球光伏年均新增裝機(jī)將達(dá)到232-286GW，其中預(yù)計2022年新增裝機(jī)195-240GW。國內(nèi)2022-2025年年均新增裝機(jī)將達(dá)到83-99GW,其中預(yù)計2022年新增裝機(jī)75-90GW。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)看，過去兩年主要制約因素集中在硅料環(huán)節(jié)。我們從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)進(jìn)行分析，硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率大幅高于其他環(huán)節(jié)：硅料：2021年全球多晶硅有效產(chǎn)能為77.4萬噸，全球多晶硅產(chǎn)量64.2萬噸，其中包括電子級多晶硅產(chǎn)量約3.7萬噸、太陽能級塊狀硅約58.4萬噸、顆粒硅約為2.1萬噸，全球多晶硅環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率為82.95%。2021年中國多晶硅產(chǎn)能為62.3萬噸，同比增加36.3%，產(chǎn)量約為50.6萬噸，同比增加27.8%，中國產(chǎn)量占據(jù)全球多晶硅產(chǎn)量3/4以上，產(chǎn)能利用率為81.22%，其中部分企業(yè)產(chǎn)量甚至超過名義產(chǎn)能。硅片：2021年全球硅片總產(chǎn)能約為415.1GW，產(chǎn)量約為232.9GW，產(chǎn)能利用率56.11%。我國大陸硅片產(chǎn)能407.2GW，產(chǎn)量226.6GW，占全球硅片產(chǎn)量的97.3%，產(chǎn)能利用率為55.65%。電池片：2021年全球晶硅太陽能電池片總產(chǎn)能達(dá)到423.5GW，總產(chǎn)量為223.9GW，產(chǎn)能利用率為52.87%。我國大陸電池片總產(chǎn)能達(dá)到360.6GW，占全球產(chǎn)能的85.1%，我國電池片產(chǎn)量約為197.9GW，占全球總產(chǎn)量的88.4%，產(chǎn)能利用率為54.88%。組件：2021年全球組件產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為465.2GW、220.8GW，全球產(chǎn)能利用率為47.46%。中國大陸產(chǎn)能為359.1GW，產(chǎn)量為181.8GW，占全球總產(chǎn)量的82.3%，產(chǎn)能利用率為50.63%。多晶硅消費以光伏行業(yè)為主。2020全球多晶硅消費結(jié)構(gòu)中光伏行業(yè)占到90%以上，在多晶硅下游硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，隨著近年來單晶的拉晶技術(shù)進(jìn)步及金剛線切片技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，單晶硅片成本已經(jīng)大幅下降，使得單晶電池和組件產(chǎn)品價格快速下降，體現(xiàn)出了更好的性價比優(yōu)勢，2021年，單晶硅片（p型+n型）市場占比約94.5%，其中p型單晶硅片市場占比由2020年的86.9%增長到90.4%，n型單晶硅片約4.1%。隨著下游對單晶產(chǎn)品的需求增大，單晶硅片市場占比也將進(jìn)一步增大，且n型單晶硅片占比將持續(xù)提升。未來光伏行業(yè)多晶硅年均需求將超百萬噸。我們以CPIA新增裝機(jī)需求預(yù)測數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，假設(shè)1萬噸硅料可生產(chǎn)3.5GW組件，考慮到國外容配比較高，并且一定程度上提高容配比，可以提高逆變器、箱變的設(shè)備利用率，使電站輸出更加平穩(wěn)，對光伏度電成本下降具有積極意義。分別從樂觀、保守兩種情況下進(jìn)行考慮，在保守情況下假設(shè)容配比為1.2，2027年硅料需求將超百萬噸，樂觀情況下假設(shè)容配比為1.3，2023年硅料需求將超百萬噸。從各環(huán)節(jié)成本結(jié)構(gòu)看，過去兩年組件環(huán)節(jié)盈利能力較差，主要是由于產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料價格上漲，壓縮了組件環(huán)節(jié)盈利空間。從成本構(gòu)成結(jié)構(gòu)看，電池片占到組件成本的61.2%，而硅片又占電池片成本的70%，電池片成本構(gòu)成中硅料占52%，所以硅料價格變化對電池片、組件環(huán)節(jié)具有明顯影響。過去兩年硅料價格大幅上漲，多晶硅料（致密料）平均價從2020年低點60元/kg上漲至2022年9月7日303元/kg,漲幅達(dá)405%，但是光伏產(chǎn)業(yè)鏈終端EPC采購價格具有一定的剛性，以182mm單面單晶PERC組件均價為例，價格漲幅從2021/4/28的1.7元/W上漲至2022/9/7日1.98元/W，價格漲幅為16.47%，這種產(chǎn)業(yè)鏈的價格傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致過去兩年組件環(huán)節(jié)盈利能力較差。2.2.供給端：硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放有望提升組件企業(yè)盈利能力從全球看多晶硅產(chǎn)能主要集中在中國。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，全球硅料產(chǎn)能由2018年59.8萬噸，增至2021年77.4萬噸，增幅為29.43%，同期中國硅料產(chǎn)能從38.8萬噸增至52萬噸，增幅為34.02%，中國硅料產(chǎn)能占全球硅料產(chǎn)能比重從2018年的64.89%增長至2021年的67.18%；全球多晶硅產(chǎn)量從2017年44.1萬噸增至2021年64.2萬噸，增幅為45.58%，同期中國多晶硅產(chǎn)量從24.2萬噸增至50.5萬噸，增幅為108.68%，中國多晶硅產(chǎn)量占全球多晶硅產(chǎn)量比重從2017年的54.88%增長至2021年的78.66%，中國成為全球多晶硅主要生產(chǎn)國。從開工率角度也可明顯看出硅料環(huán)節(jié)的緊張程度。隨著下游光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對硅料的需求增加，近幾年多晶硅開工率始終維持較高位置，其中全球開工率從2018年的74.59%提升到2021年的82.95%，同期中國開工率從66.75%提升至97.12%。由此可見多晶硅環(huán)節(jié)供應(yīng)的緊俏程度。與此同時，經(jīng)過2018/2019行業(yè)的周期性洗牌，無技術(shù)資金優(yōu)勢的中小硅料企業(yè)逐漸退出市場，而硅料頭部企業(yè)在周期底部和向上過程中也開始擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度在提升，中國多晶硅企業(yè)CR5從2018年的60.3%提升至2021年的86.7%，2021年產(chǎn)量達(dá)萬噸級以上企業(yè)8家，TOP5平均產(chǎn)量超8.5萬噸。隨著新增產(chǎn)能的建成，2022-2023將有大量硅料產(chǎn)能投產(chǎn)，“擁硅為王”的局面將改善。根據(jù)光伏見聞，2022年Q1新增產(chǎn)能8萬噸，Q2新增約12萬噸，Q3由于設(shè)備檢修等因素預(yù)計新增5萬噸，Q4預(yù)計新增在30萬噸以上，2022年底國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能有望超100萬噸。通常多晶硅產(chǎn)能建設(shè)周期約12-18個月，產(chǎn)能爬坡周期約3-6個月，預(yù)計2022年底國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約為80萬噸，海外10萬噸，全球90萬噸，可滿足250GW以上的裝機(jī)需求，2023年全球硅料產(chǎn)能有望突破200萬噸，實際產(chǎn)量預(yù)計可達(dá)150萬噸，可滿足420GW以上的裝機(jī)需求。2022年Q4-2023年Q1硅料環(huán)節(jié)將逐步走向供過于求，硅料價格有望下降。根據(jù)我們前文中的測算，2022Q4全球硅料產(chǎn)量90萬噸，可滿足全球樂觀情況下240GW裝機(jī)所需硅料89.14萬噸，隨著2023年新建產(chǎn)能的釋放將走向供過于求狀態(tài)，硅料價格有望結(jié)束過去兩年的上漲態(tài)勢，組件企業(yè)成本端迎來改善。硅料價格的下降將明顯提升組件企業(yè)的毛利率和凈利潤。在晶科能源2021年1-6月數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，假設(shè)其他指標(biāo)不發(fā)生變化，硅料價格波動對公司毛利率的影響為硅料價格每變動10%，毛利率變動約2%。對凈利潤的影響為，硅料價格每變動10%，凈利潤變動約2.49億。2.3.輔料環(huán)節(jié)：原材料價格下降趨勢明顯輔料環(huán)節(jié)價格下降明顯，有望從成本端改善公司盈利能力。2020年EVA膠膜因防疫物資需求暴漲而擴(kuò)產(chǎn)受阻，下半年價格迅速上升；光伏玻璃因下半年需求集中爆發(fā)，出現(xiàn)較大供給缺口，市場價格也出現(xiàn)明顯上漲。此外，2020年第二季度開始，大宗商品呈現(xiàn)加速上漲的特點，特別是銅、鋁、白銀等，重塑了全球大宗商品供需，弱美元對大宗商品價格形成支撐，企業(yè)補(bǔ)庫存需求支撐大宗走強(qiáng)。2022年后隨著EVA新增產(chǎn)能的釋放和全球大宗商品價格的下降，有望從成本端改善公司盈利能力。以EVA和鋁合金為例，揚(yáng)子巴斯夫EVA出廠價從高點下跌18%，國產(chǎn)鋁合金從高點下跌34%，下降趨勢明顯。3.發(fā)揮技術(shù)品牌渠道優(yōu)勢，做N型組件先行者3.1.技術(shù)：儲備多種技術(shù)路線，做TOPCON領(lǐng)先者技術(shù)的進(jìn)步來源于公司重研發(fā)投入，研發(fā)費用率和專利數(shù)同行業(yè)領(lǐng)先。截至2021年6月末，獲得已授權(quán)專利1,070項，其中，發(fā)明專利149項。公司2018-2021的研發(fā)費用率分別為2.56%、2.3%、2.1%、1.77%，高于同行業(yè)可比公司平均水平。公司依靠核心技術(shù)開展業(yè)務(wù)經(jīng)營，核心技術(shù)全部應(yīng)用于光伏組件、電池片和硅片的生產(chǎn)制造。公司是國家工信部等部門認(rèn)定的“制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)”，擁有高效的自動化、數(shù)字化生產(chǎn)基地。公司應(yīng)用PERC電池技術(shù)、N型TOPCon電池技術(shù)、切半、多主柵、疊焊等多項核心技術(shù)成功開發(fā)出了Eagle、Cheetah、Swan、Tiger、TigerPro和TigerN等系列產(chǎn)品，能將核心技術(shù)較好地轉(zhuǎn)化為實際經(jīng)營成果，產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)化效果良好。在技術(shù)路線上，公司把握技術(shù)發(fā)展趨勢，同行業(yè)相比單晶組件收入占比高。從技術(shù)發(fā)展來看，單晶產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢已經(jīng)比較明顯，在相同電池工藝條件下，單晶電池轉(zhuǎn)換效率高于多晶電池；在相同組件尺寸條件下，單晶組件的功率高于多晶組件的功率，因此使用單晶組件可以有效降低系統(tǒng)端的成本，給客戶帶來更大的價值。隨著技術(shù)發(fā)展，單晶產(chǎn)品成本和價格將進(jìn)一步下降，單晶產(chǎn)品有望完全取代常規(guī)多晶產(chǎn)品。公司單晶組件收入占比從2018年的45%快速提升到2021H1的99.72%，基本完成單晶產(chǎn)品布局，為行業(yè)領(lǐng)先水平。憑借公司對技術(shù)路線的把握，公司市占率保持穩(wěn)定。公司大尺寸技術(shù)成熟，推動行業(yè)進(jìn)入大尺寸新階段。大尺寸已經(jīng)成為光伏行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。在制造端，大尺寸硅片可以提升硅片、電池片和組件產(chǎn)出量，從而攤薄單位生產(chǎn)成本；在產(chǎn)品端，大尺寸硅片能有效提升組件功率，通過優(yōu)化電池和組件的設(shè)計提高組件轉(zhuǎn)換效率；在系統(tǒng)端，隨著單個組件的功率和轉(zhuǎn)換效率提升，大尺寸硅片可以減少支架、匯流箱、電纜、土地等成本，從而攤薄單位系統(tǒng)成本?；谝陨蟽?yōu)勢，憑借公司對光伏產(chǎn)品的尺寸預(yù)判，公司于2017-2019年期間陸續(xù)開發(fā)并推出了158.75mm、163.75mm和182mm尺寸硅片，憑借良好的技術(shù)積累和行業(yè)話語權(quán)，公司助推行業(yè)進(jìn)入180mm以上尺寸的發(fā)展階段。在技術(shù)變革中，公司做N型領(lǐng)先者。據(jù)公司TigerNeoN型組件產(chǎn)品白皮書，在目前技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r下，PERC電池的效率已逼近極限24.5%，其成本下降速度也有所放緩。與此同時，新的電池片技術(shù)正在快速發(fā)展，目前N型電池最有望接替P型電池，成為下一代主流技術(shù)。其中N型技術(shù)路線中又以TOPCon和HJT為關(guān)注焦點。而TOPCon極限效率更高、工藝更穩(wěn)定，更容易量產(chǎn)。據(jù)中來股份，在電池效率方面，根據(jù)德國ISFH研究所理論計算結(jié)果，TOPCon電池效率極限為28.7%，在效率潛力方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢；在低衰減方面，由于電池具有較高的穩(wěn)定性，使得組件能夠在實際電站中，首年衰減率為-1%和功率年衰減率可控制在0.4%；此外還具有溫度系數(shù)低、雙面發(fā)電、可兼容PERC產(chǎn)線、相較于HJT經(jīng)濟(jì)性明顯等優(yōu)點。公司N型電池效率領(lǐng)先，組件轉(zhuǎn)換效率多次打破世界紀(jì)錄。晶科能源早在2019年就開始布局N型產(chǎn)能，2021年公司曾在一年內(nèi)連續(xù)4次打破N型單晶電池世界紀(jì)錄。2022年4月，再次創(chuàng)下高效N型單晶鈍化接觸（TOPCon）電池轉(zhuǎn)化效率最高可達(dá)25.7%的記錄。公司現(xiàn)已建成24GWTOPCon產(chǎn)能，成為行業(yè)首家建成10GW以上規(guī)模N型產(chǎn)品生產(chǎn)線的企業(yè)。2022年公司已建成合肥一期8GW、海寧尖山一期8GWTOPCon產(chǎn)能，成為行業(yè)內(nèi)首家建成10GW以上規(guī)模N型產(chǎn)品生產(chǎn)線的企業(yè)，上述基地2022年上半年實現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)量、成本、效率、良率等各項指標(biāo)均符合預(yù)期，其中電池量產(chǎn)平均效率已達(dá)24.75%，可用良率與PERC持平，7月底合肥二期8GW高效電池片項目建設(shè)投產(chǎn)，公司已建成24GWTOPCon產(chǎn)能，2022年預(yù)計N型產(chǎn)品出貨10GW。此外“尖山二期11GW高效電池及15GW組件智能生產(chǎn)線項目”已開工，公司將在一期已有成功經(jīng)驗基礎(chǔ)上繼續(xù)加大N型TOPCon產(chǎn)能投入，電池量產(chǎn)平均效率目標(biāo)為25%以上，是目前全世界10GW規(guī)模以上量產(chǎn)效率最高的電池工廠，晶科能源推進(jìn)行業(yè)加速向N型轉(zhuǎn)型升級。從公司旗艦產(chǎn)品TigerNeo中標(biāo)情況看，也反應(yīng)了下游對公司N型技術(shù)的認(rèn)同度。晶科能源2021年11月發(fā)布的TigerNeo系列高效光伏組件，具備高電池轉(zhuǎn)換效率、高發(fā)電量、低衰減率、低溫度系數(shù)、高雙面率、弱光表現(xiàn)優(yōu)等優(yōu)勢。2022年7月TigerNeo的電池量產(chǎn)效率已經(jīng)達(dá)到24.7%以上，雙面率最高可達(dá)85%。在同尺寸的組件版型上，采用N型TigerNeo系列組件可比P型組件在單片組件上功率要高出15-20瓦，功率直接提高至少3.7%以上，將為客戶帶來相同裝機(jī)容量下至少3%的發(fā)電增益。同時，TigerNeo高效組件還能做到與主流逆變器、支架實現(xiàn)完全匹配，減少項目安裝運維難度，完美應(yīng)用于工商業(yè)、戶用等全場景項目。尤其是針對工商業(yè)客戶尤為關(guān)心的物流運輸問題，TigerNeo憑借更優(yōu)的組件設(shè)計最大化物流裝運容量，有效降低組件單瓦運輸成本。同時，包裝內(nèi)置N型護(hù)楞，強(qiáng)化包裝穩(wěn)定性，減少組件包裝破損以及歪托等運輸風(fēng)險。依托產(chǎn)品自身優(yōu)秀性能，中標(biāo)不斷，在海外晶科N型組件簽單量也早已突破GW級別，并相較P型組件有良好的銷售溢價。公司準(zhǔn)確地把握了行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向，積極開展新技術(shù)、新工藝的研發(fā)，公司目前儲備的光伏相關(guān)技術(shù)包括：直拉單晶技術(shù)、IBC電池技術(shù)、疊層電池技術(shù)、鈣鈦礦電池技術(shù)、P型鈍化接觸技術(shù)、智能化組件技術(shù)、密柵技術(shù)、超細(xì)柵線技術(shù)、組件回收技術(shù)等，該等技術(shù)在降低生產(chǎn)成本、縮短生產(chǎn)周期、提高轉(zhuǎn)換效率、減少環(huán)境污染、提高材料利用率等各方面均具備良好的開發(fā)前景，且公司已經(jīng)取得了實質(zhì)性的研發(fā)進(jìn)展，技術(shù)儲備較為豐富。3.2.品牌：制造和品質(zhì)管理體系領(lǐng)跑行業(yè)深耕光伏行業(yè)多年，組件出貨量多年位居世界前列。組件在長達(dá)25年的使用過程中，不僅要考慮到其性能，還需要考慮到耐用性，組件的品質(zhì)和壽命決定了其使用年限，因此下游客戶非常注重組件的品牌，對組件廠商的要求不斷提高。晶科能源通過精準(zhǔn)制造、卓越制造生產(chǎn)高品質(zhì)光伏組件，多年出貨量位居世界前列，其中2016-2019連續(xù)4年位居世界第一，2021年晶科能源總出貨量25.24GW,同比增長19.6%，截止2022年第一季度，公司全球累計出貨量超過100GW,成為歷史上第一個完成100GW組件出貨里程碑的光伏企業(yè)。公司產(chǎn)品品質(zhì)在全球認(rèn)可度高，在多個國家市占率排名第一。2020年在光伏裝機(jī)前十大國家中，晶科能源在美國（24%）、越南（21%）、日本（17%）、德國（14%）、澳大利亞（16%）、巴西（15%）、印度（35%）、荷蘭（20%）8個國家的市占率排名第一。公司制造和品質(zhì)管理體系始終領(lǐng)跑行業(yè)，連續(xù)8年獲得第三方機(jī)構(gòu)PVEL最佳表現(xiàn)組件認(rèn)可，具備長期可靠性的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢。PVEL為美國獨立光伏組件測試實驗室（PVEvolutionLabs），是一項結(jié)合組件加嚴(yán)可靠性和發(fā)電性能測試的綜合評估，旨在通過加嚴(yán)測試驗證來幫助客戶降低在經(jīng)濟(jì)模型中的衰減率。根據(jù)其發(fā)布的榜單，公司自2014年至2022年連續(xù)8年獲評最佳表現(xiàn)組件殊榮，是行業(yè)內(nèi)僅有的兩家公司之一。此外，憑借良好的制造和品質(zhì)管理能力，公司產(chǎn)品獲得多項國際質(zhì)量認(rèn)證。公司先后榮獲“全國質(zhì)量標(biāo)桿”、國家級“市場質(zhì)量信用AAA（用戶滿意標(biāo)桿）級”、江西省“井岡質(zhì)量獎”、江西省“五星級現(xiàn)場”等榮譽(yù)或獎項，連續(xù)三年在TüV萊茵“質(zhì)勝中國”評比中獲得第一名，展現(xiàn)了組件產(chǎn)品卓越的發(fā)電穩(wěn)定性。公司組件可融資性強(qiáng)，展現(xiàn)了公司優(yōu)秀的品牌價值。彭博新能源財經(jīng)每年對光伏行業(yè)從業(yè)者進(jìn)行調(diào)研，以了解光伏組件品牌、逆變器品牌和新興組件技術(shù)的可融資性。BNEF向全球金融機(jī)構(gòu)、項目開發(fā)商、獨立電力生產(chǎn)運營商等光伏行業(yè)利益相關(guān)方發(fā)出問卷調(diào)查表，并與相關(guān)單位的質(zhì)量檢測和技術(shù)專家進(jìn)行深度訪談。被列入最具融資價值品牌推薦，代表銀行愿意向采用這些組件品牌的光伏發(fā)電項目提供無追索權(quán)貸款，同時相較于其它光伏品牌，這些組件品牌更易幫助項目開發(fā)商獲得銀行融資。從2014-2021年晶科能源始終名列前茅，憑借可靠的技術(shù)和高質(zhì)量的產(chǎn)品成為客戶、投資者和銀行最青睞的品牌。3.3.渠道：全球化布局，一體化生產(chǎn)海外市場需求旺盛，我國組件企業(yè)把握發(fā)展機(jī)遇需要有完善的渠道建設(shè)能力。從歷年新增裝機(jī)看，除個別年份外海外新增裝機(jī)基本占到了全球新增裝機(jī)的60%以上，隨著我國相關(guān)技術(shù)水平不斷進(jìn)步，以及國內(nèi)企業(yè)規(guī)?；a(chǎn)能力增強(qiáng)，我國光伏組件生產(chǎn)企業(yè)在國際市場中的競爭優(yōu)勢逐漸擴(kuò)大，光伏組件出口規(guī)模也呈穩(wěn)步擴(kuò)大態(tài)勢。2018年我國光伏組件出口量為44.8GW，2021年增長至98.5GW，出口總額246.1億美元，海外市場的需求旺盛給我國組件企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇。歐美和亞太地區(qū)是我國光伏出口主要市場。從2021年我國光伏組件出口市場來看，歐洲是我國光伏組件主要出口市場，市場占比43.9%，其中荷蘭占比達(dá)到24.3%；亞洲位居第二，市場份額為29.8%，主要是印度、日本等國；美洲市場份額為17.8，排名第三。大洋洲、非洲市場份額較小，分別為5.4%、3.1%。組件環(huán)節(jié)具有TOB/TOC屬性，銷售渠道的建設(shè)有助于提升企業(yè)競爭力。組件作為下游光伏電站建設(shè)的直接產(chǎn)品，具有一定的耐用消費品屬性。當(dāng)面對集中式光伏電站EPC等廠商時具有TOB屬性，當(dāng)面對戶用光伏需求者時具有一定的TOC屬性，光伏組件企業(yè)銷售渠道的全球化布局能夠貼近終端市場，保持對市場的敏感性。同時通過提供優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)可以提高客戶滿意度和忠誠度，有利于提高自己的品牌影響力。分布式光伏的發(fā)展也需要組件企業(yè)進(jìn)行海外渠道建設(shè)。分布式光伏指的在用戶場地附近建設(shè)的光伏發(fā)電設(shè)施，用戶自發(fā)自用、多余電量上網(wǎng)。其中，分布式光伏又分工商業(yè)項目和戶用項目。集中式光伏電站指的是利用荒漠、戈壁等資源條件好的地區(qū)，集中建設(shè)大型光伏電站，發(fā)電直接并入公共電網(wǎng)，接入高壓輸電系統(tǒng)供給遠(yuǎn)距離負(fù)荷。相比與集中式光伏，分布式光伏具有的特點是規(guī)模相對較小、需求相對分散，這就要求企業(yè)具有更完善的渠道網(wǎng)絡(luò)。以歐洲為例，歐洲是發(fā)展較早的傳統(tǒng)光伏市場，市場發(fā)展較為成熟。近些年，歐洲市場集中式電站受土地因素等影響發(fā)展空間較為有限，未來分布式光伏將會有較大發(fā)展。全球集中式光伏裝機(jī)規(guī)模占比在2016年達(dá)到74%的頂點后，隨后開始下滑，分布式裝機(jī)規(guī)模占比上升。我國2021年分布式光伏裝機(jī)29.28GW，約占全部新增光伏發(fā)電裝機(jī)的53%，歷史上首次超過集中式電站。鑒于分布式光伏規(guī)模小、需求分散的特點，隨著分布式的發(fā)展，渠道能力將會明顯提升企業(yè)競爭力。晶科能源建立了全球化的生產(chǎn)和銷售基地。公司著眼于全球光伏市場，以此建立了“全球化布局、本土化經(jīng)營”的銷售布局戰(zhàn)略，自2010年開始經(jīng)歷了十多年的積累，已經(jīng)形成了全球分布、本地營銷的立體化銷售網(wǎng)絡(luò)，銷售網(wǎng)絡(luò)在廣度、深度兩方面布局良好。公司產(chǎn)品服務(wù)于全球160余個國家的3000余家客戶，以本地團(tuán)隊服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻?，可以避免語言障礙，快速建立信任，搭建合作關(guān)系；同時，本地團(tuán)隊貼近終端客戶，能夠更及時掌握終端客戶需求，快速、深入地挖掘和滿足本地客戶需求