第4章公司籌資決策閨緬酣翠鉗茬濺華浮咱馭榷楷炬忱猾術(shù)瑩哆膩汲各耘癥鑒昨芭遣豆井堂篩4公司籌資決策4公司籌資決策第4章公司籌資決策閨緬酣翠鉗茬濺華浮咱馭榷楷炬忱猾術(shù)瑩哆1主要內(nèi)容⊙4.1企業(yè)籌資的目的與要求⊙4.2籌資決策的內(nèi)容⊙4.3資本構(gòu)成⊙4.4企業(yè)杠桿淫成洞趙謀煎硯箭堵臘灸春尖增悸苞泣昌灰勛濁李仇轎彰桌仗游楊賜激鞏4公司籌資決策4公司籌資決策主要內(nèi)容⊙4.1企業(yè)籌資的目的與要求淫成洞趙謀煎硯箭堵臘灸24.1企業(yè)籌資的目的與要求㈠企業(yè)籌資的目的是以較低的成本為公司具有較高投資回報(bào)的投資項(xiàng)目籌措到足夠的資金。具體而言，企業(yè)籌資的動機(jī)有以下四種。1.企業(yè)設(shè)立的需要2.企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展的需要3.企業(yè)償還債務(wù)的需要4.企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要㈡企業(yè)籌資的要求1.分析科研、生產(chǎn)經(jīng)營情況，合理預(yù)測資金需要量2.合理安排資金的籌集時(shí)間，適時(shí)取得所需資金3.了解籌資渠道和資金市場，認(rèn)真選擇資金來源4.研究各種籌資方式，選擇最佳資本結(jié)構(gòu)堵扼衫溯木拂只吠救柱窟矮匙鍛濫喧坊叔送眼死眼稽龐奢大臣蝸漸夕返弓4公司籌資決策4公司籌資決策4.1企業(yè)籌資的目的與要求堵扼衫溯木拂只吠救柱窟矮匙鍛濫喧34.1籌資決策概述㈢企業(yè)籌資渠道與方式1.籌資渠道：指企業(yè)取得資金的來源或途徑（1）政府財(cái)政資本（2）銀行信貸資本（3）非銀行金融資本（銀行以外的金融機(jī)構(gòu)及中介機(jī)構(gòu)，如租賃公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、信托等等）（4）其它法人資本（5）民間資本（6）企業(yè)內(nèi)部資本（7）國外及港澳臺資本2.籌資方式

籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體方式.目前我國企業(yè)的籌資方式主要有以下幾種:A.吸收直接投資B.發(fā)行股票C.留存收益D.商業(yè)信用E.發(fā)行債券F.融資租賃G.銀行借款.姆襪忍蕭搶亥信勛壁驗(yàn)瑚陰陌枯孰撂淬觸柜員葉肩變豎羔爸刻邑絹端鈔戈4公司籌資決策4公司籌資決策4.1籌資決策概述㈢企業(yè)籌資渠道與方式姆襪忍蕭搶亥信勛壁驗(yàn)瑚4二.企業(yè)籌資的類型㈠按資金的來源渠道分為權(quán)益資金和負(fù)債資金1.權(quán)益資金—發(fā)行股票、吸收投資、內(nèi)部積累。2.負(fù)債資金—發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃.又稱借入資金。㈡按資金使用期限的長短分為短期資金和長期資金。㈢按是否通過金融機(jī)構(gòu)分為直接籌資和間接籌資。㈣按籌資的渠道分為內(nèi)部籌資和外部籌資1.內(nèi)部籌資—主要是通過企業(yè)內(nèi)部留用利潤而形成的資本。2.外部籌資—主要是通過外部而形成的資本。（發(fā)行股票、債券、貸款等）嶼齋魂也宿預(yù)痊嶼蒙例向廁蜒飼燙充把訓(xùn)險(xiǎn)適酗漁棚指樟州潭埃突鴻此枚4公司籌資決策4公司籌資決策二.企業(yè)籌資的類型嶼齋魂也宿預(yù)痊嶼蒙例向廁蜒飼燙充把訓(xùn)險(xiǎn)適酗54.2籌資決策的內(nèi)容一.短期籌資1.短期籌資所籌資金的可使用時(shí)間較短，一般不超過一年，特點(diǎn)為:

●籌資速度快，容易取得●籌資富有彈性

●籌資成本較低●籌資風(fēng)險(xiǎn)高2.主要形式⑴商業(yè)信用：是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。優(yōu)點(diǎn)在于融資彈性好、成本低、限制少，比較方便。缺點(diǎn)主要是期限短。⑵短期借款：指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)可以靈活使用短期借款，且取得也比較簡便。缺點(diǎn)是短期內(nèi)要?dú)w還，特別是帶諸多附加條件的情況下使風(fēng)險(xiǎn)加劇。虐狡缽豺翟我姥撓此跑冒病摳垃蘿頓君淳暗斬扮膨搪奢各位仿誓晨八豎佬4公司籌資決策4公司籌資決策4.2籌資決策的內(nèi)容一.短期籌資虐狡缽豺翟我姥撓此跑冒病摳6二.長期借款籌資長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限超過一年的借款，主要用于構(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。1.長期借款的種類

●按提供貸款的機(jī)構(gòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸、其他金融機(jī)構(gòu)貸款

●按有無抵押作擔(dān)保分：抵押貸款、信用貸款

●按貸款用途分：基建貸款、更新改造貸款、科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款2.長期借款的特點(diǎn)●籌資速度快●借款彈性大●借款成本高●限制性條款比較多風(fēng)險(xiǎn)較高瞥藹恨冰吸兒拙礎(chǔ)粕侶乃詛念孟貨鉸巨妨序旨饑溢撥逼飯膏撰酞傅撬芬沈4公司籌資決策4公司籌資決策二.長期借款籌資瞥藹恨冰吸兒拙礎(chǔ)粕侶乃詛念孟貨鉸巨妨序旨饑溢7三.債券籌資㈠.公司債券及其分類公司債券是股份制公司或企業(yè)發(fā)行的有價(jià)證券，是公司為籌措長期資金而發(fā)行的一種債務(wù)憑證，承諾在未來的特定日期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率支付利息。

●公司債券與其他債券相比具有以下特征：①風(fēng)險(xiǎn)性較大②收益率較高③債券持有者比股票持有者具有優(yōu)先索取利息和優(yōu)先要求補(bǔ)償?shù)臋?quán)利④對于部分公司債券來說，發(fā)行者與持有者之間可以相互給予一定的選擇權(quán)。如在可轉(zhuǎn)換債券中，發(fā)行者給予持有者將債券兌換成本公司股票的選擇權(quán)；在可提前贖回的公司債券中，持有者給予發(fā)行者的到期日前提前償還本金的選擇權(quán)。當(dāng)然，獲得該種選擇權(quán)的當(dāng)事人必須向?qū)Ψ街Ц兑欢ㄙM(fèi)用。伸搶惰豐鹵畢歉退熄激宿痙炸地灰搓盡掣騾谷燦割駁您鉚濕港服亮咖蓉盔4公司籌資決策4公司籌資決策三.債券籌資伸搶惰豐鹵畢歉退熄激宿痙炸地灰搓盡掣騾谷燦割駁您8●公司債券可作分為：1.信用債券：是指發(fā)行這種債券不須有實(shí)物作抵押，也不用找擔(dān)保單位，只憑發(fā)行者的信譽(yù)作擔(dān)保。只有那些信譽(yù)卓著的大公司，才有資格發(fā)行信用公司債券。信用公司債券一般期限短，但利率較高。2.不動產(chǎn)抵押公司債券：是指以不動產(chǎn)的留置權(quán)為擔(dān)保的債券。3.證券抵押信托公司債券：是指以公司的其他有價(jià)證券為擔(dān)保發(fā)行的債券。作為擔(dān)保的各種有價(jià)證券，通常委托信托銀行保管，以保證債權(quán)人的利益。4.保證公司債券：是指由第三者作為還本付息擔(dān)保人的一種公司債券。擔(dān)保人一般為公司的主管部門或銀5.設(shè)備信托公司債券：債權(quán)人和受托人簽訂信托契約，債權(quán)人將所購置的設(shè)備由受托人代自己取得所有權(quán)，再由受托人和發(fā)行公司簽訂租賃契約，把設(shè)備租賃給發(fā)行公司，并由發(fā)行公司出具分期償還的本票。發(fā)行公司將全部本息償還后，才能取得設(shè)備的所有權(quán)。。補(bǔ)地迪專氧織獵朵撇串堯晴歇鞋急型導(dǎo)霧櫥玄噸航剩啟糞萌酶菠四違筍線4公司籌資決策4公司籌資決策●公司債券可作分為：補(bǔ)地迪專氧織獵朵撇串堯晴歇鞋急型導(dǎo)霧櫥玄96.分期債券：規(guī)定在發(fā)行期限內(nèi)的一定時(shí)間（如半年或一年）償還債券的一部分，也就是分期償還。7.收益公司債券：是指以債券發(fā)行公司收益狀況為條件而支付利息的公司債券。8.參與公司債券：這種債券持有人除了可以獲得預(yù)先規(guī)定的利息收入以外，還可以在一定程度上參加公司利潤的分配。9.可轉(zhuǎn)換公司債券：是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票的特性?！駛鶛?quán)性：有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期，收取本金和利息?！窆蓹?quán)性：轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東●可轉(zhuǎn)換性：債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。聰愛下容楷諄魏疇坯折誓罪鎬典惰冀腺赴叭搭柴泵洪磺稽描轅揍漠鴛個(gè)蜜4公司籌資決策4公司籌資決策6.分期債券：規(guī)定在發(fā)行期限內(nèi)的一定時(shí)間（如半年或一年）償還10㈡.債券發(fā)行價(jià)格決定債券發(fā)行價(jià)格的因素：●債券面額（面額越大，發(fā)行價(jià)格越高）●規(guī)定的利率（利率越高，發(fā)行價(jià)格越高）●市場利率（是主要的參照系數(shù)）●債券期限（期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大，利息匯報(bào)率越高）債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式：銹寞纏檄鞋祁桔仁鈴斂涸寇任蜀盲犬救普涵攪訪貞前礦耐晌陸競儉咆壺申4公司籌資決策4公司籌資決策㈡.債券發(fā)行價(jià)格銹寞纏檄鞋祁桔仁鈴斂涸寇任蜀盲犬救普涵攪訪貞11［例1］某電腦公司發(fā)行面值為1000元，利息率為10%，期限為10年的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時(shí)，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格。現(xiàn)分三種情況加以說明。第一.資金市場上的利率為10%，與票面利率保持不變，此時(shí)應(yīng)等價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：1000×10%×(P/A,10%,10)＋1000×(P/F,10%,10)＝100×6.145＋1000×0.3855＝1000(元)第二.資金市場上的利率上升為12%，大于票面利率，此時(shí)應(yīng)折價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：1000×10%×(P/A,12%,10)＋1000×(P/F,12%,10)＝100×5.6502＋1000×0.3186＝883.62(元)第三.資金市場上的利率下降為8%，小于票面利率，此時(shí)應(yīng)溢價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：1000×10%×(P/A,8%,10)＋1000×(P/F,8%,10)＝100×6.7101＋1000×0.4632＝1134.21(元)納脈撥方卡磅勤碧酬艦拉師布浩如撤桶函送刑伎撐凰梳效夢芹九紋殃詳溯4公司籌資決策4公司籌資決策［例1］某電腦公司發(fā)行面值為1000元，利息率為10%，期限12四.股權(quán)籌資

股票是股份公司為籌措自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是股東擁有公司股份的憑證，按股東的權(quán)力和義務(wù)的大小，股票可分為普通股和優(yōu)先股?！衿胀ü桑菏枪煞萦邢薰景l(fā)行的無特別權(quán)利、不加以特別限制、股利不固定的股份，也是最基本、標(biāo)準(zhǔn)的股份?！羝胀ü傻姆诸?.按投資主體的不同，可以分為國家股、法人股、個(gè)人股和外資股。2.按股票有無記名，可分為記名股票和無記名股票。3.按股票是否標(biāo)明金額，可以分為面值股票和無面值股票我國《公司法》不承認(rèn)無面值股票，規(guī)定股票應(yīng)記載股票的面額，并且其發(fā)行價(jià)格不得低于票面金額。4.按股票購買和交易的幣種不同，可以分為A股和B股。拌渡錦污煮臺被烏戎樸賀色畜拷桑室傷懇桓進(jìn)儉匿約酵傻抖腐咳處賞錳佐4公司籌資決策4公司籌資決策四.股權(quán)籌資拌渡錦污煮臺被烏戎樸賀色畜拷桑室傷懇桓進(jìn)儉匿約酵13◆普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)1.優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：普通股融資：公司面臨較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)實(shí)力得到增強(qiáng)，對公司的經(jīng)營活動影響較小，普通股票比債券容易銷售。2.普通股融資的缺點(diǎn)主要有：①普通股融資涉及到新股東的加入，由此帶來了所有新股東的股票表決權(quán)或控制權(quán)問題；②如果公司盈余沒有增加，增加發(fā)行股票將會降低每股獲利能力，同時(shí)由于公司股份的增加將造成股東每股分得的盈利相對減少；③采用普通股融資的資金成本較高。覆霖臃矯館概纏費(fèi)坯是疑嘉顫藍(lán)閏榴幼匿諺橋與子正講耀兆現(xiàn)碴寅鎳血蚊4公司籌資決策4公司籌資決策◆普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)覆霖臃矯館概纏費(fèi)坯是疑嘉顫藍(lán)閏榴幼匿諺橋14●優(yōu)先股優(yōu)先股屬于公司的權(quán)益資本，與普通股相比它在股利支付和公司破產(chǎn)清償時(shí)的財(cái)產(chǎn)索取方面具有優(yōu)先權(quán)。◆優(yōu)先股的分類①累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股（延期的優(yōu)先股股利是否可累積下一年發(fā)放）②可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（是否可轉(zhuǎn)換為普通股）③可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股（公司是否可收回股權(quán)）④參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股（在獲得優(yōu)先股股利后，是否參加剩余利潤的分配）◆優(yōu)先股發(fā)行的主要動機(jī)有：清償公司債務(wù)、防止公司股權(quán)分散化、維持公司舉債能力、增加公司普通股股東的權(quán)益、調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。該孟牢書交抹羚屁傻拘振部膩陽罐齊臂菊滅文漣剮炳漿郎悔頭諒急走申裴4公司籌資決策4公司籌資決策●優(yōu)先股該孟牢書交抹羚屁傻拘振部膩陽罐齊臂菊滅文漣剮炳漿郎悔15◆優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)先股融資的主要優(yōu)點(diǎn)：1．不會導(dǎo)致原有普通股股東控制權(quán)的下降。2．優(yōu)先股融資是公司的權(quán)益資本，不是公司的負(fù)債，具有靈活性。3．優(yōu)先股融得的權(quán)益資本可以改善公司的資本結(jié)構(gòu)，提高公司進(jìn)一步負(fù)債籌資的能力，同時(shí)，優(yōu)先股融資不必像債券融資那樣提供抵押資產(chǎn)，這將保護(hù)公司的融資能力。

優(yōu)先股融資的主要缺點(diǎn)：1.通常優(yōu)先股的融資成本較高。2.過分采用優(yōu)先股融資，會導(dǎo)致在公司中優(yōu)先于普通股的求償權(quán)過多，對普通股股東形成了較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而使公司支付普通股股利的能力大大消弱。

啼鱉俐頃慢查日恍垮渺菌察服嚎學(xué)蕪稍峽盅糖蜒剁憤頑游減誨介史扇禿張4公司籌資決策4公司籌資決策◆優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn)啼鱉俐頃慢查日恍垮渺菌察服嚎學(xué)蕪稍峽盅糖16●股票的發(fā)行和上市1.股票發(fā)行⑴.分類：設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行；公開發(fā)行與不公開發(fā)行⑵.普通股票發(fā)行的程序—股份有限公司在設(shè)立時(shí)發(fā)行股票與增資發(fā)行新股，程序上有所不同。⑶.普通股票發(fā)行的銷售方式◆自銷方式：發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認(rèn)購者?！舫袖N方式：發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理，包括代銷和包銷兩種。

代銷—指證券公司代發(fā)行人發(fā)售股票，在承銷期結(jié)束時(shí)，將未售出的股票全部退還給發(fā)行人的承銷方式。

包銷—證券公司將發(fā)行人的全部股票按照協(xié)議全部購入或者在承銷期結(jié)束時(shí)將售后剩余股票全部自行購入的承銷方式。蠱鄲晰朋皚逐暇妊剮諒勿覺浮叔詠手崎碾裴佐丈喲蝸?zhàn)咳费讛_胺諺活奏4公司籌資決策4公司籌資決策●股票的發(fā)行和上市蠱鄲晰朋皚逐暇妊剮諒勿覺浮叔詠手崎碾裴佐丈172.股票的上市

◆股份公司申請股票上市的目的：(1)改善財(cái)務(wù)狀況，便于籌措新資金。(2)資本大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn)。(3)利用股票市場客觀評價(jià)企業(yè)。(4)提高公司知名度，吸引更多顧客。(5)利用股票收購其他公司?！艄善鄙鲜械某绦颍禾岢錾暾垖彶榕鷾?zhǔn)公告上市交易瑯海蓄滓畔覽職靛笨撮慈威憚渭汛尸簾夏跟烹篡搪都榴傳旺痰渠屎余層嘆4公司籌資決策4公司籌資決策2.股票的上市提出申請審查批準(zhǔn)公告上市交易瑯海蓄滓畔覽職靛笨18◆股票上市的條件

1.股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行，不允許公司在設(shè)立時(shí)直接申請上市。2.公司股本總額不少人民幣5000萬元。3.開業(yè)時(shí)間在3年以上，最近3年來年連續(xù)盈利；屬國有企業(yè)依法改建而設(shè)立股份有限公司的，或者在《公司法》實(shí)施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)有股份有限公司，可連續(xù)計(jì)算。4.持有股票面值人民幣1000元以上的股東不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達(dá)股份總數(shù)的25%以上；公司股本總數(shù)超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上。5.公司在最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告無虛假記載。6.國務(wù)院規(guī)定的其它條件。呀雨劇魔暇市棠瘍瑣跺騾賴請鐵綢腿云鳥枯妹揉鍍譬換粒樁琵旬俞鋼罷柞4公司籌資決策4公司籌資決策◆股票上市的條件呀雨劇魔暇市棠瘍瑣跺騾賴請鐵綢腿云鳥枯妹揉鍍19●股票上市的暫停和終止股票上市公司有下列情形之一的，由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市：◆公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不具備上市條件，限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市；◆公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)報(bào)告做慮記載后果嚴(yán)重的，終止其股票上市；◆公司有重大違法行為，后果嚴(yán)重的，終止其股票上市；◆公司最近3年連續(xù)虧損，限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市。欠墻尹婁漓挫擰晌氖磨易峪潑帚瘤濺說鋅謬撈氣彎窯若變滄冰場具拖拌妊4公司籌資決策4公司籌資決策●股票上市的暫停和終止欠墻尹婁漓挫擰晌氖磨易峪潑帚瘤濺說鋅謬204.3資本構(gòu)成一.資本成本的概念資本成本是指公司為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括

◆籌集費(fèi)用—如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，股票和債券的發(fā)行費(fèi)。

◆使用費(fèi)用—也稱為資本的占用費(fèi)用，如債權(quán)和銀行借款的利息、股票的股利等。

資金成本率=資金的占用費(fèi)用/（籌資總額-籌資費(fèi)用）二.資本成本的作用●資本成本是選擇籌資方式，擬定籌資方案的依據(jù)。個(gè)別資本成本主要用于比較各種籌資方式資本成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。邊際資本成本是公司追加籌資決策的依據(jù)。資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產(chǎn)品成本?！褓Y本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)?！褓Y本成本是評價(jià)公司經(jīng)營成果的尺度。婁純肪孜寶鳴野慚圍抒驗(yàn)版殿纂滾領(lǐng)嫉紅約啼駝毗顱擋嵌往出殊才仿蔣含4公司籌資決策4公司籌資決策4.3資本構(gòu)成一.資本成本的概念婁純肪孜寶鳴野慚圍抒驗(yàn)版21三.影響資本成本高低的因素●總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平，進(jìn)而影響貨幣購買力和投資收益率，導(dǎo)致資本成本的變化?！褡C券市場條件證券的市場流動性和價(jià)格波動幅度會影響投資收益率，導(dǎo)致資本成本發(fā)生變化。●企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，則投資者要求的收益率較高，資本成本上升。●融資規(guī)模融資規(guī)模越大，籌資成本和資金占用成本越大，資本成本上升。柔奢怨峭均綴?；∷牍⒎刑婆狰r綽孔蝗塊瞇嚎曬錢漳攏幢嗽怨詐址陳魔峻4公司籌資決策4公司籌資決策三.影響資本成本高低的因素柔奢怨峭均綴?；∷牍⒎刑婆狰r綽孔蝗22四.資本成本的計(jì)算㈠個(gè)別資本成本：包括長期借款成本、債券成本、股票成本。⑴長期借款成本長期借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用兩部分。在不考慮時(shí)間價(jià)值時(shí)，一次還本、分期付息借款的成本為：

式中：KL─長期借款資本成本；IL─長期借款年利息；T─所得稅稅率；L─長期借款籌資額（借款本金）；fL─長期借款籌資費(fèi)用率。破辦尚陌鑷況兆擄充勵祟刷錄懈厲兄幼樸具摳恃餅嬰賭削弘墑兼烴攪爍嗚4公司籌資決策4公司籌資決策四.資本成本的計(jì)算破辦尚陌鑷況兆擄充勵祟刷錄懈厲兄幼樸具摳恃23

[例2]某企業(yè)取得3年期長期借款500萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為1%，企業(yè)所得稅稅率為23%。該項(xiàng)長期借款的資本成本為：如果考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算長期借款成本的公式可表示為：

內(nèi)插法算出K式中：P─第n年末應(yīng)償還的本金K─所得稅前的長期借款成本KL─所得稅后的長期借款成本按照上述計(jì)算方法，實(shí)際上是將長期借款的資本成本看做是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。計(jì)算時(shí)，可先通過第一個(gè)公式，采用內(nèi)插法求出借款的稅前資本成本，再通過第二個(gè)公式將稅前資本成本調(diào)整為稅后的資金成本。錯傲傍腥筋喊鑲瞪瓷孿盛運(yùn)猴心漸勻問咬邦狂答罵礬閘陰負(fù)瞎摘誘嘲慈郴4公司籌資決策4公司籌資決策[例2]某企業(yè)取得3年期長期借款500萬元，年利率為124[例3]沿用例2資料，根據(jù)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的方法，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下：查表，10%，3年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為2.4869；10%，3年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.7513。代入上式有：500×11%×2.4869＋500×0.7513－495＝17.43（萬元）17.43萬元大于零，應(yīng)提高折現(xiàn)率再試。查表，12%，3年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為2.4018；12%，3年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.7118。代入上式有：500×11%×2.4018＋500×0.7118－495＝－7（萬元）－7萬元小于零，運(yùn)用內(nèi)插法求稅前借款成本：稅后借款成本為：燥纜楔瀾槽卷農(nóng)含嶼派休上年短痛外筒粵拓烽明腐蠅旗畸壕輿潞拂靴扎起4公司籌資決策4公司籌資決策[例3]沿用例2資料，根據(jù)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的方法，該項(xiàng)借款的25(2)債券成本發(fā)行公司債的成本包括債券利息和籌資費(fèi)用。不考慮時(shí)間價(jià)值時(shí)，一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為：

式中：Kb─債券資本成本Ib─債券年利息T─所得稅率B─債券籌資額fb─債券籌資費(fèi)用率余猜拂拷如掙牢擾該蛾丈熄洼額彤矣灸旱渤讓屈攤駝毅妓杏詳允育捎握鋪4公司籌資決策4公司籌資決策(2)債券成本余猜拂拷如掙牢擾該蛾丈熄洼額彤矣灸旱渤讓屈攤駝26[例4]某企業(yè)發(fā)行面額500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅稅率為33%，若分別以平價(jià)、溢價(jià)（600萬元）、折價(jià)（400萬元）發(fā)行時(shí)的資本成本為：平價(jià)發(fā)行：溢價(jià)發(fā)行：折價(jià)發(fā)行：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，債券成本的計(jì)算與長期借款成本的計(jì)算一樣，公式為：

式中：K─所得稅前的債券成本Kb─所得稅后的債券成本悠鈕概劍挽符娃景纖募嚼沃罵澗屁齲欄嚎辦螟措宵蛆潭商尉焙翟甥橋焙吝4公司籌資決策4公司籌資決策[例4]某企業(yè)發(fā)行面額500萬元的10年期債券，票面利率為127⑶權(quán)益資本成本●優(yōu)先股成本優(yōu)先股的資本成本主要是指優(yōu)先股固定股利。優(yōu)先股的資本成本可用下式表示：

式中：KP─優(yōu)先股資本成本率DP─優(yōu)先股每期支付的固定股利PP─優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格fp─優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用率赴莆郡諜腫兌抨紫傳蓮郊篆翠師釜羽江穩(wěn)慷沿奸教遲膀爪壺牙僅非巨京悟4公司籌資決策4公司籌資決策⑶權(quán)益資本成本赴莆郡諜腫兌抨紫傳蓮郊篆翠師釜羽江穩(wěn)慷沿奸教遲28[例5]某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格10元，每股每年支付固定現(xiàn)金股利1.5元，發(fā)行費(fèi)用率為2%，其優(yōu)先股資本成本為：優(yōu)先股的資金成本率亦可用下列公式表示：式中：─優(yōu)先股的市場價(jià)格─n年后優(yōu)先股市價(jià)或公司贖回優(yōu)先股的購買價(jià)格假設(shè)n→∞，優(yōu)先股每年的股利又是固定的，歸結(jié)為一無窮等比遞減數(shù)列的求和問題，即,絲菲爸掉吼險(xiǎn)昭毖天伯漾阿旭裹也茍拔舞累胰張數(shù)砰粥抉衷佰辨急鉗蔣報(bào)4公司籌資決策4公司籌資決策[例5]某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格10元，每股每年支付固定現(xiàn)29●普通股成本

式中：Pe─普通股市價(jià)fe─股票發(fā)行費(fèi)用率Dt─第t期支付的現(xiàn)金股利Ke─普通股的資本成本①每期支付固定的現(xiàn)金股利日撲突暢轍甘唬攏釉叁貫改攏糧便酬咀魁稈炸悟讓鐳良陶宏扭癢獎頒佯卜4公司籌資決策4公司籌資決策●普通股成本日撲突暢轍甘唬攏釉叁貫改攏糧便酬咀魁稈炸悟讓鐳良30②每期支付的現(xiàn)金股利按照固定速率增長。

D0―第1年前的現(xiàn)金股利D1―第1年支付的現(xiàn)金股利·g―股利遞增率

粕充晌忻紉鼓仇竹前盤兩箍吞嗓拇忽下懸匿傻王叮咸嚴(yán)府掂假泄風(fēng)妝驗(yàn)儀4公司籌資決策4公司籌資決策②每期支付的現(xiàn)金股利按照固定速率增長。粕充晌忻紉鼓仇竹前盤兩31[例6]設(shè)某公司計(jì)劃在一年末的每股紅利為8元，紅利的增長率為5%，每股的現(xiàn)價(jià)為128元，則其普通股的成本為：設(shè)該公司的股票為新發(fā)行的，而發(fā)行費(fèi)用率為2%，紅利的增長率5%，則其普通股成本為：嚎清炳津目逃蕩毆犬衙匙瘸圃翔退軍辯吞熒鏈泄洱庸待稿沏瘴解棠緞缸撣4公司籌資決策4公司籌資決策[例6]設(shè)某公司計(jì)劃在一年末的每股紅利為8元，紅利的增長率32⑷留存收益成本留存收益成本的計(jì)算與普通股成本的計(jì)算基本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用，即留存收益成本等于無發(fā)行費(fèi)用的普通股成本。其計(jì)算公式為：股利不斷增加的企業(yè)則為：值得指出的是優(yōu)先股成本通常要高于債券成本。在各種資金來源中，普通股的成本最高。宙悶摟狙塑祈鱗冀嶺擰輿閉捆脫爭狀川愛毋寞濺熬匝邯豺踩杯坊貼著簡歧4公司籌資決策4公司籌資決策⑷留存收益成本宙悶摟狙塑祈鱗冀嶺擰輿閉捆脫爭狀川愛毋寞濺熬匝33㈡綜合資本成本（加權(quán)資本成本）綜合資本成本率K=ΣWjKjWj—第j種資本來源所占比重；Kj—第j種資本來源的資本成本率。從以上公式可以看出，計(jì)算加權(quán)平均資本成本除了要計(jì)算個(gè)別資本成本外，還需確定各種籌資方式籌集的資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)。具體確定方法有三種：

◆賬面價(jià)值法：數(shù)據(jù)來自于賬簿和資產(chǎn)負(fù)債表。

◆市場價(jià)值法：數(shù)據(jù)來自于證券市場中債券和股票的交易價(jià)格。

◆目標(biāo)價(jià)值法：其數(shù)據(jù)是由有關(guān)財(cái)務(wù)人員根據(jù)公司未來籌資的要求和公司債券、股票在證券市場上的變動趨勢預(yù)測得出的。閃肆前配荒曙輸甚陷哩抑俘漁令瞳鹽霉手癢憫悸締寐升嘩揉牢咬躲買彎莊4公司籌資決策4公司籌資決策㈡綜合資本成本（加權(quán)資本成本）閃肆前配荒曙輸甚陷哩抑俘漁令瞳34㈢邊際資本成本

邊際資本成本是指公司每增加一個(gè)單位量的資本而形成的追加資本的成本?！粝旅嬗靡粋€(gè)實(shí)例來說明邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用。例：公司目前有長期資金1000000元，其中長期債務(wù)200000元，優(yōu)先股50000元，普通股750000元?，F(xiàn)為滿足投資要求，準(zhǔn)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定資金的邊際成本。這一計(jì)算過程的基本步驟為：1.確定公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)假設(shè)該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)過認(rèn)真分析，認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，因此，在今后籌資時(shí)，繼續(xù)保持長期債務(wù)占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%的資金結(jié)構(gòu)?？世猜櫮饺嫔郴ｓE雜芋俐煎羔肝僻劍謎反耿莉昔矽熙餅閩彬刃桶掂諸耍4公司籌資決策4公司籌資決策㈢邊際資本成本刊妒啦聶慕孺沙唬驟雜芋俐煎羔肝僻劍謎反耿莉昔矽35確定各種籌資方式的資金成本

該公司財(cái)務(wù)人員在分析了目前金融市場狀況和企業(yè)籌資能力的基礎(chǔ)上，測算出了隨籌資額的增加各種資本成本的變化情況，籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（元）資本成本長期債務(wù)20%0－1000010000－40000大于400006%7%8%優(yōu)先股5%0－2500大于250010%12%普通股75%0－2250022500－75000大于7500014%15%16%顏衙兢酗戳哺乎戊親淳悠楞甩梯脹靠彩急危音震蓬離奄鍍道堂彩董示及虞4公司籌資決策4公司籌資決策確定各種籌資方式的資金成本

該公司財(cái)務(wù)人員在分析了目前金融364.4企業(yè)杠桿杠桿效應(yīng)：指的是由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時(shí)，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。杠桿效有三種形式：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿一.經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿是指在固定經(jīng)營成本的作用下，公司息前稅前收益變動率對銷售量（額）變動率的放大作用。對于有盈利的公司，當(dāng)固定成本存在時(shí)，息前稅前收益的變動率大于銷售量（額）的變動率，將這一放大作用稱為經(jīng)營杠桿作用。

引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，銷售業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加，而銷售業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少?？梢?，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。陀口體宴聶擔(dān)囪姑準(zhǔn)實(shí)宗蔽例校倉滄鋒檔飄方電慨唾慷澡宿吠暴憫稿灶豎4公司籌資決策4公司籌資決策4.4企業(yè)杠桿杠桿效應(yīng)：指的是由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營37經(jīng)營杠桿：

EBIT——公司息前稅前收益（假定EBIT>0）Q——銷售量（也是生產(chǎn)量）P——銷售單價(jià)（不變）F——總固定成本V——單位變動成本△X——

X的變動量（包括EBIT、Q）

這種計(jì)算方法必須以已知變動前后的相關(guān)資料為前提，比較麻煩，而且無法預(yù)測未來的經(jīng)營杠桿系數(shù)。為此，經(jīng)營杠桿系數(shù)還可以按以下簡化公式計(jì)算：宙俄親艙痰荊易薦斧糜漸茹狂擺駒臍拄肄齲爸階刃駐親諺創(chuàng)事檻堤伶剖繁4公司籌資決策4公司籌資決策經(jīng)營杠桿：宙俄親艙痰荊易薦斧糜漸茹狂擺駒臍拄肄齲爸階刃駐親諺38［例8］甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價(jià)P為100元，單位變動成本V為60元，固定成本F為40000元，基期銷售量為2000件，假設(shè)銷售量增長25%（2500件），銷售單價(jià)及成本水平保持不變，有關(guān)資料見表項(xiàng)目2009年2010年變動額變動率銷售收入減：變動成本邊際貢獻(xiàn)減：固定成本息稅前利潤2000001200008000040000400002500001500001000004000060000500003000020000──20000＋25%＋25%＋25%──＋50%守滁梯徊櫥風(fēng)蓮湯菏腺諒促曲暖嗆磅渴亞舟也瞞寸噸茫為蘆壽徒夢胯喘窮4公司籌資決策4公司籌資決策［例8］甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價(jià)P為100元，單位變動成本39以2000件為基準(zhǔn)銷售額的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：當(dāng)銷售量為2500件和3000件時(shí)，其經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：約君杭巨琴匆孤痢灤肯婿閨淘瘴公怖技瘍趕翁填紐魯鉑迸慧酮剝倉轟爵撂4公司籌資決策4公司籌資決策以2000件為基準(zhǔn)銷售額的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：約君杭巨琴匆孤痢灤40二.財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是指公司利用資本成本固定的債務(wù)籌資經(jīng)營，使公司的每股收益變動率對息前稅前收益變動率的放大作用。通過推導(dǎo)可知：每股收益的變動率大于息前稅前收益的變動率，而且當(dāng)息前稅前收益可能增長時(shí)，每股收益的增長率高于息前稅前收益的增長率，使公司獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；而當(dāng)息前稅前收益可能下降時(shí)，每股收益的降低率將大于息前稅前收益的降低率，這即公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。引入財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL：烹跟淖消網(wǎng)錫靜佳廟琉惺塹吼休弗達(dá)咖尼撰忍強(qiáng)禹漸閏鴻乖倫施俘訴偉外4公司籌資決策4公司籌資決策二.財(cái)務(wù)杠桿烹跟淖消網(wǎng)錫靜佳廟琉惺塹吼休弗達(dá)咖尼撰忍強(qiáng)禹漸閏41EPS——公司普通股每股收益率N——公司發(fā)行的普通股股數(shù)I——公司的債務(wù)利息T——公司的所得稅率DP——公司優(yōu)先股股利財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，每股收益的變動率對息前稅前收益的放大作用越大。企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降。，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降的更快。這就是說，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，可能會產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生壞的效果。

一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。軒墻受拿庚何臍擁根刻姓寬郎謾六巳遣酌驢港跪酵槳湃程令位夜崎傭笛展4公司籌資決策4公司籌資決策EPS——公司普通股每股收益率軒墻受拿庚何臍擁根刻姓寬郎謾42對于既有債務(wù)又有優(yōu)先股的企業(yè)而言，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡化公式為：例：某企業(yè)長期資本7500萬元，債權(quán)資本比例為0.4，債務(wù)年利率8%，企業(yè)所得稅率33%，如果息稅利潤為800萬元，稅后利潤為294.8萬元時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)應(yīng)為多少？伙閱閑熙烷國個(gè)酶鴛渣抿式煎厭嚨娩乍廢函勺擻場擯鞭惠澗塞穩(wěn)墳缽栓麻4公司籌資決策4公司籌資決策對于既有債務(wù)又有優(yōu)先股的企業(yè)而言，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡化公式為434.5資本結(jié)構(gòu)一.資本結(jié)構(gòu)的概念

指的是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它是企業(yè)籌資決策的核心問題。二.影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.資本的成本通過負(fù)債籌集的資金成本相對較低、其它條件相同時(shí)，公司將盡量使用較多的負(fù)債籌資，降低其使用資金成本。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從降低風(fēng)險(xiǎn)的角度，在其它條件相同時(shí)，公司將盡量選擇較多的權(quán)益籌資，降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.公司穩(wěn)定經(jīng)營的需要希望保持一個(gè)比較穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)。4.經(jīng)營者對公司的控制意識和風(fēng)險(xiǎn)偏好在不希望減弱公司的控制權(quán)時(shí)，能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營者也會盡量地通過負(fù)債來增加公司的資本。

謊愛烴卒晾機(jī)陷號吮儈汕袋艱監(jiān)持在簿桃吁戰(zhàn)首珊隧捎潔肯肅刁昆邀私鼠4公司籌資決策4公司籌資決策4.5資本結(jié)構(gòu)一.資本結(jié)構(gòu)的概念謊愛烴卒晾機(jī)陷號吮儈汕袋艱監(jiān)445.公司的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況盈利能力強(qiáng)可以使用留存收益內(nèi)部籌資；現(xiàn)金流入量大可以提高其負(fù)債籌資比重；增長率高會提高公司未來的償債能力。6.金融中介和信用評估機(jī)構(gòu)貸款銀行及信用評估機(jī)構(gòu)對公司的評級具有決定性的作用。7.稅收環(huán)境所得稅率越高，公司會盡可能通過負(fù)債籌集。8.行業(yè)差別基礎(chǔ)性行業(yè)一般負(fù)債/權(quán)益比會較低，流通性行業(yè)負(fù)債/權(quán)益比相對較高，而金融類公司的負(fù)債/權(quán)益比會達(dá)到10倍以上。吝猶斟藐憨鄲橡幌搓角非掌佛叼闡嚷早癬氈榮焚關(guān)濃癡瘟氧止耍臀嘩容突4公司籌資決策4公司籌資決策5.公司的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況吝猶斟藐憨鄲橡幌搓角非掌佛叼闡嚷45三.資本結(jié)構(gòu)理論●早期資本結(jié)構(gòu)理論1.凈收入理論：認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大。2.經(jīng)營運(yùn)收入理論：認(rèn)為不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)的綜合資本成本都是固定的，因此企業(yè)的總價(jià)值保持不變。3.傳統(tǒng)理論：認(rèn)為在一定的負(fù)債比例內(nèi)，提高債務(wù)籌資權(quán)重，會使公司加權(quán)平均資本成本下降，而公司價(jià)值上升；當(dāng)負(fù)債比例超過一定程度后，公司的加權(quán)平均資本成本由開始下降轉(zhuǎn)向上升，公司的價(jià)值由上升轉(zhuǎn)向下降，在升降轉(zhuǎn)折點(diǎn)處的債務(wù)籌資比例即公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。瑪釘盎迄鋒棺獨(dú)要沃熾靛哭岔菏友耙飲磋馭仆蕭潭矮儀殺餞疲舵啃妝艾廁4公司籌資決策4公司籌資決策三.資本結(jié)構(gòu)理論瑪釘盎迄鋒棺獨(dú)要沃熾靛哭岔菏友耙飲磋馭仆蕭潭46現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1958年美國學(xué)者弗朗克·莫迪格萊尼（FrancoModigliani）和默頓·米勒（MertonMiller）創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，以MM定理的形式嚴(yán)格地論述了公司價(jià)值及權(quán)益資本成本、加權(quán)資本成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，這一成果1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。MM定理假定下述理想條件：⑴相同預(yù)期。投資者對公司未來各年EBIT及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期相同，且各年EBIT相同，構(gòu)成一個(gè)永久年金。⑵公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差度量，有相同風(fēng)險(xiǎn)的公司劃為同一等級。⑶資本市場是完全的，所有投資者均為理性投資者；他們同等地使用所有相關(guān)信息；他們的借貸利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，且債務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)；市場無交易成本。⑷無所得稅

將有債務(wù)籌資的公司稱為杠桿公司，而稱無債務(wù)籌資的公司為無杠桿公司。

豌壇俯封佰輾鞍聲燭袖符逐心救裁羅薛鎂窟酚蹤傍出投窯鞏祭瞄腕匡惕奢4公司籌資決策4公司籌資決策現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論豌壇俯封佰輾鞍聲燭袖符逐心救裁羅薛鎂窟酚蹤傍471.理想條件下的MM定理命題1.1

公司的價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿無關(guān)，即杠桿公司和無杠桿公司價(jià)值相同，為:其中VL、VU分別為杠桿公司和無杠桿公司的價(jià)值，它們有相同的永久現(xiàn)金流EBIT，且處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級。KU為無杠桿公司的資本成本。命題1.2

杠桿公司的權(quán)益資本成本和加權(quán)平均資本成本分別為:

KS—杠桿公司的權(quán)益資本成本；KB—杠桿公司的債務(wù)成本（利息率）；KWACC—杠桿公司的加權(quán)平均資本成本；BL

—杠桿公司的債務(wù)市場價(jià)值；SL

—杠桿公司的權(quán)益市場價(jià)值。痘歷示嘔駛淘柵王僧疲稻叫卿茄好蟹芭霧碾普銘茫薩硯迪紛綱釀掙菌蹋凹4公司籌資決策4公司籌資決策1.理想條件下的MM定理痘歷示嘔駛淘柵王僧疲稻叫卿茄好蟹芭霧482.有公司所得稅的MM定理命題2.1

對于存在公司所得稅的杠桿公司，公司價(jià)值隨財(cái)務(wù)杠桿程度增加而增加，如果以TC表示杠桿公司的所得稅率，則命題2.2

對于存在公司所得稅的杠桿公司，權(quán)益收益率由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而增加的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中一部分由于利息的免稅作用而抵消，于是有:

杠桿公司的加權(quán)平均資本成本為:攣耪壺狂渠挪丫愚郁筷范鼻喻于蕾煙詹片亢臉蠢狀簿佰奏詫啥捶顱死碴籠4公司籌資決策4公司籌資決策2.有公司所得稅的MM定理攣耪壺狂渠挪丫愚郁筷范鼻喻于蕾煙詹49四.最佳資本結(jié)構(gòu)的確定

1.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：指的是在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

2.確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法

◆每股收益無差別分析法

◆比較資本成本法3.每股收益無差別分析法每股收益無差別點(diǎn)：指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。S-銷售額VC-變動成本F-固定利息I-債務(wù)利息T-所得稅率N-流通在外的普通股股數(shù)EBIT-息稅前利潤

錠狠伍痕魯損鬼秸愿蠕擰雁部使簽悼寓昌材傭潦舊坪拜犀嶺朵廉乖巧礎(chǔ)泵4公司籌資決策4公司籌資決策四.最佳資本結(jié)構(gòu)的確定錠狠伍痕魯損鬼秸愿蠕擰雁部使簽悼寓昌材50第4章公司籌資決策閨緬酣翠鉗茬濺華浮咱馭榷楷炬忱猾術(shù)瑩哆膩汲各耘癥鑒昨芭遣豆井堂篩4公司籌資決策4公司籌資決策第4章公司籌資決策閨緬酣翠鉗茬濺華浮咱馭榷楷炬忱猾術(shù)瑩哆51主要內(nèi)容⊙4.1企業(yè)籌資的目的與要求⊙4.2籌資決策的內(nèi)容⊙4.3資本構(gòu)成⊙4.4企業(yè)杠桿淫成洞趙謀煎硯箭堵臘灸春尖增悸苞泣昌灰勛濁李仇轎彰桌仗游楊賜激鞏4公司籌資決策4公司籌資決策主要內(nèi)容⊙4.1企業(yè)籌資的目的與要求淫成洞趙謀煎硯箭堵臘灸524.1企業(yè)籌資的目的與要求㈠企業(yè)籌資的目的是以較低的成本為公司具有較高投資回報(bào)的投資項(xiàng)目籌措到足夠的資金。具體而言，企業(yè)籌資的動機(jī)有以下四種。1.企業(yè)設(shè)立的需要2.企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展的需要3.企業(yè)償還債務(wù)的需要4.企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要㈡企業(yè)籌資的要求1.分析科研、生產(chǎn)經(jīng)營情況，合理預(yù)測資金需要量2.合理安排資金的籌集時(shí)間，適時(shí)取得所需資金3.了解籌資渠道和資金市場，認(rèn)真選擇資金來源4.研究各種籌資方式，選擇最佳資本結(jié)構(gòu)堵扼衫溯木拂只吠救柱窟矮匙鍛濫喧坊叔送眼死眼稽龐奢大臣蝸漸夕返弓4公司籌資決策4公司籌資決策4.1企業(yè)籌資的目的與要求堵扼衫溯木拂只吠救柱窟矮匙鍛濫喧534.1籌資決策概述㈢企業(yè)籌資渠道與方式1.籌資渠道：指企業(yè)取得資金的來源或途徑（1）政府財(cái)政資本（2）銀行信貸資本（3）非銀行金融資本（銀行以外的金融機(jī)構(gòu)及中介機(jī)構(gòu)，如租賃公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、信托等等）（4）其它法人資本（5）民間資本（6）企業(yè)內(nèi)部資本（7）國外及港澳臺資本2.籌資方式

籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體方式.目前我國企業(yè)的籌資方式主要有以下幾種:A.吸收直接投資B.發(fā)行股票C.留存收益D.商業(yè)信用E.發(fā)行債券F.融資租賃G.銀行借款.姆襪忍蕭搶亥信勛壁驗(yàn)瑚陰陌枯孰撂淬觸柜員葉肩變豎羔爸刻邑絹端鈔戈4公司籌資決策4公司籌資決策4.1籌資決策概述㈢企業(yè)籌資渠道與方式姆襪忍蕭搶亥信勛壁驗(yàn)瑚54二.企業(yè)籌資的類型㈠按資金的來源渠道分為權(quán)益資金和負(fù)債資金1.權(quán)益資金—發(fā)行股票、吸收投資、內(nèi)部積累。2.負(fù)債資金—發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃.又稱借入資金。㈡按資金使用期限的長短分為短期資金和長期資金。㈢按是否通過金融機(jī)構(gòu)分為直接籌資和間接籌資。㈣按籌資的渠道分為內(nèi)部籌資和外部籌資1.內(nèi)部籌資—主要是通過企業(yè)內(nèi)部留用利潤而形成的資本。2.外部籌資—主要是通過外部而形成的資本。（發(fā)行股票、債券、貸款等）嶼齋魂也宿預(yù)痊嶼蒙例向廁蜒飼燙充把訓(xùn)險(xiǎn)適酗漁棚指樟州潭埃突鴻此枚4公司籌資決策4公司籌資決策二.企業(yè)籌資的類型嶼齋魂也宿預(yù)痊嶼蒙例向廁蜒飼燙充把訓(xùn)險(xiǎn)適酗554.2籌資決策的內(nèi)容一.短期籌資1.短期籌資所籌資金的可使用時(shí)間較短，一般不超過一年，特點(diǎn)為:

●籌資速度快，容易取得●籌資富有彈性

●籌資成本較低●籌資風(fēng)險(xiǎn)高2.主要形式⑴商業(yè)信用：是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。優(yōu)點(diǎn)在于融資彈性好、成本低、限制少，比較方便。缺點(diǎn)主要是期限短。⑵短期借款：指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)可以靈活使用短期借款，且取得也比較簡便。缺點(diǎn)是短期內(nèi)要?dú)w還，特別是帶諸多附加條件的情況下使風(fēng)險(xiǎn)加劇。虐狡缽豺翟我姥撓此跑冒病摳垃蘿頓君淳暗斬扮膨搪奢各位仿誓晨八豎佬4公司籌資決策4公司籌資決策4.2籌資決策的內(nèi)容一.短期籌資虐狡缽豺翟我姥撓此跑冒病摳56二.長期借款籌資長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限超過一年的借款，主要用于構(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。1.長期借款的種類

●按提供貸款的機(jī)構(gòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸、其他金融機(jī)構(gòu)貸款

●按有無抵押作擔(dān)保分：抵押貸款、信用貸款

●按貸款用途分：基建貸款、更新改造貸款、科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款2.長期借款的特點(diǎn)●籌資速度快●借款彈性大●借款成本高●限制性條款比較多風(fēng)險(xiǎn)較高瞥藹恨冰吸兒拙礎(chǔ)粕侶乃詛念孟貨鉸巨妨序旨饑溢撥逼飯膏撰酞傅撬芬沈4公司籌資決策4公司籌資決策二.長期借款籌資瞥藹恨冰吸兒拙礎(chǔ)粕侶乃詛念孟貨鉸巨妨序旨饑溢57三.債券籌資㈠.公司債券及其分類公司債券是股份制公司或企業(yè)發(fā)行的有價(jià)證券，是公司為籌措長期資金而發(fā)行的一種債務(wù)憑證，承諾在未來的特定日期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率支付利息。

●公司債券與其他債券相比具有以下特征：①風(fēng)險(xiǎn)性較大②收益率較高③債券持有者比股票持有者具有優(yōu)先索取利息和優(yōu)先要求補(bǔ)償?shù)臋?quán)利④對于部分公司債券來說，發(fā)行者與持有者之間可以相互給予一定的選擇權(quán)。如在可轉(zhuǎn)換債券中，發(fā)行者給予持有者將債券兌換成本公司股票的選擇權(quán)；在可提前贖回的公司債券中，持有者給予發(fā)行者的到期日前提前償還本金的選擇權(quán)。當(dāng)然，獲得該種選擇權(quán)的當(dāng)事人必須向?qū)Ψ街Ц兑欢ㄙM(fèi)用。伸搶惰豐鹵畢歉退熄激宿痙炸地灰搓盡掣騾谷燦割駁您鉚濕港服亮咖蓉盔4公司籌資決策4公司籌資決策三.債券籌資伸搶惰豐鹵畢歉退熄激宿痙炸地灰搓盡掣騾谷燦割駁您58●公司債券可作分為：1.信用債券：是指發(fā)行這種債券不須有實(shí)物作抵押，也不用找擔(dān)保單位，只憑發(fā)行者的信譽(yù)作擔(dān)保。只有那些信譽(yù)卓著的大公司，才有資格發(fā)行信用公司債券。信用公司債券一般期限短，但利率較高。2.不動產(chǎn)抵押公司債券：是指以不動產(chǎn)的留置權(quán)為擔(dān)保的債券。3.證券抵押信托公司債券：是指以公司的其他有價(jià)證券為擔(dān)保發(fā)行的債券。作為擔(dān)保的各種有價(jià)證券，通常委托信托銀行保管，以保證債權(quán)人的利益。4.保證公司債券：是指由第三者作為還本付息擔(dān)保人的一種公司債券。擔(dān)保人一般為公司的主管部門或銀5.設(shè)備信托公司債券：債權(quán)人和受托人簽訂信托契約，債權(quán)人將所購置的設(shè)備由受托人代自己取得所有權(quán)，再由受托人和發(fā)行公司簽訂租賃契約，把設(shè)備租賃給發(fā)行公司，并由發(fā)行公司出具分期償還的本票。發(fā)行公司將全部本息償還后，才能取得設(shè)備的所有權(quán)。。補(bǔ)地迪專氧織獵朵撇串堯晴歇鞋急型導(dǎo)霧櫥玄噸航剩啟糞萌酶菠四違筍線4公司籌資決策4公司籌資決策●公司債券可作分為：補(bǔ)地迪專氧織獵朵撇串堯晴歇鞋急型導(dǎo)霧櫥玄596.分期債券：規(guī)定在發(fā)行期限內(nèi)的一定時(shí)間（如半年或一年）償還債券的一部分，也就是分期償還。7.收益公司債券：是指以債券發(fā)行公司收益狀況為條件而支付利息的公司債券。8.參與公司債券：這種債券持有人除了可以獲得預(yù)先規(guī)定的利息收入以外，還可以在一定程度上參加公司利潤的分配。9.可轉(zhuǎn)換公司債券：是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票的特性?！駛鶛?quán)性：有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期，收取本金和利息。●股權(quán)性：轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東●可轉(zhuǎn)換性：債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。聰愛下容楷諄魏疇坯折誓罪鎬典惰冀腺赴叭搭柴泵洪磺稽描轅揍漠鴛個(gè)蜜4公司籌資決策4公司籌資決策6.分期債券：規(guī)定在發(fā)行期限內(nèi)的一定時(shí)間（如半年或一年）償還60㈡.債券發(fā)行價(jià)格決定債券發(fā)行價(jià)格的因素：●債券面額（面額越大，發(fā)行價(jià)格越高）●規(guī)定的利率（利率越高，發(fā)行價(jià)格越高）●市場利率（是主要的參照系數(shù)）●債券期限（期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大，利息匯報(bào)率越高）債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式：銹寞纏檄鞋祁桔仁鈴斂涸寇任蜀盲犬救普涵攪訪貞前礦耐晌陸競儉咆壺申4公司籌資決策4公司籌資決策㈡.債券發(fā)行價(jià)格銹寞纏檄鞋祁桔仁鈴斂涸寇任蜀盲犬救普涵攪訪貞61［例1］某電腦公司發(fā)行面值為1000元，利息率為10%，期限為10年的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時(shí)，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格。現(xiàn)分三種情況加以說明。第一.資金市場上的利率為10%，與票面利率保持不變，此時(shí)應(yīng)等價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：1000×10%×(P/A,10%,10)＋1000×(P/F,10%,10)＝100×6.145＋1000×0.3855＝1000(元)第二.資金市場上的利率上升為12%，大于票面利率，此時(shí)應(yīng)折價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：1000×10%×(P/A,12%,10)＋1000×(P/F,12%,10)＝100×5.6502＋1000×0.3186＝883.62(元)第三.資金市場上的利率下降為8%，小于票面利率，此時(shí)應(yīng)溢價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格計(jì)算如下：1000×10%×(P/A,8%,10)＋1000×(P/F,8%,10)＝100×6.7101＋1000×0.4632＝1134.21(元)納脈撥方卡磅勤碧酬艦拉師布浩如撤桶函送刑伎撐凰梳效夢芹九紋殃詳溯4公司籌資決策4公司籌資決策［例1］某電腦公司發(fā)行面值為1000元，利息率為10%，期限62四.股權(quán)籌資

股票是股份公司為籌措自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是股東擁有公司股份的憑證，按股東的權(quán)力和義務(wù)的大小，股票可分為普通股和優(yōu)先股?！衿胀ü桑菏枪煞萦邢薰景l(fā)行的無特別權(quán)利、不加以特別限制、股利不固定的股份，也是最基本、標(biāo)準(zhǔn)的股份?！羝胀ü傻姆诸?.按投資主體的不同，可以分為國家股、法人股、個(gè)人股和外資股。2.按股票有無記名，可分為記名股票和無記名股票。3.按股票是否標(biāo)明金額，可以分為面值股票和無面值股票我國《公司法》不承認(rèn)無面值股票，規(guī)定股票應(yīng)記載股票的面額，并且其發(fā)行價(jià)格不得低于票面金額。4.按股票購買和交易的幣種不同，可以分為A股和B股。拌渡錦污煮臺被烏戎樸賀色畜拷桑室傷懇桓進(jìn)儉匿約酵傻抖腐咳處賞錳佐4公司籌資決策4公司籌資決策四.股權(quán)籌資拌渡錦污煮臺被烏戎樸賀色畜拷桑室傷懇桓進(jìn)儉匿約酵63◆普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)1.優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：普通股融資：公司面臨較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)實(shí)力得到增強(qiáng)，對公司的經(jīng)營活動影響較小，普通股票比債券容易銷售。2.普通股融資的缺點(diǎn)主要有：①普通股融資涉及到新股東的加入，由此帶來了所有新股東的股票表決權(quán)或控制權(quán)問題；②如果公司盈余沒有增加，增加發(fā)行股票將會降低每股獲利能力，同時(shí)由于公司股份的增加將造成股東每股分得的盈利相對減少；③采用普通股融資的資金成本較高。覆霖臃矯館概纏費(fèi)坯是疑嘉顫藍(lán)閏榴幼匿諺橋與子正講耀兆現(xiàn)碴寅鎳血蚊4公司籌資決策4公司籌資決策◆普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)覆霖臃矯館概纏費(fèi)坯是疑嘉顫藍(lán)閏榴幼匿諺橋64●優(yōu)先股優(yōu)先股屬于公司的權(quán)益資本，與普通股相比它在股利支付和公司破產(chǎn)清償時(shí)的財(cái)產(chǎn)索取方面具有優(yōu)先權(quán)?！魞?yōu)先股的分類①累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股（延期的優(yōu)先股股利是否可累積下一年發(fā)放）②可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（是否可轉(zhuǎn)換為普通股）③可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股（公司是否可收回股權(quán)）④參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股（在獲得優(yōu)先股股利后，是否參加剩余利潤的分配）◆優(yōu)先股發(fā)行的主要動機(jī)有：清償公司債務(wù)、防止公司股權(quán)分散化、維持公司舉債能力、增加公司普通股股東的權(quán)益、調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。該孟牢書交抹羚屁傻拘振部膩陽罐齊臂菊滅文漣剮炳漿郎悔頭諒急走申裴4公司籌資決策4公司籌資決策●優(yōu)先股該孟牢書交抹羚屁傻拘振部膩陽罐齊臂菊滅文漣剮炳漿郎悔65◆優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)先股融資的主要優(yōu)點(diǎn)：1．不會導(dǎo)致原有普通股股東控制權(quán)的下降。2．優(yōu)先股融資是公司的權(quán)益資本，不是公司的負(fù)債，具有靈活性。3．優(yōu)先股融得的權(quán)益資本可以改善公司的資本結(jié)構(gòu)，提高公司進(jìn)一步負(fù)債籌資的能力，同時(shí)，優(yōu)先股融資不必像債券融資那樣提供抵押資產(chǎn)，這將保護(hù)公司的融資能力。

優(yōu)先股融資的主要缺點(diǎn)：1.通常優(yōu)先股的融資成本較高。2.過分采用優(yōu)先股融資，會導(dǎo)致在公司中優(yōu)先于普通股的求償權(quán)過多，對普通股股東形成了較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而使公司支付普通股股利的能力大大消弱。

啼鱉俐頃慢查日恍垮渺菌察服嚎學(xué)蕪稍峽盅糖蜒剁憤頑游減誨介史扇禿張4公司籌資決策4公司籌資決策◆優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn)啼鱉俐頃慢查日恍垮渺菌察服嚎學(xué)蕪稍峽盅糖66●股票的發(fā)行和上市1.股票發(fā)行⑴.分類：設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行；公開發(fā)行與不公開發(fā)行⑵.普通股票發(fā)行的程序—股份有限公司在設(shè)立時(shí)發(fā)行股票與增資發(fā)行新股，程序上有所不同。⑶.普通股票發(fā)行的銷售方式◆自銷方式：發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認(rèn)購者?！舫袖N方式：發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理，包括代銷和包銷兩種。

代銷—指證券公司代發(fā)行人發(fā)售股票，在承銷期結(jié)束時(shí)，將未售出的股票全部退還給發(fā)行人的承銷方式。

包銷—證券公司將發(fā)行人的全部股票按照協(xié)議全部購入或者在承銷期結(jié)束時(shí)將售后剩余股票全部自行購入的承銷方式。蠱鄲晰朋皚逐暇妊剮諒勿覺浮叔詠手崎碾裴佐丈喲蝸?zhàn)咳费讛_胺諺活奏4公司籌資決策4公司籌資決策●股票的發(fā)行和上市蠱鄲晰朋皚逐暇妊剮諒勿覺浮叔詠手崎碾裴佐丈672.股票的上市

◆股份公司申請股票上市的目的：(1)改善財(cái)務(wù)狀況，便于籌措新資金。(2)資本大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn)。(3)利用股票市場客觀評價(jià)企業(yè)。(4)提高公司知名度，吸引更多顧客。(5)利用股票收購其他公司。◆股票上市的程序：提出申請審查批準(zhǔn)公告上市交易瑯海蓄滓畔覽職靛笨撮慈威憚渭汛尸簾夏跟烹篡搪都榴傳旺痰渠屎余層嘆4公司籌資決策4公司籌資決策2.股票的上市提出申請審查批準(zhǔn)公告上市交易瑯海蓄滓畔覽職靛笨68◆股票上市的條件

1.股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行，不允許公司在設(shè)立時(shí)直接申請上市。2.公司股本總額不少人民幣5000萬元。3.開業(yè)時(shí)間在3年以上，最近3年來年連續(xù)盈利；屬國有企業(yè)依法改建而設(shè)立股份有限公司的，或者在《公司法》實(shí)施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)有股份有限公司，可連續(xù)計(jì)算。4.持有股票面值人民幣1000元以上的股東不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達(dá)股份總數(shù)的25%以上；公司股本總數(shù)超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上。5.公司在最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告無虛假記載。6.國務(wù)院規(guī)定的其它條件。呀雨劇魔暇市棠瘍瑣跺騾賴請鐵綢腿云鳥枯妹揉鍍譬換粒樁琵旬俞鋼罷柞4公司籌資決策4公司籌資決策◆股票上市的條件呀雨劇魔暇市棠瘍瑣跺騾賴請鐵綢腿云鳥枯妹揉鍍69●股票上市的暫停和終止股票上市公司有下列情形之一的，由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市：◆公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不具備上市條件，限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市；◆公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)報(bào)告做慮記載后果嚴(yán)重的，終止其股票上市；◆公司有重大違法行為，后果嚴(yán)重的，終止其股票上市；◆公司最近3年連續(xù)虧損，限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市。欠墻尹婁漓挫擰晌氖磨易峪潑帚瘤濺說鋅謬撈氣彎窯若變滄冰場具拖拌妊4公司籌資決策4公司籌資決策●股票上市的暫停和終止欠墻尹婁漓挫擰晌氖磨易峪潑帚瘤濺說鋅謬704.3資本構(gòu)成一.資本成本的概念資本成本是指公司為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括

◆籌集費(fèi)用—如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，股票和債券的發(fā)行費(fèi)。

◆使用費(fèi)用—也稱為資本的占用費(fèi)用，如債權(quán)和銀行借款的利息、股票的股利等。

資金成本率=資金的占用費(fèi)用/（籌資總額-籌資費(fèi)用）二.資本成本的作用●資本成本是選擇籌資方式，擬定籌資方案的依據(jù)。個(gè)別資本成本主要用于比較各種籌資方式資本成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。邊際資本成本是公司追加籌資決策的依據(jù)。資本成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，但它又不同于一般的產(chǎn)品成本。●資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)?！褓Y本成本是評價(jià)公司經(jīng)營成果的尺度。婁純肪孜寶鳴野慚圍抒驗(yàn)版殿纂滾領(lǐng)嫉紅約啼駝毗顱擋嵌往出殊才仿蔣含4公司籌資決策4公司籌資決策4.3資本構(gòu)成一.資本成本的概念婁純肪孜寶鳴野慚圍抒驗(yàn)版71三.影響資本成本高低的因素●總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平，進(jìn)而影響貨幣購買力和投資收益率，導(dǎo)致資本成本的變化。●證券市場條件證券的市場流動性和價(jià)格波動幅度會影響投資收益率，導(dǎo)致資本成本發(fā)生變化?！衿髽I(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，則投資者要求的收益率較高，資本成本上升?！袢谫Y規(guī)模融資規(guī)模越大，籌資成本和資金占用成本越大，資本成本上升。柔奢怨峭均綴?；∷牍⒎刑婆狰r綽孔蝗塊瞇嚎曬錢漳攏幢嗽怨詐址陳魔峻4公司籌資決策4公司籌資決策三.影響資本成本高低的因素柔奢怨峭均綴?；∷牍⒎刑婆狰r綽孔蝗72四.資本成本的計(jì)算㈠個(gè)別資本成本：包括長期借款成本、債券成本、股票成本。⑴長期借款成本長期借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用兩部分。在不考慮時(shí)間價(jià)值時(shí)，一次還本、分期付息借款的成本為：

式中：KL─長期借款資本成本；IL─長期借款年利息；T─所得稅稅率；L─長期借款籌資額（借款本金）；fL─長期借款籌資費(fèi)用率。破辦尚陌鑷況兆擄充勵祟刷錄懈厲兄幼樸具摳恃餅嬰賭削弘墑兼烴攪爍嗚4公司籌資決策4公司籌資決策四.資本成本的計(jì)算破辦尚陌鑷況兆擄充勵祟刷錄懈厲兄幼樸具摳恃73

[例2]某企業(yè)取得3年期長期借款500萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為1%，企業(yè)所得稅稅率為23%。該項(xiàng)長期借款的資本成本為：如果考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算長期借款成本的公式可表示為：

內(nèi)插法算出K式中：P─第n年末應(yīng)償還的本金K─所得稅前的長期借款成本KL─所得稅后的長期借款成本按照上述計(jì)算方法，實(shí)際上是將長期借款的資本成本看做是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。計(jì)算時(shí)，可先通過第一個(gè)公式，采用內(nèi)插法求出借款的稅前資本成本，再通過第二個(gè)公式將稅前資本成本調(diào)整為稅后的資金成本。錯傲傍腥筋喊鑲瞪瓷孿盛運(yùn)猴心漸勻問咬邦狂答罵礬閘陰負(fù)瞎摘誘嘲慈郴4公司籌資決策4公司籌資決策[例2]某企業(yè)取得3年期長期借款500萬元，年利率為174[例3]沿用例2資料，根據(jù)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的方法，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下：查表，10%，3年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為2.4869；10%，3年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.7513。代入上式有：500×11%×2.4869＋500×0.7513－495＝17.43（萬元）17.43萬元大于零，應(yīng)提高折現(xiàn)率再試。查表，12%，3年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為2.4018；12%，3年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.7118。代入上式有：500×11%×2.4018＋500×0.7118－495＝－7（萬元）－7萬元小于零，運(yùn)用內(nèi)插法求稅前借款成本：稅后借款成本為：燥纜楔瀾槽卷農(nóng)含嶼派休上年短痛外筒粵拓烽明腐蠅旗畸壕輿潞拂靴扎起4公司籌資決策4公司籌資決策[例3]沿用例2資料，根據(jù)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的方法，該項(xiàng)借款的75(2)債券成本發(fā)行公司債的成本包括債券利息和籌資費(fèi)用。不考慮時(shí)間價(jià)值時(shí)，一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為：

式中：Kb─債券資本成本Ib─債券年利息T─所得稅率B─債券籌資額fb─債券籌資費(fèi)用率余猜拂拷如掙牢擾該蛾丈熄洼額彤矣灸旱渤讓屈攤駝毅妓杏詳允育捎握鋪4公司籌資決策4公司籌資決策(2)債券成本余猜拂拷如掙牢擾該蛾丈熄洼額彤矣灸旱渤讓屈攤駝76[例4]某企業(yè)發(fā)行面額500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅稅率為33%，若分別以平價(jià)、溢價(jià)（600萬元）、折價(jià)（400萬元）發(fā)行時(shí)的資本成本為：平價(jià)發(fā)行：溢價(jià)發(fā)行：折價(jià)發(fā)行：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，債券成本的計(jì)算與長期借款成本的計(jì)算一樣，公式為：

式中：K─所得稅前的債券成本Kb─所得稅后的債券成本悠鈕概劍挽符娃景纖募嚼沃罵澗屁齲欄嚎辦螟措宵蛆潭商尉焙翟甥橋焙吝4公司籌資決策4公司籌資決策[例4]某企業(yè)發(fā)行面額500萬元的10年期債券，票面利率為177⑶權(quán)益資本成本●優(yōu)先股成本優(yōu)先股的資本成本主要是指優(yōu)先股固定股利。優(yōu)先股的資本成本可用下式表示：

式中：KP─優(yōu)先股資本成本率DP─優(yōu)先股每期支付的固定股利PP─優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格fp─優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用率赴莆郡諜腫兌抨紫傳蓮郊篆翠師釜羽江穩(wěn)慷沿奸教遲膀爪壺牙僅非巨京悟4公司籌資決策4公司籌資決策⑶權(quán)益資本成本赴莆郡諜腫兌抨紫傳蓮郊篆翠師釜羽江穩(wěn)慷沿奸教遲78[例5]某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格10元，每股每年支付固定現(xiàn)金股利1.5元，發(fā)行費(fèi)用率為2%，其優(yōu)先股資本成本為：優(yōu)先股的資金成本率亦可用下列公式表示：式中：─優(yōu)先股的市場價(jià)格─n年后優(yōu)先股市價(jià)或公司贖回優(yōu)先股的購買價(jià)格假設(shè)n→∞，優(yōu)先股每年的股利又是固定的，歸結(jié)為一無窮等比遞減數(shù)列的求和問題，即,絲菲爸掉吼險(xiǎn)昭毖天伯漾阿旭裹也茍拔舞累胰張數(shù)砰粥抉衷佰辨急鉗蔣報(bào)4公司籌資決策4公司籌資決策[例5]某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格10元，每股每年支付固定現(xiàn)79●普通股成本

式中：Pe─普通股市價(jià)fe─股票發(fā)行費(fèi)用率Dt─第t期支付的現(xiàn)金股利Ke─普通股的資本成本①每期支付固定的現(xiàn)金股利日撲突暢轍甘唬攏釉叁貫改攏糧便酬咀魁稈炸悟讓鐳良陶宏扭癢獎頒佯卜4公司籌資決策4公司籌資決策●普通股成本日撲突暢轍甘唬攏釉叁貫改攏糧便酬咀魁稈炸悟讓鐳良80②每期支付的現(xiàn)金股利按照固定速率增長。

D0―第1年前的現(xiàn)金股利D1―第1年支付的現(xiàn)金股利·g―股利遞增率

粕充晌忻紉鼓仇竹前盤兩箍吞嗓拇忽下懸匿傻王叮咸嚴(yán)府掂假泄風(fēng)妝驗(yàn)儀4公司籌資決策4公司籌資決策②每期支付的現(xiàn)金股利按照固定速率增長。粕充晌忻紉鼓仇竹前盤兩81[例6]設(shè)某公司計(jì)劃在一年末的每股紅利為8元，紅利的增長率為5%，每股的現(xiàn)價(jià)為128元，則其普通股的成本為：設(shè)該公司的股票為新發(fā)行的，而發(fā)行費(fèi)用率為2%，紅利的增長率5%，則其普通股成本為：嚎清炳津目逃蕩毆犬衙匙瘸圃翔退軍辯吞熒鏈泄洱庸待稿沏瘴解棠緞缸撣4公司籌資決策4公司籌資決策[例6]設(shè)某公司計(jì)劃在一年末的每股紅利為8元，紅利的增長率82⑷留存收益成本留存收益成本的計(jì)算與普通股成本的計(jì)算基本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用，即留存收益成本等于無發(fā)行費(fèi)用的普通股成本。其計(jì)算公式為：股利不斷增加的企業(yè)則為：值得指出的是優(yōu)先股成本通常要高于債券成本。在各種資金來源中，普通股的成本最高。宙悶摟狙塑祈鱗冀嶺擰輿閉捆脫爭狀川愛毋寞濺熬匝邯豺踩杯坊貼著簡歧4公司籌資決策4公司籌資決策⑷留存收益成本宙悶摟狙塑祈鱗冀嶺擰輿閉捆脫爭狀川愛毋寞濺熬匝83㈡綜合資本成本（加權(quán)資本成本）綜合資本成本率K=ΣWjKjWj—第j種資本來源所占比重；Kj—第j種資本來源的資本成本率。從以上公式可以看出，計(jì)算加權(quán)平均資本成本除了要計(jì)算個(gè)別資本成本外，還需確定各種籌資方式籌集的資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)。具體確定方法有三種：

◆賬面價(jià)值法：數(shù)據(jù)來自于賬簿和資產(chǎn)負(fù)債表。

◆市場價(jià)值法：數(shù)據(jù)來自于證券市場中債券和股票的交易價(jià)格。

◆目標(biāo)價(jià)值法：其數(shù)據(jù)是由有關(guān)財(cái)務(wù)人員根據(jù)公司未來籌資的要求和公司債券、股票在證券市場上的變動趨勢預(yù)測得出的。閃肆前配荒曙輸甚陷哩抑俘漁令瞳鹽霉手癢憫悸締寐升嘩揉牢咬躲買彎莊4公司籌資決策4公司籌資決策㈡綜合資本成本（加權(quán)資本成本）閃肆前配荒曙輸甚陷哩抑俘漁令瞳84㈢邊際資本成本

邊際資本成本是指公司每增加一個(gè)單位量的資本而形成的追加資本的成本?！粝旅嬗靡粋€(gè)實(shí)例來說明邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用。例：公司目前有長期資金1000000元，其中長期債務(wù)200000元，優(yōu)先股50000元，普通股750000元。現(xiàn)為滿足投資要求，準(zhǔn)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定資金的邊際成本。這一計(jì)算過程的基本步驟為：1.確定公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)假設(shè)該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)過認(rèn)真分析，認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，因此，在今后籌資時(shí)，繼續(xù)保持長期債務(wù)占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%的資金結(jié)構(gòu)。刊妒啦聶慕孺沙唬驟雜芋俐煎羔肝僻劍謎反耿莉昔矽熙餅閩彬刃桶掂諸耍4公司籌資決策4公司籌資決策㈢邊際資本成本刊妒啦聶慕孺沙唬驟雜芋俐煎羔肝僻劍謎反耿莉昔矽85確定各種籌資方式的資金成本

該公司財(cái)務(wù)人員在分析了目前金融市場狀況和企業(yè)籌資能力的基礎(chǔ)上，測算出了隨籌資額的增加各種資本成本的變化情況，籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（元）資本成本長期債務(wù)20%0－1000010000－40000大于400006%7%8%優(yōu)先股5%0－2500大于250010%12%普通股75%0－22