證券研究報告行業(yè)比較企業(yè)盈利筑底分析及基于熱力圖的細分領域推薦行業(yè)比較與景氣跟蹤系列（一）報告日期：2022年11月24日張 夏 S1090513080006耿睿坦 S1090520020001陳星宇 S1090522070004-1-企業(yè)盈利筑底分析及基于熱力圖的細分領域推薦本期關注：企業(yè)盈利筑底了嗎？預計四季度整體企業(yè)盈利仍面臨一定的壓力，制造業(yè)將會率先走出本輪盈利底部并進入復蘇階段，而資源品利潤收縮對整體企業(yè)盈利修復形成掣肘。后續(xù)疫情防控優(yōu)化以及穩(wěn)增長發(fā)力將會增強盈利增長的內生動能，不排除2023年二季度企業(yè)盈利表觀增速將會出現(xiàn)反彈，并進入盈利的弱復蘇階段。中性預期下，23年全A和非金融凈利潤增速預測值為6.7%和6.3%；樂觀預期下（穩(wěn)增長持續(xù)加碼及防疫措施繼續(xù)優(yōu)化），預測值為12.4%和13.5%。行業(yè)比較熱力圖介紹：基于行業(yè)比較的8大維度（景氣、業(yè)績、盈利預期、籌碼分布、估值水平、交易分析、周期階段、賽道價值），本文對于60個細分領域進行詳細拆解和評估，得到行業(yè)比較熱力圖和細分領域推薦。（景氣維度引入了景氣度擴散指數(shù)PDI，密切跟蹤對超額收益具有正向貢獻的中觀景氣指標并對其定量評估）本期行業(yè)細分領域推薦：?銀行。未來降準落地帶來銀行負債成本降低并提振信貸投放意愿和規(guī)模，進而更好的讓利實體經(jīng)濟。臨近年末穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、基建和制造業(yè)投資仍在持續(xù)改善，預計銀行業(yè)績增長仍維持改善趨勢，估值仍有修復空間。? 傳媒。產(chǎn)業(yè)政策端指引為游戲、VR、元宇宙等領域打開想象空間。游戲板塊政策回暖，11月發(fā)放70款游戲版號，景氣度底部修復，VR在各個領域加速落地帶動硬件端需求提升。? 軟件開發(fā)。產(chǎn)業(yè)利潤、投資等景氣指數(shù)均出現(xiàn)明顯改善，預計未來金融IT、醫(yī)療IT等更多領域等也會帶來較多的業(yè)務需求。近期信息科技領域部分領域持續(xù)得到產(chǎn)業(yè)政策端的扶持，不排除在未來1-2個季度業(yè)績端也將走出底部。?自動化裝備。受益于制造業(yè)投資加速以及自動化升級需求，工業(yè)機器人作為制造業(yè)實現(xiàn)自動化升級的必需項出現(xiàn)改善，產(chǎn)量同比出現(xiàn)向上拐點。預計制造業(yè)將會率先走出盈利底部并且增加自動化資本開支，目前自動化設備景氣已經(jīng)出現(xiàn)修復。?醫(yī)療器械。行業(yè)利潤已經(jīng)出現(xiàn)底部回暖跡象。政策端的壓制出現(xiàn)邊際緩和的跡象，同時近期貼息貸款政策提速執(zhí)行并為醫(yī)療設備帶來一定的增量資金，預計醫(yī)療器械采購額將會擴張。其他景氣度回暖且值得關注的領域：航空裝備（訂單充足）、基礎建設（新簽合同回暖）、電網(wǎng)設備（投資額改善）、通信設備（基站產(chǎn)量提升）、計算機設備（PC臺企營收增長較快）、房地產(chǎn)（銷量邊際回暖、政策持續(xù)加碼）、裝修裝飾（地產(chǎn)竣工改善）、光學光電子（面板價格止跌回暖）。風險提示：業(yè)績超預期下修，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預期-2-行業(yè)比較與景氣跟蹤系列（一）本期關注：企業(yè)盈利筑底了嗎？行業(yè)比較熱力圖及細分領域推薦：銀行、傳媒、軟件開發(fā)、自動化設備、醫(yī)療器械景氣跟蹤：細分領域景氣梳理和展望多維度評估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價值結論與建議-3-企業(yè)盈利筑底了嗎三季度以來經(jīng)濟面臨的下行壓力尚未明顯減輕，地產(chǎn)銷量低迷、疫情反復壓制消費等，企業(yè)盈利仍在觸底震蕩的過程中，預計四季度整體企業(yè)盈利仍面臨一定的壓力。后續(xù)疫情防控優(yōu)化以及穩(wěn)增長發(fā)力將會增強盈利增長的內生動能，不排除2023年二季度企業(yè)盈利表觀增速將會出現(xiàn)反彈，并進入盈利的弱復蘇階段。圖：工業(yè)企業(yè)盈利上行周期一般是12個月，下行周期是24-36個月左右單位：%100806040200-20-40-60-80-100

工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比2021-122021-022020-042019-062018-082017-102016-122016-022015-042014-062013-082012-102011-122011-022010-042009-062008-082007-102006-122006-022005-042004-062003-082002-102001-122001-022000-041999-061998-081997-101996-121996-02數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-4-明年盈利將迎來弱復蘇預計2022年A股保持微弱正增長，金融板塊表現(xiàn)略強于非金融，21年年報計提的資產(chǎn)減值損失使得22年報表觀增速出現(xiàn)反彈。中性預期下，23年全A和非金融凈利潤增速預測值為6.7%和6.3%；樂觀預期下（穩(wěn)增長持續(xù)加碼及防疫措施繼續(xù)優(yōu)化），兩者預測值為12.4%和13.5%。圖：A股盈利預測2021年2022年2023年（E）（A）（E）中性中性中性偏樂觀全A18.0%1.71%6.7%12.4%非金融26.1%0.74%6.3%13.5%金融10.8%2.70%7.1%11.0%

圖：A股歷史及預測盈利增速整體A股凈利潤累計同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2022-032020-122019-092018-062017-032015-122014-092013-062012-032010-122009-092008-062007-032005-122004-09數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-5-三季度以來制造業(yè)盈利已企穩(wěn)修復制造業(yè)成本壓制最大的時刻已經(jīng)過去，三季度盈利已出現(xiàn)企穩(wěn)修復的跡象。同時制造業(yè)貸款需求也出現(xiàn)回暖，可能與地產(chǎn)貸款需求擠壓減輕有一定的關系；上市公司制造業(yè)用于資本開支的現(xiàn)金也出現(xiàn)好轉。預計制造業(yè)將會率先走出本輪盈利底部并進入復蘇階段，而資源品利潤收縮對整體企業(yè)盈利修復形成掣肘。圖：工業(yè)企業(yè)盈利顯示制造業(yè)已企穩(wěn)

圖：制造業(yè)貸款需求回暖200%150%100%50%

制造業(yè)（剔除原材料制造）采礦業(yè)電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)

貸款需求指數(shù):房地產(chǎn) 貸款需求指數(shù):制造業(yè)貸款需求指數(shù):基礎設施807060500%-50%-100%-150%2022-082022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-022020-122020-102020-082020-062020-042020-02

4030201002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-6-細分行業(yè)盈利對比圖：2023年盈利改善幅度較大的行業(yè)有光學光電、生物制品、裝修裝飾、軟件開發(fā)、風電設備等歸母凈利潤增速歷史值及測算值2021（A）2022（E）2023（E）2021（A）2022（E）2023（E）養(yǎng)殖業(yè)-177.3%-109.0%391.5%專用設備22.7%12.2%13.9%光學光電子407.3%-79.1%98.5%通信設備-42.0%228.5%13.8%生物制品163.2%-64.5%95.3%紡織服飾49.9%3.5%11.5%裝修裝飾Ⅱ-775.4%-108.5%42.3%環(huán)保-14.5%-18.7%11.3%軟件開發(fā)-17.6%2.0%38.0%消費電子-2.0%-5.0%10.6%電池141.9%29.1%37.2%工程機械-5.2%-51.9%10.6%商貿零售-189.0%-250.0%29.3%房地產(chǎn)-84.0%219.3%9.8%電力-65.3%119.0%29.2%食品加工-27.8%1.3%9.7%美容護理39.1%-18.4%28.0%調味發(fā)酵品Ⅱ-5.1%-14.0%9.1%造紙41.9%-56.3%27.8%銀行12.6%6.2%8.7%風電設備21.3%-24.5%26.9%小金屬183.3%16.3%7.8%證券Ⅱ31.5%-18.5%26.2%飲料乳品20.4%-19.2%6.9%自動化設備65.3%-7.5%23.5%乘用車28.4%-0.3%6.7%保險Ⅱ-14.4%-8.7%23.3%燃氣Ⅱ36.9%-33.6%6.6%傳媒81.1%-19.7%22.8%工業(yè)金屬116.2%-5.0%6.5%化學纖維275.3%-64.8%22.3%水泥11.6%-55.7%6.1%汽車零部件16.1%-6.0%20.1%光伏設備60.4%84.1%5.0%航空裝備Ⅱ34.1%2.5%19.0%物流24.1%-14.8%4.7%裝修建材-18.3%-21.1%18.7%醫(yī)療服務23.1%17.3%4.7%通用設備20.3%-19.1%18.6%能源金屬750.1%161.4%3.6%軍工電子Ⅱ22.7%13.9%18.3%基礎建設9.4%2.0%2.1%家居用品-20.5%3.8%18.0%家用電器9.9%-7.7%0.7%化學制藥11.0%-14.4%16.6%醫(yī)療器械17.4%-39.6%-0.3%計算機設備-4.5%-17.4%16.4%通信服務6.7%-1.0%-1.6%鋼鐵89.9%-68.0%15.6%農(nóng)化制品379.2%43.9%-3.4%化學原料163.2%-51.9%14.9%煤炭73.6%27.1%-11.1%化學制品85.3%-24.8%14.8%石油石化165.0%13.2%-17.1%電網(wǎng)設備8.5%26.2%14.7%航運港口185.9%-7.6%-56.0%白酒Ⅱ17.8%18.6%14.2%航空機場-62.4%151.6%-86.4%半導體135.2%-18.8%14.1%酒店餐飲-106.0%-819.8%-335.9%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券注：根據(jù)分析師一致盈利預期調整得到，與真實值存在一定的誤差。-7-行業(yè)比較與景氣跟蹤系列（一）本期關注：企業(yè)盈利筑底了嗎？行業(yè)比較熱力圖及細分領域推薦：銀行、傳媒、軟件開發(fā)、自動化設備、醫(yī)療器械景氣跟蹤：細分領域景氣梳理和展望多維度評估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價值結論與建議-8-行業(yè)比較熱力圖：60個細分領域8大維度定量評估結果鋼鐵↓0.16汽車零部件→0.36家用電器→0.45煤炭↑0.63乘用車→0.67家居用品→0.33石油石化～0.37航空裝備Ⅱ↑0.85造紙↑0.31水泥↑0.36軍工電子Ⅱ↑0.82紡織服飾↓0.16上裝修建材↑0.43基礎建設↑0.50美容護理→0.35游小金屬↓0.14中通用設備→0.39養(yǎng)殖業(yè)→0.63資游工業(yè)金屬↑0.50專用設備→0.55酒店餐飲～0.06源制能源金屬↑0.97工程機械～0.25消商貿零售～0.00品造費化學纖維↓0.00自動化設備↑0.43化學制藥↑0.36服化學原料→0.52光伏設備→1.00生物制品→0.28務化學制品↓0.32風電設備↑0.76醫(yī)療器械↑0.56農(nóng)化制品↓0.29電池→0.84醫(yī)療服務↑0.40消費電子↓0.70電網(wǎng)設備↑0.66食品加工→0.36光學光電子↑0.16交物流→0.20白酒Ⅱ～0.30半導體↓0.23航空機場↑0.06飲料乳品↓0.10信運息通信設備↑0.69航運港口→0.67調味發(fā)酵品Ⅱ→0.14科通信服務↑0.90金銀行↑0.50裝修裝飾Ⅱ→0.21技傳媒↑0.69融房地產(chǎn)↑0.38公環(huán)保～0.33軟件開發(fā)↑0.70地證券Ⅱ↓0.26電力→0.32用計算機設備↑0.74產(chǎn)保險Ⅱ→0.47燃氣Ⅱ→0.491.同一大類行業(yè)用相同顏色，暖色系為景2.箭頭為景氣度環(huán)比變化：采用對行業(yè)超氣度高，冷色系為景氣度低額收益有正向驅動的中觀指標景氣度偏低環(huán)比改善景氣度一般環(huán)比維持景氣度偏高環(huán)比惡化景氣度較高～無法確定

3.數(shù)據(jù)顏色深淺條代表量化得分：根據(jù)景氣度、財報、資金青睞度、估值等加權打分得到，偏紅代表景氣度較好，偏綠代表景氣度偏差1 景氣度得分較高0 景氣度得分較低-9-值得關注的5個細分行業(yè)推薦細分行業(yè) 推薦理由11月23日國常會中指出“適時運用降準等貨幣政策工具，向實體經(jīng)濟合理讓利”，一般公開提及降準之后數(shù)天降準便會落地。銀行負債成本降低使得息差進一步放緩幅度收斂，并提振信貸投放意愿和規(guī)模，銀行 進而更好的讓利實體經(jīng)濟。臨近年末，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、基建和制造業(yè)投資仍在持續(xù)改善，預計這均會進一步提振銀行信貸投放，房企信用違約壓力緩解使得銀行資產(chǎn)質量的擔憂也會釋放，預計銀行業(yè)績增長仍維持改善趨勢，估值仍有修復空間。產(chǎn)業(yè)政策端指引為游戲、VR、元宇宙等領域打開想象空間。11月1日，五部門聯(lián)合印發(fā)《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應用融合發(fā)展行動計劃（2022—2026年）》，其中產(chǎn)業(yè)生態(tài)要持續(xù)完善，我國虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過3500億元，傳媒虛擬現(xiàn)實終端銷量超過2500萬臺等。游戲板塊政策回暖，11月中旬發(fā)放70款游戲版號，景氣度具有底部修復的可能，VR在各個領域加速落地也帶動硬件端需求提升。軟件產(chǎn)業(yè)利潤、投資等景氣指數(shù)均出現(xiàn)明顯改善，黨政信創(chuàng)需求帶動軟件行業(yè)景氣度好轉，預計未來金融IT、醫(yī)療IT等更多領域等也會帶來較多的業(yè)務需求。近期信息科技領域部分領域持續(xù)得到產(chǎn)業(yè)政策端的扶持，如國務院軟件開發(fā)辦公廳于10月28日發(fā)布了《全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系建設指南》，軟件開發(fā)等行業(yè)景氣度開始回暖，不排除在未來1-2個季度業(yè)績端也將走出底部。受益于制造業(yè)投資加速以及自動化升級需求，工業(yè)機器人作為制造業(yè)實現(xiàn)自動化升級的必需項出現(xiàn)改善，產(chǎn)量同自動化裝備比出現(xiàn)向上拐點。在成本壓力減緩、核心技術產(chǎn)品需求提升的背景下，預計制造業(yè)將會率先走出盈利底部并且增加自動化資本開支，目前自動化設備景氣已經(jīng)出現(xiàn)修復，預計未來仍有提升空間。行業(yè)利潤已經(jīng)出現(xiàn)底部回暖跡象。政策端的壓制出現(xiàn)邊際緩和的跡象，同時近期貼息貸款政策提速執(zhí)行并為醫(yī)療醫(yī)療器械 設備帶來一定的增量資金，預計醫(yī)療器械采購額將會擴張；近期部分中觀高頻指標如醫(yī)療儀器設備及器械制造業(yè)的用電量同比也出現(xiàn)加速好轉，預計行業(yè)利潤端和景氣度仍有較大的改善空間。其他景氣航空裝備（訂單充足）、基礎建設（基建投資和新簽合同回暖）、電網(wǎng)設備（投資額改善）、通信設備度提升的（基站產(chǎn)量提升）、計算機設備（PC臺企營收增長較快）、房地產(chǎn)（銷量邊際回暖、政策持續(xù)加碼）、細分行業(yè)裝修裝飾（地產(chǎn)竣工改善）、光學光電子（面板價格止跌回暖）-10-銀行：降準提振凈息差及信貸投放,盈利估值有修復空間11月23日國常會中指出“適時運用降準等貨幣政策工具，向實體經(jīng)濟合理讓利”，一般公開提及降準之后數(shù)天降準便會落地。銀行負債成本降低使得息差進一步放緩幅度收斂，并提振信貸投放意愿和規(guī)模，進而更好的讓利實體經(jīng)濟。臨近年末，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、基建和制造業(yè)投資仍在持續(xù)改善，預計這均會進一步提振銀行信貸投放，房企信用違約壓力緩解使得銀行資產(chǎn)質量的擔憂也會釋放，預計銀行業(yè)績增長仍維持改善趨勢，估值仍有修復空間。圖：銀行凈息差下降幅度已邊際收斂商業(yè)銀行:凈息差%2.32.22.22.12.12.02.01.91.91.82022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-06數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

圖：金融機構存款準備金率人民幣存款準備金率%:中小型存款類金融機構201816141210864202022-072021-122021-052020-102020-032019-082019-012018-062017-112017-042016-092016-022015-072014-122014-052013-102013-032012-08數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-11-傳媒：政策指引為游戲、VR、元宇宙等領域打開想象空間11月1日，五部門聯(lián)合印發(fā)《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應用融合發(fā)展行動計劃（2022—2026年）》，其中產(chǎn)業(yè)生態(tài)要持續(xù)完善，我國虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過3500億元，虛擬現(xiàn)實終端銷量超過2500萬臺等。游戲端政策回暖，11月中旬重新發(fā)放70款游戲版號，其中騰訊、網(wǎng)易等多家上市公司獲得版號，且出海市場空間較大。游戲板塊景氣度具有底部修復的可能，VR在各個領域加速落地也帶動硬件端需求提升。圖：9月以來信息技術行業(yè)如信創(chuàng)、傳媒等產(chǎn)業(yè)政策頻出時間產(chǎn)業(yè)政策內容2022/11/1工業(yè)和信息化部等五部門聯(lián)合發(fā)布《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應用融合發(fā)到2026年，我國虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模（含相關硬件、軟件、應用等）展行動計劃（2022—2026年）》超過3500億元，虛擬現(xiàn)實終端銷量超過2500萬臺。2022/10/28國務院辦公廳發(fā)布《全國一體化大數(shù)據(jù)體系建設指南》2023年底前，全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系初步形成；到2025年，全國一體化政務大數(shù)據(jù)體系更加完備。2022/9/28民政部發(fā)布《貫徹落實〈國務院關于加強數(shù)字政府建設的指導意明確構建協(xié)同高效的民政數(shù)字化履職能力體系、科學規(guī)范的民政數(shù)字政見〉的實施方案》府建設制度規(guī)則體系等2022/9/21《河南省元宇宙產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2022—2025年）》到2025年，全省元宇宙產(chǎn)業(yè)發(fā)展初具規(guī)模，核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過300億元，帶動相關產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過1000億元。2022/7/20《上海市培育“元宇宙”新賽道行動方案（2022-2025年）》到2025年，相關產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到3000億元，帶動軟件和信息服務業(yè)營收超過15000億元，電子信息制造業(yè)營收突破5000億元。強化安全可信的信息技術應用創(chuàng)新，充分利用現(xiàn)有政務信息平臺，整合2022/6/23國務院辦公廳發(fā)布《關于加強數(shù)字政府建設的指導意見》構建結構合理、智能集約的平臺支撐體系，適度超前布局相關新型基礎設施，全面夯實數(shù)字政府建設根基。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，招商證券-12-軟件開發(fā)：利潤、投資、用電量等景氣指標均明顯改善未來金融IT等更多領域等也會帶來較多的業(yè)務需求，信創(chuàng)持續(xù)得到產(chǎn)業(yè)政策端的扶持。圖：計算機軟件景氣擴散指數(shù)出現(xiàn)上行，軟件產(chǎn)業(yè)利潤、投資、用電量等景氣指標均明顯改善0.2景氣擴散指數(shù)TTM軟件開發(fā)超額收益%:右40.1302-0.11-0.2-0.30-0.4-1-0.5軟件產(chǎn)業(yè)利潤同比信息傳輸軟件和信息技術服務投資同比-235%40%30%30%25%20%20%15%10%10%0%5%0%-10%-5%-20%-10%-15%2018-082018-112019-022022-05-30%2016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052019-052019-082019-112021-082021-112022-022022-08數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-13-自動化設備：制造業(yè)投資韌性強、工業(yè)機器人需求提升成本壓力減緩疊加核心技術產(chǎn)品需求提升，制造業(yè)將走出盈利底部并加大自動化資本開支圖：自動化設備景氣擴散指數(shù)出現(xiàn)上行，制造業(yè)投資回暖和工業(yè)機器人銷量提升是核心驅動力景氣擴散指數(shù)TTM 自動化設備超額收益%:右0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6工業(yè)機器人產(chǎn)量同比制造業(yè)投資同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08

12108642030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-14-醫(yī)藥:利潤底部回暖，醫(yī)療設備器械等采購支持有望擴張醫(yī)藥制造業(yè)利潤出現(xiàn)底部回暖的跡象；醫(yī)療儀器設備及器械制造業(yè)的用電量同比也出現(xiàn)加速好轉，預計未來仍有較大的改善空間。二十大報告中提到健全公共衛(wèi)生體系并加強重大疫情防控救治提和應急能力等；同時近期貼息貸款政策提速執(zhí)行并未醫(yī)療設備帶來一定的增量資金，由于醫(yī)療設備領域更新改造貸款的投降之一，預計醫(yī)療器械采購額將會擴張。圖：醫(yī)療儀器及器械制造用電量同比改善 圖：醫(yī)藥制造業(yè)利潤出現(xiàn)底部回暖的跡象80%70%60%50%40%30%20%10%0%

醫(yī)療儀器設備及器械制造用電量同比醫(yī)藥制造業(yè)利潤同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-15-行業(yè)比較與景氣跟蹤系列（一）本期關注：企業(yè)盈利筑底了嗎？行業(yè)比較熱力圖及細分領域推薦：銀行、傳媒、軟件開發(fā)、自動化設備、醫(yī)療器械景氣跟蹤：細分領域景氣梳理和展望多維度評估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價值結論與建議-16-上游資源品：景氣度偏弱鋼鐵需求旺季不旺，石油價格具有不確定性，煤炭旺季需求較好，多數(shù)工業(yè)金屬庫存較低，能源金屬目前景氣度維持高位，推薦關注需求較好的煤炭、改善空間較大的裝修建材以及景氣度較高的能源金屬。圖：上游資源品細分行業(yè)景氣趨勢變化及景氣趨勢判斷上游資源品近期景氣指標變化未來趨勢細分行業(yè)判斷鋼鐵螺紋鋼、鋼坯等價格持續(xù)下行，地產(chǎn)銷售低迷，鋼鐵整體需求旺季不旺。↓煤炭11月長協(xié)價格落地，調漲煤炭價格；供暖旺季來臨，需求逐步回升，動力煤、焦煤、焦炭價格均上行?！褪鼐壵尉謩菥o張疊加原油供需端波動，油價維持高位寬幅震蕩；OPEC宣布增產(chǎn)，下游煉廠成本有望改善。～水泥在企業(yè)四季度繼續(xù)執(zhí)行錯峰生產(chǎn)措施支撐下，價格延續(xù)小幅上漲趨勢；預計隨著下游地產(chǎn)市場的恢復，水泥供需關系有望改↑善。裝修建材基礎建材銷售額跌幅收窄；地產(chǎn)竣工端回暖對于裝修建材具備較大的提振作用?！〗饘俟獎傂?、需求旺盛提振鉬價格；釩、鉻等多數(shù)價格下降，氧化鐠釹、氧化鏑等氧化物價格下降。↓工業(yè)金屬銅、鋁、錫、鉛等多數(shù)價格上行，庫存持續(xù)下降；供需好轉和極低的庫存支撐價格整體走高；LME是否禁止俄金屬可能帶來↑短期價格沖擊。能源金屬高成本和低庫存支撐鋰價高位韌性，下游新能源汽車高景氣帶動能源金屬需求。↑化學纖維滌綸、粘膠、氨綸、錦綸等多個細分品類價格下降。↓化學原料市場情緒謹慎，漲跌動能不足，價格以震蕩為主?！瘜W制品下游需求偏弱，聚合MDI、TDI等價格下降?！r(nóng)化制品氯化鉀、復合肥等價格持續(xù)下降?！傮w整體價格偏弱勢，鋼鐵需求旺季不旺，煤炭旺季需求較好，石油價格具有不確定性，多數(shù)工業(yè)金屬庫存較低，能源金屬目前↓景氣度維持高位，推薦關注需求較好的煤炭、改善空間較大的裝修建材以及景氣度較高的能源金屬。數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-17-上游資源品：煤炭等旺季需求提升，有色庫存處于低位11月長協(xié)價格落地，調漲煤炭價格；供暖旺季來臨，需求逐步回升，動力煤、焦煤、焦炭價格均上行。銅、鋁、錫、鉛等多數(shù)價格上行，庫存持續(xù)下降；供需好轉和極低的庫存支撐價格整體走高；LME是否禁止俄金屬可能帶來短期價格沖擊。圖：供暖旺季來臨，焦煤、焦炭價格上行單位：元/噸單位：元/噸5000期貨結算價(活躍合約):焦炭40004500期貨結算價(活躍合約):焦煤：右3500400030003500300025002500200020001500150010001000500500002017-082018-012022-08數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

圖：有色金屬庫存處于低位單位：萬噸總庫存:LME銅單位：萬噸總庫存:LME鋅60總庫存:LME鉛300總庫存:LME鎳46總庫存:LME鋁：右2503220015018100450-100數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-18-上游資源品：建材如水泥等價格出現(xiàn)止跌跡象考慮到基建等項目加快形成實物量等，水泥等建材需求將會具備一定的支撐。目前地產(chǎn)竣工端出現(xiàn)一定程度的改善，由于保交付等政策持續(xù)推進，竣工持續(xù)好轉將會帶動裝修建材邊際改善，基礎建材和相應的施工監(jiān)理銷售額跌幅已經(jīng)出現(xiàn)收窄。如果基建項目更多的進入施工階段以及地產(chǎn)竣工端好轉，那么這些行業(yè)景氣度將會持續(xù)改善從而帶動業(yè)績走出谷底。圖：水泥等價格止跌企穩(wěn)

圖：基礎建材銷售額跌幅收窄水泥價格指數(shù)玻璃期貨結算價:右25035002003000250015020001001500100050

120%100%80%60%40%20%

裝修設計銷售額同比 基礎建材銷售額同比500002021-122022-06數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

0%-20%2022-072022-032021-112021-072021-032020-112020-072020-032019-112019-072019-032018-112018-072018-032017-11數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-19-中游制造：景氣度維持高位制造業(yè)可以享受到成本下降帶來的成本紅利，部分領域毛利率已經(jīng)出現(xiàn)增厚。制造業(yè)在此之前經(jīng)歷了盈利修復，因此目前資本開支出現(xiàn)持續(xù)明顯回升，部分景氣度較高的領域如汽車、電新等進行產(chǎn)能擴張意愿較為強烈。受益于明確的產(chǎn)業(yè)趨勢、政策支持以及成本壓力緩解，中游制造業(yè)有望保持不錯的景氣度，并且更快的進入新一輪盈利改善周期。圖：中游制造業(yè)細分行業(yè)景氣趨勢變化及景氣趨勢判斷中游制造業(yè)近期景氣指標變化未來趨勢判細分行業(yè)斷汽車零部件國內新能源汽車滲透率持續(xù)提升(接近25%)，汽車出口出現(xiàn)明顯走強(同比接近70%)。→乘用車出口高增速對沖國內需求波動，疊加年底沖銷量，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度相對較高?！娇昭b備航空裝備在十四五階段進入產(chǎn)能爬坡期，在手訂單相對充足;海外國防資本品出貨量走高，我國航空技術進口回暖?！姽る娮有袠I(yè)新增產(chǎn)能落地確定性較強以及國企改革或將進入改革成果釋能階段；國產(chǎn)大飛機即將進入商業(yè)運營，軍機更新?lián)Q代需↑求空間大，軍工企業(yè)擴產(chǎn)，大額合同訂單增量充足；海外國防通信設備出貨企穩(wěn)回升?；A建設基建投資連續(xù)6個月回升，建筑業(yè)新簽合同額同比回暖（Q3同比提升至6.8%）?；ㄍ顿Y和新開工投資均明顯改善?！ㄓ迷O備金屬切削機床產(chǎn)量同比跌幅繼續(xù)收窄，制造業(yè)投資改善且產(chǎn)業(yè)升級推進；出口仍然較為疲軟。→專用設備包裝專用設備產(chǎn)量增長回暖、煤機設備油服裝備等需求好轉?！こ虣C械低基數(shù)下多種工程機械如推土機、裝載機、叉車、挖掘機等銷量改善，持續(xù)性待觀察～自動化設備制造業(yè)投資持續(xù)改善，核心工業(yè)品如工業(yè)機器人產(chǎn)量三個月滾動同比增速明顯擴大?！夥O備隆基自主研發(fā)的硅異質結電池轉換效率破世界最高紀錄；光伏電池產(chǎn)量同比提升，出口增速出現(xiàn)一定的削弱?！L電設備技術迭代和原料降價使得盈利修復兌現(xiàn)；四季度和2023年迎來裝機訂單交付高峰，同時十四五規(guī)劃的新招標陸續(xù)出臺；歐↑洲海風需求規(guī)劃明確，行業(yè)景氣預期加強。電池動力電池產(chǎn)量和裝車量翻倍增長，新能源汽車滲透率持續(xù)提升，新型電池產(chǎn)業(yè)化趨勢逐漸清晰?！娋W(wǎng)設備電網(wǎng)基本建設投資延續(xù)改善、新增220千伏以上變電設備容量繼續(xù)高增，特高壓建設提速?！傮w成本壓力釋放疊加較為明確的產(chǎn)業(yè)趨勢，行業(yè)整體景氣度改善明顯，國防軍工（航空裝備、軍工電子）、新能源相關（光↑伏設備、電池）、自動化設備、電網(wǎng)設備等景氣度維持在相對高位且具備一定的持續(xù)性。數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-20-中游制造：新能源車、光伏等景氣度達到較高水平受益于國內新能源滲透率持續(xù)提升，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)改善；三季度以來汽車出口進一步走強，10月出口金額同比已經(jīng)接近70%，海外新能源汽車需求提升再次提振了行業(yè)景氣度。光伏設備、電池等行業(yè)景氣度和盈利能力均提升至較高的水平。太陽能發(fā)電新能設備容量持續(xù)擴大，光伏電池產(chǎn)量同比維持在30%以上增速，出口端增速略有放緩，光伏行業(yè)價格又出現(xiàn)一定的提升。圖：新能源車滲透率持續(xù)提升圖：光伏景氣度處于高位，不過出口端略有削弱30%

新能源車滲透率

60%太陽能電池（光伏電池）產(chǎn)量同比100光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)(SPI):右9025%20%15%10%5%0%2022-082022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-112019-082019-052019-022018-112018-08

50%8040%7030%605020%4010%300%2010-10%02015-10數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-21-中游制造：工業(yè)自動化、軍工景氣度持續(xù)改善受益于制造業(yè)投資加速以及自動化升級等需求，通用設備如機床的需求已經(jīng)出現(xiàn)好轉，工業(yè)機器人作為制造業(yè)實現(xiàn)自動化升級的必需項也出現(xiàn)改善，產(chǎn)量同比均出現(xiàn)向上拐點。近期美國國防資本品出貨量/新訂單、國防和航天設備產(chǎn)出指數(shù)、高科技產(chǎn)品航天進口同比等景氣度指標均在回暖中，我國航空航天技術進口同比跌幅也出現(xiàn)明顯收窄。圖：制造業(yè)投資加速后機床和工業(yè)機器人需求提升 圖：美國國防資本品出貨回暖120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

金屬切削機床產(chǎn)量同比美國國防資本品出貨量同比工業(yè)機器人產(chǎn)量同比50%美國國防資本品新訂單同比40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-22-基礎建設：盈利和估值均有提升空間財政政策明顯發(fā)力下基建投資持續(xù)改善，近三個月基建投資累計同比保持在10%以上。四季度以來基建產(chǎn)業(yè)鏈實物工作量加速形成落地，如水泥玻璃等價格已經(jīng)企穩(wěn)回暖。龍頭建筑央企在手訂單及新簽訂單較為充足，回款有較強保障。21日2022金融街論壇年會上提到“探索建立具有中國特色的估值體系”，估值處于極低區(qū)間的央國企可能會有估值中樞提升的可能。圖：基建投資和新開工投資持續(xù)好轉新開工計劃投資額同比 基建投資同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2022-072021-112021-032020-072019-112019-032018-072017-112017-032016-072015-112015-032014-072013-112013-032012-072011-11數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

圖：建筑業(yè)新簽合同累計同比回暖建筑業(yè)本年新簽合同額累計同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%2022-082021-092020-102019-112018-122018-012017-022016-032015-042014-052013-062012-072011-082010-092009-102008-112007-12數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-23-消費服務：景氣度偏中性，內部分化明顯地產(chǎn)鏈消費具有邊際改善空間，外出消費或受制于出行半徑，必需消費、養(yǎng)殖業(yè)景氣度維持，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務等景氣度持續(xù)提升。圖：消費服務行業(yè)細分行業(yè)景氣趨勢變化及景氣趨勢判斷消費服務近期景氣指標變化未來趨勢判細分行業(yè)斷家用電器低基數(shù)下空調冰箱等產(chǎn)量有所回暖，零售數(shù)據(jù)相對疲弱?！揖佑闷芳揖恿闶酆统隹谠鏊倬淙胴撛鲩L區(qū)間?！旒堧p膠紙、白卡紙價格低位反彈，銅版紙價格維持漲勢；原料供應改善，漿價回落預期升溫↑紡織服飾服裝鞋帽、金銀珠寶零售表現(xiàn)較為平穩(wěn)，柯橋紡織景氣指數(shù)偏弱，外貿成為拖累?！廊葑o理化妝品零售額表現(xiàn)相對平淡，進口金額同比保持負增，家化類線上銷售情況較為一般?！B(yǎng)殖業(yè)仔豬、生豬價格高位震蕩，養(yǎng)殖利潤收窄；雞苗價格連續(xù)上漲，整體呈禽強豬弱格局。→酒店餐飲外出消費場景仍然受限，餐飲收入較為低迷，酒店入住率處于偏低水平；不過近期防疫政策邊際放松，美團跟團游訂單～量環(huán)比提升。商貿零售免稅板塊收入表現(xiàn)疲弱，疫情擾動免稅板塊經(jīng)營?！瘜W制藥化學原料藥產(chǎn)量保持雙位數(shù)字增長，中成藥產(chǎn)量也出現(xiàn)邊際回暖跡象↑生物制品多數(shù)常規(guī)疫苗批簽發(fā)數(shù)量同比下降，僅部分品種表現(xiàn)尚可?！t(yī)療器械醫(yī)療儀器設備及器械制造業(yè)的用電量同比改善。國家衛(wèi)健委明確要求加強ICU建設，醫(yī)療新基建較大規(guī)模的產(chǎn)能將陸續(xù)↑釋放。醫(yī)療服務龍頭企業(yè)強化獨特的一體化CRDMO等業(yè)務模式，訂單交付情況較好以及規(guī)模效應顯現(xiàn)↑食品加工食品類CPI處于高位，預制菜帶動傳統(tǒng)產(chǎn)品結構優(yōu)化并提振行業(yè)景氣度→白酒Ⅱ多家酒企業(yè)全年業(yè)績任務無憂，36大中城市白酒均價同比略有回暖；但白酒渠道庫存處于偏高水平，需求存在不確定性?！嬃先槠飞r乳價格同比負增，乳品進口價格指數(shù)走弱，整體銷售規(guī)模較為平穩(wěn)。↓調味發(fā)酵品原材料壓力依然較大且終端消費需求乏力，調味品PPI同比收窄→裝修裝飾住宅類訂單承壓且裝潢材料零售額跌幅擴大，若商品房銷量改善可能帶動裝修需求回升。→總體整體景氣度偏中性，內部分化較為明顯，地產(chǎn)鏈消費具有邊際改善空間，外出消費受制于出行半徑，必需消費、養(yǎng)殖業(yè)→景氣度維持，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務等景氣度持續(xù)提升。數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-24-消費服務：養(yǎng)殖維持高景氣，紙價底部企穩(wěn)由于豬肉價格持續(xù)上行以及養(yǎng)殖利潤改善，養(yǎng)殖板塊景氣度修復值較高水平。四季度養(yǎng)殖盈利仍有較大的修復空間，業(yè)績兌現(xiàn)確定性較強。造紙板塊景氣度略有提振，白卡紙價格回暖。圖：豬肉價格高位震蕩單位:元/千克4522個省市:平均價:生豬254022個省市:豬糧比價:右35203015252010151055002019-082019-112020-022020-052022-022022-052022-08數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

圖：白卡紙價格企穩(wěn)回暖單位：元/噸2013年1月18500雙膠紙:金太陽(70克):平均日=100銅版紙:紫興(128-157克):平均2008000白卡紙價格指數(shù)：右1807500160700065001406000120550010050004500804000602013-032014-032015-032022-03數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-25-消費服務：家電家居和裝修裝飾景氣仍待修復近期家電、家居、裝修裝飾等地產(chǎn)消費板塊景氣度較為平淡，低基數(shù)下空調冰箱等產(chǎn)量增長有所回暖，零售端數(shù)據(jù)仍然低迷；不過受益于上游原材料成本壓力減輕，家電板塊毛利率出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，預計海外業(yè)務對于家電板塊的貢獻可能會有所弱化。考慮到地產(chǎn)竣工端的修復以及商品房銷售跌幅收窄等，家電、家居和裝修裝飾板塊景氣具備企穩(wěn)且邊際改善的可能性。圖：家電家居零售依然疲弱單位：%零售額:家用電器和音像器材類:三個月滾動同比零售額:家具類:三個月滾動同比零售額:服裝鞋帽針紡織品類:三個月滾動同比50403020100-10-20-30-402022-022021-042020-062019-082018-102017-122017-022016-042015-062014-082013-102012-122012-022011-042010-062009-082008-10數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

圖：海外需求可能對家電家具的正向貢獻趨弱空調出口金額同比家具出口金額同比80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2022-022021-042020-062019-082018-102017-122017-022016-042015-062014-082013-102012-122012-022011-042010-062009-08數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-26-信息科技：景氣度企穩(wěn)邊際好轉，內部分化較為明顯整體景氣度企穩(wěn)邊際好轉，細分領域景氣度企穩(wěn)邊際好轉，其中計算機、通信設備景氣度出現(xiàn)改善趨勢，政策催化對傳媒板塊帶來利好，光學光電邊際好轉，消費電子庫存繼續(xù)調整。圖：信息科技行業(yè)細分行業(yè)景氣趨勢變化及景氣趨勢判斷信息科技近期景氣指標變化未來趨細分行業(yè)勢判斷消費電子智能手機、智能設備等消費需求疲弱（產(chǎn)量負增）、庫存繼續(xù)調整?！鈱W光電子產(chǎn)能逐漸出清，10月中下旬以來中大尺寸面板價格止跌，液晶電池面板出貨同比改善。↑半導體國內半導體銷量轉為負增，集成電路產(chǎn)量同比跌幅擴大；晶圓產(chǎn)能擴張預期放緩。↓通信設備程控交換機、基站、光纜產(chǎn)量保持較快增長；1000M以上寬帶滲透率持續(xù)提升?！ㄐ欧杖筮\營商收入等經(jīng)營指標較為平穩(wěn)；通信部首發(fā)5G專網(wǎng)頻譜，三大運營商發(fā)布加大數(shù)字經(jīng)濟相關投資?！鷤髅狡狈?、電視劇制作備案等相對低迷。近期政策端指引為游戲、元宇宙、VR等帶來景氣修復的可能。↑軟件開發(fā)軟件產(chǎn)業(yè)利潤、信息傳輸軟件和信息技術服務投資和用電量等景氣指標均出現(xiàn)明顯改善?！嬎銠C設備PC臺企營收保持雙位數(shù)增長，信息傳輸軟件和信息技術服務投資等景氣指標改善。↑總體整體景氣度企穩(wěn)邊際好轉，其中計算機、通信設備景氣度出現(xiàn)改善趨勢，電子和傳媒景氣度內部分化，↑光學光電邊際好轉，消費電子相對平淡。數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-27-信息科技：通信設備景氣高位，面板價格觸底回暖通信設備行業(yè)高頻指標如程控交換機、移動通信基站、光纜產(chǎn)量等均保持較快增長；目前1000M以上速率以上互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入滲透率剛剛超過10%，未來仍有較大的提升空間。10月中下旬以來中大尺寸面板價格止跌，同時液晶電視面板出貨量同比改善，目前行業(yè)利用率仍處于相對低位且行業(yè)供給端在經(jīng)歷了較長時間的出清之后，大尺寸面板價格開始止跌企穩(wěn)。圖：程控交換機和移動通信基站產(chǎn)量快速增長移動通信基站設備產(chǎn)量同比程控交換機產(chǎn)量同比:右200%200%150%150%100%100%50%0%50%-50%0%-100%-50%2016-032016-092017-03數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

圖：面板價格止跌回暖液晶電池面板:50寸 液晶電池面板:32寸液晶電池面板:55寸2502001501005002022-072022-022021-092021-042020-112020-062020-012019-082019-032018-102018-052017-122017-072017-022016-09數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-28-信息科技：智能裝備/手機需求一般，半導體銷量疲弱代表科技周期的半導體銷量進入下行周期，智能設備、智能手機等消費類需求相對低迷，產(chǎn)量等指標進入負增長區(qū)間，其中汽車、光伏等半導體需求較好。部分存儲廠商下修未來資本支出，具有國產(chǎn)替代邏輯的細分領域景氣度表現(xiàn)相對較好。圖：智能設備和智能手機需求較為疲弱智能設備銷量同比 智能手機產(chǎn)量同比60%40%20%0%-20%-40%2022-082022-042021-122021-082021-042020-122020-082020-042019-122019-082019-042018-122018-082018-042017-12數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

圖：半導體銷量同比全球半導體銷量同比 中國半導體銷量同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2022-012021-032020-052019-072018-092017-112017-012016-032015-052014-072013-092012-112012-012011-032010-052009-07數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-29-金融地產(chǎn)：地產(chǎn)銀行景氣邊際改善整體景氣度偏中性，銀行景氣度邊際改善，非銀板塊相對承壓，地產(chǎn)景氣度變化較為依賴于產(chǎn)業(yè)政策及保交付政策的推進，不過近期地產(chǎn)銷售和竣工端已經(jīng)出現(xiàn)邊際好轉。穩(wěn)增長政策持續(xù)推出帶動銀行信貸投放規(guī)模擴張，貸款重新定價以及利率下行導致銀行息差收窄，不過下降幅度或將邊際收斂。臨近年末，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、基建和制造業(yè)投資仍在持續(xù)改善，預計這均會提振銀行信貸投放，疊加房企信用違約壓力緩解，銀行資產(chǎn)質量的擔憂也會釋放，預計銀行業(yè)績增長仍維持改善趨勢。圖：消費服務行業(yè)細分行業(yè)景氣趨勢變化及景氣趨勢判斷金融地產(chǎn)近期景氣指標變化未來趨細分行業(yè)勢判斷銀行基建和制造業(yè)投資持續(xù)改善帶動信貸投放規(guī)模擴張，且凈息差下降邊際收斂?！康禺a(chǎn)地產(chǎn)竣工明顯好轉，投資端依舊低迷；30大中城市商品房成交明顯低于歷史均值，但跌幅↑出現(xiàn)收斂。證券受到二級市場拖累，券商收入和利潤均出現(xiàn)不同程度的下降。↓保險保費收入增長平淡，10年期國債利率有所回暖?！傮w整體景氣度偏中性，銀行景氣度邊際改善，非銀板塊相對承壓，未來地產(chǎn)景氣度變化較為→依賴于產(chǎn)業(yè)政策及保交付政策的推進。數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-30-金融地產(chǎn)：地產(chǎn)竣工銷售均回暖，基建制造業(yè)投資較好穩(wěn)增長措施加碼以及前期投放項目形成實物工作量等，新開工和施工投資均提升至10%以上。考慮到基建和制造業(yè)投資需求仍在，社融增速表現(xiàn)尚可。竣工端改善較為明顯，不排除年末轉為轉正的可能；商品房銷售也出現(xiàn)底部回暖的跡象。國企在拿地、銷售和盈利方面表現(xiàn)領先，伴隨著供給端出清和保交付等相應政策持續(xù)推進，龍頭企業(yè)在營收和盈利方面具有較強的保障。圖：地產(chǎn)竣工和商品房銷售同比跌幅收窄 圖：新增社融回升，新開工計劃投資同比提升50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

地產(chǎn)竣工同比商品房銷售同比新增社融同比新開工計劃投資額同比150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-31-行業(yè)比較與景氣跟蹤系列（一）本期關注：企業(yè)盈利筑底了嗎？行業(yè)比較熱力圖及細分領域推薦：銀行、傳媒、軟件開發(fā)、自動化設備、醫(yī)療器械景氣跟蹤：細分領域景氣梳理和展望多維度評估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價值結論與建議-32-盈利能力：制造業(yè)、消費、TMT盈利底部回暖跡象明顯行業(yè)ROETTM2022Q3分位數(shù)迷你圖行業(yè)ROETTM2022Q3分位數(shù)迷你圖鋼鐵4.1%43.9%航空機場-46.8%2.4%家用電器16.4%39.0%航運港口22.9%95.1%消費電子12.0%63.4%航空裝備Ⅱ7.5%87.8%光學光電子-0.5%14.6%軍工電子Ⅱ8.2%80.4%半導體9.0%65.8%裝修裝飾Ⅱ-44.0%2.4%煤炭23.1%97.5%基礎建設7.1%2.4%石油石化12.2%97.5%商貿零售-2.7%2.4%水泥8.9%24.3%通用設備5.9%56.0%裝修建材7.4%4.8%專用設備7.9%97.5%銀行10.4%2.4%工程機械8.4%48.7%房地產(chǎn)0.3%2.4%自動化設備9.1%46.3%家居用品7.6%12.1%光伏設備22.9%97.5%造紙5.2%39.0%風電設備9.8%80.4%證券Ⅱ6.6%17.0%電池16.2%97.5%保險Ⅱ9.9%7.3%電網(wǎng)設備9.8%97.5%汽車零部件5.2%14.6%化學制藥6.6%31.7%乘用車7.3%12.1%生物制品6.8%9.7%紡織服飾6.1%24.3%醫(yī)療器械23.1%78.0%美容護理9.5%36.5%醫(yī)療服務15.3%97.5%環(huán)保6.0%24.3%食品加工11.5%17.0%通信設備7.4%60.9%白酒Ⅱ26.7%60.9%通信服務7.5%95.1%飲料乳品11.5%2.4%電力3.0%9.7%調味發(fā)酵品Ⅱ17.6%39.0%燃氣Ⅱ11.2%63.4%小金屬16.7%95.1%養(yǎng)殖業(yè)-19.6%9.7%工業(yè)金屬13.5%92.6%傳媒4.4%26.8%能源金屬47.2%97.5%軟件開發(fā)2.0%2.4%化學纖維9.2%75.6%計算機設備7.7%2.4%化學原料14.5%85.3%酒店餐飲-1.5%9.7%化學制品14.9%82.9%物流10.1%21.9%農(nóng)化制品25.2%95.1%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-33-盈利預期：月初多個行業(yè)盈利預期修正，高景氣行業(yè)調升11月初絕大多數(shù)行業(yè)盈利預期得到修正，多個行業(yè)盈利增速調降，如航空機場、光學光電、電力、鋼鐵等；中旬以來盈利預期調整幅度相對有限。少部分高景氣行業(yè)盈利預期得到上調，包括養(yǎng)殖業(yè)、能源金屬、煤炭、光伏設備、航運港口、電池、農(nóng)化制品、乘用車、燃氣等，產(chǎn)品價格均保持在相對高位或提升。圖：行業(yè)2022年一致盈利預期變化幅度（取變動幅度較大的行業(yè)）2022年9月2022年10月2022年11月300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%Ⅱ燃氣Ⅱ白酒Ⅱ航空裝備Ⅱ保險養(yǎng)殖業(yè)能源金屬煤炭光伏設備航運港口電池農(nóng)化制品乘用車酒店餐飲通信服務醫(yī)療器械基礎建設銀行家用電器房地產(chǎn)小金屬半導體飲料乳品工業(yè)金屬軟件開發(fā)計算機設備傳媒水泥化學原料化學纖維商貿零售裝修建材鋼鐵電力光學光電子航空機場數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-34-盈利預期：能源、養(yǎng)殖、農(nóng)化、航運港口預期較好2022年一致盈利預期同比增速裝修裝飾Ⅱ60%農(nóng)化制品養(yǎng)殖業(yè)50%電力通信設備煤炭光伏設備專用設備電池能源金屬軍工電子Ⅱ40%電網(wǎng)設備小金屬醫(yī)療服務工業(yè)金屬30%航運港口家居用品食品加工醫(yī)療器械物流美容護理通用設備20%汽車零部件航空裝備Ⅱ白酒Ⅱ石油石化通信服務化學制藥基礎建設10%消費電子燃氣Ⅱ家用電器軟件開發(fā)環(huán)保乘用車銀行商貿零售調味發(fā)酵品Ⅱ一致盈利預期同比增速變化幅度0%-12%-10%半導體-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%飲料乳品化學制品傳媒房地產(chǎn)風電設備-10%計算機設備紡織服飾裝修建材化學原料證券Ⅱ保險Ⅱ-20%造紙化學纖維生物制品-30%酒店餐飲鋼鐵光學光電子工程機械航空機場水泥-40%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-35-籌碼分布：汽車零部件、化學制品、通信服務受青睞汽車零部件、化學制品、通信服務、環(huán)保、小金屬、化纖均得到資金青睞，而能源金屬、乘用車、消費電子、光學光電子則是明顯減少。圖：各類資金行業(yè)占比環(huán)比變化（取三類資金占比均提升或均下降的行業(yè)）環(huán)比變化（公募）環(huán)比變化（陸股通）環(huán)比變化（融資）0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%汽車零部件

化學制品

通信服務

環(huán)保

小金屬

化學纖維

農(nóng)化制品

光學光電子

消費電子

乘用車

能源金屬數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-36-公募加倉航空裝備、醫(yī)療器械、煤炭、地產(chǎn)、軟件開發(fā)1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%

公募持倉比例環(huán)比變化幅度航空裝備Ⅱ醫(yī)療器械光伏設備煤炭專用設備半導體房地產(chǎn)白酒Ⅱ家用電器軟件開發(fā)通用設備汽車零部件物流銀行通信設備電力軍工電子Ⅱ商貿零售養(yǎng)殖業(yè)航空機場化學制品航運港口保險Ⅱ自動化設備通信服務工業(yè)金屬化學制藥石油石化美容護理風電設備0%10%20%30%40%50%鋼鐵70%80%100%工程機械化學原料酒店餐飲飲料乳品紡織服飾公募持倉比例百分位數(shù)（10年）計算機設備生物制品家居用品光學光電子消費電子傳媒裝修建材證券Ⅱ乘用車醫(yī)療服務能源金屬數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-37-陸股通加倉家電、白酒、銀行、金屬、裝修建材、保險0.8% 陸股通持倉比例環(huán)比變化幅度0.6%家用電器銀行白酒Ⅱ0.4%保險Ⅱ商貿零售工程機械裝修建材工業(yè)金屬0.2%鋼鐵傳媒證券Ⅱ能源金屬調味發(fā)酵品Ⅱ飲料乳品通信設備美容護理0.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%物流航空機場軍工電子Ⅱ-0.2%乘用車半導體化學制藥醫(yī)療服務電網(wǎng)設備電力軟件開發(fā)航空裝備Ⅱ煤炭-0.4%自動化設備醫(yī)療器械-0.6%電池-0.8%光伏設備-1.0%

陸股通持倉比例百分位數(shù)（5年）數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-38-估值：基礎建設、銀行、航運港口估值絕對低位消費電子、半導體、銀行、航運港口、醫(yī)療器械等分位數(shù)已經(jīng)回落至極低的區(qū)間。21日證監(jiān)會主席表示，把握好不同類型上市公司的估值邏輯、探索簡歷具有中國特色的估值體系。目前集中了較多國有企業(yè)的銀行、航運港口、基礎建設等估值處于10倍以內，與其他新興行業(yè)的估值中樞相比有較大的提升空間。表：行業(yè)估值及分位數(shù)（10年）細分行業(yè) PETTM 分位數(shù)% 細分行業(yè) PETTM 分位數(shù)% 細分行業(yè) PETTM 分位數(shù)%鋼鐵家用電器消費電子光學光電子半導體煤炭石油石化水泥裝修建材銀行房地產(chǎn)家居用品造紙證券Ⅱ保險Ⅱ汽車零部件乘用車紡織服飾美容護理環(huán)保

16.748.6通信設備12.910.9通信服務24.01.6電力29.825.9燃氣Ⅱ38.02.8養(yǎng)殖業(yè)6.70.1傳媒11.22.9軟件開發(fā)9.029.5計算機設備28.337.5酒店餐飲4.72.0物流12.755.3航空機場27.321.4航運港口25.050.8航空裝備Ⅱ18.620.2軍工電子Ⅱ9.312.7裝修裝飾Ⅱ30.979.7基礎建設30.684.8商貿零售22.121.8通用設備39.654.7專用設備22.324.9工程機械

27.70.2自動化設備22.919.6光伏設備25.590.5風電設備21.010.3電池100.094.4電網(wǎng)設備30.624.0化學制藥86.753.7生物制品30.86.5醫(yī)療器械100.096.8醫(yī)療服務15.923.9食品加工100.099.4白酒Ⅱ5.01.8飲料乳品59.921.3調味發(fā)酵品Ⅱ42.96.5小金屬100.099.6工業(yè)金屬8.423.9能源金屬36.679.7化學纖維37.319.9化學原料27.543.3化學制品28.269.9農(nóng)化制品

41.326.324.832.221.633.028.714.531.128.529.523.343.019.413.411.317.511.617.010.0

31.88.332.88.04.517.97.22.10.523.360.430.768.80.51.50.016.35.88.00.6數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券注：估值超過100的數(shù)據(jù)統(tǒng)一設置為100.-39-估值：裝修建材、水泥、軟件提升,食品加工、白酒回落裝修建材、水泥、軟件開發(fā)、光學光電、鋼鐵、自動化設備估值提升幅度較大，紡織服裝、傳媒、商貿零售、化纖、飲料乳品等估值也略有提升。而物流、光伏設備、電池、白酒、專用設備、食品加工等估值邊際回落。圖：PE估值百分位數(shù)月度環(huán)比變化幅度（取前20名和后20名）PE估值分位數(shù)環(huán)比變化幅度%403020100-10-20ⅡⅡⅡⅡⅡ物流光伏設備電池白酒專用設備食品加工基礎建設乘用車養(yǎng)殖業(yè)能源金屬電網(wǎng)設備煤炭汽車零部件美容護理消費電子燃氣航空裝備酒店餐飲電力銀行化學原料保險風電設備造紙房地產(chǎn)化學制藥工程機械證券通用設備飲料乳品化學纖維商貿零售傳媒紡織服飾自動化設備鋼鐵光學光電子軟件開發(fā)水泥裝修建材數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-40-估值：國企占比高的部分行業(yè)估值處于極低水平10銀行PETTM987654絕對值：4.7X3分位數(shù)：2.0%210數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券80航運港口PETTM70絕對值：5.0X60分位數(shù)：1.8%504030201002022-062021-122021-062020-122020-062019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-062012-12數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

基礎建設PETTM4540絕對值：8.4X35分位數(shù)：23.9%302520151050數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券140工業(yè)金屬PETTM120絕對值：13.4X100分位數(shù)：1.5%8060402002022-062021-122021-062020-122020-062019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-062012-12數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-41-估值：TMT、醫(yī)藥等估值底部回升100光學光電子PETTM90絕對值：30.0X80分位數(shù)：26.7%7060504030201002012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122022-06數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券300軟件開發(fā)PETTM250絕對值：88.1X200分位數(shù)：55.0%1501005002012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122022-06數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

200半導體PETTM絕對值：38.0X180分位數(shù)：2.8%1601401201008060402002012-122013-06數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券140醫(yī)療器械PETTM120絕對值：15.0X100分位數(shù)：3.3%8060402002022-062021-122021-062020-122020-062019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-062012-12數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-42-換手率：當前行業(yè)概覽?當前傳媒、計算機設備、軟件開發(fā)、電網(wǎng)設備、基礎建設、美容護理、通信設備、通用設備、商貿零售等換手率及分位數(shù)處于中等偏上水平。圖：當前行業(yè)換手率5日均值與分位數(shù)分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%

換手率-5日均值-分位數(shù)化學制藥醫(yī)療服務通信服務基礎建設醫(yī)療器械房地產(chǎn)電網(wǎng)設備傳媒計算機設備航運港口商貿零售美容護理軟件開發(fā)生物制品化學纖維通用設備石油石化專用設備通信設備銀行燃氣Ⅱ電力食品加工裝修裝飾Ⅱ半導體煤炭紡織服飾裝修建材乘用車風電設備汽車零部件造紙家居用品鋼鐵航空裝備Ⅱ光伏設備環(huán)保航空機場工程機械軍工電子Ⅱ證券Ⅱ家用電器自動化設備工業(yè)金屬農(nóng)化制品電池換手率-5日保險Ⅱ養(yǎng)殖業(yè)化學制品均值%調味發(fā)酵品Ⅱ物流0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5飲料乳品數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-43-換手率：行業(yè)概覽圖：當前行業(yè)換手率5日均值與分位數(shù)分布行業(yè)換手率5日均值%換手率分位數(shù)邊際變動行業(yè)換手率5日均值%換手率分位數(shù)邊際變動酒店餐飲5.3998.0%0.51商貿零售1.4764.8%0.50醫(yī)療器械3.2084.4%(0.06)造紙1.4743.0%0.88化學制藥3.1195.0%0.50紡織服飾1.4550.5%0.13計算機設備3.0378.4%0.28光學光電子1.3419.6%(0.02)軟件開發(fā)2.9671.0%0.31消費電子1.3316.4%0.22半導體2.7853.9%0.28農(nóng)化制品1.2726.5%(0.12)傳媒2.6978.6%1.65養(yǎng)殖業(yè)1.2421.1%0.02通信設備2.5862.3%0.26航空裝備Ⅱ1.1835.6%(0.09)通用設備2.5062.6%(0.11)燃氣Ⅱ1.1157.8%(0.49)美容護理2.2371.1%0.53家用電器1.0828.8%(0.27)醫(yī)療服務2.0492.0%0.05環(huán)保1.0628.8%0.16電網(wǎng)設備2.0271.6%0.12工業(yè)金屬1.0126.6%0.06通信服務2.0088.9%1.40飲料乳品0.9720.8%(0.33)裝修建材1.9350.1%0.15小金屬0.9614.8%(0.15)電池1.8724.2%(0.28)物流0.9520.0%(0.11)生物制品1.7968.3%0.73煤炭0.9050.6%(0.20)汽車零部件1.7445.0%0.15化學原料0.8716.0%(0.10)光伏設備1.7440.1%0.01調味發(fā)酵品Ⅱ0.8222.4%(0.33)能源金屬1.7011.0%(0.16)工程機械0.7928.5%0.29專用設備1.6662.1%0.06證券Ⅱ0.7727.4%0.38自動化設備1.6529.0%(0.02)白酒Ⅱ0.7615.2%0.14基礎建設1.6478.2%0.74電力0.7253.6%(0.08)軍工電子Ⅱ1.6230.2%(0.16)航運港口0.7163.7%(0.24)化學纖維1.6263.7%0.28水泥0.697.5%0.18家居用品1.6141.0%(0.30)鋼鐵0.6636.6%0.14裝修裝飾Ⅱ1.5954.0%(0.20)乘用車0.5847.2%(0.13)化學制品1.5725.7%(0.07)航空機場0.4328.5%(0.11)房地產(chǎn)1.5776.9%0.25石油石化0.3161.6%(0.13)風電設備1.5446.0%(0.14)保險Ⅱ0.2323.0%0.30食品加工1.4855.3%0.54銀行0.1758.4%0.32數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-44-換手率處于中等偏上且處于上行趨勢的部分行業(yè)?根據(jù)回測可知換手率處于極高或極低水平，行業(yè)較難獲得超額收益；當換手率處于中間水平時，換手率基本與行業(yè)超額收益正相關；并且根據(jù)回測，換手率處于自身分位數(shù)中等偏上位置更容易獲得超額收益。?基于此我們挑選出本期換手率分位數(shù)處于中等偏上位置并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有生物制品、商貿零售、化學纖維、通信設備、食品加工、造紙。圖：生物制藥換手率與超額收益單位：%生物制品:換手率（5日均值）生物制品:超額收益：右62500%52000%41500%31000%2500%10%0-500%2012-112013-112014-112015-112020-112021-112022-11數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

圖：商貿零售換手率與超額收益單位：%商貿零售:換手率（5日均值）8商貿零售:超額收益：右473625140-13-22-31-40-52012-112013-112014-112020-112021-112022-11數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-45-換手率處于中等偏上且處于上行趨勢的部分行業(yè)單位：%化學纖維:換手率（5日均值）8400%化學纖維:超額收益：右7300%6200%5100%40%32-100%1-200%0-300%2012-112013-112014-112015-112020-112021-112022-11

單位：%通信設備:換手率（5日均值）9100%通信設備:超額收益：右80%76-100%5-200%43-300%2-400%10-500%2014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券單位：%食品加工:換手率（5日均值）食品加工:超額收益：右5.0800%4.5600%4.03.5400%3.02.5200%2.00%1.51.0-200%0.50.0-400%2012-112013-112014-112015-112021-112022-11數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券單位：%造紙:換手率（5日均值）造紙:超額收益：右90%8-50%7-100%6-150%-200%5-250%4-300%3-350%2-400%1-450%0-500%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-46-交易集中度：行業(yè)概覽?當前交易集中度較高的行業(yè)集中在化藥、光伏設備、電池、基建、醫(yī)療器械100%交易集中度通信服務化學制藥-分位數(shù)光伏設備醫(yī)療服務基礎建設90%醫(yī)療器械風電設備電池電力80%美容護理電網(wǎng)設備燃氣Ⅱ航運港口半導體70%農(nóng)化制品能源金屬計算機設通備用設備60%養(yǎng)殖業(yè)軟件開發(fā)乘用車化學原料航空裝備Ⅱ汽車零部件50%軍工電子Ⅱ煤炭酒店餐飲物流白酒Ⅱ消費電子40%石油石化造紙銀行生物制品30%裝修建材工業(yè)金屬自動化設備航空機場通信設備鋼鐵傳媒環(huán)保交易集中度工程機械保險Ⅱ商貿零售20%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-47-交易集中度：行業(yè)概覽圖：當前行業(yè)交易集中度與分位數(shù)分布行業(yè)交易集中度交易集中度分位數(shù)邊際變動行業(yè)交易集中度交易集中度分位數(shù)邊際變動光伏設備3.5%94.1%9.4%環(huán)保1.0%27.3%28.7%化學制藥3.5%94.6%3.3%農(nóng)化制品1.0%69.3%-20.3%電池3.2%85.8%-1.7%生物制品0.9%31.4%38.9%傳媒2.8%24.7%104.7%航運港口0.9%74.2%-10.4%半導體2.5%72.5%-25.5%航空裝備Ⅱ0.8%50.9%-16.9%軟件開發(fā)2.5%58.0%-1.8%軍工電子Ⅱ0.8%50.0%17.9%電力2.3%83.2%-2.9%小金屬0.7%2.7%-10.5%基礎建設2.2%92.2%95.5%風電設備0.7%87.1%-46.9%電網(wǎng)設備2.2%79.1%10.9%鋼鐵0.7%24.9%-12.7%醫(yī)療器械2.2%90.0%-10.3%紡織服飾0.7%12.4%-4.9%汽車零部件2.2%57.4%-12.9%化學原料0.7%51.7%-8.9%通用設備2.1%63.8%-21.0%物流0.6%43.5%-8.1%銀行2.0%34.7%33.7%自動化設備0.6%24.4%-17.5%計算機設備1.8%64.0%1.2%乘用車0.6%56.6%-21.6%通信設備1.7%25.7%-1.1%養(yǎng)殖業(yè)0.6%60.2%-0.3%化學制品1.6%1.6%-10.8%保險Ⅱ0.5%20.3%36.0%房地產(chǎn)1.6%8.9%-26.1%裝修建材0.5%28.6%4.7%證券Ⅱ1.6%3.9%-38.0%美容護理0.4%80.3%6.7%專用設備1.5%4.9%9.8%造紙0.4%36.5%134.2%消費電子1.4%41.9%4.4%家居用品0.4%3.9%-34.7%白酒Ⅱ1.4%42.1%-36.7%工程機械0.4%20.7%-25.7%醫(yī)療服務1.3%91.8%-11.7%燃氣Ⅱ0.3%77.4%-16.7%光學光電子1.3%13.6%-3.0%航空機場0.3%26.5%-22.1%通信服務1.2%99.5%92.3%飲料乳品0.3%1.8%-47.9%商貿零售1.1%21.4%-15.2%食品加工0.3%2.8%27.0%工業(yè)金屬1.1%31.8%12.3%水泥0.3%5.7%21.5%煤炭1.1%49.2%-10.3%調味發(fā)酵品Ⅱ0.2%14.9%-29.8%石油石化1.1%37.8%-14.9%化學纖維0.2%2.6%-14.3%能源金屬1.1%64.2%-19.6%裝修裝飾Ⅱ0.2%18.9%-18.4%家用電器1.0%1.4%-39.9%酒店餐飲0.1%44.3%-32.8%數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-48-交易集中度較高且環(huán)比改善的部分行業(yè)?根據(jù)歷史走勢可以看出交易集中度基本與行業(yè)超額收益正相關，并且根據(jù)回測，交易集中度處于自身分位數(shù)越高越容易獲得超額收益。?基于此我們挑選出本期交易集中度較高并且處于上行趨勢中的行業(yè)，主要有通信服務、基礎建設、光伏設備、化學制藥、造紙、醫(yī)療器械等。圖：通信服務成交額占比與超額收益1.6%通信服務:成交額占比（5日均值）0%1.4%通信服務:超額收益：右-100%1.2%-200%1.0%-300%0.8%0.6%-400%0.4%-500%0.2%-600%0.0%-700%2012-112013-112014-112020-112021-112022-11數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券

圖：基礎建設成交額占比與超額收益6.0%基礎建設:成交額占比（5日均值）150%5.0%基礎建設:超額收益：右100%4.0%50%3.0%0%2.0%-50%1.0%-100%0.0%-150%2012-112013-112014-112020-112021-112022-11數(shù)據(jù)來源：wind，招商證券-49-交易集中度較高且環(huán)比改善的部分行業(yè)6%光伏設備:成交額占比（5日均值）1600%光伏設備:超額收益：右5%1400%1200%4%1000%800%3%600%2%400%200%1%0%-200%0%-400%2019-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112020-112021-112022-11

6%化學制藥:成交額占比（5日均值）1000%化學制藥:超額收益：右5%900