2015年中國(guó)A股市場(chǎng)的“股災(zāi)”在國(guó)內(nèi)外引起震動(dòng)。本文分析了“股災(zāi)”發(fā)生時(shí)主要特點(diǎn)，如，連續(xù)單日大幅度波動(dòng)、多次千股跌停、大面積上市公司停牌潮等?！肮蔀?zāi)”致使深滬的兩市市值減少十幾萬(wàn)億，新股停發(fā)，中斷直接融資，造成巨大損失。本文認(rèn)為其主要原因是：由于M2與GDP比值過(guò)高，資金缺乏投資方向和不恰當(dāng)?shù)娜谫Y配資，導(dǎo)致A股股價(jià)自身高企；新股發(fā)行過(guò)快，加之高位去杠桿，引發(fā)斷崖式下跌。中國(guó)政府果斷救市，舉措有力得當(dāng)，深得民心。政府“救市”的三大短期目標(biāo)已成功實(shí)現(xiàn)。最后，本文提出一些建議，如：加強(qiáng)融資配資業(yè)務(wù)監(jiān)管；提高股價(jià)波動(dòng)管控能力；完善新股申購(gòu)制度；謹(jǐn)慎試點(diǎn)“注冊(cè)制”；千方百計(jì)提高金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力，以保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)的健康發(fā)展。關(guān)鍵字：杠桿；股市暴漲暴跌；投資者心理；政府政策AbstractIn2015,China'sa-sharemarket,"stockmarketcrash"causedshockathomeandabroad.Thispaperanalyzesthe"stockmarketcrash"occursthemainfeatures,suchaswidefluctuationsinasingledayinarow,severalthousandsharesfell,suspensionoflargelistedcompaniessurges,andsoon."Stockmarketcrash"inShenzhenandShanghaimarketsdecreaseinthemarketvalueofshijiwanyi,sharescease,interruptthedirectfinancing,resultinginhugelosses.Inmyopinionthemainreasonis：duetothehighratioofM2toGDP,lackofcapitalinvestmentandinappropriatedistributionoffinancing，andcausethesharepriceitselfatahighlevel；newsharestooquickly,combinedwithhighleverage,causingClifffall.China'sGovernmentbailoutmovesproperlystrongpopular.TheGovernment"bailout"ofthreeshort-termobjectivesweresuccessfullyachieved.Finally,wemadeanumberofrecommendations,suchas:strengtheningthefinancingdistributionownedbusinessregulationincreasevolatilitycontrol；perfectingthenewpurchasingsystem；prudentpilot"registrationsystem"everypossiblemeanstoimprovetheabilityoffinancialriskpreventioninordertoensurethehealthydevelopmentofChina'seconomyandthefinancialsectorKeywords:Leveragethestockmarketrisesandfalls；investorpsychologyandGovernmentpolicyTOC\o"1-5"\h\z摘要IAbstractI1引言12015年中國(guó)“股災(zāi)”形成的原因分析1\o"CurrentDocument"2.1人造牛市為股災(zāi)的發(fā)生埋下禍根1\o"CurrentDocument"2.2“杠桿牛”快速增加了股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，使泡沫急劇增大2\o"CurrentDocument"2.3主流媒體的不適言論為瘋牛行情火上澆油2\o"CurrentDocument"2.4杠桿泡沫引發(fā)股災(zāi)2\o"CurrentDocument"2.5股指期貨加劇股市的暴跌2\o"CurrentDocument"2.6救市措施的不得力及不得法3\o"CurrentDocument"2015年中國(guó)“股災(zāi)”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響3\o"CurrentDocument"股市呈斷崖式暴跌，股指從5100到28503\o"CurrentDocument"A股市場(chǎng)累計(jì)11天出現(xiàn)“千股跌?！爆F(xiàn)象4\o"CurrentDocument"3.3上市公司出現(xiàn)“停牌潮”4\o"CurrentDocument"3.4交易總額快速下滑4\o"CurrentDocument"3.5市值減少數(shù)十萬(wàn)億元5\o"CurrentDocument"3.6投資者損失巨大5\o"CurrentDocument"3.7新股停發(fā)，直接融資中斷，傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)5\o"CurrentDocument"4中國(guó)政府決定果斷救市的舉措及其效果分析6\o"CurrentDocument"52015年中國(guó)“股災(zāi)”的帶給我們的啟示7\o"CurrentDocument"5.1嚴(yán)格管控股市的兩融和配資業(yè)務(wù)，將風(fēng)險(xiǎn)降至最低點(diǎn)7\o"CurrentDocument"5.2提高股市風(fēng)險(xiǎn)管控能力，完善強(qiáng)制平倉(cāng)制度。7\o"CurrentDocument"5.3商業(yè)銀行要嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線，控制好配資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。7\o"CurrentDocument"5.4進(jìn)一步改革完善新股申購(gòu)制度。75.5對(duì)“注冊(cè)制”改革應(yīng)先小范圍試點(diǎn)，慎之又慎。8\o"CurrentDocument"5.6對(duì)養(yǎng)老金入市的投資范圍、項(xiàng)目嚴(yán)加限制。8\o"CurrentDocument"5.7對(duì)新聞媒體應(yīng)加以規(guī)范、約束。8\o"CurrentDocument"5.8對(duì)中小散戶(hù)、個(gè)人投資者的建議。86給中國(guó)股市的發(fā)展與建議96.1對(duì)加杠桿投資工具嚴(yán)格監(jiān)管9\o"CurrentDocument"6.2明確政府職能，減少干預(yù)9\o"CurrentDocument"6.3對(duì)投資者心理進(jìn)行正確疏導(dǎo)，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展9\o"CurrentDocument"7總結(jié)11參考文獻(xiàn)12\o"CurrentDocument"致謝131引言中國(guó)的股市至今已走過(guò)了幾十個(gè)春秋，經(jīng)歷了10次暴漲暴跌。至2015年6月份開(kāi)始，A股一路暴漲至5000點(diǎn)，之后開(kāi)始劇烈回調(diào)。暴漲暴跌已成為A股的常態(tài)，這種“新常態(tài)”加大了投資者們投資的不確定性，對(duì)股市市場(chǎng)化進(jìn)程造成了巨大影響。始于2015年6月15日的股災(zāi)至2015年9月末基本上宣告結(jié)束。其標(biāo)志至少有二：一是整個(gè)9月的行情未創(chuàng)出新低；2015年9月5日以及10月9日，央行正副行長(zhǎng)周小川、易綱相繼表示：“股市調(diào)整已大致到位”、“股市大幅波動(dòng)基本結(jié)束”；二是國(guó)家主要領(lǐng)導(dǎo)人習(xí)近平、李克強(qiáng)也9月相繼肯定股市救市，認(rèn)為股市救市“防范住了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”?；谶@種本文結(jié)合中國(guó)股市之前的經(jīng)歷和當(dāng)前環(huán)境，從資金存量，政府干預(yù)，投資者心理三個(gè)方面來(lái)探討近期股市出現(xiàn)這種情況的原因并分析其對(duì)中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)造成的影響。對(duì)此制定出針對(duì)性改良意見(jiàn)，希望能對(duì)中國(guó)股市未來(lái)的發(fā)展有一定幫助。22015年中國(guó)“股災(zāi)”形成的原因分析截止2015年7月2日，A股這波下跌，跌幅超過(guò)50%的股票有450只，除去停牌的股票，占比19.23%；跌幅超過(guò)40%的股票有1511只，占比51.6%；跌幅超過(guò)30%的股票有1932只，占比82.6%。在近一個(gè)月的時(shí)間里，滬指連續(xù)下挫近1500點(diǎn)，給市場(chǎng)和投資者以重重一擊。這是一波群體'陛災(zāi)難，慘烈的下跌讓市場(chǎng)兒乎到了風(fēng)聲鶴唳，草術(shù)皆兵的程度。我認(rèn)為，造成本次股災(zāi)的原因是多方而的，既有政治因素、又有經(jīng)濟(jì)因素，具體來(lái)看，總結(jié)如下：2.1人造牛市為股災(zāi)的發(fā)生埋下禍根從去年下半年開(kāi)始的牛市行情是一輪不折不扣的人造牛市。這輪人造牛市也被稱(chēng)為是“改革牛”，或者稱(chēng)為是“國(guó)家牛市”。這輪牛市從2014年7月的2000點(diǎn)起步，到2015年6月14日達(dá)到5178點(diǎn)，在不足一年的時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)總體漲幅接近160%。這輪牛市被稱(chēng)為人造牛市是因?yàn)楸据喰星榈漠a(chǎn)生并沒(méi)有得到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的支持。在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于低迷的情況下，A股市場(chǎng)卻不可思議地走出了一輪牛市行情。這實(shí)際上是違背股市規(guī)律的。產(chǎn)生這輪牛市行情的原因是在于這輪牛市行情是人造出來(lái)的。如本輪牛市行情的起點(diǎn)就是證監(jiān)會(huì)2014年下半年百家發(fā)行計(jì)劃的推出，消除了市場(chǎng)對(duì)IPO的恐懼癥，股市得以企穩(wěn)回升。不僅如此，管理層對(duì)市場(chǎng)的投機(jī)炒作行為也特別包容。其經(jīng)典案例有新股蘭石重裝的24個(gè)連續(xù)漲停。正是對(duì)市場(chǎng)投機(jī)炒作的包容，從而大大激活了市場(chǎng)的人氣?？梢?jiàn)，2015年牛市行情作為一種人造牛市是不容置疑的。而這種人造牛市最大的隱患就是上市公司股價(jià)缺少業(yè)績(jī)支撐，股價(jià)漲得越高，泡沫也就越大，而泡沫終究是要破滅的。可以說(shuō)，這種人造牛市從一開(kāi)始就注定了其最終下跌的命運(yùn)。2.2“杠桿牛”快速增加了股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，使泡沫急劇增大本輪牛市行情的一個(gè)突出特點(diǎn)就是杠桿牛市，進(jìn)入股市的資金很大一部分是帶桿桿的。這其中中既有券商兩融業(yè)務(wù)帶來(lái)的融資資金，這筆資金一度超過(guò)2萬(wàn)億元；更有場(chǎng)外配資資金，其配資比例少則1：3,通常都是1：5,多的達(dá)到1：10。這些杠桿資金的加入，進(jìn)一步加速市場(chǎng)的短期炒作行為，并引發(fā)股市的瘋牛。股市泡沫因此急劇放人，投資風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。2.3主流媒體的不適言論為瘋牛行情火上澆油在股市走向瘋狂的時(shí)候，市場(chǎng)最需要理性的言論，但遺憾的是，一些主流媒體與重要官員也都如投資者一樣瘋狂。比如，當(dāng)上證指數(shù)站上4000點(diǎn)時(shí)，有權(quán)威媒體發(fā)表文章稱(chēng)“4000點(diǎn)牛市才起步”。又如，當(dāng)指數(shù)站上5000點(diǎn)時(shí)，又有證監(jiān)會(huì)的官員稱(chēng)，“改革牛”成立，股市不差錢(qián)。正是在這些言論的煽動(dòng)下，投資者越發(fā)失去理性.股市的泡沫進(jìn)一步快速放大。2.4杠桿泡沫引發(fā)股災(zāi)基于股市泡沫的急速增大，監(jiān)管部門(mén)意識(shí)到了杠桿牛的風(fēng)險(xiǎn)所在。于是，管理層開(kāi)始清理違規(guī)融資行為，而對(duì)于場(chǎng)外配資更是采取一刀切的做法，嚴(yán)禁券商通過(guò)網(wǎng)上證券交易為任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人開(kāi)展場(chǎng)外配資活動(dòng)、非法證券業(yè)務(wù)提供便利。正是這種在清理場(chǎng)外配資上的“一刀切”做法，終于造成股市的踩踏事件發(fā)生，股災(zāi)因此來(lái)臨。2.5股指期貨加劇股市的暴跌股市的暴跌走勢(shì)給股指期貨上的做空者提供了獲取暴利的機(jī)會(huì)，于是股指期貨遭到空頭的人規(guī)模做空。股指期貨合約甚至出現(xiàn)連續(xù)跌停的走勢(shì)。而且一些機(jī)構(gòu)投資者甚至通過(guò)打壓股票現(xiàn)貨來(lái)達(dá)到在股指期貨上做空賺錢(qián)的目的。而股指期貨的暴跌又加劇了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的暴跌，二者成為一種惡性循環(huán)。2.6救市措施的不得力及不得法雖然股災(zāi)來(lái)勢(shì)兇猛，但管理層在救市上的反應(yīng)是遲鈍的，救市措施多數(shù)也缺少針對(duì)性，甚至包括管理層的救市態(tài)度都是不堅(jiān)定的。正是由于各方面的不同心協(xié)力，救市效果始終難盡人意，股災(zāi)得以持續(xù)蔓延。據(jù)深圳證券交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：截至6月5日收盤(pán)，深成指股票平均市盈率67.13倍，股票平均價(jià)格26.22元；中小板股票平均市盈率83.16倍；創(chuàng)業(yè)板平均市盈率達(dá)143.17倍，是深市股票平均市盈率的2倍多。這在世界各國(guó)股市上都十分罕見(jiàn)。同時(shí)，通過(guò)深滬兩市A+B股和A+H股股價(jià)的比較不難看出，我國(guó)A股市場(chǎng)存在著價(jià)值高估現(xiàn)象。由于持有B股的中外投資者可以用美元或港幣到海外投資、購(gòu)買(mǎi)同類(lèi)股票；B股價(jià)格應(yīng)較接近于世界成熟股市價(jià)格。以6月10日的A+B股比價(jià)為例，以當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，所有公司的股價(jià)皆為A股高于B股。其中，僅有13家比價(jià)在兩倍以?xún)?nèi)，其余32家（占比超70%）比價(jià)皆超過(guò)兩倍，鼎立股份（鼎立B股）的比價(jià)達(dá)3.72倍之高。32015年中國(guó)“股災(zāi)”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響我國(guó)股市在2015年中發(fā)生了一場(chǎng)“股災(zāi)”：上證綜指自2015年6月12日沖頂5178.19點(diǎn)后一路大跌，于2015年8月26日跌至2850.37點(diǎn)，53個(gè)交易日共計(jì)下跌超45%，“股災(zāi)”對(duì)投資者的打擊和傷害十分嚴(yán)重，引起各國(guó)廣泛關(guān)注與擔(dān)心，影響一些國(guó)家的資本市場(chǎng)。如2015年8月24日，中國(guó)股市近乎全線跌停，引發(fā)美歐等多處交易市場(chǎng)觸發(fā)熔斷機(jī)制。3.1.股市呈斷崖式暴跌，股指從5100到28502015年6月12日至8月26日A股上證指數(shù)從5178.19點(diǎn)到2850.37點(diǎn)的暴跌主要是由兩輪斷崖式下跌完成的：第一輪從6月15日至7月15日；第二輪從8月18日至8月26日，單日跌幅3%以上的天數(shù)較多。雖然不少人認(rèn)為A股股價(jià)高企是“改革?！彼拢豢煞裾J(rèn)，在過(guò)去6年間，中國(guó)貨幣供應(yīng)量激增75萬(wàn)億元，增長(zhǎng)幅度超250%。截至2014年年末，我國(guó)的M2/GDP達(dá)到1.93，創(chuàng)下新高，而同期美國(guó)該比值僅為0.673，我國(guó)貨幣嚴(yán)重超發(fā)。同時(shí)，受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)大環(huán)境的影響，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速放緩，產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)庫(kù)存壓力大，轉(zhuǎn)型升級(jí)較慢，巨額實(shí)業(yè)資金無(wú)路可去，轉(zhuǎn)入股市冒險(xiǎn)；以往為投機(jī)資金“蓄水池”的房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)兩年降溫，投機(jī)巨資轉(zhuǎn)入股市。與此同時(shí)，巨額資金通過(guò)配資放大幾倍杠桿，迅猛涌入股市。以上種種原因，導(dǎo)致A股股價(jià)在短期內(nèi)快速攀升。當(dāng)A股價(jià)格大大高于海外平均水平，實(shí)體經(jīng)濟(jì)又處于調(diào)整之中，資金缺乏投向而涌向A股形成的牛市，一旦流動(dòng)性受沖擊，其股價(jià)下行在所難免。

3.2.A股市場(chǎng)累計(jì)11天出現(xiàn)“千股跌?！爆F(xiàn)象個(gè)股集中跌停反映了市場(chǎng)流動(dòng)性的短缺。表1列示自2015年6月15日至8月25日滬指千股以上跌停日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，已多達(dá)11天，幾乎每四日一次，個(gè)別時(shí)日甚至出現(xiàn)了交易個(gè)股全線跌停景象。投資者即使開(kāi)盤(pán)即以跌停價(jià)出售，也因無(wú)人接盤(pán)而賣(mài)不出去。這在26年中國(guó)股市歷史上是從未有過(guò)的現(xiàn)象表12015年6月15日至8月25日滬指千股以上跌停日統(tǒng)計(jì)日期上漲家數(shù)平盤(pán)家數(shù)下跌家數(shù)跌停家數(shù)跌幅8月25日25719207820187.63%8月24日15489237621798.49%8月18日76502230316476.15%7月27日561543177518618.48%7月15日382703179412873.03%7月7日86779201617651.29%7月3日148516221714755.77%7月2日147481225115253.48%6月29日209432222015783.34%6月26日58401239720497.40%6月19日130438228810966.42%3.3上市公司出現(xiàn)“停牌潮”自2015年7月上旬起，上市公司出現(xiàn)“停牌潮”。以2015年7月8日為例，該日上證綜指跌6.97%，兩市逾1300只個(gè)股跌停，剩下的公司中竟有1312個(gè)主動(dòng)宣布停牌，占A股市場(chǎng)的47.2%。這一大而積“停牌潮”現(xiàn)象的產(chǎn)生是因上市公司為避免流動(dòng)性缺失，股價(jià)背離其價(jià)值持續(xù)下跌而采取的無(wú)奈之舉。但這也是“雙刃劍”致使很多投資者欲跑不能，束手無(wú)策；一旦恢復(fù)交易，往往又是多個(gè)跌停板，損失很大。3.4交易總額快速下滑中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示：從2015年6月到8月的三個(gè)月間，經(jīng)由中登公司結(jié)算的交易總額快速下降，由最高的每月日均近7萬(wàn)億元降至4萬(wàn)余億元，減少近40%。同時(shí)，新增投資者人數(shù)下降幅度達(dá)近75%。3.5市值減少數(shù)十萬(wàn)億元在2015年的“股災(zāi)”中，僅6月26日單日，深滬兩市總市值就蒸發(fā)了近4.9萬(wàn)億元，相當(dāng)于損失了三家中石油市值。在本輪“股災(zāi)”的第一個(gè)急跌期（＜6月15日至7月8日）中，深滬兩市共蒸發(fā)市值約19.45萬(wàn)億元。從本輪行情的最高點(diǎn)5178.19點(diǎn)（2015年6月12日）到最低點(diǎn)2850.37點(diǎn)（2015年8月26日），深滬兩市市值減少了近33萬(wàn)億元。3.6投資者損失巨大同花順數(shù)據(jù)顯示：從6月15日至9月14日收盤(pán)，3個(gè)月內(nèi)下跌股票超2500只，下跌比例高達(dá)95%。其中，跌幅超過(guò)50%的股票多達(dá)1548只，接近六成。跌幅最大的29只股票，下跌幅度超過(guò)70%，使投資人損失慘重。大批大、中、散戶(hù)因漲時(shí)的杠桿放大而幾倍虧損；很多大、中戶(hù)被強(qiáng)制平倉(cāng)，十多年心血積累，毀之于幾天。表2列示了兩市高市值投資者及機(jī)構(gòu)數(shù)在5月至8月間的變動(dòng)情況，四個(gè)月內(nèi)，持股500萬(wàn)元以上個(gè)股賬戶(hù)數(shù)下降了近50%，持股1億元以上機(jī)構(gòu)賬戶(hù)數(shù)亦下降近24%，降幅驚人。這一現(xiàn)象真實(shí)地反映了本輪“股災(zāi)”對(duì)投資者財(cái)富的沖擊。表2高市值投資者及機(jī)構(gòu)在股災(zāi)中的縮減數(shù)表持股500萬(wàn)元以上個(gè)股賬戶(hù)數(shù)持股1億元以上機(jī)構(gòu)賬戶(hù)數(shù)5月末23.88萬(wàn)100%10214100%6月末20.97萬(wàn)87.8%981796.1%7月末15.25萬(wàn)63.9%829881.2%8月末12.55萬(wàn)52.6%776476.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)計(jì)月表3.7新股停發(fā)，直接融資中斷，傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)為應(yīng)對(duì)“股災(zāi)”，7月4日國(guó)務(wù)院直接決定暫停新股發(fā)行。甚至將7月6日最后一批28只新股己凍結(jié)申購(gòu)款提前解凍退回投資者。四個(gè)月的新股停發(fā)影響企業(yè)直接融資，加大了本己下行的實(shí)體經(jīng)濟(jì)困境，影響了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。多家機(jī)構(gòu)和個(gè)人因大比例融配資，形成巨虧，被強(qiáng)制平倉(cāng)出局。如果這種狀況持續(xù)，將導(dǎo)致銀行通過(guò)配資及“兩融”通道進(jìn)入股市的貸款無(wú)法全額收回，出現(xiàn)大規(guī)模壞賬。極可能形成由證券市場(chǎng)引發(fā)、眾多銀行受沖擊的局部性金融危機(jī)，危及中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)及世界經(jīng)濟(jì)，后果不堪設(shè)想。4中國(guó)政府決定果斷救市的舉措及其效果分析隨著中國(guó)股市在2015年6月中旬開(kāi)始持續(xù)暴跌，部分基金和民間配資機(jī)構(gòu)受到過(guò)高杠桿率波及，雖未宣布破產(chǎn)或公開(kāi)宣稱(chēng)自己存在流動(dòng)性困難和兌付危機(jī)，但如果任由這種趨勢(shì)發(fā)展，金融體系勢(shì)必受到影響，局部性金融危機(jī)必會(huì)發(fā)生，必須立即“救市”。就短期而言，“救市”目標(biāo)可以歸結(jié)為三個(gè)：恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性、推動(dòng)上市公司復(fù)牌、平穩(wěn)度過(guò)股指期貨交割日。中國(guó)政府審時(shí)度勢(shì)，權(quán)衡利弊，從戰(zhàn)略高度出發(fā)，決定進(jìn)行政府干預(yù)；果斷地進(jìn)行了救市，具體措施如下：（1）在經(jīng)歷了“6.26"超7%的暴跌后，央行宣布自2015年6月28日起，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)并降息0.25百分點(diǎn)；（2）自2015年7月1日，深滬交易所宣布下調(diào)市場(chǎng)交易費(fèi)用；（3）同日，證監(jiān)會(huì)放松兩融限制，由券商與客戶(hù)自行協(xié)商解決；（4）7月3日，證監(jiān)會(huì)提示減少I(mǎi)PO數(shù)量；（5）同日，證監(jiān)會(huì)表示中央?yún)R金公司己入市操作，買(mǎi)股救市；（6）7月4日，25家公募基金表態(tài)，將積極申購(gòu)本公司偏股型基金，并持有一年以上；（7）同日，21家證券公司宣布出資購(gòu)買(mǎi)不低于1200億元藍(lán)籌股；（8）在國(guó)務(wù)院直接干預(yù)下，上交所和深交所共28家企業(yè)暫緩小0，并退還己申購(gòu)資金；（9）7月5日，央行宣布給予證金公司無(wú)上限的流動(dòng)性支持，證監(jiān)會(huì)確認(rèn)中央?yún)R金己買(mǎi)入開(kāi)放型基金指數(shù)ETF；（10）同日，中金所限制期貨開(kāi)倉(cāng)，特別是限制惡意開(kāi)空倉(cāng)；（11）證金公司以類(lèi)似“平準(zhǔn)基金”的身份大量購(gòu)股。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，證金公司、中央?yún)R金共現(xiàn)身1365家上市公司，占據(jù)A股總家數(shù)49%，其中滬市561只、深市主板233只、中小板354只、創(chuàng)業(yè)板217只，購(gòu)買(mǎi)量占A股流通股總量的7%左右；（12）央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)同表決心，合力救市。從實(shí)質(zhì)上看，政府救市有助于恢復(fù)流動(dòng)性，規(guī)范市場(chǎng)秩序，推動(dòng)上市公司復(fù)牌，而不僅僅是救股票市場(chǎng)指數(shù)。政府“救市”三大短期目標(biāo)中前兩點(diǎn)前文己有述及，現(xiàn)針對(duì)第三個(gè)目標(biāo)作簡(jiǎn)要說(shuō)明。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，臨近股指期貨交割日時(shí)具有股指期貨交割日效應(yīng)，即隨著某個(gè)股指期貨合約的交割日臨近，參與期貨交易的多空雙方為爭(zhēng)取有利的合約交割價(jià)，運(yùn)用各種手段對(duì)期貨乃至現(xiàn)貨價(jià)格施加影響。因?yàn)楣芍钙谪浐霞s是以股票現(xiàn)貨指數(shù)為參照，通過(guò)現(xiàn)金進(jìn)行交收。因此，在臨近交割日時(shí)，現(xiàn)貨指數(shù)對(duì)股指期貨價(jià)格起到了決定性影響，致使大量資金進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，引發(fā)股指大幅震蕩，形成交割日效應(yīng)。這輪“股災(zāi)”中股指期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，與股指價(jià)格間差價(jià)顯著，如果沒(méi)有國(guó)家資金入市維護(hù)，必將造成股指的大幅下跌。因此，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，平穩(wěn)度過(guò)股指期貨交割日也是本次“救市”的一大短期目標(biāo)。國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)政府的強(qiáng)有力救市，總體評(píng)價(jià)很高。2億股民完全支持，頗得人心。國(guó)外媒體大多給予肯定，如：英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱(chēng)，鑒于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的嚴(yán)峻性，中國(guó)政府出重拳穩(wěn)定股市理所當(dāng)然，不如此不足以遏比“多米諾骨牌效應(yīng)”；國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的總裁拉加德也在7月末表示，支持中國(guó)抑制近期股市動(dòng)蕩的努力，并看淡該國(guó)股市震蕩對(duì)廣泛經(jīng)濟(jì)體質(zhì)可能發(fā)出的信號(hào)。52015年中國(guó)“股災(zāi)”的帶給我們的啟示2015年中國(guó)“股災(zāi)”無(wú)論對(duì)政府、機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者都是一次極其深刻的教訓(xùn)；從中汲取的有益經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，有助于促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)更好、更快、更健康地發(fā)展。5.1嚴(yán)格管控股市的兩融和配資業(yè)務(wù)，將風(fēng)險(xiǎn)降至最低點(diǎn)要謹(jǐn)慎發(fā)展券商融資融券業(yè)務(wù)，對(duì)融資業(yè)務(wù)標(biāo)的股票的質(zhì)押率進(jìn)行控制，隨市盈率的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，并設(shè)置相對(duì)謹(jǐn)慎的預(yù)警線和補(bǔ)倉(cāng)線。對(duì)于非法新增的場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)應(yīng)堅(jiān)決清理；應(yīng)推動(dòng)對(duì)現(xiàn)有存量有序退出，逐步降低場(chǎng)外杠桿。此外，要禁比借用他人證券賬戶(hù)，不允許證券公司為客戶(hù)以他人卡號(hào)借款運(yùn)作。5.2提高股市風(fēng)險(xiǎn)管控能力，完善強(qiáng)制平倉(cāng)制度。股市風(fēng)險(xiǎn)極大，不僅多數(shù)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)很大，而且整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也很大。我國(guó)股市26年來(lái)每過(guò)2-3年輪換出現(xiàn)大熊市和大牛市暴漲暴跌的行情。因此，必須進(jìn)一步完善強(qiáng)制平倉(cāng)制度，動(dòng)態(tài)調(diào)整融資比例和保證金比例，設(shè)置保守的預(yù)警線和平倉(cāng)線，讓融資配資謹(jǐn)慎運(yùn)用杠桿，在風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大時(shí)主動(dòng)縮小杠桿比例，以全身而退。5.3商業(yè)銀行要嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線，控制好配資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要吸取2015年“股災(zāi)”的教訓(xùn)，防比股票大幅下跌造成配資產(chǎn)品觸及平倉(cāng)線，加劇市場(chǎng)下跌，并導(dǎo)致優(yōu)先資金受到損失。此外，銀行應(yīng)加大與證券機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)監(jiān)管上的合作，確保監(jiān)管部門(mén)可以有效管理股市的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。5.4進(jìn)一步改革完善新股申購(gòu)制度。防止出現(xiàn)證券管理部門(mén)某些官員個(gè)人對(duì)上市審核具有絕對(duì)“生殺權(quán)力”的現(xiàn)象，從制度上鏟除腐敗滋生的土壤。此外，要避免“打新”成為一種穩(wěn)定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益策略。當(dāng)前，中國(guó)穩(wěn)定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)較為稀缺，如果“打新”成為一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益策略會(huì)吸引大量社會(huì)資金涌入，進(jìn)而導(dǎo)致其他金融資產(chǎn)流動(dòng)性緊張，出現(xiàn)大幅調(diào)整。如2015年6月的最后一次IPO凍結(jié)資金高達(dá)6億元，直接導(dǎo)致股市、債市流動(dòng)性緊張，出現(xiàn)“股債雙殺”的局面。

5.5對(duì)“注冊(cè)制”改革應(yīng)先小范試點(diǎn),5.5對(duì)“注冊(cè)制”改革應(yīng)先小范試點(diǎn),慎之又慎。中國(guó)現(xiàn)有注冊(cè)的企業(yè)（含其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體）7010萬(wàn)家。如果每7千家企業(yè)（經(jīng)濟(jì)實(shí)體）出現(xiàn)一家為上市公司，則注冊(cè)上市的公司很快可多達(dá)12800家，股市難以承載。應(yīng)實(shí)事求是、謹(jǐn)慎地開(kāi)展小規(guī)模、小范圍的注冊(cè)制試點(diǎn)。同時(shí)，無(wú)論在核準(zhǔn)制及注冊(cè)制試點(diǎn)中都應(yīng)嚴(yán)控新股發(fā)行、上市節(jié)奏。由于中國(guó)一二級(jí)市場(chǎng)的估值差異巨大，且股票股息率較低，新股發(fā)行對(duì)于老股東來(lái)講是一次資產(chǎn)大幅升值和超低成本融資的機(jī)會(huì)。所以，大量未上市公司極具上市動(dòng)力。由此，有必要治療中國(guó)股市中新老上市公司的投資饑渴癥。那種試圖在高位IPO壓垮市場(chǎng)的事件再也不能發(fā)生。5.6對(duì)養(yǎng)老金入市的投資范圍、項(xiàng)目嚴(yán)加限制。養(yǎng)老金總規(guī)?？沙^(guò)2萬(wàn)億元，函需保值增值；它是中國(guó)1.8億老人的保命錢(qián)，必須由公認(rèn)的市場(chǎng)投資高手具體運(yùn)作。并且將它的投資范圍限定在絕對(duì)安全的證券品種，如：國(guó)債、評(píng)級(jí)較高的公司債、公司可轉(zhuǎn)債、分級(jí)基金的A類(lèi)份額等，嚴(yán)禁進(jìn)入任何高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。5.7對(duì)新聞媒體應(yīng)加以規(guī)范、約束。新聞媒體如果對(duì)股市報(bào)道不當(dāng)可能加劇股市的波動(dòng)。新聞媒體的記者、編輯人員本身情緒就會(huì)受市場(chǎng)波動(dòng)影響，在這種背景下，其撰寫(xiě)的文章很有可能放大市場(chǎng)波動(dòng)的影響，影響廣大散戶(hù)，導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步大幅震蕩。因此，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)期，有必要加強(qiáng)對(duì)新聞媒體的規(guī)范，使新聞媒體成為市場(chǎng)的穩(wěn)定劑，而不是“放大鏡”。5.8對(duì)中小散戶(hù)、個(gè)人投資者的建議。第一，牢記巴菲特的股市座右銘：“投資理財(cái)?shù)牡谝粭l規(guī)則是不要虧損，第二條規(guī)則就是記住第一條規(guī)則?！北M可能投資安全的證券品種，如：公司可轉(zhuǎn)債、分級(jí)基金中的A類(lèi)份額（大牛市初、中期可買(mǎi)B類(lèi)），一般不要投資中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板中市盈率極高的品種；不追漲殺跌等。第二，要懂得在股市轉(zhuǎn)為熊市時(shí)，全部迅速解除杠桿。要懂得比盈比損：為了保全全體，必須比損，必要時(shí)割腕而出。第三，股市總體風(fēng)險(xiǎn)很大。中小散戶(hù)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較小，要勤于學(xué)習(xí)，要重視基本分析，基本分析遠(yuǎn)高于技術(shù)分析。第四，在股市風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，倉(cāng)位一定要控制，以20%-30%入市。一旦大跌，損失較小。在跌到階段性底部時(shí)，還可以補(bǔ)倉(cāng)、自救。6給中國(guó)股市的發(fā)展與建議6.1對(duì)加杠桿投資工具嚴(yán)格監(jiān)管配資是把雙刃劍，在理性的市場(chǎng)可以是價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，在不理性的市場(chǎng)會(huì)加速價(jià)格的背離，形成泡沫。政府應(yīng)加大對(duì)配資工具的監(jiān)管力度，對(duì)于場(chǎng)外配資，應(yīng)逐步清理，違規(guī)的配資平臺(tái)和系統(tǒng)應(yīng)徹底清查；對(duì)于融資融券，應(yīng)設(shè)立量化指標(biāo)，提高配資門(mén)檻，降低杠桿比率，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于傘形信托，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)銀行、信托的監(jiān)管，避免在貨幣寬松后銀行資金通過(guò)杠桿工具瘋狂涌入股市。6.2明確政府職能，減少干預(yù)在對(duì)股市的體制改革中，應(yīng)該正確定位政府在股市中的角色，以監(jiān)管為主，以一行三會(huì)為主體，放權(quán)于下設(shè)機(jī)構(gòu)，充分貫徹“三公”原則，減少對(duì)市場(chǎng)的直接介入，加大股市政策的透明度，避免高管利用內(nèi)部信息大建“老鼠倉(cāng)”的情況出現(xiàn)，讓投資者公平博弈，發(fā)揮市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)功能，其次，加強(qiáng)對(duì)于高杠桿產(chǎn)品的監(jiān)管，限制兩融標(biāo)的和配資比例，最后，加快推進(jìn)注冊(cè)制的實(shí)施，積極建設(shè)上市公司的退出通道，發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源的優(yōu)化配置功能，實(shí)現(xiàn)股市的優(yōu)勝劣汰。6.3對(duì)投資者心理進(jìn)行正確疏導(dǎo)，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展投資者心理是影響股市穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素，政府應(yīng)該減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，讓市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮作用，同時(shí)，減少?lài)?guó)家主流媒體的過(guò)度、夸張、非理性的報(bào)道，從而為投資者提供一個(gè)公平、公開(kāi)、公正的投資環(huán)境。政府應(yīng)提倡投資者通過(guò)技術(shù)分析、基本面分析等科學(xué)手段來(lái)鑒別股票，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，減少選股中的投機(jī)動(dòng)機(jī)和浮躁心理。此外，市場(chǎng)應(yīng)適度引入機(jī)構(gòu)投資者，讓專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)真正起到控制、調(diào)節(jié)股市的作用，讓市場(chǎng)朝著更加透明、成熟、專(zhuān)業(yè)化的方向發(fā)展。5、健全債券市場(chǎng)大多數(shù)中國(guó)A股的上市公司只有一個(gè)念頭：圈錢(qián)式再融資，那些在場(chǎng)外等得發(fā)急的公司，則是通過(guò)各種辦法實(shí)現(xiàn)上市融資，其