證券分析師：袁豪A0230520120001研究支持：唐猛A02301210800062022.12.12證券分析師：袁豪A0230520120001研究支持：唐猛A02301210800062022.12.12央企價值重估，綠色建筑伺變，一帶一路起航2023年建筑裝飾行業(yè)投資策略22要點(diǎn)：要點(diǎn)：基建投資需綜合考量政府投資意愿與投資能力，財(cái)政壓力下基建央企有望肩負(fù)重任：從2018年“基建補(bǔ)短板”到2022年“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，中央關(guān)于基建的投資定調(diào)逐步走向積極，但受制于地方財(cái)政壓力大，基建項(xiàng)目落地出現(xiàn)一定阻礙，穩(wěn)態(tài)情況下，預(yù)計(jì)23年廣義基建投資+5.7%。展望2023年，我們認(rèn)為資金矛盾下，企業(yè)經(jīng)注。三年報表修復(fù)完成，當(dāng)前央企更具擴(kuò)表空間與能力：2018年國資委提出杠桿率考核目標(biāo)，八大央企平均資產(chǎn)負(fù)債年末76.2%降至2020年末72.9%。當(dāng)前基建央企從降杠桿逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，經(jīng)歷資產(chǎn)報表修復(fù)后的央企具備較強(qiáng)的擴(kuò)表空間與能力，根據(jù)我們測算，若八大基建央企資產(chǎn)負(fù)債率23年提升至75%，較21年末最大可擴(kuò)增約2.74萬億債務(wù)空間。同時，股權(quán)融資放開疊加探索中國特色估值體系，進(jìn)一步打開低估值基建央企想象空間。綠色建筑有望帶來建筑全產(chǎn)業(yè)鏈變革：建筑全生命周期碳排放占全國碳排放51%，目標(biāo)至關(guān)重要，發(fā)展綠色建筑是主要抓手。綠色建筑有望帶來建筑材料、設(shè)計(jì)、施工安裝以及生態(tài)園林企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)機(jī)遇，十四五期間鋁模板、裝配式均有較大發(fā)展應(yīng)用空間。一帶一路十周年，共譜新篇章：2023年是提出“一帶一路”倡議十周年，近年海外國家受疫情等因素影響經(jīng)濟(jì)承海外需求邊際回暖，我們對23年國際工程板塊投資抱有期待。投資分析意見：建筑產(chǎn)業(yè)變革以及海外工程二者各自的衍生機(jī)會同樣值得關(guān)注，1）基建板塊重點(diǎn)推薦預(yù)期改善的價值藍(lán)籌：中國建筑、中國中鐵、中國電建，關(guān)注中國化學(xué)、安徽建工；2）建筑產(chǎn)業(yè)變革推薦高彈性賽道志特新材、鴻路鋼構(gòu)，關(guān)注蘇文電能、東南網(wǎng)架；3）一帶一路彈性板塊關(guān)注中鋼國際、中工國際、中材國際、北方國際。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，基建投資不及預(yù)期，上市公司訂單低于預(yù)期等。主要內(nèi)容投資矛盾下基建央企艱巨使命綠色建筑有望帶來建筑全產(chǎn)業(yè)鏈變革一帶一路新篇章投資分析意見34資料來源：Wind，申萬宏源研究4資料來源：Wind，申萬宏源研究穩(wěn)增長背景下市場對基建投資有所期待2022年前三季度單季GDP增長分別為4.8%、0.4%、3.9%；制造、出口持續(xù)走弱，消費(fèi)Q3資拉動經(jīng)濟(jì)存在期待。

22Q3單季GDP同比增長3.9%，經(jīng)濟(jì)有所承壓（單季）居民消費(fèi)和固定資本形成是GDP主要構(gòu)成（單位：萬億） 居民消費(fèi)和固定資本形成貢獻(xiàn)GDP主要增量（單位：萬億）120

12.01.1經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，基建投資仍需推進(jìn)1.1經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，基建投資仍需推進(jìn)0

484248424439352931居民消費(fèi) 政府消費(fèi) 固定資本形成 存貨增加 凈出口

0.44.3 2.01.03.31.30.8(0.5)(0.2)(0.8)(0.0)0.4居民消費(fèi) 政府消費(fèi) 固定資本形成 存貨增加 凈出口資料來源：Wind，申萬宏源研究5資料來源：Wind，申萬宏源研究5近幾年中央多次發(fā)文嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，地方政府表外融資受阻，融資方式主要轉(zhuǎn)向表內(nèi)；2021年末廣義地方債務(wù)（含城投）約81.0萬億，21年增量債務(wù)中發(fā)債融資占比上升4.0pct至58.0%，非債債務(wù)占比下降至42.02021年末廣義地方債務(wù)（含城投）約81.0萬億（單位：萬億） 21年增量債中發(fā)債融資占比上升4.0pct至58.0%9080706050

10.9

14.5

18.0

12.03.562.983.562.983.512.091.271.911.760.584.784.663.603.838.04030

5.93.933.4

41.736.9

50.246.4

6.04.020 27.123.210

2.00

6.8

7.3

7.8

9.1

11.0

0.01.2.1困局：地方財(cái)政壓力大，資金制約基建項(xiàng)目落地2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020211.2.1困局：地方財(cái)政壓力大，資金制約基建項(xiàng)目落地城投債券余額 城投非債債務(wù)余額 一般債+專項(xiàng)債余額

2018 2019 2020 2021城投非債債務(wù)新增 城投債券新增 地方債新增（一般+專項(xiàng)）資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究PAGE資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究PAGE61.2.2困局：穩(wěn)態(tài)情況下，預(yù)計(jì)23年廣義基建投資+5.7%1.2.2困局：穩(wěn)態(tài)情況下，預(yù)計(jì)23年廣義基建投資+5.7%財(cái)政壓力凸顯+經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，穩(wěn)態(tài)情況下預(yù)計(jì)23年基建回歸平穩(wěn)預(yù)計(jì)22/23+10.7%/+5.79.6%/+4.6%。表：2022-2023年基建投資數(shù)據(jù)預(yù)測匯總表廣義基建投廣義基建投狹義基建投資交通運(yùn)輸、倉儲和郵政水利、環(huán)境和公共設(shè)施管電力、熱力、燃?xì)饧八慕煌ü潭ㄙY公共設(shè)施管理投電力、熱力的生年份資年份資業(yè)投資理業(yè)投資生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)投資產(chǎn)投資資產(chǎn)供應(yīng)投資(億元)(億元)(億元)(億元)(億元)(億元)(億元)(億元)2016152,012122,27653,62868,64729,73627,90356,77622,6382017173,085143,29161,18682,10529,79431,15168,26222,0552018176,184148,38763,57284,81427,79832,23569,96919,3422019182,056153,00865,73487,27429,04932,45170,17919,3042020188,089154,10266,65487,44933,98734,75269,19622,5852021188,480154,11967,72086,39934,36136,22068,29723,3082022E208,670168,84172,67896,16339,82938,68376,49227,9702023E220,575176,55775,586100,97144,01839,90680,31731,606同比(%)廣義基建投資狹義基建投資 交通運(yùn)輸、倉儲和郵政水利、環(huán)境和公共設(shè)施管電力、熱力、燃?xì)饧八順I(yè)投資 生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)投資交通固定資產(chǎn)投資資電力、熱力的生產(chǎn)供應(yīng)投資201615.717.49.523.311.34.722.911.7201714.919.014.821.20.811.621.8-1.9203.3--12.3200.3-0.2200.217.07.1-1.417.020210.20.01.6--1.33.22022E11.315.96.812.020.02023E5.013.0資料來源：Wind，申萬宏源研究PAGE資料來源：Wind，申萬宏源研究PAGE81.3.1破局：資金矛盾下，企業(yè)經(jīng)營分化，央企逆勢而升1.3.1破局：資金矛盾下，企業(yè)經(jīng)營分化，央企逆勢而升以2020年為劃分點(diǎn)，民營企業(yè)2020年后有息負(fù)債同比增速降至個位數(shù)，2021、2022H1分別同比+7.0%/+7.3%；建筑央企有息負(fù)債增速逆勢而升，分別同比+11.6%/+16.1%。表：近幾年建筑央、國、民企財(cái)務(wù)表現(xiàn)20182019202020212022H12021增速前三名央企44.4%18.3%14.9%17.2%22.2%中材國際華電重工中國化學(xué)（合同資產(chǎn)+應(yīng)收賬款）同比增速國企19.3%41.3%162.7%26.9%21.8%南化股份 深城交 浙江交科民企16.3%9.6%71.8%48.3%10.8%龍?jiān)ㄔO(shè)能輝科技蕾奧規(guī)劃有息負(fù)債同比增速央企14.8%8.8%9.1%11.6%16.1%華電重工東華科技中鋼國際國企11.5%32.1%30.4%11.1%8.5%深城交招標(biāo)股份甘咨詢民企39.7%33.0%20.1%7.0%7.3%筑博設(shè)計(jì)旭杰科技中巖大地央企12.3%央企12.3%17.3%10.8%10.6%10.9%中國化學(xué)中材國際中國核建國企14.4%10.2%23.3%15.5%12.9%雅博股份深城交建研設(shè)計(jì)民企17.0%12.6%13.8%19.4%9.5%蕾奧規(guī)劃尤安設(shè)計(jì)山水比德總資產(chǎn)同比增速央企11.2%14.3%13.4%11.8%11.0%中材國際北方國際東華科技國企18.5%14.0%27.3%36.5%17.2%陜西建工北新路橋高新發(fā)展民企29.2%24.7%19.3%11.3%15.1%旭杰科技三維化學(xué)中巖大地1.3.2破局：穩(wěn)增長往往伴隨基建央企的營收業(yè)績高增長1.3.2破局：穩(wěn)增長往往伴隨基建央企的營收業(yè)績高增長表：穩(wěn)增長階段基建龍頭財(cái)務(wù)指標(biāo)情況（單位：%）資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究PAGE資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，申萬宏源研究PAGE91.4.1解惑：央企搶抓市場挑戰(zhàn)下蘊(yùn)含的內(nèi)部機(jī)遇，集中度提升1.4.1解惑：央企搶抓市場挑戰(zhàn)下蘊(yùn)含的內(nèi)部機(jī)遇，集中度提升財(cái)政壓力之下，具備強(qiáng)現(xiàn)金流管控能力的企業(yè)將更勝一籌專項(xiàng)債、政策性開發(fā)性金融工具支持主要落實(shí)在重大項(xiàng)目，基建央企具備天然優(yōu)勢2322Q1-342.5%。表：22年Q1-3大型央企新簽訂單合計(jì)市占率42.5%，較2014年占比提升17.0pct（單位：億元）201420152016201720182019202020212022Q3中國建筑14,11715,12918,61222,24926,27128,70032,00831,07424543中國中鐵9,3469,57012,35015,56916,92221,64926,05727,29319831中國鐵建8,2779,48812,19115,08315,84520,06925,54328,19718437中國電建2,3803,2783,6104,0684,5585,1186,7337,8037730中國交建6,0846,5037,3089,0008,9099,62710,66812,67910322中國中冶3,2984,0165,0246,0286,6577,87610,19712,0489353中國化學(xué)7296307059511,4502,2722,5122,6982355建筑行業(yè)新簽訂單（億元)184,683184,402212,768254,620272,854289,235325,174344,558234263大型建筑央企新簽占比25.5%28.3%30.0%30.3%31.2%34.7%36.7%37.9%42.5%資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究PAGE101.4.2解惑：三年報表修復(fù)完成，當(dāng)前央企更具擴(kuò)表空間與能力1.4.2解惑：三年報表修復(fù)完成，當(dāng)前央企更具擴(kuò)表空間與能力2018-2020是基建央企報表修復(fù)的關(guān)鍵三年，當(dāng)前降杠桿逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，央企蓄勢待發(fā)2018年國資委提出三年降杠桿要求，八大央企平均資產(chǎn)負(fù)債率從2017年末76.2%降至2020年末72.9%，均完成2020752020年國資委杠桿率考核要求完成后，基建央企從降杠桿逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，同時經(jīng)歷資產(chǎn)報表修23年基建央企融資三步走猜想：加杠桿至75%資產(chǎn)負(fù)債率→股權(quán)再融資→再加杠桿至75%三步走，加杠桿至7575%；23752.74表：若23年八大建筑央企加杠桿至75%，預(yù)計(jì)可擴(kuò)增2.74萬億債務(wù)，其中擴(kuò)表額外擴(kuò)增8000億（單位：公司名稱億）2021年末 2023E資產(chǎn)負(fù)債率凈資產(chǎn)總債務(wù)凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率75%債務(wù)理論最大值 可擴(kuò)增債務(wù)空間資產(chǎn)負(fù)債率不變債務(wù)理論最大值 可擴(kuò)增債務(wù)空間擴(kuò)表帶來的債務(wù)空間中國建筑73.2%6,39717,4857,88623,6576,17221,5554,0702,102中國中鐵73.7%3,58310,0344,56413,6933,65912,7802,746913中國鐵建74.4%3,46510,0654,39413,1813,11612,7622,697419中國交建71.9%3,9149,9955,08015,2415,24712,9752,9802,266中國中冶72.1%1,5143,9212,0296,0872,1665,2551,334832中國化學(xué)70.5%5251,2548282,4841,2301,977723507中國電建75.1%2,4017,2383,50110,5033,26510,5533,315-50合計(jì)23,29663,78330,40191,20427,42183,22519,4407,98111資料來源：Wind，申萬宏源研究注：PB日期選擇2022年12月1日11資料來源：Wind，申萬宏源研究注：PB日期選擇2022年12月1日1.4.3解惑：涉房企業(yè)股權(quán)融資放開，進(jìn)一步打開想象空間1.4.3解惑：涉房企業(yè)股權(quán)融資放開，進(jìn)一步打開想象空間2022年11月28日，證監(jiān)會決定放開房企股權(quán)融資，建筑等與房地產(chǎn)緊密相關(guān)行業(yè)的上市公司，參表：建筑涉房企業(yè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占比情況（2021年度）證券代碼證券簡稱實(shí)際控制人屬性地產(chǎn)收入占比地產(chǎn)毛利占比地產(chǎn)利潤占比PB601186.SH中國鐵建央企5%9%19%0.49601390.SH中國中鐵央企5%10%5%0.58601618.SH中國中冶央企4%9%-6%0.78601668.SH中國建筑央企17%33%57%0.67002062.SZ宏潤建設(shè)民企6%22%-1.57600512.SH騰達(dá)建設(shè)民企21%57%-0.77002307.SZ北新路橋國企8%29%-1.81600170.SH上海建工國企5%4%-0.86600502.SH安徽建工國企10%19%-1.10600820.SH隧道股份國企0.04%0.06%-0.6712資料來源：Wind，申萬宏源研究注：PB日期選擇2022年12月9日12資料來源：Wind，申萬宏源研究注：PB日期選擇2022年12月9日1.4.4解惑：已有3家基建央企已施/在施再融資，后續(xù)值得期待1.4.4解惑：已有3家基建央企已施/在施再融資，后續(xù)值得期待中國化學(xué)2020年4月24100億元，2021年98中國電建2022年5月21日披露定增預(yù)案，擬定向募資150億元，2022年10月25日獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過；中國能建2022年10月24150億元。公司總資產(chǎn)公司總資產(chǎn)歸屬于母公司所有者永續(xù)債扣除永續(xù)債后歸融資金額（億元）融資金額/扣除永續(xù)債PB權(quán)益母權(quán)益后歸母權(quán)益中國建筑23,8823,4391003,339--0.69中國中鐵13,6172,7534562,296--0.61中國鐵建13,5302,68802,688--0.54中國交建13,9082,6033402,264--0.62中國電建9,6401,25026099015015%1.14中國中冶5,4351,075237838--0.81中國化學(xué)1,779482048210021%1.06資料來源：Wind，申萬宏源研究13資料來源：Wind，申萬宏源研究132022Q3全國財(cái)政赤字率優(yōu)于2020年同期水平2022年1-10月全國一般預(yù)算內(nèi)收入17.3萬億，扣除留抵退稅因素后+5.1%，按自然口徑計(jì)算-4.5%；全國一般預(yù)算內(nèi)支出20.6萬億，同比+6.4%。20223.724.28%，優(yōu)于204.76%。

全國公共財(cái)政收入、支出及赤字規(guī)模情況（單位：萬億）

-6.19%-4.92%-6.19%-4.92%-4.76%-4.28%-3.79%-4.0%-3.42%-3.70%-3.8%-1.58%-1.58%-1.79%-1.7%-1.06%.866-1%93-5.0%-3.0%-1.0%1.0%0.003.0%-5.001.4.4解惑：中央財(cái)政尚有空間，基建項(xiàng)目供血仍能維繼1.4.4解惑：中央財(cái)政尚有空間，基建項(xiàng)目供血仍能維繼-10.00

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2020Q32021Q3赤字規(guī)模 公共財(cái)政收入 公共財(cái)政支出 赤字率（右軸）

5.0%資料來源：Wind，公司公告，申萬宏源研究14資料來源：Wind，公司公告，申萬宏源研究141.4.5解惑：基建央企業(yè)主類型多，受益下游業(yè)主付款能力改善1.4.5解惑：基建央企業(yè)主類型多，受益下游業(yè)主付款能力改善2022年市場下行壓力下，以地方政府為主導(dǎo)的基建項(xiàng)目體量提升，企業(yè)回款更多受地方財(cái)政影響；展望2023有效保障建筑企業(yè)23基建央企業(yè)主類型劃分（單位：萬億）6%9%6%9%8%3%17%21%5%6%3%18%11%27%8%0%24%30%49%34%60%7%84%75%55%42%40%1%36%20%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國中鐵 中國交建 中國鐵建 中國電建 中國建筑 中國中冶 中國化學(xué)地方政府 地產(chǎn)商 制造業(yè)企業(yè)及其他 海外業(yè)主資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究1.5.1配置：低估值起點(diǎn)助力建筑股票獲得超額收益40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002012-01-041.5.1配置：低估值起點(diǎn)助力建筑股票獲得超額收益40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002012-05-142012-09-07低估值起點(diǎn)助力建筑股獲得超額收益當(dāng)前建筑行業(yè)整體PE在歷史20%分位，PB估值在10%分位，在流動性邊際寬松條件下，企業(yè)資金需求得到滿足，疊加市場對基建拉動投資的期待，建筑行業(yè)估值有望迎來修復(fù)。當(dāng)前建筑行業(yè)整體PE在近十年20%分位低估值起點(diǎn)助力建筑股獲得超額收益當(dāng)前建筑行業(yè)整體PE在歷史20%分位，PB估值在10%分位，在流動性邊際寬松條件下，企業(yè)資金需求得到滿足，疊加市場對基建拉動投資的期待，建筑行業(yè)估值有望迎來修復(fù)。當(dāng)前建筑行業(yè)整體PE在近十年20%分位2013-05-23PE2013-09-25PE2014-01-282014-06-052014-10-082015-02-0475%分位75%分位2015-10-152016-02-172016-06-172016-10-212017-02-232017-06-2750%分位50%分位2018-03-022018-07-042018-11-062019-03-122019-07-122019-11-1425%分位25%分位2020-07-222020-11-242021-03-292021-07-292021-12-022022-04-082022-08-094.504.003.503.002.504.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002012-05-25當(dāng)前建筑行業(yè)整體PB在近十年10%分位2012-10-10當(dāng)前建筑行業(yè)整體PB在近十年10%分位2013-02-27PB2013-07-17PB2013-12-032014-04-212014-09-0175%分位75%分位2015-06-052015-10-232016-03-092016-07-212016-12-072017-04-2650%分位50%分位2018-01-222018-06-122018-10-292019-03-152019-07-302019-12-1325%分位2020-05-0625%分位2020-09-152021-02-012021-06-232021-11-092022-03-25152022-08-1015PAGEPAGE191.5.2配置：長期現(xiàn)金流和資產(chǎn)變現(xiàn)能力遭受質(zhì)疑，高股息央企持續(xù)破凈1.5.2配置：長期現(xiàn)金流和資產(chǎn)變現(xiàn)能力遭受質(zhì)疑，高股息央企持續(xù)破凈中國建筑行業(yè)邁入存量時代，建筑央企業(yè)績穩(wěn)定增長，維持高分紅高股息率，特別是4大央企H股平均股息率約5.60%，但市值持續(xù)破凈，日益走低，6大央企A股平均PB0.72X，4大央企H股平均PB僅0.26X；建筑公司為負(fù)債擴(kuò)張型企業(yè)，資產(chǎn)主要為應(yīng)收賬款類，長期現(xiàn)金流和資產(chǎn)可變現(xiàn)能力遭遇質(zhì)疑。表：6大央企A股平均PB0.72X，4大央企H股平均PB僅0.26XAPE股PB港股PE PB分紅率A股股息率港股股息率 年初至今A股股漲幅中國化學(xué)9.961.06--30.1%2.51%--24.8%中國中冶8.000.814.270.2919.3%2.25%4.74%-7.5%中國建筑4.360.69--20.4%4.21%-24.4%中國中鐵5.030.613.520.3317.5%3.22%4.9%8.7%中國鐵建4.660.542.670.2115.4%2.81%5.4%16.2%中國交建7.760.623.190.2020.0%2.25%5.8%7.7%資料來源：Wind，申萬宏源研究注：人民幣與港元匯率選用2021年平均匯率0.89；分紅率選取各公司最新年報披露數(shù)據(jù)；股息率采用最新年報派發(fā)股息和最新收盤價計(jì)算，時間截至2022年12月9日1.5.3配置：央企估值修復(fù)空間超過30%1.5.3配置：央企估值修復(fù)空間超過30%選取中國建筑、中國鐵建、中國中鐵、中國交建為樣本，得到歷史上各資產(chǎn)項(xiàng)目減值最高計(jì)提比例，由于公司所處行業(yè)一致，在此考慮極端情況：公司21年資產(chǎn)計(jì)提比例為歷史最高值進(jìn)行壓力測算；減值比例增至最大，對中國交建凈資產(chǎn)影響最大，預(yù)計(jì)為834億元，對中國中鐵影響最小，預(yù)計(jì)為454億元，但PB仍然顯著低于嚴(yán)重低估。

表：各資產(chǎn)項(xiàng)目歷史上最高資產(chǎn)減值計(jì)提比例 歷史最高計(jì)提比例 應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例17.0%其他應(yīng)收款壞賬計(jì)提比例31.3%長期應(yīng)收款壞賬計(jì)提比例18.7%存貨壞賬計(jì)提比例 13.6%存貨壞賬計(jì)提比例 13.6%合同資產(chǎn)壞賬計(jì)提比例 無形資產(chǎn)壞賬計(jì)提比例 15.9%無形資產(chǎn)壞賬計(jì)提比例 15.9%商譽(yù)減值比例 資料來源：Wind，申萬宏源研究表：減值比例增至最大時，建筑央企仍然破凈低估（單位：億元）公司名稱21資產(chǎn)影響影響絕對值占比調(diào)整后凈資產(chǎn)金額公司總股本調(diào)整前BPS調(diào)整后BPSPB（調(diào)整前）PB（調(diào)整后）中國交建2,603-96637%1,6381660.89中國建筑3,439-80123%2,638420.94中國鐵建2,688-65024%2,03813619.815.00.440.58中國中鐵2753-49018%2263247.550.67資料來源：Wind，申萬宏源研究注：時間截至2022年12月9日；PB為最新收盤價/21年末凈資產(chǎn)1.6.1標(biāo)的推薦：β性機(jī)會為主，后續(xù)關(guān)注深化轉(zhuǎn)型發(fā)展1.6.1標(biāo)的推薦：β性機(jī)會為主，后續(xù)關(guān)注深化轉(zhuǎn)型發(fā)展建筑央企存量時代擁有極強(qiáng)競爭優(yōu)勢，從短期資產(chǎn)質(zhì)量角度看，當(dāng)前普遍被低估，逆周期調(diào)節(jié)背景下投資有望提升，從長期角度看，紛紛布局向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展，有望在維持久期的同時維持ROE：建筑+房地產(chǎn)雙重龍頭，肩負(fù)并受益于穩(wěn)增長；業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，其中基建業(yè)務(wù)訂單受益穩(wěn)增長大幅提升。2022年1-10月公司新簽合同總額3.04萬億，同比+14.1%；受益房地產(chǎn)行業(yè)格局優(yōu)化，中海地產(chǎn)大有可為，中海地產(chǎn)業(yè)績穩(wěn)健增長，未觸及“三條紅線“任何一條，且遠(yuǎn)低于限定標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)張潛力較大；21年收入同比+14.4%，1-3Q22收入、歸母凈利潤同比+15%、公司業(yè)績超預(yù)期，穩(wěn)中有進(jìn)、持續(xù)快增。中國中鐵：1-3Q22351-3Q22新簽訂單同比增長+35%，穩(wěn)增長獲有力驗(yàn)證。2022年前三季度公司國內(nèi)新簽合同1.98萬億，同比增長35%，其中第三季度單季同比高增78%；推出限制性股票激勵計(jì)劃，控股股東計(jì)劃增持。2022年1月18日公司實(shí)施限制性股票激勵計(jì)劃，首次授予限制性股票1.71億股，解鎖條件要求2022-2024年扣非凈利潤復(fù)合增速分別不低于12%/12%/12%，扣非后分別不低于10.5%/11.0%/11.5%；公司2021年歸母凈利潤增速9.65%，基建主業(yè)受益政策推進(jìn)快速增長，多元化戰(zhàn)略效果顯著，2021年基建板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9,234億元，同比增長9.4%。1.6.2標(biāo)的推薦：β性機(jī)會為主，后續(xù)關(guān)注深化轉(zhuǎn)型發(fā)展1.6.2標(biāo)的推薦：β性機(jī)會為主，后續(xù)關(guān)注深化轉(zhuǎn)型發(fā)展中國電建：公司“十四五”期間擬投產(chǎn)風(fēng)光電裝機(jī)容量30GW，預(yù)計(jì)2021-2025年運(yùn)營板塊營業(yè)收入CAGR達(dá)13.3%，業(yè)績CAGR達(dá)13.1%，帶動整體業(yè)績提升；公司在抽水蓄能領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，承建國內(nèi)多個大型抽水蓄能電站，在建抽水蓄能項(xiàng)目裝機(jī)占比約44.2%，有望先行一步分享市場蛋糕；擬定向增發(fā)募集資金，電力投資運(yùn)營值得期待，募集資金總額不超過150億元，用于精品工程承包類項(xiàng)目（55.0億）、戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域投資運(yùn)營類項(xiàng)目（40.0億）、海上風(fēng)電勘察和施工業(yè)務(wù)裝備采購類項(xiàng)目（10.0億）、補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款（45.0億）；中國化學(xué)：新簽訂單穩(wěn)定增長。公司2017年以來訂單持續(xù)高增長，17-21年新簽CAGR高達(dá)30%，22年1-10月新簽訂單2,498億，同比+18.29%。實(shí)業(yè)項(xiàng)目陸續(xù)落地，打造公司第二增長曲線。目前公司一期己二腈項(xiàng)目產(chǎn)能20萬噸，最大產(chǎn)能預(yù)計(jì)可提升至30萬噸，同時氣凝膠、項(xiàng)目有序推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)全年業(yè)績。優(yōu)化布局揚(yáng)皖所長，共建長三角世界級城市群，安徽交通運(yùn)輸投資空間廣闊，規(guī)劃建設(shè)目標(biāo)清晰，“十四五”規(guī)劃投資5000億元，其中高速公路規(guī)劃投資2500億元，較“十三五”的910億元大幅增長1590億元，投資空間廣闊，規(guī)劃建設(shè)目標(biāo)清晰；PPP進(jìn)入運(yùn)營期現(xiàn)金流有望改善，國企改革構(gòu)成上行催化。截至21年末，公司在手PPP項(xiàng)目總數(shù)48個，累計(jì)投資進(jìn)度約70%，且已有過半數(shù)的項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期，后續(xù)隨著更多PPP項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期并獲得回款，公司現(xiàn)金流有望持續(xù)改善，推動整體資產(chǎn)質(zhì)量提升。主要內(nèi)容投資矛盾下基建央企艱巨使命綠色建筑有望帶來建筑全產(chǎn)業(yè)鏈變革一帶一路新篇章投資分析意見20資料來源：CABEE，《中國建筑能耗研究報告（2021）》，申萬宏源研究21資料來源：CABEE，《中國建筑能耗研究報告（2021）》，申萬宏源研究212.1.1建筑行業(yè)降碳對我國達(dá)成“雙碳”目標(biāo)至關(guān)重要2.1.1建筑行業(yè)降碳對我國達(dá)成“雙碳”目標(biāo)至關(guān)重要建筑業(yè)全過程碳排放占全國碳排放比例較高，發(fā)展綠色建筑減排至關(guān)重要2019年全國建筑全過程碳排放總量為49.97億tCO2，其中內(nèi)含碳排放約28.7億tCO2，最主要來源于建材生產(chǎn)階段，達(dá)27.7億tCO2，建筑施工階段碳排放1tCO2；運(yùn)營碳排放約21.3億tCO2。碳排放貫穿建筑業(yè)全過程，主要可分為內(nèi)含碳排放和運(yùn)營碳排放 建筑全過程碳排放占全國碳排放51%資料來源：Wind，各部門官網(wǎng)，申萬宏源研究22資料來源：Wind，各部門官網(wǎng)，申萬宏源研究22發(fā)展綠色建筑是建筑業(yè)節(jié)能減排的主要方式，政策推動力度大我國建筑存量規(guī)模巨大，多為高能耗建筑，大力發(fā)展綠色低碳建筑刻不容緩。當(dāng)前我國綠色建筑存量占比約12%，新建綠色建筑占比約65%，仍有提升空間；。我國綠色建筑起步較晚，但政策的密集出臺彌補(bǔ)了相關(guān)缺陷，綠色建筑體系逐漸完善?！笆奈濉币笱b配式建筑占當(dāng)年城鎮(zhèn)新建建筑比例達(dá)到30%，力度逐步加大。表：國家出臺密集綠色建筑政策，綠色建筑體系逐漸完善

我國建筑存量規(guī)模巨大，近年年均新建建筑面積約40億㎡發(fā)布時間 發(fā)布部門 政策名稱 相關(guān)內(nèi)容發(fā)布時間 發(fā)布部門 政策名稱 相關(guān)內(nèi)容2.1.2發(fā)展綠色建筑是建筑降碳的主要抓手部 建筑品質(zhì)提升政策實(shí)施圍的2.1.2發(fā)展綠色建筑是建筑降碳的主要抓手部 建筑品質(zhì)提升政策實(shí)施圍的知》 建材促進(jìn)建筑品質(zhì)提升策實(shí)范圍。2022-4國務(wù)院 《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)力促消費(fèi)持大力發(fā)展綠色消費(fèi)，推綠色筑規(guī)化發(fā)，大發(fā)展配式筑，極推綠色材，續(xù)恢復(fù)的意見》 加快建筑節(jié)能改造。2022-3住建部 《“十四五”建筑節(jié)能綠色筑發(fā)展到2025年，建設(shè)低能、近能耗建示范目億方米上，鎮(zhèn)新建筑面建規(guī)劃》 成綠色建筑，裝配式建占當(dāng)城鎮(zhèn)建建比例達(dá)30%。2022-3住建部 《“十四五”住房和城建設(shè)技發(fā)展研究零碳建筑、家碳社技術(shù)系及鍵技，研零碳筑環(huán)與能后評技術(shù)開發(fā)規(guī)劃》 零碳社區(qū)及城市能源系優(yōu)化析工。2022-2發(fā)改委等4部門 《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能降改造升到2025年，建筑、衛(wèi)生陶資行業(yè)能效標(biāo)桿水以上產(chǎn)能例均到30%；能效準(zhǔn)水以級實(shí)施指南（2022年版）》 下產(chǎn)能基本清零。2022-1住建部 《“十四五”建筑業(yè)發(fā)規(guī)劃》 裝配式建筑占新建建筑比例到30%以上；升工建設(shè)準(zhǔn)水，完既有筑綠改造技術(shù)及評價標(biāo)準(zhǔn)，編制超低能耗、近零能耗建筑相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。2021-10住建部、應(yīng)急部 《關(guān)于加強(qiáng)超高層建筑劃建管理的 貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，高層筑綠建筑平不低于3星級準(zhǔn)通知》2021-6國管局、發(fā)改委 《關(guān)于印發(fā)“十四五”共機(jī)節(jié)約能新建建筑全面執(zhí)行綠色筑標(biāo)，大推動共機(jī)既有筑通節(jié)能造達(dá)綠色筑標(biāo)源資源工作規(guī)劃的通知》 準(zhǔn)，星級綠色建筑持續(xù)加。2021-3住建部 《“十四五”建筑節(jié)能綠色筑發(fā)展到2025年，完成既有建筑節(jié)能改造面積3.5億平方米上，設(shè)超能耗近零耗建0.5規(guī)劃》 億平方米以上，裝配式筑占年城新建筑的例達(dá)到30%2021-10中共中央、國務(wù)院 《關(guān)于推動城鄉(xiāng)建設(shè)綠發(fā)展意見》到2025年城鄉(xiāng)建設(shè)綠色發(fā)展體制機(jī)制和政策系基建立到2035年城鄉(xiāng)建設(shè)全面實(shí)綠色發(fā)展，城市和鄉(xiāng)村品質(zhì)全面提升，美麗中國建設(shè)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。

《關(guān)于擴(kuò)大政府采購支持綠色建材促進(jìn)

加大綠色低碳產(chǎn)品采購力度，全面推廣綠色建筑和綠色建材，進(jìn)一步擴(kuò)大政府采購支持綠色2.1.3評價標(biāo)準(zhǔn)體系建立，助力綠色建筑發(fā)展2.1.3評價標(biāo)準(zhǔn)體系建立，助力綠色建筑發(fā)展資料來源：住建部，申萬宏源研究23資料來源：住建部，申萬宏源研究23我國綠色建筑評價標(biāo)準(zhǔn)逐步建立完善，規(guī)范性提升表：當(dāng)滿足控制項(xiàng)要求且每類評分項(xiàng)達(dá)到30%及格線以上后，60、70、85的總分對應(yīng)一、二、三星級綠色建筑表：“資源節(jié)約”評分項(xiàng)中，節(jié)能與能源利用占比達(dá)到30%，權(quán)重最大2.1.4綠色建筑有望帶動全產(chǎn)業(yè)鏈變革2.1.4綠色建筑有望帶動全產(chǎn)業(yè)鏈變革資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究24華鐵應(yīng)急隆基股份森特股份東南網(wǎng)架蘇文電能中材國際中鋼國際中國中冶中國忠旺志特新材閩發(fā)鋁業(yè)中國建筑亞夏股份金螳螂鴻路鋼構(gòu)遠(yuǎn)大住工中建科技北新建材海鷗衛(wèi)浴華鐵應(yīng)急隆基股份森特股份東南網(wǎng)架蘇文電能中材國際中鋼國際中國中冶中國忠旺志特新材閩發(fā)鋁業(yè)中國建筑亞夏股份金螳螂鴻路鋼構(gòu)遠(yuǎn)大住工中建科技北新建材海鷗衛(wèi)浴從建筑工程企業(yè)受益角度來看，碳中和概念貫穿建筑業(yè)全過程，將帶來全產(chǎn)業(yè)鏈的變革國檢集團(tuán)、中鋼國際、東珠生態(tài)、綠茵生態(tài)等國檢集團(tuán)、中鋼國際、東珠生態(tài)、綠茵生態(tài)等碳檢測、碳資產(chǎn)管理、負(fù)碳服務(wù)等建筑材料設(shè)計(jì)施工安裝傳統(tǒng)建材綠色建材綠色建筑規(guī)劃裝配式現(xiàn)澆建筑生產(chǎn)綠色智能改造3R建材BIPV等碳檢測、碳資產(chǎn)管理、負(fù)碳服務(wù)等建筑材料設(shè)計(jì)施工安裝傳統(tǒng)建材綠色建材綠色建筑規(guī)劃裝配式現(xiàn)澆建筑生產(chǎn)綠色智能改造3R建材BIPV等華陽國際構(gòu)件生產(chǎn)建筑施工建筑鋁模板2.2建筑降碳路徑思考：循序漸進(jìn)，由“輕”到“重”2.2建筑降碳路徑思考：循序漸進(jìn)，由“輕”到“重”資料來源：Wind，申萬宏源研究25資料來源：Wind，申萬宏源研究25建筑降碳具備系統(tǒng)性、長期性，需循序漸進(jìn)，由“輕”到“重”建筑降碳方式按由易到難排序，分別為施工工藝優(yōu)化、施工工業(yè)革新、建筑材料革新、建筑材料優(yōu)化2.3.1施工工藝優(yōu)化：鋁模板2.3.1施工工藝優(yōu)化：鋁模板資料來源：志特新材招股說明書，申萬宏源研究26資料來源：志特新材招股說明書，申萬宏源研究26建筑傳統(tǒng)施工使用模板以木模板和鋁模板為主，鋁模板更具環(huán)保和經(jīng)濟(jì)價值當(dāng)前裝配式建筑正在探索和推進(jìn)階段，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)施工方式和裝配式將長期共存，傳統(tǒng)施工自身向綠色化轉(zhuǎn)變?nèi)杂休^大意義；建筑木模板難回收利用，污染嚴(yán)重，不符合綠色施工理念。我國木材資源匱乏，年消費(fèi)木材量近66050總量的1/3，僅木竹膠合模板每年要消耗大徑級優(yōu)質(zhì)木材1000多萬立方米。木模板回收利用率建筑鋁模板可回收利用，節(jié)能環(huán)保特性突出，有望逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)木模板。相較于傳統(tǒng)建筑模板，鋁模板在施工質(zhì)量、施工效率、經(jīng)濟(jì)效益、安全性和節(jié)能環(huán)保等方面具備一定優(yōu)勢，后續(xù)有望代替木模板助力建筑綠色施工。表：鋁模板實(shí)用性強(qiáng)且可回收利用，有望逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)木模板助力綠色施工2.3.2鋁模板憑借綜合性優(yōu)勢，進(jìn)入快速發(fā)展期2.3.2鋁模板憑借綜合性優(yōu)勢，進(jìn)入快速發(fā)展期資料來源：路亮《建筑工程施工中鋁合金模板綜合價值研究》，申萬宏源研究27資料來源：路亮《建筑工程施工中鋁合金模板綜合價值研究》，申萬宏源研究27鋁模板在施工質(zhì)量和施工效率方面具有顯著優(yōu)勢20-30m2/其采用的早拆模支撐系統(tǒng)，擁有18-36小時即可拆模的優(yōu)勢，施工速度提升至4-5天/層，工期大幅縮短。重復(fù)標(biāo)準(zhǔn)層達(dá)30層以上，鋁模板已經(jīng)具備一定經(jīng)濟(jì)性230循環(huán)次數(shù)，較木模板和鋼模板更具成本優(yōu)勢，如再考慮工期等因素帶來的隱形成本，鋁模板優(yōu)勢將更為顯著。表：鋁模板施工質(zhì)量和效率優(yōu)勢顯著2.3.3鋁模板市占率僅20%左右，滲透率有望進(jìn)一步提升2.3.3鋁模板市占率僅20%左右，滲透率有望進(jìn)一步提升資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，申萬宏源研究28資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，申萬宏源研究28建筑鋁模板運(yùn)用范圍廣，目前進(jìn)入快速發(fā)展期2018年，鋁合金模板向房建和基建領(lǐng)域全面滲透，趨生出了廣闊的增量需求；2014年~2019年，鋁合金模板的市場需求量由100萬平方米增至4,850萬平方米，復(fù)合增長率高達(dá)117%。近年來，隨著我國“以鋁代木”、“節(jié)能減排”等一系列政策的出臺，鋁模板發(fā)展再次提速，202020%（20165%）60%以上。預(yù)計(jì)2021-2025年鋁模板市場空間CAGR為13.6%根據(jù)中國基建物資租賃承包協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年全國鋁模板保有量7,950萬平方米，鋁模板市場收入383億元。根據(jù)我們測算，預(yù)計(jì)2025年鋁模板市場空間達(dá)6372021-2025圖：2021年全國鋁模板保有量增至8,000萬平方米 圖：2020年鋁模板市占率為20%2.4.1施工工藝革新：裝配式建筑2.4.1施工工藝革新：裝配式建筑資料來源：遠(yuǎn)大住工招股說明書，精工鋼構(gòu)公告，申萬宏源研究資料來源：遠(yuǎn)大住工招股說明書，精工鋼構(gòu)公告，申萬宏源研究PAGE29裝配式建筑實(shí)現(xiàn)施工方式從粗放向集約高效節(jié)能的轉(zhuǎn)變，是綠色施工的主要載體相較于傳統(tǒng)現(xiàn)澆施工方式，60%-7520%-25%；鋼結(jié)構(gòu)建筑鋼材回收率達(dá)90%，能夠最大幅度減少建筑全生命周期碳排放，未來發(fā)展?jié)摿^大。表：裝配式建筑較傳統(tǒng)建筑更能節(jié)省資源時間PC裝配式建筑現(xiàn)場澆筑建筑節(jié)約和改善工期（天）140-180250-28025%-45%所需現(xiàn)場施工人數(shù)(人）40-50150-16060%-75%水資源消耗（立方/平方米）0.040-0.0540.084-0.08835%-50%能源消耗（千瓦時/平方米）6.5-6.98.7-8.920%-25%建筑物廢物處置量（千克/平方米）6.32-6.7522.75-23.5065%-75%粉塵水平(PM10)（微克/立方米）50-6980-9020%-40%表：裝配式鋼結(jié)構(gòu)較傳統(tǒng)建筑能夠降碳15%裝配式鋼結(jié)構(gòu)較傳統(tǒng)建筑節(jié)能效果水資源消耗39%能源消耗 建筑物廢物處置量51%粉塵水平 降碳15%2.4.2我國裝配式行業(yè)正在飛速發(fā)展，近5年CAGR=36%2.4.2我國裝配式行業(yè)正在飛速發(fā)展，近5年CAGR=36%PAGEPAGE312021年全國新開工裝配式建筑7.4億m2，較2020年增長18%，近5年CAGR=36%，占新建建筑面積的比例約為24.5%，較20年提升4pct，較大幅度超過了《“十三五”裝配式建筑行動方案》確定的到2020年達(dá)到15%以上的工作目標(biāo)；而在《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中，提出到2025年，裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到30%以上。我國裝配式建筑進(jìn)入快速發(fā)展階段，但仍與世界主要國家70%以上的滲透率具有較大差距。2021年全國新開工裝配式建筑面積較2020年增長18%

2021年中國裝配式建筑滲透率約38.5%，遠(yuǎn)低于世界主要國家成熟市場資料來源：住建部，申萬宏源研究 資料來源：高瞻產(chǎn)業(yè)研究智庫，住建部，申萬宏源研究2.4.3重點(diǎn)推進(jìn)地區(qū)繼續(xù)引領(lǐng)裝配式建筑發(fā)展2.4.3重點(diǎn)推進(jìn)地區(qū)繼續(xù)引領(lǐng)裝配式建筑發(fā)展常住人口超過300萬的其他城市為積極推進(jìn)地區(qū)，其余城市為鼓勵推進(jìn)地區(qū)。2021年重點(diǎn)推進(jìn)地區(qū)新開工裝配式建筑面積同比增長12.1%，較20年放緩62.7pct，低于非重點(diǎn)地區(qū)11.8pct，占全國的比例為52.1%，較2020年下降2.5pct：91.7北京市40.230%。21年重點(diǎn)推進(jìn)地區(qū)新開工裝配式建筑較20年實(shí)現(xiàn)顯著增長（單位：億平方米）

上海裝配式發(fā)展遙遙領(lǐng)先全國，其新開工裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)91.7% 資料來源：住建部，申萬宏源研究 資料來源：住建部，申萬宏源研究2.5.1建筑材料革新：建筑光伏（BIPV/BAPV）2.5.1建筑材料革新：建筑光伏（BIPV/BAPV）資料來源：國瑞能，申萬宏源研究資料來源：國瑞能，申萬宏源研究PAGE33建筑+光伏相得益彰，助力分布式電站發(fā)展BIPV的全稱是光伏建筑一體化，將光伏發(fā)電裝置融入建筑，合二為一，成為一個有機(jī)的整體，兼具建筑和發(fā)電功能。由于我國建筑屋頂資源非常豐富，且分布廣泛，開發(fā)建設(shè)屋頂分布式光伏潛力巨大。BIPV是在BAPV基礎(chǔ)上的改良產(chǎn)品，發(fā)展前景更好與BIPV概念相似的另一款產(chǎn)品是BAPV（光伏建筑組合），指通過支架等將普通光伏組件固定在彩鋼瓦或者水泥屋頂上。盡管BAPV發(fā)展相對較早，但BIPV具有整體結(jié)構(gòu)更美觀、使用壽命更長、光電轉(zhuǎn)換效率更高等特性表：BIPV在多項(xiàng)性質(zhì)上相較BAPV具有優(yōu)勢對比項(xiàng)目 BIPV BAPV

太陽能設(shè)備融入建筑，呈一體性，整體結(jié)構(gòu)更加美觀減少墻體和固定裝置成本，成本較低使用壽命≥25年安裝容量相對較高，光電轉(zhuǎn)換率較高

需在屋頂或墻面單獨(dú)架設(shè)，整體性較差額外配備圍護(hù)結(jié)構(gòu)，故成本相對較高使用壽命約10年安裝具有局限性，容量及效率相對較低產(chǎn)品示意2.5.2光伏建筑發(fā)展外部動因：政策支持2.5.2光伏建筑發(fā)展外部動因：政策支持《建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范》可視為建筑BIPV的關(guān)鍵起點(diǎn)該規(guī)范自2022年4月1在現(xiàn)行節(jié)能設(shè)計(jì)國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上（2016年版本）分別降低30%和20%。除了政策強(qiáng)制性實(shí)施，政策補(bǔ)貼或成為大部分業(yè)主的執(zhí)行動力隨著2022表：各省市光伏建筑補(bǔ)貼政策概覽省份城市補(bǔ)貼政策詳情 補(bǔ)貼時間安徽宣城建筑屋面光伏項(xiàng)目按20元/千瓦標(biāo)準(zhǔn)給予建設(shè)補(bǔ)貼；建筑立面光伏建筑一體化項(xiàng)目按30元/千瓦標(biāo)準(zhǔn)給予建設(shè)補(bǔ)貼。2022-2023年廣東深圳2022年、2023年并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.3元千瓦時，2024年、2025年并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.2元千 2022-2026瓦時，2026年并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.1元千瓦時項(xiàng)目：補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)常規(guī)光伏項(xiàng)目的1.2倍。浙江寧波2021年至2025年期間并網(wǎng)的建筑屋頂光伏項(xiàng)目按0.3元/千瓦時標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)貼。2021-2025年陜西西安對新增建筑，按裝機(jī)容量給予建設(shè)單位0.3元/瓦的工程補(bǔ)助；對存量建筑改造，按裝機(jī)容量給予建設(shè)單位0.2元/瓦的2021-2023年工程補(bǔ)助。江蘇蘇州對光伏建筑一體化應(yīng)用項(xiàng)目投資方按項(xiàng)目發(fā)電量補(bǔ)貼0.1元/千瓦時，補(bǔ)貼3年。2021-2023年- 上海符合綠色建筑示范的項(xiàng)目，二星級綠色建筑運(yùn)行標(biāo)識項(xiàng)目每平方米補(bǔ)貼50元，三星級綠色建筑運(yùn)行標(biāo)識項(xiàng)目每平方 2020年米補(bǔ)貼100元。-北京二星級標(biāo)識項(xiàng)目50元/平方米、三星級標(biāo)識項(xiàng)目80元/平方米、單個項(xiàng)目最高獎勵不超過800萬元2020年起2.5.3光伏建筑發(fā)展內(nèi)部動因：薄膜電池性能優(yōu)化2.5.3光伏建筑發(fā)展內(nèi)部動因：薄膜電池性能優(yōu)化資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，合特光電，申萬宏源研究PAGE資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，合特光電，申萬宏源研究PAGE34薄膜電池與BIPV的適配性更強(qiáng)，但長期受制于光電轉(zhuǎn)化效率低薄膜電池模組較晶硅電池更薄，具有更好的柔韌性，可以在柔性基材上制備，因而與BIPV適配性更強(qiáng)；且薄膜電池相比于晶硅的弱光性更好，更能適應(yīng)建筑物立面有遮擋物的情況。但制約薄膜電池最大的發(fā)展因素是光電轉(zhuǎn)化效率，目前市面上主流的碲化鎘薄膜電池的量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率為16%，較主流晶硅電池電池的22.5鈣鈦礦異軍突起，解決轉(zhuǎn)化效率問題后有望驅(qū)動BIPV快速發(fā)展鈣鈦礦作為第三代薄膜電池的代表，不僅可以比過去的薄膜電池做得更薄，同時還具備形成疊BIPVBIPV進(jìn)入快速發(fā)展期。太陽能電池技術(shù)路線概覽2.5.4建筑光伏有望快速發(fā)展，預(yù)計(jì)十四五CAGR=36%2.5.4建筑光伏有望快速發(fā)展，預(yù)計(jì)十四五CAGR=36%PAGEPAGE35中國建筑光伏市場有望進(jìn)入快速發(fā)展期，“十四五”末總裝機(jī)量有望達(dá)到61.82GW據(jù)住建部，截至2021年末，我國累計(jì)光電建筑裝機(jī)容量達(dá)18.2GW，占分布式光伏總裝機(jī)107.51GW16.9305.99GW的5.950GW以上，我們預(yù)測到2025年底，我國光電建筑裝機(jī)總量有望達(dá)到61.82GW，2021-2025年CARG為35.8%。資料來源：住建部，申萬宏源研究注：除2015、2016、2021年數(shù)據(jù)為住建部明確公布外，其余數(shù)據(jù)均根據(jù)政策規(guī)劃估算及預(yù)測2.5.5長期看，分布式光伏配儲將同步具備發(fā)展?jié)摿?.5.5長期看，分布式光伏配儲將同步具備發(fā)展?jié)摿Y料來源：協(xié)鑫集成，申萬宏源研究PAGE資料來源：協(xié)鑫集成，申萬宏源研究PAGE36分布式儲能是分布式能源體系中的重要一環(huán)，也是BIPV的必要輔助分布式系統(tǒng)帶來的隨機(jī)性和高負(fù)荷等問題需要相應(yīng)的儲能技術(shù)提供解決方案。在建筑領(lǐng)域，分要負(fù)荷供電；二是用于削峰填谷，基于峰谷價差，幫助用戶在不改變用電習(xí)慣的情況下進(jìn)行錯分布式光伏+儲能工作原理2.5.6政策支持分布式光伏配儲，經(jīng)濟(jì)性仍是主要制約2.5.6政策支持分布式光伏配儲，經(jīng)濟(jì)性仍是主要制約資料來源：政府官網(wǎng)，申萬宏源研究PAGE資料來源：政府官網(wǎng)，申萬宏源研究PAGE37政策支持分布式光伏配儲自國家能源局20215月提出“在確保安全前提下，鼓勵有條件的戶用光伏項(xiàng)目配備儲能”“戶用光伏發(fā)電項(xiàng)目由電網(wǎng)企業(yè)保障并網(wǎng)消納”后，全國已有多個地市對分布式光伏提出配套建設(shè)儲能的要求，其中以山東棗莊配儲規(guī)模要求最高，為裝機(jī)容量15%～30%建設(shè)儲能，且時長2～4小時。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)性仍是主要制約儲能的重要環(huán)節(jié)電池的主要原材料碳酸鋰的供應(yīng)受限，電芯價格遭到嚴(yán)重影響，目前我國電化學(xué)儲能系統(tǒng)成本上行至每瓦時1.6元到1.9元，成本的上升一定程度上降低了電站業(yè)主配建儲能的積極性。表：各省市分布式光伏配儲補(bǔ)貼政策概覽時間 地區(qū) 配儲要求2022年5月 江蘇蘇州鼓勵裝機(jī)容量2兆瓦以上的光伏項(xiàng)目，按照不低于裝機(jī)容量8%的比例配建儲能系統(tǒng)。2022年5月浙江永康鼓勵非戶用分布式光伏電站按照發(fā)電裝機(jī)容量10%建設(shè)儲能設(shè)施，充分利用目錄分時電價機(jī)制，主動削峰填谷，優(yōu)化區(qū)域電網(wǎng)負(fù)荷需求。2022年5月 浙江諸暨按不低于光伏裝機(jī)容量10%的要求總體配套建設(shè)光伏儲能設(shè)施容量。2022年3月河北屋頂分布式光伏項(xiàng)目逐步按照“光伏+儲能”方式開發(fā)建設(shè)，以確保電網(wǎng)安全運(yùn)行和用戶供用電安全為原則，統(tǒng)籌考慮負(fù)荷特性和電能質(zhì)量要求進(jìn)行儲能配置。2022年3月 安徽蕪湖對新建光伏發(fā)電項(xiàng)目配套建設(shè)儲能系統(tǒng)，自項(xiàng)目投運(yùn)次月起對儲能系統(tǒng)按實(shí)際放電量給予儲能電站運(yùn)營主體0.3元千瓦時補(bǔ)貼，同一項(xiàng)目年度最高補(bǔ)貼100萬元。2021年11月廣東對于儲能資源聚合成的直控虛擬電廠，原則上按照不低于“兩充兩放”安排每日調(diào)度計(jì)劃、每日頂峰時長不低于4小時。2021年11月山東棗莊新建分布式光伏要“按照裝機(jī)容量的15%-30%、時長2-4小時小時配置儲能設(shè)施，或者租賃同等容量的共享儲能設(shè)施”。2021年6月寧夏分布式光伏開發(fā)儲能配置比例不低于10%。2.6.1建筑材料優(yōu)化：傳統(tǒng)建材降碳2.6.1建筑材料優(yōu)化：傳統(tǒng)建材降碳PAGEPAGE38《建材行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》出臺，重視建材綠色發(fā)展機(jī)會根據(jù)《方案》，我國目標(biāo)“十四五”期間，水泥、玻璃、陶瓷等重點(diǎn)產(chǎn)品單位能耗、碳排放強(qiáng)度不斷下降?！笆逦濉逼陂g，建材行業(yè)綠色低碳關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化實(shí)現(xiàn)重大突破，原燃料替代水泥、鋼鐵降碳改造空間廣闊水泥、鋼鐵作為建筑行業(yè)使用最為廣泛的傳統(tǒng)建材，因其生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，碳排放水平差異較大，根據(jù)《水泥行業(yè)節(jié)能降碳改造指南》及《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級實(shí)施指南》，截至“十三五”末，水泥和鋼鐵高爐能效優(yōu)于標(biāo)桿水平的產(chǎn)能分別僅為5%和4%，而低于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能分別達(dá)24%和30表：水泥、鋼鐵產(chǎn)能降碳改造空間廣闊十三五末十四五末能效優(yōu)于標(biāo)桿水平的產(chǎn)能能效低于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能能效優(yōu)于標(biāo)桿水平的產(chǎn)能能效低于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能水泥5%24%30%0%鋼鐵高爐4%30%30%0%鋼鐵轉(zhuǎn)爐6%30%30%0%資料來源：《水泥行業(yè)節(jié)能降碳改造指南》，《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級實(shí)施指南》，申萬宏源研究2.6.2傳統(tǒng)建材降碳途徑眾多，覆蓋行業(yè)內(nèi)多家公司2.6.2傳統(tǒng)建材降碳途徑眾多，覆蓋行業(yè)內(nèi)多家公司資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，申萬宏源研究PAGE39傳統(tǒng)建材降碳渠道包括原材料替代、優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)、優(yōu)化用能三個方面原材料替代：水泥、鋼鐵等主要產(chǎn)品在生產(chǎn)制備過程中需要大量的碳或碳酸鹽礦物作為原料，從而造成大量的碳排放，因此原材料替代是建材降碳的核心，代表性技術(shù)包括鋼鐵制備的氫冶優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)：通過對生產(chǎn)工藝的改良減少生產(chǎn)過程中的碳排放，相關(guān)技術(shù)包括近年涌現(xiàn)的水優(yōu)化用能：建材行業(yè)目前仍以化石燃料為主，燃料燃燒過程不可避免產(chǎn)生碳排放，因此建材行表：傳統(tǒng)建材降碳途徑眾多減碳路徑減碳原理具體方法代表性公司原材料替代用清潔材料代替?zhèn)鹘y(tǒng)的碳或碳酸鹽礦物氫冶金技術(shù)中鋼國際優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)通過對生產(chǎn)工藝的改良減少生產(chǎn)過程中的碳排放水泥行業(yè)水泥綠色粉磨、水泥窯協(xié)同處置廢棄物技術(shù)等，鋼鐵行業(yè)帶式焙燒機(jī)球團(tuán)技術(shù)等中鋼國際、中材國際優(yōu)化用能用清潔能源代替化石燃料光伏發(fā)電、余熱發(fā)電等東南網(wǎng)架、杭蕭鋼構(gòu)2.6.3產(chǎn)線技改依賴上游企業(yè)投資，短期發(fā)展受限2.6.3產(chǎn)線技改依賴上游企業(yè)投資，短期發(fā)展受限資料來源：Wind，資料來源：Wind，申萬宏源研究PAGE40產(chǎn)線技改主要依賴上游企業(yè)投資，當(dāng)前上游企業(yè)盈利較弱，投資意愿受到壓制產(chǎn)線技改所需的資本開支較高，而投資主體主要是上游建材企業(yè)。建材企業(yè)的資本開支水平取決于其當(dāng)期盈利水平，我們分別對水泥和鋼鐵行業(yè)的資本開支和盈利進(jìn)行了擬合，二者具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。2022年建材行業(yè)盈利較弱，產(chǎn)線技改投資意愿受到壓制。以水泥、鋼鐵行業(yè)為例，2022年前三季度水泥、鋼鐵行業(yè)歸母凈利潤分別同比降低54%、64%。在企業(yè)盈利能力較弱時，資本開水泥行業(yè)資本開支與盈利擬合 鋼鐵行業(yè)資本開支與盈利擬合2.7.1標(biāo)的推薦：企業(yè)自身強(qiáng)α，同時β端逐步修復(fù)2.7.1標(biāo)的推薦：企業(yè)自身強(qiáng)α，同時β端逐步修復(fù)PAGEPAGE42建筑產(chǎn)業(yè)變革推進(jìn)節(jié)奏更受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，展望23年隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，疊加地產(chǎn)政策出臺，地產(chǎn)αβ公司致力于推動傳統(tǒng)建筑向現(xiàn)代綠色建筑革新轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品相較于傳統(tǒng)建筑模板，具有綠色、環(huán)保、高效、高公司仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，規(guī)?？焖贁U(kuò)張。截至2021實(shí)現(xiàn)鋁模板產(chǎn)量300萬方，2022年10月公司宣布定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集6.1億再新增90萬方產(chǎn)能，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。預(yù)計(jì)22年底公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能提升至500萬噸。2020/2021公司具備鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能分別為320萬噸/420萬噸，實(shí)251萬噸、33977.7%提升至78.3%，預(yù)計(jì)22年底將具備500萬噸產(chǎn)能。信息、智能化強(qiáng)化生產(chǎn)管控能力，突破管理瓶頸后的規(guī)模優(yōu)勢具備極強(qiáng)壁壘。近年來公司通過研發(fā)或引進(jìn)全自動鋼板剪切配送生產(chǎn)線、激光智能切割等先進(jìn)設(shè)備，有效提升產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率；采購及人員管理方面，公司通過加強(qiáng)采購平臺的信息化建設(shè)以及規(guī)模采購優(yōu)勢，培育較強(qiáng)的采購能力，同時通過信息化管理，實(shí)現(xiàn)了工廠與各智能部門之間的無縫對接，管理效率提升，突破管理瓶頸后的規(guī)模優(yōu)勢具備極強(qiáng)的壁壘。實(shí)施員工持股計(jì)劃，利益綁定助力長期發(fā)展。2022年6月23日公司員工持股計(jì)劃完成，實(shí)際參與員工總?cè)藬?shù)86名，累計(jì)買入公司股票554.8萬股，占公司總股本0.8%，人均買入股票6.45萬股，彰顯公司未來發(fā)展信心，保障中長期發(fā)展。2.7.2標(biāo)的推薦：企業(yè)自身強(qiáng)α，同時β端逐步修復(fù)2.7.2標(biāo)的推薦：企業(yè)自身強(qiáng)α，同時β端逐步修復(fù)打造EPCO商業(yè)模式，獲取優(yōu)質(zhì)工商業(yè)客戶。公司主營業(yè)務(wù)是電力工程，隨著EPCO閉環(huán)一站式模式的成熟，公司逐漸獲得較多優(yōu)質(zhì)工商業(yè)客戶，而伴隨公司客戶擴(kuò)張，公司也由江蘇走向全國。公司EPCO業(yè)務(wù)覆蓋4,000多家客戶，其中工商業(yè)企業(yè)占據(jù)半壁江山，2022年上半年公司江蘇省外收入占比達(dá)23.3%。憑借客戶資源優(yōu)勢，開拓分布式光伏+儲能業(yè)務(wù)。公司客戶年用電量可達(dá)100億千瓦時，由于工商業(yè)對電價變動敏感，因此非常適宜發(fā)展分布式光儲，當(dāng)前公司分布式光伏進(jìn)展順利，2022年已承接數(shù)項(xiàng)示范項(xiàng)目，在手訂單充足；儲能方面，公司已宣布定增方案，用于建設(shè)儲能技術(shù)研發(fā)中心，未來有望和分布式光伏形成協(xié)同發(fā)展BIPV公司鋼結(jié)構(gòu)主業(yè)增長保持穩(wěn)健。2021年及2022年上半年公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)營收分別同比+18%和24%。其中材料業(yè)務(wù)同比基本持平，工程業(yè)務(wù)是增長主要驅(qū)動，21年/22上半年分別高增178%/129%。發(fā)力分布式光伏，轉(zhuǎn)型BIPV進(jìn)展順利。2021年9月，公司與福斯特成立合資公司，正式向BIPV業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。截至目前，公司分別與浙江蕭山、山西運(yùn)城政府和天津港保稅區(qū)簽署了合作協(xié)議，并中標(biāo)了蕭山西電電子科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目等代表性項(xiàng)目主要內(nèi)容投資矛盾下基建央企艱巨使命綠色建筑有望帶來建筑全產(chǎn)業(yè)鏈變革一帶一路新篇章投資分析意見433.1.1全球經(jīng)濟(jì)顯著承壓，投資拉動經(jīng)濟(jì)勢在必行3.1.1全球經(jīng)濟(jì)顯著承壓，投資拉動經(jīng)濟(jì)勢在必行PAGEPAGE45新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成顯著沖擊，基建投資有望率先得到修復(fù)疫情以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)合增長率下降了1.45%，同樣面臨較大下行壓力。其中主要經(jīng)濟(jì)體（如美國、日本）普遍面臨1%-2%的沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體（如印度、南亞）普遍面臨2%-3%的沖擊。經(jīng)濟(jì)刺激需求下，基建投資有望承擔(dān)重任。以第三產(chǎn)業(yè)即服務(wù)業(yè)為主的國家受疫情沖擊影響更為嚴(yán)重，同時消費(fèi)難以快速起色；因此對于大部分國家而言，通過出臺大型基建項(xiàng)目拉動經(jīng)濟(jì)增長成為可能。GDP增速 2018 2019 2020 2021 20-21CAGR沖擊幅度全球GDP增速 2018 2019 2020 2021 20-21CAGR沖擊幅度全球3.28%2.61%-3.27%5.80%1.16%-1.45%美國2.92%2.29%-3.40%5.67%1.03%-1.26%日本0.58%-0.24%-4.51%1.62%-1.49%-1.25%歐盟2.07%1.83%-5.96%5.38%-0.45%-2.28%印度6.45%3.74%-6.60%8.95%0.88%-2.86%中東/北非2.02%1.51%-3.95%4.33%0.10%-1.41%南亞6.37%3.91%-5.24%8.32%1.31%-2.60%俄羅斯2.81%2.20%-2.68%4.82%1.00%-1.20%資料來源：世界銀行，申萬宏源研究

表：主要經(jīng)濟(jì)體21年GDP投資占比顯著增長，預(yù)示基建發(fā)力GDP中投資占比2018201920202021全球26.4%26.4%26.2%-美國21.1%21.4%21.2%-日本25.6%25.8%25.4%-歐盟22.1%22.9%22.1%23.1%印度32.3%30.2%27.9%31.2%中東/北非26.5%27.1%25.5%-南亞30.9%29.2%27.2%29.8%俄羅斯21.9%22.7%23.5%22.5%資料來源：世界銀行，申萬宏源研究3.1.2地緣政治風(fēng)險高企，產(chǎn)業(yè)鏈安全受到重視3.1.2地緣政治風(fēng)險高企，產(chǎn)業(yè)鏈安全受到重視地緣政治沖突加劇，產(chǎn)業(yè)鏈安全亟需強(qiáng)化地緣政治沖突持續(xù)升級，影響整體穩(wěn)定性。22年以來，以俄烏沖突為主的一系列事件為全球動蕩環(huán)境下，各國紛紛強(qiáng)化本土產(chǎn)業(yè)鏈安全。在這種背景下，制造業(yè)、能源等領(lǐng)域的自主生產(chǎn)能力變得尤為重要，各國對產(chǎn)業(yè)鏈安全的重視將進(jìn)一步助力基建拉動經(jīng)濟(jì)。2021年以來，表：疫情后海外制造業(yè)、能源等領(lǐng)域訂單增加，產(chǎn)業(yè)鏈安全受到重視公司 時間內(nèi)容影響中材國際2022-11簽訂了《沙特Yamama日產(chǎn)萬噸水泥生產(chǎn)線搬遷項(xiàng)目總承包合同》占沙特21年水泥產(chǎn)量的6.80%中工國際2022-04簽署了伊拉克九區(qū)天然氣中央處理設(shè)施項(xiàng)目商務(wù)合同占伊拉克20年天然氣產(chǎn)量的452%中工國際2022-01簽署了伊拉克九區(qū)原油中央處理設(shè)施項(xiàng)目商務(wù)合同占伊拉克20年石油產(chǎn)量的2.43%中鋼國際2021-12簽署了新建Tosyali阿爾及利亞四期綜合鋼廠項(xiàng)目EPC總承包合同占阿爾及利亞20年直接還原鐵產(chǎn)量的114%資料來源：中國水泥網(wǎng)，bp公司，世界鋼鐵協(xié)會，申萬宏源研究3.1.3雙邊合作政策持續(xù)出臺，助力國際工程更上層樓3.1.3雙邊合作政策持續(xù)出臺，助力國際工程更上層樓資料來源：一帶一路網(wǎng)，申萬宏源研究PAGE資料來源：一帶一路網(wǎng)，申萬宏源研究PAGE46今年以來雙邊合作成果頗豐，為海外基建注入持久動力表：疫情以來我國堅(jiān)持對外開放政策，持續(xù)推動雙邊合作進(jìn)程年份相關(guān)方成果2020緬甸中華人民共和國和緬甸聯(lián)邦共和國聯(lián)合聲明2020巴基斯坦《中華人民共和國和巴基斯坦伊斯蘭共和國關(guān)于深化中巴全天候戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明》2021幾內(nèi)亞比紹共建“一帶一路”諒解備忘錄2021厄立特里亞共建“一帶一路”諒解備忘錄2021塞浦路斯《中華人民共和國和塞浦路斯共和國關(guān)于建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明》2021布基納法索共建“一帶一路”諒解備忘錄2021圣多美和普林西比共建“一帶一路”諒解備忘錄2021古巴《中華人民共和國政府與古巴共和國政府關(guān)于共同推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的合作規(guī)劃》2022俄羅斯中華人民共和國和俄羅斯聯(lián)邦關(guān)于新時代國際關(guān)系和全球可持續(xù)發(fā)展的聯(lián)合聲明2022厄瓜多爾中華人民共和國和厄瓜多爾共和國關(guān)于深化中厄全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明2022巴布亞新幾內(nèi)亞中華人民共和國和巴布亞新幾內(nèi)亞獨(dú)立國聯(lián)合聲明2022阿根廷共建“一帶一路”諒解備忘錄中華人民共和國和阿根廷共和國關(guān)于深化中阿全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明2022哈薩克斯坦中華人民共和國和哈薩克斯坦共和國建交30周年聯(lián)合聲明2022烏茲別克斯坦中華人民共和國和烏茲別克斯坦共和國聯(lián)合聲明2022白俄羅斯《中華人民共和國和白俄羅斯共和國關(guān)于建立全天候全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明》2022越南關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)和深化中越全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明2022巴基斯坦中華人民共和國和巴基斯坦伊斯蘭共和國聯(lián)合聲明2022坦桑尼亞中華人民共和國和坦桑尼亞聯(lián)合共和國關(guān)于建立全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明2022印度尼西亞中華人民共和國和印度尼西亞共和國聯(lián)合聲明2022泰國中華人民共和國和泰王國關(guān)于構(gòu)建更為穩(wěn)定、更加繁榮、更可持續(xù)命運(yùn)共同體的聯(lián)合聲明2022古巴中華人民共和國和古巴共和國關(guān)于深化新時代中古關(guān)系的聯(lián)合聲明2022蒙古中華人民共和國和蒙古國關(guān)于新時代推進(jìn)全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明3.2.1“一帶一路”沿線國家五年基建總量約6.23萬億美元3.2.1“一帶一路”沿線國家五年基建總量約6.23萬億美元資料來源：世界銀行，申萬宏源研究PAGE資料來源：世界銀行，申萬宏源研究PAGE47核心假設(shè)：假設(shè)未來五年海外各國GDP2017-2021鑒于我國90年代基建投資/GDP為7%左右（其中95年為7%），假設(shè)同處于發(fā)展中的“一帶一路”國家未來5年基建投資/GDP為7%。表：“一帶一路”及相關(guān)國家未來5年累計(jì)基建投資約6.23萬億美圓十億美元20172018GDP201920202021歷史5年GDP復(fù)合增速未來5年GDP復(fù)合增速基建投資/GDP未來5年基建投資蒙古11131413157.09%7%7%7俄羅斯157416571687148317763.06%3%7%681印度265127012871266031734.59%5%7%1273巴基斯坦3053152792633463.27%3%7%134孟加拉國25027430332341613.63%14%7%217斯里蘭卡8788848185-0.84%-1%7%29馬爾代夫556450.70%1%7%2中亞五國2822893042973324.17%4%7%132東盟十國280029993170300733434.54%5%7%1339南亞三國50545656614.99%5%7%25獨(dú)聯(lián)體六國24528031029936910.78%11%7%178中東歐16國155517491779175820116.64%7%7%857西亞11國309632333277306935133.21%3%7%1353合計(jì)6226國、文萊、越南、老撾、緬甸和柬埔寨；西亞11國（土耳其、約旦、黎巴嫩、以色列、沙特阿拉伯、阿曼、阿聯(lián)酋、卡塔爾、巴林、希臘和埃及的西奈半島），南亞3國（阿富汗、尼泊爾和不丹）獨(dú)聯(lián)體6國（烏克蘭、白俄羅斯、格魯吉亞、阿塞拜疆、亞美尼亞和摩爾多瓦）和中東歐16國（波蘭、立陶宛、愛沙尼亞、拉脫維亞、捷克、斯洛伐克、匈牙利、斯洛文尼亞、克羅地亞、波黑、黑山、塞爾維亞、阿爾巴尼亞、羅馬尼亞、保加利亞和馬其頓）。3.3大型建筑央企和國際工程企業(yè)是一帶一路“先鋒軍”3.3大型建筑央企和國際工程企業(yè)是一帶一路“先鋒軍”資料來源：Wind，公司公告，申萬宏源研究PAGE資料來源：Wind，公司公告，申萬宏源研究PAGE48自2013年“一帶一路”倡議提出以來，大型建筑央企和國際工程企業(yè)海外收入增勢明顯2013-2019我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成額呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，CAGR約5.81%，2020年開始受疫情影響完成額短暫承壓；建筑央企和四大國際工程企業(yè)是“一帶一路”先鋒軍，2021年相關(guān)企業(yè)海外收入占我國對外承包工程完成額的47%，較201319pct。表：2021年八大建筑央企和四大國際工程企業(yè)海外收入占對外承包工程完成額的47%單位：億元人民幣2013201420152016201720182019202020212022H1中國建筑海外收入3875166117968509031040896893561中國交建海外收入5646227518701176954962991948511中國中鐵海外收入223262301276417429451471548277中國鐵建海外收入213236276328380356356387470266中國化學(xué)海外收入95118121144174302277242282175中國中冶海外收入11812115912415822523017820196中國電建海外收入370407519540632664746675675381中工國際海外收入899377741039451322826中材國際海外收入11917218616115916116812013371中鋼國際海外收入4402850523224242416北方國際海外收入24264263658185847234對外承包工程業(yè)務(wù)完成額849787479594105861138811177119241076699954578占比28%32%35%35%40%41%40%41%47%58%3.4標(biāo)的推薦3.4標(biāo)的推薦PAGEPAGE50大型建筑央企和國際工程企業(yè)是一帶一路的主力軍，彈性角度優(yōu)選海外收入占比更高的中鋼國際、中材國際、中工國際和北方國際。中鋼國際：海外業(yè)務(wù)景氣度回升，在手訂單充裕支撐收入增長2022年前三季度公司新簽工程項(xiàng)目合同金額140.65億，同比-24.3%，其中國內(nèi)新簽79.91億，同比-55.4%，國外新簽60.74億，同比大幅+828.75%。分季度看，22Q1/Q2/Q3海外單季新簽5.91億/22.09億/32.74億，210.78億/5.07億/0.69億。低碳冶金自主技術(shù)市場份額持續(xù)鞏固并擴(kuò)大。中鋼國際作為國際冶金工程龍頭，積極開展低22Q1-3+22.419.5%，2022H120.6%。中材國際：運(yùn)維+裝備制造有序擴(kuò)張，國企改革持續(xù)深化22年前三季度受水泥行業(yè)下行影響，公司工程建設(shè)新簽訂單同比-39%，其中水泥和礦山工程同比-3748%；運(yùn)維服務(wù)板塊有序擴(kuò)張，22年前三季度新簽運(yùn)維服務(wù)訂單94.2億，同比+90%，其中水泥生產(chǎn)線運(yùn)維服務(wù)同比+37540%。裝備制造板塊持續(xù)加碼，國企改革深化。2022年8月27日，公司發(fā)布公告，擬向中國建材總院發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其持有的合肥院100%股權(quán)，持續(xù)深化兩材重組第三階段整合，公司裝備制造業(yè)務(wù)得到強(qiáng)化。22Q1-3+6.59.9%，2022H1海外收入占比38.4%。中工國際：優(yōu)秀的國際工程承包商，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型再出發(fā)公司是我國“走出去”的先行者和“一帶一路”倡議的積極踐行者，擁有雄厚的股東背景和公司十四五戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，明確了“轉(zhuǎn)型發(fā)展、融合發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展”三大戰(zhàn)略主線，著力構(gòu)建以一流的設(shè)計(jì)咨詢?yōu)闋恳?，以先進(jìn)工程技術(shù)為支撐，以工程總承包為載體的全價值鏈22Q1-316.13.3%，2022H151.9%。EPCEPCO1320MW燃煤電站項(xiàng)目