0歐債危機發(fā)展前景及對中國的影響宗良副所長中國銀行國際金融研究所2011年11月13日0歐債危機發(fā)展前景及對中國的影響宗良副所長1目錄引言歐債危機的成因結論歐債危機與中國經(jīng)濟歐債危機的發(fā)展前景1目錄引言歐債危機的成因2全球經(jīng)濟進入新的危險期，熱點問題頻發(fā)——“漲”“亂”“差”全球GDP運行趨勢全球CPI運行趨勢一方面，實體經(jīng)濟疲弱（預計2011年、2012年全球GDP僅增長3.0%左右），發(fā)達國家主權債務危機重重，此為“差”。另一方面，全球大宗商品價格和通貨膨脹高位運行，新興市場資產(chǎn)泡沫嚴重，世界各國社會問題亂象叢生，此為“漲”與“亂”。資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所引言2全球經(jīng)濟進入新的危險期，熱點問題頻發(fā)——“漲”“亂”“差”3中國經(jīng)濟運行態(tài)勢中國外貿(mào)運行態(tài)勢所謂“內(nèi)憂”，包括“房地產(chǎn)崩潰論”、“中小企業(yè)倒閉潮”、“民間融資鏈斷裂”、社會矛盾、通貨膨脹、地方政府債務惡化等風險。所謂“外患”，包括歐美主權債務危機、大宗商品價格上揚、人民幣升值壓力、全球流動性過剩、貿(mào)易保護主義、國際政經(jīng)局勢等。資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所中國經(jīng)濟“內(nèi)憂外患”疊加——宏觀政策處于謹慎的預調微調期3中國經(jīng)濟運行態(tài)勢中國外貿(mào)運行態(tài)勢所謂“內(nèi)憂”，包括“房地產(chǎn)42011年世界風險報告的風險地圖2010年歐盟經(jīng)濟、金融在全球的地位從風險性看，雖有危機解決藥方，但一切依然懸而未決；從解決難度看，非世界各國聯(lián)手救市不可；從影響力看，歐盟是世界最大經(jīng)濟體。中歐經(jīng)貿(mào)聯(lián)系其實超過中美；中歐金融聯(lián)系超過中美；歐洲是中國推動多極化世界必不可少的戰(zhàn)略伙伴。資料來源：世界經(jīng)濟論壇資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所歐債危機是當前世界經(jīng)濟的主要矛盾——因其風險性、解決難度和影響力大42011年世界風險報告的風險地圖2010年歐盟經(jīng)濟、金融在5目錄綜合的國際政經(jīng)因素歐洲經(jīng)濟的結構性缺陷引言歐債危機的成因結論歐債危機與中國經(jīng)濟歐洲一體化進程中的治理弊端全球金融危機的空前打擊歐債危機的發(fā)展前景5目錄綜合的國際政經(jīng)因素1.人口老齡化與僵化的勞動力市場2.過度房地產(chǎn)和金融化發(fā)展的經(jīng)濟結構部分國家和地區(qū)人口老齡化的比較歐美產(chǎn)業(yè)結構的對比資料來源：聯(lián)合國，中國銀行國際金融研究所資料來源：BIS，中國銀行國際金融研究所6人口因素是經(jīng)濟實力的一個關鍵指標。人口老齡化，而且人口規(guī)模不斷下降，勞動力市場不夠靈活，使得歐洲經(jīng)濟日趨衰弱。近十多年來，歐洲經(jīng)濟走向一個高度依賴房地產(chǎn)和金融業(yè)發(fā)展的結構，對金融市場狀態(tài)的依賴度高。第一，歐洲經(jīng)濟的結構性缺陷1.人口老齡化與僵化的勞動力市場2.過度房地產(chǎn)和金融化發(fā)展的3.高福利的社會制度4.高度開放的金融市場歐洲各國社會福利支出占GDP的比例2011年國際銀行體系的資金流動圖景資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所7高福利的社會制度，雖然對保障基本的人權、促進社會公平和推進社會和諧起到重要作用，但是，也扼殺了人的生產(chǎn)積極性和創(chuàng)造性。歐洲高度開放的市場，雖然有利于資源和要素的自由流動，但是，卻創(chuàng)造了一個高度不穩(wěn)定的經(jīng)濟形態(tài)。3.高福利的社會制度4.高度開放的金融市場歐洲各國社會福利支1.強擰的瓜不甜——千差萬別的27國拼湊一塊2.統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策歐盟27國的經(jīng)濟地圖歐盟27國的CPI比較資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所8經(jīng)濟結構差別巨大，既有德國、法國和荷蘭等核心的制造業(yè)大國，也有西班牙、希臘和意大利等沒有產(chǎn)業(yè)競爭力的國家。對歐元區(qū)17國而言，采用統(tǒng)一的貨幣政策，但卻實行分散的財政政策，限制了經(jīng)濟調整的靈活性。第二，歐洲一體化進程中的治理弊端1.強擰的瓜不甜——千差萬別的27國拼湊一塊2.統(tǒng)一的貨幣政3.民主化的決策機制導致低效的危機應急響應4.政治一體化滯后于經(jīng)濟一體化，缺政治合力歐盟決策機制的缺陷歐洲的監(jiān)管架構資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所9應對金融危機，需要果斷的決策，迅速“止血”；但27國卻需要繁冗的決策程序，危機響應速度緩慢，政策效果大打折扣。盡管按照《馬約》的規(guī)定，財政赤字不得超過GDP的3%，公共債務不得超過GDP的60%，但大多數(shù)國家都越線。決策過程的公開性、透明度和民主化程度不高（政治精英決策和秘密外交）

決策程序復雜，決策效率不高；

歐盟理事會內(nèi)部缺乏決策協(xié)調中心（各專門理事會只關注本部門的決策）；

歐盟東擴對決策機制提出重大挑戰(zhàn)（如成員國增加，經(jīng)濟差距拉大，成員國對敏感問題難以達到一致的決策）歐盟總統(tǒng)、外交部沒有成熟，各國之間缺少核心的紐帶和聯(lián)系，易被各個擊破；財政一體化難以推進，政治一體化缺乏經(jīng)濟基礎；

歐盟內(nèi)部往往在內(nèi)部無謂的爭吵，核心大國發(fā)揮不了領頭羊的作用

缺乏足夠的監(jiān)督能力。3.民主化的決策機制導致低效的危機應急響應4.政治一體化滯后1.歐洲銀行業(yè)遭受巨大的損失2.歐洲經(jīng)濟衰退程度大于美國次貸危機到2009年6月國際銀行業(yè)損失比較2000-2010年歐美經(jīng)濟增長比較資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所10次貸危機雖然發(fā)源于美國，但是歐洲卻遭遇了巨大的損失，對歐洲銀行業(yè)帶來巨大的打擊，各國政府為此付出巨大代價。歐洲經(jīng)濟在2008-2009年的衰退程度遠大于美國；直到目前，希臘、愛爾蘭等國經(jīng)濟仍在衰退，絕大部分國家未復蘇到危機前水平。第三，全球金融危機的空前致命打擊1.歐洲銀行業(yè)遭受巨大的損失2.歐洲經(jīng)濟衰退程度大于美國次貸3.歐洲的救市成本飆升導致財政困境4.疲弱的復蘇與債務問題惡性循環(huán)金融危機后G20公共債務上升的原因部分歐洲國家公共債務比例上升因素資料來源：IMF、中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所11粗略的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，為了挽救歐洲銀行業(yè)和刺激經(jīng)濟復蘇，歐盟的財政赤字提高了？個百分點，公共債務占GDP的比例上升了？點。經(jīng)濟越脆弱，財政收入約少，為彌補財政赤字而發(fā)行的公共債務越大；政府債務負擔越重，越難以發(fā)揮財政的自動穩(wěn)定器功能。3.歐洲的救市成本飆升導致財政困境4.疲弱的復蘇與債務問題惡1.美元主導的國際貨幣體系——陰謀論2.評級機構的壟斷性與煽風點火——推波助瀾全球外匯儲備的幣種結構三大評級機構對歐洲國家評級頻頻下調資料來源：中國銀行國際金融研究所12美國利用美元的國際地位，在全球經(jīng)濟體系中享受著安全港的優(yōu)勢地位，歐洲遭遇了資金外逃的不利沖擊。全球主權信用評級由美國的信用評級機構壟斷，對歐洲國家的評級存在明顯的偏向，惡化了本已糟糕的經(jīng)濟環(huán)境。第四，綜合的國際政經(jīng)因素1.美元主導的國際貨幣體系——陰謀論2.評級機構的壟斷性與煽13目錄人口老齡化加劇和延長危機引言歐債危機的成因結論歐債危機與中國經(jīng)濟救市資金不足將困擾歐洲各國債務危機已演化為政治危機歐債危機的發(fā)展前景債務違約不可避免，歐元地位岌岌可危13目錄人口老齡化加劇和延長危機歐盟峰會達成的救市方案缺乏實施細節(jié)巨額的風險暴露成為各國銀行難以承受之重歐盟峰會10月26日的三大成果各國銀行業(yè)對“歐豬國家”的風險敞口資料來源：根據(jù)歐盟峰會公告整理資料來源：IIF，中國銀行國際金融研究所14第一，救市資金不足將困擾危機歐洲各國為避免希臘債務違約，銀行“自愿”將所持希臘債務減值50%，希臘為此將再獲1000億歐元貸款；強化救助能力：通過杠桿化操作，將歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）規(guī)模擴大至1萬億歐元；穩(wěn)定銀行體系：為避免銀行機構收到?jīng)_擊，歐洲銀行業(yè)在2012年6月底前將核心資本充足率提高到9％。歐盟峰會達成的救市方案缺乏實施細節(jié)巨額的風險暴露成為各國銀行龐大的融資需求隨時可能壓倒市場更嚴格的監(jiān)管要求雪上加霜未來三年將是歐洲國家的融資高峰巴塞爾協(xié)議III和系統(tǒng)重要性監(jiān)管資料來源：IIF，彭博資料來源：FSB15龐大的融資需求隨時可能壓倒市場更嚴格的監(jiān)管要求雪上加霜未來三歐洲各國民眾與政府的分歧和矛盾歐洲各國之間的利益糾葛民眾的抗議罷工浪潮歐洲各國曠日持久的爭吵資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：中國銀行國際金融研究所16第二，債務危機演化為政治危機后更難解決歐洲各國民眾與政府的分歧和矛盾歐洲各國之間的利益糾葛民眾的抗美、歐、亞三大政治實體的政治角逐G20集團、國際金融體系的決策困境17美、歐和亞洲三大洲的主要國家對歐債危機“心懷鬼胎”。G20集團無法承擔拯救歐洲的使命，特別是金磚四國的發(fā)言權小；國際貨幣體系由歐美把控。美國：冷眼旁觀，隔岸觀火；歐盟：竭力營救，四處求援；3.中國：心有戚戚、心有余而力不足。美、歐、亞三大政治實體的政治角逐G20集團、國際金融體系的決人口老齡化趨勢無法逆轉人口老齡化制約經(jīng)濟增長潛力18歐洲人口老齡化將進一步加劇政府的開支負擔，并制約經(jīng)濟增長潛力。歐洲2020戰(zhàn)略的改革框架實施面臨巨大挑戰(zhàn)。第三、基本面因素將加大解決危機難度，延長危機時間外部環(huán)境難以提供強力支持，尤其美國弱增長大企業(yè)聯(lián)合會對未來15年世界經(jīng)濟預測人口老齡化趨勢無法逆轉人口老齡化制約經(jīng)濟增長潛力18歐洲人口歐洲房地產(chǎn)和金融泡沫的破滅非一日之寒主要發(fā)達國家房地產(chǎn)價格的走勢19三大經(jīng)濟發(fā)展重點：以知識和創(chuàng)新為主的智能經(jīng)濟；通過提高能源使用效率增強競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；提高就業(yè)水平，加強社會凝聚力。關鍵詞是“創(chuàng)新”、“綠色”、“就業(yè)”。五大目標：1、使20歲至64歲的勞動人口就業(yè)率達到75％；2、增加研發(fā)投入，把研發(fā)經(jīng)費在GDP占比重從1.9%提高到3%；3、將溫室氣體排放量在1990年基礎上削減20%，提高可再生能源在歐盟總能源消耗中的比例，使之占到20％；4、把未能完成基本教育的人數(shù)控制在10％以下，將30歲至34歲年輕人獲得高等教育文憑的比例從31%提高至40%；5、將生活在貧困線以下的人數(shù)從8000萬降到2000萬。經(jīng)濟改革滯后，遠水不解近渴歐洲2020戰(zhàn)略歐洲房地產(chǎn)和金融泡沫的破滅非一日之寒主要發(fā)達國家房地產(chǎn)價格的歷史上的經(jīng)驗教訓：債務違約終極解決方案：通貨膨脹100年以來的債務違約情況央行是最終貸款人，民眾是最后買單者資料來源：NBER,中國銀行國際金融研究所20第四、債務違約不可避免，歐元地位岌岌可危歷史上的經(jīng)驗教訓：債務違約終極解決方案：通貨膨脹100年以來歐債危機是場持久戰(zhàn)，歐豬五國可能相繼退市歐元地位岌岌可危，國際金融體系面臨大變革2018年歐洲末日歐洲學者和政治家的描述211、2018年10月29日，英國迎來歷史上最黑暗的時刻，曾經(jīng)的日不落帝國飽受戰(zhàn)爭的蹂躪；戰(zhàn)俘營里，成千上萬的男女青年只能孤苦無依地看著自己曾經(jīng)美好的希冀一點點破滅。從死尸遍地的比利時到滿目瘡痍的希臘雅典街頭，曾經(jīng)繁榮的歐洲大陸遍淌鮮血，而東邊虎視眈眈的俄羅斯則想借此良機，再次成就霸業(yè)。——英國歷史學家多米尼克桑德布魯克。2、默克爾：“歐洲得以享有50年和平并非理所當然，我們不應這樣認為。我要再強調一遍，如果歐元區(qū)垮了，整個歐洲也會垮掉，而這一結果是你我所不能承受的?！睔W債危機是場持久戰(zhàn)，歐豬五國可能相繼退市歐元地位岌岌可危，國22目錄高度關注可能的金融風險引言歐債危機的成因結論歐債危機與中國經(jīng)濟對外投資面臨機遇和挑戰(zhàn)外部環(huán)境惡化，實體經(jīng)濟受到牽連歐債危機的發(fā)展前景人民幣國際化迎來新的發(fā)展空間22目錄高度關注可能的金融風險中歐外貿(mào)關系及其重要性中歐外貿(mào)增長減速中國外貿(mào)的主要伙伴及占比中國與主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易增速資料來源：海關總署資料來源：海關總署23第一、外部環(huán)境惡化，中國經(jīng)濟受到連累中歐外貿(mào)關系及其重要性中歐外貿(mào)增長減速中國外貿(mào)的主要伙伴及占機遇：對外投資抄底歐洲，引進外資更加活躍挑戰(zhàn)：承受對外投資損失風險和熱錢流入風險2002-2012年新興市場資本流入資料來源：IIF24第二、資本流動面臨機遇與挑戰(zhàn)機遇：對外投資抄底歐洲，引進外資更加活躍挑戰(zhàn)：承受對外投資損中國經(jīng)濟的地位將會日益提升人民幣10年內(nèi)成為世界主要的儲備貨幣之一2016年全球15大經(jīng)濟體資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所第三、人民幣國際化迎來新的發(fā)展空間中國經(jīng)濟的地位將會日益提升人民幣10年內(nèi)成為世界主要的儲備貨近期內(nèi)的流動性風險、違約風險中長期內(nèi)的系統(tǒng)性金融風險希臘等國的可能違約引發(fā)銀行業(yè)風險歐元崩潰將導致的系統(tǒng)性危機資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所26第四、高度關注歐債危機帶來的金融風險近期內(nèi)的流動性風險、違約風險中長期內(nèi)的系統(tǒng)性金融風險希臘等國結論1、當前中國經(jīng)濟仍有潛力避免“硬著陸”的風險，房地產(chǎn)、地方債務、通貨膨脹、社會矛盾等風險總體可控；最大的風險來自外部，即歐洲主權債務危機。2、歐洲主權債務危機有著多重的誘因，包括經(jīng)濟基本層面、一體化缺陷、國際政治等多重因素，從單一的視角解釋將會盲人摸象。3、當前，國際社會為歐債危機開出的藥方，面臨融資、人口、監(jiān)管等多方面的挑戰(zhàn)，歐債危機前景不容樂觀；長遠來看，歐債危機可能無法避免違約情況的出現(xiàn)，最終導致嚴重通貨膨脹的出現(xiàn)。4、歐債危機將從外貿(mào)、投資和國際國幣格局等多方面影響到中國，機遇與挑戰(zhàn)并存，迎做好全方位的應對準備。結論1、當前中國經(jīng)濟仍有潛力避免“硬著陸”的風險，房地產(chǎn)、地ThankYou！ThankYou！29歐債危機發(fā)展前景及對中國的影響宗良副所長中國銀行國際金融研究所2011年11月13日0歐債危機發(fā)展前景及對中國的影響宗良副所長30目錄引言歐債危機的成因結論歐債危機與中國經(jīng)濟歐債危機的發(fā)展前景1目錄引言歐債危機的成因31全球經(jīng)濟進入新的危險期，熱點問題頻發(fā)——“漲”“亂”“差”全球GDP運行趨勢全球CPI運行趨勢一方面，實體經(jīng)濟疲弱（預計2011年、2012年全球GDP僅增長3.0%左右），發(fā)達國家主權債務危機重重，此為“差”。另一方面，全球大宗商品價格和通貨膨脹高位運行，新興市場資產(chǎn)泡沫嚴重，世界各國社會問題亂象叢生，此為“漲”與“亂”。資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所引言2全球經(jīng)濟進入新的危險期，熱點問題頻發(fā)——“漲”“亂”“差”32中國經(jīng)濟運行態(tài)勢中國外貿(mào)運行態(tài)勢所謂“內(nèi)憂”，包括“房地產(chǎn)崩潰論”、“中小企業(yè)倒閉潮”、“民間融資鏈斷裂”、社會矛盾、通貨膨脹、地方政府債務惡化等風險。所謂“外患”，包括歐美主權債務危機、大宗商品價格上揚、人民幣升值壓力、全球流動性過剩、貿(mào)易保護主義、國際政經(jīng)局勢等。資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所中國經(jīng)濟“內(nèi)憂外患”疊加——宏觀政策處于謹慎的預調微調期3中國經(jīng)濟運行態(tài)勢中國外貿(mào)運行態(tài)勢所謂“內(nèi)憂”，包括“房地產(chǎn)332011年世界風險報告的風險地圖2010年歐盟經(jīng)濟、金融在全球的地位從風險性看，雖有危機解決藥方，但一切依然懸而未決；從解決難度看，非世界各國聯(lián)手救市不可；從影響力看，歐盟是世界最大經(jīng)濟體。中歐經(jīng)貿(mào)聯(lián)系其實超過中美；中歐金融聯(lián)系超過中美；歐洲是中國推動多極化世界必不可少的戰(zhàn)略伙伴。資料來源：世界經(jīng)濟論壇資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所歐債危機是當前世界經(jīng)濟的主要矛盾——因其風險性、解決難度和影響力大42011年世界風險報告的風險地圖2010年歐盟經(jīng)濟、金融在34目錄綜合的國際政經(jīng)因素歐洲經(jīng)濟的結構性缺陷引言歐債危機的成因結論歐債危機與中國經(jīng)濟歐洲一體化進程中的治理弊端全球金融危機的空前打擊歐債危機的發(fā)展前景5目錄綜合的國際政經(jīng)因素1.人口老齡化與僵化的勞動力市場2.過度房地產(chǎn)和金融化發(fā)展的經(jīng)濟結構部分國家和地區(qū)人口老齡化的比較歐美產(chǎn)業(yè)結構的對比資料來源：聯(lián)合國，中國銀行國際金融研究所資料來源：BIS，中國銀行國際金融研究所35人口因素是經(jīng)濟實力的一個關鍵指標。人口老齡化，而且人口規(guī)模不斷下降，勞動力市場不夠靈活，使得歐洲經(jīng)濟日趨衰弱。近十多年來，歐洲經(jīng)濟走向一個高度依賴房地產(chǎn)和金融業(yè)發(fā)展的結構，對金融市場狀態(tài)的依賴度高。第一，歐洲經(jīng)濟的結構性缺陷1.人口老齡化與僵化的勞動力市場2.過度房地產(chǎn)和金融化發(fā)展的3.高福利的社會制度4.高度開放的金融市場歐洲各國社會福利支出占GDP的比例2011年國際銀行體系的資金流動圖景資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所36高福利的社會制度，雖然對保障基本的人權、促進社會公平和推進社會和諧起到重要作用，但是，也扼殺了人的生產(chǎn)積極性和創(chuàng)造性。歐洲高度開放的市場，雖然有利于資源和要素的自由流動，但是，卻創(chuàng)造了一個高度不穩(wěn)定的經(jīng)濟形態(tài)。3.高福利的社會制度4.高度開放的金融市場歐洲各國社會福利支1.強擰的瓜不甜——千差萬別的27國拼湊一塊2.統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策歐盟27國的經(jīng)濟地圖歐盟27國的CPI比較資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所37經(jīng)濟結構差別巨大，既有德國、法國和荷蘭等核心的制造業(yè)大國，也有西班牙、希臘和意大利等沒有產(chǎn)業(yè)競爭力的國家。對歐元區(qū)17國而言，采用統(tǒng)一的貨幣政策，但卻實行分散的財政政策，限制了經(jīng)濟調整的靈活性。第二，歐洲一體化進程中的治理弊端1.強擰的瓜不甜——千差萬別的27國拼湊一塊2.統(tǒng)一的貨幣政3.民主化的決策機制導致低效的危機應急響應4.政治一體化滯后于經(jīng)濟一體化，缺政治合力歐盟決策機制的缺陷歐洲的監(jiān)管架構資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所38應對金融危機，需要果斷的決策，迅速“止血”；但27國卻需要繁冗的決策程序，危機響應速度緩慢，政策效果大打折扣。盡管按照《馬約》的規(guī)定，財政赤字不得超過GDP的3%，公共債務不得超過GDP的60%，但大多數(shù)國家都越線。決策過程的公開性、透明度和民主化程度不高（政治精英決策和秘密外交）

決策程序復雜，決策效率不高；

歐盟理事會內(nèi)部缺乏決策協(xié)調中心（各專門理事會只關注本部門的決策）；

歐盟東擴對決策機制提出重大挑戰(zhàn)（如成員國增加，經(jīng)濟差距拉大，成員國對敏感問題難以達到一致的決策）歐盟總統(tǒng)、外交部沒有成熟，各國之間缺少核心的紐帶和聯(lián)系，易被各個擊破；財政一體化難以推進，政治一體化缺乏經(jīng)濟基礎；

歐盟內(nèi)部往往在內(nèi)部無謂的爭吵，核心大國發(fā)揮不了領頭羊的作用

缺乏足夠的監(jiān)督能力。3.民主化的決策機制導致低效的危機應急響應4.政治一體化滯后1.歐洲銀行業(yè)遭受巨大的損失2.歐洲經(jīng)濟衰退程度大于美國次貸危機到2009年6月國際銀行業(yè)損失比較2000-2010年歐美經(jīng)濟增長比較資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所39次貸危機雖然發(fā)源于美國，但是歐洲卻遭遇了巨大的損失，對歐洲銀行業(yè)帶來巨大的打擊，各國政府為此付出巨大代價。歐洲經(jīng)濟在2008-2009年的衰退程度遠大于美國；直到目前，希臘、愛爾蘭等國經(jīng)濟仍在衰退，絕大部分國家未復蘇到危機前水平。第三，全球金融危機的空前致命打擊1.歐洲銀行業(yè)遭受巨大的損失2.歐洲經(jīng)濟衰退程度大于美國次貸3.歐洲的救市成本飆升導致財政困境4.疲弱的復蘇與債務問題惡性循環(huán)金融危機后G20公共債務上升的原因部分歐洲國家公共債務比例上升因素資料來源：IMF、中國銀行國際金融研究所資料來源：IMF，中國銀行國際金融研究所40粗略的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，為了挽救歐洲銀行業(yè)和刺激經(jīng)濟復蘇，歐盟的財政赤字提高了？個百分點，公共債務占GDP的比例上升了？點。經(jīng)濟越脆弱，財政收入約少，為彌補財政赤字而發(fā)行的公共債務越大；政府債務負擔越重，越難以發(fā)揮財政的自動穩(wěn)定器功能。3.歐洲的救市成本飆升導致財政困境4.疲弱的復蘇與債務問題惡1.美元主導的國際貨幣體系——陰謀論2.評級機構的壟斷性與煽風點火——推波助瀾全球外匯儲備的幣種結構三大評級機構對歐洲國家評級頻頻下調資料來源：中國銀行國際金融研究所41美國利用美元的國際地位，在全球經(jīng)濟體系中享受著安全港的優(yōu)勢地位，歐洲遭遇了資金外逃的不利沖擊。全球主權信用評級由美國的信用評級機構壟斷，對歐洲國家的評級存在明顯的偏向，惡化了本已糟糕的經(jīng)濟環(huán)境。第四，綜合的國際政經(jīng)因素1.美元主導的國際貨幣體系——陰謀論2.評級機構的壟斷性與煽42目錄人口老齡化加劇和延長危機引言歐債危機的成因結論歐債危機與中國經(jīng)濟救市資金不足將困擾歐洲各國債務危機已演化為政治危機歐債危機的發(fā)展前景債務違約不可避免，歐元地位岌岌可危13目錄人口老齡化加劇和延長危機歐盟峰會達成的救市方案缺乏實施細節(jié)巨額的風險暴露成為各國銀行難以承受之重歐盟峰會10月26日的三大成果各國銀行業(yè)對“歐豬國家”的風險敞口資料來源：根據(jù)歐盟峰會公告整理資料來源：IIF，中國銀行國際金融研究所43第一，救市資金不足將困擾危機歐洲各國為避免希臘債務違約，銀行“自愿”將所持希臘債務減值50%，希臘為此將再獲1000億歐元貸款；強化救助能力：通過杠桿化操作，將歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）規(guī)模擴大至1萬億歐元；穩(wěn)定銀行體系：為避免銀行機構收到?jīng)_擊，歐洲銀行業(yè)在2012年6月底前將核心資本充足率提高到9％。歐盟峰會達成的救市方案缺乏實施細節(jié)巨額的風險暴露成為各國銀行龐大的融資需求隨時可能壓倒市場更嚴格的監(jiān)管要求雪上加霜未來三年將是歐洲國家的融資高峰巴塞爾協(xié)議III和系統(tǒng)重要性監(jiān)管資料來源：IIF，彭博資料來源：FSB44龐大的融資需求隨時可能壓倒市場更嚴格的監(jiān)管要求雪上加霜未來三歐洲各國民眾與政府的分歧和矛盾歐洲各國之間的利益糾葛民眾的抗議罷工浪潮歐洲各國曠日持久的爭吵資料來源：中國銀行國際金融研究所資料來源：中國銀行國際金融研究所45第二，債務危機演化為政治危機后更難解決歐洲各國民眾與政府的分歧和矛盾歐洲各國之間的利益糾葛民眾的抗美、歐、亞三大政治實體的政治角逐G20集團、國際金融體系的決策困境46美、歐和亞洲三大洲的主要國家對歐債危機“心懷鬼胎”。G20集團無法承擔拯救歐洲的使命，特別是金磚四國的發(fā)言權??；國際貨幣體系由歐美把控。美國：冷眼旁觀，隔岸觀火；歐盟：竭力營救，四處求援；3.中國：心有戚戚、心有余而力不足。美、歐、亞三大政治實體的政治角逐G20集團、國際金融體系的決人口老齡化趨勢無法逆轉人口老齡化制約經(jīng)濟增長潛力47歐洲人口老齡化將進一步加劇政府的開支負擔，并制約經(jīng)濟增長潛力。歐洲2020戰(zhàn)略的改革框架實施面臨巨大挑戰(zhàn)。第三、基本面因素將加大解決危機難度，延長危機時間外部環(huán)境難以提供強力支持，尤其美國弱增長大企業(yè)聯(lián)合會對未來15年世界經(jīng)濟預測人口老齡化趨勢無法逆轉人口老齡化制約經(jīng)濟增長潛力18歐洲人口歐洲房地產(chǎn)和金融泡沫的破滅非一日之寒主要發(fā)達國家房地產(chǎn)價格的走勢48三大經(jīng)濟發(fā)展重點：以知識和創(chuàng)新為主的智能經(jīng)濟；通過提高能源使用效率增強競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；提高就業(yè)水平，加強社會凝聚力。關鍵詞是“創(chuàng)新”、“綠色”、“就業(yè)”。五大目標：1、使20歲至64歲的勞動人口就業(yè)率達到75％；2、增加研發(fā)投入，把研發(fā)經(jīng)費在GDP占比重從1.9%提高到3%；3、將溫室氣體排放量在1990年基礎上削減20%，提高可再生能源在歐盟總能源消耗中的比例，使之占到20％；4、把未能完成基本教育的人數(shù)控制在10％以下，將30歲至34歲年輕人獲得高等教育文憑的比例從31%提高至40%；5、將生活在貧困線以下的人數(shù)從8000萬降到2000萬。經(jīng)濟改革滯后，遠水不解近渴歐洲2020戰(zhàn)略歐洲房地產(chǎn)和金融泡沫的破滅非一日之寒主要發(fā)達國家房地產(chǎn)價格的歷史上的經(jīng)驗教訓：債務違約終極解決方案：通貨膨脹100年以來的債務違約情況央行是最終貸款人，民眾是最后買單者資料來源：NBER,中國銀行國際金融研究所49第四、債務違約不可避免，歐元地位岌岌可危歷史上的經(jīng)驗教訓：債務違約終極解決方案：通貨膨脹100年以來歐債危機是場持久戰(zhàn)，歐豬五國可能相繼退市歐元地位岌岌可危，國際金融體系面臨大變革2018年歐洲末日歐洲學者和政治家的描述501、2018年10月29日，英國迎來歷史上最黑暗的時刻，曾經(jīng)的日不落帝國飽受戰(zhàn)爭的蹂躪；戰(zhàn)俘營里，成千上萬的男女青年