河鋼資源研究報(bào)告：鐵礦業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，銅二期值得期待1.

公司概況1.1.

剝離機(jī)械業(yè)務(wù)，專注礦石采選河鋼資源股份有限公司隸屬于河鋼集團(tuán)，前身為宣化工程機(jī)械廠，始建于

1950

年。

1999

年

6

月,

宣工集團(tuán)獨(dú)家發(fā)起募集設(shè)立了“河北宣化工程機(jī)械股份有限公司”，于

同年

7

月

14

日在深圳證券交易所上市。2017

年，公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，轉(zhuǎn)型為

原礦石采選及機(jī)械雙主營業(yè)務(wù)，并于

2020

年剝離原機(jī)械主營業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。1.2.

控股南非礦業(yè)公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定2017

年，公司向河鋼集團(tuán)等發(fā)行約

2.5

億股，募集

30.98

億元用于收購四聯(lián)香港

100%

股權(quán)。此次收購?fù)瓿珊?，公司通過間接控股的方式持有南非帕拉博拉銅業(yè)公司（簡

稱

PC公司）59.2%的股權(quán)。同時，公司與長城資產(chǎn)等簽署《股份認(rèn)購協(xié)議》，發(fā)行

約

2.05

億股募集

26

億元配套資金用于

PC公司銅礦二期項(xiàng)目建設(shè)。公司目前總股本

6.53

億股，河鋼集團(tuán)累計(jì)持有

34.59%的股權(quán)，為公司的控股股東。公司實(shí)控人為河北省國資委，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)整體較為穩(wěn)定。1.3.

公司

2020-2021

年經(jīng)營狀況表現(xiàn)良好公司

2020

年業(yè)績表現(xiàn)較好。盡管銅礦開采受到南非新冠疫情防控政策的影響，導(dǎo)致

銅業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營效果不及預(yù)期，但受益于疫情之下供需錯配導(dǎo)致全球鐵礦石價格上

漲，公司鐵礦石業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)力保公司盈利能力再創(chuàng)新高。營業(yè)收入方面，2020

年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

59.35

億元，較上年同期增加

1.35

億元，同比上升

2.33%。實(shí)

現(xiàn)歸母凈利潤

9.71

億元，較上年增加

4.43

億元，同比上升

83.72%。據(jù)

2021

年三季

報(bào)，截至

2021Q3

公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

57.79

億元，較上年同期增加

15.68

億元，同比

上升37.25%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.36億元，較上年增加7.24億元，同比上升118.36%。2020

年，公司徹底剝離機(jī)械業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，目前公司集中力量發(fā)展礦產(chǎn)資源板塊，

主營業(yè)務(wù)為銅、鐵礦石和蛭石的開采、加工、銷售。2021H1

金屬礦開采及加工業(yè)務(wù)

營業(yè)收入占公司總營業(yè)收入的98%，其中磁鐵礦、銅、蛭石營業(yè)收入占比分別為78%、

15%、5%。2017-2021H1，公司磁鐵礦收入持續(xù)增長；由于銅礦一期開采進(jìn)入后期，銅業(yè)務(wù)收入呈逐年下降趨勢，今年上半年由于銅價大幅上漲，銅業(yè)務(wù)有明顯好轉(zhuǎn)；蛭石收入較

穩(wěn)定；機(jī)械業(yè)務(wù)整體收入較低且

2020

年之后公司專注于礦產(chǎn)資源開發(fā)業(yè)務(wù)。從毛利率來看，公司主營業(yè)務(wù)金屬礦開采和加工業(yè)務(wù)盈利能力逐年上升，2021H1

毛

利率為

75.87%。其中磁鐵礦業(yè)務(wù)毛利率近三年維持較高水平，均超過

90%。2.

公司磁鐵礦品質(zhì)優(yōu)良，且存在資產(chǎn)注入預(yù)期2.1.

PC公司鐵礦石品位高，選礦成本低美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）發(fā)布的《2021

礦產(chǎn)品概要》顯示，中國鐵礦石平均品位

34.5%，南非鐵礦石平均品位

64%，全球鐵礦石平均品位

46.67%，中國鐵礦石質(zhì)量

較低。公司擁有的磁鐵礦是

PC公司加工銅礦石過程中分離出的伴生產(chǎn)品，經(jīng)過前期幾十

年的銅礦生產(chǎn)，現(xiàn)有約

1.6

億噸磁鐵礦地面堆存，平均品位為

58%。同時，隨著銅

二期項(xiàng)目的建設(shè)和投產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)，井下生產(chǎn)將每年新增磁鐵礦產(chǎn)品。PC公司僅需

使用磁選法對磁鐵礦進(jìn)行簡單的處理，即可得到高質(zhì)量的磁鐵礦，品位大致為

62.5%

至

64.5%。由于

PC公司的磁鐵礦主要運(yùn)往國內(nèi)進(jìn)行銷售，公司依據(jù)普氏指數(shù)對鐵礦石進(jìn)行定

價。公司在磁鐵礦生產(chǎn)成本方面和國內(nèi)外鐵礦山相比有較大優(yōu)勢，能夠?yàn)楣編?/p>

超額利潤，鐵礦石業(yè)務(wù)盈利較為穩(wěn)定。

此外，由于公司控股股東河鋼集團(tuán)擁有司家營、石人溝、棒磨山等多家礦山，資源

儲量豐富，公司存在資產(chǎn)注入預(yù)期。截至

2021

年年中，河鋼集團(tuán)鐵礦石儲量約

40

億噸。按照證券法，大股東需消除與上市公司的同業(yè)競爭。因此條件成熟后，河鋼

集團(tuán)旗下礦山有望注入公司，進(jìn)一步提升公司在全國乃至全球鐵礦石市場的地位。2.2.

鋼鐵行業(yè)景氣度回升，鐵礦石需求有望增長2.2.1.

全球鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇鐵礦石是鋼鐵行業(yè)的重要原材料，鋼鐵行業(yè)的景氣度對鐵礦石需求影響極大。2011

至

2021M11，全球年粗鋼產(chǎn)量整體呈上升趨勢，2020

年受疫情影響，粗鋼產(chǎn)量為

18.28

億噸，同比下降

0.87%。截至

2021

年

11

月，全球粗鋼產(chǎn)量

17.46

億噸，同比

增長

4.73%，預(yù)計(jì)

2021

年全球年粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到

19.05

億噸。如果不考慮中國，

2021M1-11

全球粗鋼產(chǎn)量為

8.03

億噸，2020

年同期產(chǎn)量為

7.04

億噸，同比增長

14.05%，剔除疫情影響后，較

2019

年同期增長

2.79%。海外疫情的逐步好轉(zhuǎn)刺激全

球鋼鐵需求，鋼材產(chǎn)量的預(yù)期增長將極大拉動對鐵礦石的需求，提振鐵礦石價格，

公司有望從中受益。2.2.2.

2022

年中國鋼鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持現(xiàn)狀中國在全球鋼鐵生產(chǎn)中的地位舉足輕重，以粗鋼產(chǎn)量來看，2020

年

58%的粗鋼由中

國制造。2011

至

2020

年間，中國年粗鋼產(chǎn)量持續(xù)攀升，2020

年達(dá)到

10.54

億噸，2021

年

M11

中國累計(jì)粗鋼產(chǎn)量

9.43

億噸，由于國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能處于限產(chǎn)控制，2021

年中國年粗鋼

產(chǎn)量不會超過

2020

年。2022

年，預(yù)計(jì)政策端對于鋼鐵產(chǎn)能的限制將會繼續(xù)實(shí)施，

中國粗鋼產(chǎn)量不超過

2021

年。根據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃院和國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2020

年鋼材消費(fèi)量最大的兩個行業(yè)分別

為房地產(chǎn)行業(yè)、基建行業(yè)，鋼材消費(fèi)占比分別為

39%、15%。房地產(chǎn)行業(yè)和基建行

業(yè)的表現(xiàn)與鋼材需求關(guān)系緊密，進(jìn)而對鐵礦石需求產(chǎn)生影響。從房地產(chǎn)行業(yè)來看，房企融資“三道紅線”于

2021

年

1

月

1

日正式實(shí)行，房企融資

受到較大的限制，房企資金壓力進(jìn)一步增大。同時房貸集中度政策導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售

受到影響。再加上三季度居民按揭貸款額度收緊，疊加頭部房企風(fēng)險(xiǎn)事件后，多地加強(qiáng)了預(yù)售資金監(jiān)管，房地產(chǎn)現(xiàn)金流被嚴(yán)重抑制。房地產(chǎn)新開工面積單月同比增速

從

4

月份開始快速下滑，到

10

月份房地產(chǎn)新開工面積單月同比增速為-33.14%。10

月全國房地產(chǎn)銷售面積

1.27

億平方米，同比下降

21.7%；銷售金額為

12390

億元，

同比下降

22.6%。房地產(chǎn)銷售面積和銷售金額連續(xù)

4

個月同比下滑，降幅擴(kuò)大。10

月房企到位資金

1.51

萬億元，同比下滑

9.5%，連續(xù)

4

個月負(fù)增長。其中定金和預(yù)

收款

5351

億元，同比下滑

12.9%；個人按揭貸款

2554

億元，同比增長

0.99%。10

月個人按揭貸款增速轉(zhuǎn)正，體現(xiàn)銀行對剛需住房貸款有所放松。近期部分大型房企

重啟銀行間發(fā)債，房地產(chǎn)融資環(huán)境邊際改善。隨著政策逐步放松，預(yù)計(jì)

2022

年房地

產(chǎn)新開工面積會有所恢復(fù)。2009

年之后城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速就呈現(xiàn)下降趨勢，2021

年前

10

個月城鎮(zhèn)固定資

產(chǎn)投資相比

2019

年同期增速高

0.9

個百分點(diǎn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到“要繼續(xù)實(shí)施

積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、

可持續(xù)。要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度。實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化對中

小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)化解等的支持力度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資?！鳖A(yù)計(jì)

2022

年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資將會有較大幅度的增長以應(yīng)對地產(chǎn)投資的下

滑。2.3.

全球鐵礦石供給整體穩(wěn)定增加占比四大礦山分別為淡水河谷、力拓、必和必拓和

FMG，是全球鐵礦石的主要供貨商。

目前，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG的鐵礦石儲量分別為

5128.6

百萬噸、2170

百萬噸、1850

百萬噸、826

百萬噸，平均品位分別為

55.40%、61.50%、62.40%、

57.70%。四大礦山鐵礦石儲量大，其品位也高于全球鐵礦石平均品位，對國際鐵礦

石價格影響深遠(yuǎn)。2019

年全球轉(zhuǎn)爐鋼產(chǎn)量在

13.41

億噸，考慮廢鋼添加在

10%左右，全球生鐵產(chǎn)量大

概

12.07

億噸，不考慮全球粗鋼產(chǎn)量

2020

年略有下降，預(yù)計(jì)品位

63%鐵礦石需求量

19.16

億噸。2020

年，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG鐵礦石產(chǎn)量分別為

3

億噸、

2.86

億噸、2.55

億噸、2.08

億噸，總計(jì)

10.49

億噸，占全球總需求量

55%。截至2021Q3，四家公司鐵礦石產(chǎn)量分別為

2.33

億噸、2.04

億噸、1.88

億噸、1.79

億噸，

總計(jì)

8.05

億噸。2021

全年四大礦山鐵礦石供應(yīng)量預(yù)計(jì)為

10.73

億噸，同比小幅上漲

2.29%。和鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度相比，鐵礦石行業(yè)集中度相當(dāng)高。而且淡水河谷、

力拓和必和必拓鐵礦石的生產(chǎn)成本處于全球較低的位置。對鐵礦石價格下跌的承受

力很高。海外鋼鐵需求的增長有望拉動鐵礦石需求帶動鐵礦石價格上漲。雖然各家

公司均有新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，但其目的主要是代替運(yùn)營中的礦山以維持整體產(chǎn)量的

穩(wěn)定，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)全球鐵礦石供給較為穩(wěn)定。2.4.

2021

全年鐵礦石價格波動較大3.

銅價堅(jiān)挺，公司銅業(yè)務(wù)有望扭虧為盈3.1.

銅二期項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)公司旗下的

PC是南非最大的銅線生產(chǎn)商。之前公司銅產(chǎn)品主要在南非當(dāng)?shù)劁N售，

南非作為非洲第二經(jīng)濟(jì)體，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展?jié)摿薮螅瑢τ阢~線的需求將保持穩(wěn)步增

長，公司終端客戶銷售穩(wěn)定。目前公司銅冶煉并沒有開工，銅精礦主要銷往國內(nèi)。

公司目前銅產(chǎn)品生產(chǎn)仍處于銅一期和銅二期的過渡階段，原定

2022

年銅二期投產(chǎn)

的目標(biāo)由于南非疫情防控形勢嚴(yán)峻且政府對密閉空間作業(yè)存在諸多限制，銅二期的

建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。受此影響，疊加銅一期臨近閉坑，礦石開采量及礦石品位均有

所下降的不利因素，公司銅業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。2017-2020

年，公司銅產(chǎn)品收入逐年下

降，營業(yè)成本則有較大幅度上升，導(dǎo)致公司

2019

年、2020

年分別虧損

3.69

億元和

4.47

億元。2021H1，公司通過進(jìn)行實(shí)地勘測和技術(shù)分析，成功從廢棄含銅料渣中生

產(chǎn)提煉出銅產(chǎn)品，同時銅價大幅上漲，將銅板塊的虧損降至

0.4

億元。根據(jù)上海立信資產(chǎn)評估有限公司

2016

年的評估，銅二期基準(zhǔn)日評估用可采儲量為：

礦石量

10485.20

萬噸，Cu金屬量

83.94

萬噸、TFe金屬量

1420.91

萬噸，Cu平均地

質(zhì)品位

0.80%、TFe平均地質(zhì)品位

13.55%。據(jù)公司最新公告，銅二期項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能

1100

萬噸，對應(yīng)銅金屬量

7

萬噸以上，預(yù)計(jì)

2023

年投產(chǎn)。因此銅二期項(xiàng)目建成后，

銅礦生產(chǎn)和運(yùn)營期限可以持續(xù)

15

年，這將繼續(xù)為公司提供穩(wěn)定的盈利保障。鑒于銅

二期采用自然崩落法進(jìn)行生產(chǎn)，在項(xiàng)目建設(shè)過程中就會有產(chǎn)能釋出，預(yù)計(jì)公司銅業(yè)

務(wù)將較快實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。3.2.

國內(nèi)外銅需求共振，新能源汽車貢獻(xiàn)新增量金屬銅具有良好的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、延展性、耐腐蝕性、耐磨性，被廣泛應(yīng)用于電

力、電子、能源、交通等領(lǐng)域，是消費(fèi)量較大的有色金屬。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局的

數(shù)據(jù)，2020

年全球精煉銅消費(fèi)量為

2340

萬噸，中國的精煉銅消費(fèi)量占比為

54%，

是最大的精煉銅消費(fèi)國，歐洲、亞洲（除中國）、美洲的消費(fèi)占比分別為

15%、14%、

11%。3.2.1.

國內(nèi)銅需求穩(wěn)中有升從國內(nèi)來看，自

2013

年開始，中國精煉銅消費(fèi)量逐年上升，2020

年達(dá)到

1422.95

萬

噸左右，并未受到疫情的明顯影響。2020

年，電力行業(yè)在中國銅下游需求中占比最

高，達(dá)到

48%，制冷、電子、交運(yùn)和建筑行業(yè)的占比分別為

16%、10%、9%、8%。電力行業(yè)是國內(nèi)銅消費(fèi)的第一大領(lǐng)域，銅產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于電力輸送、電機(jī)制造、

通訊電纜。我國自

2009

年起就開啟了“碳減排”承諾，并于

2016

年首次提出

2030

年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”的目標(biāo)。2020

年

12

月的氣候雄心分會上首次提出“2030

年非化

石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到

25%左右”的目標(biāo)。隨著“雙碳”目標(biāo)自上而下

的傳導(dǎo)和光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)“十四五”期間電網(wǎng)投資完成額為

3

萬億，配套電力電纜、變壓器的建設(shè)將對銅產(chǎn)品的需求形成一定支撐。在家電行業(yè)中，銅主要用作空調(diào)、冰箱、微波爐等電器的導(dǎo)電導(dǎo)熱元器件。根據(jù)以

往經(jīng)驗(yàn)，每臺空調(diào)約使用

8

公斤銅，每臺冰箱約使用

3

公斤銅。2011-2020

年，中國

空調(diào)產(chǎn)量經(jīng)歷了快速增長，但近些年增速放緩，進(jìn)入穩(wěn)定期，預(yù)計(jì)年產(chǎn)量

2

億臺左

右。中國近十年的家用電冰箱產(chǎn)量在

8000

萬-9000

萬臺之間上下波動。隨著收入水

平的逐步提高，空調(diào)、冰箱等家電的需求穩(wěn)中有升，其次家電也存在替換需求，預(yù)

計(jì)家電行業(yè)市場將進(jìn)一步擴(kuò)大，對于銅產(chǎn)品需求量也隨之增長。3.2.2.

海外固定資產(chǎn)投資恢復(fù)或致銅需求集中爆發(fā)國外精煉銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)與中國存在較大差異。建筑行業(yè)在國外精煉銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比

最大，為

48%，此外電子電力、交通運(yùn)輸、工程機(jī)械占據(jù)了一定的比例，分別為

21%、

10%、10%。2020

年，由于疫情防控不力，海外國家各類固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)較大波動。以美國為

例，2020

年至今，美國用于住宅的建造支出呈快速上升趨勢，并于

2021

年

6

月一

度超過非住宅建造支出；用于非住宅的建造支出則逐月下降，但近期出現(xiàn)小幅反彈。

同時，美國用于設(shè)備的私人固定資產(chǎn)投資也有所下降，2020

年該項(xiàng)固定資產(chǎn)投資為

11070

億美元，同比下降

8.75%。固定資產(chǎn)投資的減少原則上會導(dǎo)致對包括銅在內(nèi)的一系列大宗商品的需求出現(xiàn)下

降，但得益于中國疫情防控成效顯著和經(jīng)濟(jì)的迅速恢復(fù)，以及海外房地產(chǎn)行業(yè)升溫

刺激銅需求，由此帶動全球精煉銅消費(fèi)量不降反增，從

2019

年的

2432.6

萬噸增長

至

2020

年的

2503.3

萬噸，同比增長

2.91%。截至

2021M8，隨著疫情的逐步好轉(zhuǎn)，

用于非住宅的建造支出及前期延誤的固定資產(chǎn)投資均有所恢復(fù)，對銅產(chǎn)品需求形成

一定支撐。預(yù)計(jì)未來隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)，銅產(chǎn)品的需求仍將呈增長趨勢。3.2.3.

新能源汽車行業(yè)提振銅需求新能源汽車的快速發(fā)展將成為全球銅需求增長的新動力。從政策端來看，世界各國

均推行相關(guān)政策指導(dǎo)并推動新能源汽車快速發(fā)展。美國與歐洲各國對新能源汽車進(jìn)

行補(bǔ)貼并投入資金進(jìn)行相關(guān)配套設(shè)施建設(shè)，中國則頒布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃

（2021-2035

年）》，提出到

2025

年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的

20%左右，到

2035

年我國新能源汽車成為新銷售車輛主流的目標(biāo)。2020

年全球新

能源汽車銷量

324

萬輛，同比增長

43.36%。2021H1

全球新能源汽車銷量

265

萬輛，

同比增長

168%。預(yù)計(jì)

2021

年全球新能源汽車銷量為

640

萬輛，同比增長

98%。新能源汽車銷量占比將從

2020

年的

4.16%提升至

7.03%，新能源汽車滲透率在未來幾

年將進(jìn)入快速增長時期。目前絕大多數(shù)汽車廠商的新能源汽車選擇使用永磁同步電機(jī)，電機(jī)內(nèi)部需要大量的

線組，據(jù)估算該類電機(jī)每

kW用銅量約為

0.1

公斤，而新能源汽車功率一般超過

100kW，即新能源汽車電機(jī)單項(xiàng)用銅量至少為

10

公斤。根據(jù)

ICSG和

IDTechEx的

測算，傳統(tǒng)汽車整車用銅量為

23

公斤，混動汽車用銅量為

40

公斤，插電汽車整車

用銅量為

60

公斤，純電動汽車整車用銅量為

83

公斤。此外，考慮到隨著新能源汽

車滲透率的不斷提高，充電樁等新能源汽車相關(guān)配套設(shè)施的建設(shè)和電池續(xù)航能力的

不斷提升也將持續(xù)拉動對銅產(chǎn)品的需求。3.3.

全球銅礦供給保持小幅增長根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)布的《2021

礦產(chǎn)品概要》，預(yù)計(jì)

2020

年全球銅儲量為

8.7

億

噸，與

2019

年持平。其中，智利銅儲量

2

億噸，占全球總儲量的

23%，居世界第一

位。秘魯、澳大利亞的銅儲量分列二三位，分別為

9200

萬噸和

8800

萬噸，中國銅

儲量相對較少，為

2600

萬噸。從產(chǎn)量上來看，2020

年銅礦產(chǎn)量為

2000

萬噸，智利

以年產(chǎn)

570

萬噸銅礦位居全球第一。秘魯和中