第七章國際企業(yè)籌資管理7.1影響國際企業(yè)籌資的因素7.2國際企業(yè)一般籌資方式7.3國際企業(yè)專門籌資方式第七章國際企業(yè)籌資管理1為什么中國企業(yè)熱衷于股權(quán)融資，在融資結(jié)構(gòu)中形成反啄序理論？宏觀原因：1、資本市場結(jié)構(gòu)失衡；2、我國法治環(huán)境較差，企業(yè)欠債不還形成軟約束，銀行惜貸；3、資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能差微觀原因：1、企業(yè)資產(chǎn)收益率普遍較低，內(nèi)源融資能力受限；2、債券融資成本優(yōu)勢低；3、公司治理結(jié)構(gòu)不健全為什么中國企業(yè)熱衷于股權(quán)融資，在融資結(jié)構(gòu)中形成反啄序理論？宏2國際融資原則合理確定資金需要量適時取得所需資金認(rèn)真選擇資金來源確定最佳資本結(jié)構(gòu)國際融資原則合理確定資金需要量37.1影響國際企業(yè)籌資的因素國際企業(yè)的資金來源集團(tuán)內(nèi)部融資母公司本土融資子公司東道國融資國際金融市場融資7.1影響國際企業(yè)籌資的因素國際企業(yè)的資金來源4國際企業(yè)的籌資特點(diǎn)籌資渠道廣泛籌資方式多樣多途徑的資金成本控制方式國際企業(yè)的籌資特點(diǎn)57.1.2國際企業(yè)籌資的策略1、籌資期限和比重與資金占用對應(yīng)匹配2、確定長期資金的來源渠道7.1.2國際企業(yè)籌資的策略67.1.3影響國際企業(yè)籌資的因素政治及法律因素：1）政策與法令2）金融市場的健全程度3）外匯市場的完善程度經(jīng)濟(jì)因素：1）資金成本2）資金結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險3）利率4）匯率7.1.3影響國際企業(yè)籌資的因素政治及法律因素：經(jīng)濟(jì)因素77.2國際企業(yè)一般籌資方式國際股票融資國際債券融資7.2國際企業(yè)一般籌資方式8國際股票融資主要國際股票市場紐約證券市場紐約股票交易所美國股票交易所納斯達(dá)克市場倫敦證券市場東京證券市場香港證券市場新加坡證券市場存托憑證（DR）國際股票融資主要國際股票市場91、國際股票市場籌資應(yīng)注意的問題法律雙重征稅信息成本政治風(fēng)險發(fā)行費(fèi)用………1、國際股票市場籌資應(yīng)注意的問題法律102、國際股票市場籌資對資本結(jié)構(gòu)的影響1952年，美國的大衛(wèi)杜蘭特把當(dāng)時對資本結(jié)構(gòu)的見解劃分為三種：凈收入理論、凈經(jīng)營收入理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論。其中一個核心問題是關(guān)于資本成本的討論。2、國際股票市場籌資對資本結(jié)構(gòu)的影響1952年，美國的大衛(wèi)11Adamsmith(1776)saidthatmosttraderscarryonaveryconsiderablepartoftheirprojectswithborrowedmoney.Thecostofcapitalincludingasfollows:ThecostofequitycapitalThecostofdebtcapitalAdamsmith(1776)saidthatmos12THECOSTOFEQUITYCAPITAL A. Definition 1.theminimum(required)rateofreturn necessarytoinduceinvestorstobuyor holdthefirm’sstock. 2.therateusedtocapitalizetotalcorporatecashflows.

usedtovaluefutureequitycashflowsandtodeterminecommonstockpriceTHECOSTOFEQUITYCAPITAL A.13

COSTOFEQUITYCAPITALB. CapitalAssetPricingModel(CAPM) Formula ri=rf+i(rm-rf)

whereri=theequityrequiredrate rf=theriskfreereturnrate

i=Cov(rm,ri)/2rmwhere Cov(rm,ri)isthecovariance betweenassetandmarket returnsand2rm,the varianceofmarketreturns.COSTOFEQUITYCAPITALB. Cap14CapitalAssetPricingModel(CAPM)i

representstheSystematicRisk SystematicRiskisNotdiversifiable(rm-rf)ismarketriskpremiumCapitalAssetPricingModel(C15

WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPITAL(WACC)WACCForForeignProjects WeightedAverageCostofCapital (WACC=k0)Formula k0=(1-L)ke+Lid(1-t) where L=theparent’sdebtratio id(1-t)=theafter-taxdebtcost ke=theequitycostofcapital k0isusedasthediscountrateinthe calculationofNetPresentValue.WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAP16

WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPITALTwoCaveats(Notifications,Warning)

a.Weightsmustbeaproportionusing market,notbook,value.

b.CalculatingWACC,weightsmustbe marginalreflectingfuturedebtstructure.

WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPI17

TheCostofDebtCapitalIngeneral,thedollarcostofborrowinglocalcurrencyequalsthedollarinterestcostplusthechangeintheexchangerate.dollarcostofLCloan=rL(1+C)+CTheCostofDebtCapitalIng18TheCostofDebtCapitalIngeneral,theafter-taxdollarcostofborrowinginthelocalcurrencyforaforeignaffiliateequalstheafter-taxinterestexpenseplusthechangeintheexchangerate.After-taxdollarcostofLCloan=rL(1+C)(1-ta)+CTheCostofDebtCapitalIngen19ESTABLISHINGAWORLDWIDECAPITALSTRUCTUREThecapitalstructureproblemforthemultinationalenterpriseistodeterminethemixofdebtandequityfortheparententityandforallconsolidatedandunconsolidatedsubsidiariesthatmaximizesshareholderwealth.ForeignSubsidiaryCapitalStructureConformtothecapitalstructureoftheparentcompanyReflectthecapitalizationnormsineachforeigncountryVarytotakeadvantageofopportunitiestominimizetheMNC’scostofcapitalESTABLISHINGAWORLDWIDECAPIT20ESTABLISHINGAWORLDWIDECAPITALSTRUCTURE A. MNCAdvantage usesmoredebtduetodiversification B. Whatispropercapitalstructure? 1. Borrowinginlocalcurrencyhelps toreduceexchangeraterisk 2. Allowsubsidiarytoexceedparent capitalizationnormiflocalmarkethaslowercosts.ESTABLISHINGAWORLDWIDECAPIT21conclusion

THEoptimalglobalcapitalstructureisthemixofdebtandequitythatmaximiziesshareholderwealth.conclusion22早期資本結(jié)構(gòu)理論-凈收入理論該理論假定：(1)當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時，企業(yè)發(fā)行債券和股票進(jìn)行融資其成本均不變，也即企業(yè)的債務(wù)融資成本和股票融資成本不隨債券和股票發(fā)行量的變化而變化；(2)債務(wù)融資的稅前成本比股票融資成本低。根據(jù)以上假定，當(dāng)企業(yè)增加債券融資比重時，融資總成本會下降(如圖)。由于降低融資總成本會增加企業(yè)的市場價值，所以，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，隨著債務(wù)融資數(shù)量的增加，其融資總成本將趨于下降，企業(yè)市場價值會趨于提高。當(dāng)企業(yè)以l00％的債券進(jìn)行融資時，企業(yè)市場價值會達(dá)到最大。

早期資本結(jié)構(gòu)理論-凈收入理論該理論假定：23早期資本結(jié)構(gòu)理論-凈經(jīng)營收入理論該理論假定:(1)當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資時，股票融資的成本就會上升。原因在于股票融資的增加會由于額外負(fù)債的增加，使企業(yè)風(fēng)險增大，促使股東要求更高的回報。(2)盡管如此，企業(yè)可以通過增加成本較低的負(fù)債融資而抵消成本較高的股權(quán)融資的影響，以減少融資的成本和風(fēng)險。因此，不管企業(yè)財務(wù)杠桿多大，債務(wù)融資成本和企業(yè)融資總成本是不變的。早期資本結(jié)構(gòu)理論-凈經(jīng)營收入理論該理論假定:24早期資本結(jié)構(gòu)理論-傳統(tǒng)折中理論如果公司采取適度數(shù)量的債務(wù)籌資，影響到普通股股東可分配盈利的債務(wù)利息和股權(quán)成本不會與因債務(wù)籌資而增加的風(fēng)險補(bǔ)償?shù)玫酵皆黾?。這樣，公司通過提高財務(wù)杠桿來籌資，這在一定限度內(nèi)將會提高公司的預(yù)期市場價值，超過該限度，股權(quán)成本的提高部分將足以抵消可供股東分配盈利的增加部分，結(jié)果導(dǎo)致公司市場價值降低。所以，公司的加權(quán)平均資本成本將先降后升，也就存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。早期資本結(jié)構(gòu)理論-傳統(tǒng)折中理論如果公司采取適度數(shù)量的債務(wù)253、國際股票市場的籌資方式1）在國外交易所掛牌銷售股票2）分銷網(wǎng)絡(luò)3）證券存托憑證4）可轉(zhuǎn)讓債券5）子公司所在地發(fā)行股票6）私募發(fā)行3、國際股票市場的籌資方式1）在國外交易所掛牌銷售股票26存托憑證（DR）存托憑證（DR）含義一種代表原股票在國外市場流通，以克服不同證券管理制度差異的證券。它是由受托金融機(jī)構(gòu)（一般為銀行）在取得股份公司股票基礎(chǔ)上發(fā)行的一種替代性證券。常見的存托憑證ADR、EDR、HKDR、GDR存托憑證（DR）存托憑證（DR）含義27存托憑證的優(yōu)點(diǎn)逾越制度障礙，拓展融資空間；擴(kuò)大公司影響，提升公司聲譽(yù)。存托憑證的優(yōu)點(diǎn)逾越制度障礙，拓展融資空間；28美國存托憑證（ADR）由美國銀行簽發(fā)的代表外國公司股票，在美國市場上發(fā)行和流通的存托憑證。美國存托憑證象其他美國國內(nèi)股票一樣在美國證券市場以美元進(jìn)行交易。美國存托憑證（ADR）由美國銀行簽發(fā)的代表外國公司股票，29美國存托憑證：種類與特點(diǎn)ADR種類：無保薦ADR、有保薦ADR無保薦ADR：股票發(fā)行公司不參與情況下建立的ADR。建立無保薦ADR的前提：存托銀行認(rèn)為建立ADR有利可圖；在券商要求下建立ADR。無保薦ADR缺點(diǎn)：執(zhí)行過程難以控制；不利密切公司-股東關(guān)系。美國存托憑證：種類與特點(diǎn)ADR種類：無保薦ADR、有保薦AD30有保薦ADR：股票發(fā)行公司直接參與情況下建立的ADR。有保薦ADR優(yōu)點(diǎn)：有利公司日后在美國市場融資；有利密切公司-股東關(guān)系，提高公司聲譽(yù)。有保薦ADR類型：一級ADR二級ADR三級ADR私募ADR有保薦ADR：31ADR上市程序：以中國公司為例發(fā)行的前期準(zhǔn)備；向SEC遞交相關(guān)文件；在美國尋找存托銀行；向證交所呈交申請書，經(jīng)核準(zhǔn)上市。ADR上市程序：以中國公司為例發(fā)行的前期準(zhǔn)備；32存托憑證與中國公司寧滬高速發(fā)存托憑證。中海油去年在總額為12.6億美元的首次募股發(fā)行中，ADR所占的比例為37%。51job擬發(fā)525萬股存托憑證，每股11-13美元。中國網(wǎng)通日前確定了首次公開招股價格區(qū)間，每股美國存托憑證價格定在20.24美元(約合157.87港元)至23.12美元，或每股普通股價格定在7.88港元到9港元。中國網(wǎng)通的每股美國存托憑證相當(dāng)于12股普通股。存托憑證與中國公司寧滬高速發(fā)存托憑證。337.2.2國際債券融資國際債券市場種類外國債券歐洲債券區(qū)別？（P35）7.2.2國際債券融資國際債券市場種類（P35）34外國債券外國債券的含義一國政府、金融機(jī)構(gòu)、公司等融資主體在某外國債券市場發(fā)行的，以該外國貨幣為面值的債券。主要外國債券武士債券揚(yáng)基債券外國債券外國債券的含義35武士債券在日本發(fā)行的、以日元為籌資貨幣的債券特點(diǎn)：免稅；沒有數(shù)量限制；沒有承銷限制；沒有記名限制；首次發(fā)行主要面向居民。武士債券在日本發(fā)行的、以日元為籌資貨幣的債券36歐洲債券歐洲債券含義一國政府、金融機(jī)構(gòu)、公司等融資主體在某外國債券市場發(fā)行的，以第三國貨幣為面值的債券。中國企業(yè)在日本發(fā)行的美元債券歐洲債券市場的發(fā)展動力發(fā)行不受管制利息不必課稅歐洲債券歐洲債券含義37歐洲債券特征不在債券面值貨幣國發(fā)行；無需債券發(fā)行地國家審批；承銷地域廣、市場容量大；安全性、流動性、選擇性較強(qiáng)；手續(xù)簡便、利息免稅、成本較低。歐洲債券特征不在債券面值貨幣國發(fā)行；38國際債券結(jié)構(gòu)歐洲債券發(fā)展迅速外國債券發(fā)展緩慢歐洲債券80%以上。國際債券結(jié)構(gòu)歐洲債券發(fā)展迅速392.國際債券的資金成本債券資金成本＝[債券年利率*(1+外匯升值率)+外匯升值率]*(1-所得稅率)P169例題2.國際債券的資金成本債券資金成本＝[債券年利率*(1+外403.國際債券市場的作用1）利率調(diào)換指企業(yè)在浮動利率和固定利率之間進(jìn)行調(diào)換。例子：120萬美元浮動利率的債券，按季度支付利息，2年后到期?，F(xiàn)企業(yè)希望變成固定利率支付，假定有銀行愿意以12%的固定利率和企業(yè)調(diào)換。（假定市場浮動利率由2.8%逐步上升到3.3%）3.國際債券市場的作用1）利率調(diào)換41季度市場利率(季度)浮動利息固定利息企業(yè)支付給銀行現(xiàn)金量12.8%2830222.8%2830232.9%2930143%3030053%3030063.1%3130-173.2%3230-283.3%3330-3企業(yè)如此操作的目的是什么？規(guī)避利率風(fēng)險！季度市場利率浮動利息固定利息企業(yè)支付給銀行現(xiàn)金量12.8%2422）幣種調(diào)換持有不同籌資本金幣種債券的雙方，以等值的原則交換，以雙贏的方式籌到所需的資本。2）幣種調(diào)換持有不同籌資本金幣種債券的雙方，以等值的原則交換43日本企業(yè)持有100萬美元債券，票面利率為8%，年底支付利息，5年到期。匯率：1美元=200日元日本市場：利用美元投資的報酬率10%，籌資日元貸款利率8%；美國市場：美元投資的報酬率7%，籌資美元貸款利率11%。日本企業(yè)持有100萬美元債券，票面利率為8%，年底支付利息，44調(diào)換步驟：1）計算100萬美元債券價值的現(xiàn)值92.32萬。2）美國公司發(fā)行92.32*200=18464萬5年期的日元債券，票面利率7%（為什么是7%？）。3）債券調(diào)換應(yīng)支付多少利息？（7432.72萬日元）結(jié)果是？調(diào)換步驟：應(yīng)支付多少利息？（7432.72萬日元）結(jié)果是？457.2.3銀行長期貸款較傳統(tǒng)的一種籌資方式7.2.3銀行長期貸款較傳統(tǒng)的一種籌資方式467.3國際企業(yè)專門籌資方式國際貿(mào)易融資國際項目融資國際融資租賃出口信貸7.3國際企業(yè)專門籌資方式477.3.1國際貿(mào)易融資

一、國際貿(mào)易融資概論

概念：國際貿(mào)易融資系指銀行為外貿(mào)企業(yè)辦理國際貿(mào)易業(yè)務(wù)而提供的資金融通便利。

7.3.1國際貿(mào)易融資

一、國際貿(mào)易融資概論48類別：1．按照融資的期限劃分，可分為短期國際貿(mào)易融資和中長期國際貿(mào)易融資。2．按照融入資金的來源劃分，可分為一般性貿(mào)易融資和政策性貿(mào)易融資。3．按照融資的貨幣劃分，可分為本幣貿(mào)易融資和外幣貿(mào)易融資。4．按照融資有無抵押品劃分，可分為信用貸款和抵押貸款。類別：1．按照融資的期限劃分，可分為短期國際貿(mào)易融資和中49（二）國際貿(mào)易融資的特點(diǎn)1．融資主、客體的復(fù)雜性；2．高風(fēng)險性；3．被管制性。

（二）國際貿(mào)易融資的特點(diǎn)1．融資主、客體的復(fù)雜性；50（三）國際貿(mào)易融資的優(yōu)勢1．短期和中期國際貿(mào)易融資的優(yōu)勢：（1）安全性好；（2）流動性強(qiáng)；（3）盈利性高；（4）墊款與透支；（5）逾期率；2．長期國際貿(mào)易融資優(yōu)勢：（1）實現(xiàn)還款的雙保險；（2）信貸條件優(yōu)惠。

（三）國際貿(mào)易融資的優(yōu)勢1．短期和中期國際貿(mào)易融資的優(yōu)勢：51（四）國際貿(mào)易融資的作用1．利用國際貿(mào)易融資調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國際收支平衡；2．利用國際貿(mào)易融資，促進(jìn)對外出口；3．利用國際貿(mào)易融資有利于增強(qiáng)外貿(mào)企業(yè)的國際競爭力。

（四）國際貿(mào)易融資的作用1．利用國際貿(mào)易融資調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，52信用證結(jié)算方式的一般程序開征申請人（進(jìn)口商）

受益人（出口商）開證行（進(jìn)口地銀行）通知行/議付行（出口地銀行）②開證并寄出合同⑦寄送單證資金流向④按證裝貨運(yùn)輸公司①申請開證③轉(zhuǎn)遞信用證⑤單證并開匯票⑥銀行買單付款⑧按票付款⑨被告知付款買單⑩憑單提貨信用證結(jié)算方式的一般程序開征申請人（進(jìn)口商）受益人（出口商53對進(jìn)口商的短期貿(mào)易融資對進(jìn)口商的短期貿(mào)易融資方式主要有：開證授信額度、進(jìn)口押匯等。1．開證授信額度：是開證行為進(jìn)口商在開立信用證方面提供的一種信用支持。進(jìn)口商在向銀行申請開立信用證時，通常須向銀行交存開證保證金，以備單據(jù)到達(dá)時付款，或者向銀行提供保函、抵押品，以保證單據(jù)達(dá)到時進(jìn)口商能履行對外付款義務(wù)。對進(jìn)口商的短期貿(mào)易融資對進(jìn)口商的短期貿(mào)易融資方式主要有：542．進(jìn)口押匯主要包括進(jìn)口信用證押匯和進(jìn)口托收押匯兩種：（1）進(jìn)口信用證押匯：是開證行對作為開證申請人的進(jìn)口商所提供的一種資金融通，是對進(jìn)口信用證項下跟單匯票所做的一種短期放款。當(dāng)開證行收到單據(jù)審單相符后，即先行付款，進(jìn)口商憑信托收據(jù)取得單據(jù)提貨并將貨物銷售后，再償還銀行先行墊付的進(jìn)口貨款本息，這就是進(jìn)口信用證押匯。2．進(jìn)口押匯主要包括進(jìn)口信用證押匯和進(jìn)口托收押匯兩種：55（2）進(jìn)口托收押匯是代收銀行向進(jìn)口商提供的短期資金融通，以使它能夠在信托項下取得單據(jù)，憑以提貨、報關(guān)、存?zhèn)}、保險和銷售。一般情況下，是由出口商開戶行將出口單據(jù)寄往進(jìn)口地銀行，委托它在進(jìn)口商付款或承兌條件下交單。代收銀行接受委托后，通知進(jìn)口商付款或承兌贖單；若進(jìn)口商需要短期融資，則代收銀行代進(jìn)口商墊付資金贖單。這種方式與進(jìn)口開證相比風(fēng)險小一些。（2）進(jìn)口托收押匯是代收銀行向進(jìn)口商提供的短期資金融通，567.3.2國際項目融資一、國際項目融資概論隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和技術(shù)的發(fā)展，一些大型開發(fā)性項目的規(guī)模越來越大，耗資金額、項目風(fēng)險也隨之不斷增加。如果采用傳統(tǒng)的融資方式，將沒有人愿意參加項目投資。因為，一旦項目失敗，投資者不但無法收回在項目中的投資，還可能牽扯到其他的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，乃至破產(chǎn)。在這種背景下項目融資方式便應(yīng)運(yùn)而生。7.3.2國際項目融資一、國際項目融資概論57（一）國際項目融資的涵義以中國國家計委與外匯管理局共同發(fā)布的《境外進(jìn)行項目融資管理辦法》中的定義為準(zhǔn)，其內(nèi)容是：國際項目融資是指以境內(nèi)建設(shè)項目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。它應(yīng)具有以下性質(zhì)：

（一）國際項目融資的涵義以中國國家計委與外匯管理局共58性質(zhì)：1．債權(quán)人對于建設(shè)項目以外的資產(chǎn)和收入沒有追索權(quán)；2．境內(nèi)機(jī)構(gòu)不以建設(shè)項目以外的資產(chǎn)、權(quán)益和收入進(jìn)行抵押、質(zhì)押或償債；3．境內(nèi)機(jī)構(gòu)不提供任何形式的融資擔(dān)保。性質(zhì)：1．債權(quán)人對于建設(shè)項目以外的資產(chǎn)和收入沒有追索權(quán)59（二）國際項目融資的特征

1．以項目為主體安排融資；

2．無追索權(quán)或有限追索權(quán)；

3．融資周期長；

4．風(fēng)險分擔(dān)；

5．非公司負(fù)債型融資；

6．融資成本高；

7．項目融資多數(shù)能夠得到政府的支持。

（二）國際項目融資的特征1．以項目為主體安排融資；60（三）國際項目融資的參與者

國際項目主體由眾多不同的單位或組織所組成，它們在項目融資中所處的地位不同，但都起著重要的作用，缺一不可。概括起來說，國際項目融資的參加者主要有：項目的發(fā)起人、項目公司、借款人、貸款人、項目的保證人、項目融資的咨詢?nèi)说取?/p>

（三）國際項目融資的參與者國際項目主體由眾多不同的單61二、國際項目融資的模式1）BOT項目融資模式BOT是Built（建設(shè)），Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉(zhuǎn)讓）三個英文單詞第一個字母的縮寫，代表著一個完整的項目融資過程。BOT項目融資模式指由項目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)為項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議（ConcessionAgreement）作為項目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資、承擔(dān)風(fēng)險、開發(fā)建設(shè)項目，并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)的融資模式。這是一種利用外資和民營資本興建基礎(chǔ)設(shè)施的有效融資模式。二、國際項目融資的模式1）BOT項目融資模式62

歐洲海峽隧道項目是目前世界上最大的bot項目，隧道全長50km，包括兩條7．3m直徑的鐵路隧道和一條4.5m直徑的服務(wù)隧道，隧道將英法兩國連接起來。1986年2月簽訂特許協(xié)議，1993年項目建成，特許期為55年。項目發(fā)起人由英國海峽隧道集團(tuán)。英國銀行財團(tuán)、法國建筑商組成。

項目總投資為103億美元，其中股本17億美元，借款85億美元，在項目資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債權(quán)益比率為83：17。

50家國際銀行參加了信貸協(xié)議談判，1987年9月由215家國際銀行組成的辛迪加與歐洲隧道公司簽署了信貸協(xié)議。信貸協(xié)議談判是與股本籌款同步進(jìn)行的。信貸協(xié)議規(guī)定貸款償還期為18年，且要求嚴(yán)格執(zhí)行特許協(xié)議、鐵路使用合同和建設(shè)合同。

歐洲海峽隧道項目是目前世界上最大的bo632）ABS項目融資模式ABS是英文單詞Asset-BackedSecuritization的縮寫，具體是指以目標(biāo)項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場發(fā)行高檔債券等金融產(chǎn)品來籌集資金的一種項目證券融資方式。ABS模式的目的在于通過其特有的提高信用等級的方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進(jìn)入高檔證券市場，并利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性好，利率低的特點(diǎn)，大幅度降低發(fā)行債券和籌集資金的成本。2）ABS項目融資模式ABS是英文單詞Asset-Back64ABS融資方式的運(yùn)作過程

1、組建項目融資專門公司。項目主辦人需組建項目融資專門公司，可稱為信托投資公司或信用擔(dān)保公司，它是一個獨(dú)立的法律實體。2、尋求資信評估機(jī)構(gòu)授予融資專門公司盡可能高的信用等級。由國際上具有權(quán)威性的資信評估機(jī)構(gòu)，經(jīng)過對項目的可行性研究，依據(jù)對項目資產(chǎn)未來收益的預(yù)測，授予項目融資專門公司AA級或AAA級信用等級。3、項目主辦人(籌資者)轉(zhuǎn)讓項目未來收益權(quán)。通過簽訂合同、項目主辦人在特許期內(nèi)將項目籌資、建設(shè)、經(jīng)營、債務(wù)償還等全權(quán)轉(zhuǎn)讓給項目融資專門公司。4、項目融資專門公司發(fā)行債券籌集項目建設(shè)資金。由于項目融資專門公司信用等級較高，其債券的信用級別也在A級以上，只要債券一發(fā)行，就能吸引眾多投資者購買，其籌資成本會明顯低于其他籌資方式。5、項目融資專門公司組織項目建設(shè)、項目經(jīng)營并用項目收益償還債務(wù)本息。6、特許期滿，項目融資專門公司按合同規(guī)定無償轉(zhuǎn)讓項目資產(chǎn)，項目主辦人獲得項目所有權(quán)。ABS融資方式的運(yùn)作過程65其他國際項目融資的模式3）直接融資模式直接融資模式是由項目投資者以自己良好的資信名義做擔(dān)保，從金融機(jī)構(gòu)貸款為項目的建設(shè)和運(yùn)營提供資金的融資方式。這種模式適用于結(jié)構(gòu)簡單，且投資人的財務(wù)結(jié)構(gòu)和資信良好的項目，常見于投資者直接擁有項目資產(chǎn)，并控制項目現(xiàn)金流量的非公司型結(jié)構(gòu)中，有時也是為某一項目籌集追加資金的唯一方法。

其他國際項目融資的模式3）直接融資模式664）項目公司融資模式投資者通過建立一個單一的公司來安排融資，有單一項目子公司和合資項目公司兩種形式。4）項目公司融資模式投資者通過建立一個單一的公司來安排675）“設(shè)施使用協(xié)議”項目融資模式指依靠某種設(shè)施的擁有者與使用者達(dá)成的具有“無論提貨與否均需付款”或“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議及其他擔(dān)保所構(gòu)成的信用保證，從金融機(jī)構(gòu)貸款，從而實現(xiàn)項目融資的方式。這種模式主要應(yīng)用于一些基礎(chǔ)性項目及服務(wù)性項目，如石油、天然氣管道項目、發(fā)電設(shè)施、某種專門產(chǎn)品的運(yùn)輸系統(tǒng)以及港口、鐵路設(shè)施、公路和機(jī)場等。在工業(yè)型項目中，該模式稱之為委托加工協(xié)議。

5）“設(shè)施使用協(xié)議”項目融資模式指依靠某種設(shè)施的擁有686）“杠桿租賃”項目融資模式指在項目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人的一種融資形式。資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自該租賃項目的稅務(wù)好處、租賃費(fèi)用、項目的資產(chǎn)以及對項目現(xiàn)金流量的控制。6）“杠桿租賃”項目融資模式指在項目投資者的要求和安排下697）“生產(chǎn)支付”項目融資模式指項目公司以項目生產(chǎn)的產(chǎn)品及其銷售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保，使項目獲得所需資金的一種融資方式。這種模式只適用于資源儲藏量已經(jīng)探明，并且項目生產(chǎn)的現(xiàn)金流量能夠比較準(zhǔn)確地計算出來的項目。對于那些資源屬于國家，項目公司只能獲得資源開采權(quán)的國家和地區(qū)，產(chǎn)品支付還要通過購買項目未來生產(chǎn)的現(xiàn)金流量，加上資源開采權(quán)和項目資產(chǎn)的抵押來提供信用保證。7）“生產(chǎn)支付”項目融資模式指項目公司以項目生產(chǎn)的產(chǎn)品708）“黃金貸款”項目融資模式指項目建設(shè)初期由貸款銀行將一定數(shù)量的黃金借給項目公司，以滿足其項目建設(shè)的資金需要，在項目的生產(chǎn)期間該公司再以生產(chǎn)出來的黃金分期償還貸款的融資方式。這種模式主要適用于已證實儲量并完成最后可行性研究報告的項目。

8）“黃金貸款”項目融資模式指項目建設(shè)初期由貸款銀行71三、國際項目融資的法律文件（一）基本文件1．各項政府特許、批準(zhǔn)文件；2．關(guān)于土地所有權(quán)的文件；3．項目發(fā)起人之間的合資文件；4．股東協(xié)議；5．項目公司的組織文件；6．項目管理文件和技術(shù)顧問合同；7．項目建設(shè)文件和分包合同；8．承包商和分包商的履約保函和預(yù)付款保函；9．其他保證因素，如銷售合同規(guī)定的責(zé)任；10．項目的各種保險文件；三、國際項目融資的法律文件（一）基本文件7211．供貨合同；12．銷售合同；13．使用合同；14．技術(shù)和運(yùn)營許可證；15．計劃部門和環(huán)境部門的批準(zhǔn)書；16．基本設(shè)施供應(yīng)合同——電力、燃?xì)?、水?7．精煉合同，運(yùn)輸合同；18．項目發(fā)起人的其他融資合同。11．供貨合同；73（二）融資文件1．基本融資協(xié)議；2．擔(dān)保文件；3．項目貸款人和擔(dān)保權(quán)益托管人之間的信托、協(xié)調(diào)或共同貸款人協(xié)議；4．擔(dān)保、安慰信和其他支持文件；5．融資文件；當(dāng)借款人不是融資的唯一或第一來源時，應(yīng)包括發(fā)行債券、商業(yè)票據(jù)、股票承銷報價等文件；6．期貨、期權(quán)、封頂和利率區(qū)間等可能涉及一個或幾個貸款人或涉及第三方的附加融資文件。（二）融資文件1．基本融資協(xié)議；74（三）擔(dān)保/抵押文件1．按揭或?qū)ν恋亍⒔ㄖ锖推渌潭ㄙY產(chǎn)固定設(shè)押；2．對動產(chǎn)、賬面?zhèn)鶆?wù)和產(chǎn)品的固定設(shè)押或浮動設(shè)押；3．項目文件規(guī)定的權(quán)益轉(zhuǎn)讓，如建設(shè)合同、承包商和供貨商的履約保函、許可證和合資合同；4．項目保險和經(jīng)紀(jì)人保證的轉(zhuǎn)讓；5．銷售合同、或取或付、使用或收費(fèi)合同、項目生產(chǎn)收益和經(jīng)營收入的轉(zhuǎn)讓；6．用代管賬戶來控制現(xiàn)金流量；7．長期供貨合同的轉(zhuǎn)讓，包括“或供或付”合同和能源、原材料的供應(yīng)合同；8．項目管理、技術(shù)支持和咨詢合同的轉(zhuǎn)讓；9.項目公司股票的質(zhì)押，包括對股息設(shè)押；10．各種設(shè)押和委托下產(chǎn)生的有關(guān)擔(dān)保的通知、同意、承認(rèn)、背書、登記。（三）擔(dān)保/抵押文件1．按揭或?qū)ν恋?、建筑物和其他固定資產(chǎn)固75（四）支持文件1．項目發(fā)起人的支持：還款擔(dān)保、竣工保函、運(yùn)營資本合同、現(xiàn)金差額補(bǔ)償協(xié)議、保證書和安慰信；2．項目發(fā)起人的間接支持：或取或付、使用合同和或供或付合同、無條件運(yùn)輸合同、持續(xù)供貨合同；3．一個或多個項目發(fā)起人簽訂的項目經(jīng)營管理合同；4．本國政府的支持文件：許可證、批準(zhǔn)、特許、免于沒收保函、外匯供應(yīng)保證；5．保險：商業(yè)保險單、出口信貸保函、多邊機(jī)構(gòu)擔(dān)保文件。（四）支持文件1．項目發(fā)起人的支持：還款擔(dān)保、竣工保函、76（五）專家的報告和法律意見書1．關(guān)于項目技術(shù)可行性的工程師報告；2．環(huán)境顧問所做的關(guān)于項目對環(huán)境的可能影響和適用法律的報告；3．保險專家關(guān)于項目保險是否足夠的報告；4．會計師關(guān)于項目發(fā)起人財務(wù)狀況和項目公司股東結(jié)構(gòu)的報告；5．所在國的法律顧問和向貸款人提供擔(dān)?；蛑С值母鞣降漠?dāng)?shù)胤深檰?，針對法律意見書的?nèi)容的所有或大部分事項的報告。（五）專家的報告和法律意見書1．關(guān)于項目技術(shù)可行性的工程777.3.3國際租賃融資

一、國際租賃融資概論（一）國際租賃融資的概念租賃融資是指資本貨物的出租人，在一定期限內(nèi)將財產(chǎn)租給承租人使用，由承租人分期支付一定租賃費(fèi)的一種融物與融資相結(jié)合的融資活動。7.3.3國際租賃融資

一、國際租賃融資概論78（二）國際租賃融資的特征1．節(jié)約融資成本；2．能夠起到投資、融資和促銷的三重作用；

3．具有所有權(quán)和使用權(quán)相分離的特點(diǎn)；4．融資迅速、方便、靈活；5．租賃業(yè)是三方面的交易。

（二）國際租賃融資的特征1．節(jié)約融資成本；79（三）國際租賃融資的分類1．經(jīng)營性租賃和融資性租賃；2．節(jié)稅租賃和銷售式租賃；3．單一投資租賃和杠桿租賃；4．直接租賃、轉(zhuǎn)租賃和回租租賃；5．國內(nèi)租賃和國際租賃。

（三）國際租賃融資的分類1．經(jīng)營性租賃和融資性租賃；80二、國際融資租賃的操作程序

承租人自選設(shè)備，向本國的租賃公司提出申請；經(jīng)充分調(diào)查研究，本國租賃公司和承租人簽訂租賃合同，并就承租人指定的設(shè)備與國外制造商洽談，簽訂買賣合同；國內(nèi)租賃公司與國外租賃公司洽談租賃條件，將購買的設(shè)備轉(zhuǎn)讓給國外租賃公司；國外租賃公司向國外制造商支付設(shè)備款，制造商向承租人發(fā)運(yùn)設(shè)備；承租人按期向國內(nèi)租賃公司支付租金，國內(nèi)租賃公司按期以外匯向國外租賃公司支付租金。二、國際融資租賃的操作程序承租人自選設(shè)備，向本國的租賃公81三、國際融資租賃合同條款（一）國際融資租賃合同條款主要內(nèi)容國際融資租賃合同一般應(yīng)具備如下主要條款：簽約日期、地點(diǎn)和合同編號；雙方當(dāng)事人的名稱、國別、法定地址、法定代表及其職務(wù)；合同標(biāo)的物的名稱、規(guī)格、型號、牌號及數(shù)量；租賃標(biāo)的物的價格，即租金；交貨條件，包括交貨日期和地點(diǎn)；租賃標(biāo)的物的驗收；租金及租金的支付方式、辦法；租賃期限；結(jié)匯貨幣；租賃物的保養(yǎng)和維修；保證、擔(dān)保與保險；過期責(zé)任；租賃期滿資產(chǎn)的處理方法；仲裁條款；違約和賠償條款；爭議解決條款。三、國際融資租賃合同條款（一）國際融資租賃合同條款主要內(nèi)82（二）對應(yīng)特別注意條款的具體說明1．合同的當(dāng)事人及簽訂日期；2．租賃物件及其坐落地點(diǎn)；３．租賃期限；４．租金及支付條件；5．租賃保險；6．租賃保證金和擔(dān)保；7．租賃違約責(zé)任；8．租賃期滿后租賃設(shè)備的處理；9．租賃出租人對供貨人請求權(quán)的轉(zhuǎn)讓；10．租賃承租人或出租人對于設(shè)備或權(quán)利的轉(zhuǎn)讓；11．租賃要選擇好合同的準(zhǔn)據(jù)法和訴訟管轄法院或仲裁機(jī)構(gòu)；12．租賃合同的修改；13．租賃爭議的解決；14．租賃其他事項。

（二）對應(yīng)特別注意條款的具體說明1．合同的當(dāng)事人及簽訂日期；837.3.4出口信貸出口信貸：為了促進(jìn)本國產(chǎn)品出口，出口國銀行向本國出口商或外國進(jìn)口商提供的一種中長期貸款。出口信貸特點(diǎn)：基于出口政府干預(yù)利率較低信貸保險出口信貸形式：賣方信貸買方信貸7.3.4出口信貸出口信貸：84賣方信貸賣方信貸：在大型機(jī)械設(shè)備貿(mào)易中，出口商所在國銀行向出口商提供的信貸。賣方信貸業(yè)務(wù)流程進(jìn)口商出口國銀行出口商2.發(fā)放貸款1.賒銷合同4.還本付息3.分期付款賣方信貸賣方信貸：進(jìn)口商出口國銀行出口商2.發(fā)放貸款1.賒銷85買方信貸買方信貸：在大型機(jī)械設(shè)備貿(mào)易中，出口國銀行貸款給進(jìn)口國銀行轉(zhuǎn)貸給進(jìn)口商或直接貸款給進(jìn)口商。買方信貸形式：從上述丁一種可以看出，買方信貸有兩種形式：間接買方信貸直接買方信貸買方信貸買方信貸：86買方信貸業(yè)務(wù)流程：間接買方信貸進(jìn)口商出口國銀行進(jìn)口國銀行2.發(fā)放貸款3.轉(zhuǎn)移貸款5.還本付息6.還本付息出口商4.現(xiàn)匯付款1.簽約交貨買方信貸業(yè)務(wù)流程：進(jìn)口商出口國銀行進(jìn)口國銀行2.發(fā)放貸款3.87直接買方信貸出口商出口國銀行進(jìn)口商2.發(fā)放貸款3.現(xiàn)匯付款4.還本付息1.貿(mào)易合同直接買方信貸出口商出口國銀行進(jìn)口商2.發(fā)放貸款3.現(xiàn)匯付款488賣方信貸、買方信貸比較出口商進(jìn)口商出口國銀行進(jìn)口國銀行賣方信貸手續(xù)簡便、本幣為主、門檻較低；延期收款、周轉(zhuǎn)減緩、增加負(fù)債、影響市值?？擅庥喗?；商業(yè)信用+銀行信用，風(fēng)險較大。買方信貸即時收匯、專心生產(chǎn)、減少負(fù)債、提升市值。價格透明、利于談判。銀行信用，風(fēng)險較小。本國銀行對本國企業(yè)，風(fēng)險較小。賣方信貸、買方信貸比較出口商進(jìn)口商出口國銀行進(jìn)口國銀行賣方信89買方信貸貸款條件貸款使用：服務(wù)資本貨物貿(mào)易，?？顚Ｓ?。貸款貨幣：出口國本幣為主，其他國際貨幣為輔。貸款利率：政府提供補(bǔ)貼，貸款實施優(yōu)惠利率。貸款費(fèi)用：買方信貸需要進(jìn)口商支付管理費(fèi)、承諾費(fèi)和保險費(fèi)。貸款期限：買方信貸一般為中長期信貸，并具有一定的償還寬限期。買方信貸貸款條件貸款使用：服務(wù)資本貨物貿(mào)易，專款專用。90演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！91第七章國際企業(yè)籌資管理7.1影響國際企業(yè)籌資的因素7.2國際企業(yè)一般籌資方式7.3國際企業(yè)專門籌資方式第七章國際企業(yè)籌資管理92為什么中國企業(yè)熱衷于股權(quán)融資，在融資結(jié)構(gòu)中形成反啄序理論？宏觀原因：1、資本市場結(jié)構(gòu)失衡；2、我國法治環(huán)境較差，企業(yè)欠債不還形成軟約束，銀行惜貸；3、資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能差微觀原因：1、企業(yè)資產(chǎn)收益率普遍較低，內(nèi)源融資能力受限；2、債券融資成本優(yōu)勢低；3、公司治理結(jié)構(gòu)不健全為什么中國企業(yè)熱衷于股權(quán)融資，在融資結(jié)構(gòu)中形成反啄序理論？宏93國際融資原則合理確定資金需要量適時取得所需資金認(rèn)真選擇資金來源確定最佳資本結(jié)構(gòu)國際融資原則合理確定資金需要量947.1影響國際企業(yè)籌資的因素國際企業(yè)的資金來源集團(tuán)內(nèi)部融資母公司本土融資子公司東道國融資國際金融市場融資7.1影響國際企業(yè)籌資的因素國際企業(yè)的資金來源95國際企業(yè)的籌資特點(diǎn)籌資渠道廣泛籌資方式多樣多途徑的資金成本控制方式國際企業(yè)的籌資特點(diǎn)967.1.2國際企業(yè)籌資的策略1、籌資期限和比重與資金占用對應(yīng)匹配2、確定長期資金的來源渠道7.1.2國際企業(yè)籌資的策略977.1.3影響國際企業(yè)籌資的因素政治及法律因素：1）政策與法令2）金融市場的健全程度3）外匯市場的完善程度經(jīng)濟(jì)因素：1）資金成本2）資金結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險3）利率4）匯率7.1.3影響國際企業(yè)籌資的因素政治及法律因素：經(jīng)濟(jì)因素987.2國際企業(yè)一般籌資方式國際股票融資國際債券融資7.2國際企業(yè)一般籌資方式99國際股票融資主要國際股票市場紐約證券市場紐約股票交易所美國股票交易所納斯達(dá)克市場倫敦證券市場東京證券市場香港證券市場新加坡證券市場存托憑證（DR）國際股票融資主要國際股票市場1001、國際股票市場籌資應(yīng)注意的問題法律雙重征稅信息成本政治風(fēng)險發(fā)行費(fèi)用………1、國際股票市場籌資應(yīng)注意的問題法律1012、國際股票市場籌資對資本結(jié)構(gòu)的影響1952年，美國的大衛(wèi)杜蘭特把當(dāng)時對資本結(jié)構(gòu)的見解劃分為三種：凈收入理論、凈經(jīng)營收入理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論。其中一個核心問題是關(guān)于資本成本的討論。2、國際股票市場籌資對資本結(jié)構(gòu)的影響1952年，美國的大衛(wèi)102Adamsmith(1776)saidthatmosttraderscarryonaveryconsiderablepartoftheirprojectswithborrowedmoney.Thecostofcapitalincludingasfollows:ThecostofequitycapitalThecostofdebtcapitalAdamsmith(1776)saidthatmos103THECOSTOFEQUITYCAPITAL A. Definition 1.theminimum(required)rateofreturn necessarytoinduceinvestorstobuyor holdthefirm’sstock. 2.therateusedtocapitalizetotalcorporatecashflows.

usedtovaluefutureequitycashflowsandtodeterminecommonstockpriceTHECOSTOFEQUITYCAPITAL A.104

COSTOFEQUITYCAPITALB. CapitalAssetPricingModel(CAPM) Formula ri=rf+i(rm-rf)

whereri=theequityrequiredrate rf=theriskfreereturnrate

i=Cov(rm,ri)/2rmwhere Cov(rm,ri)isthecovariance betweenassetandmarket returnsand2rm,the varianceofmarketreturns.COSTOFEQUITYCAPITALB. Cap105CapitalAssetPricingModel(CAPM)i

representstheSystematicRisk SystematicRiskisNotdiversifiable(rm-rf)ismarketriskpremiumCapitalAssetPricingModel(C106

WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPITAL(WACC)WACCForForeignProjects WeightedAverageCostofCapital (WACC=k0)Formula k0=(1-L)ke+Lid(1-t) where L=theparent’sdebtratio id(1-t)=theafter-taxdebtcost ke=theequitycostofcapital k0isusedasthediscountrateinthe calculationofNetPresentValue.WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAP107

WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPITALTwoCaveats(Notifications,Warning)

a.Weightsmustbeaproportionusing market,notbook,value.

b.CalculatingWACC,weightsmustbe marginalreflectingfuturedebtstructure.

WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPI108

TheCostofDebtCapitalIngeneral,thedollarcostofborrowinglocalcurrencyequalsthedollarinterestcostplusthechangeintheexchangerate.dollarcostofLCloan=rL(1+C)+CTheCostofDebtCapitalIng109TheCostofDebtCapitalIngeneral,theafter-taxdollarcostofborrowinginthelocalcurrencyforaforeignaffiliateequalstheafter-taxinterestexpenseplusthechangeintheexchangerate.After-taxdollarcostofLCloan=rL(1+C)(1-ta)+CTheCostofDebtCapitalIngen110ESTABLISHINGAWORLDWIDECAPITALSTRUCTUREThecapitalstructureproblemforthemultinationalenterpriseistodeterminethemixofdebtandequityfortheparententityandforallconsolidatedandunconsolidatedsubsidiariesthatmaximizesshareholderwealth.ForeignSubsidiaryCapitalStructureConformtothecapitalstructureoftheparentcompanyReflectthecapitalizationnormsineachforeigncountryVarytotakeadvantageofopportunitiestominimizetheMNC’scostofcapitalESTABLISHINGAWORLDWIDECAPIT111ESTABLISHINGAWORLDWIDECAPITALSTRUCTURE A. MNCAdvantage usesmoredebtduetodiversification B. Whatispropercapitalstructure? 1. Borrowinginlocalcurrencyhelps toreduceexchangeraterisk 2. Allowsubsidiarytoexceedparent capitalizationnormiflocalmarkethaslowercosts.ESTABLISHINGAWORLDWIDECAPIT112conclusion

THEoptimalglobalcapitalstructureisthemixofdebtandequitythatmaximiziesshareholderwealth.conclusion113早期資本結(jié)構(gòu)理論-凈收入理論該理論假定：(1)當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時，企業(yè)發(fā)行債券和股票進(jìn)行融資其成本均不變，也即企業(yè)的債務(wù)融資成本和股票融資成本不隨債券和股票發(fā)行量的變化而變化；(2)債務(wù)融資的稅前成本比股票融資成本低。根據(jù)以上假定，當(dāng)企業(yè)增加債券融資比重時，融資總成本會下降(如圖)。由于降低融資總成本會增加企業(yè)的市場價值，所以，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，隨著債務(wù)融資數(shù)量的增加，其融資總成本將趨于下降，企業(yè)市場價值會趨于提高。當(dāng)企業(yè)以l00％的債券進(jìn)行融資時，企業(yè)市場價值會達(dá)到最大。

早期資本結(jié)構(gòu)理論-凈收入理論該理論假定：114早期資本結(jié)構(gòu)理論-凈經(jīng)營收入理論該理論假定:(1)當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資時，股票融資的成本就會上升。原因在于股票融資的增加會由于額外負(fù)債的增加，使企業(yè)風(fēng)險增大，促使股東要求更高的回報。(2)盡管如此，企業(yè)可以通過增加成本較低的負(fù)債融資而抵消成本較高的股權(quán)融資的影響，以減少融資的成本和風(fēng)險。因此，不管企業(yè)財務(wù)杠桿多大，債務(wù)融資成本和企業(yè)融資總成本是不變的。早期資本結(jié)構(gòu)理論-凈經(jīng)營收入理論該理論假定:115早期資本結(jié)構(gòu)理論-傳統(tǒng)折中理論如果公司采取適度數(shù)量的債務(wù)籌資，影響到普通股股東可分配盈利的債務(wù)利息和股權(quán)成本不會與因債務(wù)籌資而增加的風(fēng)險補(bǔ)償?shù)玫酵皆黾?。這樣，公司通過提高財務(wù)杠桿來籌資，這在一定限度內(nèi)將會提高公司的預(yù)期市場價值，超過該限度，股權(quán)成本的提高部分將足以抵消可供股東分配盈利的增加部分，結(jié)果導(dǎo)致公司市場價值降低。所以，公司的加權(quán)平均資本成本將先降后升，也就存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。早期資本結(jié)構(gòu)理論-傳統(tǒng)折中理論如果公司采取適度數(shù)量的債務(wù)1163、國際股票市場的籌資方式1）在國外交易所掛牌銷售股票2）分銷網(wǎng)絡(luò)3）證券存托憑證4）可轉(zhuǎn)讓債券5）子公司所在地發(fā)行股票6）私募發(fā)行3、國際股票市場的籌資方式1）在國外交易所掛牌銷售股票117存托憑證（DR）存托憑證（DR）含義一種代表原股票在國外市場流通，以克服不同證券管理制度差異的證券。它是由受托金融機(jī)構(gòu)（一般為銀行）在取得股份公司股票基礎(chǔ)上發(fā)行的一種替代性證券。常見的存托憑證ADR、EDR、HKDR、GDR存托憑證（DR）存托憑證（DR）含義118存托憑證的優(yōu)點(diǎn)逾越制度障礙，拓展融資空間；擴(kuò)大公司影響，提升公司聲譽(yù)。存托憑證的優(yōu)點(diǎn)逾越制度障礙，拓展融資空間；119美國存托憑證（ADR）由美國銀行簽發(fā)的代表外國公司股票，在美國市場上發(fā)行和流通的存托憑證。美國存托憑證象其他美國國內(nèi)股票一樣在美國證券市場以美元進(jìn)行交易。美國存托憑證（ADR）由美國銀行簽發(fā)的代表外國公司股票，120美國存托憑證：種類與特點(diǎn)ADR種類：無保薦ADR、有保薦ADR無保薦ADR：股票發(fā)行公司不參與情況下建立的ADR。建立無保薦ADR的前提：存托銀行認(rèn)為建立ADR有利可圖；在券商要求下建立ADR。無保薦ADR缺點(diǎn)：執(zhí)行過程難以控制；不利密切公司-股東關(guān)系。美國存托憑證：種類與特點(diǎn)ADR種類：無保薦ADR、有保薦AD121有保薦ADR：股票發(fā)行公司直接參與情況下建立的ADR。有保薦ADR優(yōu)點(diǎn)：有利公司日后在美國市場融資；有利密切公司-股東關(guān)系，提高公司聲譽(yù)。有保薦ADR類型：一級ADR二級ADR三級ADR私募ADR有保薦ADR：122ADR上市程序：以中國公司為例發(fā)行的前期準(zhǔn)備；向SEC遞交相關(guān)文件；在美國尋找存托銀行；向證交所呈交申請書，經(jīng)核準(zhǔn)上市。ADR上市程序：以中國公司為例發(fā)行的前期準(zhǔn)備；123存托憑證與中國公司寧滬高速發(fā)存托憑證。中海油去年在總額為12.6億美元的首次募股發(fā)行中，ADR所占的比例為37%。51job擬發(fā)525萬股存托憑證，每股11-13美元。中國網(wǎng)通日前確定了首次公開招股價格區(qū)間，每股美國存托憑證價格定在20.24美元(約合157.87港元)至23.12美元，或每股普通股價格定在7.88港元到9港元。中國網(wǎng)通的每股美國存托憑證相當(dāng)于12股普通股。存托憑證與中國公司寧滬高速發(fā)存托憑證。1247.2.2國際債券融資國際債券市場種類外國債券歐洲債券區(qū)別？（P35）7.2.2國際債券融資國際債券市場種類（P35）125外國債券外國債券的含義一國政府、金融機(jī)構(gòu)、公司等融資主體在某外國債券市場發(fā)行的，以該外國貨幣為面值的債券。主要外國債券武士債券揚(yáng)基債券外國債券外國債券的含義126武士債券在日本發(fā)行的、以日元為籌資貨幣的債券特點(diǎn)：免稅；沒有數(shù)量限制；沒有承銷限制；沒有記名限制；首次發(fā)行主要面向居民。武士債券在日本發(fā)行的、以日元為籌資貨幣的債券127歐洲債券歐洲債券含義一國政府、金融機(jī)構(gòu)、公司等融資主體在某外國債券市場發(fā)行的，以第三國貨幣為面值的債券。中國企業(yè)在日本發(fā)行的美元債券歐洲債券市場的發(fā)展動力發(fā)行不受管制利息不必課稅歐洲債券歐洲債券含義128歐洲債券特征不在債券面值貨幣國發(fā)行；無需債券發(fā)行地國家審批；承銷地域廣、市場容量大；安全性、流動性、選擇性較強(qiáng)；手續(xù)簡便、利息免稅、成本較低。歐洲債券特征不在債券面值貨幣國發(fā)行；129國際債券結(jié)構(gòu)歐洲債券發(fā)展迅速外國債券發(fā)展緩慢歐洲債券80%以上。國際債券結(jié)構(gòu)歐洲債券發(fā)展迅速1302.國際債券的資金成本債券資金成本＝[債券年利率*(1+外匯升值率)+外匯升值率]*(1-所得稅率)P169例題2.國際債券的資金成本債券資金成本＝[債券年利率*(1+外1313.國際債券市場的作用1）利率調(diào)換指企業(yè)在浮動利率和固定利率之間進(jìn)行調(diào)換。例子：120萬美元浮動利率的債券，按季度支付利息，2年后到期。現(xiàn)企業(yè)希望變成固定利率支付，假定有銀行愿意以12%的固定利率和企業(yè)調(diào)換。（假定市場浮動利率由2.8%逐步上升到3.3%）3.國際債券市場的作用1）利率調(diào)換132季度市場利率(季度)浮動利息固定利息企業(yè)支付給銀行現(xiàn)金量12.8%2830222.8%2830232.9%2930143%3030053%3030063.1%3130-173.2%3230-283.3%3330-3企業(yè)如此操作的目的是什么？規(guī)避利率風(fēng)險！季度市場利率浮動利息固定利息企業(yè)支付給銀行現(xiàn)金量12.8%21332）幣種調(diào)換持有不同籌資本金幣種債券的雙方，以等值的原則交換，以雙贏的方式籌到所需的資本。2）幣種調(diào)換持有不同籌資本金幣種債券的雙方，以等值的原則交換134日本企業(yè)持有100萬美元債券，票面利率為8%，年底支付利息，5年到期。匯率：1美元=200日元日本市場：利用美元投資的報酬率10%，籌資日元貸款利率8%；美國市場：美元投資的報酬率7%，籌資美元貸款利率11%。日本企業(yè)持有100萬美元債券，票面利率為8%，年底支付利息，135調(diào)換步驟：1）計算100萬美元債券價值的現(xiàn)值92.32萬。2）美國公司發(fā)行92.32*200=18464萬5年期的日元債券，票面利率7%（為什么是7%？）。3）債券調(diào)換應(yīng)支付多少利息？（7432.72萬日元）結(jié)果是？調(diào)換步驟：應(yīng)支付多少利息？（7432.72萬日元）結(jié)果是？1367.2.3銀行長期貸款較傳統(tǒng)的一種籌資方式7.2.3銀行長期貸款較傳統(tǒng)的一種籌資方式1377.3國際企業(yè)專門籌資方式國際貿(mào)易融資國際項目融資國際融資租賃出口信貸7.3國際企業(yè)專門籌資方式1387.3.1國際貿(mào)易融資

一、國際貿(mào)易融資概論

概念：國際貿(mào)易融資系指銀行為外貿(mào)企業(yè)辦理國際貿(mào)易業(yè)務(wù)而提供的資金融通便利。

7.3.1國際貿(mào)易融資

一、國際貿(mào)易融資概論139類別：1．按照融資的期限劃分，可分為短期國際貿(mào)易融資和中長期國際貿(mào)易融資。2．按照融入資金的來源劃分，可分為一般性貿(mào)易融資和政策性貿(mào)易融資。3．按照融資的貨幣劃分，可分為本幣貿(mào)易融資和外幣貿(mào)易融資。4．按照融資有無抵押品劃分，可分為信用貸款和抵押貸款。類別：1．按照融資的期限劃分，可分為短期國際貿(mào)易融資和中140（二）國際貿(mào)易融資的特點(diǎn)1．融資主、客體的復(fù)雜性；2．高風(fēng)險性；3．被管制性。

（二）國際貿(mào)易融資的特點(diǎn)1．融資主、客體的復(fù)雜性；141（三）國際貿(mào)易融資的優(yōu)勢1．短期和中期國際貿(mào)易融資的優(yōu)勢：（1）安全性好；（2）流動性強(qiáng)；（3）盈利性高；（4）墊款與透支；（5）逾期率；2．長期國際貿(mào)易融資優(yōu)勢：（1）實現(xiàn)還款的雙保險；（2）信貸條件優(yōu)惠。

（三）國際貿(mào)易融資的優(yōu)勢1．短期和中期國際貿(mào)易融資的優(yōu)勢：142（四）國際貿(mào)易融資的作用1．利用國際貿(mào)易融資調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國際收支平衡；2．利用國際貿(mào)易融資，促進(jìn)對外出口；3．利用國際貿(mào)易融資有利于增強(qiáng)外貿(mào)企業(yè)的國際競爭力。

（四）國際貿(mào)易融資的作用1．利用國際貿(mào)易融資調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)，143信用證結(jié)算方式的一般程序開征申請人（進(jìn)口商）

受益人（出口商）開證行（進(jìn)口地銀行）通知行/議付行（出口地銀行）②開證并寄出合同⑦寄送單證資金流向④按證裝貨運(yùn)輸公司①申請開證③轉(zhuǎn)遞信用證⑤單證并開匯票⑥銀行買單付款⑧按票付款⑨被告知付款買單⑩憑單提貨信用證結(jié)算方式的一般程序開征申請人（進(jìn)口商）受益人（出口商144對進(jìn)口商的短期貿(mào)易融資對進(jìn)口商的短期貿(mào)易融資方式主要有：開證授信額度、進(jìn)口押匯等。1．開證授信額度：是開證行為進(jìn)口商在開立信用證方面提供的一種信用支持。進(jìn)口商在向銀行申請開立信用證時，通常須向銀行交存開證保證金，以備單據(jù)到達(dá)時付款，或者向銀行提供保函、抵押品，以保證單據(jù)達(dá)到時進(jìn)口商能履行對外付款義務(wù)。對進(jìn)口商的短期貿(mào)易融資對進(jìn)口商的短期貿(mào)易融資方式主要有：1452．進(jìn)口押匯主要包括進(jìn)口信用證押匯和進(jìn)口托收押匯兩種：（1）進(jìn)口信用證押匯：是開證行對作為開證申請人的進(jìn)口商所提供的一種資金融通，是對進(jìn)口信用證項下跟單匯票所做的一種短期放款。當(dāng)開證行收到單據(jù)審單相符后，即先行付款，進(jìn)口商憑信托收據(jù)取得單據(jù)提貨并將貨物銷售后，再償還銀行先行墊付的進(jìn)口貨款本息，這就是進(jìn)口信用證押匯。2．進(jìn)口押匯主要包括進(jìn)口信用證押匯和進(jìn)口托收押匯兩種：146（2）進(jìn)口托收押匯是代收銀行向進(jìn)口商提供的短期資金融通，以使它能夠在信托項下取得單據(jù)，憑以提貨、報關(guān)、存?zhèn)}、保險和銷售。一般情況下，是由出口商開戶行將出口單據(jù)寄往進(jìn)口地銀行，委托它在進(jìn)口商付款或承兌條件下交單。代收銀行接受委托后，通知進(jìn)口商付款或承兌贖單；若進(jìn)口商需要短期融資，則代收銀行代進(jìn)口商墊付資金贖單。這種方式與進(jìn)口開證相比風(fēng)險小一些。（2）進(jìn)口托收押匯是代收銀行向進(jìn)口商提供的短期資金融通，1477.3.2國際項目融資一、國際項目融資概論隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和技術(shù)的發(fā)展，一些大型開發(fā)性項目的規(guī)模越來越大，耗資金額、項目風(fēng)險也隨之不斷增加。如果采用傳統(tǒng)的融資方式，將沒有人愿意參加項目投資。因為，一旦項目失敗，投資者不但無法收回在項目中的投資，還可能牽扯到其他的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，乃至破產(chǎn)。在這種背景下項目融資方式便應(yīng)運(yùn)而生。7.3.2國際項目融資一、國際項目融資概論148（一）國際項目融資的涵義以中國國家計委與外匯管理局共同發(fā)布的《境外進(jìn)行項目融資管理辦法》中的定義為準(zhǔn)，其內(nèi)容是：國際項目融資是指以境內(nèi)建設(shè)項目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。它應(yīng)具有以下性質(zhì)：

（一）國際項目融資的涵義以中國國家計委與外匯管理局共149性質(zhì)：1．債權(quán)人對于建設(shè)項目以外的資產(chǎn)和收入沒有追索權(quán)；2．境內(nèi)機(jī)構(gòu)不以建設(shè)項目以外的資產(chǎn)、權(quán)益和收入進(jìn)行抵押、質(zhì)押或償債；3．境內(nèi)機(jī)構(gòu)不提供任何形式的融資擔(dān)保。性質(zhì)：1．債權(quán)人對于建設(shè)項目以外的資產(chǎn)和收入沒有追索權(quán)150（二）國際項目融資的特征

1．以項目為主體安排融資；

2．無追索權(quán)或有限追索權(quán)；

3．融資周期長；

4．風(fēng)險分擔(dān)；

5．非公司負(fù)債型融資；

6．融資成本高；

7．項目融資多數(shù)能夠得到政府的支持。

（二）國際項目融資的特征1．以項目為主體安排融資；151（三）國際項目融資的參與者

國際項目主體由眾多不同的單位或組織所組成，它們在項目融資中所處的地位不同，但都起著重要的作用，缺一不可。概括起來說，國際項目融資的參加者主要有：項目的發(fā)起人、項目公司、借款人、貸款人、項目的保證人、項目融資的咨詢?nèi)说取?/p>

（三）國際項目融資的參與者國際項目主體由眾多不同的單152二、國際項目融資的模式1）BOT項目融資模式BOT是Built（建設(shè)），Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉(zhuǎn)讓）三個英文單詞第一個字母的縮寫，代表著一個完整的項目融資過程。BOT項目融資模式指由項目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)為項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議（ConcessionAgreement）作為項目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資、承擔(dān)風(fēng)險、開發(fā)建設(shè)項目，并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)的融資模式。這是一種利用外資和民營資本興建基礎(chǔ)設(shè)施的有效融資模式。二、國際項目融資的模式1）BOT項目融資模式153

歐洲海峽隧道項目是目前世界上最大的bot項目，隧道全長50km，包括兩條7．3m直徑的鐵路隧道和一條4.5m直徑的服務(wù)隧道，隧道將英法兩國連接起來。1986年2月簽訂特許協(xié)議，1993年項目建成，特許期為55年。項目發(fā)起人由英國海峽隧道集團(tuán)。英國銀行財團(tuán)、法國建筑商組成。

項目總投資為103億美元，其中股本17億美元，借款85億美元，在項目資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債權(quán)益比率為83：17。

50家國際銀行參加了信貸協(xié)議談判，1987年9月由215家國際銀行組成的辛迪加與歐洲隧道公司簽署了信貸協(xié)議。信貸協(xié)議談判是與股本籌款同步進(jìn)行的。信貸協(xié)議規(guī)定貸款償還期為18年，且要求嚴(yán)格執(zhí)行特許協(xié)議、鐵路使用合同和建設(shè)合同。

歐洲海峽隧道項目是目前世界上最大的bo1542）ABS項目融資模式ABS是英文單詞Asset-BackedSecuritization的縮寫，具體是指以目標(biāo)項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場發(fā)行高檔債券等金融產(chǎn)品來籌集資金的一種項目證券融資方式。ABS模式的目的在于通過其特有的提高信用等級的方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進(jìn)入高檔證券市場，并利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性好，利率低的特點(diǎn)，大幅度降低發(fā)行債券和籌集資金的成本。2）ABS項目融資模式ABS是英文單詞Asset-Back155ABS融資方式的運(yùn)作過程

1、組建項目融資專門公司。項目主辦人需組建項目融資專門公