偉明環(huán)保研究報(bào)告民營(yíng)固廢龍頭，縱橫整合布局長(zhǎng)期增長(zhǎng)垃圾焚燒項(xiàng)目投運(yùn)，產(chǎn)能加速釋放偉明環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)為垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)及垃圾焚燒設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)，2020

年分別

實(shí)現(xiàn)收入

16.9

億元（占比

54.08%）、13.0

億元（占比

41.78%），二者合計(jì)占比近

96%，

其他業(yè)務(wù)包括餐廚垃圾運(yùn)營(yíng)、垃圾清運(yùn)及滲濾液處理業(yè)務(wù)等，占比較低。截至

2020

年末公司已投運(yùn)垃圾焚燒項(xiàng)目處理規(guī)模

1.63

萬噸/日，在建項(xiàng)目

1.08

萬噸/

日，擬建項(xiàng)目

0.57

萬噸/日，在建+擬建項(xiàng)目計(jì)劃總投資合計(jì)

80.55

億元，其中已投資金

額

31.19

億元（其中在建項(xiàng)目總投資

53.28

億元，其中已投資

30.15

億元），公司近期

也計(jì)劃發(fā)行新一期可轉(zhuǎn)債用于未來項(xiàng)目的建設(shè)中，短期資金無虞。偉明環(huán)保

2016-2020

年收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，4

年?duì)I收復(fù)合增速為

45.7%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)

合增速為39.9%。偉明環(huán)保2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.26億元，同比增長(zhǎng)55.98%，

歸母凈利潤(rùn)

11.97

億元，同比增長(zhǎng)

31.90%。未來三年焚燒產(chǎn)能仍能翻倍至

5

萬噸。2021

年前三季度公司新增投產(chǎn)奉新項(xiàng)目（600

噸

/日）、龍泉項(xiàng)目（300

噸/日）、文成項(xiàng)目（500

噸/日），合計(jì)新增規(guī)模

1,400

噸/日。截至

2021

年

9

月末，公司正式投運(yùn)

24

個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)運(yùn)營(yíng)規(guī)模

17,735

噸/日，此外另有

8

個(gè)

項(xiàng)目處于試運(yùn)營(yíng)，合計(jì)規(guī)模

5,750

噸/日，預(yù)計(jì)最晚

2022

年

Q1

投運(yùn)，將對(duì)

2022

年利潤(rùn)增長(zhǎng)有所貢獻(xiàn)。截至

2020

年末，公司公告在手垃圾焚燒項(xiàng)目突破

3.7

萬噸/日，2021

年前三季度公司新增昌黎靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、崇義項(xiàng)目和永康二期項(xiàng)目，合計(jì)新增處理規(guī)

模

2,500

噸/日；行業(yè)整合頻現(xiàn)，凸顯公司一流經(jīng)營(yíng)管理水平。公司

2021

年

9

月被確認(rèn)為盛運(yùn)環(huán)保系公

司重整投資人，本次基礎(chǔ)重整投資范圍包括盛運(yùn)環(huán)保母公司在內(nèi)共

8

家公司（51%股

權(quán)），涉及已投運(yùn)項(xiàng)目產(chǎn)能

3,000

噸/日（不包含部分項(xiàng)目未來擴(kuò)建規(guī)模）。12

月初公司

公告擬向陜西國(guó)源環(huán)保增資

4.62

億元，增資完成后公司持股

66%，將獲得包括榆林項(xiàng)

目、延安項(xiàng)目及寶雞項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能

4,100

噸/日，兩次并購整合行業(yè)資源表明公司的經(jīng)營(yíng)

管理水平得到了業(yè)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)及國(guó)企的認(rèn)可（陜西國(guó)源為陜西省環(huán)保集團(tuán)旗下資產(chǎn)）。

截至目前，如果考慮兩次行業(yè)整合項(xiàng)目，公司在手項(xiàng)目預(yù)計(jì)已經(jīng)突破

4.6

萬噸/日，考慮

到每年新增

3000

噸/日左右規(guī)模，未來三年預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能將突破

5

萬噸/日，相比目前

仍有翻倍空間。精細(xì)化經(jīng)營(yíng)及前端設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈布局，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先偉明環(huán)保的運(yùn)營(yíng)毛利率維持在

65%左右，超過同行較多，從噸收入和噸成本角度：公司的優(yōu)勢(shì)在于噸收入處于行業(yè)第一梯隊(duì)，主要與公司整體的噸上網(wǎng)電量處

于行業(yè)第一梯隊(duì)有關(guān)，也與公司的管理能力預(yù)計(jì)項(xiàng)目所在區(qū)域有一定關(guān)系，另外公

司項(xiàng)目處置費(fèi)處于中上等；公司噸成本優(yōu)勢(shì)十分明顯，主要因?yàn)閲嵧顿Y相對(duì)較低導(dǎo)致折舊不高，同時(shí)部

分運(yùn)營(yíng)成本較低，該情況與公司設(shè)備自供，土建設(shè)計(jì)樸素，沒有不必要的支出，同

時(shí)飛灰等環(huán)保處置由地方政府處理有關(guān)；公司毛利率偏高還與公司的會(huì)計(jì)處理與其他企業(yè)不同所致，公司對(duì)未來的大

修支出通過預(yù)計(jì)負(fù)債的方式提前計(jì)提，導(dǎo)致從項(xiàng)目生命周期來看該項(xiàng)目的部分成

本由成本轉(zhuǎn)移至了財(cái)務(wù)費(fèi)用，但此處理方式不影響凈利率?！笆濉贝笠?guī)模招標(biāo)，垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)入集中投運(yùn)期截止目前垃圾焚燒投運(yùn)規(guī)模已近

75

萬噸/日行業(yè)中短期業(yè)績(jī)高增邏輯將得以維持。相比

2020

年末增加

10.9

萬噸/日（按焚燒爐投運(yùn)時(shí)間

統(tǒng)計(jì)），增幅

17.2%。“十三五”期間共投運(yùn)規(guī)模

46.3

萬噸/日，其中

2020

年新增投運(yùn)

規(guī)模達(dá)到峰值，為

16.3

萬噸/日。而

2021

年生活垃圾焚燒新增項(xiàng)目因競(jìng)價(jià)上網(wǎng)政策變

更而存在搶裝邏輯，預(yù)計(jì)全年仍將維持較高的投運(yùn)規(guī)模，短期行業(yè)新建高增長(zhǎng)&產(chǎn)能爬

坡，帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。投運(yùn)高峰期持續(xù)至“十四五”前期，行業(yè)后續(xù)成長(zhǎng)性體現(xiàn)在：1）2030

年中國(guó)垃圾焚燒產(chǎn)能將達(dá)到約

150

萬噸/日，驅(qū)動(dòng)因素包括人均垃圾產(chǎn)量上行，

垃圾焚燒處置比例上行；

2）垃圾熱值提升，或技改后效率提升，推動(dòng)噸發(fā)提升；3）摻

燒一般工業(yè)廢物。5

月

14

日，國(guó)家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于印發(fā)“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類

和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃的通知（發(fā)改環(huán)資〔2021〕642

號(hào)），文中提到截至

2020

年底我

國(guó)生活垃圾焚燒產(chǎn)能達(dá)

58

萬噸/日（規(guī)劃

59.1

萬噸/日），焚燒處理率約

45%（規(guī)劃

54%），

推算出全國(guó)無害化處理產(chǎn)能達(dá)

128.9

萬噸/日（規(guī)劃

110.5

萬噸/日）。考慮到填埋未來會(huì)

降至次要生活垃圾處理方式，因此焚燒產(chǎn)能未來仍將保持穩(wěn)健增速。垃圾焚燒處理產(chǎn)能會(huì)提升至

2025

年的

80

萬噸/日，焚燒占比提

升至

65%；增速略低于預(yù)期，可能與“十四五”期間國(guó)內(nèi)將大力推進(jìn)垃圾分類有關(guān)，未

來濕垃圾將移交給濕垃圾處置項(xiàng)目處置，將導(dǎo)致焚燒處置產(chǎn)能需求相對(duì)降低，但考慮到

濕垃圾項(xiàng)目目前基本被垃圾焚燒企業(yè)獲取，因此不影響企業(yè)的成長(zhǎng)節(jié)奏。2021

年新增項(xiàng)目有所下降，長(zhǎng)期來看企業(yè)整合能力更

為核心2021

年前三季度垃圾焚燒新增中標(biāo)項(xiàng)目總規(guī)模

3.49

萬噸/日，

前三季度同比下降

32.77%；截至

2021

年

11

月

24

日全國(guó)中標(biāo)約

3.99

萬噸/日，2020

年全年總中標(biāo)規(guī)模

6.80

萬噸/日。分別計(jì)算兩種項(xiàng)目類型噸投資，均可以看出垃圾焚燒項(xiàng)目噸投資有緩慢上升的趨勢(shì)（部

分項(xiàng)目公告了項(xiàng)目總規(guī)模對(duì)應(yīng)總投資，而部分項(xiàng)目?jī)H公布了一期項(xiàng)目總投資，故分別計(jì)

算），原因或主要在于建造成本有所上漲的情況下，企業(yè)面臨更加嚴(yán)格的污染物排放監(jiān)

管環(huán)境，使得運(yùn)營(yíng)成本也有所增加，導(dǎo)致綜合成本有所提升。相對(duì)應(yīng)的，項(xiàng)目的垃圾處置費(fèi)也有所上漲。平均噸垃圾處置費(fèi)由

2020

年

Q1

的

66.4

元

/噸上漲至

80

元/噸以上，2020、2021

年平均單價(jià)分別為

77.3

元/噸和

87.1

元/噸，2021

年處置費(fèi)價(jià)格漲幅

12.6%。主要原因也在于各地

政府對(duì)項(xiàng)目穩(wěn)定安全運(yùn)營(yíng)的追求越來越高，且行業(yè)已經(jīng)擺脫了惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的格局。處置費(fèi)的提升也從側(cè)面證明了我們前期一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)：1）行業(yè)為環(huán)保屬性，具備剛

需性，系統(tǒng)性論證解決國(guó)補(bǔ)問題（占總收入約

15%左右）存多條路徑，企業(yè)、居民、地

方政府均存獨(dú)立解決的可行性，不必過度悲觀；2）2021

年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作

方案，鼓勵(lì)加快生物質(zhì)能多元應(yīng)用，降低發(fā)電成本，減少補(bǔ)貼依賴；而非降低盈利水平

來驅(qū)動(dòng)降價(jià)，否則環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)概率將大幅提升。龍頭企業(yè)集中度持續(xù)提升。截至

2021

年

10

月

24

日，已投運(yùn)項(xiàng)目最多的企業(yè)是光大環(huán)

境，為

10

萬噸/日級(jí)別規(guī)模，其次

2-10

為集中在

2-5

萬噸/日運(yùn)營(yíng)規(guī)模。2021

年新增投

運(yùn)的項(xiàng)目中

CR10

為

57.9%，頭部企業(yè)集中度進(jìn)一步提升，目前已投運(yùn)項(xiàng)目

CR10

為

51.7%。企業(yè)在手項(xiàng)目開始出現(xiàn)分化，未來行業(yè)整合能力更為核心。目前行業(yè)內(nèi)頭部公司以國(guó)企

為主，且多為地區(qū)國(guó)企，行業(yè)橫向整合較為困難，但總體而言經(jīng)營(yíng)效率較高的龍頭公司

更有整合優(yōu)勢(shì)。近年來，盛運(yùn)環(huán)保、啟迪環(huán)境先后出現(xiàn)流動(dòng)性問題，瀚藍(lán)環(huán)境、城發(fā)環(huán)

境及偉明環(huán)保先后對(duì)部分固廢資產(chǎn)進(jìn)行了整合，能夠有效擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)規(guī)模，其中偉明環(huán)保

憑借設(shè)備+運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)，能夠與盛運(yùn)原有資產(chǎn)較好契合，達(dá)到雙贏。國(guó)補(bǔ)調(diào)整方式落地，加速改善垃圾焚燒現(xiàn)金流，存估值修復(fù)2020

年

10

月以來，市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)心補(bǔ)貼政策調(diào)整造成行業(yè)盈利水平下行，致行業(yè)估值大

幅下行，我們強(qiáng)調(diào)，政策調(diào)整堅(jiān)持保持合理收益率的原則，核心為做好開源工作，解決

當(dāng)前國(guó)補(bǔ)不足致部分收入形成長(zhǎng)期應(yīng)收賬款的問題，并非打壓企業(yè)的盈利水平，故存在

估值修復(fù)邏輯。2020

年

10

月，補(bǔ)貼第二階段引入綠證，改由工業(yè)企業(yè)認(rèn)購綠證的方式

替代當(dāng)前的國(guó)補(bǔ)，在強(qiáng)制性、主動(dòng)性、碳排放管控體系等共同作用下，綠證落地概率將

大幅提升；2021

年

8

月國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)的2021

年生物質(zhì)

發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作方案，引入央地共擔(dān)，推動(dòng)行業(yè)向使用者付費(fèi)方向發(fā)展，加壓地方在

開源端做更多工作。新能源的新征程2021

年

6

月偉明環(huán)保與青山控股集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，通過優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)在全球范圍的環(huán)保

能源領(lǐng)域?qū)㈤_展全方位深度合作，積極探索符合雙方產(chǎn)業(yè)發(fā)展和利益的創(chuàng)新型合作發(fā)展

模式，有意向在固廢處理、工業(yè)廢水廢氣處理、能源電廠

EPC工程建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理、

環(huán)保設(shè)備銷售服務(wù)、礦山尾礦處理、廢舊電池回收利用、碳減排技術(shù)以及綠色高效新能

源解決方案等領(lǐng)域建立合作。戰(zhàn)略合作達(dá)成的

5

個(gè)月后，集團(tuán)開啟高冰鎳布局：偉明集

團(tuán)于

11

月

24

日宣布與

Indigo公司共同在印尼投資開發(fā)

4

萬噸高冰鎳，重點(diǎn)開發(fā)低品

位鎳礦和尾礦的利用技術(shù)，項(xiàng)目總投資

4

億美元，計(jì)劃通過該項(xiàng)目的合作，結(jié)合公司在

環(huán)保能源和裝備制造方面的優(yōu)勢(shì)，加大新能源產(chǎn)業(yè)鏈投資，擴(kuò)展公司在新能源領(lǐng)域布局。

青山控股集團(tuán)是全球鎳及不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈具備定價(jià)權(quán)世界級(jí)巨頭，并在基于其資源優(yōu)勢(shì)加

碼新能源產(chǎn)業(yè)布局，目前“鎳鈷礦產(chǎn)資源開采-濕法冶煉-前驅(qū)體-正極材料-電池應(yīng)用”的

全產(chǎn)業(yè)鏈布局已初具雛形，旗下電池企業(yè)瑞浦能源發(fā)展迅猛，已位處國(guó)內(nèi)裝機(jī)量前十。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加盟青山控股新能源戰(zhàn)略版圖青山集團(tuán)起步于

20

世紀(jì)

80

年代，經(jīng)過多年發(fā)展目前已成為全球最大不銹鋼及原生鎳

生產(chǎn)商。公司基地遍布全球，深耕印尼掌握強(qiáng)大的鎳資源及配套產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。截止

2020

年擁有不銹鋼超過

1000

萬噸（占全球

20%左右），原生鎳產(chǎn)能

40

萬金屬噸。公司計(jì)劃

大踏步擴(kuò)產(chǎn)鎳產(chǎn)能，規(guī)劃

2021、2022、2023

鎳產(chǎn)量分別達(dá)到

60、85、110

萬噸。青山

集團(tuán)在印尼大

K、小

K島分別建有

Morowali、WedaBay綜合產(chǎn)業(yè)園區(qū)，園區(qū)占地面積

總計(jì)高達(dá)

5300

公頃，園內(nèi)有來自全球的各類相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)并配有容量超過

6000MWH的電廠以及大型碼頭機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施。同時(shí)青山掌握了印尼部分最優(yōu)質(zhì)的紅

土鎳礦資源，其兩大園區(qū)對(duì)應(yīng)

Morowali、WedaBay兩大礦區(qū)資源量分別約

1200

萬噸

1、930

萬噸量級(jí)，與印尼國(guó)有

ANTAM公司資源量（2491

萬噸）相當(dāng)。依托其豐富的

上游資源優(yōu)勢(shì)，疊加近兩年新能源市場(chǎng)的崛起，青山控股瞄準(zhǔn)新能源領(lǐng)域，提出打造“鎳

鈷礦產(chǎn)資源開采-濕法冶煉-前驅(qū)體-正極材料-電池應(yīng)用”新能源全產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍新能源賽

道，通過與行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的合作協(xié)同，目前青山新能源生態(tài)鏈已漸顯雛形。瑞浦能源是青山集團(tuán)結(jié)合其自身豐富的礦產(chǎn)資源在新能源領(lǐng)域進(jìn)行投資布局的首家企

業(yè)，也是其新能源版圖中的重中之重。公司主要從事方形三元、鐵鋰電池的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、

銷售，同時(shí)也生產(chǎn)銷售模組與系統(tǒng)。瑞浦目前規(guī)劃溫州龍灣、佛山南海兩大制造基地，

溫州龍灣基地方面，目前已投產(chǎn)約

8GWH，共規(guī)劃

126GWH：二期工

廠規(guī)劃在

2021

年

6

月和

11

月分別實(shí)現(xiàn)

10GWh的產(chǎn)線建設(shè)，屆時(shí)總產(chǎn)能可達(dá)

26GWh；

并且瑞浦已開始布局溫州龍灣新基地，計(jì)劃于

2026

年完成投資，2027

年全面投產(chǎn)，預(yù)

期增加年產(chǎn)能

100GWh。

佛山南?；胤矫?，共規(guī)劃

30GWH：一期于

2021

年中動(dòng)

工，預(yù)計(jì)

2023

年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，計(jì)劃年產(chǎn)能

15GWh；二期預(yù)計(jì)于

2022

年動(dòng)工，2024

年

投產(chǎn)，計(jì)劃年產(chǎn)能

15GWh。同時(shí)瑞浦于

2021

年也開展了歐洲工廠的建設(shè)，計(jì)劃于

2025

年建成投產(chǎn)。自

2017

年成立以來，瑞浦成長(zhǎng)迅猛，2021

年

10

月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量

已位居前十，2020

年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量排名第四。新能源第一城——紅土鎳礦的電動(dòng)化之路鎳是三元鋰電池中除鋰鈷外的第三種昂貴金屬。（1）鎳是高鎳三元電池中除鋰之外，成

本占比最大的金屬：目前鋰、鈷、鎳、稀土等能源金屬價(jià)格均位于歷史高位，假設(shè)一輛

續(xù)航

400Km的新能源汽車所需電池帶電量為

50Kwh，則使用三元電池電芯成本約為

4

萬元，其中鋰鎳鈷能源金屬材料成本占比高達(dá)

40%，而使用磷酸鐵鋰電芯成本約為

3

萬

元，其中在高鎳電池中，鋰、鎳的成本占比均達(dá)到

16%左右，是成本占比最大的兩大環(huán)節(jié)。（2）新能源大勢(shì)下動(dòng)力電池用鎳有望迎來快速增長(zhǎng)：在

2022

年全球新能源車產(chǎn)銷

量

936

萬輛的假設(shè)下，明年全球動(dòng)力電池鎳需求有望同比增長(zhǎng)

41%至

28.9

萬噸，在全

球原生鎳需求中占比達(dá)到

9.6%；2025

年全球動(dòng)力電池用鎳有望達(dá)到

68

萬噸，2021-

2025CAGR35%。相比于其他有色金屬品種來說，鎳具備兩大特點(diǎn)：鎳是目前少數(shù)兼具大宗金屬和能源金屬的有色金屬品種，具備二元供給及二元需

求的格局。首先從供給來看，全球鎳資源主要有硫化鎳礦和紅土鎳礦兩種形式。紅土鎳礦資源主要分布在赤道線南

北

30

度以內(nèi)，以印尼和菲律賓為主的熱帶國(guó)家。伴隨多年的勘探，硫化礦資源已

接近枯竭，紅土鎳礦逐步成為了主流的原料供給形式。其次從下游需求來看，整體

呈現(xiàn)不銹鋼+新能源電池的二極結(jié)構(gòu)。2020

年鎳的下游需求中不銹鋼占比

73%，

仍是占比最大的需求領(lǐng)域；電池占比

9%左右，未來伴隨新能車產(chǎn)銷量的快速增長(zhǎng)

及三元電池中高鎳趨勢(shì)的發(fā)展，電池用鎳需求有望快速增長(zhǎng)，在鎳需求中的占比有

望從

2020

年的

9%左右提升至

2025

年

18%。中期來看，冶煉環(huán)節(jié)是供給的主要瓶頸所在，也是決定項(xiàng)目成本的核心要素。（1）

鎳資源儲(chǔ)量相對(duì)豐富，目前全球鎳儲(chǔ)量的靜態(tài)開采年限高達(dá)

33

年；（2）陸地資源中紅土鎳礦資源占比達(dá)

60%，隨硫化礦資源經(jīng)過多年開發(fā)開采資源逐步枯竭，未

來紅土鎳礦將成為主要的資源供給形式；（3）紅土鎳礦開采難度小、成分復(fù)雜多變：

i.一般紅土鎳礦埋藏深度淺，在地表的

0-15

米左右，因而開采難度及成本較??；ii.

紅土鎳礦是經(jīng)過多年風(fēng)化氧化形成的礦層，成本復(fù)雜多變，且同一礦床上下礦層成

分差距較大，因此冶煉難度高工藝路線多樣。因此冶煉是擴(kuò)產(chǎn)的核心壁壘，目前鎳

產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)也主要集中在中游冶煉環(huán)節(jié)。鎳以硫酸鎳形式應(yīng)用于三元電池前驅(qū)體的生產(chǎn)中?？芍苯又苯由a(chǎn)硫酸鎳的原料主要包

括三種：（1）MHP/MSP:以紅土鎳礦為原料通過濕法冶煉產(chǎn)生氫氧化鎳鈷（MHP）、硫

化鎳鈷（MSP）；（2）高冰鎳：一種鎳含量在

70%-80%鎳的硫化物，以往通常來自硫化

鎳礦生產(chǎn)電解鎳的中間環(huán)節(jié)，但由于硫化礦資源未來增長(zhǎng)的有限性，目前企業(yè)多布局以

紅土鎳礦為原料經(jīng)過火法冶煉方式生產(chǎn)高冰鎳；（3）電解鎳：主要為電解鎳中的鎳豆即

鎳粉，主要作為生產(chǎn)硫酸鎳的補(bǔ)充性原料來源，一般直接加酸溶解即可生成硫酸鎳，主

要來自于硫化礦資源，未來增長(zhǎng)有限。由于硫酸鎳的生產(chǎn)更偏向于普遍的精細(xì)化工生產(chǎn)

流程工藝較為成熟，無論從資本開支還是投產(chǎn)周期來看都要遠(yuǎn)小于上游粗煉環(huán)節(jié)。在

2021

年全球動(dòng)力電池用鎳同比增長(zhǎng)超過

80%的背景下，MHP及高冰鎳產(chǎn)能短期難以放

量使得硫酸鎳原料形成階段性的供需錯(cuò)配，電解鎳大量的補(bǔ)充了硫酸鎳的生產(chǎn)，在

2021

年以來的硫酸鎳原料占比中達(dá)到

44%左右，但長(zhǎng)期來看難以成為硫酸鎳生產(chǎn)的主流供

給來源。目前以紅土鎳礦資源向硫酸鎳原料的布局主要包括兩種工藝路線：（1）紅土鎳礦濕法

HPAL生產(chǎn)

MHP/MSP；（2）紅土鎳礦火法

RKEF冶煉生產(chǎn)鎳鐵后轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳。對(duì)比兩

種工藝路線：（1）濕法

HPAL：技術(shù)壁壘高，主要以紅土鎳礦上層鎳含量較低的褐鐵礦

為原料進(jìn)行生產(chǎn)，由于其對(duì)鈷的回收率可達(dá)

95%以上，因而成本優(yōu)勢(shì)明顯，具備能耗方

面的優(yōu)勢(shì)，但資本開支強(qiáng)度較大，且擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)；（2）火法鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳：技術(shù)相對(duì)

成熟，可以以短平快的方式補(bǔ)充鎳的原料供給，主要以下層鎳含量較高的硅鎂型礦進(jìn)行

生產(chǎn)，但由于其能耗水平較高，且要經(jīng)過鎳鐵的生產(chǎn)因而目前成本方面沒有優(yōu)勢(shì)，其供

給放量主要取決于鎳鐵與硫酸鎳之間的價(jià)差。目前以偉明集團(tuán)、中偉股份、盛屯礦業(yè)為

代表的企業(yè)正在積極開發(fā)紅土鎳礦通過富氧側(cè)吹方式火法冶煉高冰鎳的第三種工藝，相

比于傳統(tǒng)鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)的火法工藝，具備流程短、電耗低、礦的兼容性提高等方面進(jìn)步，成

本有望進(jìn)一步降低。偉明集團(tuán)布局高冰鎳，火法技術(shù)創(chuàng)新成本優(yōu)勢(shì)可期偉明環(huán)?？毓晒蓶|偉明集團(tuán)與

Indigo公司簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬共同在印尼規(guī)劃

投資開發(fā)建設(shè)年產(chǎn)

4

萬噸高冰鎳項(xiàng)目，并重點(diǎn)開發(fā)低品位鎳礦和尾礦的利用技術(shù)，針對(duì)

新能源用鎳展開針對(duì)性布局，也踏出了新能源布局的第一步。通過對(duì)富氧側(cè)吹技術(shù)的探

索與規(guī)模化應(yīng)用，并基于垃圾焚燒流化床等具備相通原理設(shè)備的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，集團(tuán)有望實(shí)

現(xiàn)低成本的高冰鎳生產(chǎn)，享受成本曲線左端的利潤(rùn)空間。

富氧側(cè)吹屬于火法冶金技術(shù)的一種，以往多用于銅鉛鋅冶煉，鎳方面目前只有少數(shù)企業(yè)

用于硫化礦生產(chǎn)高冰鎳。富氧側(cè)吹還原技術(shù)主要以多通道側(cè)吹噴槍以高速向熔池內(nèi)噴入

高濃度的氧氣和燃料（天然氣、發(fā)生爐煤氣、粉煤），使得熔池內(nèi)的物料受到鼓風(fēng)的強(qiáng)烈

攪動(dòng)作用，快速浸沒于溶體之中，完成物理化學(xué)反應(yīng)的一種用于處理不發(fā)熱物料的強(qiáng)化

熔池熔煉技術(shù)。過程中可以產(chǎn)生巨大的反應(yīng)界面，使得鎳的氧化物被加熱、熔化、還原。由于以往富氧側(cè)吹在紅土鎳礦上的應(yīng)用較少，我們參考已有的關(guān)于紅土鎳礦經(jīng)過富氧側(cè)

吹生產(chǎn)鎳鐵的研究進(jìn)行分析4。與傳統(tǒng)

RKEF鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳相比，富氧側(cè)吹工藝或?qū)?/p>

具備以下