蜜雪冰城研究報(bào)告1.現(xiàn)制茶飲賽道空間廣闊，頭部品牌有望不斷集中1.1.現(xiàn)制茶飲近三千億，賽道空間廣闊，未來(lái)有望保持7-8%增速中國(guó)飲料行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，目前規(guī)模超萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.3萬(wàn)億，2019-2024年CAGR約5.9%。中國(guó)軟飲料（非酒精飲料）行業(yè)處于穩(wěn)健增長(zhǎng)階段，按零售額計(jì)算，2014-2019年中國(guó)飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從7433億元增長(zhǎng)至9914億元，近5年CAGR為5.93%。預(yù)計(jì)2019-2024年行業(yè)仍維持該增速，2024年預(yù)計(jì)中國(guó)軟飲料行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至13230億元?，F(xiàn)制茶飲超過(guò)2000億規(guī)模，過(guò)去5年超高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021-2025年CAGR為7.6%，增速回歸理性，但結(jié)構(gòu)占比仍在提升。1）市場(chǎng)規(guī)模：根據(jù)艾媒咨詢報(bào)告顯示，中國(guó)現(xiàn)制茶飲的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的291億元增長(zhǎng)至2021年的2796億元，預(yù)計(jì)2021年現(xiàn)制茶飲門(mén)店約39萬(wàn)家，除2020年疫情影響，其余年份均保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為57.23%。2）線上滲透率提升：2019年現(xiàn)制茶飲外賣(mài)平臺(tái)GMV為160億元（占比7-8%），2020年約為240億元（占比13%），同比提升50%。3）未來(lái)展望：外賣(mài)普及帶動(dòng)現(xiàn)制茶飲份額進(jìn)一步提升，疊加居民收入水平提高，現(xiàn)制茶飲行業(yè)規(guī)模將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)未來(lái)4年增速將回歸理性，到2025年中國(guó)現(xiàn)制茶飲的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3749億元，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR為7.6%。1.2.格局從分散走向集中，蜜雪冰城是平價(jià)現(xiàn)制茶飲的絕對(duì)龍頭現(xiàn)制茶飲行業(yè)集中度較低，百花齊放，格局呈”一超多強(qiáng)、長(zhǎng)尾占比高”，正逐步向頭部集中。由于現(xiàn)制茶飲準(zhǔn)入門(mén)檻低，市場(chǎng)參與者眾多，競(jìng)爭(zhēng)格局分散，品牌百花齊放，且長(zhǎng)尾品牌眾多。其中，定位中低端茶飲品牌門(mén)店數(shù)較多，蜜雪冰城絕對(duì)領(lǐng)先，門(mén)店數(shù)2萬(wàn)家以上，根據(jù)2021年行業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算，以銷(xiāo)售額及門(mén)店數(shù)口徑計(jì)算，預(yù)計(jì)蜜雪品牌市占率分別為7.2%、5.1%，份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先競(jìng)品。第二梯隊(duì)品牌玩家門(mén)店數(shù)分布在2000-6000家左右，包括古茗、書(shū)亦燒仙草、茶百道、滬上阿姨、Coco等，但區(qū)域?qū)傩暂^強(qiáng)，大本營(yíng)市場(chǎng)門(mén)店密度較高但全國(guó)化程度一般。根據(jù)艾媒咨詢報(bào)告顯示，2021年度中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為2796億元，蜜雪冰城品牌門(mén)店2021年度終端銷(xiāo)售額約為200億元，約占現(xiàn)制茶飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的7.2%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告顯示，2021年中國(guó)現(xiàn)制茶飲門(mén)店約39萬(wàn)家，公司

“蜜雪冰城”品牌境內(nèi)門(mén)店2021年末數(shù)量約2萬(wàn)家，約占現(xiàn)制茶飲門(mén)店總數(shù)的5.9%。蜜雪冰城是平價(jià)市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭?，F(xiàn)制茶飲行業(yè)參與者眾多，主要有加盟和直營(yíng)兩種模式。根據(jù)價(jià)格帶可以分為高端（20元以上）、中端（10-20元）和平價(jià)（10元以下）品牌，蜜雪冰城是平價(jià)市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭。根據(jù)窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)，截至到2022年10月10日，蜜雪冰城門(mén)店數(shù)約23000家，遠(yuǎn)超現(xiàn)制茶飲其他品牌，而產(chǎn)品均價(jià)8.37元，在現(xiàn)制茶飲行業(yè)價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著。1.3.現(xiàn)磨咖啡賽道仍處于快速成長(zhǎng)期現(xiàn)磨咖啡賽道近年快速擴(kuò)容，行業(yè)仍處于高成長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)未來(lái)3年CAGR有望在近30%，下沉空間巨大。2020年，中國(guó)咖啡市場(chǎng)中速溶咖啡占比52.4%，現(xiàn)磨咖啡占比36.5%，現(xiàn)磨咖啡滲透率有待進(jìn)一步提高。市場(chǎng)規(guī)模方面，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)從2017年的284億增長(zhǎng)至2021年的876億，約為現(xiàn)制茶飲規(guī)模的1/3，過(guò)去4年CAGR為32.5%，增長(zhǎng)高速，預(yù)計(jì)2021-2024年行業(yè)CAGR有望在29.8%，2024年行業(yè)規(guī)模有望超1900億元，現(xiàn)磨咖啡品類(lèi)繼續(xù)快速擴(kuò)容?，F(xiàn)磨咖啡龍頭企業(yè)瑞幸和星巴克均為直營(yíng)模式，杯單價(jià)較高。幸運(yùn)咖主要以加盟模式經(jīng)營(yíng)，主打高性價(jià)比。根據(jù)德勤研究，2020年中國(guó)咖啡館門(mén)店數(shù)約10.8萬(wàn)家，主要分布在二線及以上城市，其中，大型連鎖咖啡店數(shù)量約為1.4萬(wàn)家，占比在13%左右，集中度仍有較大提升空間。根據(jù)窄門(mén)數(shù)據(jù)，幸運(yùn)咖最新門(mén)店數(shù)約1200家，門(mén)店數(shù)市占率約1.1%，幸運(yùn)咖品牌市占率水平遠(yuǎn)低于蜜雪?，F(xiàn)制冰淇淋市場(chǎng)群雄割據(jù)，行業(yè)增速快。冰淇淋行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2016年的960億元增長(zhǎng)至2021年的1600億元，CAGR為10.8%。國(guó)內(nèi)冰淇淋市場(chǎng)以肯德基、麥當(dāng)勞和哈根達(dá)斯等國(guó)外品牌，以及本土乳企和區(qū)域性大品牌為主，現(xiàn)制冰淇淋以肯德基、麥當(dāng)勞、蜜雪冰城為主。2.現(xiàn)制茶飲龍頭，門(mén)店廣度及深度均絕對(duì)領(lǐng)先2.1.二十余年運(yùn)籌帷幄，成長(zhǎng)為現(xiàn)制茶飲龍頭從初創(chuàng)到成熟歷時(shí)二十余年。自1997年創(chuàng)始人張紅超成立蜜雪冰城，到2022年至今，歷時(shí)25年的發(fā)展歷程可大致分為四個(gè)階段。1）品牌初創(chuàng)，首發(fā)現(xiàn)制冰淇淋（1997-2006）：2006年首發(fā)“蜜雪冰城超級(jí)冰堡”，售價(jià)僅1元。2）加盟模式探索，逐步成長(zhǎng)（2007-2012）：加盟店數(shù)量逐步擴(kuò)張，兩年實(shí)現(xiàn)180家門(mén)店加盟。3）快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈升級(jí)和原料自產(chǎn)（2013-2020）：成立河南大咖食品有限公司，實(shí)現(xiàn)核心原料自產(chǎn)。同時(shí)建設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)物流中心，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈升級(jí)。4）資本入局加速擴(kuò)張（2020-至今）：美團(tuán)、高領(lǐng)等資本入局，門(mén)店數(shù)突破2萬(wàn)家。2.2.創(chuàng)始人持股比例高，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定創(chuàng)始人及親屬持股超過(guò)80%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)際控制人為張紅超和張紅甫，截至2022年9月，分別持股42.78%，同時(shí)又分別通過(guò)青春無(wú)畏和始于足下間接控制0.45%的股份。創(chuàng)始人合計(jì)持股86.46%，擁有絕對(duì)控制權(quán)。其他自然人股東為公司高管，時(shí)鵬（供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人）、孫建濤（西南分公司及海外負(fù)責(zé)人）分別持股0.88%，羅靜（財(cái)務(wù)總監(jiān)）持股0.71%，蔡衛(wèi)淼（倉(cāng)儲(chǔ)物流負(fù)責(zé)人）持股0.18%。美團(tuán)、高瓴、中信入局蜜雪冰城。2020年12月，美團(tuán)龍珠旗下龍珠美城、高瓴資本旗下高瓴蘊(yùn)祺、中信產(chǎn)業(yè)基金旗下天津磐雪分別投資9.3、9.3、4.7億元持有蜜雪冰城4%、4%、2%的股份，成為第三、四、五大股東。彼時(shí)公司估值233億元，對(duì)應(yīng)2020-2021年靜態(tài)估值的37倍和12倍。搭建員工持股平臺(tái)綁定核心管理團(tuán)隊(duì)，護(hù)航中長(zhǎng)期發(fā)展。青春無(wú)畏、始于足下為公司員工持股平臺(tái)，二者分別持股比例為0.45%，員工持股計(jì)劃有利于充分調(diào)動(dòng)公司管理團(tuán)隊(duì)及核心骨干的積極性和創(chuàng)造性，護(hù)航公司的中長(zhǎng)期盈利和發(fā)展。創(chuàng)始人兄弟草根出身，創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，核心高管團(tuán)隊(duì)相對(duì)年輕化。核心管理團(tuán)隊(duì)中，張紅超（兄）自1997年起開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，通過(guò)自主研發(fā)，研制出公司第一代冰淇淋等產(chǎn)品——蜜雪冰城超級(jí)冰堡，隨后長(zhǎng)期從事產(chǎn)品研發(fā)并主導(dǎo)了公司的研發(fā)方向，張紅甫（弟）2007年加入。兄弟二人分工合作配合得當(dāng)，張紅超作為董事長(zhǎng)主抓產(chǎn)品、技術(shù)和供應(yīng)鏈，張紅甫作為總經(jīng)理主管加盟商和品牌運(yùn)營(yíng)。由于出身草根，對(duì)下沉市場(chǎng)及大眾消費(fèi)群體理解深刻，品牌定位及品牌基因非常平民化。創(chuàng)始人兄弟正值壯年，具有拼搏精神，公司其他高管不乏85后，如時(shí)鵬、孫建濤、蔡衛(wèi)淼、奚沿河、于敏等。年輕化團(tuán)隊(duì)賦能品牌年輕化運(yùn)營(yíng)及管理。2.3.近兩年門(mén)店急劇擴(kuò)張，下沉市場(chǎng)跑馬圈地2020年門(mén)店突破萬(wàn)家，2022年突破2萬(wàn)家，2020-2022年為門(mén)店超高速擴(kuò)張期。復(fù)盤(pán)蜜雪門(mén)店發(fā)展歷程，公司在2007-2014年擴(kuò)張速度并不快，至2014年突破1000家，2015年開(kāi)始，公司門(mén)店進(jìn)入快速擴(kuò)張節(jié)奏，平均每年開(kāi)店數(shù)超過(guò)1200家，2018-2019年公司（蜜雪+幸運(yùn)咖+極拉圖）門(mén)店數(shù)4533/7186家，這一階段加速擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)力主因，2013年以來(lái)公司成立河南大咖食品子公司正式進(jìn)行供應(yīng)鏈布局及自主生產(chǎn)。2020年以來(lái)，公司在疫情沖擊下逆勢(shì)加速擴(kuò)張，主因疫情導(dǎo)致品牌加速出清，中小雜牌退出背景下公司抓住機(jī)遇積極布局優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位，2022年6月，公司開(kāi)放鄉(xiāng)鎮(zhèn)加盟申請(qǐng)，門(mén)店進(jìn)一步向下沉市場(chǎng)打開(kāi)。2019-2021年，公司整體門(mén)店凈增加2629、5897、7382家，過(guò)去3年門(mén)店復(fù)合增長(zhǎng)率65%。2022年1-3月新開(kāi)1764家新加盟店。預(yù)計(jì)2022年底突破2.8萬(wàn)家門(mén)店，2025年門(mén)店數(shù)有望突破4萬(wàn)家。門(mén)店覆蓋兼具廣度與深度，覆蓋廣下沉高，河南、山東為優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。公司已實(shí)現(xiàn)31個(gè)省份全覆蓋，分線級(jí)城市來(lái)看，蜜雪冰城集中在三線及以下城市，三至五線城市合計(jì)占比57.6%，一線城市僅占4.6%，與公司主打性價(jià)比路線有關(guān)。分線城市收入結(jié)構(gòu)更類(lèi)似于華萊士，但更加下沉。分區(qū)域來(lái)看，蜜雪冰城門(mén)店主要集中在河南、河北、山西、陜西、四川及廣東等地區(qū)，華南與華西門(mén)店較少，目前在拓展江浙滬市場(chǎng)。橫向?qū)Ρ瓤矗垩┫戮€城市占比過(guò)半。其他品牌如古茗、喜茶、瑞幸、書(shū)亦燒仙草的新一線及二線收入占比更高；從各線城市門(mén)店覆蓋率看，蜜雪一線-四線城市覆蓋率100%，五線城市覆蓋率96%，茶百道次之，而喜茶、瑞幸、星巴克基本實(shí)現(xiàn)上線城市全覆蓋，下沉程度較低。2.4.近三年增長(zhǎng)迅猛，盈利能力較為優(yōu)異2019-2021年收入翻4倍，利潤(rùn)超4倍，凈利率達(dá)18.5%。近三年?duì)I收、利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。營(yíng)業(yè)總收入從2019年的25.66億元增長(zhǎng)至2021年103.51億元，CAGR為100.85%，2022Q1營(yíng)收24.34億元。歸母凈利潤(rùn)從2019年的4.45億元增長(zhǎng)至2021年的19.1億元，CAGR為107.17%，增速快于營(yíng)收，主因期間費(fèi)用不斷優(yōu)化。公司盈利相對(duì)穩(wěn)定，毛利率保持在30%以上，期間費(fèi)用有所優(yōu)化。2021年以來(lái)，公司毛利率稍有下滑，但仍保持在30%以上。凈利率走勢(shì)穩(wěn)定且較高，2022Q1凈利率為16.06%。費(fèi)用方面，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用控制效果顯著。2021年銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率分別為3.9%和3.6%，分別較2019年下降3.5pct和1.2pct。3.優(yōu)質(zhì)平價(jià)定位清晰，供應(yīng)鏈為基，跑馬圈地構(gòu)筑領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)3.1.品牌定位及單店模型決定了門(mén)店利于擴(kuò)張品牌定位主打極致高性價(jià)比，低線城市覆蓋率高。對(duì)比其他連鎖現(xiàn)制茶飲品牌，蜜雪冰城主打極致性價(jià)比，幾乎沒(méi)有競(jìng)品客單價(jià)低于蜜雪冰城。公司以優(yōu)質(zhì)平價(jià)策略不僅收割了同類(lèi)型競(jìng)品的份額，同時(shí)承接了包裝茶飲市場(chǎng)中消費(fèi)升級(jí)的需求，因此，公司定位的目標(biāo)客群廣袤，受眾市場(chǎng)優(yōu)于高端茶飲玩家，且在品牌定位上較其他中端競(jìng)品更清晰。對(duì)比競(jìng)品對(duì)于下沉市場(chǎng)的滲透，蜜雪冰城覆蓋率更高，覆蓋范圍更廣。就三至五線城市覆蓋率而言，蜜雪冰城覆蓋率均處于領(lǐng)先地位，并且由于蜜雪冰城門(mén)店數(shù)遠(yuǎn)超競(jìng)品，實(shí)際門(mén)店數(shù)更是遠(yuǎn)超其他品類(lèi)。對(duì)比同樣覆蓋深度的古茗，蜜雪冰城的覆蓋范圍更廣。加盟及開(kāi)店意愿決定了公司的拓展速度及難度——站在加盟角度，加盟蜜雪品牌能獲得超過(guò)社會(huì)平均的投資回報(bào)水平。1）年輕人熱愛(ài)投入的品類(lèi)；2）小門(mén)店高坪效；

3）標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)高，操作簡(jiǎn)單易培訓(xùn)；4）財(cái)務(wù)回報(bào)角度：初始投入及開(kāi)店門(mén)檻低、爬坡期快、投資回收期合理。5）盈利確定性較高，門(mén)店存活率高。門(mén)店模型初始投資較低，日流水及坪效相對(duì)較高，易于招商擴(kuò)張。好的單店模型設(shè)計(jì)是加盟業(yè)態(tài)擴(kuò)張的底層要素，而其商業(yè)特點(diǎn)背后對(duì)企業(yè)能力的要求是比拼的核心。首先，橫向?qū)Ρ绕渌用藰I(yè)態(tài)，奶茶飲品店單店模型優(yōu)異性體現(xiàn)在單店初始投資相對(duì)較輕且投資回收期更短，決定了奶茶飲品連鎖相對(duì)其他賽道更易于實(shí)現(xiàn)多店管理與快速擴(kuò)張，模型要素對(duì)于專業(yè)加盟商來(lái)說(shuō)更具有吸引力?？谖洞蟊娀潭容^高，北方更適合推廣，南方例如兩廣和福建地區(qū)消費(fèi)者更偏好傳統(tǒng)飲品和涼茶，推廣難度稍大。茶飲品類(lèi)的賽道容量巨大，對(duì)于各個(gè)玩家來(lái)說(shuō)天花板更高，但劣勢(shì)在于品牌間的競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。閉店指標(biāo)相對(duì)較優(yōu)，公司門(mén)店存活率處于同類(lèi)業(yè)態(tài)高分位水平。閉店率指標(biāo)是考核門(mén)店模型穩(wěn)健度的重要指標(biāo)之一，通常來(lái)講，隨著門(mén)店數(shù)的增加，品牌的閉店率會(huì)呈現(xiàn)先下降、后上升的趨勢(shì)，蜜雪近兩年閉店率在3-4%，指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異，驗(yàn)證公司的開(kāi)店質(zhì)量、加密仍在良性通道，保證了加盟商持續(xù)開(kāi)店的意愿。對(duì)比來(lái)看，其他茶飲品牌閉店率在雙位數(shù)左右。渠道反饋，蜜雪加盟門(mén)店分化差異相對(duì)不大，盈利情況總體都比較好，預(yù)計(jì)盈利門(mén)店占比90%以上，主因隨著規(guī)模效應(yīng)，蜜雪品牌力持續(xù)強(qiáng)化，而其他區(qū)域性品牌受品牌力不強(qiáng)、疫情下加盟商（尤其是單體加盟商）抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，關(guān)店率水平在10%以上。3.2.商業(yè)模式標(biāo)準(zhǔn)化程度高，加盟商相對(duì)易管理門(mén)店標(biāo)準(zhǔn)化程度高，加盟商好管理。選址難易度、客單價(jià)高低、產(chǎn)品及門(mén)店可標(biāo)準(zhǔn)化程度、原料供應(yīng)鏈成熟度四個(gè)方面共同決定了門(mén)店拓張空間及管理難度，蜜雪擴(kuò)張模型優(yōu)異。加盟商高效管理的核心在于門(mén)店操作的標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化程度越高越好。蜜雪冰城產(chǎn)品數(shù)量少，操作難度低，利于培訓(xùn)和管理，平均出杯時(shí)間在30秒左右，可以更大程度規(guī)避人工操作環(huán)節(jié)的食品安全問(wèn)題及非標(biāo)準(zhǔn)化的問(wèn)題。高端品牌人工環(huán)節(jié)多，管理難度更大。中端品牌雖然流程相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，但對(duì)原材料質(zhì)量把控較弱，如古茗使用的厚乳或者椰漿必須從菲諾或者安佳進(jìn)貨，蜜雪冰城則實(shí)現(xiàn)了原材料的自產(chǎn)自銷(xiāo)和質(zhì)量監(jiān)控。從加盟商特征來(lái)看，蜜雪冰城以老加盟商為主，單個(gè)加盟商管理2-5家店門(mén)店，單店加盟商占比不到10%，幾十家到百家的頭部加盟商占比5%左右。加盟商同時(shí)經(jīng)營(yíng)如絕味鴨脖等其他餐飲業(yè)態(tài)，年齡主要分布在30～45歲，經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，加盟意愿高，便于溝通和管理。中小型加盟商為主，加盟商結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，體系相對(duì)完善。從加盟商結(jié)構(gòu)及畫(huà)像來(lái)看，結(jié)合渠道反饋，2019年以前公司以老加盟商、河南人為主，加盟商門(mén)店比約1:7，2019年后提高加盟商學(xué)歷、資金、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等門(mén)檻，目前加盟商門(mén)店比約1:2~1:2.5，加盟商約9500家，其中，5家店以上加盟商占比約10-12%，單店加盟商占比不到10%，幾十家到百家的頭部加盟商占比5%左右，最大的加盟商約190家店。從加盟商拓展思路來(lái)看，公司希望多扶持有開(kāi)多家店能力的中小型加盟商（2-5家），減少對(duì)大型加盟商的依賴，同時(shí)規(guī)避單體加盟商的管理難問(wèn)題。加盟商管理體系完善、嚴(yán)格。開(kāi)店前：1）加盟商準(zhǔn)入門(mén)檻高，渠道反饋通過(guò)率萬(wàn)里挑一，新加盟商加入通常需驗(yàn)資80萬(wàn)，學(xué)歷基本上為?？埔陨?，且有服務(wù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)蜜雪冰城有品牌認(rèn)知，并有規(guī)定的到店經(jīng)營(yíng)時(shí)長(zhǎng)要求；2）培訓(xùn)：對(duì)于首次開(kāi)店的新加盟商，公司要求加盟商、店長(zhǎng)、店員到總部培訓(xùn)一個(gè)月，老加盟商開(kāi)新店則可由店長(zhǎng)代訓(xùn)，且在日常門(mén)店管理中，可聯(lián)系公司督導(dǎo)免費(fèi)駐店進(jìn)行指導(dǎo)。開(kāi)店中：公司統(tǒng)一進(jìn)行門(mén)店物料供應(yīng)、操作標(biāo)準(zhǔn)輸出，并有360度攝像頭監(jiān)控記錄門(mén)店運(yùn)營(yíng)情況。監(jiān)督機(jī)制：公司管理采用線上線下相結(jié)合，線上監(jiān)控所有加盟商進(jìn)貨、報(bào)貨、銷(xiāo)貨庫(kù)存情況，公司實(shí)施線上監(jiān)控和測(cè)算；線下有將近900個(gè)市場(chǎng)區(qū)域經(jīng)理/督導(dǎo)進(jìn)行線下管理，一個(gè)人大概管理20多家，偶爾跨區(qū)域巡店進(jìn)行糾偏，巡店周期約一個(gè)星期，另外公司也另設(shè)市場(chǎng)稽核組（約40人），獨(dú)立于市場(chǎng)督導(dǎo)部門(mén)對(duì)門(mén)店進(jìn)行抽查，對(duì)市場(chǎng)督導(dǎo)人員的工作進(jìn)行監(jiān)督。此外，合同一年一簽，對(duì)不符合要求的經(jīng)銷(xiāo)商可進(jìn)行快速的動(dòng)態(tài)調(diào)整。3.3.完善的供應(yīng)鏈?zhǔn)顷P(guān)鍵壁壘原料自產(chǎn)保質(zhì)保量，完善的倉(cāng)儲(chǔ)物流強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)。蜜雪冰城的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：

1）自建產(chǎn)能：公司已經(jīng)建立起252畝智能制造產(chǎn)業(yè)園，1.3萬(wàn)㎡全自動(dòng)化生產(chǎn)車(chē)間，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋核心食材的自主生產(chǎn)，同時(shí)公司正在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產(chǎn)基地。2019-2021年，公司產(chǎn)能翻6倍，從6.1萬(wàn)噸提升至36.2萬(wàn)噸，去年公司總體產(chǎn)能利用率70%以上。同時(shí)，公司通過(guò)規(guī)模效應(yīng)不斷提升，實(shí)現(xiàn)了對(duì)上游議價(jià)能力的強(qiáng)化。2）倉(cāng)儲(chǔ)物流：公司已在河南、四川、新疆、江蘇、廣東、遼寧、浙江等22個(gè)省份、自治區(qū)、直轄市設(shè)立了倉(cāng)儲(chǔ)物流基地，并通過(guò)公司的物流合作方，建立了基本覆蓋全國(guó)的物流運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。結(jié)合渠道反饋，公司物流體系支撐鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的下沉，頻次約一周兩配，訂單響應(yīng)時(shí)間在3天內(nèi)。3）進(jìn)一步向上游延伸：公司現(xiàn)已在四川安岳建立檸檬初加工生產(chǎn)基地，確保檸檬的穩(wěn)定供給并降低采購(gòu)成本。同時(shí)IPO項(xiàng)目將在重慶潼南、廣西崇左等原材料產(chǎn)地建廠，進(jìn)一步擴(kuò)大公司的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。3.4.優(yōu)質(zhì)平價(jià)定位清晰，供應(yīng)鏈為基，跑馬圈地構(gòu)筑領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)蜜雪冰城三大核心競(jìng)爭(zhēng)力相輔相成，共同助力品牌脫穎而出。一方面，蜜雪冰城的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)為食品安全保駕護(hù)航。同時(shí)，完善的物流倉(cāng)儲(chǔ)體系能夠?qū)崿F(xiàn)高效配送和充足供應(yīng)。另一方面，加盟商模式下，蜜雪冰城單店模型優(yōu)異、加盟商盈利空間大且持續(xù)性強(qiáng)，品牌更容易擴(kuò)張。同時(shí)，得益于標(biāo)準(zhǔn)化的加盟流程和管理流程，公司能更高效地管理萬(wàn)店規(guī)模。在單店模型成功并不斷跑馬圈地過(guò)程中，門(mén)店擴(kuò)張不斷強(qiáng)化供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)制茶飲行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。對(duì)比其他連鎖業(yè)態(tài)，茶飲品牌的優(yōu)勢(shì)在于盈利空間大，市場(chǎng)容量大，門(mén)店極易擴(kuò)張，頭部品牌成長(zhǎng)空間更大。劣勢(shì)在于行業(yè)壁壘低，市場(chǎng)參與者眾多，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。另一方面，茶飲產(chǎn)品較傳統(tǒng)鹵味、早餐等生命周期較短，消費(fèi)者口味容易遷移，需要不斷研制新品贏得消費(fèi)者認(rèn)可。展望來(lái)看，中短期現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)集中度會(huì)有所提升，但長(zhǎng)期來(lái)看集中度較其他行業(yè)更低。單店模型方面，投資回收期更快，坪效更高，資本回報(bào)率更高，但波動(dòng)性有可能加大。4.中期門(mén)店仍有翻倍空間，幸運(yùn)咖構(gòu)筑第二增長(zhǎng)點(diǎn)4.1.主品牌三年有望翻倍，探索幸運(yùn)咖和品牌出海打造新成長(zhǎng)極收入空間=境內(nèi)門(mén)店數(shù)（蜜雪冰城、幸運(yùn)咖）×單店?duì)I收+海外門(mén)店數(shù)×單店?duì)I收。國(guó)內(nèi)蜜雪主品牌空間測(cè)算：中期門(mén)店數(shù)看到4.2萬(wàn)家，仍有2萬(wàn)家拓店空間。極限門(mén)店數(shù)約6-8萬(wàn)家。現(xiàn)有門(mén)店分布來(lái)看，根據(jù)窄門(mén)餐飲數(shù)據(jù)，門(mén)店數(shù)超千家的省份共9個(gè)，包括河南、山東、四川、河北、安徽、廣東、山西、浙江、江蘇。按省份來(lái)看，目前山西、青海、寧夏、甘肅（青、甘、寧人口基數(shù)低）、河南為門(mén)店最密集的前五大省份。具體城市來(lái)看，河南鄭州共728家門(mén)店，每十萬(wàn)人門(mén)店保有量達(dá)6家，為最密集地區(qū)。測(cè)算一：假設(shè)全國(guó)蜜雪門(mén)店密度達(dá)到目前鄭州市水平，門(mén)店天花板上限為全國(guó)人口*鄭州當(dāng)前門(mén)店密度=14,000十萬(wàn)人*6家門(mén)店/每十萬(wàn)人=8.4萬(wàn)家，以70%計(jì)算為5.9萬(wàn)家。因此，我們測(cè)算蜜雪門(mén)店上限天花板約6-8萬(wàn)家。測(cè)算二：根據(jù)各省份目前發(fā)展情況，中期維度看，中性假設(shè)預(yù)計(jì)山西省門(mén)店密度達(dá)4家/十萬(wàn)人（最大值），其余省份固定比例依次遞減，上海門(mén)店密度達(dá)2家/十萬(wàn)人

（最小值）。測(cè)算理論門(mén)店數(shù)為4.2萬(wàn)家。第二曲線——幸運(yùn)咖空間測(cè)算：中長(zhǎng)期門(mén)店數(shù)看到5000家以上，品牌處于成長(zhǎng)期，天花板尚遠(yuǎn)。幸運(yùn)咖品牌仍處于成長(zhǎng)期，當(dāng)前共覆蓋27個(gè)省份216個(gè)城市，但各省份布局均不多，門(mén)店超百家的省份僅有河南、浙江、安徽。由于分布較散，品牌勢(shì)能尚小，門(mén)店較多的城市包括鄭州60家/溫州51家/西安34家/洛陽(yáng)、臺(tái)州30家，開(kāi)店依附于蜜雪強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)。測(cè)算一：市占率角度，2022H1中國(guó)現(xiàn)制咖啡門(mén)店約11.73萬(wàn)家，幸運(yùn)咖當(dāng)前市占率1.1%，中性假設(shè)下——未來(lái)5年行業(yè)CAGR為8%，幸運(yùn)咖市占率提升至3%，則對(duì)應(yīng)理論門(mén)店數(shù)為5171家，樂(lè)觀假設(shè)理論門(mén)店數(shù)9446家。測(cè)算二：類(lèi)比蜜雪空間的測(cè)算，中長(zhǎng)期維度展望，偏中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)當(dāng)前門(mén)店密度在0.2-0.3的省份提升至1，門(mén)店密度處于0.1-0.2的省份提升至0.5，其余省份假設(shè)提升至0.2，測(cè)算理論門(mén)店數(shù)約為5800家，較當(dāng)前仍有4倍空間?？土髁俊量蛦蝺r(jià)雙重拉力下，同店?duì)I收每年仍處于增長(zhǎng)通道，預(yù)計(jì)未來(lái)同店增長(zhǎng)8-10%。公司處于品牌勢(shì)能提升及門(mén)店有序擴(kuò)張階段，2019-2021年，公司單店收入穩(wěn)步提升，即使在2020年新冠疫情沖擊及門(mén)店高速擴(kuò)張背景下，公司同店仍能維持7%正增長(zhǎng)，2021年同店增長(zhǎng)34%，預(yù)計(jì)2022年炎熱天氣驅(qū)動(dòng)下，同店仍能有較快增長(zhǎng)。同店增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：1）品牌力強(qiáng)化——客流量提升：門(mén)店端，公司不斷進(jìn)行門(mén)店形象升級(jí)，目前升級(jí)為第七代門(mén)店；品牌營(yíng)銷(xiāo)端，通過(guò)雪王IP、主題曲、線上粉絲培育等“洗腦式”營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)提升品牌宣傳知名度及曝光率。2）結(jié)構(gòu)升級(jí)&新品——客單價(jià)提升：渠道反饋蜜雪杯單價(jià)從2020年以前低于6元提升至目前7-8元，杯單價(jià)提升主因高單價(jià)新品推動(dòng)等，公司上新速度較快，且新品定價(jià)普遍在8元以上。新茶飲之風(fēng)席卷東南亞，海外空間廣闊。根據(jù)MomentumWorks和qlub聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年?yáng)|南亞奶茶市場(chǎng)規(guī)模約36.6億美金，約合263億人民幣。其中印尼、泰國(guó)和越南茶飲市場(chǎng)規(guī)模最大，市場(chǎng)規(guī)模分別為115億/54億/26億元，分別占比43.7%/20.5%/9.9%。茶飲品牌極其分散，僅新加坡不到25億元規(guī)模的市場(chǎng)中就有超過(guò)90個(gè)連鎖茶飲品牌，其中約60家初具規(guī)模。蜜雪冰城從越南開(kāi)始布局海外市場(chǎng)，逐步擴(kuò)