樂(lè)歌股份專題報(bào)告1、公司介紹(一)

股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理層背景截至

2021

年

10

月底，樂(lè)歌股份科技股份有限公司總股本（含優(yōu)先股）2.20

億股。公司董事

長(zhǎng)項(xiàng)樂(lè)宏及其配偶姜藝通過(guò)麗晶國(guó)際、麗晶電子、聚才投資及個(gè)人直接持股合計(jì)控制公司

54.76%

的股份，系公司的共同實(shí)際控制人。(二)

整體運(yùn)營(yíng)模式采購(gòu)模式：公司制定了完備的采購(gòu)制度及流程，采購(gòu)管理相關(guān)部門包括采購(gòu)部、質(zhì)量部、研

發(fā)部、計(jì)劃部、物控部、財(cái)務(wù)部。生產(chǎn)模式：公司現(xiàn)有兩種生產(chǎn)模式，分別為“以銷定產(chǎn)”和“創(chuàng)訂單”，其中對(duì)于國(guó)內(nèi)外

ODM貼牌業(yè)務(wù)，公司基于客戶的需求和訂單，采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式；對(duì)于跨境電商和國(guó)

內(nèi)銷售的自主品牌采用“創(chuàng)訂單”的生產(chǎn)模式，公司根據(jù)產(chǎn)品在市場(chǎng)的銷售情況、庫(kù)存情況進(jìn)行

備貨式生產(chǎn)。公司堅(jiān)持

2C自主品牌與商用市場(chǎng)

2B客戶貼牌并行，2021H1

自主品牌營(yíng)收占比達(dá)

65%。銷售模式：公司銷售模式覆蓋境內(nèi)、境外、線上、線下多類型、多渠道的多元化銷售模式，

持續(xù)加大渠道拓展。公司在天貓旗艦店、京東旗艦店、小米有品、Amazon、eBay平臺(tái)以

M2C直營(yíng)

模式（即指公司作為產(chǎn)品制造商通過(guò)電商平臺(tái)直接面向最終消費(fèi)者）為主，通過(guò)縱向一體化既實(shí)

現(xiàn)了公司效益最大化，也提升了消費(fèi)者購(gòu)買及售后體驗(yàn)。(三)

產(chǎn)品發(fā)展歷程公司聚焦以線性驅(qū)動(dòng)為核心的健康智慧辦公、智能家居產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，始終致力

于以人體工學(xué)理念創(chuàng)新日常生活與辦公方式，通過(guò)產(chǎn)品智慧化創(chuàng)新與創(chuàng)意組合為廣大用戶，特別

是久坐辦公人群和伏案人士提供更加健康、舒適、安全、高效的健康辦公整體解決方案。公司主

要產(chǎn)品的組合應(yīng)用場(chǎng)景主要涵蓋辦公領(lǐng)域、家居領(lǐng)域以及專業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域等。二、跨境電商出口加速，海外倉(cāng)和獨(dú)立站為跨境電商趨勢(shì)(一)

跨境電商出口規(guī)模持續(xù)提升2021

年中國(guó)跨境電商規(guī)模大幅增長(zhǎng)，上半年市場(chǎng)規(guī)模已超

6

萬(wàn)億元。數(shù)據(jù)顯示，2020

年中

國(guó)出口跨境電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)9.07萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)11.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20%。

疫情驅(qū)動(dòng)全球消費(fèi)需求加速線上化以及全球消費(fèi)需求復(fù)蘇等因素將為中國(guó)跨境電商出口行業(yè)帶來(lái)

新一輪發(fā)展紅利。渠道分布方面，選擇

B2C、B2B及獨(dú)立站渠道分布的企業(yè)占比分別為

52%、30%

及

25%?？缇吵隹陔娚讨饕譃?/p>

B2B（BusinesstoBusiness）、B2C（BusinesstoCustomer）以及

M2C（ManufacturetoBusiness）三種模式。B2C模式下主要通過(guò)平臺(tái)及獨(dú)立站渠道進(jìn)行銷售，

其中平臺(tái)分為以亞馬遜、速賣通為代表的第三方公共平臺(tái)以及以環(huán)球易購(gòu)為代表的自營(yíng)平臺(tái)，以

SHEIN、Anker以及樂(lè)歌自主運(yùn)營(yíng)的

Flexisopt為主的獨(dú)立站品牌，是中國(guó)品牌出海的典型代表。

跨境電商主要物流倉(cāng)儲(chǔ)模式分為直郵、亞馬遜

FBA倉(cāng)+配送以及第三方海外倉(cāng)/自建倉(cāng)+第三方配

送模式。(二)

獨(dú)立站為新態(tài)勢(shì)，海外倉(cāng)蓬勃發(fā)展獨(dú)立站是未來(lái)跨境電商布局的重要渠道。獨(dú)立站是指在電商領(lǐng)域中自己擁有獨(dú)立的域名、空

間、頁(yè)面的網(wǎng)站，通過(guò)網(wǎng)站可以進(jìn)行商品線上推廣、銷售、售后等一系列交易和服務(wù)。在跨境電

商渠道布局逐步多元化之下，獨(dú)立站將成為下一個(gè)風(fēng)口。獨(dú)立站和亞馬遜都是跨境電商的銷售渠道，兩者并不沖突。隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，品牌賣家

通常都會(huì)開(kāi)發(fā)獨(dú)立站這一銷售渠道。原因在于，獨(dú)立站較亞馬遜擁有不可比擬的優(yōu)勢(shì)：1）獨(dú)立站

的建立有利于品牌塑造、獲取客戶數(shù)據(jù)和建立核心客戶群；2）獨(dú)立站的規(guī)則約束少，較為靈活，

有利于減少平臺(tái)依賴度，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力；3）DTC（DirectToCustomers）模式下流量精準(zhǔn)導(dǎo)入；

4）無(wú)需交平臺(tái)銷售傭金費(fèi)，成本降低。亞馬遜的優(yōu)勢(shì)在于平臺(tái)自帶流量，而這恰為獨(dú)立站的劣勢(shì)，

獨(dú)立站無(wú)自帶流量，需要花費(fèi)一定的營(yíng)銷及推廣費(fèi)用。另外，對(duì)商家有一定的建站及運(yùn)營(yíng)門檻。

亞馬遜的劣勢(shì)在于：1）潛在被封號(hào)的風(fēng)險(xiǎn)；2）單一的銷售渠道不利于品牌的塑造和沉淀；3）網(wǎng)

站內(nèi)比價(jià)嚴(yán)重，站外營(yíng)銷導(dǎo)流容易分流。獨(dú)立站渠道鋪設(shè)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。參考獨(dú)立站運(yùn)營(yíng)龍頭

Shopify，自

2020

年初至今，

股價(jià)從

397

美元/股上漲至

1531

美元/股，已有

3

倍以上增長(zhǎng)；另外，公司凈利潤(rùn)

2021H1

同期

增長(zhǎng)

46684%，進(jìn)一步反映獨(dú)立站建設(shè)的火爆程度。海外倉(cāng)與獨(dú)立站相輔相成，是跨境電商實(shí)現(xiàn)平臺(tái)品牌化、渠道多元化，提升本土競(jìng)爭(zhēng)力不可

或缺的環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)對(duì)比可知，物流配送成本層面：海外倉(cāng)+第三方配送<亞馬遜

FBA配送<國(guó)際物流；

物流時(shí)效層面：國(guó)際物流<海外倉(cāng)+第三方配送<亞馬遜

FBA配送。海外倉(cāng)的本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)跨境貿(mào)易本地化，提高跨境賣家的本土競(jìng)爭(zhēng)力，其優(yōu)勢(shì)在于：降低物流成本：傳統(tǒng)跨境電商直郵模式是指先下單后發(fā)貨走進(jìn)出口流程的傳統(tǒng)跨境電商

配送方式。而海外倉(cāng)的建立跨境電商零售貨物集中運(yùn)輸?shù)胶Ｍ鈧}(cāng)，比跨境電商直郵模式

降低

30%-50%物流成本。加快物流時(shí)效：有利于提前備貨,有效避免物流高峰,緩解國(guó)際物流不暢造成的供貨壓力，

貨運(yùn)時(shí)間較直購(gòu)模式從

20

天縮短至

3-5

天。提升備貨能力及訂單交付能力：海外倉(cāng)緩解亞馬遜

FBA倉(cāng)容量限制問(wèn)題；另外，有效解

決跨境電商的退換貨難題,提升跨境電商備貨能力、賣家訂單交付能力以及消費(fèi)者的購(gòu)物

體驗(yàn)。提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力：有利于跨境電商減小對(duì)亞馬遜平臺(tái)以及亞馬遜

FBA倉(cāng)的依賴程度，提

升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。“海外倉(cāng)”是保障外貿(mào)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的非常重要的環(huán)節(jié)，是國(guó)家持續(xù)關(guān)注的方向及重點(diǎn)。2015

年商務(wù)提出建設(shè)電子商務(wù)“海外倉(cāng)”至

2021

年十四五規(guī)劃中提出，鼓勵(lì)建設(shè)海外倉(cāng)，保障外貿(mào)產(chǎn)

業(yè)鏈供應(yīng)鏈暢通運(yùn)轉(zhuǎn)。可見(jiàn)，“十四五”依舊是跨境電商大發(fā)展的政策黃金期，且“海外倉(cāng)”首次

被寫入國(guó)家規(guī)劃綱要。海外倉(cāng)尚處發(fā)展初期，市場(chǎng)空間巨大。隨著中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)進(jìn)行，未來(lái)中美貿(mào)易的平衡

是一個(gè)趨勢(shì)。美國(guó)電商日益成熟，一日達(dá)或成為美國(guó)電商領(lǐng)域新標(biāo)準(zhǔn)；另外，美國(guó)地域?qū)拸V，多

地倉(cāng)儲(chǔ)快速物流已成為必然發(fā)展方向。7

月

12

日商務(wù)部對(duì)外貿(mào)易司司長(zhǎng)李興乾表示，中國(guó)海外倉(cāng)

的數(shù)量已超

1900

個(gè)，總面積超

1350

萬(wàn)平方米，業(yè)務(wù)范圍輻射全球，空置率接近歷史最低水平。近三年主要國(guó)家海外倉(cāng)數(shù)量均有較大幅度增長(zhǎng)，海外倉(cāng)市場(chǎng)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以美國(guó)數(shù)據(jù)

為例，2018-2020

年美國(guó)海外倉(cāng)數(shù)量從

232

增至

567

個(gè)，

2020

年海外倉(cāng)數(shù)量增速達(dá)

95%，使用第

三方海外倉(cāng)發(fā)貨量增速達(dá)

420%。(三)

居家辦公模式延續(xù)，辦公家具需求強(qiáng)勁辦公家具市場(chǎng)規(guī)模較大，“宅”經(jīng)濟(jì)及“健康辦公”需求下有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，

全球辦公家具消費(fèi)總額

2015-2020

年從

464

億美元上升至

514

億美元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率約為

2%。

地域分布上，亞太、北美、歐洲是全球辦公家具主要消費(fèi)市場(chǎng)，占比分別為

41%、32%及

20%。人

體工學(xué)家具在健康辦公領(lǐng)域的應(yīng)用主要體現(xiàn)在人體工學(xué)電腦支架、坐立交替辦公系統(tǒng)和健身車等

產(chǎn)品上，人體工學(xué)家具產(chǎn)品拓寬了辦公家具的功能和理念，也及時(shí)地滿足了近年來(lái)人們對(duì)健康辦

公的消費(fèi)需求。居家辦公常態(tài)化。受全球疫情大流行，居家隔離，城市封鎖政策的影響，居家辦公人數(shù)比例

大幅提升，根據(jù)美國(guó)

EnterpriseTechnologyResearch

（ETR）的調(diào)查，預(yù)計(jì)

2021

年全球

34%員

工將永久在家辦公，較疫情爆發(fā)前增長(zhǎng)一倍。目前，微軟、Facebook、Twitter等公司紛紛宣布永

久性居家辦公計(jì)劃。辦公形態(tài)的轉(zhuǎn)變將提升居家辦公家具的需求。線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，專業(yè)壁壘高。隨著經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升以及健康消費(fèi)理念的深

入人心，線性驅(qū)動(dòng)技術(shù)逐步應(yīng)用到人類生活、工作中的各個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)也與自動(dòng)化機(jī)電系統(tǒng)、人

機(jī)信息交互、人工智能等新興科技結(jié)合得越來(lái)越緊密。線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)具有如下特點(diǎn)：1）

應(yīng)用場(chǎng)景廣闊：線性驅(qū)動(dòng)技術(shù)廣泛應(yīng)用于智慧辦公、醫(yī)療器械、智能家居及汽車零部件等

領(lǐng)域。2）

高壁壘，高毛利：線性驅(qū)動(dòng)相關(guān)家居家具產(chǎn)品是行業(yè)中高技術(shù)含量、高毛利率、高市場(chǎng)需

求的細(xì)分領(lǐng)域。線性驅(qū)動(dòng)廠商能夠?qū)崿F(xiàn)線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的機(jī)、電、軟一體化，相較于下游客

戶與普通零部件供應(yīng)商，具有垂直一體化特征，附加價(jià)值較高，毛利率較高。區(qū)別于傳統(tǒng)

的生活、辦公家具，樂(lè)歌旗下可調(diào)節(jié)升降桌產(chǎn)品價(jià)值量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)辦公書桌。(四)

辦公家具及可升降辦公桌市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2019

年全球辦公家具市場(chǎng)規(guī)模為

514

億美元，按照

1：6.46

的美元兌人民幣

匯率計(jì)算，全球辦公家具市場(chǎng)規(guī)模約為

3320

億元，辦公家具中約

30%的產(chǎn)品為辦公桌，全球

辦公桌市場(chǎng)規(guī)模為

996

億元。中國(guó)家具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為全球市場(chǎng)規(guī)模的

25%，中國(guó)辦公桌市

場(chǎng)規(guī)模達(dá)

249

億元。三、獨(dú)立站助力新增產(chǎn)能釋放，海外倉(cāng)業(yè)務(wù)未來(lái)可期(一)

渠道優(yōu)勢(shì)凸顯，獨(dú)立站布局具前瞻性公司大力發(fā)展跨境電商及獨(dú)立站布局，2021H1

達(dá)成亮眼成績(jī)，數(shù)據(jù)顯示，2021H1

獨(dú)立站銷

售收入達(dá)

2.55

億元（+368%），亞馬遜銷售收入達(dá)

4.19

億元（+80%），買家數(shù)量也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，獨(dú)立站買家數(shù)量達(dá)

130,110

人（+367%），亞馬遜買家數(shù)量達(dá)

320,231（+125%）。公司對(duì)于獨(dú)立站及亞馬遜等第三方平臺(tái)渠道產(chǎn)品銷售實(shí)施差異化，獨(dú)立站提供更為個(gè)性化、

多樣化的產(chǎn)品，可對(duì)桌板尺寸、材質(zhì)、桌腿進(jìn)行自主選擇和搭配，對(duì)于亞馬遜第三方平臺(tái)主要提

供高性價(jià)比產(chǎn)品。獨(dú)立站產(chǎn)品單價(jià)相較于亞馬遜產(chǎn)品較高，人均消費(fèi)金額分別為

2209

元及

1383

元，獨(dú)立站人

均消費(fèi)金額高于亞馬遜人均消費(fèi)金額的

60%。數(shù)據(jù)顯示，202001-202105

獨(dú)立站訪問(wèn)量從

7

萬(wàn)躍

升至

62

萬(wàn)。目前公司獨(dú)立站主要售賣自身產(chǎn)品，未來(lái)隨著海外倉(cāng)客戶的增加，會(huì)逐步開(kāi)通代售

業(yè)務(wù)。獨(dú)立站及亞馬遜的成功運(yùn)營(yíng)有利于消化公司新增產(chǎn)能，助力公司規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。(二)

公共海外倉(cāng)業(yè)務(wù)初具規(guī)模，增速亮眼公司于

2020

年上半年開(kāi)始全力推進(jìn)公共海外倉(cāng)項(xiàng)目。截至

2021

年

10

月，樂(lè)歌在全球已經(jīng)

部署了

17

個(gè)公共海外倉(cāng)，總倉(cāng)儲(chǔ)面積

322.76

萬(wàn)平方英尺。其中在運(yùn)營(yíng)的海外倉(cāng)共計(jì)

14

個(gè)，總

倉(cāng)儲(chǔ)面積

288.3

萬(wàn)平方英尺，折合

26.78

萬(wàn)平方米。另有在建公共海外倉(cāng)

34.47

萬(wàn)英尺，折合

3.2

萬(wàn)平方米，將在年底和明年逐步投入使用。目前，除

10

月新開(kāi)公共海外倉(cāng)外，其余海外倉(cāng)入

庫(kù)能達(dá)到

80%左右，除去周轉(zhuǎn)空間外，利用率基本達(dá)到

100%。公共海外倉(cāng)項(xiàng)目主要通過(guò)倉(cāng)儲(chǔ)和物流服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入，其盈利來(lái)源主要有三個(gè)方面：訂單操作收入：主要通過(guò)對(duì)每一個(gè)包裹的出入庫(kù)，上下架，拆包，貼標(biāo)等具體操作動(dòng)作

進(jìn)行收費(fèi)；倉(cāng)租收入：通過(guò)租賃海外倉(cāng)存儲(chǔ)空間及提供相關(guān)管理服務(wù)取得倉(cāng)庫(kù)租賃收入；落地配送快遞收入：主要來(lái)自快遞費(fèi)率的價(jià)差，公司憑借自身足夠多的發(fā)貨量且在美運(yùn)

營(yíng)倉(cāng)庫(kù)長(zhǎng)達(dá)

8

年之久，能夠從長(zhǎng)期合作的物流服務(wù)商處拿到非常有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的快遞折

扣。而第三方客戶因?yàn)榘l(fā)貨體量小，運(yùn)營(yíng)時(shí)間短等問(wèn)題，無(wú)法具有較好的快遞折扣率。

因此給與第三方客戶低于其自身能獲取的快遞折扣率，既可以為客戶節(jié)省其快遞費(fèi)用的

支出，同時(shí)也在做大公司的快遞體量獲取更好的快遞折扣率，實(shí)現(xiàn)公司與客戶的雙贏。樂(lè)歌海外倉(cāng)年初運(yùn)營(yíng)略有虧損，隨后開(kāi)始盈利，2021

年

1

月和

6

月?tīng)I(yíng)業(yè)收入分別為

371

和

2490

萬(wàn)元，期中較期初增長(zhǎng)

571%；利潤(rùn)分別為-169

和

275

萬(wàn)元。隨著樂(lè)歌海外倉(cāng)布局逐漸完善，

規(guī)模逐步擴(kuò)大，海外倉(cāng)業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。(三)

聚焦智慧健康辦公，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著M2C商業(yè)模式助力公司效益最大化。M2C直營(yíng)模式下，生產(chǎn)廠家直接面對(duì)消費(fèi)者的商業(yè)模

式（ManufacturerstoConsumer），在該模式下，生產(chǎn)廠家可以直接對(duì)消費(fèi)者提供自己生產(chǎn)設(shè)計(jì)的

產(chǎn)品和服務(wù)。公司作為產(chǎn)品制造商通過(guò)電商平臺(tái)直接面向最終消費(fèi)者，減少了中間環(huán)節(jié)，使公司

有效把控全業(yè)務(wù)價(jià)值鏈，通過(guò)縱向一體化既實(shí)現(xiàn)了公司效益最大化，也提升了消費(fèi)者購(gòu)買及售后

體驗(yàn)。公司境外主打品牌“Flexispot”

及境內(nèi)主打品牌“樂(lè)歌”均有較高品牌知名度。“Flexispot”

品牌產(chǎn)品亞馬遜熱銷榜排名第一，京東“可升降升降桌”搜索榜中按照銷量排名，

“樂(lè)歌”品

牌排名第四，價(jià)值量遠(yuǎn)超其他銷量排行榜中前五的產(chǎn)品。同線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)海外公司對(duì)比可知，樂(lè)歌產(chǎn)品極具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品價(jià)格僅為海外品牌

Ergotron及

Humanscale的

30%-50%。另外，行業(yè)領(lǐng)先公司

Linak與

Dewert產(chǎn)品與樂(lè)歌產(chǎn)品定位

具有一定差異，主要為線性驅(qū)動(dòng)器，無(wú)終端產(chǎn)品的出售。同線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)國(guó)內(nèi)公司對(duì)比可知，獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和品牌建立為公司帶來(lái)較高溢價(jià)能力，

核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。公司采用

M2C價(jià)值鏈模式，減少流通環(huán)節(jié)降低了銷售成本，另外，國(guó)內(nèi)外分別

建立樂(lè)歌及

Flexispot自主品牌，品牌影響力有利于提升產(chǎn)品溢價(jià)能力，提高經(jīng)營(yíng)治理和盈利水

平。公司近三年銷售毛利率均高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)及創(chuàng)新。公司健康辦公工作站產(chǎn)品均為自主開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)，并進(jìn)行全球化的

專利布局，擁有完整的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，公司研發(fā)支出持續(xù)增加，研發(fā)費(fèi)用率占比持續(xù)

提升，同行業(yè)對(duì)比可知，樂(lè)歌股份發(fā)明專利、實(shí)用新型專利以及外觀設(shè)計(jì)專利數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行

業(yè)可比公司。另外，公司擁有多項(xiàng)全球獨(dú)家技術(shù)，如：線性驅(qū)動(dòng)非接觸式安全防護(hù)技術(shù)

PCT/CN2020/106713、線性驅(qū)動(dòng)地平自適應(yīng)技術(shù)PCT/CN2020/081426,

US16/888,607以及線性驅(qū)動(dòng)

多模式控制（敲擊控制）PCT/CN2020/081630,

US16/888,623。(四)

股權(quán)激勵(lì)及定增擴(kuò)產(chǎn)助力業(yè)績(jī)提升三期員工持股計(jì)劃為業(yè)績(jī)提升動(dòng)力。為進(jìn)一步健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充

分調(diào)動(dòng)員工的積極性、創(chuàng)造性，將股東利益、公司利益和員工個(gè)人利益結(jié)合在一起，公司針對(duì)研

發(fā)、銷售等相關(guān)部門的核心骨干優(yōu)秀員工，分別于

2018

年、2020

年、2021

年推出限制性股票激

勵(lì)計(jì)劃、股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予價(jià)格分別為

6.64/13.68/11.26

元/股。授予價(jià)格與當(dāng)前股價(jià)相

近。當(dāng)前

2018

年第三期股權(quán)解禁條件以及

2020

年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一個(gè)行權(quán)期條件均已達(dá)成。

2021

年公司推出新股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予第二類限制性股票

410

萬(wàn)股（占公司股本總額的

2.27%），

激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)

203

人，包括公司公告本激勵(lì)計(jì)劃時(shí)在公司（含控股子公司）任職的董事、高級(jí)

管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等。計(jì)劃規(guī)定，以

2020

年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)且

以

2020

年剔除股權(quán)激勵(lì)影響后歸屬于母公司凈利潤(rùn)為基數(shù)，第一個(gè)歸屬期目標(biāo)為

2022

年?duì)I業(yè)收

入不低于

70%，扣非歸母凈利潤(rùn)不低于

30%；第二個(gè)歸屬期目標(biāo)為

2023

年?duì)I業(yè)收入不低于

100%，

扣非歸母凈利潤(rùn)不低于

120%。資金募集效益化，投資擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)規(guī)模。公司向特定對(duì)象發(fā)行股票于

2021

年

10

月

11

日公告。

發(fā)行最終價(jià)格為

18.08

元/股，共募集資金

6.9

億元，其中公司實(shí)控人項(xiàng)樂(lè)宏先生配售金額達(dá)

1.2

億元，占總發(fā)行規(guī)模的

17%。本次募集資金主要用于工廠搭建、擴(kuò)產(chǎn)智能工廠技改、營(yíng)銷研發(fā)大樓建設(shè)、公共倉(cāng)及獨(dú)立站

信息化系統(tǒng)建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目投產(chǎn)后有利于滿足快速增長(zhǎng)的線性驅(qū)動(dòng)下游市場(chǎng)需求、

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及公共倉(cāng)及獨(dú)立站業(yè)務(wù)的發(fā)展。預(yù)計(jì)線性驅(qū)動(dòng)核心技術(shù)產(chǎn)品智能工廠項(xiàng)目及年產(chǎn)

15

萬(wàn)套智能線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品

5G+智能工廠技改

項(xiàng)目投產(chǎn)完成后，新增共計(jì)

165

萬(wàn)套線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增

19.8

億元營(yíng)業(yè)收入及

1.73

億

元凈利潤(rùn)。產(chǎn)能利用率極高，新增產(chǎn)能消化有保障。依據(jù)公司

2020

年年度報(bào)告披露，2019

及

2020

年公

司產(chǎn)品銷售量均大于生產(chǎn)量，產(chǎn)銷比分別為

532/360

及

681/459,產(chǎn)能利用率超

100%。隨著公司

國(guó)內(nèi)規(guī)模不斷擴(kuò)大，海外渠道銷售多樣化，新增產(chǎn)能有望成功消化。四、收入結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)分析(一)

高附加值產(chǎn)品占比提升，盈利能力不斷提升公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司營(yíng)業(yè)總收入

2016-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

32%，

至

2021H1

達(dá)

13.97

億元，同期增長(zhǎng)

38%；歸母凈利潤(rùn)

2016-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

29%，至

2021H1

達(dá)

0.84

億元，同期增長(zhǎng)

190%。同行業(yè)對(duì)比顯示，樂(lè)歌股份營(yíng)業(yè)收入增速自

2020

年保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

2021H1

樂(lè)歌股份、捷昌驅(qū)動(dòng)及凱迪股份營(yíng)收增速分別為

121%、19%及

59%。銷售毛利率與凈利率維持較高水平。2021H1

毛利率與凈利率分別為

40%與

6%，受原材料價(jià)格

上漲影響，營(yíng)業(yè)成本大幅增長(zhǎng)，毛利率較去年下降

7

個(gè)百分點(diǎn)，凈利率較去年下降

5

個(gè)百分點(diǎn)。人體工學(xué)工作站營(yíng)業(yè)增速?gòu)?qiáng)勁，毛利率高。數(shù)據(jù)顯示，2016-2020

年期間復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)

61%，2020H1

營(yíng)收達(dá)

10.53

億元。營(yíng)收占比持續(xù)提升，2016-2020H1

人體工學(xué)工作站營(yíng)收占比從

27%提升至

75%。人體工學(xué)工作站系列產(chǎn)品，主要包括線性驅(qū)動(dòng)智慧辦公升降桌、智慧升降工作站、

智能小秘書工作站、智慧升降學(xué)習(xí)桌、智能電腦架、智能健身車、智能電動(dòng)床等健康智慧辦公及

智能家居類產(chǎn)品。公司

M2C直營(yíng)模式下，價(jià)值生態(tài)鏈完善，毛利率水平較高，穩(wěn)持在

40%以上。人體工學(xué)大屏支架毛利率較低，占比持續(xù)降低。公司不斷完善營(yíng)收結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品價(jià)值鏈，

推升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平，人體工學(xué)大屏支架等毛利率較低產(chǎn)品份額持續(xù)降低，2021H1

營(yíng)收為

1.17

億

元，2016-2020

年

H1

收入占比從

62%降至

8%。布局海外倉(cāng)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)可期。2020年公司推動(dòng)跨境電商公共海外倉(cāng)創(chuàng)新服務(wù)綜合體項(xiàng)目，在

助力公司跨境電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)，逐步向?qū)幉?、浙江、華東、乃至全國(guó)的中小外貿(mào)企業(yè)提

供包括海外倉(cāng)儲(chǔ)、物流配送、售后服務(wù)，SaaS模式信息服務(wù)等服務(wù)項(xiàng)目。2021H1，海外倉(cāng)業(yè)務(wù)扭

虧為盈，實(shí)現(xiàn)收入

0.68

億元，毛利率為

10%，未來(lái)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，與

FEDEX等美

國(guó)本土物流企業(yè)合作的不斷加深，毛利率有望持續(xù)提升，海外倉(cāng)業(yè)務(wù)規(guī)模有望呈高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)發(fā)展。跨境業(yè)務(wù)亮眼，盈利水平維持較高水平?？缇吵隹跇I(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2016-2020

年海外營(yíng)

收占比從

75%提升至

90%，另一方面，跨境出口業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于境內(nèi)，2020

年海外業(yè)務(wù)毛利率

高達(dá)

49%，而境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率僅為

29%。期間費(fèi)用方面：

2021

年

H1

銷

售

費(fèi)

用

、

管

理

費(fèi)

用

、

研

發(fā)

費(fèi)

用

及

財(cái)

務(wù)

費(fèi)

用

分

別

為

3.28/0.68/0.55/0.3

億元，其中受匯兌損失增加及利息支出增加、獨(dú)立站收款手續(xù)費(fèi)增加影響，

財(cái)務(wù)費(fèi)用短期大幅增長(zhǎng)。近年來(lái)公司持續(xù)加大研發(fā)費(fèi)用的投入，2021H1

研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)

134.57%。銷售費(fèi)用主要由平臺(tái)服務(wù)費(fèi)(1.0

億元)、廣告費(fèi)（0.6

億元）、運(yùn)輸費(fèi)（0.7

億元）、職

工薪酬（0.4

億元）、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)（0.2

億元）及股權(quán)激勵(lì)（0.03

億元）構(gòu)成，其中運(yùn)輸費(fèi)及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)較

去年同期大幅增長(zhǎng)，分別為

236%及

462%，主要系

2020

年第四季度以來(lái)，國(guó)際集裝箱運(yùn)費(fèi)持續(xù)暴

漲，公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，向海外倉(cāng)庫(kù)備貨數(shù)量增加所致。(二)

營(yíng)運(yùn)能力良好，凈營(yíng)業(yè)周期保持平穩(wěn)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是構(gòu)成凈營(yíng)業(yè)周期的三個(gè)要素。凈營(yíng)

業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

2018-2021H1

分別為

116/125/125/116

天，2021H1

銷售規(guī)模大幅增加，存

貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

2018-2021H1

分別為

26/29/23/20

天，總體呈下降趨勢(shì)，說(shuō)

明公司收款狀況良好。凈營(yíng)業(yè)周期

2018-2021H1

分別為

40/49/40/49

天，保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。同行業(yè)對(duì)比可知，樂(lè)歌股份凈營(yíng)業(yè)周期優(yōu)于同行業(yè)可比公司，2021H1

樂(lè)歌股份、捷昌驅(qū)動(dòng)及

凱迪股份凈營(yíng)業(yè)周期分別為

49/76/86

天。(三)

凈資產(chǎn)收益率較高凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率

x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

x權(quán)益乘數(shù)。根據(jù)各公司

2020

年數(shù)據(jù)可知，樂(lè)歌

股份、捷昌驅(qū)動(dòng)及凱迪股份凈資產(chǎn)收益率分